恺英网络(002517) 投资要点 业绩总结：2026年上半年，公司实现营业收入47.97亿元（+86.06%），归母净利润14.28亿元（+50.34%），扣非归母净利润11.67亿元（+24.31%），经营活动现金流净额14.63亿元，同比增长98.66%。非经常性损益约2.61亿元，主要系子公司与传奇IP和解的一次性收益。 核心产品驱动业绩增长，关注新游业绩释放。上半年移动游戏收入41.6亿元（+96.8%），主要因为公司运营的《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》《永恒龙族》等多款核心游戏及用户平台业务表现良好，驱动业绩高速增长。《烈焰觉醒》单H1贡献收入约23亿元，已成为传奇品类重要增量来源。上半年996游戏盒子贡献营收约6亿元，同比增长44%。上半年非经常性损益对净利润影响为2.61亿元，主要系全资子公司上海恺英与株式会社传奇IP签订《和解协议》产生的一次性收益。2026年上半年毛利率76.87%，同比下降5.5pp， IP储备丰富，关注在研游戏进度。公司已储备“机动战士敢达系列”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“奥特曼”、“拳皇”、“射雕三部曲”、“古龙群侠”等大量知名IP，并积极孵化自有IP《岁时令》、《百工灵》。在研管线丰富：后续储备产品包括自研ARPG《盗墓笔记:启程》、3D动作对战手游《代号：奥特曼》、开放世界游戏《斗罗大陆:诛邪传说》以及《代号：射雕》、《代号：黑猫警长》、《代号：拳皇》等多款游戏，为未来增长提供保障。 股东回报与激励机制完善，彰显长期发展信心。1）现金分红与股份回购：2026年5月，公司实施2025年度利润分配，派发现金股利2.12亿元；2026年2月完成股份回购，成交总额约1.5亿元。2）公司于2026年8月推出新一期股票期权激励计划，拟向114名核心人员授予1545.04万份股票期权，并设置了与营收或净利润增长挂钩的业绩考核目标，深度绑定核心人才利益，彰显对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为26.6亿元、31.3亿元、34.9亿元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

恺英网络(002517) 事件： 公司发布2026年半年报。 点评： 《烈焰觉醒》带动收入高增，扣非后净利润增长24.31% 2026年上半年公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%，实现归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%；实现扣非后归母净利润11.67亿元，同比增长24.31%，游戏产品《烈焰觉醒》市场表现强劲，带动收入大幅增长。公司营业外收入1.89亿元，主要是报告期确认的仲裁赔偿款。公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.24%/2.27%/4.56%/-0.20%，其中销售费用率提升5.64个百分点，主要由于报告期内重点游戏偏重买量投放，流量投放成本较高，市场推广费增加。归母净利润率29.78%。Q2，公司实现营业收入25.75亿元，同比增长110.20%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长49.98%。 《烈焰觉醒》贡献23亿收入，用户平台业务实现44%增长 重点产品方面，《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入仙侠内容，精准捕捉传奇泛用户，带动公司报告期营业收入实现大幅增长，上半年贡献收入和利润分别约为23亿元、2.9亿元。4月中旬公司自研自发的Z世代新国战SLG产品《三国：天下归心》公测上线，上线首月流水超过一亿元人民币。6月MMORPG手游《永恒龙族》开启全平台公测，同月赛博朋克风Roguelike塔防手游《StrangerHeroes》正式登陆包含美国、英国、德国、法国、加拿大、西班牙、巴西在内的全球多个国家及地区。7月底，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台上线，并登顶了iOS下载榜。8月，由南派三叔正版授权，恺英网络自研自发的《盗墓笔记：启程》开启全平台公测。平台业务方面，公司上半年实现收入6.10亿元，同比增长44.17%。 投资建议与盈利预测 公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996传奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司2026-2028年EPS为1.25/1.41/1.56元，对应PE为14/12/11x，维持“买入”评级。 风险提示 头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

恺英网络(002517) Q2主业同环比增长，新游/平台商业化持续贡献增长动能，维持“买入”评级 公司2026H1实现营收47.97亿元（同比+86%），归母净利润14.28亿元（同比+50%），扣非归母净利润11.67亿元（同比+24%）；单Q2实现营收25.75亿元（同比+110%、环比+16%），归母净利润6.48亿元（同比+50%、环比-17%），扣非归母净利润6.21亿元（同比+47%、环比+14%）。业绩落于预告区间，增长主要系《烈焰觉醒》等游戏及用户平台表现良好。2026H1毛利率为76.9%（同比-5.5pct），或系游戏发行收入占比提升推高对外分成；销售/管理/研发/财务费率分别同比+5.6/-0.8/-4.5/+0.8pct，销售费率提升或因《烈焰觉醒》推广投入；净利率为32.4%（同比-4.5pct）。Q2末公司合同负债约6.87亿元（环比+42%），我们看好新游上线/平台商业化驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为13.2/11.2/10.4倍，维持“买入”评级。 Q3新游密集上线，游戏增势强劲；看好平台商业化推进释放业绩 2026H1移动游戏营收41.64亿元（同比+97%），毛利率同比-6pct。《烈焰觉醒》2026H1贡献收入约23亿元，累计玩家突破5000万，游戏成功验证“传奇+X”模式并与传奇盒子形成流量互通，我们看好“传奇+X”孕育下一标杆。7月《古龙群侠录》上线并实现抖音小游戏畅销榜月均29名（DataEye游戏观察统计），8月进入微信小游戏畅销榜Top100；7.29《热血江湖：NEXT》韩国上线并登顶iOS下载榜；8.10《盗墓笔记：启程》预下载登顶iOS免费榜；《原始传奇2》《指掌仙宗》《奇迹：新纪元》《轩辕剑之上古神器》等多款产品已获版号；丰富新游及储备项目有望贡献增量。2026H1用户平台营收6.09亿元（同比+44%），毛利率同比+1pct。平台日活近50万，2月上线“热血江湖”IP系列游戏，我们看好平台通过引入更多经典IP内容扩大用户基础，商业化推进推动业绩释放。 AI游戏/短剧/潮玩持续推进，或构筑新增长极 参股公司SOON平台上线首月涌现2000+款游戏，联合中手游推出的GPA平台打通“研发-发行”，已吸引超300家团队入驻并上线数款游戏；旗下时光川行布局AI微短剧/漫剧，AI潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或构筑新增长极。 风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。

恺英网络(002517) 事件： 公司2026H1实现营收47.97亿元，同比增长86.1%；归母净利润14.28亿元，同比增长50.3%；归母扣非净利润11.67亿元，同比增长24.3%。其中，2026Q2实现营收25.75亿元，同比增长110%；归母净利润6.48亿元，同比增长50%；归母扣非净利润6.21亿元，同比增长47%。 2026H1移动游戏及用户平台业务共同驱动营收及净利润高增2026H1公司营收及归母净利润同比高增，主要系：1）移动游戏业务：《原始传奇》、《天使之战》等复古情怀老游戏长线稳健运营，以及《烈焰觉醒》、《三国：天下归心》等创新精品游戏上线贡献增量，共同驱动移动游戏营收达41.64亿元，同比增长96.8%。2）用户平台业务：游戏盒子围绕传奇IP构建多元化生态服务体系，实现商业与用户价值双提升，驱动用户平台营收达6.1亿元，同比增长44.2%。 储备游戏有序扩充，多元AI布局加速落地 储备游戏方面，经典IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》已开启预约。此外，2026年1-7月共7款储备游戏获批版号，包括《新射雕之华山论剑》、《七日防线》、《原始传奇2》等。AI方面，公司进行了多元化布局，包括：自研全球首个游戏行业专业级AI开发平台SOON、Agent Cloud City智能体底座，将AI能力嵌入公司游戏研发及业务流程；旗下恺顽科技打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，实现“硬件销售+虚拟内购+IP授权”三重变现；成立AI内容公司时光川行，专注AI微短剧与AI漫剧的一体化制作，以自研垂类视频生成模型为核心技术底座，构建从IP、剧本到多镜头视频内容的工业化生产体系。此外，聚焦AI、XR、精品游戏研发领域，战略投资全球首款3D AI智能陪伴应用开发商自然选择、VR硬件厂商乐相科技等，通过资源协同、业务联动反哺公司主业发展。 股份回购提升长期投资价值，管理层持续增持彰显信心 回购方面，2026H1公司完成约650万股股份回购，回购金额约1.5亿元。增持方面，2026年3月，公司实控人金锋及全体高管共计增持公司股份约920万股，增持金额约1.70亿元；2026年6月，公司实控人金锋及全体高管完成2026年第一次现金分红增持承诺，共计增持公司股份约309万股，增持金额约4481万元。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏长线稳健运营及新游戏贡献增量，共同驱动移动游戏营收增长；游戏盒子持续优化，亦贡献营收及业绩增量。未来，丰富的游戏储备有望贡献增量，多元AI布局有望赋能业务发展。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为92.3/99.4/107亿元，对应增速73.3%/7.76%/8.08%，归母净利润分别为26.5/29.7/33.1亿元，对应增速39.3%/11.9%/11.5%。维持公司“买入”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

恺英网络(002517) 事件 恺英网络发布公告：2026上半年公司营收47.97亿元（同比+86.06%），归母净利润14.28亿元（同比+50.34%），扣非净利润11.67亿元（同比+24.31%）；单季度看2026Q2公司营收25.75亿元（同比+110.2%，环比+15.94%），归母净利润6.48亿元（同比+49.98%），扣非净利润6.21亿元（同比+46.95%，环比+13.89%）。 投资要点 2026上半年主业持续夯实营收利润双增 2026上半年公司主业移动游戏、用户平台收入分别为41.64、6.095亿元（同比分别为+96.77%、+44.17%，收入占比分别为86.82%、12.71%），公司移动游戏收入增速超手游行业增速（2026年全国移动游戏收入1352.10亿元，同比+7.9%），公司游戏收入增长得益于多款游戏如《三国天下归心》《仙剑奇侠传新的开始》等供给，同时子公司杭州逍遥玩网络科技有限公司增厚公司净利润2.9亿元；用户平台业务表现良好，推动收入与利润双增；公司游戏IP价值正从单一产品授权向“社区生态+衍生服务+数字资产交易”全链条延伸，盒子模式代表了IP运营的新范式。 看AI游戏从基建到新供给 在内容创作端，公司《岁时令》IP借助“AI+web3”双轮驱动的技术提升内容生产效率与数字化商业路径，持续为文化价值的全球流通开辟新可能；外部端，恺英网络与腾讯云战略合作，打造《热血江湖》IP正版授权的技术引擎，推动经典武侠IP游戏的长线运营与技术创新；2026年5月公司设AI内容公司时光川行（Moment Stream），长期发展上公司将逐步向叙事视频生成模型方向演进，构建专为叙事内容场景服务的垂直化模型能力；孵化AI公司极逸人工智能公司（AI Soon，即AI游戏引擎SOON，从美术资产生成到代码部署的全流程自动化操作，显著缩短开发周期，展现公司在AI游戏开发领域的领先布局和技术实力，恺英网络旗下极逸SOON与中手游达成战略合作，共筑AI驱动的商业化游戏平台Game Partner.AI，助力并构建中国游戏开发者出海生态。 推出2026年激励凸显发展信心 2026年8月公司发布2026年股票期权激励，授予1545.04万份（占总股本0.72%），行权价格14.31元/份；第一个行权期业绩考核以2025年为基数，2026年营业收入增长率不低于60%，且2026年净利润增长率为正，或者以2025年净利润为基数，2026年净利润增长率不低于15%；第二个行权期以2025年为基数，2027年营业收入增长率不低于90%，且2027年净利润增长率为正，或者以2025年净利润为基数，2027年净利润增长率不低于30%，推出激励计划凸显公司后续发展信心。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为63.80、72.82、82.84亿元，归母净利润分别为26.16、30.42、34.56亿元，EPS分别为1.22、1.42、1.62元，当前股价对应PE分别为13.5、11.6、10.2倍，主业强劲的同时积极探索商业新边界，公司后续将打造“IP赋能、全球布局、AI驱动、生态协同”，借力AI技术深度赋能业务构建差异化能力，维持“买入”投资评级。 风险提示 行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，人才流失风风险，新技术应用不及预期的风险，股权激励进展低于预期风险；宏观经济波动的风险。

恺英网络(002517) Q2业绩同比高增，看好丰富新游及AI业务驱动成长，维持“买入”评级 公司发布2026H1业绩预告，预计H1营收实现较大幅度增长，归母净利润为13.0亿元至15.6亿元，同比+37%至+64%；扣非归母净利润为10.2亿元至13.2亿元，同比+9%至+41%；预计单Q2归母净利润为5.2亿元至7.8亿元，同比+20%至+80%，环比-33%至持平，扣非归母净利润为4.7亿元至7.7亿元，同比+10%至+79%，环比-13%至+42%。业绩增长主要系《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等多款游戏及用户平台业务表现良好。我们看好新游上线、用户平台商业化及AI业务驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为12.0/10.2/9.4倍，维持“买入”评级。 《烈焰觉醒》凸显传奇IP破圈潜力，新游储备丰富，增长动能强劲 《烈焰觉醒》融入SLG、种菜、肉鸽、修仙等玩法，联动大司马、大圆哥等各界顶流，持续拓展传奇游戏受众，累计玩家突破5000万。游戏保持高频内容更新，5月底上线龙门镖局玩法和巅峰龙纹系统，据DataEye游戏观察公众号，6月微信小游戏畅销榜平均排第12名（环比提升13）；7.3上线5v5MOBA大乱斗玩法，局内统一基础属性，杜绝数值碾压，平衡大R与普通玩家游戏体验，有望进一步拓展受众并提升玩家粘性。公司持续推出新游，6月上线肉鸽塔防手游《Stranger Heroes》、《龙族》IP MMORPG手游《永恒龙族》。据游戏陀螺5月统计，公司待上线游戏达15款，覆盖奥特曼、盗墓笔记等知名IP，其中，截至7.13，《斗罗大陆：诛邪传说》官网预约人数约665万，5.29开启付费测；《古龙群侠录》官网预约人数约52万，7.10上线特别访谈节目预热；《盗墓笔记：启程》TapTap预约量约35万；三款游戏均有望于2026H2上线，或驱动业绩加速增长。 AI游戏/社交/漫剧/潮玩等前沿布局持续推进，或打造新增长曲线 旗下极逸AI联手中手游推出由AI驱动的市场洞察、游戏开发到全球发行的一站式智能体GPA，AI社交产品《Elys》持续迭代，旗下时光川行布局AI微短剧/漫剧，AI潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或为公司培育新增长极。 风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。

恺英网络(002517) 事件 公司发布2025年及2026Q1业绩，与传奇IP《和解协议》推动公司26Q1利润大幅增长。2025年，公司实现营收53.25亿元，同比+4.04%；实现归母净利润19.04亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润18.43亿元，同比+15.21%。2026Q1，公司实现营收22.21亿元同比+64.19%；实现归母净利润7.81亿元，同比+50.65%；实现扣非归母净利润5.45亿元，同比+5.75%。26Q1利润大幅增长，主要系公司与传奇IP签订《和解协议》，当期实现投资收益7046.25万元，同比增加6968.69万元（债务重组收益）；实现营业外收入1.82亿元，同比增加1.82亿（仲裁赔偿款）。 投资要点 “996传奇盒子”快速崛起，为公司打开了用户平台业务的全新增长极。2025年公司凭借“996传奇盒子”业务异军突起，成为本轮业绩增长的核心增量，当年用户平台业务实现营收12.23亿元，同比增长30.04%。据伽马数据测算，2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，累计创造超3700亿元价值，预计2026年将达400亿元量级。当前，游戏盒子跳出单一运营模式，向内容社区、直播、数字交易、云服务等领域延伸，提升了用户活跃度与停留时长，增强了广告、增值服务、交易佣金等变现能力，实现商业与用户价值双向提升。我们认为，随着公司与传奇IP版权关系逐步理顺，通过三九互娱、贪玩游戏等头部厂商深度合作，可进一步提升其在传奇IP生态中的话语权与市场份额。同时，依托平台积累的用户数据与社区氛围，公司有望探索自研内容、IP衍生开发、跨游戏联运等高附加值路径，持续巩固在传奇品类及轻量化MMO赛道的领先地位。 版号充足叠加投流加码，新游流水或爆发。25年公司新增《梦境守望者》、《冰雪王者》等18款版号，版号储备充足。26Q1，公司实现销售费用9.66亿元，同比+110.43%，主要系公司加大市场推广，从而推动公司Q1营收同比大增64.19%。26年4月，公司旗下SLG策略手游《巨兽战场》首日强势登顶日本、中国香港地区、中国台湾地区的ios游戏免费榜，同时韩国及中国澳门地区也同步冲入前三；策略手游《三国：天下归心》开启全民公测，预下载取得免费榜游戏榜TOP1和总榜TOP2的好成绩。我们看好公司新游成长性，在投流助推下带动公司游戏研发、发行业务线快速增长。 前瞻布局多模态AI应用，C/B端全线发展。公司战略投资自然选择，旗下两款ToC产品《EVE》、《Elys》为国内AI原生游戏探索先锋。有别于传统游戏，《EVE》的核心特点在于利用AI多模态工具满足用户的陪伴需求，4月10日正式上线，并在点点数据免费榜排名第4；《Elys》定位新一代社交网络AI应用，旨在通过AI分身技术重构社交交互逻辑。ToB方面，公司旗下极逸推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率提升。我们认为，未来AI技术将在体验端与研发端深度重塑游戏生产流程，公司通过在C端原生AI游戏与B端开发平台的前瞻布局，已初步构建起“内容+工具”的双轮驱动体系，有望在下一轮AI游戏浪潮中占据有利身位。 盈利预测与投资建议 我们看好公司传奇盒子快速放量，构筑第二增长曲线，同时以前瞻性AI布局卡位游戏行业未来方向。我们预测公司2026-2028年实现营收78.22、85.42、95.88亿元，同比+46.9%、9.2%、12.24%；实现归母净利润26.46、30.48、36.28亿元，同比+39.01%、15.20%、19.02%。维持“买入”评级。 风险提示： 行业监管风险、新业务不及预期、新游推广不及预期等。

恺英网络(002517) Q1业绩高增，看好平台商业化及丰富新游继续驱动成长，维持“买入”评级 公司2026Q1实现营收22.21亿元（同比+64%），主要系《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，精准捕捉泛用户，Q1创收约10亿元；实现归母净利润7.81亿元（同比+51%），扣非归母净利润5.45亿元（同比+6%），毛利率80.8%（同比-2.8pct），销售/管理/研发费率同比+9.6/-0.7/-2.6pct，净利率37.0%（同比-1.2pct），非经常性损益主要系传奇IP相关仲裁达成和解带来约2亿元正向影响，扣非归母净利润增速相对低或系《烈焰觉醒》尚处投入期推高销售费率。截至Q1末，公司合同负债达4.8亿元（同比+158%、环比+29%）。基于新游上线节奏及投入，我们维持2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为13.8/11.7/10.8倍，看好用户平台商业化推进及新游上线驱动成长，维持“买入”评级。 传奇盒子推动业绩稳增，看好传奇IP破圈/平台内容与服务多元化共驱成长 公司2025年实现营收53.25亿元（同比+4%），归母净利润19.04亿元（同比+17%），扣非归母净利润18.43亿元（同比+15%），毛利率80.8%（同比-0.4pct），销售/管理/研发费率同比-2.4/-0.5/-0.5pct，净利率35.7%（同比+3.9pct）。经典游戏用户活跃度及流水稳定，2025年移动游戏收入40.4亿元（同比-0.3%）。2026年《烈焰觉醒》证明“传奇+X”潜力；《三国：天下归心》上线首月DAU破80万，次月留存率超行业均值15pct；2025年新增版号18款，众多重磅IP新游在研；游戏增长动力充沛。游戏盒子围绕传奇IP向直播、数字交易、云服务等多领域延伸，推动用户平台2025年收入同比+30%至12.2亿元，2026Q1收入约3亿元，增势稳健。公司积极探索游戏质量评估体系与智能流量化分发机制，我们看好平台内容供给丰富度与质量提升、功能服务完善驱动平台用户量及ARPU双升。 AI游戏平台商业模式跑通，AI伴侣/社交等多领域尝试推进，或铸新增长极 旗下极逸AI推出的游戏创作平台“SOON”已跑通商业模式，能在动画渲染、场景建模等环节大幅缩短周期、降低成本。投资企业自然选择推出AI伴侣产品《EVE》、AI社交产品《Elys》。AI游戏/社交等前沿布局或为公司培育新增长极。 风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。

恺英网络(002517) 事件： 公司2025年实现营收53.3亿元，同比增长4%；归母净利润19亿元，同比增长16.9%；归母扣非净利润18.4亿元，同比增长15.2%。2026Q1实现营收22.2亿元，同比增长64.2%；归母净利润7.81亿元，同比增长50.7%；归母扣非净利润5.45亿元，同比增长5.75%。 25年游戏盒子驱动营收增长，26Q1确认诉讼赔偿款使得净利高增 2025年公司营收及归母净利润同比增长，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：《原始传奇》、《热血合击》等运营稳健，持续贡献流水基本盘。2）游戏盒子贡献增量：游戏盒子持续完善平台功能与用户体验，驱动用户平台业务营收达12.2亿元，同比增长30%。3）境外业务增长：《怪物联萌》、《全民江湖》等游戏在海外上线，驱动境外营收达4.42亿元，同比增长17.8%。2026Q1游戏及游戏盒子持续驱动公司营收增长，同时归母净利润增幅较大，主要系确认仲裁赔偿款增加。 储备新游蓄势待发，多元AI布局逐步落地 储备游戏方面，目前公司约15款游戏处于开发阶段，包括经典IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》，武侠新品类游戏《代号：射雕》等。此外，2025-2026Q1公司新增21款游戏版号，包括《新射雕之华山论剑》、《七日防线》、《传世群英传》等。AI方面，公司进行了多元化布局。其中，AI游戏创作平台SOON开启用户体验，且公司旗下杭州极逸与零一万物达成合作，推动“游戏+AI”全链条深度融合；自主孵化的治愈系AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”首批AI智能玩偶上线；战略投资企业自然选择，相继发布全球首款3D AI智能陪伴应用《EVE》、新一代社交网络AI原生应用《Elys》；投资的VR硬件厂商大朋VR发布首款AI眼镜DPVR Al Glasses。 稳定分红及回购注销提升投资价值，持续增持彰显信心 1）稳定分红：2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元，合计拟派发现金红利约2.12亿元，现金分红比例为11.1%。2）回购注销：2025年公司完成约895万股股份回购，回购金额约2亿元；并完成约1607万股股份注销。2026年2月完成约650万股股份回购，回购金额约1.5亿元。3）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管于2025年共计增持公司股份约235万股，增持金额约4168万元；于2026年3月共计增持公司股份约920万股，增持金额约1.7亿元。 盈利预测、估值与评级 公司多款老游戏长线运营稳健，贡献流水基本盘；游戏盒子贡献业绩增量。未来，丰富的游戏储备、以及多元的AI布局亦有望贡献增量。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为75.5/83.9/91.6亿元，对应增速41.8%/11.0%/9.22%，归母净利润分别为25.7/30.4/34.8亿元，对应增速35.2%/18.1%/14.6%。维持公司“买入”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

恺英网络(002517) 投资要点 事件：公司发布2025年报及26Q1季报。公司2025年实现营收53.2亿元，同比增长4%；归母净利润19.0亿元，同比增长17%；扣非归母净利润18.4亿元，同比增长15%。26Q1实现营收22.2亿元，同比增长64%；归母净利润7.8亿元，同比增长51%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长6%。公司业绩超市场预期。 新游推广期费用率提升。2026Q1毛利率约80.7%，同比下滑约2.9pct。26Q1销售费用9.7亿元，同比增长110%，销售费用率约43.5%，同比上升约9.6pct，系多款新游上线市场推广费增加；研发费用1.1亿元，同比增长6%，研发费用率约4.8%，同比下降约2.7pct，绝对额维持稳定；2026Q1管理费用0.5亿元，同比增长25%，管理费用率约2.2%，同比下降约0.8pct。 传奇盒子增速亮眼，社区价值逐步释放。25年用户平台收入为12.2亿元，同比增长30.0%。恺英网络旗下游戏盒子是国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家传奇IP授权，以PC/Android/iOS三端互通为技术底座，提供一站式找服玩服体验。平台已从单一游戏运营延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元变现模式，商业化能力与抗风险能力持续增强。同时，公司通过电竞赛事、小说短剧、周边衍生品等布局推动传奇IP向泛娱乐扩圈，并积极整合产业链上下游资源，推动行业正版化、标准化发展，为公司垂类赛道的长期布局积累了可复制的平台运营经验。 新品储备充沛，出海持续推进。公司当前在研/储备的创新品类产品包括《代号：奥特曼》、《古龙群侠录》、《盗墓笔记:启程》等。海外化进程持续推进，《天使之战》在港澳台、韩国、东南亚已上线且海外营收占比提升明显；《热血江湖:归来》在韩国、中国台湾等市场表现亮眼；《仙剑奇侠传:新的开始》海外版成绩突出。公司持续深化“投资+IP”双轮战略，依托古龙、仙剑、斗罗大陆、奥特曼、盗墓笔记等多元顶级IP布局，同时自研自有IP探索跨媒介传播。 盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至25.9/29.8亿元（原值为23.5/25.0亿元），并预期公司2028年实现归母净利润33.6亿元，对应2026年4月30日收盘价PE分别为15/13/11倍，看好公司夯实强势品类优势，探索新品类增量，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。