科士达(002518) 投资要点： 公司24Q3营收净利同比下滑 公司2024年前三季度实现营收29.12亿元，同比增长-28.43%；实现归母净利润3.57亿元，同比-48.41%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比-51.36%。公司2024年单三季度实现营收10.20亿元，同比增长-18.11%；实现归母净利润1.38亿元，同比-27.86%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.87%。 海外户储库存压力较大压制公司业绩释放 公司2024Q3实现营收10.20亿元，环比-3.78%，我们认为主要系户储库存积压导致海外出货受阻。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。 盈利能力环比提升，期间费用率环比微涨 公司2024Q3毛利率33.11%，同比-2.04pct，环比+0.16pct，净利率34.61%，同比-22.87pct，环比+14.33pct。公司毛利率及净利率环比提升。2024Q3公司期间费用率为16.62%，同比+2.92pct，环比+1.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.17%/2.99%/6.15%/-0.69%，同比+1.80pct/0.23pct/1.44pct/-0.55pct，环比-0.47pct/0.20pct/-0.28pct/2.35pct，财务费用率增加主要系存款类产品到期收到利息同比增加以及大额存单计提利息收入增加，随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。 盈利预测与投资建议 由于欧洲地区户储去库存速度不及预期，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为46.68/59.28/73.62亿元（前值81.80/102.18/-亿元），同比增长-14%/27%/24%，归母净利润分别为6.02/7.23/9.06亿元（前值11.29/13.80/-亿元），同比增长-29%/20%/25%，对应现值PE分别为19/15/12倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，维持“买入”评级。 风险提示 国内产业政策推进不及预期；海外储能需求不及预期；竞争格局恶化风险；业绩不达预期对估值产生负面影响风险。

科士达(002518) 2024年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收18.9亿元，同比下降33.0%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降56.2%。其中，Q2实现营收10.6亿元，同比下降25.3%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降64.4%。 经营分析 欧洲户储需求下降，新能源业务业绩承压：上半年公司光储充产品实现收入6.27亿元，同比下降59.7%，实现毛利率22.7%，同比下降5.1pct。受欧洲户储需求下降以及主要大客户库存消化影响，上半年公司户储产品出货大幅下降，子公司宁德时代科士达科技上半年实现营业收入0.74亿元，同比下降92.4%，净利润-0.21亿元，同比下降121.8%。 数据中心业务保持稳定，盈利略有下降：上半年公司数据中心业务实现收入12.3亿元，同比基本持平，毛利率35.8%，同比下降2.2pct。公司凭借着高可靠的产品、领先的技术水平实现在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破，上半年业务发展相对平稳。原材料价格下降计提资产减值损失，竞争加剧费用率有所提升：上半年公司计提约0.47亿资产减值损失（1H22计提0.14亿），主要为计提存货跌价准备，具体来看，原材料计提0.38亿，库存商品计提0.09亿元，我们判断主要受上半年上游原材料碳酸锂价格走低，公司库存原材料跌价影响。受行业竞争加剧及公司收入规模下降影响，公司期间费用率有所提升，上半年销售/管理/研发费用率分别为8.17%/3.23%/6.86%，同比上升2.51/1.37/3.49pct。新设波兰子公司，有望把握乌克兰需求爆发：上半年公司新设立全资子公司科士达波兰有限责任公司，主营业务为销售及售后服务。年初以来俄乌冲突加剧，乌克兰户用光储需求爆发，波兰地理邻近乌克兰市场，公司新设子公司有望把握市场需求爆发机会。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至7.5、9.7、11.1亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

科士达(002518) 海外户储业务下游库存积压，市场需求波动影响24Q1业绩 2023年实现营收54.4亿元，yoy+23.6%；归母净利润8.45亿元，yoy+28.8%；扣非归母净利润8.18亿元，yoy+34.5%。毛利率32.89%，yoy+1.10pct，净利率16.02%，yoy+0.52pct。 2024Q1营收8.31亿元，yoy-41%，qoq-39%；归母净利润1.34亿元，yoy-42%，qoq-13%；毛利率33.4%，yoy+1.3pct，qoq+0.7pct；归母净利率16.2%，yoy-1.2pct，qoq+4.9pct。一季度公司收入层面下滑，主要系海外户储业务下游渠道客户库存暂时积压、市场需求阶段性波动影响，户储产品发货量有所减少。 23年业务分拆： 1、智慧电源、数据中心产品：实现收入25.09亿元，yoy+14.87%，毛利率38.46%，同比上升2.05pct。 2、光储充产品及系统产品：实现收入26.92亿元，yoy+38.33%，毛利率26.49%，同比上升1.9pct。 3、新能源产品：实现收入3847万元，yoy-21.99%，毛利率62.4%，同比下降7.65pct。 4、配套产品：实现收入1.62亿元，yoy-9.7%，毛利率32.77%，同比上升3.25%。 数据中心产品研发与时俱进，储能业务受下游客户库存影响 1）数据中心行业方面，公司自主研发生产的相关产品已趋向多元化、集成化发展，并推出与算力型数据中心高度适配的产品，针对未来单柜负荷达20-60kw的高密场景，公司亦有相应的冷板式液冷系列一体化解决方案。2）新能源行业方面，公司23年与客户A签订的14.15亿元储能合同，截至23年底合计履行金额11.15亿元，受客户库存数量较高影响，合同执行期限比计划延长。 盈利预测 数据中心方面，我们预计公司有望伴随行业层面云计算、AI、移动互联网的进一步发展，超大规模数据中心和边缘数据中心加速发展；新能源方面，公司已布局大功率光伏逆变器/储能PCS、工商业储能系统、户用储能系统等多款核心产品，有望从多产品维度抵消户储产品下游客户库存影响。基于公司24Q1经营业绩情况，我们调整公司24-26年营业收入至65.3、77.0、90.9亿元（原值为24年93.9亿元），归母净利润9.2、11.4、14.0亿元（原值为24年15.0亿元），yoy+8.5%/+23.9%/23.6%，对应当前估值13、11、9XPE。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险，原材料价格波动风险、光伏逆变器及储能出货不及预期风险、行业装机不及预期。

科士达(002518) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收54.4亿元，同增23.61%；归母净利润8.45亿元，同增28.79%。其中2023Q4营收13.71亿元，同降17.46%，环增10.06%；归母净利润1.54亿元，同降26.75%，环降19.45%。2023年毛利率为32.89%，同比上升1.10pct，归母净利率为15.54%，同增0.63pct；2023Q4毛利率32.71%，同降0.70pct，环降0.44pct；归母净利率11.21%，同降1.42pct，环降4.11pct。 海外户储库存致23年储能交付不及预期、充电桩实现翻倍增长。2023年公司光储充收入26.9亿元，同增38%，其中我们预计储能收入约16亿，同增20%+，充电桩收入约2亿，翻倍增长，光伏逆变器收入8-9亿，同增50%+；2023年光储充毛利率26.5%，同比提升1.9pct。公司2023年Solaredge供货确收12.1亿元，先前14.6亿元订单交付略有延期，主要系客户库存较高提货较缓所致。2023年公司海外光储认证多有建树，同时国内与国电投、中核等积极开展合作，目前已成为全球化+全场景的光储供应商。充电桩业务，公司国内计划加大对电网市场的突破，海外加快认证欧标，Chademo以及北美标准的充电桩产品，为新能源业务创造新增长。2024年在公司持续推进的产品+渠道布局下，我们预计2024年户储库存去化后有望恢复增长，充电桩收入将维持翻倍增长，光伏逆变器收入增长30-40%。 数据中心乘风高增，积极布局多领域实现突破。2023年数据中心业务收入增长13%，全年贡献26.7亿元，毛利率同增2.2pct达38.1%。公司针对当下快速发展的算力型数据中心，推出了高度适配的产品。此外，公司跟进东数西算项目落地，着重布局高端中大功率UPS市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率，2023年实现中国银行、中国工商银行等金融客户成功选型入围，成功交付杭州亚运会应急保障项目、武当山云谷等数据中心项目，在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破。我们预计随AI快速发展，以及公司多领域布局深耕，2024年数据中心业务营收有望保持15%+增长！ 23Q4费用率环比增长，订单备货致全年存货增加。2023年期间费用率12.42%，同增0.97pct，系研发费用率提升；Q4期间费用率16.42%，同环比+0.97/+2.72pct，环增系业务拓展、股权激励支出分别致销售、管理费用率增加，同时较多储能、数据中心新产品在研，研发费用率持续增长。2023年底存货11亿元，同增15%，主要因订单备货增加；信用减值0.56亿元，主要系应收账款坏账计提。 盈利预测与投资评级：基于海外户储仍在去库阶段、未来行业增速或低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润8.9/11.2/14.5亿元（24/25年前值15.8/20.4亿元），同比+5%/+26%/+30%，对应PE15x/12x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

科士达(002518) 业绩简评 4月15日公司披露年报，2023年实现营收54.40亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长28.8%。其中，Q4实现营收13.71亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降26.8%。 经营分析 数据中心业务量利双升：2023年公司数据中心实现收入26.71亿元，同比增长14.5%，毛利率38.11%，同比提升2.18PCT。人工智能时代算力型数据中心需求旺盛，公司作为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一，积极推出模块化UPS等不同产品匹配下游需求变化，预计数据中心收入将保持稳步增长。 受欧洲库存影响，新能源业务增速承压：公司下半年新能源业务实现收入11.54亿元，同比下降26.6%，环比下降26.8%，主要由于欧洲户储渠道积累库存较多，导致公司出货环比出现下滑。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。存货环比改善明显，运行效率逐步提升：截至2023年底，公司存货为11.00亿元，环比下降10.5%，存货周转天数为56.7天，环比下降4.5天。公司积极提升运营效率，加速存货周转，有望先行业一步去库完成。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报情况以及我们对行业的判断，调整公司2024-2025E净利润分别至10.27（-26%）、13.33（-24%）亿元，预计2026年归母净利润为16.28亿元，对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

科士达(002518) 2023年三季度业绩点评：数据中心稳定增长，整体业绩稳健增长 投资要点： 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收40.68亿元，同比增长48.51%，归母净利6.92亿元，同比增长54.88%，实现扣非归母净利6.75亿元，同比增长65.33%。 数据中心业务稳重有升，储能营收增速预计略有放缓： （1）2023年前三季度整体实现营收40.68亿元，其中分行业，我们预计：新能源行业实现营收22亿元左右，其中储能营收16亿元左右，光伏营收4亿元左右；数据中心营收18亿元左右； （2）2023年Q3整体实现营收12.46亿元，同比增长2.25%，实现归母净利润1.91亿元，同比降低16.57%。实现扣非归母净利润1.87亿元，同比减少10.97%。我们预计2023Q3营收增速放缓，利润下降可能受欧洲户储库存情况影响，公司发货进度略有放缓，整体营收确认进度受到影响所致。 盈利预测与投资建议：我们根据公司前三季度情况，对公司相应业务（主要为储能产品）营收进行部分调整，预计公司2023-2025年实现营收64.2/81.8/102.2亿元（前值为87.0/120.8/163.0亿元），归母净利润将达到9.1/11.3/13.8亿元（前值11.2/15.0/20.4亿元），对应当前股价PE分别为17.5/14.2/11.6倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，给予公司2024年25倍PE，对应目标价48.11元/股，维持“买入”评级。 风险提示：国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

科士达(002518) 业绩简评 2023年10月30日，公司披露2023年三季报，前三季度实现营收40.68亿元，同比增长48.5%；实现归母净利润6.92亿元，同比增长54.9%。其中，Q3实现营收12.46亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降16.6%。 经营分析 海外户储库存高企，公司三季度出货受影响：公司Q3收入12.46亿元，环比下降12%，主要是因为上半年户储渠道累积了较多库存，导致公司Q3出货环比出现下滑。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。 收入增长不及预期，费用率环比上升，随收入增长费用率有望回归正常：公司Q3毛利率33.15%，环比-0.55pct，净利率15.71%，环比-3.79pct。公司毛利率环比基本保持稳定，净利率下滑主要是因为收入增长不及预期导致费用率环比上升。Q3公司销售、管理、研发费用分别为0.8、0.3、0.6亿元，环比分别-0.8%、+31.8%、+4.4%，销售、管理、研发费用率分别为6.37%、2.76%、4.71%，环比+0.73pct、+0.92pct、+0.75pct。随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报情况以及我们对行业的判断，调整公司2023-2025E净利润分别至10.17（-13%）、13.86（-14%）、17.62（-16%）亿元，对应PE分别为16、12、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

科士达(002518) 投资要点 事件：公司 8 月 28 日发布 2023 年半年报。 2023H1 公司营收 28.2 亿元，同比+85.6%；归母净利润 5.0 亿元，同比+129.8%；其中 2023Q2 公司营收 1.42 亿元，同环比分别+47.8%/+1.2%，归母净利润 2.7 亿，同环比分别+63.4%/14.5%。 收入端：储能业务高增。 2023H1 公司光储、 数据中心、 充电桩业务 营 收 分 别 为 15.0/12.0/0.6 亿 元 ； 同 比 分 别 为+291.0%/+17.7%/+19.3%。 利润端： 费用管理优化，盈利改善。 2023H1 公司毛利率、净利率分别 32.9%/18.4%，同比分别+2.4pcts/+4.0pcts。 2023H1 公司主要费用中，销售费用率（5.66%） 和管理费用率（1.86%） 下降明显， 财务费用率（-0.98%）和研发费用率（3.37%） 有所下降，四项费用率总体下降 3.68pcts，有效提升公司的盈利能力。 现金流： 2023H1 公司经营现金流净额为 9.5 亿，同比+2195.7%，主要是销售回款增加所致。 储能： 加速产品认证， 海外深度布局。 公司在国内大型光伏电站、工商业/户用分布式光伏及储能取得显著成绩的同时，加大对海外销售渠道的拓展力度，在欧洲等主要市场进行深度布局，其中户储和工商业储能一体机已取得英国、德国、意大利、法国、荷兰、 比利时、西班牙、 波兰、 澳大利亚、 南非、 巴西、 泰国等目标市场国家的认证，并支持虚拟电站（VPP）模式。 数据中心： 产品齐全，布局高端市场， 数字经济带动产业景气度。 公司自主研发生产的数据中心产品已趋向多元化、集成化发展； 凭借着产品的高可靠性、技术的行业领先性及科士达的品牌效应，实现在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破， 着重布局高端中大功率 UPS市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率。 全球各国更加聚焦数字基础设施建设， 带动数据中心建设进入新一轮回暖周期，公司有望受益。 充电桩： 行业景气度好，产品齐全。根据 IEA 发布的《Global EVOutlook 2023》，预计 2025 年全球公共充电桩 670 万台， 2022-2025年 CAGR 为 35.7%。公司充电桩产品主要包括充电模块、一体式直流快速充电桩、分体式直流快速充电桩、壁挂式直流快速充电桩、交流充电桩、监控系统； 持续深耕传统能源、城投交投、交通运输、充电运营商、车企等行业领域。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2023-2025 年营收分别为 69.0/101.0/128.5 亿元，归母净利润分别为 10.9/15.5/20.1 亿元，对应 PE 分别为 16/12/9 倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 海外开拓不及预期的风险； 新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

科士达(002518)事件： 2023年8月28日，公司公布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入28.23亿元，同比增长85.56%；归母净利润5.01亿元，同比增长129.85%；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长145.92%。第二季度，公司实现营业收入14.2亿元，同比增长47.82%；归母净利润2.67亿元，同比增长63.36%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长70.00%。 点评： 新能源业务高速增长，数据中心稳步推进。分行业看，2023年上半年，公司新能源业务实现高速增长，实现营收15.76亿元，同比增长247.5%，其中光伏及储能业务营收14.97亿元，同比增长290.96%；数据中心业务实现营业收入12.30亿元，同比增长17.38%。分产品看，光伏及储能业务营收14.97亿元，同比增长290.96%；新能源汽车充电产品营业收入5753.36万元，同比增长19.28%。我们认为公司的各项业务增长的主要原因系：1）数字经济推动全球数字基础建设，2023年H1公司成功交付实施武当山云谷大数据中心项目、北京大学未来技术学院计算集群与存储招标采购项目等数据中心项目，带动公司业绩稳步增长。2）能源转型带动光伏、储能需求高速增长，公司重点布局光伏储能领域，深度受益。3）新能源汽车产销高增，带动充电桩需求，公司参与中国石化、中国铁塔、营口交运、沈阳安运、长安汽车等项目，充电桩业务布局初显成效。 公司盈利进一步提升，数据中心毛利率增长显著。2023年上半年，公司实现毛利率32.87%，净利率18.44%，同比分别增加2.42/3.97pct。其中公司新能源业务毛利率28.28%，同比增加0.73pct，数据中心业务毛利率37.99%，同比增加7.41pct。二季度，公司毛利率33.7%，同比增加2.59pct，环比增加1.67pct，净利率19.5%，同比增加2.28pct，环比增加2.14pct。 海外收入贡献主要增量，全球布局持续深化。公司境外收入增长显著，合计收入为18.51亿元，同比增长178.71%，占营收比例为65.6%。光储方面，公司产品已取得英国、德国、意大利等欧洲国家，以及澳大利亚，南非，巴西，泰国等国家的认证，更多的国家认证在持续完善中，公司全球布局持续深化。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别是79.0、107.3、140.6亿元，同比增长79.5%、35.9%、31.0%；归母净利润分别是11.4、15.8、21.5亿元，同比增长73.5%、38.8%和35.7%。 风险因素：政策波动风险、下游需求低于预期、竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。

科士达(002518) 半年报业绩增幅130%，环比保持增长。上半年公司实现营收28.23亿（+85.6%）、实现归属净利润5.01亿元（+129.9%），经营现金净流量9.53亿（去年同期为-0.45亿）。测算2023Q2营收14.20亿（同比+47.8%/环比+1.22%）、2023Q2归属净利润2.67亿（同比+63.4%/环比+14.5%）。 光储产品保持高增长，数据中心产品增速上行。公司业务主要包括光储产品、数据中心产品及充电桩产品。光储产品收入约15亿（同比+291%），其中pack类产品和户储一体机产品的收入占光储业务比重，估算超过80%，是收入增量贡献最大产品项。上半年，海外代表性储能厂商SolarEdge的欧洲地区出货量增幅超过130%，欧洲市场旺盛的储能需求成为公司光储业务的主要驱动因素。数据中心产品收入约12亿（同比+17.7%），海外市场贡献主要业务增量，国内市场需求基本平稳。充电桩产品收入0.58亿（同比+19%），国内市场需求为主，上半年我国新能源汽车保有量增幅超过40%，充电桩新增量达到144万台（同比+10.8%）。公司加速开发满足欧标、日标以及美标的充电桩产品，预期海外市场成为后续增长点。按市场分类，公司整体营收中，海外市场收入18.5亿（同比+179%），境内市场收入9.5亿（同比+14%）。 毛利率逐季走高，产品结构及汇率变化增厚表现。上半年公司毛利率持续提升，其中Q1/Q2的单季度毛利率分别达到32.0%/33.7%，同比提升2.7pcts/2.6pcts。毛利率提升一方面与产品结构变化有关，光储类业务中，海外户储产品毛利率高于国内大储及逆变器，海外储能占比提升推动光储毛利率达到27.9%（同比+2.0pcts）。另一方面与汇率有关，上半年公司海外市场收入高增长，且以美元结算，增厚毛利率表现。 收现比提升，经营现金流表现较佳。上半年公司经营活动现金净流量达到9.53亿元（+183%），销售现金/销售收入达到1.05（前值0.95）。预计海外业务的高增长，从收入端改善了现金流表现。此外，公司期末应付银承汇票达到15.6亿元，较期初增加7.71亿元，从成本端改善了现金流表现。 合同负债及存货高增长，订单持续交付。上半年期末合同负债达到2.63亿元（同比+121%），较年初增幅30%。存货达到12.32亿元（同比+36%），较年初增幅29%。去年末公司与客户A新签订单，供应pack等储能产品，金额2.1亿美元，约合14.61亿人民币，预计订单持续执行中。另据宁德时代公告，预计今年向时代科士达销售储能电池系统25.5亿元（同比+281%），截止半年报销售额约8.0亿（同比+225%）。预计下半年订单交付维持同比增长。 在建产能陆续投运，拟定增募资再扩产能。上半年期末在建工程达到2.01亿（同比+53%、较期初+91%），重要在建产能项目为时代科士达南区厂房、越南科士达厂房以及江西厂房等，工程进度均达到99%，推动公司pack、pcs、逆变器等光储产能增长。2023年7月，公司发布定增预案，拟发行不超过8804.6万股，募资不超过23.7亿元，用于电池模组、光储集成产品、逆变器及变流器产能、研发中心等项目建设。 盈利预测。据solaredge的公告，预计其光伏业务2023Q3收入环比下降7%至10%。考虑海外代表性企业的业绩指引和市场库存情况，阶段性下调海外市场的需求预期。预计公司2023-2025年营收68.5亿、90.1亿、110.6亿，归属净利润为9.56亿、12.3亿、15.0亿（前值为10.1亿、12.6亿、15.2亿），EPS分别为1.63元、2.10元、2.56元，对应市盈率PE分别为19倍、14倍、11倍。公司积极开拓海外市场，产品品类及客户渠道继续拓展，公司实施股权激励及产能扩张计划，资产负债表扎实，成长前景较佳，给予2023年市盈率25-30倍，合理区间为40.8-48.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，市场竞争加剧，海外需求放缓，客户订单未持续获得。