三七互娱(002555)公司资料

三七互娱(002555) 10月30日，公司发布23年三季报，Q3收入41.07亿元，同比-4.09%，归母净利润6.33亿元，同比-34.51%，扣非归母净利润6.02亿元，同比-37.41%。 经营分析 收入：整体表现稳健。Q3收入同比-4.09%，环比-8.35%，小幅下滑，预计主要系《叫我大掌柜》《云上城之歌》等部分老产品受生命周期影响，流水有所下滑，但当期推出的《时光杂货店》等新游贡献增量，弥补部分老产品的下滑，其中《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等小游戏仍表现良好。 盈利：Q3净利率环比稳健，营销推广费用增加致使其同比下滑。Q3归母净利润、扣非净利润分别环比-2.41%、-8.56%，小幅下滑，而归母净利率、扣非净利率分别为15.41%、14.66%，分别环比+0.94、-0.04pct，环比变化不大，分别同比-7.15、-7.81pct，同比降幅较大主要系销售费率的提升，同比+8.45pct，因为Q3推出的《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品处于推广初期，对应的销售费用增长率会高于营收增长率，2Q23公司推出的《凡人修仙传：人界篇》等产品Q3陆续进入稳定增长期，营销推广费用相对较少；管理、研发费率同比均有所下滑，分别-2.51、-1.38pct。 展望后续：小程序游戏有望持续贡献，丰富的储备保障后续增长。1）《寻道大千》《灵魂序章》的成功使公司在小游戏赛道拥有较为突出的竞争优势；在运营的《Puzzles&Survival》等游戏长线运营，稳健贡献流水；24年以来推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等新产品，有望逐步贡献增量。2）公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，包括《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《时光大爆炸》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，目前正积极推进产品上线进度。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为25.4/30.2/32.5亿元，对应PE为14.4/12.1/11.3X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏上线和表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

三七互娱(002555) 事件： 公司2024年前三季度实现营收133.39亿元，同比增长10.76%；归母净利润18.97亿元，同比下降-13.45%；归母扣非净利润18.77亿元，同比下降-9.67%。其中，2024Q3实现营收41.07亿元，同比下降-4.09%；归母净利润6.33亿元，同比下降-34.51%；归母扣非净利润6.02亿元，同比下降-37.41%。 小游戏流水释放，2024年前三季度营收同增10.76% 2024年前三季度公司营收实现同比增长，主要系自2023年下半年开始陆续上线的小游戏《寻道大千》、《无名之辈》、《灵魂序章》等流水逐渐释放。但因公司持续增大对表现出色游戏的买量投入，使得前三季度销售费用同比增长21.11%，叠加《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等运营超三年的老游戏流水自然回落，2024年前三季度公司归母净利润同比下降-13.45%。从单季度来看，2024Q3公司上线《时光杂货店》、《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品，游戏推广初期销售费用增长高于营收增长，因此2024Q3公司归母净利润承压，出现同比-34.51%下滑。 《斗罗大陆：猎魂世界》测试定档，布局AI提升游戏研运效率公司储备游戏丰富多元，涵盖MMORPG、SLG、RPG、塔防、卡牌、模拟经营、休闲益智等众多类型。其中，自研国漫东方玄幻MMORPG游戏《斗罗大陆：猎魂世界》测试定档11月6日。并且，8、9月公司《斗破苍穹：萧炎传》、《冒险揍恶龙》共2款产品获批国产游戏版号。此外，公司积极布局AI产业，已打造出贯穿研运全流程的数智化产品矩阵，显著提升游戏研运工业化水平和推广效率；持续探索AI全要素生产游戏，如运用AI动捕等技术，推出出海游戏《Puzzles&Survival》的中国功夫联动版本；直接或间接投资智谱AI、月之暗面等大模型公司，探寻AI领域机遇。 2024年连续分红回馈投资者 公司延续2024年前两个季度的现金分红安排，2024Q3拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元，拟派发现金红利超4.6亿元。结合2024年前两个季度已累计实现现金分红9.24亿元，2024年前三季度合计现金分红有望超13.84亿元，占归母净利润超72.96%。此外，截止9月30日，公司已累计回购公司股份约563万股，已支付总金额约1.01亿元。综上，2024年前三季度公司现金分红及回购金额合计预计超14.85亿元，占归母净利润超78.28%。 盈利预测、估值与评级 公司老游戏运营稳健，多款小游戏流水逐渐释放。丰富多元游戏储备有望保证未来新产品上线节奏，并贡献业绩增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为174.84/189.42/204.83亿元，对应增速5.66%/8.34%/8.13%，归母净利润分别为25.23/28.83/31.39亿元，对应增速-5.12%/14.29%/8.89%。维持公司“增持”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

三七互娱(002555) 最近，短视频平台给风云君推荐了一款叫《时光杂货店》的游戏，宣称能让玩家回到 90 年代，感受 30 年前的时代特色，还能体会当大老板的快感。 这款游戏真实还原了风云君很多曾经熟悉的场景，还能重温儿时最爱玩的《抢滩登陆》。游戏玩起来，风云君还是相当有感触的，30 多年过去我们的生活已发生翻天覆地的变化。 好奇之下，风云君查了一下这款精品游戏的制作商，原来是风云君的老朋友——三七互娱（002555.SZ）。 根据点点数据显示，截止 8 月中下旬，该产品位居 IOS 应用商店模拟经营免费榜前三名、畅销榜第十名，初具爆款潜力。 究其原因，还是用打磨成熟的系统玩法加上 90 年代画风，重点抓住了 80 后、90 后这个庞大的游戏群体，而且玩法简单，不怎么占用时间和精力，对上班一族相当友好。目 前，全球游戏玩家的行为习惯和兴趣偏好呈现出更碎片化的特点，轻量化成为全球游戏行业的大趋势之一，但与此同时，玩家对游戏品质、创新体验的需求不降反升。 这要求游戏必须做到品质优秀，目标群体明确，玩法轻松愉悦，爽感十足，才有可能在竞争日趋激烈的游戏市场中长久运营下去。

三七互娱(002555) 投资要点： 事件：三七互娱发布2024年中期报告。公司上半年实现营业总收入92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%。此外，公司进行半年度分红，拟向全体股东每10股派发现金2.10元，共计派发4.66亿元。 点评： 小游戏表现较好，Q2业绩实现双位数增长。公司上半年实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%。单季度来看，24Q2公司营收44.82亿元，同比增长12.16%；归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%。主要受益于小程序游戏《寻道大千》《灵 魂序章》等手游的优异市场表现，推动公司收入的提升。 推进海外新游发行，持续探索SLG赛道。24H1公司境外营收为28.98亿元，占总营收的31.39%。新游方面，上半年公司海外发行《MechaDomination》《Yes Your Highness》等多款产品。此外，公司不断挖掘SLG品类的用户需求和市场动向，持续更新并推出题材丰富、玩法新颖的精品游戏。重点产品方面，现象级SLG产品《Puzzles＆Survival》累计流水突破百亿大关，持续占据日本畅销榜前十名、欧美地区畅销榜前三十名；机械巨兽题材SLG手游《Mecha Domination》自24年4月在欧美市场推出后，累计进入23个国家地区谷歌策略游戏免费榜前五。 拥抱AI浪潮，实现研运提质增效。公司采取“AI三步走”策略，将AI技术融入发行与研发各环节，以实现AI工具化与模块化，目前已构建了九大中台系统。其中，在角色原画环节，采用“图灵”中台系统制作2D美术的新流程平均可节省60%-80%的工时，并且该平台还能实现每周产出超过80条视频和200条音频。同时，公司持续探索AI全要素生产游戏可能性，上半年公司已成功研发出由AI完成游戏剧情、素材、配音、音乐等要素的休闲消除游戏。 中期延续高比例分红。公司进行半年度分红，拟向全体股东每10股派发现金2.10元，共计派发4.66亿元。叠加一季度4.62亿元的现金分红，24H1分红金额累积达9.28亿元，占上半年归母净利润的73.35%。公司通过较高分红比例回馈投资者，彰显了对公司长期发展的信心。 投资建议：三七互娱营收利润均实现增长，小游戏赛道优势显著，出海业务贡献稳健营收；同时，公司采取“AI三步走”策略，不断提高研运能力。此外，公司重视股东回馈，中期延续高比例分红，彰显了对公司长期发展的信心。我们预计2024-2025年EPS分别为1.30和1.53元，对应PE分别为11和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新游上线表现不及预期风险；版号获批不及预期；市场竞争加剧风险。