金达威(002626) 投资要点 金达威发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现收入8.13亿元，同比-1.68%；归母净利润0.66亿元，同比-46.11%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-48.47%，业绩主要受维A高价格基数影响。 26Q1公司毛利率37.98%，同比-3.76pct（2025Q1毛利率41.74%，毛利率下滑与维A价格同比下跌相关）；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.37%/11.68%/1.90%/3.32%，同比分别+0.94/+0.33/-0.77/+3.49pct，财务费用走高主要系汇兑及可转债利息影响。26Q1销售净利率8.25%，同比-6.61pct（2025Q1净利率14.86%）。 前序深度报告《披云开雾障，踏雪至山巅》中我们提出，厦门金达威是国内少有的全产业链覆盖的保健品龙头公司：上游原料业务包括辅酶Q10、维生素A及维生素D等产品，C端业务包括Doctor’s Best（下文简称DRB）、Zipfizz等品牌，DRB已成长为北美为数不多的销售额超亿美元的保健品牌，亦通过跨境电商渠道销往国内。①由于国内辅酶Q10需求增长较快，我们预计该原料销量增速高于行业水平，同时由于头部厂商扩产，我们预计未来三年单价或微幅下滑，综合而言公司辅酶Q10收入或呈稳健的正增长；②维生素业务贡献业绩弹性：维生素A价格波动偏大，受供需影响呈周期性波动，为公司业绩贡献偶然弹性。③公司收购的“科学实证派”专业营养品牌DRB（具备300+SKU），基本实现全品类覆盖，我们预计DRB于美国销售额增速有望稳定在中~高个位数，高于行业增速，经前期中美团队讨论及渠道适应性打磨，2025H2开始公司正式发力国内跨境电商及抖音等新兴渠道建设，由于前序基数低，我们预计后续国内品牌端收入将迎明显放量。 复盘26Q1，我们预计26Q1辅酶Q10收入正增长，受销量明显增长带动（亦存错期影响），价格或存下降（后续有望企稳）。考虑到25Q1维A价格基数较高，我们预计维A为拖累公司Q1收入及净利的主要因素。考虑到3月以来的涨价已见成效且该趋势仍在持续，我们预计Q2开始公司维A业务盈利改善。我们预计26Q1公司品牌DRB国内收入实现高双位数收入增长，美国DRB收入及净利亦实现同比正增；我们预计26Q1Zipfizz销售表现回暖，呈触底反弹迹象，对2026年影响偏正面。我们预计公司藻油项目技术参数、生产效能均符合前序预期，整体推进平稳。 盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q1受维A价格扰动明显，汇兑亦具影响，但基本面长期逻辑向好，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至5.06/6.48/8.14亿元（前值5.32/6.04/7.14亿元），对应PE为18/14/11倍。考虑到2026年各业务均有着力点，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

金达威(002626) 投资要点 金达威公布2025年报，全年收入/归母净利润分别为33.65/3.40亿元，同比+3.87%/-0.61%，其中Q4收入/归母净利润分别为7.61亿元/亏损-0.21亿元，同比-15.18%/由盈转亏；2025年盈利主要受计提资产减值影响（2025年资产减值损失-1.38亿元，下文详述）。 分产品看，维生素A原料/辅酶Q10系列/营养保健品分别实现营收3.3/7.0/19.2亿元，同增22%/-5%/持平，三大系列毛利率同比分别-10/+6/+1pct至23%/54%/36%，辅酶Q10主要系单价下跌，销量及毛利率均提升。 2025/25Q4公司毛利率分别39.35%/36.36%，同比+0.83/-3.43pct，Q4毛利率走低或与辅酶Q10单季度价格走低（季节正常波动，Q1有望修复）、维A价格基数较高影响。维生素A市价供参考（非公司订单价格），24Q4/25Q4为165/63元/千克，24全年/25全年为133/77元/千克；25Q1/26Q1为112/69元/千克；本轮涨价前后61/116元/千克、25Q2均价74元/千克。 费用稳中有降，短期盈利受资产减值影响。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.10/-0.51/+0.11/+1.5pct至9.87%/11.34%/2.25%/0.9%；25Q4同比分别+2.00/+2.81/+0.29/+5.5pct至10.53%/13.26%/2.43%/2.6%；2025年公司销售净利率同比-1.80pct至9.53%，主要系-1.38亿的资产减值损失影响，其中存货/无形资产/商誉损失-0.45/-0.29/-0.52亿元，商誉减值主要来自C端副品牌Zipfizz（2025年Zipfizz计提0.52亿，与整体商誉口径吻合，净利润同比-183.40%）；财务费用走高主要系汇兑影响。 2025年子公司金达威药业（辅酶Q10/DHA/ARA）/金达威维生素（食品饲料添加剂）/诚信药业（医药原料等）/Vita-best/DRB/Zipfizz分别实现营收8/4/1/5/11/5亿元，同比分别-8%/+34%/+4%/+21%/+2%/-10%，净利润同比-14%/+70%/+87%/转盈（经前序调整VB已实现转盈）/+5%/-183%至1.7/0.2/-0.1/0.2/1.5/-0.4亿元，药业/维生素/VB/DRB净利率同比-1pct/+1pct/转盈/持平至21%/5%/4%/14%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2025年集中计提资产减值损失、2026年轻装上阵，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测至5.32/6.04亿元（前值5.03/5.85亿元），并新增2028年利润预测7.14亿元，对应PE为19/17/14倍。考虑到2026年各业务均有着力点，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

金达威(002626) 投资要点 全产业链布局，品牌矩阵初成。厦门金达威是国内少有的全产业链覆盖的保健品龙头公司：①上游原料业务包括辅酶Q10、维生素A及维生素D等产品，其中辅酶Q10约七成出口至美国，全球市占率达50-60%；②C端业务包括Doctor’s Best（下文简称DRB）、Zipfizz等品牌，DRB已成长为北美为数不多的销售额超亿美元的保健品牌，亦通过跨境电商渠道销往国内。2024年公司收入/归母净利润为32.40/3.42亿元，其中原料/C端保健品/其他业务收入占比分别为30%/61%/9%，收入整体表现平稳，盈利受毛利率（维生素A等价格）影响存在波动。 保健品行业创新高地，成长弹性。①老龄化筑底、新消费驱动，我们预计2025-2027年我国营养保健品行业增速有望维持在高个位数。渠道为影响保健品行业格局的重要因素，疫后边际变化为线上转型：2010-2024年线上渠道销售额占比由3%提升至58%，电商品牌有望获得长足发展。②其中，跨境电商为重要组成部分，电商中跨境渠道的占比由2022年的约43%增至2024年的约50%，三年间增长近7pct。③金达威为唯一一家保健品行业内，打通了原料、代工、C端的上市公司，质地稀缺。 品牌乘势而起，原料贡献弹性。①金达威为辅酶Q10品类赛道“常胜将军”，截至2024年70%左右出口至美国。由于国内辅酶Q10需求增长较快，我们预计该原料销量增速高于行业水平，未来三年或呈大个位数~低双位数的年化增长。由于头部厂商扩产，我们预计未来三年单价或微幅下滑，综合而言公司辅酶Q10收入或呈稳健的正增长；②维生素业务贡献业绩弹性：全球维生素A供给集中，寡头市场，头部厂商产能节奏及供应情况影响供给格局，猪周期影响行业需求。维生素A价格波动偏大，受供需影响呈周期性波动，为公司业绩贡献偶然弹性。特殊事故致24H2-25H1维生素A价格走高，我们预计不可持续，2025H2该系列收入高基数下或有承压；③品牌端千里之行，发轫于今：金达威自2012年开始布局C端、收购“科学实证派”专业营养品牌DRB（具备300+SKU），基本实现全品类覆盖，我们预计DRB于美国销售额增速有望稳定在中~高个位数，高于行业增速，经前期中美团队讨论及渠道适应性打磨，2025H2开始公司正式发力国内跨境电商及抖音等新兴渠道建设，2025年8月底抖音自播起步，由于前序基数低，我们预计后续国内品牌端收入将迎明显放量，618/双十一期间全渠道销售额同比分别增长70%/60%+。 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.42/5.03/5.85亿元，同比增速为29%/14%/16%，EPS分0.73/0.82/0.96元，对应当前PE为28x、24x、21x，对比可比公司当下估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、原材料成本上涨、产品销售不达预期、国际贸易摩擦、汇率波动、食品安全的风险。

金达威(002626) 1、公司简介：全产业链布局大健康 公司是覆盖上游原料生产贸易、中游生产研发、下游品牌营销和渠道布局的全产业链布局健康企业。公司主营保健品、辅酶Q10、维生素系列等，2025H1公司营收17.28亿元（同比+13.5%），归母净利润2.47亿元（同比+90.1%），毛利率40.5%（同比+3.4pct），净利率13.8%（同比+5.2pct）。 2、行业：保健品市场持续扩容，健康消费需求日益旺盛 保健品行业来看：欧睿国际预计到2028年，国内消费者健康市场规模达5067亿元，CAGR为5.29%，膳食补充剂（VDS）消费达2932亿元，CAGR为5.40%。近年来关于保健食品的搜索量明显增加，从侧面反映有更多的消费者关注保健食品。 保健品品类来看：①辅酶Q10受益于健康意识提升及“银发经济”，市场需求不断增长，美国为全球最大需求市场。供给高度集中，中国产能占比超90%；②鱼油及藻油市场将有望保持快速增长。据问可汇公众号数据显示，2025年全球鱼油市场规模已达253亿元，预计未来将以4.68%的年复合增长率持续扩张，至2032年市场规模将攀升至348亿元；2025年中国藻类Ω-3市场规模将达120亿元，婴幼儿配方奶粉等应用场景颇具潜力。3、公司竞争优势：全产业链布局，构筑大健康竞争壁垒。 1）上游保健品原料优势不断强化，并有望复制到其他大单品：公司辅酶Q10产能扩产后达920吨/年，获工信部“单项冠军产品”，毛利率高于同行30-40pct；鱼油和藻油DHA/EPA依托合成生物技术平台推进产能建设。2）收购系列国际品牌，并实现跨境高增长：旗下品牌表现强劲，2025年618期间，Doctor's Best（DRB）全渠道销售额增长70%，辅酶Q10登顶天猫全周期TOP1，麦角硫因新品售罄；Zipfizz为美国Costco热销品牌，2025年将推4种新口味及“YOU”抗衰系列。此外，公司还通过并购、设立合资公司、揽获Viactiv、RxSugar品牌。3）重视研发，合成生物技术丰富：拥有194项有效专利，研发费用持续投入，技术平台支持菌种选育、发酵工艺，为高附加值新品孵化奠定基础。 4、投资建议：我们认为，短期来看，公司辅酶Q10稳健增长、保健品品牌多特倍斯国内需求爆发，业绩有望延续25H1高增长；中长期来看，公司成长路径清晰，一方面预计可依靠合成生物技术平台孵化EPA等高附加值新品（有望复制辅酶Q10成功路径）、另一方面公司转债募投辅酶Q10改扩建、30000吨阿洛酮糖和5000吨肌醇项目，有望带来新业绩增长点、再者公司保健品品牌化也在持续推进升级和落地。我们预计25-27年归母净利润分别为4.4/6.5/7.9亿元，增速分别为29%/47%/22%；参考可比公司汤臣倍健、若羽臣等，给予公司2026年1.1倍PEG，对应PE为35X，目标市值157亿，对应目标价25.7元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争风险、安全生产风险、人才风险、保健食品非药物。

金达威(002626) 报告摘要 25H1业绩较快增长 2025年上半年，公司实现营业收入17.28亿元，同比增长13.46%；其中，营养和保健品主业实现营业收入17.03亿元，占总收入98.50%，同比增长14.04%，主业实现较快增长。25H1公司实现归母净利润2.47亿元，同比大幅增长90.12%；扣非后归母净利润为2.41亿元，同比增长86.10%；经营性现金流净额达3.27亿元，同比大增133.48%。 维生素A业务快速恢复，辅酶Q10业务盈利提升 维生素A方面，25H1维生素A业务销量同比大增126.38%，主要系去年同期维生素A生产因安全事故阶段性停产，导致基数较低，今年工厂恢复正常运营，叠加市场价格回暖，维生素A系列产品量价齐升。报告期内，维生素A行情整体上行，销售均价同比上涨38.29%，共同推动该业务板块收入同比增长213.06%。辅酶Q10方面，25H1辅酶Q10收入基本稳定，销量稳健增长8.48%。公司为降低成本、保障出口而主动提升对美库存水平，期末库存同比增长100.12%。公司通过技术创新与成本优化，辅酶Q10业务毛利率同比提升9.54pcts。 品牌保健品表现出色，营养和保健品赛道长青 金达威是覆盖保健食品上游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布局等各个环节的全产业链公司。保健品赛道长青，据尼尔森报告，预计到2028年，全球健康经济规模将接近9万亿美元。公司全球品牌布局发展支持公司在保健品长青赛道中具备竞争优势并充分获益。25H1公司品牌通过跨境电商渠道在国内销售实现较快增长，境内销售收入4.27亿元，同比增长45.14%；其中，核心品牌Doctor'sBest上半年销售额同比增长21.49%；在“618”大促期间，品牌全渠道销售额同比增长70%，核心单品如辅酶Q10、镁片、麦角硫因等霸榜天猫、京东、抖音等主流平台TOP榜单。 投资建议 金达威是覆盖上游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布局等各个环节的保健食品全产业链公司。公司维生素A、辅酶Q10传统业务优势显著，全球品牌布局支持公司在保健品长青赛道中充分获益。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.98亿元、6.34亿元、7.72亿元，EPS分别为0.82元、1.04元、1.27元，对应25、26、27年PE分别为25.31、19.88、16.32倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费不及预期、食品安全、汇率波动、关税政策等风险。

金达威(002626) 事件：10月28日，公司发布2024年三季度报告：前三季度营收23.43亿元，同比+0.95%；归母净利润2.21亿元，同比-9.35%；其中，公司24Q3营收8.19亿元，同比+6.55%；归母净利润9065.69万元，同比+52.42%。 收入端：Q3收入保持正增、公司有望继续保持稳健发展态势 24Q3，公司实现营收8.19亿元，同比+6.55%。公司凭借其在营养保健食品和饲料添加剂领域的深厚积累和技术优势，在全球市场具有较强的竞争力。随着全球保健品市场的持续增长和消费者健康意识的提高，公司有望继续保持稳健的发展态势。 利润端：Q3归母净利润实现显著增长、全球维生素生产巨头断供为公司带来一定机遇 2024前三季度，公司毛利率为38.03%；归母净利润2.21亿元，同比-9.35%。24Q3归母净利润为9065.69万元，同比+52.42%。巴斯夫德国工厂爆炸事故发生后，维生素多个产品价格持续上涨。在爆炸事故后，部分维生素产品停产和供应中断，对维生素行业产生重大影响，市场价格上涨显著，为公司带来一定的市场机遇，预计维生素A毛利润有望实现回升。 公司成长驱动：①技术优势：公司凭借已掌握的合成生物绿色制造、化学合成核心技术以及高纯度高品质的核心原料，叠加营养保健食品品牌矩阵在海外成熟市场的影响力，在B端原料和C端保健食品领域均具备一定的竞争优势。②：政策推动行业发展：公司20年聚焦大健康产业，致力于为包括老年人在内的广大消费者提供健康、抗衰老的产品。2024年的国务院“一号文件”首次聚焦银发经济。银发经济相关政策的发布，将给公司带来广阔的发展机遇。③新业务拓展和改扩建项目推进：公司积极布局新业务领域。公司全资子公司内蒙古金达威药业有限公司与元一（天津）生物科技有限公司签署协议，共同出资设立金元生物科技（内蒙古）有限公司，专注于虾青素等产品的研发和生产；2024年9月28日，深交所审核通过公司发行可转债的申请。公司将通过发行可转债募集资金，用于辅酶Q10改扩建项目，加强公司的产业链优势，快速实现业务规模扩张，进而提升公司整体市场竞争力和盈利能力。 投资建议： 我们认为，全球保健品市场规模不断扩大，公司作为保健品原料和营养保健食品的领军企业，凭借其市场和技术优势、新业务潜力和财务稳健等特点，公司未来业绩有望稳定增长。我们预计公司FY2024-FY2026营收为37.48/46.21/57.58亿元（yoy+20.8%/23.3%/24.6%）；归母净利润3.48/5.15/6.88亿元（yoy+25.7%/48.2%/33.4%），维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争风险

金达威(002626) 全球保健品原料龙头供应商 厦门金达威集团股份有限公司成立于1997年11月，是国家火炬计划重点高新技术企业和创新型试点企业。公司于2011年10月28日在深圳证券交易所挂牌上市。2024H1公司营业收入15.23亿元，较上年同期下降1.82%；归属于母公司净利润1.30亿元，较上年同期下降29.31%；2023年公司实现营业收入31.03亿元，同比增长3.10%；营业利润3.56亿元，同比增长13.96%；归属于母公司净利润2.77亿元，同比增长7.50%。2023年公司毛利率为37.33%，同比-3.16pct；归母净利率为8.92%，同比+0.38pct。 VDS市场不断扩张，未来有望实现可观增长 随着居民收入增长、健康消费意识提升以及家庭医疗健康支出增加，带来消费者对保健食品的需求日渐旺盛，市场规模逐年扩大。VDS市场不断扩张，主要有以下三个驱动：①居民收入增长及健康消费意识提升，保健品需求日渐旺盛；②老龄化促使保健需求日益旺盛，“银发经济”拉动增长；③年轻人群成主力，保健食品产业迸发健康新需求。 多年深厚积累和技术优势，B端C端均具有竞争优势 公司拥有“国家企业技术中心”研发平台，建立了规模化的生物酶库平台，拥有完整的技术产业链转化平台。公司凭借已掌握的合成生物绿色制造、微生物发酵、化学合成、天然产物提取、微囊技术等核心技术以及高纯度高品质的核心原料，叠加营养保健食品品牌矩阵在海外成熟市场的影响力，在B端原料和C端保健食品领域均具备一定的竞争优势。除此之外，公司积极拓展新业务发展，新业务拓展将带来新增长点，以及辅酶Q10改扩建项目有望提升市占率。 投资建议及盈利预测 我们认为，全球保健品市场规模不断扩大，主要受以下因素驱动：健康意识的增强，人口老龄化及年轻群体逐渐成为新主力。公司作为保健品原料和营养保健食品的领军企业，凭借其市场优势、新业务潜力和财务稳健等特点，公司未来业绩有望稳定增长。辅酶Q10、维生素等营养保健品作为市场的重要细分领域，有望将继续保持增长趋势。 我们预计公司FY2024-FY2026营收为37.48/46.21/57.58亿元，同比增长20.8%/23.3%/24.6%；归母净利润分别为3.48/5.15/6.88亿元，对应EPS为0.57/0.84/1.13元/股。我们采取相对估值法，给予公司2024年0.9倍PEG，目标市值111亿，对应目标价18.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争风险、安全生产风险、人才风险、测算具有一定主观性。