比亚迪(002594)公司资料

比亚迪(002594) 事件概述：公司发布9月产销快报，9月新能源汽车批发销售39.6万辆，同比-5.5%，环比+6.1%；新能源乘用车批发销售39.3万辆，同比-5.9%，环比+5.8%。分品牌看，9月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别35.6万辆、12,407辆、24,121辆、758辆。 9月批发环比增长出海稳步推进。公司9月新能源乘用车批发销售39.3万辆，同比-5.9%，环比+5.8%，批发环比提升受益部分地区补贴延续刺激主流市场观望需求落地，终端需求有所回暖。1-9月新能源乘用车累计批发321.9万辆，同比+17.6%。9月，插混乘用车销售18.8万辆，同比-25.6%，环比+9.4%；纯电乘用车销售20.5万辆，同比+24.3%，环比+2.7%。分品牌看，王朝海洋销量35.6万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别1.2/0.07/2.4万辆，合计3.7万辆，占比9.4%，高端化加速突破。 方程豹钛7带动品牌销量向上高端化稳步突破。公司近期高端化品牌作出众多调整，比亚迪腾势品牌此前初完成管理层调整，旨在强化品牌体系化建设，突破高端化瓶颈。李慧作为比亚迪20年老将，以战略统筹与直营体系搭建见长，其接任后将聚焦服务升级与用户体验优化，弥补腾势在高端服务生态的短板。方程豹方面，9月城市家用中大型SUV钛7上市，售价17.98万元-21.98万元，该车采用硬派风格的“方盒子”造型设计，轴距达2,920mm，空间表现优秀，全系标配前双叉臂后五连杆豪华底盘、全车真皮舒芙蕾座椅、全车座椅通风加热，高配车型搭载的天神之眼B-智能驾驶辅助激光版，配备激光雷达和英伟达Orin-X芯片，可支持高速NOA、自动变道、记忆泊车等高阶功能，首周订单突破1万辆，带动品牌高端化。 出海稳步推进海外建厂加速落地。9月新能源出口销量7.1万辆，同比+115.8%，环比-11.8%，1-9月累计出口69.7万辆，同比+134.0%。总体看，受益海外车型上量及区域拓展，今年出海稳步增长。一方面海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；一方面是受益滚装船投入，自建运力提升带动销量提升。公司加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2025-2027年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元，归母净利润454.0/603.5/704.2亿元，EPS4.98/6.62/7.72元，对应2025年9月30日109.21元/股收盘价，PE分别为22/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

比亚迪(002594) 业绩小幅承压，经营质量呈现改善 报告期内公司实现营收3712.81亿元、同比+23.3%，归母净利润155.11亿元、同比+13.8%，毛利率18.0%、同比-2.0pcts，净利率4.3%、同比-0.4pcts。其中Q2单季度营收2009.21亿元、同/环比+14.0%/+17.9%，归母净利润63.56亿元、同/环比-29.9%/-30.6%，毛利率16.3%，净利率3.3%，整体盈利能力有所承压。此外公司现金流质量稳步优化，2025H1经营性现金流净额达到318.33亿元，较去年同期（141.78亿元）改善明显。账期方面，公司加深上下游协同，2025H1应付账款周转天数位140.98天，对比去年同期（150.19天）有所减少。 电车销量维持较高增速，海外出口迎来发展新机遇 电车增速仍处于快速发展阶段。根据中汽协数据，2025H1中国新能源汽车销量693.7万辆、同比+40.3%，渗透率达到44.3%。其中根据乘联会数据，2025H1中国新能源乘用车渗透率达到50.2%，占据半壁江山。海外市场方兴未艾，电车出口实现突破式的增长，根据中汽协数据，2025H1中国新能源汽车出口达到106万辆、同比+75.2%，成为中国电车产业的增长第二极。 持续加码海外市场夯实全球龙头地位，加深产业链协同履行企业社会责任 公司全球第一地位稳固。根据Clean Technica口径，2025H1公司全球新能源乘用车销量达到197.7万辆、同比+29.7%，全球市占率达到21.9%，蝉联全球新能源车第一位置。其中海外市场为公司重点发力领域，公司2025H1海外收入达到1353.58亿元、同比+50.5%，收入占比为36.5%、同比+6.6pcts。公司2025H1新能源乘用车海外销量达到46.4万辆、同比+128.2%，市场份额达到13.1%。同时公司在报告期内相继布局柬埔寨乘用车工厂和匈牙利欧洲总部，有望进一步扩大海外市场增长空间。公司积极维护公平有序市场环境，加深与产业链上下游协同，进一步优化账期管理和渠道管理，实现多方共赢局面，促进产业集群的稳定与可持续发展。 坚定高端技术迭代，引领产业核心变革 公司持续引领高端技术迭代。在电动化领域，公司发布超级e平台和10C闪充等技术，开启油电同速新阶段。在智能化领域，公司切实落实整车智能战略，构建天神之眼技术矩阵，凭借车云数据库、工程师团队以及新能源汽车生产制造基地规模化等优势，公司将高阶智驾带入到10万级以内的车型，截至今年5月底，公司智驾车型累计销量超过71万辆，公司稳居高阶智驾第一梯队。 投资建议与盈利预测 全球电车增速有望平稳增长，在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2024年蝉联全球第一宝座；高端化技术持续领先，智能化+快充技术持续领先；海外产能密集规划规避政策及贸易扰动因素，分享海外市场发展红利；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2025~2027年归母净利润分别428.7、539.6和728.3亿元，对应PE值分别为23、18和13倍。 风险提示 宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；电车政策转向；公司产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动

比亚迪(002594) 调整比亚迪股份（1211.HK）目标价至121.0港元，潜在升幅15%；调整比亚迪（002594.CH）目标价至人民币124.5元，潜在升幅16%。重申比亚迪的“买入”评级：我们认为比亚迪已经度过今年最艰难的时刻。其一，公司调整战略，今年三四季度的趋势趋于平稳。其二，公司在海外的汽车销量比较强劲，并有望贡献显著利润增长。其三，公司控制费用。目前公司港股和A股的市盈率为16.6x和17.5x。因此，我们认为公司基本面和估值面均处于底部上行的态势。重申比亚迪的“买入”评级。 预计公司二季度毛利率有望触底：在2025年二季度，比亚迪收入达到人民币2,009亿元，同比增长14%，环比增长18%。其汽车销量同比增长16%，环比增长14%。公司毛利率为16.3%，同比下降2.4个百分点，环比增长3.8个百分点。费用环比增长7%。比亚迪营业利润和净利润分别达到55.97亿元和63.56亿元，同比环比均有下降。受到外部环境影响，公司的国内汽车销量增速波动，导致收入规模增速波动。根据业绩及展望，我们调整比亚迪2025年和2026年的销量和盈利预测。 估值：采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2025年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务32.0x、21.3x和10.0x市盈率，得到港股/A股目标价为121.0港元/人民币124.5元，对应2025年27.4x/30.9x目标市盈率，潜在升幅15%/16%。 投资风险：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端和出口的销量不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显，或受到政策监管等影响。公司研发等投入增长较快拖累利润增长。

比亚迪(002594) 投资要点 8月销量37.4万辆、环比回升：比亚迪8月销37.4万辆，同环比+0.1%/+8.5%；1-8月累计销量286.4万辆，同比+23%，含海外销量62.4万辆，占比22%。结构方面，8月本土销量29.3万辆，同环比-14%/+11%，累计销量223.95万辆，同比+9%；8月海外销8万辆，同环比+157%/+0.1%，累计销量62.4万辆，同比增136%。我们预计全年销量500万辆+，同比增长17%+，其中出口90-100万辆，同比增长128%，我们预计本土销量405万辆+，同比增5%。 纯电份额再提升、持续推进高端化和出口：8月插混乘用车销17.2万辆，同环比-22.7%/+5.4%，占比46.3%，同环比-13.7/-1.6pct，累计142.5万辆，同比+8.4%；纯电乘用车销20万辆，同环比+34.4%/+12.2%，占比53.7%，同环比+13.7pct/+1.6pct，累计140万辆，同比增39.4%。8月高端销量2.9万辆，同环比+88.9%/+10.7%，累计19.6万辆，同比+76%，我们预计全年高端车型销量35-40万辆，同比增80%+。其中，腾势8月销1.2万辆，同环比+20.1%/+5.4%，累计10.3万辆，同比+29%；仰望8月销405辆，同环比+30.6%/+19.5%，累计1747辆，同比-72%；方程豹8月销1.6万辆，同环比+233.6%/+14.7%，累计9.1万辆，同比+265%。出海方面，公司在巴西独资建设SKD/CKD工厂，泰国工厂已投产，我们预计匈牙利工厂今年底至明年Q2陆续投产。高端及海外均价高，我们预计总体ASP有望提升。 8月电池装机同增23%、外供电池持续高增：比亚迪8月电池装机23.2GWh，同环比+23%/+4%，1-8月累计装机180GWh，同增67%，受益于单车带电量提升及电池外供，我们预计全年装机290-300gwh，同比增50%。外供看，7月装机2.5gwh，同环比+186%/+1%，1-7月累计外供装机17.6gwh，同比增272%，其中小鹏6gwh、小米3.6gwh，我们预计全年外供装机30-35gwh。 盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利450/589/710亿元（维持原值），同增12%/31%/21%，对应PE22/17/14x，给予26年25倍PE，目标价161元，考虑公司持续推动智能化与出海，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。