金禾实业(002597)公司资料

金禾实业(002597) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收53.11亿元，同比-26.75%；归母净利润7.04亿元，同比-58.46%。 代糖市场价格回落，23年公司业绩承压。2023年公司业绩不佳，主要原因是2023年三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等价格下跌至低位，导致公司主营的甜味剂产品销售价格和收入下降。具体分业务来看，（1）食品添加剂：2023年食品添加剂营收为28.90亿元，同比-36.60%，占主营业务收入比重为54.40%。毛利率为32.76%，同比-15.01pct。（2）大宗化学品：2023年大宗化学品营收为17.71亿元，同比-13.73%，占主营业务收入比重为33.35%，毛利率为10.21%，同比-4.35pct。 甜味剂仍在底部区间，静待行业复苏。根据百川盈孚数据，2023年主要甜味剂品类价格均大幅下跌，甲基麦芽酚均价为8.3万元/吨，同比下降26%；乙基麦芽酚均价为6.5万元/吨，同比下降27%；三氯蔗糖均价为16.7万元/吨，同比下降56%；安赛蜜均价为4.8万元/吨，同比下降35%。随着国内外相关控糖政策和措施的推进，对甜味剂的需求将大幅上涨，预计甜味剂的市场将保持增长势头。2024年4月以来，麦芽酚主流企业发布涨价函，大幅上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚上调至9.5万元/吨，乙基麦芽酚上调至7.5万元/吨。公司盈利有望逐步修复。 定远二期项目进展顺利，完善产业布局提升核心竞争力。公司定远二期项目第一阶段投产在即，公司已完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目，预计在2024年4月份陆续达到试生产条件。项目建设完成后将助力公司业绩增长。另外，公司积极开发新型甜味剂产品，2023年公司完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于2024年2月29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。公司完成了生物合成创新平台的论证和工业化设计工作，满足公司未来多种生物合成产品的产业化落地，助力公司在合成生物学领域的快速发展。 盈利预测及投资建议：由于2023年甜味剂市场价格大幅下跌，公司主营业务甜味剂营收出现下滑，导致业绩暂时性承压。随着麦芽酚价格上涨，甜味剂市场景气修复，以及公司定远二期项目逐步落地，公司业绩有望修复。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.05亿、9.89亿、11.89亿，对应当前PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

金禾实业(002597) 核心观点 金禾实业为国内人工甜味剂龙头企业，市场份额位居全国前列。金禾实业成立于1974年，2011年在深交所上市。公司主营业务包括食品添加剂和传统化工产品。公司主营产品三氯蔗糖、安赛蜜和甲乙基麦芽酚产能位居全国前列。此外，公司投建的定远循环经济产业园项目，覆盖了甜味剂原料产品，建设了医药中间体和香精香料产能，基于合成生物学和绿色合成技术为业务拓展做好战略配置。 海外三氯蔗糖需求持续增长，或带动产品价格企稳回升。三氯蔗糖与安赛蜜实现工业化生产历史较长，就产品价格走势而言，历史中曾经历过供给端驱动以及需求端驱动产品价格的变化周期，2023年两种产品均处于价格下行周期。我们认为近期食品添加剂大厂将部分产品主动停产挺价标志着供给端的产能调整，需求端三氯蔗糖海外出口量同比持续增长，我们判断，金禾实业主营产品三氯蔗糖的供需格局或将改善，进而带动产品价格企稳回升。 公司主营产品价格下降，2023年营收及利润同比下滑。2024年4月15日，公司发布2023年年度报告，公告显示，公司实现营业收入53.11亿元，同比下滑26.75%；实现归母净利润7.04亿元，同比下滑58.46%；实现扣非后归母净利润6.08亿元，同比下滑64.75%。其中视频制造产品实现收入28.90亿元，同比下滑36.60%，基础化工实现营收19.42亿元，同比下滑14.43%。定远二期部分项目顺利投产，新增产品规划赋予公司未来成长性。2023年，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目，预计在2024年4月份陆续达到试生产条件。此外，公司依托以阿洛酮糖装置为基础的合成生物学中试线，开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、膳食纤维、其他淀粉糖（醇）、部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料产品生产的研究工作。完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于2024年2月29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。另外根据《安徽金禾实业股份有限公司10000吨/年生物绿色制造健康产业项目环境影响评价首次公示》显示，公司将建设10000吨/年生物绿色制造健康产业装置，达到年产9800吨阿洛酮糖、年产5吨圆柚酮、年产5吨檀香油、年产5吨罗汉果甜苷、年产5吨香紫苏醇、年产50吨红没药醇、年产5吨瓦伦西亚烯、年产10吨金合欢醇（反反式）、年产15吨柚皮苷、年产100吨新橙皮苷的生产能力。随着公司规划新品的不断落地，将赋予公司一定成长性，带来新的盈利增长点。 风险提示：甜味剂需求低迷的风险；原材料价格大幅波动的风险；供给侧产能调整无法持续的风险。 投资建议： 我们在2022年10月针对公司2022年三季报的点评报告中，对于公司2022-2024年给出了归母净利润为17.95/21.90/25.08亿元的预测，我们根据实际情况，下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为：7.9/9.1/9.9亿元，下调评级为“增持”评级。 调整原因如下： 彼时正处于我国“后疫情时代” 的消费浪潮期间， 受疫情因素影响， 国内外消费者对于健康理念的重视程度加深， 进而推动三氯蔗糖、赤藓糖醇等“低热量、 低 GI” 食品添加剂需求的提升。 在三氯蔗糖供给端，随着 2021 年末能耗双控政策趋严， 原材料供给不足和生产企业开工率下滑，推动三氯蔗糖产品价格高涨。 彼时我们对于产品供需格局判断过于乐观， 高估了海内外需求增长的持续性以及政策对产品新增产能把控的严格性， 2023年来， 三氯蔗糖在需求增量有限且产能持续释放的背景下， 价格持续下跌，2023 年三氯蔗糖市场均价同比下滑 57%， 安赛蜜市场均价同比下滑 35%， 压缩了公司的盈利空间。 回溯公司 2022-2023 年的业绩真实情况： 公司实现营收 72.5/53.1 亿元， 同比增加 24.0%/-26.7% ； 实现归母净利润 17.0/7.0 亿元， 同比增加44.0%/-58.5%。 在当前时点下， 随着三氯蔗糖产品出口量同比持续增长， 且我们判断三氯蔗糖主要厂家或将主动调整供给产能， 在此前提下， 公司主营产品价格或将企稳回升， 进而带动公司盈利同比上行。 相比于 2022 年盈利预测， 我们谨慎下调公司 2024-2026 年的营业收入至 55.5/58.7/62.7 亿元， 公司归母净利润为 7.9/9.1/9.9 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 15/13/12X， 给予“增持”评级。

金禾实业(002597) 事件：公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润6.85至7.25亿元，yoy-59.59%至-57.23%，业绩符合预期。报告期内因股权激励和员工持股计划确认的费用约8718.45万元，加回后2023年归母净利润预计为7.59亿元至7.99亿元，yoy-55.56%至-53.22%。Q4单季度预计实现归母净利润1.21至1.61亿元，yoy-66.49%至-55.45%，qoq-24.20%至+0.76%。 结论与建议：2023年以来，代糖价格下行，拖累公司业绩，叠加2022年高基期，公司业绩同比下滑明显。目前代糖产品价格已在底部，静待后续景气回暖，维持“区间操作”评级。 价格下滑，全年业绩同比下降：2023年公司主营产品代糖价格全年呈现下滑态势，虽然成本端价格亦有下降，但降幅不及产品降幅，公司业绩同比下降。据百川盈孚，2023年安赛蜜均价为4.8万元/吨（yoy-35%），三氯蔗糖均价为16.8万元/吨（yoy-56%），甲基麦芽酚均价为8.3万元/吨（yoy-26%），乙基麦芽酚均价为6.5万元/吨（yoy-27%）。Q4单季来看，2023年Q4安赛蜜均价为3.9万元/吨（yoy-44%，qoq-7%），三氯蔗糖均价为13.5万元/吨（yoy-57%，qoq-9%），甲基麦芽酚均价为6.2万元/吨（yoy-44%，qoq-26%），乙基麦芽酚均价为5.9万元/吨（yoy-26%，qoq-10%）。目前甜味剂价格仍在底部区间，仍需等待供需格局优化。 海内外需求弱势，静待代糖供需格局优化：2023年代糖产品全年景气整体承压。国内甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖供应端明显增量，叠加需求端偏弱，供需格局恶化。出口端看，2023年国内安赛蜜累积出口1.54万吨，yoy-6.08%，是2019年以来首次回落。而三氯蔗糖出口总量1.64万吨，yoy+12%，较之前两年35%以上的增长率也相差甚远。 布局阿洛酮糖，定远二期打开成长空间：公司积极布局新一代代糖产品阿洛酮糖，已经基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作，后续有望成为公司又一主营产品。此外公司投资99亿元建设定远二期项目，其中包括年产60万吨硫酸、年产20万吨高纯度氯化亚砜（首期10万吨）、年产6万吨氯磺酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水、6万吨产能的山梨酸钾项目（首期3万吨）、1万吨三氯蔗糖等，预计2027年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。 盈利预测：考虑到代糖景气仍弱，我们略下调盈利预测，预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润6.97/7.69/10.19亿元，yoy-59%/+10%/+33%，（前值7.16/9.22/12.15亿元），折合EPS为1.22/1.35/1.79元，目前A股股价对应的PE为15/14/10倍，估值合理，维持区间操作评级。 风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期

金禾实业(002597) 事件：公司公告三季报，前三季度实现营业收入40.93亿元，同比-26.0%，实现归母净利润5.64亿元，同比-57.7%；其中三季度实现营业收入14.19亿元，同比-26.4%，环比+9.9%，实现归母净利润1.60亿元，同比-66.5%，环比+1.4%。 收入创年内新高现修复，毛利率修复但净利率持续下行，利润环比略增 金禾第三季度实现营业收入14.19亿元，同比-26.4%，但环比+9.9%，单季度收入创年内新高，较Q2有所修复；第三季度毛利率23.4%，较Q2环比增加3.0PCT，同比22Q3下滑10.3PCT，第三季度收入和毛利率均有修复。但由于财务费用较Q2环比多增3784万，主要系前两季度产生汇兑收益、但Q3产生汇兑损失所致，四项费用占营收比重从Q2的8.71%增长致Q3的10.42%，环比增加1.71PCT，拖累净利率环比略降0.9PCT；收入、毛利环比增长，但费用影响拖累净利率，归母净利润环比略增1.4%。 食品添加剂价格下行，三氯出口量创新高，以量补价难抵下行 根据百川盈孚数据，金禾实业主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚23年Q3市场平均价格分别为16.0/4.41/8.35/6.64万元/吨，同比22Q3分别-61.9%/-44.9%/-24.1%/-26.2%，环比23Q2分别-3.3%/-14.3%/-12.1%/-1.0%，产品价格同环比下行明显，其中安赛蜜、甲基麦芽酚环比下行幅度超过10%。 而金禾主要产品三氯蔗糖Q3虽然价格环比下行，但出口向好，以量补价：根据海关数据，三氯蔗糖Q3出口总量为4237吨，创历史新高，同比22Q3增长15.1%，环比23Q2增长11.9%。但由于出口价格快速下行，出口金额下行明显：Q3三氯蔗糖出口金额（美元计）为0.67亿美元，同比-54.4%，环比-8.5%。 基础化工产品三季度价格抬升，预计贡献收入和利润 根据Wind数据及百川盈孚数据，金禾基础化工主要产品双氧水、合成氨、硫酸、硝酸、三聚氰胺产品价格分别环比+81.0%/+15.2%/+3.7%/+1.8%/15.5%，其中双氧水价格环比涨幅超过80%，合成氨、三聚氰胺价格环比涨幅超过15%，预计三季度贡献收入和利润增量。 盈利预测：因费用调整，我们微调公司2023-2025年归母净利润预期为7.59/10.95/13.56亿元（原值为7.96/10.71/13.5亿元），并维持“买入”评级 风险提示：汇率大幅波动风险；安全、环保生产风险；产品价格快速下行风险。