金禾实业(002597) 事件：金禾实业发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.03亿元，同比-0.1%，实现归母净利润5.57亿元，同比-20.9%；其中Q4实现营业收入12.61亿元，同比+3.5%，环比-16.19%，实现归母净利润1.48亿元，同比+4.9%，环比-8.97%。公司发布2025年一季报，一季度实现营业收入13.01亿元，同比+7.2%，环比+3.23%，实现归母净利润2.42亿元，同比+87.3%，环比63.96%。 24年三氯、安赛蜜价格先跌后涨，平均价格下滑拖累全年业绩，麦芽酚走出价格低谷后，三氯蔗糖价格持续上行，低谷反弹超1倍 根据百川盈孚数据，公司四个主要产品安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽粉/乙基麦芽酚2024年产品平均含税价格分别为3.85/15.42/8.89/7.25万元/吨，相较2023年同比分别-24.1%/-15.6%/+4.3%/+8.6%，其中安赛蜜、三氯蔗糖作为公司重要产品，全年价格经历先跌后涨，平均价格同比23年下滑是导致公司24年整体利润下滑的主要原因。 季度来看，24年Q4安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽粉/乙基麦芽酚价格分别同比-9.1%/+47%/+53.55%/+31.6%，同比除安赛蜜外，均有较为明显的价格抬升，其中三氯蔗糖在Q4环比增长超过70%。25年Q1四款产品价格来看，除安赛蜜同比-5.0%外，其余三款产品均保持了同比较大幅度增长，其中三氯蔗糖价格环比24Q4增长9.1%，该产品价格在24Q2触底后完成连续三个季度的上涨，25Q1平均价格相较24Q2增长118.1%。 24年三氯蔗糖出口保持两位数增长，代糖需求强劲 根据海关数据，三氯蔗糖2024年出口总量为1.87万吨，相较23年同比+13.9%，三氯蔗糖出口量自2019年以来保持两位数增长，以2018年为基数，三氯蔗糖6年平均出口增速为23%，作为代糖重要品种，体现出代糖行业自2019年以来的高速增长趋势，根据24年全年数据来看，该增长趋势依然延续。 定远二期项目完成投产，同时公司从降本和扩品类方面完成布局2024年公司定远二期项目年内完成投产，同时8万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，并持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续。降本方面，公司年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024年底开工，预计2025年底具备试生产条件，该项目采用先进的航天炉粉煤气化技术，替代传统工艺，推动低碳化生产，为未来高端化工材料的发展奠定基础。 盈利预测：由于产品价格上涨，我们上调2025-2027年归母净利润为11.71/21.18/23.65亿元（25-26年前值为10.81/14.19亿元），维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下滑；投资项目进度和盈利不及预期；安全生产事件。

金禾实业(002597) 事件1：公司发布2024年年报，公司实现营业收入53.03亿元，yoy-0.15%；实现归母净利润5.57亿元，yoy-21%，业绩低于预期。Q4单季实现营收12.60亿元，yoy+4%,qoq-16%;实现归母净利润1.48亿元，yoy+5%,qoq-9%。公司2024年利润分配方案为10派8.3元，分红比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盘价计，股息率达3.47%。 事件2：公司同时发布一季度业绩预告，2025年Q1单季预计实现归母净利润2.3至2.5亿元，yoy+78%至+94%,qoq+56%至+69%，业绩预告增长超预期。 点评：2025年Q1公司业绩预告超预期增长，我们认为主要是甜味剂价格低点已过，公司业绩明显修复。2024年年中行业甜味剂价格触底，但厂商集中挺价，三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚涨价逐步落地，价格较低点明显反弹。看好公司主营甜味剂业务业绩持续修复，定远项目产能充分释放，维持“买进”评级。 甜味剂价格修复，涨价推动25Q1业绩反弹：2025年Q1甜味剂价格同比大幅修复，带动公司业绩增厚。2025年Q1三氯蔗糖均价25万元/吨，yoy+78%，甲基麦芽酚均价10万元/吨，yoy+63%，乙基麦芽酚均价7.9万元/吨，yoy+25%。三氯蔗糖价格在2024年8月触底，跌破行业成本线。因此2024年8月开始行业内多家企业进行多次挺价，三氯蔗糖价格从10万元/吨低点涨至24年年底24万元/吨，2025年Q1继续上涨至25万元/吨。甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格自2024年4月低点的6万元/吨和5.7万元/吨上涨至年末10万元/吨和7.8万元/吨，25年Q1涨至10万元/吨和8万元/吨。目前来看，甜味剂价格仍在持续反弹，看好公司业绩维持修复态势。公司另一核心产品安赛蜜价格在2024年9月触底，目前价格自低点3.4万元提升至3.8万元/吨，25年Q1安赛蜜均价3.72万元/吨，yoy-7%。看好后续公司安赛蜜等其他产品价格也复制三氯蔗糖等产品的涨价路径，实现公司利润的进一步修复。 24年业绩筑底，价格下降拖累毛利率：2024年甜味剂和大宗化学品价格处于底部区间，拖累公司业绩。2024年公司主营产品三氯蔗糖15.3万元/吨，yoy-18%，安赛蜜均价3.8万元/吨，yoy-25%，甲基麦芽酚均价7.5万元/吨，yoy-12%，乙基麦芽酚均价8.3万元/吨，yoy+28%。分板块来看，公司食品添加剂版块实现营收27.53亿元，yoy-4.7%，版块毛利率同比下降5.61pct到27.15%。大宗化学品版块实现营收18.18亿元，yoy+2.6%，版块毛利率同比下降3.1pct到7.11%。2024年公司综合毛利率19.19%，同比下降4.28pcts。2025年来看，随着甜味剂价格回暖，定远新增项目步入正轨，公司毛利率料将回升。2024年公司期间费用率维持合理水平，其中研发费用率同比增加0.06pct到4.49%，销售费用率同比增加0.03pct到0.87%，管理费用同比降低1.43pct到3.28%，财务费用同比降低1241万元。 定远二期投产，布局高附加值新材料：公司定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置在2024年顺利投产。后续公司将在精细化工、生物合成及新材料业务基础上，拓展高附加值的电子化学品、特种材料、功能性材料等产品和领域的布局。目前公司已经依托定远二期项目，建设了年产8万吨电子级双氧水项目，后续将持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品。此外公司在新能源领域也有布局，年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已经完成全部审批手续。后续公司将打造“基础化工－高端材料－终端应用”的一体化产业生态，进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合实力。 盈利预测：我们调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现净利润8.65/10.61/11.92亿元（2025/2026原值7.96/9.64亿元），yoy+55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元，目前A股股价对应的PE为16/13/12倍，估值合理，公司业绩低点已过，我们看好后续业绩回暖，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

金禾实业(002597) 投资要点： 公司发布2024年年报及2025年一季度业绩预告，2024年公司实现营业收入53.03亿元，同比-0.15%；实现归母净利润5.57亿元，同比-20.94%；实现扣非归母净利润4.67亿元，同比-23.31%。2025年一季度，公司预计实现归母净利润2.3-2.5亿元，同比增长78.06%-93.54%；预计实现扣非归母净利2.15-2.35亿元，同比增长77.73%-94.27%。 2024年食品添加剂业务收入、毛利率同比有所下行。2024年，公司的食品添加剂业务收入是27.53亿元，同比下降4.72%，在公司营业总收入中占比下降2.49个百分点至51.91%，毛利率是27.15%，同比下降5.61个百分点，主要与公司三氯蔗糖、安赛蜜产品价格同比下行有关。同时，公司大宗化工原料业务收入同比增长2.60%至18.18亿元，在公司收入中的占比提升0.92个百分点至34.27%，毛利率是7.11%，同比下降3.10个百分点。 三氯蔗糖价格上涨，2025Q1业绩大幅预增。今年一季度，公司食品添加剂产品市场供需格局趋于稳定，随着市场信心提升与价格体系修复，食品添加剂产品价格较上年同期有不同程度上涨。同时，公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，有效提升生产效率并压降成本，提升了公司产品毛利率水平。根据百川盈孚的数据，2025Q1，三氯蔗糖的市场均价分别是24.97万元/吨（YOY+99.76%，QOQ+9.09%）、安赛蜜的市场均价是3.71万元/吨（YOY-2.37%，QOQ-1.59%）、甲基麦芽酚的市场均价是10万元/吨（YOY+66.67%，QOQ-0.60%）、乙基麦芽酚的市场均价是7.88万元/吨（YOY+38.25%，QOQ-1.01%）。其中，三氯蔗糖一季度价格同比接近翻倍，环比上涨9.09%，主要是由于行业集中度较高，行业协同性加强，产品价格明显修复。 投资建议：2024年，公司年产8万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，同时持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续，项目建设按计划快速推进。公司将持续在定远基地推进新能源材料及泛半导体材料的品类扩充及产能建设，打造“基础化工－高端材料－终端应用”的一体化产业生态，进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合实力。预计公司2025年的基本每股收益是2.06元，当前股价对应市盈率是12倍，维持买入评级。 风险提示：产品价格波动风险；行业供给增加风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求波动风险；出口量不及预期风险；贸易摩擦风险；行业供需格局恶化风险；项目推进不及预期风险等。

金禾实业(002597) 事件 4月17日，公司发布2024年年报，公司2024年实现营收53.03亿元，同比-0.15%；归母净利润5.57亿元，同比-20.94%。同时，公司发布2025年1季度业绩预告，2025年1季度预计公司归母净利润为2.3亿元-2.5亿元，同比+78.06-94.27%。 分析 新能源新材料重点项目进展顺利、目标重拾基础化工优势地位。报告期内，公司全资子公司金轩科技实施的定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置顺利投产，年产8万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；公司年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续，项目建设按计划快速推进。公司年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024年底开工，预计2025年底具备试生产条件。 香精香料等其他高附加值产品取得突破，生物合成创新平台加速发展。公司完成了开司米酮香料项目实现百吨级量产方案的论证，成本较传统工艺降低，有望逐步进入高端日化市场；完成了凉味剂系列产品工艺技术的开发，制备了公斤级的样品，并获得客户认可。报告期内，公司以合成生物研发中心为平台，完成了“高效甜菊糖苷合成菌株”的研发，推动公司葡萄糖基甜菊糖苷生产成本进一步降低，市场竞争力显著提升，市场开拓明显提高。生物质能源板块，纤维素乙醇千吨级试验线已完成方案设计和论证，生物质收储规模预计突破百万吨，已与国内外产业巨头接洽合作事宜。未来公司将依托定远基地的产业链一体化优势，打造“生物质原料－绿色材料－新能源”全链条闭环，全力推进碳中和领域发展。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司产品价格企稳向上，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.70亿元、13.07亿元和15.56亿元，EPS分别为1.877、2.293和2.729元，当前市值对应PE分别为12.74X、10.43X和8.76X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

金禾实业(002597) 事件：金禾实业公布2024年三季报，前三季度实现营业收入40.43亿元，同比-1.2%，实现归母净利润4.09亿元，同比-27.4%；其中第三季度实现营业收入15.04亿元，同比+6.0%，环比+13.54%，实现归母净利润1.62亿元，同比+1.2%，环比+37.51%。 三季度收入同环比恢复性提升，环比费用有所增加 公司第三季度实现收入和净利润的同环比提升，其中净利润环比提升37.51%，恢复明显。利润率角度来看，第三季度毛利率19.52%，同比-3.92PCT，环比-0.62PCT，同比出现明显下滑，而净利率第三季度为10.78%，同比-0.52PCT，环比+1.88PCT，净利率虽同比略降，但环比有所改善。各项费用方面，第三季度四费率为9.49%，环比Q2的7.79%提升明显，四项费用绝对额环比增加3963万元，其中除销售费用外，管理费用、研发费用、财务费用环比均有所增加。 安赛蜜、三氯蔗糖同比下滑，但价格开启上行，麦芽酚价格同环比改善根据百川盈孚数据，2024Q3公司食品添加剂四项主要产品安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚第三季度市场平均价格分别为：3.59/13.42/9.76/7.71万元/吨，同比23Q3分别-18.5%/-16.1%/+17.0%/+16.1%，环比24Q2分别-9.3%/+17.5%/+6.1%/+5.5%。三氯蔗糖和安赛蜜作为公司食品添加剂板块重要的两个产品，三季度价格同比下滑明显，但麦芽酚产品价格同比提升明显，此消彼长，公司整体收入水平较23年三季度同比略增6.0%。 四项产品均开启涨价周期，涨价幅度明显：根据百川盈孚数据，截至2024年10月25日，安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚产品价格分别为3.9/21.0/10.2/8.2万元/吨，相较Q3平均价格分别+8.6%/+56.4%/+4.5%/+6.4%，其中三氯蔗糖价格由最低的10万元/吨已经恢复至21万元/吨，底部涨幅超过1倍。四项产品开启涨价周期，特别是三氯蔗糖价格的快速大幅上行有望提振公司未来盈利预期。 公告投资建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目 公司10月30日公告《关于投资建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目的公告》，拟通过自有资金和银行贷款等自筹资金投资约200,193.91万元，投资建设液氨10.18万吨/年，氢气6.64万kNm3/年，一氧化碳1.6万kNm3/年，碳酸氢铵20万吨/年。项目的实施通过采用先进的航天炉粉煤气化工艺技术，实现资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，根据公司谨慎性预测，正常年份年销售收入94,128.00万元。 盈利预测：由于产品价格的大幅波动，我们调整2024-2026年净利润预期为5.59/10.81/14.19亿元（2024-2025年前值为10.95/13.56亿元），维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；投资项目建设不及预期；安全生产问题。

金禾实业(002597) 事件1：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入40.43亿元，yoy-1%；实现归母净利润4.09亿元，yoy-27%。Q3单季实现营收15.04亿元，yoy+6%,qoq+14%;实现归母净利润1.62亿元，yoy+1%,qoq+38%，扣非后归母净利润为1.27亿元，yoy-20%，qoq-1%，扣非净利润略低于预期。 事件2：公司公告计划投资20亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目。 点评：甜味剂价格低点已过，公司业绩迎来修复。8月行业甜味剂价格触底，后行业集中挺价，三氯蔗糖价格开始修复。9月公司对另一主要产品安赛蜜发出涨价涵。我们看好涨价落地，公司盈利将继续反弹，维持“买进”评级。 Q3营收业绩双增，毛利率仍待修复：公司Q3归母净利润同环比修复，扣非净利润环比微降。单季非经常性损益主要受公允价值变动影响，Q3单季公司公允价值变动收益3168万元，同比增加5368万元，环比增加4276万。Q3公司毛利率19.52%，同比下降3.92pcts，环比下降0.62pct。我们认为主要是8月公司主营甜味剂产品价格触底，以及大宗商品价格弱势，定远新项目产能初步释放影响。 甜味剂低点已过，看好涨价拉动盈利：甜味剂价格经历两年低谷后，在8月触底，跌破行业成本线。因此8月底行业内多家企业进行多次挺价，将三氯蔗糖价格从10万元/吨调到21万元/吨。9月11日，公司又对另一核心产品安赛蜜进行提价，从3.4万元提升至3.9万元/吨。有三氯蔗糖涨价成功的前例，我们对此次安赛蜜复制涨价路径持看好态度。受涨价影响，Q3三氯蔗糖均价为12.3万元/吨（yoy-13%,qoq+17%）；安赛蜜涨价较晚，季均价体现不明显，Q3安赛蜜均价为3.5万元/吨（yoy-17%，qoq-6%）。但展望Q4，预计甜味剂价格依然修复上涨，11月4日三氯蔗糖均价21万元/吨，安赛蜜均价3.8万元/吨，较Q3均价都有上涨。我们预计公司两大主营产品Q4盈利能力都有回升，公司业绩有望环比修复。 新增煤气化产能升级，定远二期逐步投产：公司公告计划投资20亿元在来安化工园区建设年产20万吨合成氨粉煤气化项目替代落后的固定床气化项目，预计建设时间为2年。此次项目升级完成后，可实现产品液氨10.18万吨/年，氢气6.64万kNm3/年，一氧化碳1.6万kNm3/年，碳酸氢铵20万吨/年，根据谨慎性预测，正常年份年销售收入为9.4亿元。项目建成后将有助于公司资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，增强产品市场竞争力。此前公司“定远二期项目第一阶段”主要项目已经进入试生产，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等。定远二期项目的产能释放将助力公司业绩进一步增长。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.41/7.96/9.64亿元，yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS为 1.12/1.40/1.69元，目前A股股价对应的PE为20/16/14倍，估值合理，公司业绩低点已过，我们看好后续业绩回暖，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

金禾实业(002597) 事件：9月23日，公司发布涨价函，再次上调主要甜味剂产品三氯蔗糖价格。 结论与建议：甜味剂价格经历了近两年的景气下行，价格已经跌破成本线，8月以来三氯蔗糖涨价函频发，价格开始修复，叠加多家公司停车挺价，三氯蔗糖供需格局逐渐改善。公司是甜味剂行业龙头，三氯蔗糖产能行业领先，看好公司盈利反弹，维持“买进”评级。 多次涨价落地，三氯蔗糖挺价见效：8月以来，公司多次发布三氯蔗糖涨价函。8月28日，公司首发涨价函，将三氯蔗糖价格从10万元/吨调到15万元/吨，产业多家公司也跟随涨价。9月11日，公司再次发布涨价函，将三氯蔗糖价格提高至20万元/吨。9月23日，公司再次涨价，三氯蔗糖涨价至21万元/吨。目前三氯蔗糖价格较涨价前已经提高11万元/吨，MOM+110%，产品盈利水平得到修复。三氯蔗糖涨价成功，主要是前期跌破成本价，且行业供给集中度较高，生产企业联合后在议价和停车两月保价两方面达成一致。价格上涨期间，下游买涨不买跌，信心得到提振，库存去化也更加顺利。目前据百川盈孚，三氯蔗糖工厂库存从8月23日的823吨左右降至9月20日的541吨左右，前期库存得到消化。公司目前拥有三氯蔗糖产能1.3万吨，产能全球领先。产品价格上涨落地，行业供需格局改善，看好公司三氯蔗糖盈利回升。 涨价提振信心，看好安赛蜜涨价：三氯蔗糖价格上涨也提振了其他甜味剂信心，目前公司另一核心产品安赛蜜价格也有上涨趋势。9月11日，公司也提高了安赛蜜价格，从3.4万元提升至3.9万元/吨。此前公司在4月和7月两次提高麦芽酚价格，也已经实现落地。根据百川盈孚，当前安赛蜜工厂库存较上月也环比下降11%，后续我们看好安赛蜜复制麦芽酚、三氯蔗糖涨价路径，提升利润空间。公司安赛蜜产能1.4万吨，国内市占率达37.8%，后续有望充分受益于安赛蜜的利润修复。 出口向好，甜味剂行业信心：目前甜味剂出口依然向好，2024年前8个月三氯蔗糖累计出口1.21万吨，yoy+21%，安赛蜜出口1.29万吨，yoy+30%。海外需求依然维持强劲，国内库存逐步消化，看好甜味剂行业景气反转。 定远二期稳步推进，打开成长空间：公司“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作已经完成，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目总投资99亿元，预计2027年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.9/8.5/10.2亿元（前值6.4/8.0/9.6亿元），yoy-3%/+24%/+21%，折合EPS为1.20/1.49/1.79元，目前A股股价对应的PE为19/15/13倍，估值合理，甜味剂低点已过，业绩风险也已经释放，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

金禾实业(002597) 投资要点： 事件：9月11日，公司上调三氯蔗糖价格3万元/吨至20万元/吨，是半个月以来的第三次调价，价格较初次调价前上涨100%。同日，公司将安赛蜜价格上调至3.9万元/吨，上调幅度为14.71%。 三氯蔗糖价格半个月翻倍，供给端收缩支撑价格。8月28日，公司将三氯蔗糖价格从10万元/吨上调至15万元/吨，9月3日上调至17万元/吨，9月11日上调至20元/吨，三氯蔗糖价格半个月翻倍。目前，三氯蔗糖主流生产企业集体停车检修，行业开工率低，以消耗库存为主，供给端收缩且行业集中度高，为三氯蔗糖价格提供强支撑。需求端，7月份，我国三氯蔗糖出口量为1473.52吨，同比+26.2%，环比+7.75%，1-7月出口量同比+19.01%，出口维持高景气。 安赛蜜价格上调14.71%，今年前7个月出口量大增。9月11日，公司将安赛蜜价格从3.4万元/吨上调至3.9万元/吨，涨幅为14.71%。此次涨价之前，安赛蜜价格跌至2017年以来的最低水平，接近个别厂商的成本线，相比2021年10月份9.5万元/吨的高点下跌了64.21%，行业盈利承压。供给方面，根据百川盈孚2023年的数据，我国安赛蜜行业主要厂商有醋化股份、金禾实业、江苏维多和山东亚邦，CR2有效产能占比超八成，行业集中度高，公司产能占比约41.79%。需求方面，我国安赛蜜主要面向海外市场，2021年以来，国内安赛蜜出口量在产量中占比均超过80%。今年7月份，我国安赛蜜出口量是1853.79吨，同比+32.4%，环比+9.3%，今年1-7月份出口量同比+32.49%，出口需求旺盛。 上半年食品添加剂业务收入、盈利下降拖累公司中报业绩。公司上半年实现营收25.38亿元，同比-5.10%；实现归母净利润2.47亿元，同比38.74%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比-23.07%；毛利率是20.58%，同比下降3.4个百分点；净利率是9.73%，同比下降5.4个百分点。公司上半年业绩下行主要受食品添加剂业务收入下降、毛利率下行的影响。 投资建议：公司今年上半年完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目的稳步推进，有利于打开公司中长期成长空间。预计公司2024年的基本每股收益是1.24元，当前股价对应市盈率是19倍，维持买入评级。 风险提示：产品价格波动风险；行业供给增加风险；原材料价格大幅波

金禾实业(002597) 事件 8月29日，公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收25.38亿元，同比-5.10%；归母净利润2.47亿元，同比-38.74%；公司24年2收入13.25亿元，环比+9.18%，归母净利润1.18亿元，环比-8.74%，毛利率20.15%，环比1季度下滑0.91个百分点。业绩符合预期。 点评 麦芽酚价格持续抬升，对公司经营产生积极影响。根据百川盈孚数据，麦芽酚行业当前产能22200吨，其中金禾实业、天利海、万香国际产能分别为9000吨、5000吨和3000吨，三家公司合计占比72.7%，2024年1-7月实现产量13992吨，截止2024年7月，甲基麦芽酚价格在9.2-9.3万元/吨，乙基麦芽酚价格在7.0-7.2万元/吨，7月30日，生产企业发布涨价函，麦芽酚涨价方案落地，甲基麦芽酚报9.7万元/吨，乙基麦芽酚报7.7万元/吨。麦芽酚价格的上涨，对公司的利润水平将产生积极影响。 三氯蔗糖价格提升，增厚公司业绩。根据百川盈孚数据，当前三氯蔗糖产量产能29300吨，目前三氯蔗糖行业产能合计2.93万吨，其中金禾实业、康宝生化、科宏生物产能分别为9500吨，8000吨和6000吨，三家公司合计占比80%，2024年1-7月实现产量13992吨，截止2024年7月，三氯蔗糖出口10088吨，同比+19%。8月29日，三家生产企业相继发布涨价函，市场价格涨至15万元/吨，涨幅达50%。根据百川资讯，9月份主流生产企业集体停车，时长两个月，供应端为三氯蔗糖市场挺价提供了较强支撑，我们认为三氯蔗糖的价格上涨，有望改善公司的盈利水平。 持续完善产业链，降本增效。根据公司公告，报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。 盈利预测 考虑到公司产品价格处于底部区间，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.96亿元、8.64亿元和10.60亿元，EPS分别为1.05、1.52和1.86元，当前市值对应PE分别为19.90X、13.73X和11.19X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

金禾实业(002597) 事件1：公司发布2024年中报，上半年公司实现营收25.38亿元，yoy-5.10%，实现归母净利润2.47亿元，yoy-38.74%，业绩略低于我们预期。Q2单季实现营收13.25亿元，yoy+2.60%，qoq+9.18%，实现归母净利润1.18亿元，yoy-25.40%，qoq-8.74%。 事件2：8月28日，公司发布涨价函，上调主要甜味剂产品三氯蔗糖价格。结论与建议：2024年H1公司主要产品甜味剂价格下行，影响公司利润。但目前代糖产品价格已经触底，供应端多家公司集体挺价，看好价格触底回升。公司是甜味剂行业龙头，三氯蔗糖产能行业领先，看好公司盈利反弹，给予“买进”评级。 甜味剂价格下降，拖累上半年毛利率：2024H1公司主营产品甜味剂和大宗化工品价格同比下降，影响公司营收和毛利率，上半年公司综合毛利率同比下滑3.40pcts到20.58%。受甜味剂价格弱势影响，公司食品添加剂板块上半年实现营收13.37亿元，yoy-11.34%，板块毛利率同比下降6.89pct到27.10%。大宗化学品板块上半年实现营收8.39亿元，yoy-1.71%，但受益于原料价格回落，板块毛利率同比增加3.78pct到11.98%。 Q2价格触底，涨价有望带动利润修复：Q2单季来看，公司主营产品价格环比跌幅收窄，公司Q2综合毛利率环比下降0.91pct到20.15%。据百川盈孚，Q2安赛蜜均价为3.44万元/吨（yoy-28%，qoq-2%），三氯蔗糖均价为11.14万元/吨（yoy-45%，qoq-11%），甲基麦芽酚均价为8.8万元/吨（yoy-2%，qoq+47%），乙基麦芽酚均价为7.11万元/吨（yoy+9%，qoq+25%）。Q2麦芽酚价格环比回升，我们认为公司在4月与7月两次上调麦芽酚价格，对产品价格修复有推动作用。4月12日，公司上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚价格从6万元涨至9万元/吨，乙基麦芽酚从5.7万元涨至7万元/吨。7月30日，公司再次调价，将乙基麦芽酚从7.2万/吨涨至7.7万元/吨，甲基麦芽酚从9.5万元/吨涨至9.7万元/吨。对于主营的三氯蔗糖，公司也在8月28日发布涨价函，将三氯蔗糖价格从10万元涨到15万元/吨，次日产业多家公司也跟随涨价。三氯蔗糖供给集中度较高，此次供给端联合保价预计将推动产业景气回升。公司三氯蔗糖产能0.95万吨，我们看好此次主营产品涨价能够带动公司盈利修复。 定远二期稳步推进，打开成长空间：报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目总投资99亿元，预计2027年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。 盈利预测：考虑到上半年业绩不及预期，我们下修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.4/7.96/9.6亿元（前值 7.70/9.64/11.64亿元），yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS为1.12/1.40/1.69元，目前A股股价对应的PE为19/15/12倍，估值合理，但考虑到甜味剂低点已过，业绩风险也已经释放，给予“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；