亚玛顿(002623) 事件 23年公司实现收入/归母净利36.3/0.8亿元，同比+14.5%/-0.1%，新增产能释放带动公司光伏玻璃产销量快速增长；24Q1收入/归母净利8.9/0.1亿元，同比+9.5%/-22.7%。减值计提4785万，影响扣非归母净利。 光伏玻璃销量随产能释放增加，价格有所下滑 分业务看，23年公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入32.8/1.8/0.5/0.9亿元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%。 太阳能玻璃销量1.88亿平米，同比+33%，主要系安徽及本溪加工产能释放带动公司太阳能玻璃产销量及收入大幅增长。单价17.46元/平米，同比下降14%。 毛利率端，23年公司整体毛利率7.6%，同比-0.5pct；23Q4/24Q1毛利率6.8%/6.2%，季度环比均下降，主要系太阳能玻璃价格下滑导致。此外，太阳能组件/电子玻璃及其他玻璃产品毛利率均有明显改善，同比分别+5.4/+16.1pct，组件毛利率同比转正。 费用管控良好，Q1净利率回升 费用方面，23年公司期间费用率5.5%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.23/-0.05/-0.17pct。23年归母净利率2.3%，同比-0.3pct。分季度看23Q1-24Q1公司净利率为2%、2.7%、4.7%、-0.09%、1.72%。 重启并购重组，完善公司产业链布局 24年3月公司再次发布定增预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买上海苓达、盐城达菱持有的凤阳硅谷100%股权，并募集配套资金。本次并购项目若顺利实施，公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，进一步巩固公司在行业内的领先地位，有效增强市场和技术的竞争优势，从而提升公司整体的盈利水平。 盈利预测及投资建议 公司在河北石家庄成立控股子公司新建1.6mm深加工产线，24年光伏玻璃产能预计将达到2.3亿㎡/年。根据最新的光伏玻璃价格情况，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润1.6/2.1/2.2亿元（前值24-25年1.8/2.4亿元），对应PE24/19/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

亚玛顿(002623) 事件 亚玛顿发布2023年三季报，Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利26.91/0.83/0.64亿元，yoy+17.7%/+40.0%/+63.8%。其中，Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利10.04/0.44/0.32亿元，yoy+23.1%/+170.6%/+173.8%。 光伏玻璃销量大幅增长，毛利率提升 23Q1-3，公司实现毛利率7.85%，其中23Q3毛利率8.81%，同比+0.72pct，环比+1.15pct。受益于光伏产业快速发展和市场需求双轮驱动以及≤2.0mm光伏玻璃产销量大幅增长等因素影响，公司第三季度深加工盈利情况环比有所改善。 费用持续优化，盈利改善明显 23Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.13%/1.46%/0.49%/2.35%，同比-0.03/-0.18/+0.4/-1.02pct，公司费用管控能力较好。综上，23Q3公司实现净利率4.56%，同比上升2.49pct，环比上升1.85pct。23Q1-3CFO为3.86亿元（去年同期-0.68亿元），经营性现金流大幅好转。 超薄光伏玻璃优势凸显，巩固市场竞争地位 公司在光伏玻璃深加工领域深耕多年，形成了自身在超薄光伏镀膜玻璃方面的技术领先优势。公司是国内同行业中率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，通过了核心客户认证，并已批量向客户供应相关产品。公司23年上半年1.6mm超薄光伏玻璃的销量大幅增加，在同质化竞争日趋激烈的当下，公司的差异化竞争优势凸显，进一步巩固了公司在行业和市场中的领先地位。 盈利预测及投资建议 公司在辽宁本溪，河北石家庄成立控股子公司新建1.6mm深加工产线。23年末，公司光伏玻璃产能预计可达1.8亿至1.9亿㎡/年，明年光伏玻璃产能预计将达到2.3亿㎡/年。根据前三季度公司经营情况，以及行业原片价格走势，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润1.2/1.8/2.4亿元（前值1.79/2.46/3.5亿元），对应PE46/30/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

亚玛顿(002623) 投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入31.7亿元，同比+55.9%，归母净利润0.8亿元，同比+54.8%，毛利率8.1%，同比-0.2pct，净利率2.7%，同比-0.1pct；其中Q4营收8.8亿元，同/环比+42.8%/+8.3%，归母净利润0.24亿元，同/环比+80.6%/+50.8%，毛利率9.6%，同/环比-2.0/+1.5pct。2023Q1公司实现营收8.1亿元，同/环比+14.6%/-8.4%，归母净利润0.16亿元，同/环比+41.7%/-35.9%，毛利率6.9%，同/环比+1.9/-2.7pct。2022年公司光伏玻璃产销量同比大幅增长，单位加工成本进一步下降，实现营收净利双增长。 22年光伏玻璃出货高增盈利承压，23年盈利将有较大改善：2022年公司光伏玻璃出货大幅增长，同比提升95.8%至1.4亿平，带动营收增长65.3%至28.8亿元，营收占比达到90.9%（同比+5.2pct）；由于行业价格承压，公司光伏玻璃单平售价下降15.6%至20.4元，单平毛利1.7元（同比-16.2%）。展望2023年，2023Q1公司光伏玻璃出货约0.4亿平，全年出货预计可达1.6-1.8亿平。随着市场需求提升，4月光伏玻璃价格上涨，叠加公司1.6mm玻璃放量带来产品结构优化、天然气和纯碱价格回落带来成本下降，预计2023年公司光伏玻璃单平毛利将回升至2元以上。 光伏玻璃订单充足，产能持续扩张：2022年公司分别与天合光能、晶澳科技销售战略框架合同，于2022年6月至2025年向天合销售3.4亿平1.6mm超薄光伏玻璃，于2023年至2025年向晶澳销售2.8亿平光伏玻璃。销售框架合同的签订有利于公司超薄光伏玻璃的市场推广，保障业绩增长。公司也在加快产能扩张并优化产能布局，2022年在本溪成立控股子公司用于扩建超薄光伏玻璃深加工产线，预计2023年下半年投产，凤阳2条深加工产线也将于今年下半年投产，产能的扩张将进一步提升公司在超薄光伏玻璃领域的市场占有率。 持续技术创新，提高核心竞争力：（1）组件业务方面，公司作出了战略转型，专注于BIPV相关领域，目前已经设计研发了满足光伏+民用瓦屋面等应用场景的多款产品。（2）电子玻璃及其他玻璃方面，2022年公司出货18万平，同增46%，公司将继续着力推进玻璃扩散板和导光板、全贴合工艺等新产品和新工艺的产业化进度，为后续发展储备内生增长动力。（3）钙钛矿方面，公司较早前研究过TCO玻璃相关技术，2022年根据客户需求小批量送样了一些ITO玻璃，成功导入后批量供货，后续公司将不断储备和完善技术和经验，待该技术产业化后能快速导入。 投资建议：公司为超薄光伏玻璃领军企业，原片玻璃稳定供应，将充分受益光伏行业高增长和双玻市场渗透率提升；凭借优秀的研发能力，公司也在延伸产品多元化布局，为后续发展增加新的利润增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元，对应PE为38.8、25.4、17.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期等。

亚玛顿(002623) 事件：公司22FY实现收入/归母净利/扣非净利31.68/0.84/0.63亿元，yoy+55.92%/+54.81%/+362.88%。23Q1实现收入/归母净利/扣非净利8.1/0.16/0.09亿元，yoy+14.62%/+41.7%/+130%。 光伏玻璃放量，电子玻璃处于扩张期 分业务看，太阳能玻璃22FY实现营收28.81亿元，yoy+65.35%，电子玻璃实现营收0.83亿元，yoy-24.4%，太阳能组件实现营收1.23亿元，yoy+15.22%，电力销售业务实现营收5546万，yoy+4.52%。 太阳能玻璃22FY销量14119万平米，yoy+95.8%，主要原因系公司受益于光伏产业快速发展和市场需求双轮驱动，以及安徽加工产能的进一步释放，公司紧抓机遇，提高生产效率，优化产品结构，提升高附加值产品的产销量。公司本溪深加工线将于23年下半年投产，后续超薄玻璃产能仍有提升空间。 电子玻璃及其他玻璃制品销量18万平米，yoy+46%，均价462元/平，yoy-48%，价格回归21年正常水平。 毛利率略降，期间费用管控良好 22FY公司毛利率8.14%，同比下降0.17pct。其中，太阳能玻璃毛利率8.18%，同比下降0.79pct，主要受光伏玻璃价格下降影响；电子玻璃及显示器业务毛利率-15.79%，同比下降12.79pct。22FY公司期间费用率5.93%，同比下降2.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.15/-1.51/-0.24/-0.57pct，实现净利率2.72%，同比降低0.07pct。 23Q1毛利率环比下降，预计阶段盈利底部或已现 23Q1公司毛利率6.88%，同比上升1.89pct，环比下降2.74；净利率1.98%，同比上升0.34pct，环比下降0.83pct。盈利能力环比有所下降主要系光伏玻璃季度均价有所下降所致。4月初，光伏玻璃有所提价，我们认为公司阶段性盈利底部或已现；随下游高景气公司盈利能力有望逐步回暖。 盈利能力远期提升逻辑仍存，维持“买入”评级 公司未来仍有收购母公司原片计划，凤阳硅谷尚有四座1000吨日熔量窑炉建造指标，计划分两期建设完成，若收购成功后续盈利能力有望大幅提升。由于资产注入延后，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润1.79/2.46/3.5亿元（前值23-24年3.2/4.7亿元），对应PE30/22/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期

亚玛顿(002623) 投资要点 2022年业绩：同比增长55%；光伏玻璃出货量大幅增长、持续研发钙钛矿 1）业绩：营收31.7亿元，同比增长56%；归母净利润0.84亿元，同比增长55%。核心受益于光伏玻璃业务增长：营收28.8亿元、同比增长65%，2022年出货1.4万平米、同比增长96%。 2）盈利能力：2022年公司毛利率8.1%、同比下滑0.16pct；净利率2.7%，同比下滑0.1pct。其中光伏玻璃毛利率8.2%、同比下滑0.07pct，在行业降价背景下、随着公司安徽深加工产线的产量以及成品率不断提升，单位加工成本进一步下降、带来盈利能力稳定。 3）产能扩充：公司在辽宁本溪成立控股子公司亚玛顿（本溪）新材料、用于扩建超薄光伏玻璃深加工产线，预计2023年下半年投产。一方面可以推进公司在西北地区的市场拓展，另一方面综合利用当地资源和能源优势，实现综合成本的降低和生产效率的提升。 4）钙钛矿领域持续加码：公司在TCO玻璃领域已根据客户需求小批量送样、并在成功导入后批量供货。此外，公司专门成立了钙钛矿研发小组，加强基于公司独创气浮式钢化技术的ITO导电玻璃可钢化（高平整度）的技术研发，以满足未来大尺寸钙钛矿产品的市场需求。 2023年Q1业绩：同比增长28%；期待2023年光伏玻璃、电子玻璃、钙钛矿稳步推进 1）业绩：营收8.1亿元，同比增长14.6%；归母净利润0.16亿元，同比增长42%。 2）盈利能力：毛利率6.9%、同比+1.9pct；净利率2%，同比+0.3pct。 亚玛顿：签天合光能74亿1.6mm超薄玻璃大单；引领行业迈向1.6mm时代 1）签74亿1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元（含税，按照当前2.0mm玻璃均价计算）。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。3）供给端：公司1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6mm超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm超薄光伏玻璃厂商之一。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司2023-2025年归母净利润1.5/2.3/3.1亿元，同比增长82%/54%/34%，对应PE为36/23/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

亚玛顿(002623) 投资要点 季度跟踪：光伏玻璃、电子玻璃扩产推进，钙钛矿领域稳步布局 据公司公告、投资者关系活动记录表。 1）光伏玻璃：为更好满足公司核心客户的订单需求，公司计划在2023年进一步扩大深加工产能。新增产能除在安徽分公司布局外，还将延伸至北方地区进行长远的产能规划。一方面满足下游客户制造基地向北方外延相关产业链配套；另一方面充分利用当地的资源和政策优势降本增效，增强公司核心竞争力。 2）电子玻璃：2022年12月公司公告拟在郧西县投资建年产1500万平方米高端电子玻璃产线、年产1100万平方米高铝电子玻璃产线和高端电子玻璃产线，首期投资20亿元。目前公司已与国内知名显示器厂建立合作关系，产品覆盖消费电子、商显、教育机等电子显示领域。 3）钙钛矿：公司与纤纳光电保持良好的合作关系，并不断地储备和完善相关的技术和经验，待该技术产业化后能快速导入。 亚玛顿：签天合光能74亿1.6mm超薄玻璃大单；引领行业迈向1.6mm时代 1）签74亿1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元（含税，按照当前2.0mm玻璃均价计算）。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA统计，2021年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。 3）供给端：公司1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6mm超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm超薄光伏玻璃厂商之一。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司2022-2024年归母净利润至0.9/1.5/2.3亿元，同比增长62%/73%/53%，对应PE为70/40/26倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

亚玛顿(002623) 投资要点 亚玛顿：与晶澳签订约60亿元光伏玻璃销售合同，薄玻璃领域市场影响力进一步提升 1）据12月20日晚间公告，公司与晶澳科技签订销售光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计2.76亿平米，预估总金额约60亿元人民币（含税，基于PVInfoLink最新光伏玻璃均价测算），年均销售额占公司2021年营收的90%。履约期为2023年1月1日至2025年12月31日。 2）本次合同产品规格以双玻为主，含一定比例浮法背板玻璃，有利于公司≤2.00mm超薄光伏玻璃产品的市场推广，提升公司在薄玻璃领域的市场影响力及核心竞争力。 光伏玻璃：与天合光能签订74亿1.6mm超薄玻璃大单；引领行业迈向1.6mm时代 1）公司此前与天合光能签订74亿1.6mm超薄光伏玻璃大单，并与与隆基、晶澳、特斯拉合作紧密。此前公司公告与天合光能签1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元（含税，按照当前2.0mm玻璃均价计算）。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。通过与天合光能的框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA统计，2021年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。 3）供给端：公司1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6mm超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm超薄光伏玻璃厂商之一。 电子玻璃：设亚玛顿高清显示子公司，一体化布局、为客户提供“一站式”解决方案公司拟1亿元在湖北十堰投设全资子公司亚玛顿高清显示，实施高端电子玻璃产品及原材料的研发生产与销售、为客户提供“一站式”解决方案,提升公司在消费电子领域核心竞争力。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司2022-2024年归母净利润0.9/1.5/2.4亿元，同比增长63%/72%/56%，对应PE为66/38/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

亚玛顿(002623) 投资要点 亚玛顿：资产注入方案终止，后期将视情况重新筹划 据公司公告，公司将终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案，后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次交易事项。 1）终止原因：本次资产注入方案于2021年12月公告披露，鉴于本次交易历时较长，标的公司所处行业和市场受到俄乌冲突、通胀加速等客观因素的影响，原材料和燃料均承受了较大的成本上升的压力，加之国内外宏观经济和资本市场等环境较本次交易筹划之初发生较大变化。现阶段继续推进本次交易存在较大不确定性风险，为切实维护公司及全体股东利益，公司决定终止本次重大资产重组事项。 2）未来规划：后期公司将在综合考虑外部环境变化、公司战略规划、估值调整等因素的前提下重新筹划本次交易事项。“原片+深加工”一体化布局，将带来公司业绩、盈利能力提升。 光伏玻璃：签天合光能74亿1.6mm超薄玻璃大单；引领行业迈向1.6mm时代 1）签74亿1.6超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4亿平米，预估总金额约74亿元（含税，按照当前2.0mm玻璃均价计算）。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA统计，2021年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。分布式需求超预期。 3）供给端：公司1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6mm超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm超薄光伏玻璃厂商之一。 电子玻璃：设亚玛顿高清显示子公司，一体化布局、为客户提供“一站式”解决方案公司拟1亿元在湖北十堰投设全资子公司亚玛顿高清显示，实施高端电子玻璃产品及原材料的研发生产与销售、为客户提供“一站式”解决方案,提升公司在消费电子领域核心竞争力。 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间下调公司2022-2024年归母净利润至0.9/1.5/2.4亿元，同比增长63%/72%/56%，对应PE为68/39/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。

亚玛顿(002623) 事件 亚玛顿发布 2022 年三季度报告：公司 2022 年 Q3 营业收入为8.16 亿元，同比增长 51.93%，归属于上市公司股东的净利润为 1618.79 万元，同比增长-5.86%。 投资要点 公司营收稳定增长，盈利能力略有下降 收入端， 公司 2022Q3 营业收入 8.16 亿元，同比增长51.93%，环比增长 6.82%；前三季度营收 22.85 亿元，同比增长 64.66%。 公司营业收入增长主要得益于公司安徽分公司深加工产能释放以及凤阳硅谷原片供应稳定下光伏减反玻璃销量持续增长。 整体而言，公司营业收入保持增加，业绩符合预期。 利润端， 公司 2022Q3 归母净利润为 1618.79 万元，同比下降5.86%，环比下降 49.33%；扣非归母净利润为 1163.21 万元，同比上升 239.44%，环比下降 50.49%。 毛利率为 8.09%,净利率为 2.07%，环比分别下降 1.30pct 与 2.23pct。 公司Q3 盈利能力略有下降主因在于下游产品价格的波动： 二季度3.2mm/2.0mm 镀膜光伏玻璃均价最高分别达到 28.5 和 22 元/平米，但下半年以来价格有所回落，九月底已经下降至 26.5和 20 元/平米。 公司存货周转改善， 回款以及收现能力下降 1）截至 2022Q3 公司应收票据相比去年底增加 2.31 亿元，应收账款增加 1.95 亿元， 分别增长 139.33%以及 39.13%， 2022年前三季度公司应收票据和应收账款增加值合计占公司营收的 18.68%，而 2021 年该数据则为 0.99%， 2022 年公司的回款能力相比于去年大幅度降低，主要原因在于公司销售收入大幅增加以及下游客户以承兑汇票作为结算方式增加。 2） 公司存货相比于去年底减少了 0.87 亿元，下降了 34.62%，同时存货周转天数为 26.59 天，低于 2021 年的 36.84 天， 公司在 Q3 存货周转情况继续改善。 公司 2022 年前三个季度经营性现金净流出了 6781.29 万元，其中第三季度流出了 1341.50 万元， 未能延续 Q2 的净流入状态，主要原因在于公司今年原材料以现汇方式支付的金额增加。公司 2022Q3 收现比为 0.56x，低于 Q2 的 0.60x，环比呈现下降态势， 加之公司应收款项规模的迅速增加， 公司的收现能力随着公司业务的扩大在逐渐减弱。 多元化项目稳定推进，克服原材料供应难题 公司拟收购凤阳硅谷，项目涉及的审计、评估以及尽职调查等工作已在 Q3 季度完成。目前凤阳硅谷三座 650t/d 的窑炉已经投产，尚有 4 座 1000t/d 的窑炉正在建设，全部建成后公司产能能够达到 3-3.5 亿平方米， 得益于凤阳硅谷项目，公司未来原片玻璃供应得到保证，降低了外购原片模式对公司盈利能力的影响，未来公司的盈利能力有望持续提升。 2022 年 8 月，公司在湖北十堰投资设立电子玻璃全资子公司， 除此以外，新增产线项目、驻马店光伏电站二期项目以及安徽分深加工车间改造等项目也在持续推进， 有利于公司未来实现产能的持续提升以及产品结构的优化。 2022 年 7 月明都矿业成功取得凤阳一储量为 3091.91 万吨的石英岩矿采矿权，根据各方《合资协议》，凤阳硅谷可以按比例开采矿石。 结合取得的其余石英矿砂资源， 凤阳硅谷石英岩矿自用率将达到 100%。 盈利预测 预测公司 2022-2024 年收入分别为 31.24、 41.86、 54.91 亿元， EPS 分别为 0.94、 1.45、 2.18 元，当前股价对应 PE 分别为 34.2、 22.2、 14.8 倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示 1）光伏电站装机量不及预期； 2） BIPV 推进不及预期； 3）原材料成本上涨； 4）公司技术领先优势不及预期等。

亚玛顿(002623) 事件概述 公司2022年前三季度实现营业收入22.85亿元，同比+61.66%，归母净利润0.59亿元，同比+46.2%；对应Q3单季度收入8.2亿元，同比+51.93%，归母净利润1619万元，同比-5.86%。 Q3需求承压，毛利率受到限电影响。公司Q3毛利率8.1%，净利率2.1%，环比Q2分别下降1.3/2.2个百分点。我们判断Q3公司利润率承压主要因为：1）Q3光伏玻璃价格有所下滑，2）Q3部分地区限电导致生产扰动增加，影响整体产能利用率及规模效应。 超薄光伏玻璃业务或进一步提速。6月，公司公告与天合光能签订1.6mm超薄光伏玻璃销售合约，合同销售量3.375亿平米，对应销售金额74.25亿元人民币左右，体现公司在超薄光伏玻璃领域实力获得头部企业认可，未来有望在BIPV放量背景下抢占先机。此外，我们判断，随着1）凤阳硅谷原片资产注入及新建大线投产，2）自有石英砂资源的获取，3）深加工产能逐渐稳定，规模效应体现，公司成本端仍将继续改善，从而进一步提升盈利能力。 电子玻璃领域竞争力或进一步增强。8月，公司公告在湖北投资电子玻璃产线。我们判断随着公司电子玻璃整体产能及销量的上升，规模效应逐渐体现，公司电子玻璃业务盈利水平或逐渐改善，同时一站式服务能力有望增强，从而提升整体竞争力。 投资建议 小幅调整销量假设，并小幅调整成本假设，对应调整2022-2024年收入预测至36.65/51.07/63.40亿元（原：36.64/46.48/57.87亿元），调整EPS预测至0.82/1.57/2.33元（原：0.98/1.54/2.14元），对应10月25日30.27元收盘价36.76/19.28/12.98xPE。考虑到6月28日公司公告购买母公司原片资产加速垂直一体化进程，且6月27日公告与天合签订长约进一步增加确定性，上调估值至23x2023EPE，对应上调目标价至36.11元（原：32.34元），维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期，成本高于预期，产能投放慢于预期，资产注入不及预期，系统性风险。