流通市值:304.43亿 | 总市值:419.84亿 | ||
流通股本:16.08亿 | 总股本:22.18亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-07 | 中原证券 | 乔琪 | 买入 | 维持 | 季报点评:Q3业绩增长显著,小游戏赛道表现亮眼 | 查看详情 |
三七互娱(002555) 公司发布2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入42.82亿元,同比增加19.42%,环比增加7.17%;归母净利润9.66亿元,同比增加72.06%,环比增加114.01%;扣非后归母净利润9.62亿元,同比增加69.64%,环比增加116.22%。2023前三季度实现营业收入120.42亿元,同比增加3.12%,归母净利润21.92亿元,同比减少2.85%,扣非后归母净利润20.78亿元,同比减少6.01%。 投资要点: 新游戏进入稳定增长期,存量游戏生命力继续延长。Q2上线的《凡人修仙传》《霸业》等新产品在Q3进入比较稳定的增长期,带来营业收入和销售利润的提升,带动Q3的业绩同比与环比均出现较大幅度增长。另外公司继续坚持存量游戏的长线运营,通过IP联动等长线运营策略拉长产品生命周期,《斗罗大陆:魂师对决》11961《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等在运营游戏的生命力提升,提高公司经营业绩成长性和稳定性。 把握小游戏赛道增长机会。根据腾讯公开课披露,微信小游戏已经累计10亿用户,MAU达4亿,开发者数量达30万,小游戏已经成为国内游戏的重要增长点。公司积极把握小游戏赛道的增长机会,在6月底推出了小游戏《寻道大千》,目前在微信小游戏人气榜排名第三,微信小游戏畅销榜首位。其港台服APP版本《小妖问道》也已上线,该产品排在9月中国手游海外收入增长排行榜第11位。 海外市场继续保持稳健步伐。根据SensorTower统计,海外产品《Puzzles&Survival》排在中国手游出海收入榜第6名,公司排在9月中国手游发行商全球收入排行榜第6名。目前公司在海外收入主要来自于日本、美国、韩国,在持续深耕三大重点市场的同时将进一步开拓东南亚市场。 毛利率基本稳定,销售费用率下滑幅度较大。2023Q3公司毛利率80.39%,同比提升2.25pct,环比提升1.54pct。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为48.60%/3.90%/4.32%,环比分别变动-10.50pct/+0.63pct/-0.40pct,同比分别变动2.85pct/+0.44pct/-2.32pct。销售费用率下滑幅度较大主要是受产品上线所处周期不同所带来的市场推广费用变化的影响。 储备产品陆续推进中,小游戏赛道亦有规划。公司储备了《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落之门:序章》等多款精品化产品,预计将在未来陆续发行。巨兽题材SLG产品《MechaDomination》已经在海外测试,目前处于中后期调整状态,等待后续推广。《凡人修仙传》也将在全球其他地区陆续发行。在小游戏方面,公司储备了包括古代经商模拟经营、泛女性向、轻度MMO&放置休闲、经典闯关RPG养成、三国、Q版东方玄幻在内的多款题材、画风与玩法各异的原生小游戏或APP游戏的小游戏端,计划陆续推向市场。 投资建议与盈利预测:公司的“精品化、多元化、全球化”战略持续推进,存量产品的生命力不断激活,新游戏表现较好,海外市场持续扩张,促进公司业绩稳健发展。公司积极把握小游戏赛道,有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2023-2025年EPS为1.45元、1.67元和1.87元,按照11月6日收盘价23.76元,对应PE为16.40倍、14.24倍和12.69倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管政策变化;行业估值中枢下移;市场竞争加剧;买量成本提升;游戏产品市场表现不及预期 | ||||||
2023-11-03 | 天风证券 | 孔蓉,王梦恺 | 买入 | 维持 | 业绩符合此前预告,储备内容+小游戏布局增长可期 | 查看详情 |
三七互娱(002555) 事件:公司发布2023三季报,23Q3实现营业收入42.8亿元,yoy+19%,qoq+7%;实现归母净利润9.7亿元,yoy+72%,qoq+114%,处于此前预告区间;实现扣非归母净利润9.6亿元,yoy+70%,qoq+116%。公司前三季度实现营收120亿元,yoy+3%;实现归母净利润22亿元,yoy-3%;实现扣非归母净利润21亿元,yoy-6%。 存量游戏稳健,新游利润释放,Q3业绩呈同比上升态势 公司Q3业绩高增主要系:1)Q2上线的《凡人修仙传:人界篇》等新产品在Q3陆续进入稳定增长期,带来营收和利润提升,9月初游戏在iOS畅销榜上的排名从7-8月的100多名提升到最高36名的成绩;2)存量产品稳健运营,如《斗罗大陆:魂师对决》7月开启周年庆、《叫我大掌柜》9月开启与《盗墓笔记》的联动、《Puzzles&Survival》7/8/9月分别位于出海收入榜第5/5/8位;3)小游戏布局表现亮眼,6月公司代理的小游戏《寻道大千》稳居畅销榜前列,8月底港台服《小妖问道》上线,预估9月流水超3000万。 Q3费用端有所控制,销售费用率48.6%,yoy-3pct,qoq-11pct;管理费用率3.9%,yoy+0.4pct,qoq+0.6pct;研发费用率4.3%,yoy-2pct,qoq-0.4pct。 储备产品丰富,持续探索AI技术能力应用 公司目前储备产品超过30款,MMORPG手游《扶摇一梦》将于11月在iOS与安卓各平台定档公测,其他自研产品如Q版3D异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门:序章》等预计在未来季度间陆续发行。 公司积极探索游戏工业化AI+应用,基于决策式AI、生成式AI进行技术迭代优化,打造一整套嵌入AI与大数据技术的数智化产品矩阵,助力研运全流程。此外在外部合作上,公司与华为宣布进一步深化合作,持续加深在发行推广、深度联运、玩家体验提升等游戏核心领域的合作;同时加强在游戏引擎、多端适配、AIGC、鸿蒙生态等领域协同合作。 投资建议:我们预计公司2023-2025年营收为183/203/223亿元,同比增长11.4%/11.1%/10.1%。预计23-25年归母净利润为32.9/38.4/42.4亿元,同比增速分别为11.4%/16.8%/10.3%,对应2023年11月3日收盘价,23-25年PE分别为15/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:消费意愿疲软;行业监管趋严;竞争格局加剧;新项目上线延期;游戏流水不达预期等。 | ||||||
2023-11-03 | 中泰证券 | 康雅雯,朱骎楠 | 买入 | 维持 | 小游戏展现增长潜力 | 查看详情 |
三七互娱(002555) 投资要点 事件: 1、三七互娱发布2023年三季报,报告期内公司实现营业总收入120.43亿,同比增长3.12%,归母净利润21.92亿,同比下滑2.85%,扣非后归母净利润为20.78亿,同比下滑6.01%。公司第三季度单季实现营业收入42.82亿元,同比上升19.42%,归属于上市公司股东的净利润9.66亿元,同比增加72.06%。2023上半年经营性净现金流26.6亿,同比增长0.56%。 点评:新品进入利润释放阶段,小游戏展现潜力 1)公司二季度上线《霸业》、《最后的原始人》、《凡人修仙传:人界篇》、《寻道大千》4款新品,新品集中推出使得推广投入短期迅速提升,Q3经过前期大幅投放后回归正常水平,《凡人修仙传:人界篇》等新产品在Q3陆续进入稳定增长期,带动利润释放。 2)小程序游戏不断突破:《寻道大千》始终排名微信小游戏畅销榜第1,同时该产品上线繁中地区,也获得不错表现;《灵魂序章》近期进入畅销榜TOP10,是公司第二款进入畅销榜前10的产品,此外《叫我大掌柜》、《斗罗大陆之武魂觉醒》、《霸业》、《谜题大陆》等产品均进入畅销榜TOP100。 3)产品储备:公司储备了《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》等多款精品化产品,预计将在未来季度间陆续发行。 销售费用率环比下降,毛利率提升:Q3单季度公司业务毛利率为80.4%,较Q2的78.5%提升1.9个百分点,费用开支方面,销售费用Q3单季度为20.81亿,销售费用率为48.6%,较Q2的59.1%大幅下降10.5个百分点,管理费用为1.67亿,管理费用率为3.9%,较Q2的3.3%提升0.6个百分点,研发费用为1.85亿,研发费用率为4.3%,较Q2的4.7%下降0.4个百分点。 盈利预测与估值:考虑到公司存量产品的下滑,下调全年公司营收与利润预期,预计公司2023~2024年收入,分别为164.4亿(原172.76亿)、178.4亿(原190.38亿),同比增长0.2%与8.5%,归母净利润分别为30.49亿(原30.98亿)、36.4亿(原36.3亿),同比增长为3.2%与19.3%。当前市值对应2023及2024年PE为15x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏监管政策趋严;2)买量成本持续高企;3)研报使用的信息数据更新不及时的风险。 | ||||||
2023-11-02 | 东方财富证券 | 高博文,陈子怡 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:业绩符合预告,关注小游戏表现 | 查看详情 |
三七互娱(002555) 【投资要点】 公司发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收120.43亿元,同比增长3.12%;实现归母净利润21.92亿元,同比下滑2.85%;实现扣非归母净利润20.78亿元,同比下滑6.01%。其中Q3单季度公司实现营收42.82亿元,同比增长19.42%;实现归母净利润9.66亿元,同比增长72.06%;实现扣非归母净利润9.62亿元,同比增长69.64%。 新产品业绩释放,老产品活力依旧。公司Q2业绩承压主系《凡人修仙传:人界篇》等新产品上线,公司加大推广投放,利润率下降。Q3新产品陆续进入稳定增长期,为公司贡献收入及利润增量。此外,公司坚持精细化运营,存量产品表现稳健,不断夯实公司业绩基本盘。展望未来,公司持续深化多元化产品布局,产品储备充足。公司自研古风MMORPG《扶摇一梦》将于11月定档公测,其他产品如《空之勇者》、《龙与爱丽丝》、《失落之门:序章》等预计将在未来季度陆续发行。 海外领先地位稳固,前瞻布局小游戏。公司自2012年便布局海外市场,贯彻“因地制宜”策略,已稳居中国游戏出海厂商第一梯队。公司海外业务表现稳健,据Sensor Tower数据显示,7-9月,公司在中国手游发行商全球收入分别排名#4/#5/#6;公司重点产品《Puzzles&Survival》在出海手游收入榜分别排名#5/#6/#6。公司在也顺应行业发展趋势,布局小游戏,6月代理发行的《寻道大千》表现出众,在微信小游戏畅销榜稳居第一。公司现有游戏储备中也有数款小游戏待发,有望后续陆续上线,助力公司拓展小游戏赛道。 【投资建议】 公司坚持“精品化、多元化、全球化”战略,业务持续发力,新品利润逐步释放。我们维持此前对公司的盈利预测,预计2023-25年公司实现营收191.0/215.9/236.1亿元,实现归母净利润33.5/39.4/44.3亿元,EPS分别为1.51/1.78/2.00元/每股,对应PE14/12/10倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 新游表现不及预期 行业竞争加剧 政策监管趋严 | ||||||
2023-11-02 | 华安证券 | 金荣 | 买入 | 调高 | 小程序游戏带来成长机遇,长期竞争优势显著 | 查看详情 |
三七互娱(002555) 主要观点: 23Q3业绩: 23Q3营业收入42.82亿元(yoy19.43%,qoq7.17%),归母净利润9.66亿元(yoy72.06%,qoq114.0%)。《寻道大千》(小程序游戏)、《凡人修仙传》和《最后的原始人》等驱动边际增长,《斗罗大陆:魂师对决》和《Puzzles&Survival》玩家群体付费意愿稳固。 23Q3业绩解读: 23Q3销售费用20.81亿元(yoy12.81%,qoq-11.87%,销售费用率同比下降2.86个百分点至48.59%),公司23Q2集中进行游戏投放,23Q3游戏产品进入利润回报期,销售费用开始有一定程度下降,同时我们预计公司在23Q4的销售费用投入也会较为平稳。23Q3研发费用1.85亿元(yoy-22.27%,qoq-1.80%,研发费用率同比下降2.32个百分点至4.32%),公司项目投入开支合理,游戏产品商业化维持优异表现。 游戏产品:向小程序游戏增量赛道进军 长线运营阶段游戏《斗罗大陆:魂师对决》、《叫我大掌柜》、和《Puzzles&Survival》(海外上线)等持续贡献收入;新近上线包括,《寻道大千》和《凡人修仙传》;储备游戏包括:1)自研:养成宫斗《扶摇一梦》,Q版MMO《空之勇者》,神话卡牌《龙与爱丽丝》,魔幻MMO《失落之门:序章》,和《代号斗罗MMO》等;2)代理:巨兽题材SLG《MechaDomination》(海外上线),西方魔幻SLG《Puzzles&Chaos》(海外上线)等。 投资建议 预计公司23/24/25年归母净利润32.27/38.86/43.65亿元,yoy9.2%/20.4%/12.3%,前值:32.98/38.20/42.99亿元。公司游戏投放实力雄厚,AIGC和小程序游戏带来成长机遇。给予“买入”评级。 风险提示 游戏市场竞争加剧;游戏上线延期;宏观经济环境波动 | ||||||
2023-11-01 | 信达证券 | 冯翠婷 | 买入 | 维持 | Q3业绩基本符合预期,自研产品回收显著,净利润大幅改善 | 查看详情 |
三七互娱(002555) 事件:公司于2023年10月30日发布2023年度第三季度财报。 点评: 2023前三季度及Q3业绩如下: (1)2023前三季度公司实现营收120.43亿元,同比增长3.12%;归母净利润21.92亿元(业绩预告为22-23亿,落于区间下限),同比下降2.85%;扣非净利润20.78亿元(业绩预告为20-21亿,落于区间上限),同比下降6.01%。23Q1-Q3公司整体毛利率79.2%,同比-3.29pct,整体净利率18.2%,同比-1.12pct。 (2)单拆23Q3公司实现营收42.82亿元,同比增长19.42%;归母净利润9.66亿元(业绩预告为9.5-10.5亿,落于区间下限),同比增长72.06%;扣非净利润9.62亿元(8.5-9.5亿,超出预期),同比增长69.64%。23Q3单季度公司毛利率80.39%,同比+2.25pct,整体净利率22.56%,同比+6.9pct。Q2上线的《凡人修仙传:人界篇》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期,带来营业收入和销售利润的提升。公司存量产品生命力不断激活,国内海外业务同步推进,推动Q3净利润大幅上升。 (3)费用端较为稳定。23年前三季度公司销售费用63.61亿元,同比增长2.84%,销售费用率52.82%,同比-0.15pct。23年前三季度公司管理费用4.24亿元,同比增长27.34%,管理费用率3.52%,同比+0.67pct;研发费用5.73亿元,同比下降21.99%,研发费用率4.76%,同比-1.53pct。单拆23Q3公司销售费用20.81亿元,同比增长12.81%,销售费用率48.6%,同比-2.85pct;管理费用1.67亿元,同比增长34.82%,管理费用率3.9%,同比+0.45pct;研发费用1.85亿元,同比下降22.27%,研发费用率4.32%,同比-2.32pct。 重磅产品《凡人修仙传:人界篇》利润释放,小程序端表现亮眼。《凡人修仙传:人界篇》于6月上线,首月流水突破6亿元。暑期档该手游投放节奏战略性放缓,九月重新加速成效显著,iOS畅销榜排名一路保持涨势,iOS端日流水再度突破100万,相比8月份日均流水大涨5倍,同时步入稳定增长期逐步释放利润,贡献业绩增量。代理发行的小游戏《寻道大千》自7月起登顶微信小游戏畅销榜,后连续三月稳定位居畅销榜冠军。此外,《寻道大千》中国港台服APP版本《小妖问道》于8月上线,畅销榜排名一度到达第六,出海成绩发挥稳定。 海外业务不断深化,精品产品储备丰厚。7月,公司入围data.ai“2023年度发行商大奖”全球20强,成为唯一一家入围的A股上市企业。公司持续探索“因地制宜”策略,将出海游戏与中华文化创新融合,在全球200多个国家与地区开展业务,发行超过120款游戏。其中,《Puzzles&Survival》已成为中国出海游戏中的头部产品。后续储备方面,公司公告称旗下自研唯美古风MMORPG手游《扶摇一梦》将于11月在iOS与安卓各平台定档公测,其他自研产品如Q版3D异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门:序章》等预计将在未来陆续发行。此外公司储备了超30款精品化产品,维持新品上线稳定节奏,不断助力公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:公司稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略,核心产品保持长线稳健经营,新游《凡人修仙传:人界篇》《最后的原始人》《霸业》等产品表现优异,Q3达到回收期贡献流水,海外业务持续拓展、深化发展,小游戏顺应趋势打造第三增长极。我们预计公司23-25年归母净利分别为33.10/38.11/43.05亿,同比增长12.0%/15.1%/12.9%,10月31日对应估值14x/12x/11x,继续维持”买入“评级。 风险因素:行业政策风险,核心游戏表现不及预期,海外市场游戏不达预期,汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。 | ||||||
2023-11-01 | 财信证券 | 何晨,曹俊杰 | 买入 | 维持 | Q3扣非归母净利润超预期,微信小游戏表现亮眼 | 查看详情 |
三七互娱(002555) 投资要点: 事件:公司发布2023三季报,前三季度实现营收120.43亿元,同比增速3.12%;归母净利润21.92亿元,同比增速-2.85%。单Q3实现营收42.82亿元,同比增速19.43%;归母净利润9.66亿元,同比增速72.06%。 前三季度而言,整体业绩基本保持稳定,销售/研发等费用率降低。前三季度,公司毛利率、净利率分别为79.20%、17.99%,同比分别降低3.29pct、1.12pct;同时,公司利润增速小于收入增速,主要系Q2代理游戏收入占比提升带动对外分成成本增加所致。前三季度,公司营业成本占营收比重20.80%,同比增加3.3pct;期间费用率略有下降,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为52.82%、3.52%、4.76%,同比分别变化-0.15pct、0.67pct、-1.53pct。 单季度而言,Q3扣非归母净利润超出预告上限,成本费用支出明显回落。Q3公司实现扣非归母净利润9.62亿元,超出此前预告上限(8.5-9.5)。盈利水平明显改善,毛利率、净利率分别为80.39%、22.40%,同比分别增加2.25pct、6.93pct,环比分别增加1.54pct、11.34pct,主要系《斗罗大陆:魂师对决》、《Puzzles&Survival》、《叫我大掌柜》、《小小蚁国》等存量产品的长线运营,以及Q2上线的《凡人修仙传:人界篇》、《最后的原始人》、《霸业》等新品在Q3逐渐进入稳定增长期,为收入和利润贡献增量。成本回落,单Q3营业总成本32.36亿元,同比增加2.74亿元、环比减少2.33亿元;费用率降低,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为48.60%、3.90%、4.32%,同比分别变化-2.85pct、0.45pct、-2.32pct,环比分别变化-10.50pct、0.63pct、-0.39pct。经营活动净现金流量3.38亿元,同比减少5.01亿元、环比减少6.71亿元,预计主要系支付Q2的应付账款及预付Q4的互联网投放费用所致。截至2023Q3,公司应付账款规模为15.91亿元,同比减少1.98亿元、环比减少5.42亿元;预付款项规模为12.22亿元,同比多增0.95亿元、环比多增2.60亿元。 紧抓微信小游戏渠道红利,产品储备丰富。《问道大千》于今年6月上线,但自7月起该款游戏就一直排名微信小游戏畅销榜前列,预计月流水破亿。该款游戏的出海同样取得不凡战绩,8月底《小妖问道》(即《寻道大千》港台版)上线港台地区,排名基本稳定在港台市场畅销榜top20,预计月流水接近3000万;10月12日发布韩服,10月27日发布日服版《妖游记》,日韩市场有望复刻港台成功经验。整体而言,此轮版号重新发放后,新产品上线紧凑,传统买量竞争加剧带动获客成本提升。公司紧抓微信小游戏渠道红利,率先在小游戏赛道取得不俗战绩。后续公司储备了《扶摇一梦》、《空之勇者》、《龙与爱丽丝》等十余款自研产品,《曙光计划》等二十余款代理产品,其中包括3款自研小游戏有望于未来季度间陆续发行,为公司业绩提供坚实保障。 投资建议:公司多元化品类矩阵及充足的产品储备有望实现平稳业绩增长。考虑到前三季度业绩增速,略下调公司盈利预测。预计公司2023年/2024年/2025年营收170.32亿元/179.01亿元/188.60亿元,归母净利润30.84亿元/33.45亿元/35.39亿元,EPS分别为1.39元/1.51元/1.60元,对应PE分别为14.88倍/13.73倍/12.97倍。维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险;产品上线延迟;流水不及预期;立案处罚结果不确定。 | ||||||
2023-11-01 | 中银证券 | 卢翌 | 买入 | 维持 | 新游进入增长期,自研新品将于近期上线 | 查看详情 |
三七互娱(002555) 三七互娱发布三季度业绩,9M23营业收入120.4亿元,同比+3.12%;归母净利润21.9亿元,同比-2.85%;扣非后净利润20.8亿元,同比-6.01%。分季度看,Q3营业收入42.8亿元,同比+19.42%,环比+7.17%;归母净利9.7亿元,同比+72.06%,环比+114.01%;扣非后净利润9.6亿元,同比+69.64%,环比+116.22%。我们认为三七互娱运营发行能力在国内和海外均保持领先地位,已发行的小程序游戏表现不俗,自研新品将于近期上线,存量产品进入增长期。维持买入评级。 支撑评级的要点 新品游戏释放利润,存量产品持续稳健。2023年7月起,三七互娱代理发行的《寻道大千》基本稳居微信小游戏畅销榜榜首,根据GameLook,其港台服版本《小妖问道》APP于8月上线,畅销榜排名最高来到第6名。根据七麦数据,9月公司代理游戏《凡人修仙传》iOS畅销榜排名最高来到36名。此外,公司不断提升《斗罗大陆:魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《小小蚁国》等多款海内外在运营产品的生命力,有望进一步贡献业绩增量。 游戏产品储备丰富,自研新品将于近期上线。公司自研产品储备中已有多款游戏获得版号:女性向游戏《扶摇一梦》、MMORPG游戏《空之勇者》以及卡牌类游戏《龙与爱丽丝》,其中《扶摇一梦》将于11月3日上线iOS平台,11月17日上线安卓各平台;未获版号的自研储备较多,其中有多款小游戏,均定位全球发行。代理/定制储备中已获版号产品较多,此外还有多款计划境外发布产品。 毛利率小幅提升,销售费用率小幅缩减。23Q3公司毛利率80.39%,同比+2.25ppts;销售/管理/研发费用率分别为48.60%/3.90%/4.32%,同比-2.85ppts/+0.45ppt/-2.32ppts。销售费用率同比下滑主要原因为《凡人修仙传》等新品于23Q3进入增长期,营销费用缩减,释放利润。 估值 我们认为三七互娱运营发行能力在国内和海外均保持领先地位,自研实力较强;获版号产品储备数量多,已发行的小程序游戏表现不俗,利润贡献预计将逐步体现在报表中,自研新品将于近期上线,存量产品进入增长期。考虑到已上线产品销售费用支出较高,我们调整2023/24/25年归母净利润至31.48/36.22/41.27亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 游戏监管超预期;宏观经济下滑;新游表现不及预期。 | ||||||
2023-10-31 | 东吴证券 | 张良卫,周良玖,陈欣 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:业绩落入预告区间,关注小程序新游上线进展 | 查看详情 |
三七互娱(002555) 投资要点 事件:2023Q1-3公司实现营收120.43亿元,yoy+3.12%,归母净利润21.92亿元,yoy-2.85%,扣非归母净利润20.78亿元,yoy-6.01%。其中,2023Q3营收42.82亿元,yoy+19.42%,qoq+7.17%;归母净利润9.66亿元,yoy+72.06%,qoq+114.01%;扣非归母净利润9.62亿元,yoy+69.64%,qoq+116.22%,业绩落入此前预告区间。 新游释放业绩增量,利润端增速亮眼。2023Q3公司归母及扣非归母净利润环比高增,我们认为主要系产品周期驱动,新游利润如期释放。2023Q2公司上线《凡人修仙传:人界篇》《最后的原始人》《寻道大千》等新游,产品上线初期买量宣发投放较多,但产品未贡献完整季度流水,以及受收入递延确认准则影响,当期营收贡献有限,收入费用错配致当期业绩承压。2023Q3,新游步入利润释放期,前期投放逐步回收,盈利能力提升,其中《寻道大千》几乎霸榜微信小游戏畅销榜,我们预计其流水表现出色,买量规模维持在较高水平,而《凡人修仙传:人界篇》《最后的原始人》等买量规模有所收缩,对应2023Q3销售费用率48.60%(yoy-2.85pct,qoq-10.50pct),归母净利润率22.56%(yoy+6.90pct,qoq+11.26pct),扣非归母净利润率22.47%(yoy+6.65pct,qoq+11.33pct)。 新游储备充沛,关注小程序游戏弹性。公司新游储备充沛,涵盖MMO、卡牌等多个赛道,有望陆续于境内外市场上线,增厚业绩。其中,我们认为小程序游戏布局值得重点关注:1)行业层面,我们认为小程序游戏赛道仍处用户规模扩张,产品及玩法等丰容阶段,赛道弹性较大,此外,新一轮版号放开,行业新游大作较多,竞争激烈,我们认为小程序游戏玩法与受众较游戏APP有所差异,相对而言受大产品影响较小。 2)公司层面,三七互娱深耕小程序游戏,已成功发行《叫我大掌柜》《小小蚁国》等产品,积累了买量及数值调优等经验,2023年6月上线《寻道大千》,截至2023年10月31日仍霸榜微信小游戏榜首,表现出色。同时公司后续储备有3款小游戏,有望相继上线,贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:考虑到公司多元新游将相继上线,且积极布局小程序赛道,销售费用将有所增长,我们下调此前盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为1.39/1.68/1.94元(此前为1.53/1.76/1.96元),对应当前股价PE分别为14/12/10倍。我们看好公司新游储备逐步上线,贡献业绩增量,同时看好公司率先布局小程序赛道,先发优势有望持续验证,维持“买入”评级。 风险提示:新游不及预期,信披违规违法立案调查致股价波动,行业竞争加剧,行业监管风险 | ||||||
2023-10-31 | 华西证券 | 赵琳 | 增持 | 维持 | 新游利润如期释放,关注微信小游戏增量表现 | 查看详情 |
三七互娱(002555) 事件概述 公司发布2023三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入120.43亿元,同比提升3.12%;归母净利润21.92亿元,同比下滑2.85%;三季度单季,公司实现营业收入42.82亿元,同比+19.42%;归母净利润9.66亿元,同比+72.06%,符合业绩预告。 新游利润增厚业绩,长线运营能力亦受验证 2023年三季度,公司归母净利润同比+72.06%,环比+114.0%,主要系1)公司在第二季度上线的《凡人修仙传:人界篇》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期,带来营业收入和销售利润的提升;2)老游《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《斗罗大陆:魂师对决》等亦表现稳健,公司精细化运营成效进一步凸显,存量产品生命力不断激活。 稳居出海第一梯队,关注微信小游戏增量贡献 公司出海表现持续驱动业绩,2023上半年,公司境外业务收入占比接近四成,连续三届被认定为国家文化出口重点企业。此外公司坚持“品效合一”的立体式营销方式,持续拓展用户圈层、挖掘市场增量,在微信小游戏领域的先发优势得以长期保持。具体来看,现有产品同公司优势品类如模拟经营、SLG、卡牌等深度结合,代表作《寻道大千》长期位居微信小游戏畅销榜前列。我们看好微信小游戏这一高景气赛道的增量意义,小游戏产品作为第三增长点有望持续贡献业绩, 后续储备近30款,静待新产品周期开启 公司不断深化对精品游戏的挖掘和长周期的培育,通过自研、代理、定制等方式丰富公司优质产品供给,深化多元化产品布局,在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类上储备了超过30款产品。从储备上线节奏看,自研唯美古风MMORPG手游《扶摇一梦》将于11月在iOS与安卓各平台定档公测,其他自研产品如Q版3D异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门:序章》等预计将在未来季度间陆续发行,新一轮产品周期有望启动。 投资建议 2023年7月3日,公司将回购股份价格上限调整为不超过人民币47元/股,截至2023年9月30日,公司约完成回购计划的48.3%,持续回购彰显信心。综合考虑产品上线节奏,我们维持此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收192/215/234亿元,实现归母净利润33/38/44亿元,EPS为1.50/1.73/1.98元,对应2023年10月31日20.7元/股收盘价,PE为14/12/11倍。公司新品表现出色、产品流水基本盘稳健,随着游戏版号的稳定下发,行业监管逐渐明朗,我们认为长周期战略下公司未来业绩增长稳健且可持续,维持“增持”评级。 风险提示 游戏版号政策收缩风险;新游测试不及预期风险;税收优惠政策被取消风险;人才流失风险。 |