世纪华通(002602) 投资要点 事件：公司发布2025年报及26Q1季报。2025年公司实现营收379.0亿元，同比增长68%；归母净利润56.1亿元，同比增长362%；扣非归母净利润56.4亿元，同比增长243%。26Q1公司实现营收110.1亿元，同比增长35%；归母净利润20.3亿元，同比增长50%；扣非归母净利润19.8亿元，同比增长47%。公司业绩符合我们预期。 买量投入加大，管理效率改善。26Q1销售费用率同比大幅跳升8.0pct至43.9%，销售费用绝对值同比增长65%，我们认为系买量费用阶段性增加。财务费用由正转负，大额现金储备产生实质性财务收益。管理费用同比减少45%至2.6亿，效率持续提升。 出海引擎驱动游戏持续高增。游戏板块2025年实现收入362.37亿元，同比增长73%，其中移动游戏收入占游戏板块89.60%，出海产品是主引擎。《Whiteout Survival》上线三年后再创收入新高，25年中国手游出海榜排名第一；《Kingshot》快速爬坡，25年出海榜排名第三；休闲赛道《Tasty Travels:Merge Game》进入同类前五，《Truck Star》稳步增长，新品管线具备深度。国内方面，《无尽冬日》稳居iOS畅销榜TOP5；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜第8，成为2025年新游中首个在首发首日进入iOS畅销榜TOP10的重磅产品；点点互动《奔奔王国》2025年8月上线后排名稳步提升。 数据中心业务稳步拓展。深圳数据中心2025年完成物流行业客户拓展，上架率持续提升；上海长三角计算中心已累计交付上万机柜，定位新一代AI算力枢纽，规划数万机柜。汽车零部件业务方面，客户结构已延伸至比亚迪、小鹏、蔚来、问界等新能源主机厂，新能源转型布局清晰。 盈利预测与投资评级：考虑公司新游推广节奏变化，我们调整2026-2027年归母净利润预期至86.1/105.7亿元（前值为85.9/106.3亿元），并预期公司2028年实现归母净利润124.0亿元，2026年4月30日收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为14/11/10倍。我们看好公司买量成本下降持续释放利润，维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险。

世纪华通(002602) 事件： 公司2025年实现营收379亿元，同比增长67.6%；归母净利润56.1亿元，同比增长362%；归母扣非净利润56.4亿元，同比增长243%。2026Q1实现营收110亿元，同比增长35.2%；归母净利润20.3亿元，同比增长50.2%；归母扣非净利润19.8亿元，同比增长46.9%。 核心游戏持续释放利润，驱动2025及2026Q1业绩高增2025年公司营收及归母净利润同比高增，主要系《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》等核心游戏驱动互联网游戏业务实现收入362亿元，同比增长72.8%。2026Q1核心游戏延续前期亮眼表现，持续驱动营收及归母净利润同比高增。根据SensorTower数据，在中国手游海外收入榜中，2026年1-3月《Whiteout Survival》、《Kingshot》稳居前三，《Tasty Travels：Merge Games》由2025年的前15位跃升至前10位；在海外收入增长榜中，2026年2-3月《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》重新上榜，并与《Tasty Travels》位列前10位。看好公司核心游戏持续贡献流水并释放利润。 “SLG+X”融合游戏长线运营，休闲品类及经典IP游戏开拓增量目前公司共有约15款储备游戏处于研发阶段，未来Century Games、点点互动、盛趣游戏有望共同推动公司游戏业务发展。其中：1）CenturyGames：凭借以数据驱动的“研运发三位一体”协同体系，持续推进出海游戏长线运营与本地化快速迭代。在保持“SLG+X”融合品类游戏长线运营的同时，其正通过《Tasty Travels》、《Truck Star》开拓休闲游戏赛道。2）点点互动：以国内市场为核心阵地，优化《无尽冬日》、《奔奔王国》的长线运营，并在小游戏端取得亮眼表现。2026年3月，《无尽冬日》重登微信小游戏畅销榜榜首，《奔奔王国》位列第9位。3）盛趣游戏：围绕传奇、龙之谷、彩虹岛等经典IP进行多端互通版本的研发，并对老产品实施唤醒策略。 现金分红及股份回购注销积极回馈投资者 2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元，合计拟派发现金红利4.41亿元，现金分红比例为7.86%。此外，2025年12月公司合计回购5612万股股份，成交总金额约10亿元，并对回购股份完成注销。2025年公司现金分红和股份回购注销总额14.4亿元，占归母净利润的25.7%。 盈利预测、估值与评级 公司“SLG+X”融合游戏《Whiteout Survival》、《Kingshot》持续释放利润，并凭借《Tasty Travels》、《Truck Star》在全球收入最长青品类的休闲游戏赛道初露锋芒。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为472/524/567亿元，对应增速24.5%/11%/8.38%，归母净利润分别为91/104/120亿元，对应增速62.3%/14.9%/14.5%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

世纪华通(002602) 投资要点 国内SLG厂商持续创新，打开品类天花板。在腾讯、网易大DAU游戏活跃用户自然回落、新游供给空窗期的背景下，供给侧垂域领先厂商以玩法创新、品类突破实现用户破圈。国内厂商通过成功的玩法融合，既能保留SLG商业化的深度，又能拓宽用户来源。面对激烈的买量竞争，将战场转移至模拟经营等“买量洼地”，以竖版、休闲化素材进行错位竞争，并优化新手引导与前期体验来提升初期留存。在以副玩法（如三消、模拟经营）进行引流和初步留存后，通过游戏内机制对用户进行分层和转化，保留SLG商业化深度的长板。出海SLG具有低胜率、高投入、高回报的特点，我们看好出海SLG头部厂商度过买量前期后，生命周期和稳态利润率持续超预期。 深耕全球市场，持续迭代方法论构筑壁垒。公司旗下点点互动凭借代理发行KingsGroup开发的《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》两款SLG爆款积累了深厚的全球化营销、社区运营及发行经验。2019-2022年转型自研自发，通过多赛道“试错”扩品类和沉淀方法论，定位和战略逐步清晰。2023年起公司双单品爆发，进入自研兑现期。《Whiteout Survival》凭借冰雪末日题材、融合玩法、副玩法买量和轻量化等打法成为近5年上线手游中最快突破20亿美元收入的产品。《Kingshot》采用“SLG+模拟经营+休闲塔防”打法，再次验证公司方法论和框架的稳健性和可复用性。我们认为成熟的框架可降低新项目开发成本与试错风险，提高产品ROI，标志着公司进入新的成长阶段。 “双爆款”向“平台化”发展，期待品类与地区突破。出海合成手游为高增速赛道，具备长青潜力。近两年合成手游市场规模增速显著。根据Sensor Tower，2025H1海外合成手游收入同比增速达261%，为收入增速最快的手游子类别。海外头部消除移动游戏运营年限可超10年，合成手游具备长青潜力。在目前行业趋势下，“SLG+X”和合成赛道均对成本控制、营销策略与定价模型等综合运营能力提出了更高的要求，而点点互动已在这些方面展现出扎实的体系化实力，包括在《WhiteoutSurvival》所验证的产品能力与买量能力。看好公司基于爆品经验积累的产品能力、全球买量模型与数据分析体系，推动游戏业务从“双爆款”向“平台化”发展。考虑休闲游戏与SLG用户重叠度低，有望带来显著用户增量，助力公司海外市场扩张。 盈利预测与投资评级：公司深耕全球市场，通过长期迭代试错扩品类和沉淀方法论，双爆款验证框架，迈入新成长期。可比公司2025-2027年平均PE分别为31.6/19.7/17.3倍。我们预计世纪华通公司2025-2027年归母净利润分别为50.2/85.9/106.3亿元，当前市值对应PE分别为25.1/14.6/11.8倍。考虑公司随爆款游戏买量期结束逐步释放利润，以创新持续推动品类突破，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：资产减值风险，政策监管趋严，竞争加剧。

世纪华通(002602) 投资要点 事件：公司于11月12日撤销其他风险警示，简称由“ST华通”变更恢复为“世纪华通”，股票交易的日涨跌幅限制由5%变为10%。 成本费用结构性优化，双爆款强势驱动业绩高增。2025Q1-3，得益于《WhiteoutSurvival》(《无尽冬日》海外版，后称《WS》)、《Kingshot》(《奔奔王国》海外版，后称《KS》)双爆款强势驱动业绩，叠加成本控制，公司实现营收272.23亿元(同比+75.31%)、归母净利润43.57亿元(同比+141.65%)、扣非净利润42.94亿元(同比+140.98%)，总体毛利率达69.85%(同比+4.71pct)；费用变化：销售/管理/研发/财务四项费用率呈结构性调整(同比+5.36/-1.92/-1.90/-0.44pct)，销售、研发费用显著增长体现公司对宣传推广和产品技术迭代的重视。 核心IP矩阵持续发力，X+SLG全球布局。核心IP：《传奇世界》《龙之谷》等经典IP助力公司新品快速破圈。出海布局：据SensorTower，《WS》连续15个月登顶中国出海手游收入榜，全球累计收入(不含国内安卓市场和小程序数据)超35亿美元(约合人民币250亿元，截至今年9月)。《KS》于今年2月发布，上市4个月即达出海手游收入榜前3，7-10月连续4个月和《WS》包揽榜单冠亚军。 摘帽符合预期，回购注销传递发展信心。公司提交的摘帽申请于11月10日获批，并于11月12日撤销其他风险警示，简称由“ST华通”变更恢复为“世纪华通”。公司于12日发布公告，拟回购5-10亿元公司股份并注销，彰显管理层对公司内在价值的认同和对未来发展的信心，或对行业和板块估值形成有力支撑。 投资建议：出海表现强劲，IP+AI+IDC共振驱动估值提升。我们预测公司2025-2027年营收分别为373.08/444.50/478.86亿元；归母净利润分别为59.18/76.03/93.72亿元；对应PE为22.8/17.7/14.4倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期、商誉不确定性、地缘冲突和地方政策变化风险等。

世纪华通(002602) 投资要点： 2023营收稳步增长，24Q1业绩增速亮眼。公司2023年实现营收132.85亿元，同比增长15.77%，其中海外收入收入61亿元，占比46%，实现营业利润9.94亿元，实现归母净利润5.24亿元。24Q1公司实现营收42.62亿元，同比增长40.99%，实现归母净利润6.52亿元，同比增长50.32%，实现扣非归母净利润6.46亿元，同比增长91.66%，公司一季度营收和利润增速亮眼。 取得《传奇》系列大陆独家授权，点点互动登顶出海收入榜首。公司国内游戏基本盘稳健，2023年8月9日，公司发布公告称旗下控股子公司亚拓士已经与娱美德旗下的株式会社传奇IP就《传奇》IP达成全新的合作协议，协议中显示，基于此次与《传奇》系列游戏共有著作权人另外一方的独占性合作，亚拓士将获得为期5年的《传奇》系列游戏在中国大陆的完整独占权。我们认为，协议的达成有助于亚拓士统一《传奇》游戏市场，进一步释放传奇IP的商业价值，为世纪华通带来更多商业机会和竞争优势，为公司游戏业务的后续业绩带来持续的动能。在游戏海外发行方面，公司旗下的点点互动表现出色，根据世纪华通官方微信公众号援引的data.ai的数据，点点互动凭借着《Whiteout Survival》等新品，2月登顶中国厂商出海收入排行榜榜首，2024年有望为公司贡献可观的流水和业绩增量。 布局算力综合服务，新业务成长空间广阔。2023年随着人工智能创新浪潮的到来，公司将“云数据事业部”升级为“人工智能云数据事业部”。公司人工智能云数据业务继续深化与腾讯云、华为云业务合作，同时和利通电子成立算力合资公司，公司将会从传统的单一机柜托管服务扩展为“算力综合服务”全产业链模式，从IDC转型为AI+IDC，增强互联网平台客户业务粘性，为客户创造更高的价值。我们认为，新业务布局将为公司开拓更大的成长空间。 盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.35、0.41、0.49元/股。我们认为公司经典游戏表现稳定，新游储备丰富，参照可比公司，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价5.95元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：新游戏上线不及预期、行业竞争加剧风险。

世纪华通(002602) 投资要点 事件：公司披露2023年三季度报告，23Q3实现扣非归母净利润4.67亿元 2023Q3单季度公司实现营业收入37.37亿元，同比增长38.89%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.61亿元，同比增长174.58%，扣非后净利润为4.67亿元，同比增长181.59%。我们认为，业绩表现亮眼驱动力主要是由于海外点点互动爆款产品贡献增量。2023Q1-Q3实现营业收入97.87亿，同比上升7.06%，扣非后净利润为14.29亿元，同比增长107.18%。 点点互动新游收入高增，9月位于中国游戏厂商出海收入榜第3 海外点点互动爆款频出，跻身2023年8/9月中国游戏厂商出海收入榜Top3。根据Sensor Tower数据，点点互动自研的两款末日冰封题材的SLG类型游戏在海外市场表现不俗，其中《Frozen City》(冰封时代)自2022年12月上线以来至2023年7月总出海收入超过3,200万美元，《Whiteout Survival》(寒霜启示录)跻身2023年8/9月中国出海手游收入榜Top5。此外，模拟经营手游《DragonscapesAdventure》(飞龙岛历险记)跻身2023年8/9月中国出海手游收入榜Top30。我们认为，点点互动多款产品成为爆款，体现了其优秀的游戏研发能力及精准的海外用户需求洞察能力，这使其未来更有可能打造更多海外爆款游戏，有望贡献可持续收入增量。 国内盛趣游戏稳健运营。公司在移动端游戏保持MMO品类优势的同时，大力拓展布局新的品类；电脑端游戏，公司IP储备丰富，包括《热血传奇》《龙之谷》《传奇世界》《彩虹岛》《英雄年代》《风云》《神无月》《光明勇士》等。我们认为，公司游戏产品生命周期长、用户粘性高，可持续稳定贡献收入。 传奇IP授权签约，推进中国大陆传奇市场统一 根据公司公告，子公司亚拓士于23年8月9日与娱美德全资子公司签订《传奇2和传奇3游戏合作协议》，合作费金额为1,000亿韩元/年，折合人民币约5.48亿元，合作期限不超过5年。娱美德全资子公司将向Actoz在中国大陆地区授予独占的、不可转让的、可分授权的传奇IP权利。我们认为，本次《合作协议》独家授权的顺利签署，对公司统一中国大陆地区《传奇》市场具有极大的推进作用，为公司带来的业绩增量或将进一步体现。 深度布局云数据业务，从IDC转型为AI+IDC 公司深度布局云数据业务，加快构建算力基础设施，从IDC转型为AI+IDC。 1)客户方面，公司与腾讯、华为等厂商有序推进合作。子公司世纪珑腾与腾讯云计算签订战略合作协议，将在数据中心业务、产业园合作开发、政务云机房合作、政务云业务开拓、5G边缘计算中心业务合作、服务器采购业务等领域展开战略合作，围绕算力产业链打造增值服务；华为与子公司世纪珑腾签署框架合作协议，在云数据中心业务、数据中心基础设施、智能光伏、绿色储能、综合智慧能源管理等方面开展合作，加快绿色数据中心建设；2)新业务战略方面，公司和利通电子成立算力合资公司，主营业务为提供AI算力租赁服务；3)算力基建方面，根据近期投资者问答首批数十台GPU已到货。我们认为，在AI产业浪潮中，公司有望进一步提升公司在数字产业的竞争力。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为137.18/171.69/204.03亿元，同比增长19.54%/25.16%/18.84%；归属于母公司股东净利润分别为20.24/26.73/29.72亿元，2024-2025年同比增长32.09%/11.16%；EPS分别为0.27/0.36/0.40元，以2023年11月7日收盘价，对应PE分别为22.43/16.98/15.27倍。 我们认为，1)考虑到公司国内游戏业务拥有包括传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列等众多知名IP，并具备长线运营及爆款频出的历史经验，以及公司海外业务拓展市场表现较好，给予一定估值溢价，伴随公司海内外储备产品的陆续上线，有望驱动业绩加速兑现；2)公司近期签署的《传奇2和传奇3游戏合作协议》有望推进中国大陆地区《传奇》市场统一，或将为公司带来业绩增量；3)公司加快构建算力基础设施，有望在AI产业浪潮中进一步提升其数字产业竞争力，并贡献一定业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；游戏版号申请风险；核心人才流失风险；新游上线表现不及预期；云数据、算力等业务推进不及预期。

世纪华通(002602) 上半年归母净利润增速亮眼。2023年上半年，公司实现营业收入60.50亿元，同比下降6.22%，收入下滑主要系代理游戏海外发行收入较同期下降所致，上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润为8.68亿元，同比增长78.81%，扣非后净利润为7.37亿元，同比增长70.77%；经营性现金净流入保持了高速增长，同比上升39.13%。其中23Q2实现营收30.27亿元，同比增长3.3%，实现归母净利润4.35亿元，同比增长57.14%，实现扣非归母净利润3.99亿元，同比增长76.66%，延续一季度高增长态势。 国内经典产品表现稳健。上半年公司核心产品经营稳健，《热血传奇》《传奇世界》等系列产品持续探索新玩法，推出新版本，拓展新渠道，业绩保持稳健，经典游戏《龙之谷》的全新正版续作《龙之谷2：进化》全球上线，全球下载突破100万，进入多地区IOS商店精品推荐。目前公司储备产品包括《饥荒·新家园》、《七人传奇：光与暗之交战》等，后续表现值得期待。 点点互动海外新品表现出色，成为公司新的业绩增长亮点。在游戏海外发行方面，公司旗下的点点互动《Frozen City》（冰封时代）和《Whiteout Survival》（寒霜启示录）两款爆款游戏入选了Sensor Tower发布的2023年1-7月末题材手游收入榜与增长榜TOP10，点点互动稳居中国手游发行商全球收入排行榜TOP10。点点互动上半年自研游戏收入增长超50%，凭借着爆款自研产品带来的收入高速增长，成为公司未来新的业绩增长点。 与娱美德签订合作协议，完成传奇IP国内市场统一。公司控股子公司亚拓士与著作权共有人娱美德就《传奇》系列游戏达成为期五年的合作协议，亚拓士可向中国大陆市场独立对外完整行使《传奇》系列游戏的著作权，使得20余年来纠纷不断的《传奇》系列IP在国内走向统一。我们认为，协议的达成有望为公司游戏业务的后续业绩带来持续的动能。 从IDC转型AIDC服务商，未来成长空间广阔。2023年随着人工智能创新浪潮的到来，公司将“云数据事业部”升级为“人工智能云数据事业部”。公司与战略合作伙伴腾讯签订了算力综合服务合同，同时和利通电子成立算力合资公司，公司将会从传统的单一机柜托管服务扩展为“算力综合服务”全产业链模式，从IDC转型为AI+IDC，增强互联网平台客户业务粘性，为客户创造更高的价值，未来成长空间更加广阔。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.25、0.32、0.39元/股。我们认为公司经典游戏表现稳定，新游储备丰富，参照可比公司，给予2023年35倍PE（原为40x），对应目标价8.75元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：商誉减值风险，新游戏上线不及预期。

世纪华通(002602) 投资要点 事件：公司披露2023年半年度报告，23H1实现扣非归母净利润7.37亿元2023H1公司实现营业收入60.50亿元，同比下降6.22%；实现归属于上市公司股东的净利润为8.68亿元，同比增长78.81%，扣非后净利润为7.37亿元，同比增长70.77%。经营性现金流保持了高速增长，同比上升39.13%。 分业务看，1)互联网游戏业务23H1实现收入49.23亿元，其中移动游戏收入占比为62.89%；2)云数据业务23H1实现收入9.56万元；3)汽车零部件制造业务23H1实现收入10.67亿元，利润同比扭亏为盈业务持续向好。 国内游戏产品稳健经营，新游储备值得期待 国内游戏业务方面，子公司盛趣游戏经营稳健，端游收入持续稳定增长，并持续发力国内移动端游戏，在保持MMO品类优势的同时，大力拓展布局新的品类。旗下《热血传奇》《传奇世界》等系列产品持续探索新玩法，推出新版本，拓展新渠道，保持业绩长青；《龙之谷》《冒险岛》《彩虹岛》《泡泡堂》等多款产品数年来收入持续增长，23H1收入远超去年同期，其中《冒险岛》23H1收入超去年同期50%以上；《光明勇士》与战略合作渠道深入合作，6月流水对比去年同期增长800%；《龙之谷》全新正统续作《龙之谷2：进化》全球上线，全球下载突破100万，进入多地区IOS商店精品推荐。储备产品《饥荒·新家园》在TapTap和好游快爆平台游戏预约量达到145万，广受玩家好评；《七人传奇：光与暗之交战》国服首测拿下TapTap平台评分9.0，有望获得国内玩家的广泛认可。 海外游戏取得重大突破，自研游戏收入高增 海外游戏业务方面，子公司点点互动经过近四年的孵化和沉淀，自研能力上得到了大幅度的提升，自研游戏在海外市场实现重大突破。旗下《FamilyFarm》IP系列作品已累计过亿用户，创下模拟经营手游出海的新纪录；《FrozenCity》(冰封时代)和《WhiteoutSurvival》(寒霜启示录)两款冰雪生存题材手游进入SensorTower发布的2023年1-7月末题材手游收入榜与增长榜TOP10；《WhiteoutSurvival》(寒霜启示录)成为2023年截至目前全球市场表现最为出色的SLG手游之一。23H1点点互动自研游戏收入增长超50%，稳居中国手游发行商全球收入排行榜TOP10，有望驱动公司全年业绩增长。 IDC转型AI+IDC，加速培育人工智能云数据“第二增长曲线” 公司云数据业务在2023H1迈入了全新发展阶段。根据公司官方公众号，目前，位于上海松江的腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目，累计已交付数千个机柜并逐步投入运营；位于深圳市光明区的深圳数据中心项目为华为云提供定制化数据中心服务，深圳数据中心一期项目已经交付，二期项目即将开工建设。在人工智能的浪潮下，公司依托两大数据中心，主动把算力基础设施升级为智算力集群，向AI+IDC服务转型。公司与战略合作伙伴腾讯签订了算力综合服务合同；与利通电子签署战略合作协议，成立AI算力服务项目合资公司，全力推进智算力的建设。我们认为公司与腾讯合作的人工智能超算中心项目有望作为标杆项目，进一步提升公司在数字产业的竞争力。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为155.87/192.84/230.10亿元，同比增长35.83%/23.72%/19.32%；归属于母公司股东净利润分别为21.06/28.68/32.81亿元，2024-2025年同比增长36.20%/14.40%；EPS分别为0.28/0.38/0.44元，以2023年8月30日收盘价，对应PE分别为19.60/14.39/12.58倍。 我们认为，1）考虑到公司国内游戏业务拥有包括传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列等众多知名IP，并具备长线运营及爆款频出的历史经验，以及公司海外业务拓展市场表现较好，给予一定估值溢价，伴随公司海内外储备产品的陆续上线，有望驱动业绩加速兑现；2）公司近期签署的《传奇2和传奇3游戏合作协议》有望推进中国大陆地区《传奇》市场统一，或将为公司带来业绩增量；3）公司加快构建算力基础设施，在AI产业浪潮中有望进一步提升数字产业竞争力，并贡献一定业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；游戏版号申请风险；核心人才流失风险；新游上线表现不及预期。

世纪华通(002602) 投资要点 事件： 8 月 9 日晚， 公司公告关于公司及控股子公司签署《传奇 2 和传奇 3 游戏合作协议》 8 月 9 日晚， 公司发布关于公司及控股子公司签署《传奇 2 和传奇 3 游戏合作协议》 的公告。 公司及境外控股子公司亚拓士（Actoz） 因业务发展需要， 与ChuanQi IP Co., Ltd.（系娱美德（Wemade） 全资子公司， 下文简称 CQ） 签订《传奇 2 和传奇 3 游戏合作协议》 ， 合作费金额为 1,000 亿韩元/年， 折合人民币约 54,821.56 万元， 合作期限不超过 5 年。 合作内容主要为： CQ 向 Actoz 在中国大陆地区（不包括中国香港、 澳门和台湾） 授予独占的、 不可转让的、 可分授权的权利， 包括原版游戏（原版游戏指传奇 2 和传奇 3） 权利、 衍生游戏权利、 服务工具权利、 维权权利、 衍生产品权利、 虚拟产品权利和影视作品权利。 分析： 公司享有传奇 IP 权属， 合作推动中国大陆传奇市场统一 传奇 IP 的知识产权纠纷由来已久， 主要系两位共同著作人亚拓士与娱美德在利益分配、 对外授权等问题上存在分歧， 在长达十数年间双方围绕续约有效性及授权合法性开展了多轮诉讼。 2021 年 12 月最高人民法院终审裁定， 盛趣游戏享有《传奇》 游戏在中国大陆的独占性授权等权益； 2023 年 6 月上海知识产权法院终审裁定， 盛趣游戏有权行使其对《传奇世界》 享有的完整著作权， 拥有自行或授权他人对《传奇世界》 IP 进行改编的权利， 不应受包括韩方等任何第三方的限制。 基于此前法院对公司传奇 IP 知识产权的权属认定及本次《游戏合作协议》独家授权的顺利签署， 我们认为未来公司控股子公司亚拓士可独立对外完整行使《传奇》 系列游戏的著作权， 对公司统一中国大陆地区《传奇》 市场具有极大的推进作用， 《传奇》 IP 系列在中国大陆地区的发展也将迎来新的阶段， 其为公司带来的业绩增量或将进一步体现。 游戏业务： 国内海外形成双轮驱动， 点点互动驱动基本面迎来拐点 公司经过多年发展建立了全球化的游戏研发和运营的完整生态系统， 并构成以盛趣游戏和点点互动为主体的互联网游戏国内、 出海双线布局。 随着海外点点互动爆款频出， 公司以海外游戏为主的基本面迎来拐点。 2023 年点点互动以《冰封时代》 《寒霜启示录》 等末日冰封题材驱动一季度业绩超预期。 根据 Sensor Tower 数据， 点点互动 2023 年 1-7 月出海厂商收入排名分别为18/12/9/8/8/7/7 位， 持续稳步攀升， 有望驱动公司全年业绩增长。 国内盛趣游戏稳健运营， 新游储备丰富。 2023 年春节假期期间， 《最终幻想14》 《冒险岛》 《彩虹岛》 等多款经典端游的日活及收入均有大幅增长。 亦有《龙之谷国际版》 《饥荒： 新家园》 《古龙群侠传》 《项目代号： 7》 《项目代号： R＆R》 等多款在研新游蓄势待发。 云数据业务： 加快构建算力基础设施， 围绕算力产业链打造增值服务 云数据业务方面， 公司除了继续加快长三角和珠三角两大数据中心的建设外， 正在深化业务布局， 主动把算力基础设施升级为智算力集群（从 IDC 向 AI+IDC 转型） 。 根据公司官方公众号， 目前， 位于上海松江的腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目， 累计已交付近万个机柜并逐步投入运营； 位于深圳的数据中心项目预计将于 2023 年下半年正式步入首批交付机柜的运营期， 并开始产生营业收入， 公司预计于 2025 年净利润转正。 智算力建设方面， 子公司世纪珑腾与利通电子签署战略合作协议， 成立 AI 算力服务项目合资公司， 计划全部部署在上海市松江区的腾讯长三角人工智能先进中心及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明 5G 大数据中心， 并由世纪珑腾或双方认可的第三方提供全套 IDC 托管和运维管理服务。 我们认为， 在 AI 产业浪潮的背景下， 公司与腾讯合作的人工智能超算中心项目有望作为标杆项目， 进一步提升公司在数字产业的竞争力。 盈利预测与估值 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 155.87/192.84/230.10 亿元， 同比增长35.83%/23.72%/19.32%； 归属于母公司股东净利润分别为 21.06/28.68/32.81 亿元， 同比增长 129.69%/36.20%/14.40%； EPS 分别为 0.28/0.38/0.44 元， 以 2023年 8 月 9 日收盘价， 对应 PE 分别为 19.39/14.24/12.45。 我们认为， 1） 考虑到公司国内游戏业务拥有包括传奇系列、 传奇世界系列、 龙之谷系列、 辐射系列等的众多知名 IP， 并具备长线运营及爆款频出的历史经验，以及公司海外业务拓展市场表现较好， 给予一定估值溢价， 伴随公司海内外储备产品的陆续上线， 有望驱动业绩加速兑现； 2） 公司签署的《传奇 2 和传奇 3 游戏合作协议》 有望推进中国大陆地区《传奇》 市场统一， 或将为公司带来业绩增量； 3） 公司加快构建算力基础设施， 在 AI 产业浪潮中有望进一步提升数字产业竞争力， 并贡献一定业绩增量， 维持“买入” 评级。 风险提示 行业政策变动风险； 游戏版号申请风险； 核心人才流失风险； 新游上线表现不及预期。

世纪华通(002602) 投资要点 2022年实现营收114.75亿元，同减17.62%；归母净利-70.92亿元 4月28日，公司发布2022年年度报告及2023年一季报，业绩基本符合预期。2022年实现营收114.75亿元，同减17.62%，其中公司互联网游戏业务实现收入89.76亿元，其中移动端游戏收入为56.41亿元；归母净利-70.92亿元。公司2022年营业收入及净利润下滑主要系游戏行业整体下滑及公司根据相应资产情况进行了资产减值所致。公司经营性现金流保持高速增长，实现了14.91亿元，同比上升67.43%。2023年一季度实现营收30.23亿元，同减14.14%，环比增加29.54%，归母净利润4.33亿元，同增107.53%，截至2023年一季度末，公司经营性现金流为5.70亿元，同增158.08%，2023年一季度业绩有所好转，有望成为公司发展的转折点。 海外游戏取得重大突破，核心游戏创流水新高 海外游戏方面，2022年，公司已推出多款标杆产品。其中《FamilyFarm》自创IP系列产品累计用户已超1.5亿，创下模拟经营手游出海的新纪录；《ValorLegends：DogRescue》则成功进入7个国家和地区的iOS免费榜第1、共计57个国家和地区免费榜的TOP20。2023年一季度，新游《FrozenCity》最高进入全球40个地区免费榜Top10，并登顶2023年2月全球模拟手游收入增长榜；《WhiteoutSurvival》位列中国手游海外收入增长榜第8名，刷新了公司自研产品的收入纪录。据data.ai公布的中国游戏厂商出海收入排行榜，基于iOSAppStore和GooglePlay应用商店内购的收入数据，2023年3月，公司旗下点点互动位列第7。 国内游戏产品表现稳定，新游储备值得期待 国内游戏方面，2022年公司自研、腾讯代理的IP游戏《庆余年》于2022年3月25日推出后登顶AppStore游戏免费榜及IP新游首月流水榜。使用UE4引擎打造的MMORPG手游《传奇天下》，上线首日即取得iOS游戏免费榜第3名、角色扮演榜第2名的出色成绩。《龙之谷国际版》、《饥荒：新家园》、《项目代号：7》、《项目代号：R＆R》、《项目代号：AM3》、《古龙群侠传》、《DiscoMatch》等多品类新游储备丰富，后续上线商业化表现值得期待。 云数据业务或成“第二增长曲线” 在《“十四五”数字经济发展规划》的指引下，为积极响应国家“加快数字化发展建设数字中国”的政策，世纪华通2022年持续加强对互联网数据中心、数据安全等业务的布局和投入，并相继中标腾讯云和华为云等行业头部企业，取得了卓有成效的进展。公司深度参与投资的腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目进展顺利，2023年将加快交付规模。公司第二座大型数据中心也于2022年落地深圳，作为深圳市批复的规模最大的数据中心园区，计划部署12,000台机柜。在扩大算力建设和云服务规模的同时，世纪华通整合长三角、珠三角的数据中心项目及其他相关业务，在去年成立“云数据事业部”，加快拓展云数据业务的各项产业链。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为142.48/161.57/184.09亿元，同比增长24.16%/13.40%/13.93%；归属于母公司股东净利润分别为15.50/26.52/41.44亿元，同比增长121.85%/71.16%/56.24%；EPS分别为0.21/0.36/0.56，以2023年4月28日收盘价，对应PE分别为32.94/19.25/12.32。考虑到公司拥有包括传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系列、辐射系列等的众多知名IP，并具备长线运营及爆款频出的历史经验，以及公司海外业务拓展表现较好，给予一定估值溢价。我们认为，伴随公司海内外储备产品的陆续上线，有望驱动业绩加速兑现，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；游戏版号申请风险；核心人才流失风险；新游上线表现不及预期。