比亚迪(002594) 报告要点： “二代刀片电池+闪充中国”精准切入后期大众市场核心痛点 公司以第二代刀片电池及“闪充中国”计划为抓手，推动纯电竞争由单点性能向体系能力升级。在行业渗透率逼近50%的关键阶段，用户需求由“尝鲜”转向“成熟、稳定、便捷”，续航与补能成为核心约束，公司通过“车端电池+站端网络”协同布局，直接回应后期大众用户对“无焦虑用车”的核心诉求。同时，公司在安全性、低温性能及补能效率等维度实现系统性提升，并通过高密度闪充网络建设，将技术优势进一步外溢至服务体系与用户体验层面。整体来看，公司已由产品驱动转向“产品+体系”双轮驱动，在后50%渗透率时代具备更强竞争确定性。 地缘冲突催化能源价格中枢上移，中国新能源车全球化迎来窗口期中东地缘冲突推动油价中枢上移，强化新能源替代逻辑。从历史经验看，外部冲击往往成为汽车产业全球格局重塑的重要催化，中国新能源汽车已在技术、成本与产业链层面具备领先优势。在高油价背景下，海外需求有望加速释放，同时贸易壁垒倒逼行业由整车出口向本地化制造升级，公司正由“出口驱动”迈向“体系出海”，全球化路径逐步清晰。 销量结构优化叠加技术鱼池释放，公司进入“规模+技术”共振阶段公司销量在稳步增长基础上呈现结构优化，纯电与海外成为核心驱动，高端品牌及商用车放量强化增长质量。同时，固态电池推进至工程化阶段，智能驾驶进入“数据驱动+模型自进化”阶段，技术鱼池持续释放。在“结构优化+技术迭代”双轮驱动下，公司由规模扩张迈向盈利与技术能力同步提升阶段，长期成长逻辑进一步强化。 投资建议与盈利预测 预计2026-2028年公司归母净利润分别为401.61/471.28/600.75亿元，对应同比增速分别为23.12%/17.35%/27.47%；按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为4.40/5.17/6.59元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为21.23/18.09/14.19倍。考虑到公司在新能源汽车的成本控制、技术研发、市场声量、出海布局中均处于行业领先位置，看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险

比亚迪(002594) 投资要点 事件：公司披露2026年一季度业绩，2026年一季度公司实现营业收入1502.25亿元，同比下降11.82%；实现归母净利润40.85亿元，同比下降55.38%。 出口占比提升，汇兑损失影响短期利润。2026年一季度公司实现营业收入1502.25亿元，同比下降11.82%；实现归母净利润40.85亿元，同比下降55.38%。26Q1公司财务费用为21.00亿元，去年同期为-19.08亿元，财务费用同比增加了40.08亿元，主要为汇兑损失，去年同期为汇兑收益。销量方面，26Q1公司实现总销量70.05万辆，同比-30%，其中乘用车及皮卡出口31.98万辆，同比增长55%，海外销量占比提升至46%。 Q1毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用影响有所上行。26Q1公司毛利率为18.81%，同比-1.26pct，环比+1.37pct；净利率为2.67%，同比-2.87pct，环比-1.34pct。费用率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/2.38%/7.55%/1.40%，同比变化分别为+0.25/-0.50/-0.80/+2.52pct，期间费用率为15.21%，同比+1.47pct。 海外销量保持高增，全球化战略成效凸显。公司海外业务保持快速增长，2026年3月海外销售11.96万辆，同比增长65.2%；4月海外销售13.45万辆，同比增长70.9%，销量规模及占比持续提升，全球化战略成效持续凸显。区域布局上，公司在全球主要市场实现均衡突破，市场呈现“拉美领跑、欧洲突破、亚太多点开花”的格局，已构建起研发+制造+运输+销售的全链条运营生态，加速迈向全球化新发展格局。 闪充车型订单表现亮眼，带动产品矩阵全面升级。3月5日，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现10%至97%充电仅需9分钟，同时技术全面下放，覆盖比亚迪、腾势、方程豹、仰望四大品牌，价格从十万到百万级。搭载闪充车型订单表现亮眼，宋UltraEV上市首月累计订单量超6.1万台，大唐预售24小时订单量超3万台。同时，公司预计到年底建成20000座闪充站，截至4月29日，比亚迪已累计建成5715座闪充站，覆盖全国311座城市，闪充技术叠加补能网络完善，带动公司产品矩阵全面升级。 投资建议：公司海外销量保持高增，同时闪充车型订单和销量表现亮眼，我们看好公司后续出口表现，闪充有望带动产品矩阵全面升级。我们预计2026-2028年营业总收入分别为9225.40/10413.05/11611.87亿元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；归母净利润分别为411.35/530.64/609.91亿元，同比+26.1%/+29.0%/+14.9%；对应EPS分别为4.51/5.82/6.69元/股。维持“买入”评级。 风险提示：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、原材料价格上涨的风险，地缘政治的风险等。

比亚迪(002594) 投资要点： 汇率扰动利润，毛利率环比改善。公司披露26Q1财报，营收1,502.25亿元，同比-11.8%，归母净利润40.85亿元，同比-55.4%，主因消费税减少、金融资产公允价值波动及投资收益下降。经营活动现金流净额27.90亿元，主因销售商品现金流入减少，终端需求放缓；投资活动现金流流出收窄，海外产能建设节奏更趋稳健，资本效率提升。26Q1综合毛利率提升至18.8%，成本控制能力突出。因美元走强、海外业务扩大，26Q1财务费用支出21亿元，较去年同期19亿元的汇兑收益形成40亿元差额，非经营性扰动拖累当期利润。研发费用113.44亿元，核心技术持续突破，实现技术引领+普惠平权。 看好出海销量结构性优化，管理层出口目标上调至150万辆。26Q1公司汽车销量70.05万辆，同比-30.0%，环比-47.8%，收入端降幅小于销量降幅，单车均价结构性上行。国内销量受政策退坡与价格竞争挤压，2026年起新能源汽车购置税从退坡至减半征收，叠加插混车型纯电续航门槛提高，抑制终端需求，主力市场单车利润压缩。海外销量31.98万辆，占比45.7%，覆盖欧洲、东南亚、拉美等地区，管理层已将2026年出口目标从130万辆上调至150万辆。 高端化放量驱动品牌向上，闪充迭代加固智能生态壁垒。26Q1方程豹、腾势、仰望品牌销量8.41万辆。北京车展期间，大唐EV预售24小时内，订单突破3万辆，随着2026年腾势Z超跑、方程豹S、仰望U9X等车型陆续上市，公司品牌向上战略将进入收获期，有望进一步打开单车利润空间。智能化数据护城河加深：辅助驾驶车型保有量超285万台，日均生成数据1.8亿公里。闪充技术商业化加速：公司已累计建成5499座闪充电站，覆盖311个城市，年内规划建成2万座。闪充站大规模建设将带动充电桩、储能设备等B端业务增长，基于2万座闪充站、单站日均服务30车次、单车平均充电50度、服务费0.6元/度，年服务费或达60亿元级别。闪充+智驾的数据闭环，后续软件订阅、能源服务等高毛利业务有望持续释放价值。 投资建议：考虑到26-27年汽车行业价格竞争加剧或影响公司销量，我们下调公司26-27年归母净利润预测为376/479亿元（幅度16%/15%），并新增预测28年为584亿元，对应PE为26/20/16倍。公司高端新品逐步投放伴随电动核心技术持续迭代，海外销量强势渐显，维持“买入”评级。 风险提示：国内车企竞争加剧；新技术市场接受度不及预期；海外市场政策风险。

比亚迪(002594) Q1业绩有所承压，汇兑损失影响较大 公司发布2026年一季报，实现营收1502.25亿元，同环比-11.8%/-36.8%，主要受销量下滑影响；归母净利润40.85亿元，同环比-55.4%/-56.0%，业绩下滑除受营收减少影响外，还受财务费用同比增长40.1亿元（Q1人民币升值明显带来较大汇兑损失）的明显影响。我们维持公司2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利为406.9/530.5/650.1亿元，当前股价对应的PE为23.6/18.1/14.8倍，考虑到公司海外市场有望持续高增、新技术加速上车有望推动国内市场回暖，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 海外销量表现亮眼，推动Q1单车均价同环比明显提升 2026Q1，公司实现乘用车销量68.90万辆，同环比-30.1/-48.1%，主要系国内市场承压明显。海外市场方面，公司Q1实现销量32.12万辆，同环比+55.8%/-8.0%，海外销量占比46.6%，同环比+25.7pct/+20.3pct。受海外市场销量占比提升推动，公司Q1单车均价提升至16.3万元，同环比+2.7/+2.6万元；毛利率18.8%，环比+1.4pct；单车净利润（剔除比亚迪电子后）约为0.53万元，但剔除汇兑损失影响后预计有明显提升。 海外市场有望持续高增，国内市场受益新技术密集上车有望明显回暖2026年，公司将推动主品牌中高端车型、腾势品牌等更多高价值车型出海，海外门店继续开拓，超百万辆的海运能力已投放，匈牙利15万的年产能也将投产。多措并举下，公司2026年海外销量有望超160万辆，海外业务盈利贡献有望继续大幅提升。同时，国内市场方面，公司也将受益兆瓦闪充、二代电池等带来的产品力提升。其中兆瓦闪充方面，目前公司已建成5356座闪充站，覆盖全国311城，全域补能网络持续完善。本次北京车展，公司带来重磅产品矩阵：王朝网大唐预售价25万元起、24小时订单突破3万台，第三代元PLUS焕新上市；海洋网8系车型Q2起陆续上市，全新概念车OCEAN-V首发。腾势Z全球首秀，多款闪充车型组成闪充矩阵；方程豹发布全新方程S轿车系列，开启第三条产品线。新车型、新技术陆续推出，有望逐步推动公司国内市场回暖。 风险提示：海外开拓进程、高端品牌发展不及预期，国内市场竞争激烈等。

比亚迪(002594) 投资要点 业绩基本符合我们预期。公司26Q1营收1502亿元，同环比-12％/-37％，归母净利40.8亿元，同环比-55%/-56％，扣非净利41.5亿元，同环比-49%/-54％，毛利率18.8%，同环比-1.3/1.4pct，归母净利率2.7%，同环比-2.7/-1.2pct。 26Q1出海占比大幅提升、国内销量恢复可期。公司26年Q1销售新能源汽车70.05万辆，同环比-30%/-48%，其中本土销量38.1万辆，同比-52%，出口32万辆，同比+55%，占比提升至46%，维持高增，且3月油价上行，增长提速。分品牌看，高端车腾势/仰望/方程豹26Q1合计销售8.4万辆，同环比+60%/-48.4%。盈利端，我们测算Q1单车价格18万元，同环比+20%/+18%，毛利率23.4%，同环比-0.4/+1.9pct，单车毛利3.8万元，同环比+18%/+28%，主要受益于结构优化，单车利润我们预计0.58万元，同环比-34%/-14%，主要由于Q1本土销量低迷，费用摊销增加，但出口单车利润我们预计仍维持2万元。展望后续，公司已发布第二代刀片闪充技术，首批搭载10款车型，将有效拉动销量，我们预计26年销量500万辆+，同增9%，其中出口我们预计150-160万辆，同增50%，本土我们预计350万辆，同比基本持平。 外供电池+储能持续放量、增长可期。26Q1公司电池累计装机60.22GWh，同比+15%，其中动力外供装机5.85GWh，26Q1小米汽车贡献装机2.83GWh，占外供比例达48.3%；储能电池出货我们预计15-20GWh。我们预计26年公司电池装机350-380GWh，同比增长20-30%，其中动力外供50GWh+，储能预计80-100GWh。 汇兑影响、比亚迪电子Q1业绩承压。比亚迪电子Q1收入382亿元，同环比+4%/-32%，毛利率5.2%，同环比-1/+1pct，净利润0.3亿元，同环比-97%/-92%，主要受汇兑损失影响，全年比亚迪电子收入我们预计平稳增长。 26Q1费用率提升、存货略有提升。26Q1期间费用243.5亿元，同环比+4.1%/-16.4%，费用率16.2%，同环比+2.5/+4.0pct；其他收益30.7亿元，同环比-7%/-7%。26Q1经营性现金流27.9亿元，同环比-68%/-85%；26Q1资本开支216.3亿元，同环比-41.5%/-48%；26Q1末存货1604亿元，较年初增加15.9%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩基本符合市场此前预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净利404/505/636亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应PE为23/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

比亚迪(002594) 事件 4月28日，比亚迪披露2026年一季报：2026Q1公司实现收入1502亿元，同比-12%、环比-37%；归母净利润41亿元、同比-55%、环比-56%，实现扣非净利润41亿元、同比-49%、环比-54%。 点评 1、收入端：销售结构优化带动ASP同环比向上。26Q1公司汽车业务收入1120亿元、同比-16%、环比-38%；其中Q1公司乘用车销售69万辆、同/环比分别-30%/-48%，单车ASP为16.3万元、同/环比分别+2.7/+2.6万元，增长预计受出口高增及高端品牌占比提升拉动（Q1出口32万台，同环比分别+61%/-7%；三大高端品牌剔除钛3销售7.7万台，同环比分别+45%/-47%）。 2、利润端：还原后单车净利同环比提升。1）毛利率：26Q1汽车业务毛利率23.4%，同比-0.4pct、环比+1.9pct，同比下滑预计受到总销量下滑、规模效应减弱影响；环比增长预计受销售结构变化拉动；2）费用端：26Q1销售/管理/研发费用率分别为3.9%/3.4%/7.6%，其中研发费用113亿元、同比-20%，预计受到研发投入资本化率提升影响；财务费用21亿元、主要受汇兑损失影响。3）单车盈利：我们还原汇兑税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献，26Q1还原后利润59亿、同比-4%、环比-44%，对应26Q1单车利润0.85万元、同/环比分别上涨0.2万/0.1万元。 3、现金储备充足：26Q1末现金及现金等价物余额734亿元（25年末为683亿元），26Q1经营活动现金流净额28亿元、同比-67%，预计受到整体销量下滑影响。 4、展望：1）在新车导出、产能落地、渠道扩张、滚装船保障运力相对稳定下，公司出口有望持续延续高增；2）国内闪充新车陆续上市、订单表现好（以宋ultra为例首月订单6.1万），同时产能持续爬坡、闪充站建设加速（截至目前约5500座），整体定价延续涨价思路，内销量利均有望迎来底部向上。 盈利预测、估值与评级 结合公司经营情况，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润401/514/593亿元，公司股票现价对应PE估值为24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

比亚迪(002594) Maintain BUY.BYD’s1Q26average selling price(ASP)and GPM both beatour prior forecast with overseas contribution,which echoed our previous reporttitled“overseas sales could be a positive surprise in FY26”(link).We expectFY26E GPM to sustain,as we estimate overseas vehicle GPM could be6-8ppts higher than that in China.BYD also becomes more prudent on expenses,especially on R&D,which could provide earnings resilience with highercapitalization ratio.We still believe BYD is one of the biggest beneficiaries fromhigh oil price. 1Q26revenue,GPM beat on overseas.BYD’s1Q26revenue fell by12%YoY amid a sales volume decline of30%YoY,or13%higher than our priorforecast,as overseas accounted for46%of BYD’s total sales volume in1Q26.That also lifted its GPM by1.4ppts QoQ to18.8%,0.3ppts higherthan our forecast.R&D expenses were more disciplined than we hadprojected while forex loss was higher than expected.All combined resultedin a net profit of RMB4.1bn in1Q26,or about RMB0.7bn higher than ourforecast. BYD’s overseas potential could still be underestimated.We estimatethat BYD’s overseas vehicle GPM could be6-8ppts higher than that inChina,based on1Q26and4Q25data with assumptions of minimal QoQchanges in ASPs and GPMs.We maintain our FY26E total sales volumeforecast of5mn units but revise up overseas sales volume by0.1mn unitsto1.6mn units.Accordingly,we raise our FY26E revenue forecast by2%.We also believe higher sales volume from overseas could sustain BYD’sFY26E GPM,despite raw-material price hike and heavy capex.We projectFY26GPM to only narrow by0.1ppt YoY to17.6%. R&D capitalization provides earnings resilience.We estimate that R&Dcapitalization ratio rose to about17%in1Q26from9%in FY25,which wasone of the reasons for the net profit beat.As we noted a few times before,BYD’s low R&D capitalization ratios in the past four years have minimizedits amortization burden in the future,which could provide its earningsresilience.We raise its FY26/27E R&D capitalization ratio assumptionsfrom7%/7%to15%/12%.Accordingly,we revise up FY26/27E net profitforecasts by4%/6%to RMB37.9bn/46.3bn. Valuation/Key risks.We maintain our BUY rating and A/H share targetprice of HK$125/RMB125,based on22x(prior23x)our FY27E P/E,toreflect the recent market volatility.Key risks to our rating and target priceinclude lower sales volume or margins than we expect,as well as a sectorde-rating.

比亚迪(002594) 业绩阶段性承压：规模突破新台阶，投入驱动长期能力强化。比亚迪发布2025年年报，整体呈现“收入稳增、利润承压”特征。全年实现营业收入8039.7亿元，同比增长3.5%，首次突破8000亿元；归母净利润326.2亿元，同比下降19%，主要受行业竞争加剧及费用投入上行影响。单季度看，2025年第四季度实现营收2377亿元、归母净利润92.9亿元，环比保持韧性。全年新能源汽车销量达460万辆，规模优势进一步巩固。现金流方面，经营活动净现金流591.4亿元，同比回落主要源于账期缩短及扩张投入；期末现金储备1678亿元，财务安全边际充足。研发投入持续提升至634亿元，占比进一步提高。我们认为，公司在行业竞争加剧阶段主动加大研发与产能投入，短期利润承压，但为后续产品周期与全球扩张奠定基础。 海外业务加速放量，本地化布局驱动中长期成长空间打开。2025年公司海外业务进入收获期，全年出口销量突破105万辆，同比增长1.4倍，境外收入达3107亿元，占比提升至约39%，成为业绩结构优化的重要支撑。市场层面，公司已覆盖全球119个国家和地区，在东盟、拉美及欧洲实现多点突破，区域竞争力持续提升。运营层面，公司由“出口驱动”加速迈向“本地化制造+服务”，巴西工厂快速放量，欧洲总部落地匈牙利，公司预计印尼及欧洲工厂4月起逐步投产，叠加自有滚装船体系完善，全球交付能力持续强化。公司对2026年海外销量150万辆目标保持信心，考虑产能释放节奏与需求韧性，我们认为仍具上修空间。整体来看，海外业务盈利能力优于国内，有望成为未来数年销量与利润弹性的核心来源。 电动化与智能化持续引领，技术体系升级驱动新一轮产品周期。电动化方面，公司依托第二代刀片电池与兆瓦闪充体系实现补能效率跃迁，基于1000V高压架构实现最高1MW充电功率，显著缩短充电时间并优化低温性能，直击用户核心痛点。围绕该技术，公司正推进高功率充电网络建设，叠加储能及光储充一体化方案，强化补能体系闭环能力。智能化方面，公司持续推进整车智能布局，截至2025年底导航辅助驾驶车型累计超256万辆，“天神之眼”体系已成为差异化核心能力。根据公司规划，年中将发布新一轮智能驾驶战略，天神之眼5.0有望落地，进一步强化主动安全与全场景能力。整体来看，公司在电动化与智能化两大主线持续领先，技术红利正加速向产品竞争力与品牌溢价转化。 盈利预测：我们预计公司2026新车销量有望冲击500万台大关，同比+9%，出海贡献主要增量。预计公司2026-28营收为8805/10364/11650亿元（下调8%/4%/新引入），对应EPS为4.43/5.73/7.28元（下调8%/1%/新引入）。参照可比公司估值，综合实力显著优于大多数同行业自主车企，给予一定的估值溢价。给予公司2026年28x PE，对应合理目标价124.04元（原目标价116.16元，对应26年24x PE，上调7%），维持“优于大市”评级。 风险提示：技术研发不及预期，出海不及预期，行业竞争加剧。

比亚迪(002594) 事件 4月1日，比亚迪发布2026年3月产销快报：2026年3月公司乘用车批发销售29.6万台、同比-20.4%、环比+57.5%；其中纯电销售14.8万台、同比-11.1%、环比+85.6%，插混销售14.8万台、同比-27.9%、环比+36.8%。 点评 1、出海持续亮眼，油价上涨催化下有望延续高增。3月公司乘用车及皮卡海外销售12.0万台、同比+65.2%、环比+19.4%，预计系新车型在海外各区域市场放量。展望后续：1）油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，利好新能源出口，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长。2）2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产等），同时在海外品牌认知度的大幅提高，我们认为公司2026年出海销量有望持续高增；3）高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市）、规模效应释放、本地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性。 2、内销环比翻倍增长，闪充新车型有望带动内销持续恢复。剔除乘用车及皮卡海外销量，3月公司国内批发销售17.6万台、同比-41.1%、环比+101.0%，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长等。展望后续：3月5日，比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，新技术赋能下产品竞争力大幅提升，3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复。 盈利预测、估值与评级 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上。结合公司经营情况，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421/530/610亿元，公司股票现价对应PE估值为23/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

比亚迪(002594) Q4单车利润环比提升，海外业务有望持续支撑业绩 公司发布2025年年报，全年实现营收8039.65亿元，同比+3.5%；归母净利326.19亿元，同比-19.0%，主要系毛利率受行业竞争态势影响、研发费用同比继续大幅增长。单Q4实现营收2376.99亿元，同环比-13.5%/+21.9%；归母净利92.86亿元，同环比-38.2%/+18.7%，环比提升主要受益海外业务放量、期间费用率环比下降0.8pct。Q4单车利润（剔除比亚迪电子）为0.68万元，同环比分别-0.26万元/+0.06万元。鉴于短期国内市场竞争较大叠加原材料成本上涨影响，我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利为406.9(-68.8)/530.5(-71.0)/650.1亿元，当前股价对应的PE为23.8/18.2/14.9倍，但考虑到公司海外市场持续开拓、新技术加速上车、规模优势仍较明显、改款/全新车型有望持续推出，看好长期发展，维持“买入”评级。 Q4海外销量占比大幅提升，油价上涨继续利好公司全球多点开花 公司2025Q4海外销量34.90万辆，同环比+95.1%/+49.9%；海外销量占比26.3%，同环比+18.4pct/5.3pct。2025年，公司海外营收占比大幅提升10.1pct，海外业务毛利率比国内业务高出2.8pct，欧洲、拉美、亚太市场多点开花。短期来看，地缘政治冲突导致国际油价上涨，利好全球多地新能源车渗透，公司出海迎重要发展机遇。从自身来看，2026年，公司将推动更多高价值车型出海，腾势品牌也将出海，海外门店持续开拓。同时，公司超百万辆的海运能力已投放，泰国/巴西工厂投产，匈牙利15万的年产能也有望投产，将继续提升海外业务盈利能力。 电动智能化技术持续升级，国内市场迎边际回暖 在新能源车性价比受油价上涨推动的背景下，公司在产品力方面持续提升。具体来看，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，从10%充到70%只需5分钟，年底将在全国建设2万座闪充站，大幅缓解新能源车充电焦虑。同时，在持续推进研发后，公司智能驾驶领域也有望迎来突破。产品层面，公司主品牌有望推出大唐/汉9系/海狮08/海豹08等旗舰产品，方程豹会有全新轿车系列等，腾势会对现有车型进行改款等，且有望上车最新三电等技术，国内市场有望迎边际回暖。 风险提示：海外开拓进程、高端品牌发展不及预期，国内市场竞争激烈等。