新宝股份(002705) 核心观点 收入受关税扰动，经营质量有所优化。公司2025H1实现营收78.0亿/+1.0%，归母净利润5.4亿/+22.8%，扣非归母净利润5.3亿/+8.3%。其中Q2收入39.7亿/-6.6%，归母净利润3.0亿/+9.8%，扣非归母净利润2.9亿/+2.8%。公司拟每10股中期分红1.5元，对应现金分红率为22.3%。Q2受关税影响，公司收入增速转负，但公司积极降本增效、优化产品结构，盈利能力持续提升。Q2外销有所承压，公司积极布局海外产能。2025H1公司外销收入同比增长2.5%至60.7亿，其中Q1/Q2分别同比增长15.8%/下降7.7%。Q2美国对中国进口产品加征多轮关税，公司国内工厂向美国发货一度受阻，导致外销收入出现下降；5月12日中美达成暂缓关税的协议，预计公司对美出货快速恢复，整体依然受小幅影响。公司在印尼稳步推进产能建设，已建设两个制造基地，随着海外产能的稳步爬坡、关税政策的逐步明朗及公司产品的持续扩容和升 级，预计公司海外收入有望回归常态化增长。 内销收入小幅下滑，公司稳步推进多品牌布局。H1公司内销收入同比下降3.8%至17.3亿。在当前的消费趋势下，预计公司偏可选及高端的品牌定位相对承压。公司成立国内品牌事业部，强化多品牌布局，东菱、百胜图、鸣盏、歌岚等定位不同品类及客群，迎来加速发展。借助自身产品技术服务平台的优势，公司内销多品牌通过产品、渠道、营销方式等创新，有望持续扩大份额，成为公司新的增长动力。 家居电器持续扩展。公司H1厨房电器收入同比下降1.3%至52.8亿，家居电器同比增长12.7%至14.7亿，其他产品收入下降6.5%至9.0亿。公司2024年设立电器研究院，持续丰富产品品类，向商用机、个人护理、宠物电器、智能园林工具等产品品类拓展，有望为公司持续带来增量。 降本增效成果体现，盈利能力提升。公司H1毛利率同比+0.3pct至22.1%，其中外销毛利率同比+0.7pct至21.1%，内销毛利率-0.6pct至25.5%；Q2毛利率+0.1pct至21.7%，预计受益于公司技术创新、生产效率提升等降本举措。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.8/-0.1/+0.6pct至3.9%/4.6%/3.5%/0.1%，财务费用率提升主要受利息收入及汇兑收益减少影响。公司H1外汇合约及公允价值变动损失同比减少0.71亿，汇兑损益同比减少0.34亿，合计同比对利润正贡献0.37亿。综合影响下，H1公司归母净利率同比+1.2pct至7.0%，其中Q2归母净利率同比+1.1pct至7.5%。风险提示：贸易政策风险；行业竞争加剧；汇率及原材料大幅波动。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到关税政策的扰动及公司海外收入占比较高，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润11.9/13.3/14.6亿（前值为12.4/13.6/14.8亿），增速为13%/12%/10%，PE=11/10/9x，维持“优于大市”评级。

新宝股份(002705) 事件： 2025年8月27日，新宝股份公布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入78亿元（同比+1.0%，下同），归母净利润5.4亿元（+22.8%），扣非归母净利润5.3亿元（+8.3%）。单2025Q2看，公司实现营业收入39.7亿元（-6.6%），归母净利润3.0亿元（+9.8%），扣非归母净利润2.9亿元（+2.8%）。 点评： 内销品牌矩阵调整下阶段承压，产能领先布局下外销关税影响或有限，下半年有望改善。分产品看，25H1公司厨房电器52.81亿元（-1.34%），家居电器14.65亿元（+12.69%），其他产品8.95亿元（-6.46%）。公司设立的电器研究院将持续围绕核心研究领域进行拓展创新，在巩固厨房电器、家居电器等现有优势品类基础上，向商用机、个人护理、宠物电器、高智能园林工具等新领域延伸，以适配市场多元化需求，有望构建更具广度的产品矩阵、持续发挥平台优势。分地区看，25H1公司国外销售收入达60.70亿元（+2.49%），国内销售收入17.32亿元（-3.77%）。面对海外关税问题，公司海外产能布局下，下半年影响有望逐步改善。公司设立国内品牌事业部，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，有望复制摩飞成功经验至其他品牌。预计公司将从产品创新、渠道拓展、营销模式等维度进行迭代突破，持续提升国内市场份额、打造国内收入增长极。 技术创新、生产效率提升拉动下，25Q2毛利率有所优化，汇兑风险管控更优，盈利能力持续提升：25H1毛利率22.1%（+0.3pct），分产品看，厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为22.83%/20.12%/15.82%，同比分别-0.16/+1.45/-0.64pct，分地区看，国外/国内毛利率分别为21.10%/25.51%，同比分别+0.66/-0.59pct；期间费用率12.3%（+0.2pct），归母净利率为7.0%（+1.2pct），扣非净利率为6.8%（+0.5pct）。单季度看，25Q2毛利率21.7%（+0.1pct），期间费用率12.1%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/4.6%/3.5%/0.1%，同比分别+0.4/-0.8/-0.1/+0.6pct，此外，投资净收益转正拉动净利率同比+1.1pct，综合影响下净利率为7.6%（+1pct），归母净利率为7.5%（+1.1pct），扣非净利率为7.2%（+0.7pct）。 投资建议：公司在海外产能布局下外销有望减低关税影响、下半年进一步恢复，内销品牌梳理布局后静待改善。根据公司半年报，预计25-27年公司归母净利润为11.7/13.1/14.5亿元，对应动态PE为11.3x/10.1x/9.2x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、内销新产品增长不及预期风险、海外市场扩张不及预期风险、宏观经济环境变化导致市场需求不及预期风险等。

新宝股份(002705) 核心观点 公司公告：2025年上半年，公司实现营收78亿元，同比+1%，归母净利润5.4亿元，同比+22.8%，扣非净利润5.3亿元，同比+8.3%。其中，25Q2实现营收39.7亿元，同比-6.6%，归母净利润3亿元，同比+9.8%，扣非净利润2.9亿元，同比+2.8%。公司拟中期分红1.2亿元，分红率22.3%。报告期内，公司衍生品投资损失及公允价值变动损失合计同比减少约0.7亿元。 厨房电器、其他产品同比下滑，家居电器实现双位数增长：25H1，公司厨房电器、家居电器、其他产品分别实现收入52.8、14.7、9亿元，分别同比-1.3%、+12.7%、-6.5%，毛利率分别为22.8%、20.1%、15.8%，分别同比-0.2pct、+1.4pct、-0.6pct。未来公司会在巩固提升现有优势产品的基础上，向商用机、个人护理、宠物电器、高智能园林工具等领域拓展。 内销延续疲软表现，百胜图表现较优：国内整体消费市场表现低迷，主要受到国补带动，伴随较多地方政府将小家电品类纳入补贴范围，小家电内需改善。据AVC数据，2025年上半年厨房小家电全渠道推总零售额同比+9.3%，其中咖啡机品类增速超50%。公司内销延续疲软表现，25Q2实现内销8.7亿元，同比-2.6%。预计摩飞由于价格偏高而继续下滑，东菱保持增长态势，而百胜图受益于国补政策表现较为亮眼。 Q2外销受关税影响，积极建设海外产能：公司对美销售占整体收入比例为25%~30%左右，25Q2受美国关税政策影响，客户下单国内出货暂缓，导致外销存在一定压力，25Q2实现外销31亿元，同比-7.7%。公司印尼一期生产吸尘器等产品为主，24年销售约6.7亿元；二期此前预计25Q2开始量产，并于后续增资进一步扩大产能布局。 印尼产能关税优势突出，看好公司未来份额提升：此前，美国和印尼达成贸易协议，印尼对美出口被征收19%的关税。剔除中国市场，目前全球小家电产能稀缺。新宝作为全球的小家电龙头，伴随公司在印尼的产能落地，将充分覆盖公司目标客户订单需求，并借助海外产能成本优势助力获取增量订单需求，实现份额提升。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为181/204/228亿元，分别同比+7.5%/+13.1%/+11.3%，归母净利润12.4/14.4/16.6亿元，分别同比+17.9%/+16.1%/+15.3%，EPS分别为1.53/1.78/2.05元每股，当前股价对应10.9x/9.4x/8.1x P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：美国关税风险；汇率波动风险；中国小家电市场需求不足风险。

新宝股份(002705) 2025Q2收入阶段承压，外销有望逐季度改善，维持“买入”评级 2025Q1/2025Q2公司营收分别为38.3/39.7亿元（同比分别+10.4%/-6.6%），归母净利润分别为2.5/3.0亿元（同比分别+43%/+9.8%），扣非归母净利润分别为2.5/2.9亿元（同比分别+15.3%/+2.9%），单季度收入虽受关税影响，但整体利润仍保持稳健增长。考虑到短期外销承压，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.45/12.56/13.68亿元（原值为12.04/13.32/14.58亿），对应EPS为1.41/1.55/1.68元，当前股价对应PE分别为11.9/10.9/10.0倍，随着海外产能爬坡，外销有望逐季度改善，维持“买入”评级。 2025Q2内销整体维持平稳，外销受关税影响阶段性下滑 分内外销：（1）2025Q1/2025Q2内销营收分别9.1/8.9亿元，同比分别-5%/-3%，内销整体维持平稳；（2）外销营收分别为29.7/31亿元，同比分别+16%/-8%。单季度外销收入由正增长转负主要受关税影响订单交付减少，但整体下滑幅度相对可控。分产品：2025H1厨房/家居/其他产品/其他业务营收分别52.8/14.7/9.0/1.6亿元，同比分别-1.3%/+12.7%/-6.5%/+42.3%，家居类较高增长或系清洁环境电器等品类拉动所致。展望后续，公司积极配合下游客户转移产能，随着海外产能投产爬坡以及4-5月份高额关税逻辑，外销增速有望逐季度修复；研发策略更加积极后或逐步切入新赛道并赋能整体收入稳健增长。 2025Q2毛利率稳健，费用率在内部降本等措施下维持平稳 2025Q1/2025Q2毛利率分别22.4%/21.8%，同比分别+0.5/+0.1pct，其中2025H1外销/内销毛利率同比分别+0.7/-0.6pct，外销毛利率提升拉动公司整体毛利率提升。费用端，2025Q1/2025Q2期间费用率分别为12.5%/12.1%，同比分别+0.18/+0.15pct，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.8/-0.1/+0.6pct，整体费用率维持平稳。综合影响下2025Q1/2025Q2归母净利率分别为6.4%/7.5%（同比分别+1.5/+1.1pct），单二季度利润率提升主系所得税率降低以及汇率衍生品损失减少。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

新宝股份(002705) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收168.2亿元，同比+14.8%；实现归母净利润10.5亿元，同比+7.7%；实现扣非净利润10.8亿元，同比+8.8%。单季度来看，2024Q4公司实现营收41.3亿元，同比+6.2％；实现归母净利润2.7亿元，同比+11.1%；实现扣非后归母净利润2.9亿，同比+47.5%。2025Q1公司实现营收38.3亿元，同比+10.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比+43%；实现扣非净利润2.5亿元，同比+15.3%。 外销增长亮眼。分产品来看，公司2024年厨房电器/家居电器/其他产品分别实现营收115.1亿元/29.2亿元/20.8亿元，分别同比+16.3%/+17.4%/+7.4%；分地区来看，内外销分别实现营收36.7亿元/131.6亿元，分别同比-4.4%/+21.7%；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌分别实现营收143.4亿元/24.8亿元，分别同比+20.1%/-8.3%。公司外销业务增速显著好于内销，代工业务显著好于品牌业务，我们推测主要是由于国内小家电市场需求偏弱，预计随着国补推行至小家电领域，公司内销及品牌业务有所改善。 盈利能力承压。公司2024年毛利率同比减少1.8pp至20.9%，其中厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为21.8%/17.2%/17.9%，分别同比-2.4pp/-1.4pp/-1.3pp；分销售模式来看，ODM（OEM）/自主品牌毛利率分别为18.8%/32.9%，分别同比-1.4pp/-1pp；费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.6%/4.9%/-0.5%/3.9%，分别同比-0.4pp/-0.9pp/+0.1pp/+0.2pp；期间费用率整体改善1pp，净利率方面，公司净利率同比减少0.5pp至6.6%。我们推测毛利率下行及费用率改善是公司收入结构变化，外销占比提升所致。 25Q1盈利能力有所改善。公司2025年Q1毛利率为22.4%，同比+0.5pp。费用率方面，2025Q1年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.9%/5.8%/-0.6%/3.4%，分别同比-0.1pp/+0.3pp/+0.4pp/-0.4pp。净利率来看，2025年Q1公司净利率同比提升1.3pp至6.9%。我们推测为品牌业务在国补之下有所恢复。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为1.44元、1.66元、1.93元，维持“买入”评级。 风险提示：关税政策变化风险，汇兑大幅波动预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

新宝股份(002705) 事件：公司2024年全年实现营业收入168.21亿元，同比+14.84%，归母净利润10.53亿元，同比+7.75%；其中2024Q4实现营业收入41.31亿元，同比+6.15%，归母净利润2.68亿元，同比+11.07%。公司2025年Q1全年实现营业收入38.34亿元，同比+10.36%，归母净利润2.47亿元，同比+43.02%。24年公司向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），分红比例42.02%。 海外需求旺盛带动外销增长，内销增长有所承压 分地区看，24A公司内外销收入同比-4.42%/+21.68%，其中24Q4内外销同比-11.3%/+14.1%。2024年海外小家电总体需求比较旺盛，外销增速较好；内销受国内消费市场景气度低迷等因素影响表现较弱。25Q1内外销收入同比-4.94%/+15.77%，外销延续较好的增长趋势，内销仍有所承压。针对美国对华加征关税政策，近年来公司也在印度尼西亚进行了产能布局，设立了两个制造基地，以应对美国客户的需求。公司会积极应对，未来会根据外部环境变化及相关政策的稳定、客户需求及印尼制造基地的运营情况及盈利质量等因素对海外制造基地进行产能扩充。 毛利率有所承压，公允价值+投资损失同比减少贡献净利润 2024年公司毛利率为20.91%，同比-1.82pct，净利率为6.63%，同比-0.51pct；其中2024Q4毛利率为19.38%，同比-4.01pct，净利率为7.01%，同比+0.03pct。公司2025年Q1毛利率为22.42%，同比+0.5pct，净利率为6.89%，同比+1.35pct。分地区看，24A内外销毛利率分别同比-1.13/-1.64pct，内外销毛利率有所承压。25Q1利润率同比有所改善，预计是由于规模效应提升所致。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、4.94%、3.94%、-0.52%，同比-0.36、-0.94、+0.15、+0.06pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、4.27%、5.16%、-1.87%，同比-0.66、-2.84、+1.51、-2.46pct。24A公司期间费用率控制较好。 公司2025年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、5.8%、3.36%、-0.56%，同比-0.07、+0.31、-0.44、+0.38pct。财务费用同比增长较多，主要由于利息收入及汇兑收益减少。公司加强了对金融衍生品投资的管理，受人民币兑美元汇率波动影响，25Q1衍生品（主要为外汇期权合约）投资损失及公允价值变动损失同比减少约4,072.86万元，若还原该影响，归母净利润同比+16%。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复。根据公司年报和一季报情况，综合考虑对美贸易的不确定因素，我们适当下调了全年的外销增速和毛利率，预计公司25-27年归母净利润分别为12.1/13.7/15.1亿元（前值25-26年12.3/14.1亿元），对应PE分别为8.7x/7.7x/7x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

新宝股份(002705) 主要观点： 公司发布24年和25Q1业绩： 25Q1：收入38.34亿（同比+10.4%），归母净利润2.47亿（同比+43.0%），扣非归母净利润2.45亿（同比+15.3%）。 24Q4：收入41.31亿（同比+6.2%），归母净利润2.68亿（同比+11.1%），扣非归母净利润2.87亿（同比+47.5%）。 24年：收入168.21亿（同比+14.8%），归母净利润10.53亿（同比+7.7%），扣非归母净利润10.84亿（同比+8.8%）。 分红：每10股派发现金红利4.5元（含税），叠加回购合计分红率42%（上年42%）。 Q1收入符合预期，归母净利润增速较高主因衍生品投资及公允价值损失同比减少约4千万。 收入分析 25Q1： 外销29.8亿（同比+16%）相比Q4同比+14%延续高增，抢出口叠加高景气，且公司公告拟向印尼子公司增资5千万美元夯实海外供应链能力。 内销8.6亿（同比-5%）相比Q4同比-11%降幅收窄，期待国补进一步带动内需改善。 24全年： 分区域：外销/内销收入同比各+22%/-4%，海外订单旺盛，国内需求较弱 分品类：厨房电器/家居电器/其他产品收入同比各+16%/17%/7%，品类拓展卓有成效，并有望进一步向商用、护理、宠物、园林等领域延伸 分模式：代工+20%/自主品牌收入同比各-8%，预计随东菱/摩飞品牌定位调整到位，百胜图高端受益国补+新品周期，25年自主品牌有望迎来修复 利润分析 25Q1：毛利率同/环比各+0.5pct/+3.0pct，归母净利率同/环比各+1.5pct/持平，盈利处于改善通道。销售/管理/研发/财务费率同比各-0.1/+0.3/-0.4/+0.4pct，财务费用波动主因利息收入和汇兑收益减少，此外衍生品投资及公允价值损失同比减少约4千万致归母净利润增速较高。 24年：全年毛利率/归母净利率同比各-1.8/-0.4pct，毛利率下降主因外销占比提升+汇率变化+内销竞争加剧，销售/管理/研发/财务费率同比各-0.4/-0.9/+0.2/+0.1pct，费用管控效果明显。 投资建议： 我们的观点： 公司代工品类不断扩充，外销延续高增，已布局印尼基地应对关税扰动；内销品牌矩阵逐步完善，有望受益国补加速修复。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司收入190/209/228亿元（25-26年前值196/223亿元），同比+12.8%/+10.2%/+9.1%，归母净利润12/13/14亿元（25-26年前值12/14亿元），同比+11.9%/+11.2%/+9.6%；对应PE9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示： 关税政策变化，行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

新宝股份(002705) 2025Q1外销延续景气，内销降幅持续收窄，维持“买入”评级 2024年营收168.2亿元（同比+14.84%，下同），归母净利润10.53亿元（+7.75%），扣非归母净利润10.84亿元（+8.82%）。2024Q4营收41.31亿元（+6.15%），归母净利润2.68亿元（+11.07%），扣非归母净利润2.87亿元（+47.51%）；2025Q1营收38.34亿元（+10.36%），归母净利润2.47亿元（+43.02%），扣非归母净利润2.45亿元（+15.34%）。整体营收增长稳健，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.04/13.32/14.58亿，对应EPS为1.48/1.64/1.80元，当前股价对应PE分别为9.0/8.1/7.4倍，品类拓展有望带动外销稳健增长，关注后续内销改善带动公司盈利提升，维持“买入”评级。 2024Q4/2025Q1外销延续较好景气，2025Q1内销降幅收窄 单季度上看内外销增长趋势，2025Q1内销/外销分别实现营收8.6/29.7亿元，同比分别-5%/+16%、2024Q4内销/外销营收同比分别-11%/+14%、2024Q3同比分别-15%/+20%，外销延续此前景气，内需仍有压力但2025Q1降幅继续收窄。海关总署数据显示2024Q3/2024Q4/2025Q1小家电整体出口金额同比分别+12%/+20%/+9%，维持正增长趋势，其中2025Q1水果蔬菜榨汁器/食品研磨机/多士炉/泵压式咖啡机/滴液式咖啡机/其他电咖啡或茶壶/未列名电热器具出口金额同比分别-1%/+4%/+7%/+27%/+14%/+4%/+11%，咖啡机出口维持双位数增长。展望后续，公司积极配合下游客户转移产能，随着海外产能投产爬坡，外销有望维持稳健增长；研发策略更加积极后或逐步切入新赛道并赋能品牌业务增长。 2025Q1毛利率恢复同比提升趋势，投资以及公允价值变动损失减少增厚利润2024年公司毛利率20.91%（-1.82pct），其中内销/外销毛利率同比分别-1.13/-1.64pct，2024Q4/2025Q1毛利率同比分别-4.01/+0.5pct，2025Q1毛利率恢复提升趋势。费用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期间费用率分别为11.96%/11.76%/12.5%，同比分别-1.1/-4.45/+0.18pct，2024Q4期间费用率较大幅度下降主要系汇兑收益增加以及管理费用率下降所致，2025Q1费用率维持平稳。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1公司归母净利率同比分别-0.41/+0.29/+1.47pct，2025Q1净利率提升部分系投资损失及公允价值变动损失同比减少0.41亿元。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

新宝股份(002705) 核心观点 公司公告：2024年营业收入168亿元，同比+14.8%；归属于母公司净利润10.53亿元，同比+7.7%。2024年分红率34.4%。2024Q4营收41亿元，同比+6.2%；归母净利润2.68亿元，同比+11.1%。2025Q1营业收入38亿元，同比+10.4%；归属于母公司净利润2.47亿元，同比+43.0%（主要是2024年非经常性损益影响导致基数偏低）；扣非后净利润2.45亿元，同比+15.3%。 出口延续良好趋势，但4月开始遭遇美国关税风险： 1）2024年国外收入132亿元，同比+21.7%；2025Q1国外收入30亿元，同比+15.8%。海外收入增长趋势良好，其中欧洲和美国是重要市场。 2）由于4月以来美国关税风险，公司中国工厂针对美国的生产受影响，印尼一期产能加紧出货，并积极建设印尼二期。预计三季度美国小家电渠道库存偏低，或从东南亚地区补库存。全年看，美国关税导致的需求波动在可控范围内。 3）2025Q1末，在建工程9亿元，处于历史高位，增量主要是印尼工厂建设。 内销小幅下滑，但补贴政策开始惠及小家电： 1）受中国小家电市场需求下滑影响，公司2023、2024年内销收入连续两年下滑，分别同比-3.2%、-4.4%；其中2023年、2024年自主品牌收入同比-6.1%、-8.3%。 2）2025Q1国内收入8.6亿元，同比-4.9%，依然有所下滑。但伴随较多地方政府将小家电品类纳入补贴范围，小家电内需改善。虽然摩飞由于价格偏高继续下滑，但东菱、百胜图增长。 坚定初心，继续争做全球消费电器供应链龙头： 1）由于公司对美国出口占比较高，当前市场担忧美国针对进口自中国产品的高关税将导致公司业绩受较大负面影响。 2）我们考虑到，剔除中国市场，目前全球小家电产能稀缺。未来东南亚的小家电产能将快速释放，但主要是新宝这样的中国小家电龙头。我们判断，未来中国龙头为主的小家电供应链不会改变，美国市场下半年也将补库存。 3）公司将继续争做全球消费电器供应链龙头，供应链全球化，品类多元化。公司于2024年设立了电器研究院，未来会在巩固提升现有厨房电器、家居电器等优势产品的基础上，向商用机领域、个人护理领域、宠物电器领域、高智能园林工具领域等产品品类拓展。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为181/204/228亿元，分别同比增长7.5%/13.1%/11.3%，归母净利润12/14/17亿元，分别同比增长17.9%/16.1%/15.3%，EPS分别为1.53/1.78/2.05元每股，当前股价对应8.5x/7.3x/6.3xP/E。考虑到公司偏低的估值水平，以及全球化的供应链优势，维持“推荐”评级。 风险提示：美国关税风险；汇率波动风险；中国小家电市场需求不足风险。

新宝股份(002705) 推荐新宝股份：市场普遍担忧美国关税政策对出口企业的负面影响。然而，我们认为市场订单将向那些拥有国际化供应链能力的龙头集中，新宝股份将从中受益。此外，新宝凭借技术积累，已经成功地扩展到更多小型消费电器品类。 公司股价目前处于相对低位：1）回顾2019年至2021年上半年，公司股价曾经历一轮迅猛上涨。新宝的摩飞品牌在小家电领域率先采用“爆款产品+内容营销”的策略，并深化了“产品经理+内容经理”双轮驱动的运营机制。在2017年至2021年，摩飞品牌实现了爆发式增长，赢得了市场的广泛认可。2020年至2021年上半年，受疫情影响，中国及欧美地区的居家类需求激增，公司内外销均实现快速增长。2）从2021年下半年至2022年，公司股价遭遇戴维斯双杀。一方面，欧美小家电需求经历大幅去库存周期；另一方面，中国市场购买力不足，2021年至2024年小家电需求持续低于预期，尤其对定位高端的摩飞影响更显著。3）2023年至2024年，公司股价在底部徘徊。但2024年营收已创新高。 全球小型消费电器供应链龙头，技术驱动品类持续扩张：1）新宝是中国小家电供应链龙头，最初以西式厨房小家电为主。过去十年，新宝持续拓展产品线，在家居护理电器（如吸尘器）、个人护理美容电器（如电动牙刷）、商用电器（如商用咖啡机）、婴儿电器（如暖奶器）以及制冷电器（如制冰机）等领域均已形成规模，并开始进军宠物电器、高端智能园林工具等新品类拓展。2）新宝主要以ODM为主，注重技术的积累与创新，建立了四级研发体系。为了进一步吸引和培养人才，新宝于2024年末在深圳成立研究院，专注于人工智能等前沿技术在小型消费电器领域的应用研究，以增强其专业产品的创新能力和市场竞争力。 美国的关税政策正促使小家电供应链集中度上升：1）2018年以来，美国关税政策促使中国家电龙头加快供应链全球化建设，小家电产能主要转向东南亚。2018至2024年，美国对多种小家电频繁实施暂时性的关税豁免或降低，导致大量小家电订单尚未完全转移到东南亚。2）新宝有先进的数字化供应链管理能力和自动化制造技术。2019年起，新宝在印尼投资并积累经验。2023年末，新宝成立印尼东菱，加速印尼产能扩张，预计2Q2025开始投产。3）欧美主流品牌大多为新宝客户，包括德龙、飞利浦、必胜、SEB、西门子、伊莱克斯以及星巴克（商用咖啡机）等。随着中国出口至美国的产品关税提升，欧美品牌将更倾向于将订单集中于新宝、美的、德昌、富佳、莱克等已实现供应链国际化的供应商。 小家电市场需求结构变化，自主品牌调结构：1）新宝公司实施多品牌矩阵战略，旗下拥有东菱、摩飞、百胜图、鸣盏、歌岚等多个自主品牌以及海外合作品牌。受内销需求不足影响，2022年以来各品牌之间此消彼长，2023年公司品牌业务同比-6%，占营收比重18%。预计到2025年，整体市场表现将趋于稳定。2）2017年至2021年，摩飞品牌迅速崛起成为市场领先者。由于消费者购买力减弱，摩飞品牌在2023年和2024年连续下滑。东菱品牌定位于性价比，与当前市场需求相契合，实现持续增长。同时，公司积极推广以半自动意式咖啡机为核心的百胜图品牌，近些年受益于中国咖啡消费市场的成长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.50/12.41/14.71亿元，2024-2026CAGR18.3%，高于市场预期；EPS分别为1.29/1.53/1.81元。公司当前股价对应202510.8xP/E，按A股可比公司，以及公司历史PE估值均值，我们预计公司估值可恢复到202515~17xP/E，首次给予“推荐”评级。 风险提示：小家电市场需求不足的风险，市场竞争加剧的风险，汇率波动的风险。