金禾实业(002597)公司资料

金禾实业(002597) 事件：金禾实业公布2024年三季报，前三季度实现营业收入40.43亿元，同比-1.2%，实现归母净利润4.09亿元，同比-27.4%；其中第三季度实现营业收入15.04亿元，同比+6.0%，环比+13.54%，实现归母净利润1.62亿元，同比+1.2%，环比+37.51%。 三季度收入同环比恢复性提升，环比费用有所增加 公司第三季度实现收入和净利润的同环比提升，其中净利润环比提升37.51%，恢复明显。利润率角度来看，第三季度毛利率19.52%，同比-3.92PCT，环比-0.62PCT，同比出现明显下滑，而净利率第三季度为10.78%，同比-0.52PCT，环比+1.88PCT，净利率虽同比略降，但环比有所改善。各项费用方面，第三季度四费率为9.49%，环比Q2的7.79%提升明显，四项费用绝对额环比增加3963万元，其中除销售费用外，管理费用、研发费用、财务费用环比均有所增加。 安赛蜜、三氯蔗糖同比下滑，但价格开启上行，麦芽酚价格同环比改善根据百川盈孚数据，2024Q3公司食品添加剂四项主要产品安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚第三季度市场平均价格分别为：3.59/13.42/9.76/7.71万元/吨，同比23Q3分别-18.5%/-16.1%/+17.0%/+16.1%，环比24Q2分别-9.3%/+17.5%/+6.1%/+5.5%。三氯蔗糖和安赛蜜作为公司食品添加剂板块重要的两个产品，三季度价格同比下滑明显，但麦芽酚产品价格同比提升明显，此消彼长，公司整体收入水平较23年三季度同比略增6.0%。 四项产品均开启涨价周期，涨价幅度明显：根据百川盈孚数据，截至2024年10月25日，安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚产品价格分别为3.9/21.0/10.2/8.2万元/吨，相较Q3平均价格分别+8.6%/+56.4%/+4.5%/+6.4%，其中三氯蔗糖价格由最低的10万元/吨已经恢复至21万元/吨，底部涨幅超过1倍。四项产品开启涨价周期，特别是三氯蔗糖价格的快速大幅上行有望提振公司未来盈利预期。 公告投资建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目 公司10月30日公告《关于投资建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目的公告》，拟通过自有资金和银行贷款等自筹资金投资约200,193.91万元，投资建设液氨10.18万吨/年，氢气6.64万kNm3/年，一氧化碳1.6万kNm3/年，碳酸氢铵20万吨/年。项目的实施通过采用先进的航天炉粉煤气化工艺技术，实现资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，根据公司谨慎性预测，正常年份年销售收入94,128.00万元。 盈利预测：由于产品价格的大幅波动，我们调整2024-2026年净利润预期为5.59/10.81/14.19亿元（2024-2025年前值为10.95/13.56亿元），维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；投资项目建设不及预期；安全生产问题。

金禾实业(002597) 事件1：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入40.43亿元，yoy-1%；实现归母净利润4.09亿元，yoy-27%。Q3单季实现营收15.04亿元，yoy+6%,qoq+14%;实现归母净利润1.62亿元，yoy+1%,qoq+38%，扣非后归母净利润为1.27亿元，yoy-20%，qoq-1%，扣非净利润略低于预期。 事件2：公司公告计划投资20亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目。 点评：甜味剂价格低点已过，公司业绩迎来修复。8月行业甜味剂价格触底，后行业集中挺价，三氯蔗糖价格开始修复。9月公司对另一主要产品安赛蜜发出涨价涵。我们看好涨价落地，公司盈利将继续反弹，维持“买进”评级。 Q3营收业绩双增，毛利率仍待修复：公司Q3归母净利润同环比修复，扣非净利润环比微降。单季非经常性损益主要受公允价值变动影响，Q3单季公司公允价值变动收益3168万元，同比增加5368万元，环比增加4276万。Q3公司毛利率19.52%，同比下降3.92pcts，环比下降0.62pct。我们认为主要是8月公司主营甜味剂产品价格触底，以及大宗商品价格弱势，定远新项目产能初步释放影响。 甜味剂低点已过，看好涨价拉动盈利：甜味剂价格经历两年低谷后，在8月触底，跌破行业成本线。因此8月底行业内多家企业进行多次挺价，将三氯蔗糖价格从10万元/吨调到21万元/吨。9月11日，公司又对另一核心产品安赛蜜进行提价，从3.4万元提升至3.9万元/吨。有三氯蔗糖涨价成功的前例，我们对此次安赛蜜复制涨价路径持看好态度。受涨价影响，Q3三氯蔗糖均价为12.3万元/吨（yoy-13%,qoq+17%）；安赛蜜涨价较晚，季均价体现不明显，Q3安赛蜜均价为3.5万元/吨（yoy-17%，qoq-6%）。但展望Q4，预计甜味剂价格依然修复上涨，11月4日三氯蔗糖均价21万元/吨，安赛蜜均价3.8万元/吨，较Q3均价都有上涨。我们预计公司两大主营产品Q4盈利能力都有回升，公司业绩有望环比修复。 新增煤气化产能升级，定远二期逐步投产：公司公告计划投资20亿元在来安化工园区建设年产20万吨合成氨粉煤气化项目替代落后的固定床气化项目，预计建设时间为2年。此次项目升级完成后，可实现产品液氨10.18万吨/年，氢气6.64万kNm3/年，一氧化碳1.6万kNm3/年，碳酸氢铵20万吨/年，根据谨慎性预测，正常年份年销售收入为9.4亿元。项目建成后将有助于公司资源的高效利用，降低生产成本，提升生产效率，增强产品市场竞争力。此前公司“定远二期项目第一阶段”主要项目已经进入试生产，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等。定远二期项目的产能释放将助力公司业绩进一步增长。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.41/7.96/9.64亿元，yoy-9%/+24%/+21%，折合EPS为 1.12/1.40/1.69元，目前A股股价对应的PE为20/16/14倍，估值合理，公司业绩低点已过，我们看好后续业绩回暖，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

金禾实业(002597) 事件：9月23日，公司发布涨价函，再次上调主要甜味剂产品三氯蔗糖价格。 结论与建议：甜味剂价格经历了近两年的景气下行，价格已经跌破成本线，8月以来三氯蔗糖涨价函频发，价格开始修复，叠加多家公司停车挺价，三氯蔗糖供需格局逐渐改善。公司是甜味剂行业龙头，三氯蔗糖产能行业领先，看好公司盈利反弹，维持“买进”评级。 多次涨价落地，三氯蔗糖挺价见效：8月以来，公司多次发布三氯蔗糖涨价函。8月28日，公司首发涨价函，将三氯蔗糖价格从10万元/吨调到15万元/吨，产业多家公司也跟随涨价。9月11日，公司再次发布涨价函，将三氯蔗糖价格提高至20万元/吨。9月23日，公司再次涨价，三氯蔗糖涨价至21万元/吨。目前三氯蔗糖价格较涨价前已经提高11万元/吨，MOM+110%，产品盈利水平得到修复。三氯蔗糖涨价成功，主要是前期跌破成本价，且行业供给集中度较高，生产企业联合后在议价和停车两月保价两方面达成一致。价格上涨期间，下游买涨不买跌，信心得到提振，库存去化也更加顺利。目前据百川盈孚，三氯蔗糖工厂库存从8月23日的823吨左右降至9月20日的541吨左右，前期库存得到消化。公司目前拥有三氯蔗糖产能1.3万吨，产能全球领先。产品价格上涨落地，行业供需格局改善，看好公司三氯蔗糖盈利回升。 涨价提振信心，看好安赛蜜涨价：三氯蔗糖价格上涨也提振了其他甜味剂信心，目前公司另一核心产品安赛蜜价格也有上涨趋势。9月11日，公司也提高了安赛蜜价格，从3.4万元提升至3.9万元/吨。此前公司在4月和7月两次提高麦芽酚价格，也已经实现落地。根据百川盈孚，当前安赛蜜工厂库存较上月也环比下降11%，后续我们看好安赛蜜复制麦芽酚、三氯蔗糖涨价路径，提升利润空间。公司安赛蜜产能1.4万吨，国内市占率达37.8%，后续有望充分受益于安赛蜜的利润修复。 出口向好，甜味剂行业信心：目前甜味剂出口依然向好，2024年前8个月三氯蔗糖累计出口1.21万吨，yoy+21%，安赛蜜出口1.29万吨，yoy+30%。海外需求依然维持强劲，国内库存逐步消化，看好甜味剂行业景气反转。 定远二期稳步推进，打开成长空间：公司“定远二期项目第一阶段”主要项目工程设的工作已经完成，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目总投资99亿元，预计2027年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。 盈利预测：我们上修盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润6.9/8.5/10.2亿元（前值6.4/8.0/9.6亿元），yoy-3%/+24%/+21%，折合EPS为1.20/1.49/1.79元，目前A股股价对应的PE为19/15/13倍，估值合理，甜味剂低点已过，业绩风险也已经释放，维持“买进”评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

金禾实业(002597) 投资要点： 事件：9月11日，公司上调三氯蔗糖价格3万元/吨至20万元/吨，是半个月以来的第三次调价，价格较初次调价前上涨100%。同日，公司将安赛蜜价格上调至3.9万元/吨，上调幅度为14.71%。 三氯蔗糖价格半个月翻倍，供给端收缩支撑价格。8月28日，公司将三氯蔗糖价格从10万元/吨上调至15万元/吨，9月3日上调至17万元/吨，9月11日上调至20元/吨，三氯蔗糖价格半个月翻倍。目前，三氯蔗糖主流生产企业集体停车检修，行业开工率低，以消耗库存为主，供给端收缩且行业集中度高，为三氯蔗糖价格提供强支撑。需求端，7月份，我国三氯蔗糖出口量为1473.52吨，同比+26.2%，环比+7.75%，1-7月出口量同比+19.01%，出口维持高景气。 安赛蜜价格上调14.71%，今年前7个月出口量大增。9月11日，公司将安赛蜜价格从3.4万元/吨上调至3.9万元/吨，涨幅为14.71%。此次涨价之前，安赛蜜价格跌至2017年以来的最低水平，接近个别厂商的成本线，相比2021年10月份9.5万元/吨的高点下跌了64.21%，行业盈利承压。供给方面，根据百川盈孚2023年的数据，我国安赛蜜行业主要厂商有醋化股份、金禾实业、江苏维多和山东亚邦，CR2有效产能占比超八成，行业集中度高，公司产能占比约41.79%。需求方面，我国安赛蜜主要面向海外市场，2021年以来，国内安赛蜜出口量在产量中占比均超过80%。今年7月份，我国安赛蜜出口量是1853.79吨，同比+32.4%，环比+9.3%，今年1-7月份出口量同比+32.49%，出口需求旺盛。 上半年食品添加剂业务收入、盈利下降拖累公司中报业绩。公司上半年实现营收25.38亿元，同比-5.10%；实现归母净利润2.47亿元，同比38.74%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比-23.07%；毛利率是20.58%，同比下降3.4个百分点；净利率是9.73%，同比下降5.4个百分点。公司上半年业绩下行主要受食品添加剂业务收入下降、毛利率下行的影响。 投资建议：公司今年上半年完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。定远二期项目的稳步推进，有利于打开公司中长期成长空间。预计公司2024年的基本每股收益是1.24元，当前股价对应市盈率是19倍，维持买入评级。 风险提示：产品价格波动风险；行业供给增加风险；原材料价格大幅波