史丹利(002588) 2023年扣非后净利润同比增长55.82%，公司拟派发现金红利总额约1.50亿元。公司2023年实现营业收入99.91亿元，同比增长10.54%，归母净利润7.01亿元，同比增长58.94%，扣非后净利润6.32亿元，同比增长55.82%。公司营业收入的增长主要得益于公司肥料产品销量增长，同时，由于公司原料采购和库存管理策略、销售定价策略执行得当，公司产品毛利水平得到提高。公司2024年第一季度实现营业收入26.29亿元，环比增长10%，同比下降13.86%，归母净利润2.38亿元，环比增长96.85%，同比增长11.27%，扣非后净利润2.08亿元，环比增长155.57%，同比增长0.17%。公司2023年拟向在股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金股利1.30元（含税），派发现金股利共计约1.50亿元。 分产品看：2023年，公司实现磷复肥产量339.14万吨，同比增长24.32%，销量313.14万吨，同比增长16.93%。公司产品销量大幅提升主要由于粮食价格的回升和保持稳定对下游需求起到了一定的支撑作用，以及采购成本和原料库存成本控制的较好。1）硫基复合肥，2023年营业收入20.41亿元，同比增长34.07%，毛利率同比增长3.08pct至17.39%。2）氯基复合肥，2023年营业收入58.75亿元，同比增长6.95%，毛利率同比增长3.27pct至17.28%。3）新型肥料及其他，2023年营业收入18.92亿元，同比增长1.15%，毛利率同比增长3.80pct至18.49%。 在建项目不断推进，带动业绩增长。截至2023年年末，公司拥有复合肥产能550万吨/年，松滋新材料公司新建项目中的年产40万吨喷浆硫基复合肥装置正在建设。公司拥有磷酸一铵产能10万吨/年，黎河肥业新建项目中的年产50万吨磷酸一铵装置和松滋新材料公司新建项目中的年产40万吨磷酸一铵装置正在建设。公司拥有工业级磷酸一铵产能2万吨/年，黎河肥业新建项目中的年产6万吨工业级磷酸一铵装置和松滋新材料公司新建项目中的年产10万吨工业级磷酸一铵装置正在建设。在精制磷酸产品上，松滋新材料公司新建项目中的年产10万吨精制磷酸装置正在建设。在磷酸铁产品上，松滋新材料公司新建项目中的年产5万吨磷酸铁装置正在建设。 盈利预测。由于公司销量增长，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司24-26年EPS分别为0.68元/股（+4.62%）、0.77元/股（+2.67%）、0.90元/股（新增），参考可比公司，给予公司2024年12.43倍PE，对应目标价为8.45元（维持），维持“优于大市”评级。 风险提示。项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。

史丹利(002588) 2023Q3扣非后净利润1.69亿元，同比增长340.42%。公司2023Q3实现营业收入23.99亿元，环比增长11.54%，同比增长84.37%；归母净利润1.81亿元，环比下降1.97%，同比增长221.58%；扣非后净利润1.69亿元，环比下降2.21%，同比增长340.42%。公司前三季度实现营业收入76.02亿元，同比增长10.49%，归母净利润5.80亿元，同比增长35.77%，扣非后净利润5.50亿元，同比增长41.24%。公司利润增长主要由于销量增长，毛利额较同期增加。公司2023Q3销售毛利率19.54%，环比增长0.21pct，同比增长8.63pct，销售净利率8%，环比下降0.3pct，同比增长3.85pct。 磷酸一铵、复合肥价格企稳回升。根据百川盈孚，截至2023年10月25日，国内磷酸一铵55%粉状市场均价3112元/吨，日环比上涨0.38%，相比2023年7月5日2418元/吨上涨28.70%。氯基复合肥市场均价2557元/吨，日环比持平，相比2023年7月7日2280元/吨上涨12.15%；硫基复合肥市场均价2872元/吨，环比持平，相比7月12日2600元/吨上涨10.46%。 新项目进展顺利。1）在磷酸铁项目上，公司于2022年通过控股子公司松滋史丹利宜化新材料计划在松滋市建设规模为4*5万吨/年磷酸铁装置，根据2023年8月18日公司调研活动信息，该项目其中一条5万吨的装置预计于今年年底投产。2）在精制磷酸项目上，公司董事会于2023年上半年审议通过了《关于控股子公司与湖北宜化松滋肥业有限公司签署10万吨精制磷酸项目合作协议暨关联交易的议案》。3）在复合肥项目上，公司于2021年在河北省隆化县投资6.4亿元建设黎河肥业年产100万吨绿色高效复合肥项目，根据公司2023半年报，该项目中的30万吨/年喷浆硫基复合肥生产线在2023年上半年已投入使用，其他相关配套项目正在建设中，项目预计将于2023年投产。 盈利预测与评级。由于公司业绩稳步增长，我们上调对公司的盈利预测。我们预计2023-25年公司归母净利润分别为6.01（+7.59%）、7.13（+14.47%）和8.27（新增）亿元，对应EPS分别为0.52元、0.62元、0.71元。由于公司是国内复合肥行业龙头，给予一定的估值溢价；给予2023年15倍PE，对应目标价7.8元（上期目标价7.81元，基于22年18倍PE，-0.13%）；维持“优于大市”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。

史丹利(002588) 2022 年一季度扣非净利 1.43 亿元，同比增长 60.90%。 公司公告，预计 2022 年一季度实现营收 28.13 亿元，同比增长 77.00%；归母净利润1.50 亿元，同比增长 47.00%；扣非后净利润 1.43 亿元，同比增长60.90%；基本每股收益 0.13 元（去年同期为 0.09 元）。公司发布2021 年年报，报告期内实现营收 64.36 亿元，同比增长 4.09%；归属于上市公司股东的净利润 4.25 亿元，同比增长 47.81%；扣非后净利润3.35 亿元，同比增长 30.94%；基本每股收益 0.37 元/股（去年同期为0.25 元），拟每 10 股派发现金红利 0.7 元(含税)。 2021 年公司产品销量共 230.35 万吨，其中大田作物肥料销量 186.35 万吨，经济作物肥料销量 44 万吨。 盈利提升主要源于复合肥产品涨价。 2021 年，受大宗原料价格上涨、环保成本增加、电力价格上行等各种因素的综合影响，肥料企业生产成本增加，结合下游渠道库存偏低、国际价格拉动等因素影响，肥料价格持续上涨。 2022 年以来，复合肥行业景气延续。根据卓创资讯，2021 年复合肥（江苏 40%Cl)均价 2829 元 /吨，较 2020 年上涨20.21%；截至 4 月 22 日，复合肥（江苏 40%Cl)报价 3900 元/吨，较年初上涨 18.18%。 收购黎河肥业 51%股权，进一步向上延伸产业链。 2021 年公司通过股权转让及增资的方式取得了黎河肥业 51%的股权，黎河肥业的主营业务为磷酸一铵的生产销售，磷酸一铵为公司的原料之一。通过收购黎河肥业，公司产业链进一步向上游延伸，持续经营能力和抗风险能力增强，综合竞争力进一步提升。此外，黎河肥业于 2021 年开始筹建100 万吨绿色高效复合肥项目，其中包括 90 万吨/年高端复合肥及配套项目、 6 万吨/年新型高端水溶肥项目和 4 万吨/年绿色高效叶面肥项目等。该项目建成投产后，黎河肥业将成为华北和东北地区磷复肥头部企业之一，公司产品在北方地区的市场竞争力也将进一步夯实。 积极推动着磷产业链布局工作，打开未来成长空间。 公司公告，拟参与松滋宜化增资项目投标，松滋宜化拟公开募集资金不低于 5.4 亿元，对应的股权比例为 49%，拟征集投资方数量为 1 个，此次募集资金将用于投资建设新能源材料前驱体磷酸铁及配套设施、萃余酸综合利用、新型肥料以及净化石膏综合利用项目。本次增资后，新老股东须在未来三年内共同围绕增资企业上下游行业，在松滋市投资不少于 30亿元。根据湖北宜化年报，松滋宜化具备 60 万吨/年的磷酸二铵产能，同时配备硫酸 80 万吨/年、磷酸 30 万吨/年、氟硅酸 8.3 万吨/年、氟硅酸钠 1.05 万吨/年产能。通过本次合作，公司产业链进一步向下游延伸，双方将充分结合各自优势， 在产业链延伸、产销协同等多方面形成战略协同和资源互补，促进双方产业转型升级，增强双方市场竞争力。 盈利预测与投资评级。 我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为5.02、 5.59 和 6.23 亿元， EPS 分别为 0.43、 0.48 和 0.54 元。参考同行业可比公司估值， 同时考虑到公司一体化格局将进一步完善，未来成长空间大，给予公司一定的估值溢价。 给予公司 22 年 18 倍 PE，对应目标价 7.81 元， 首次覆盖给予“优于大市“评级。 风险提示： 宏观经济下行、下游需求不及预期、 原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险

史丹利(002588) 事件：4月19日，公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年实现营业收入64.36亿元，同比增长4.09%，实现归属母公司净利润4.25亿元，同比增长47.81%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长30.94%。2021Q4实现营业收入15.78亿元，同比增长8.7%，环比增长17.98%，实现归属母公司净利润0.78亿元，同比下降6.92%，环比增长10.67%，实现扣非归属净利润0.28亿元，同比下降54.53%，环比下降55.48%。2022Q1实现营业收入28.13亿元，同比增长77%，实现归属母公司净利润1.5亿元，同比增长47%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长60.9%。 点评： 复合肥景气上行，助推公司业绩大增。2021年公司实现营业收入64.36亿元，同比增长4.09%，实现归属母公司净利润4.25亿元，同比增长47.81%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比增长30.94%。2022Q1实现营业收入28.13亿元，同比增长77%，实现归属母公司净利润1.5亿元，同比增长47%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长60.9%。公司业绩大幅提升主要受益于主营业务景气，2021年公司毛利率为18.27%，同比提升0.16pct，净利率为6.42%，同比提升2.04pct，ROE为8.80%，同比提升2.42pct。2022Q1毛利率为15.09%，同比下降5.87pct，环比下降2.42pct，净利率为5.32%，同比下降0.97pct，环比下降3.57pct，ROE为2.93%，同比提升0.77pct，环比下降0.71pct。在成本支撑及供不应求的双重推动下，公司复合肥业务景气提升，据卓创，公司主营产品复合肥2021及2022Q1均价分别为2845元/吨和3365元/吨，分别同比上涨21%和42%。 产能布局优势显著，运营效率有效提升。公司生产基地覆盖了我国大部分种植区域，能够快速响应各种植区域的肥料需求，降低运输成本。期间费用方面，2021公司期间费用率合计为11.61%，同比提升0.27pct。其中，销售费用率为5.37%，同比下降0.25pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为7.04%，同比提升0.6pct，财务费用率为-0.8%，同比下降0.08pct。2022Q1公司期间费用率合计为8.92%，同比下降4.8pct。其中，销售费用率为4.41%，同比下降1.69pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为5.04%，同比下降3.73pct，财务费用率为-0.52%，同比提升0.62pct。 成本支撑叠加开工不足，复合肥价格景气上行。成本端，原材料硫磺、合成氨价格上扬，以及国际需求强劲，带动磷酸一铵价格上行；出口法检政策落地前，供不应求叠加印度发布新一轮尿素招标，尿素市场利好不断；钾肥也由于供不应求及进口受阻价格上调。国际方面，一季度俄乌冲突后，俄罗斯限制化肥出口，加剧了国际化肥的供应紧张形势，国际化肥价格飙升，带动国内化肥价格上涨。开工方面，2021年复合肥企业装置开工率低于2019年及2020年，据百川，2021年复合肥平均开工率为40%，较去年同期低7%。开工率低下一方面是因为原材料货紧价高，厂家生产积极性不高，且原料短缺使得企业降负荷或停车。另一方面，环保、安全因素、能耗双控、限电等各项措施，使得部分装置开工受阻。其中开工率最高是在4月，开工率为48.65%。在成本和开工的双重作用下，复合肥价格不断上扬。据卓创资讯，公司主营产品复合肥2021及2022Q1均价分别为2845元/吨和3365元/吨，分别同比上涨21%和42%。 携手湖北宜化建设磷酸铁，公司业务有望迈上新台阶。公司与湖北宜化合作，通过向湖北宜化全资子公司松滋宜化增资入股的方式，共同投资建设新能源材料前驱体磷酸铁及配套设施(包括新建选矿、硫酸、磷酸、净化磷酸等)、萃余酸综合利用、新型肥料以及净化石膏综合利用项目。据湖北宜化公告，松滋肥业具备年产60万吨的磷酸二铵产能，原材料方面，配备硫酸80万吨/年、磷酸30万吨/年、氟硅酸8.3万吨/年及氟硅酸钠1.05万吨/年，增资后史丹利和湖北宜化各持股35%和65%。此次合作向下游延伸产业链，有助于双方发挥各自的优势，助推公司打开新的成长空间。 盈利预测与投资建议：由于公司新增100万吨绿色高效复合肥项目，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.31亿元（原为5.04亿元）、6.20亿元（原为5.62亿元）、7.47亿元（新增），EPS分别为0.46元、0.54元、0.65元。我们选取了同为化肥领域的新洋丰、司尔特、云天化为可比公司，可比公司在2022年、2023年和2024年的平均PE为12.91倍、11.17倍和8.95倍（对应2022年4月20日收盘价），当前股价对应公司在2022年、2023年和2024年的PE分别为15.72倍、13.45倍和11.16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险；原材料价格波动风险；所依据的数据信息滞后风险。