三七互娱(002555)公司资料

三七互娱(002555) 核心观点 事件公司发布2025年中期报告：2025年上半年年公司实现营业收入84.86亿元，同比下降8.08%；归母净利润14.00亿元，同比上升10.72%；扣非归母净利润13.87亿元，同比上升8.83%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入42.43亿元，同比下降5.33%；归母净利润8.51亿元，同比上升31.24%；扣非归母净利润8.51亿元，同比上升29.16%。 新游上线表现亮眼，关注后续确认收入节奏2025年上半年，公司上线《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品。《时光大爆炸》1月登顶App Store免费榜第一，后续小程序版本在微信小游戏畅销榜最高排名第4。由于新游收入确认存在滞后，公司H1收入同比略降。同时，公司储备有《代号MLK》《奇谋三国》《赘婿》《代号XSSLG》等多款产品，关注后续的收入确认节奏以及新游的开发、上线情况。 控制费用减投放，推动利润端释放公司2025H1销售费用44.10亿元，同比下降17.73%，销售费用率为52.0%，同比下降6.1pct。销售费用的下降主要因为《寻道大千》《霸业》等游戏本期进入成熟期，流量投放减少。我们认为，费用端的同比大幅下降有效抵消了营收波动对利润端的影响，助力公司H1利润端实现明显增长。 AI深度赋能，多维降本增效2025H1，公司AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比已超过70%。此外，公司通过AI投放广告比例已达到总投放的50%，帮助投放工作提效70%。我们认为，随着技术的持续迭代创新，AI推理、决策等高级垂类应用将进一步赋能公司的游戏各业务环节。 投资建议：我们认为，公司新游表现持续稳健运营，为公司长线运营筑基，同时年内已上线新游表现良好，后续有望持续确认收入，为公司贡献业绩增量。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.44/31.25/34.01亿元，对应PE为15x/14x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭创新的风险等。

三七互娱(002555) 投资要点 事件：2025H1公司实现营业收入84.86亿元，yoy-8.08%，归母净利润14.00亿元，yoy+10.72%，扣非归母净利润13.87亿元，yoy+8.83%。其中2025Q2实现营业收入42.43亿元，yoy-5.33%，qoq-0.01%，归母净利润8.51亿元，yoy+31.24%，qoq+54.97%，扣非归母净利润8.51亿元，yoy+29.16%，qoq+58.58%，业绩超过市场及我们预期。公司延续季度分红，2025Q2每10股派发现金红利2.10元（含税），加上一季度分红，上半年合计分红9.27亿元，股利支付率66.17%，25H1股息率2.43%。 存量游戏表现稳健，利润释放超预期。2025Q2公司营收同环比-5.33%、-0.01%，归母净利润同环比+31.24%、+54.97%，归母净利润趋势异于营收，我们认为主要系产品利润随生命周期逐步释放，其中同比主要系《寻道大千》等存量游戏延续长线运营，生命周期步入成熟阶段对应买量费用有所缩减，部分被《英雄没有闪》等新游买量增加所抵消，环比主要系《英雄没有闪》《时光大爆炸》于2025年初上线，步入2025Q2总体宣发规模有所回落，对应2025Q2公司销售费用19.92亿元，yoy-19.33%，qoq-17.63%，销售费用率46.95%，yoy-8.14pct，qoq-10.04pct。2025Q2公司毛利率为76.15%，yoy-1.26pct，qoq-1.11pct，归母净利率为20.06%，yoy+5.59pct，qoq+7.12pct。 斗罗新游表现出色，关注多元新品储备上线节奏。公司自研斗罗IP3D写实大世界MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》已于2025年7月公测，上线后迅速登顶iOS免费榜，产品表现出色。此外，公司还储备有超20款新游，覆盖MMO、SLG、卡牌、模拟经营等品类，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国等多元题材，积极关注产品测试、版号、上线定档进度，看好新游陆续上线贡献业绩增量。 AI全链路赋能，期待玩法创新突破。公司已构建以AI能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，全面提升公司游戏研运工业化水平，2025H1公司发行环节使用AI技术辅助生成的2D美术资产占比超80%，角色、道具模型等AI-3D辅助资产生成占比超30%，AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比超70%，AI辅助生成代码提效30%，AI帮助广告投放工作提效70%等。玩法侧，公司积极探索“AI+游戏”技术，尝试打造“千人千面”游戏体验。 盈利预测与投资评级：考虑到存量游戏稳健，利润释放超预期，我们上修盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为1.29/1.39.1.44元（前值为1.25/1.28/1.32元），对应当前股价PE分别为15/14/14倍。我们看好公司老游利润释放，新游储备丰富，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险

三七互娱(002555) 2025H1公司实现营业收入84.86亿元，同比减少8.08%；归母净利润14.00亿元，同比增加10.72%；扣非后归母净利润13.87亿元，同比增加8.83%。2025Q2营业收入42.43亿元，同比减少5.33%，环比减少0.01%；归母净利润8.51亿元，同比增加31.24%，环比增加54.97%；扣非后归母净利润8.51亿元，同比增加29.16%，环比增加58.58%。 投资要点： 新品表现优异。移动游戏营业收入82.39亿元，同比减少8.03%，毛利率77.43%，同比下滑3.55pct。2025H1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等产品上线，《时光大爆炸》上线后最高至iOS免费版第一，小程序版本跻身微信小游戏畅销榜第4；《英雄没有闪》上线后最高至iOS畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游戏畅销榜。长线产品方面，通过IP联动、玩法创新等运营手段不断拉长产品生命周期，激发产品活力。移动游戏营业收入下降主要是产品运营游戏产品所处生命周期不同，2024H1主要是流水较为稳定的成熟期的存量游戏，2025H1新游戏处于引入期；毛利率下滑主要是对外分成成本增加。 流量投放减少，销售费用下降增厚利润。虽然公司整体营收和毛利率出现下滑，但公司销售费用降幅明显，同比减少17.73%，带动公司利润同比增加。2025H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为51.97%/3.50%/3.98%，同比分别变动-6.09pct/+0.30pct/+0.18pct，其中Q2销售费用率下滑至46.95%，同比下滑8.14pct。销售费用率的下降主要是由于《寻道大千》《霸业》等游戏进入成熟期，流量投放减少。 产品储备丰富。小说动漫双授权自研IP游戏《斗罗大陆：猎魂世界》7月开启公测，上线前预约玩家超千万，上线后登顶iOS免费榜，成为公司深耕MMORPG赛道又一精品力作，有望为公司提供业绩增量。同时后续储备产品还有日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《奇谋三国》等8款自研游戏以及融合塔防SLG《代号迷城》、东方玄幻RPG《代号斗破》等13款代理游戏。 上半年多次分红加强股东回报。公司拟进行额二季度分红，每10股派发现金红利2.10元，分红总金额共4.62亿元，加上2025Q1现金分红4.62亿元，2025上半年合计现金分红9.24亿元，占同期归母净利润的65.98%。 投资评级与盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为1.30元、1.45元、1.52元，按照8月25日收盘价，对应PE分别为13.57倍、12.19倍、11.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响文化娱乐消费需求，行业政策风险，游戏产品表现不及预期，买量投入加大

三七互娱(002555) 主要观点： 业绩情况： 公司发布2024年年报，全年实现营收174.4亿元，yoy+5.4%，实现归母净利润26.7亿元，yoy+0.54%，实现扣非净利润25.9亿元，yoy+3.76%。24Q4实现营收41.0亿元，yoy-8.93%，qoq-0.14%，实现归母净利润7.76亿元，yoy+66.33%，qoq+22.55%。公司延续分红策略，公司拟每10股派发现金红利3.70元（含税），2024年合计分红22亿元，占全年归母净利润82%。 新游上线助力业绩增长，IP储备提供增长空间 公司在多品类游戏深入布局，25Q1，《时光大爆炸》、《英雄没有闪》等产品先后上线。其中，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》冲进iOS畅销榜前五，并登顶微信小游戏畅销榜。公司通过积极布局多品类游戏及不断扩展自研能力边界，不断推出精品化游戏，助力业绩增长。公司在IP方面储备《斗破苍穹》、《诡秘之主》、《斗罗大陆》等IP的游戏改编版权，为后续产品矩阵内容提供有力支撑。存量游戏稳定运营，销售费用优化 2024年境内外游戏业务稳定运营，其中境内营收117.2亿元，yoy+9.12%，主要系《寻道大千》、《斗罗大陆：魂师对决》、《凡人修仙传：人界篇》、等产品持续运营贡献流水基础；境外营收57.2亿元，yoy-1.47%，“三消+SLG”玩法《Puzzles&Survival》跻身SensorTower2024年出海手游收入榜Top8。 销售费用上，2024年全年销售费用率为55.7%，同比增加0.75pct，其中四季度销售费用率为48.97%，同比减少11.65pct，环比减少8.08pct，主要由于新游四季度上线数量有所减少，买量费用减少所致。AI能力持续升级，驱动游戏新一轮创新 公司构建企业AI能力底座，自主研发游戏领域行业大模型“小七”，公司基于“小七”及引入行业先进的外部大模型集群，构建40余种AI能力。在研发上，公司通过AI算法实现高精度、高性能的动作捕捉，解决传统动作捕捉专业设备价格昂贵、整体周期长等痛点，提升研发效率与质量。在AI平衡性测试方面，多款自研产品均有效应用了AI数值平衡测试功能，提升游戏生命周期。业务应用方面，公司已通过AI技术实现AI-多模态类、AI-文本类等各种内容形态的智能化生产与应用。AI技术有效重塑游戏管线，有望驱动游戏新一轮创新。 投资建议 我们预计公司25/26/27年归母净利润28.55/30.39/33.07亿元，25/26年前值为34.40/37.95亿元，对应PE为11.87/11.15/10.25。公司游戏长线运营实力强劲，AI赋能下有望增效产品研发与运营，维持“买入”评级。 风险提示 游戏行业政策风险，游戏流水不及预期，新产品上线延期风险，新游上线表现不及预期风险，行业竞争加剧风险。