雪迪龙(002658) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入15.10亿元，同比增长0.37%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降28.51%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比下降26.72%；基本每股收益0.32元。单Q4实现收入5.63亿元，同比增长19.33%，归母净利润0.81亿元，同比增长50.61%。 市场需求减弱+竞争加剧，环境监测主业略有下滑，公司加大提质增效力度，经营活动现金流显著改善。分业务看，生态环境监测系统/工业过程分析系统/其他业务分别实现收入12.1/2.4/0.58亿元，同比-5.53%/+42.16%/+6.95%，整体毛利率为41.41%，同比-5.1pct，三项业务毛利率分别为45.23%/30.28%/8.94%，同比-2.87/-8.6/-22.75pct。毛利率下滑主要系全年市场需求整体偏弱，竞争加剧。公司加大报告期内的催收力度，实现经营活动现金流量净额3.18亿元，同比增长54.96%。费用率方面，期间费用率28.7%，同比+1.47pct，其中销售/管理/财务/ 1.64/-0.45/-0.17/+0.44pct。 技术研发+新品推出，多个细分领域实现突破。技术方面：公司持续加大研发力度，2024年1月，由公司牵头申报的“氦放电离子化检测器（PDHID）的研制与应用”项目获得科技部国家重点研发计划“基础科研条件与重大科学仪器设备研发”重点专项立项批复，是公司色谱技术实力的再次证明；产品方面：2023年公司相继推出了防爆工业气相色谱仪和防爆激光气体分析仪等新品，可应用于钢铁冶金、石化等多领域，实现工业气体分析领域产品突破，产品矩阵进一步丰富。订单方面：2023年6月，公司中标了中国环境监测总站2023年国家环境空气质量监测网设备更新项目，中标金额约2000万元，将为安徽、西藏、青海等省市的国家环境空气质量监测网部分城市点位提供PM2.5、PM10、NO2、O3监测设备以及动态校准仪和工控机。此外，公司的企业排放监测和环境质量检测领域也实现新领域和新客户拓展，随着经济持续复苏带动下游需求恢复，公司业绩有望实现良好恢复。 政府工作报告提出“提高碳排放统计核算核查能力”，碳计量大有可为。两会政府工作报告中着重强调，要“提升碳排放统计核算核查能力，建立碳足迹管理体系，扩大全国碳市场行业覆盖范围”，2023年，生态环境部先后展开钢铁、石化等行业纳入全国碳市场专项研究会议，并印发通知要求石化、建材、钢铁等七个重点行业的部分企业开始温室气体排放报告与核查工作。碳市场扩容带动碳计量要求提高，行业有望进入快速发展期。公司已与火电行业多家电力集团形成战略合作，共同推进碳排放计量监测的实施与应用，并中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目，凭借在碳监测领域的深厚积淀，公司有望乘碳市场快速扩容之风起航。 投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为16.25/18.54/21.03亿元，同比增长7.6%、14.1%、13.4%，实现归母净利润为2.25/2.79/3.24亿元，同比增长11%、24%、16%，对应PE分别为20X、16X、14X。维持“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。

雪迪龙(002658) 投资要点： 环境监测为基本盘，拓展多领域应用场景。公司是国内环境监测和分析仪器市场先入者之一，深耕分析仪器制造领域20余年，主营业务为环境监测，目前已形成光谱学、色谱学、质谱学、能谱学、传感器学五大核心技术平台，拥有综合平台优势，在多领域已有5万余套成功应用经验。公司21-23H1环境监测系统营收占比均超50%，为公司的核心业务。2022年，公司实现营收15.05亿元，同比+8.97%；归母净利润2.84亿元，同比+27.89%。 政策驱动碳监测试点，有望成为公司新增长点。从2021年9月开始，生态环境部启动开展二氧化碳在线监测评估试点工作。公司环境监测产品包括大气、水、土壤环境监测和污染源排放监测系统等，在碳排放及温室气体监测业务过程中具有先天客户群体优势。公司非常重视碳监测业务，参与了火电、钢铁、水泥等行业的碳排放监测试点应用。随着国内碳监测相关政策的不断推进，对在线监测法的支持力度提升以及正式应用逐步落地，公司碳监测业务有望持续放量，成为新的业绩增长点，助力碳排放数据准确性的提升。 海外并购兼自主研发，助力科学仪器国产化。公司近年通过收购海外子公司ORTHODYNE和KORE，分别开拓色谱仪、质谱仪等科学仪器相关业务。收购英国KORE后，公司将其质谱技术应用于环境监测领域。比利时ORTHODYNE公司可为半导体制造商提供过程气体分析一站式解决方案，满足半导体制造过程中各种气体及杂质进行在线实时监测的需求。公司未来有望充分发挥公司的质谱技术优势，拓展质谱产品新应用，助力科学仪器国产替代。 盈利预测与投资建议：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为15.10、18.12、21.47亿元，2023-2025年归母净利润分别为2.26、3.04、4.01亿元，对应PE分别为19.88、14.82、11.22倍，结合可比公司情况，给予2024年20倍PE估值，目标价9.56元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险；市场竞争加剧的风险

雪迪龙(002658) 投资要点： 公司主营环境监测服务及工业过程分析。公司从电力行业烟气在线监测系统以及石化行业过程分析系统起家，深耕20多年逐步发展为现在国内成熟的环境监测与工业过程分析的综合服务商。主要提供生态环境监测、污染排放监测以及温室气体监测等解决方案和技术支持。公司还能提供工业过程分析业务，以及对仪器产品产业链的延伸，提供环保运营维护服务和解决方案等。 公司积极布局碳计量相关业务。公司从2020年开始布局碳计量相关业务，具有例如智能碳排放计量系统、大气温室气体监测系统、碳账户管理平台等一系列相关产品，并参与到生态环境部组织的碳监测排放系统评估试点工作。2022年，公司与中国计量科学研究院设立合资公司北京中计碳汇科技有限公司，公司持股比例为70%。公司将协助中国计量科学研究院完成计量技术研发与应用，完善国家碳计量标准，推动国际互认的碳排放数据测量体系，加速我国与国际碳市场接轨。 国内环境监测设备市场有望保持增长。随着我国环保攻坚战取得进一步成果，各项环境指标有了显著改善，环境政策由污染整治逐步向生态监测防控转移。环境监测设备的保有量以及其价值有望提升，设备价值从2017年的218.8亿元到2020年的595.7亿元，年均复合增长率达23.5%；考虑到我国目前经济发展趋势以及国产技术升级替代有望带来的价格下降，因此保守估计未来几年将按10%增长率，预计到2025年会达到959.38亿元的设备价值规模。 公司在行业内具有领先优势。选取环境监测设备行业的几家上市企业进行对比，雪迪龙作为龙头企业，在2022年营业收入与归母净利润均排名前列，且均同比去年有所增长。而公司投入的研发经费也相对较高，为进一步开发适配不同应用场景需求的组件设备，搭建多场景下的生态环境监测平台。 投资建议：预计公司2023-2024年每股收益分别为0.60元和0.75元，对应估值分别为12.94倍和10.39倍。公司是国内环境监测业务及设备研发龙头企业，预期受益于国内生态文明建设与碳达峰进程推进所带来的环境监测需求增加，同时气体分析仪器等的研发有望替代海外进口高精设备，加上国内CCER交易市场有望重启，公司提前布局碳账户管理等技术储备，未来公司业绩有望上升。维持公司“增持”评级。 风险提示。技术升级替代、政策推进不及预期、项目释放不及预期、回款进度不及预期等风险。

雪迪龙(002658) 事件描述 公司发布 2022 年年报，全年实现营收 15.05 亿元，同增 8.97%；实现归母净利润 2.84 亿元，同增 27.89%；实现扣非归母净利润 2.34亿元，同增 38.15%。 事件点评 环境监测系统+系统改造及运维是营收增速主要来源， 火电+碳监测有望推动环境监测业务规模持续上升。 分板块看，公司环境监测系统实现销售收入 8.61 亿元， 同增 20.27%；工业过程分析系统实现销售收入 9,000 万元， 同减 30.83%；气体分析仪及备件业务实现销售收入 2.06 亿元， 同比基本持平；系统改造及运维业务实现销售收入 3.19亿元， 同增 38.68%；节能环保工程业务实现销售收入 2,931 万元， 同减 70.08%。 环境监测系统业务为公司核心业务， 展望未来，电力行业存量更新+火电新增装机+碳监测市场逐步成熟有望带动环境监测系统业务起量。 毛利率同比增加，费用管控得当。 2022 全年公司毛利率同增3.03pct 至 46.45%， 主要原因为环境监测系统毛利率上升 2.74pct 至49.70%， 期间费用率同减 2.53pct 至 27.22%，其中销售费用率同减1.2pct 至 11.37%； 管理费用率同减 0.33pct 至 8.95%；研发费用率同减 1.02pct 至 6.44%； 财务费用率同增 0.01pct 至 0.46%。 经营性现金流略有下降，投资性现金流大幅增加。 全年公司经营性现金净流入 2.05 亿元，同比减 0.29 亿元；投资性现金净流入 5.29亿元，同比增 6.82 亿元，主要系公司收回的购买现金管理产品的累计金额远大于上年同期金额。 其中， 收、付现比分别同减 9.42pct、2.21pct 至 78.01%、 54.15%。 品牌及客户带来碳监测先发优势，运维网络已覆盖全国。 公司作为国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者，也是碳排放及温室气体监测的先入者之一，已经开发出非分散红外、傅里叶红外光谱及色谱等多款温室气体在线及便携式产品，可应用于污染源和环境空气的温室气体监测。 同时，公司主要客户群体覆盖电力、建材、钢铁、石化、化工等领域，这些领域亦是碳排放及碳交易的主体，因而公司在开展碳排放相关业务过程中均有先天的客户群体优势。此外，公司是行业内最早开展第三方运营服务的企业之一，拥有覆盖全国的运维网络、完善的服务管理体系和丰富的运维经验及强大的第三方运维团队。 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年，营业收入分别为 17.27/19.79/22.63 亿，同 比 增 速 分 别 为 14.77%/14.57%/14.37% ； 归 母 净 利 润 分 别 为3.38/3.92/4.50 亿元，同比增速分别为 19.07%/16.09%/14.67%。 雪迪龙对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024 年业绩对应 PE 分别为 15.54、 13.38 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 碳监测政策落地节奏不及预期； 火电新增装机量不及预期；盈利预测与估值不及预期

雪迪龙(002658) 公司业绩稳步向好，2022年H1营收、归母净利润持续增长。 2022年8月25日晚公司发布了2022年半年度报告，根据报告，2022年Hl公司实现营业收入6.74亿元，同比增长16.44%，主要增长原因为公司环境监测系统、系统改造与运营维护服务营收增速较快；实现归母净利润1.58亿元，同比增长40.84%，其中扣非净利润为1.29亿元，同比增长70.51%，扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要原因为2022HI公司收到政府补助1517.56万元，较2021年H1减少797.35万元，使得当期公司非经常性损益为2908.75万元，同比下降20.52%。公司毛利率47.71%，同比增长4.32pct，显示公司产品竞争力提高、溢价能力增强，2022HI期间费用率为27.05%，同比下降3.29pct；净利率23.44%，同比增长4.18pct，整体盈利能力显著提高；扣非净利率19.15%，同比增长6.07pct。 从业务占比看，公司环境监测系统业务营收3.93亿元，占总营收的58.32%，同比增长15.32%，公司主营业务的持续向好，有利于加强公司的行业核心竞争力；系统改造及运营维护业务营收1.45亿元，占总营收的21.53%，同比增长55.92%，运营管理服务营收快速增长，主要原因为公司承接了国家地表水水站运维项目和国家空气站运维项目，在本期确认收入；气体分析仪及备件业务营收1.02亿元，占总营收的15.08%，同比增长18.78%。 单看2022Q2，公司实现营收3.59亿元，同比增加1.85%；归母净利润0.80亿元，同比降低5.8g%。毛利率为47.68%，同比增长7.46pct，环比降低0.07pct；净利率为22.05%，同比-1.89pct，环比-2.97pct。Q2或受疫情影响，盈利能力环比Q1略有下滑，但同比仍增长明显。 以政策为导向，持续发力碳排放监测领域，构建公司盈利基本增长点。 生态环境部自2021年9月聚焦重点行业、城市、区域三个层面，启动碳监测评估试点工作，发言人指出要持续稳妥推进试点工作，推动更多火电企业开展二氧化碳在线监测工作，构建覆盖全国的碳监测网络。2022年6月，国务院发布《关于加强数字政府建设的指导意见》，推动绿色低碳转型，构建碳排放智能监测和动态核算体系。立足于双碳、能排改革政策之上，公司持续发力温室气体监测设备及系统，在污染源碳排放监测产品中，建立了红外法碳排放监测系统与傅里叶红外光谱法碳排放检测系统，用以监测包括C02、CH4在内的多种温室气体。同时建立了高精度智能碳排放计量系统与碳账户管理平台，将碳排放具备可计量性与可管理性，助力企业绿色发展。立足于政策推动行业发展的大趋势，公司将受益于政府对环保行业的持续投入，加快业务推进速度。 设备+系统+服务，公司为客户提供一站式解决方案 公司不仅可以为客户提供污染源废气监测、温室气体监测、工业用水监测等多种检测设备，同时可以提供专业环保信息化工程解决方案、智慧环保信息化软件，做到在硬件和软件上的全面结合，在后期服务上，公司有着雄厚的综合平台优势，可以开展环境治理、第三方监测、环境信息化等多种运维服务与检测服务。目前公司已经建立起覆盖全国的运维网络，在全国共设有132个技术服务中心，拥有近千名专业技术服务工程师、200余台运维车辆，年运营及服务自动检测水站、空气站及污染源监测设备等共计近万台．服务了包括电力、建材、钢铁、石化、化工等多领域的中高端客户。凭借领先的技术优势、与丰富的行业经验，依托优质的客户群体，公司将持续优化自身在环保领域的知名度，扩大影响的同时，提高盈利能力。 投资建议 预计公司2023、2024年的归母净利润分别为3.29亿元、4.27亿元，对应目前PE分别为18X/14X，维持买入评级。 风险提示 宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；碳监测政策推进不及预期等。

雪迪龙(002658) 深耕环境监测领域20年，争做环境质量改善解决方案专家 北京雪迪龙科技股份有限公司是国内专业从事环境监测、工业过程分析、环境大数据、污染治理与节能、环境综合服务业务的高新技术企业。公司是国内环境监测和分析仪器市场的先入者之一，在环境监测领域拥有近20年的技术储备、产品研发、行业应用等相关经验，拥有成熟的技术、销售和服务团队。公司定位为环境质量改善解决方案专家，通过提供“减污降碳协同增效”与“持续改善环境质量”的综合解决方案，助力环境质量达标改善及“碳达峰、碳中和”目标的实现。 2020年公司实现营收12.13亿元，同比-2.45%；归母净利润1.50亿元，同比+6.95%。2021年前三季度，公司实现营收8.79亿元，同比+30.37%；归母净利润1.59亿元，同比+159.71%，今年全年盈利有望实现大幅增长。 从碳核查到实时在线监测，碳监测系统逐步获得政策加持 目前碳排放核算规则主要有国家发改委印发的企业温室气体核算方法与报告指南和各地市发改委发布的二氧化碳核算和报告指南、温室气体排放核算与报告指南等。企业二氧化碳排放量由计算获得，如北京市的标准中，电力生产业化石燃料燃烧产生的二氧化碳排放量E燃烧=∑ni=1(ADi×EFi)，其中ADi（GJ）为核算和报告年度内第i种化石燃料的活动数据、EFi（tCO2/GJ）为第i种化石燃料的二氧化碳排放因子、i为化石燃料类型代号。在核算化工和石化生产企业工业生产过程的碳排放量时,需要企业提供部分含碳原辅料及含碳产品的纯度或含碳率等自测值作为排放因子。 然而，在进行碳排放报告与核查工作时，不同企业复杂的工艺过程、海量的基础数据、变化的核算边界都给该项工作带来诸多问题。目前来说，很多核查机构对同一个企业在相同指南的应用上都有着不一样的理解和解释。一些核查机构对指南的理解范围会比较宽泛，而另一些机构理解就会相对细致，这些差别造成企业的碳排放量计算不一致。 碳排放实时在线监测有望解决碳核查中的种种问题。根据中国碳监测工作组，碳核算和碳监测的关系简单来说，前者主要是基于活动水平和排放因子的乘积计算温室气体排放量，后者是结合大气中温室气体浓度监测数据和同化反演模式计算温室气体排放量。监测可以推动完善核算体系，支撑排放因子本地化更新，也可以对核算结果进行校核。2020年底，全国首个火力发电企业二氧化碳排放在线监测技术要求标准正式发布；2021年7月中旬全国碳市场正式交易，对碳排放量核算的准确性提出了更高的要求；2021年9月份，生态环境部发布《碳监测评估试点工作方案》(下称“《方案》”),对碳监测评估试点工作进行部署,试点围绕火电、钢铁等五类重点行业展开,唐山、太原等16个城市入围试点城市；2021年12月份，中央经济工作会议引导要正确认识和把握碳达峰碳中和，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。我们认为碳监测政策导向明显，碳监测市场需求有望得到提振。 具备行业影响力的环境综合服务商，政策加码叠加业绩突出，有望迎来戴维斯双击 公司深耕环境监测行业，经过多年努力，已由环境监测设备提供商逐渐发展成为环境综合服务商，在行业内具有较高的影响力。目前公司参与了部分火电企业的CO2排放监测试点，也正在参与工信部《建材行业固定源二氧化碳排放在线监测技术要求》标准的编制工作，同时公司提供了部分环境监测设备用于北京冬奥会期间的空气质量监测保障工作。公司前三季度归母净利润1.59亿元，同比+159.71%；净利率为17.99%，同比+8.99pct；同时公司存货、合同负债均为近年历史较高水平，合同负债3.47亿元，同比+8%、环比+19%。后续业绩持续增长有所保障。目前公司滚动PE为22，2021年市场预期PE为33（万得一致预测），公司全年业绩或将超出市场预期。政策加码叠加业绩突出，公司有望迎来戴维斯双击。 投资建议 预计公司2022、2023年的归母净利润分别为2.49亿元、3.27亿元，对应目前PE分别为22X/17X，看好公司长期发展。 风险提示 宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；碳监测政策推进不及预期等。