亚玛顿(002623)公司资料

亚玛顿(002623) 事件 23年公司实现收入/归母净利36.3/0.8亿元，同比+14.5%/-0.1%，新增产能释放带动公司光伏玻璃产销量快速增长；24Q1收入/归母净利8.9/0.1亿元，同比+9.5%/-22.7%。减值计提4785万，影响扣非归母净利。 光伏玻璃销量随产能释放增加，价格有所下滑 分业务看，23年公司太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入32.8/1.8/0.5/0.9亿元，同比+13.9%/+43.5%/-8.0%/+10.8%。 太阳能玻璃销量1.88亿平米，同比+33%，主要系安徽及本溪加工产能释放带动公司太阳能玻璃产销量及收入大幅增长。单价17.46元/平米，同比下降14%。 毛利率端，23年公司整体毛利率7.6%，同比-0.5pct；23Q4/24Q1毛利率6.8%/6.2%，季度环比均下降，主要系太阳能玻璃价格下滑导致。此外，太阳能组件/电子玻璃及其他玻璃产品毛利率均有明显改善，同比分别+5.4/+16.1pct，组件毛利率同比转正。 费用管控良好，Q1净利率回升 费用方面，23年公司期间费用率5.5%，同比-0.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2%/1.7%/3.2%/0.4%，同比-0.004/-0.23/-0.05/-0.17pct。23年归母净利率2.3%，同比-0.3pct。分季度看23Q1-24Q1公司净利率为2%、2.7%、4.7%、-0.09%、1.72%。 重启并购重组，完善公司产业链布局 24年3月公司再次发布定增预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买上海苓达、盐城达菱持有的凤阳硅谷100%股权，并募集配套资金。本次并购项目若顺利实施，公司将实现光伏玻璃生产垂直一体化的产业布局，进一步巩固公司在行业内的领先地位，有效增强市场和技术的竞争优势，从而提升公司整体的盈利水平。 盈利预测及投资建议 公司在河北石家庄成立控股子公司新建1.6mm深加工产线，24年光伏玻璃产能预计将达到2.3亿㎡/年。根据最新的光伏玻璃价格情况，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润1.6/2.1/2.2亿元（前值24-25年1.8/2.4亿元），对应PE24/19/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

亚玛顿(002623) 事件 亚玛顿发布2023年三季报，Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利26.91/0.83/0.64亿元，yoy+17.7%/+40.0%/+63.8%。其中，Q3实现收入/归母净利/扣非归母净利10.04/0.44/0.32亿元，yoy+23.1%/+170.6%/+173.8%。 光伏玻璃销量大幅增长，毛利率提升 23Q1-3，公司实现毛利率7.85%，其中23Q3毛利率8.81%，同比+0.72pct，环比+1.15pct。受益于光伏产业快速发展和市场需求双轮驱动以及≤2.0mm光伏玻璃产销量大幅增长等因素影响，公司第三季度深加工盈利情况环比有所改善。 费用持续优化，盈利改善明显 23Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.13%/1.46%/0.49%/2.35%，同比-0.03/-0.18/+0.4/-1.02pct，公司费用管控能力较好。综上，23Q3公司实现净利率4.56%，同比上升2.49pct，环比上升1.85pct。23Q1-3CFO为3.86亿元（去年同期-0.68亿元），经营性现金流大幅好转。 超薄光伏玻璃优势凸显，巩固市场竞争地位 公司在光伏玻璃深加工领域深耕多年，形成了自身在超薄光伏镀膜玻璃方面的技术领先优势。公司是国内同行业中率先开发厚度为1.6mm超薄光伏玻璃的公司，通过了核心客户认证，并已批量向客户供应相关产品。公司23年上半年1.6mm超薄光伏玻璃的销量大幅增加，在同质化竞争日趋激烈的当下，公司的差异化竞争优势凸显，进一步巩固了公司在行业和市场中的领先地位。 盈利预测及投资建议 公司在辽宁本溪，河北石家庄成立控股子公司新建1.6mm深加工产线。23年末，公司光伏玻璃产能预计可达1.8亿至1.9亿㎡/年，明年光伏玻璃产能预计将达到2.3亿㎡/年。根据前三季度公司经营情况，以及行业原片价格走势，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润1.2/1.8/2.4亿元（前值1.79/2.46/3.5亿元），对应PE46/30/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、原材料涨价超预期、合约为框架性协议存在不确定性。

亚玛顿(002623) 投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入31.7亿元，同比+55.9%，归母净利润0.8亿元，同比+54.8%，毛利率8.1%，同比-0.2pct，净利率2.7%，同比-0.1pct；其中Q4营收8.8亿元，同/环比+42.8%/+8.3%，归母净利润0.24亿元，同/环比+80.6%/+50.8%，毛利率9.6%，同/环比-2.0/+1.5pct。2023Q1公司实现营收8.1亿元，同/环比+14.6%/-8.4%，归母净利润0.16亿元，同/环比+41.7%/-35.9%，毛利率6.9%，同/环比+1.9/-2.7pct。2022年公司光伏玻璃产销量同比大幅增长，单位加工成本进一步下降，实现营收净利双增长。 22年光伏玻璃出货高增盈利承压，23年盈利将有较大改善：2022年公司光伏玻璃出货大幅增长，同比提升95.8%至1.4亿平，带动营收增长65.3%至28.8亿元，营收占比达到90.9%（同比+5.2pct）；由于行业价格承压，公司光伏玻璃单平售价下降15.6%至20.4元，单平毛利1.7元（同比-16.2%）。展望2023年，2023Q1公司光伏玻璃出货约0.4亿平，全年出货预计可达1.6-1.8亿平。随着市场需求提升，4月光伏玻璃价格上涨，叠加公司1.6mm玻璃放量带来产品结构优化、天然气和纯碱价格回落带来成本下降，预计2023年公司光伏玻璃单平毛利将回升至2元以上。 光伏玻璃订单充足，产能持续扩张：2022年公司分别与天合光能、晶澳科技销售战略框架合同，于2022年6月至2025年向天合销售3.4亿平1.6mm超薄光伏玻璃，于2023年至2025年向晶澳销售2.8亿平光伏玻璃。销售框架合同的签订有利于公司超薄光伏玻璃的市场推广，保障业绩增长。公司也在加快产能扩张并优化产能布局，2022年在本溪成立控股子公司用于扩建超薄光伏玻璃深加工产线，预计2023年下半年投产，凤阳2条深加工产线也将于今年下半年投产，产能的扩张将进一步提升公司在超薄光伏玻璃领域的市场占有率。 持续技术创新，提高核心竞争力：（1）组件业务方面，公司作出了战略转型，专注于BIPV相关领域，目前已经设计研发了满足光伏+民用瓦屋面等应用场景的多款产品。（2）电子玻璃及其他玻璃方面，2022年公司出货18万平，同增46%，公司将继续着力推进玻璃扩散板和导光板、全贴合工艺等新产品和新工艺的产业化进度，为后续发展储备内生增长动力。（3）钙钛矿方面，公司较早前研究过TCO玻璃相关技术，2022年根据客户需求小批量送样了一些ITO玻璃，成功导入后批量供货，后续公司将不断储备和完善技术和经验，待该技术产业化后能快速导入。 投资建议：公司为超薄光伏玻璃领军企业，原片玻璃稳定供应，将充分受益光伏行业高增长和双玻市场渗透率提升；凭借优秀的研发能力，公司也在延伸产品多元化布局，为后续发展增加新的利润增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.1亿元，对应PE为38.8、25.4、17.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争格局恶化；新业务拓展不及预期等。

亚玛顿(002623) 事件：公司22FY实现收入/归母净利/扣非净利31.68/0.84/0.63亿元，yoy+55.92%/+54.81%/+362.88%。23Q1实现收入/归母净利/扣非净利8.1/0.16/0.09亿元，yoy+14.62%/+41.7%/+130%。 光伏玻璃放量，电子玻璃处于扩张期 分业务看，太阳能玻璃22FY实现营收28.81亿元，yoy+65.35%，电子玻璃实现营收0.83亿元，yoy-24.4%，太阳能组件实现营收1.23亿元，yoy+15.22%，电力销售业务实现营收5546万，yoy+4.52%。 太阳能玻璃22FY销量14119万平米，yoy+95.8%，主要原因系公司受益于光伏产业快速发展和市场需求双轮驱动，以及安徽加工产能的进一步释放，公司紧抓机遇，提高生产效率，优化产品结构，提升高附加值产品的产销量。公司本溪深加工线将于23年下半年投产，后续超薄玻璃产能仍有提升空间。 电子玻璃及其他玻璃制品销量18万平米，yoy+46%，均价462元/平，yoy-48%，价格回归21年正常水平。 毛利率略降，期间费用管控良好 22FY公司毛利率8.14%，同比下降0.17pct。其中，太阳能玻璃毛利率8.18%，同比下降0.79pct，主要受光伏玻璃价格下降影响；电子玻璃及显示器业务毛利率-15.79%，同比下降12.79pct。22FY公司期间费用率5.93%，同比下降2.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.15/-1.51/-0.24/-0.57pct，实现净利率2.72%，同比降低0.07pct。 23Q1毛利率环比下降，预计阶段盈利底部或已现 23Q1公司毛利率6.88%，同比上升1.89pct，环比下降2.74；净利率1.98%，同比上升0.34pct，环比下降0.83pct。盈利能力环比有所下降主要系光伏玻璃季度均价有所下降所致。4月初，光伏玻璃有所提价，我们认为公司阶段性盈利底部或已现；随下游高景气公司盈利能力有望逐步回暖。 盈利能力远期提升逻辑仍存，维持“买入”评级 公司未来仍有收购母公司原片计划，凤阳硅谷尚有四座1000吨日熔量窑炉建造指标，计划分两期建设完成，若收购成功后续盈利能力有望大幅提升。由于资产注入延后，我们下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润1.79/2.46/3.5亿元（前值23-24年3.2/4.7亿元），对应PE30/22/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期