天赐材料(002709) 事件 天赐材料3月25日发布2023年度报告：实现营收154.05亿元/yoy-30.97%，实现归母净利润18.91亿元/yoy-66.92%。 投资要点 龙头地位稳固，盈利或逐步触底 公司2024年四季度实现营收32.8亿元/yoy-44.3%/qoq-20.7%，实现归母净利润1.4亿元/yoy-89.7%/qoq-70%。公司业绩同比显著下滑，主要由于市场竞争加剧，产品价格下行，此外，公司四季度计提减值损失约1.5亿元，对单季度业绩造成较大扰动。在一体化布局加持下，公司电解液国内市占率提升至36.4%，市占率及盈利水平保持行业领先地位。2024年3月以来电解液及六氟价格已有所回升，伴随行业产能逐步出清，需求改善，预计公司盈利将逐步触底修复。 海外产能顺利推进，新兴业务稳步拓展 公司海外产能建设顺利推进，德国工厂于2023年下半年量产成功；美国项目已于2023年6月购买土地，项目处于前期工厂设计及办理环评手续阶段；同时公司于韩国设立配样室，精准配套LG、SDI等韩国客户；此外，公司于2023年6月设立摩洛哥子公司，加大欧洲产能布局。 公司在新型锂盐、其他锂电池材料方面亦稳步拓展，公司LiFSI等电解液配方产品已批量导入部分核心磷酸铁锂电池客户，随4C快充、大圆柱电池快速上量，LiFSI添加比例及用量或将快速提升；粘结剂方向公司实现边涂胶成功方案的复制，扩大客户群体，胶黏剂方向则通过工艺优化及核心原料自产持续提升产品品质及竞争力，进入部分大客户供应体系。 日化业务稳定发展，盈利能力边际提升 公司日化业务2023年营收6.5亿元/yoy-18.1%，受市场价格波动影响销售额同比有所下降，但产品销量保持稳步增长，同时毛利率由29.8%提升至35.8%，因此公司毛利额同比增长7.6%，达到3.6亿元。公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，实现重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额，日化业务有望持续稳定增长。 盈利预测 预计公司2024/2025/2026年归母净利润12/20/29亿元，EPS为0.64/1.06/1.51元，对应PE分别为40/24/17倍。基于公司核心竞争力突出，电解液盈利或逐步触底，新型锂盐、粘结剂等贡献新增长点，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期；海外经营风险；原材料价格波动风险。

天赐材料(002709) 投资要点： 事件：近日公司发布2023年度报告。 点评： 主营产品量增价跌，2023年业绩承压。2023年锂电池产业链以去库存为主，公司核心产品电解液需求增速放缓，电解液销量39.6万吨，同比增长24%，同时由于原材料价格大幅回落、行业竞争加剧，公司电解液产品价格下跌，导致单位盈利下降。2023年实现营收154.05亿元，同比下降30.97%；归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%。毛利率25.92%，同比下降12.05pct。净利率11.96%，同比下降14.23pct。拟每10股派3元。其中，2023Q4实现营收32.81亿元，同比下降44.29%，环比下降20.71%；归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，环比下降70.02%，产品价格持续下滑导致盈利进一步下降。 持续一体化布局深化成本优势，市占率提升。公司核心原材料自供比例不断提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上，电解液产品市占率及盈利水平保持行业领先地位，2023年公司电解液国内市场占有率提升至36.4%。在行业竞争持续加剧背景下，落后产能将逐步出清，公司作为头部企业掌握了核心技术具备较大产能、与下游头部客户深度绑定，行业出清后市占率有望进一步提升。 加快海外产能布局，2024年将重点开拓海外客户。公司持续扩大海外产能布局。2023年，德国OEM工厂投产，美国电解液项目建设持续推进，于韩国设立配样室配套LGES、SDI等客户，并拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设。2024年将重点开拓包括特斯拉、LGES在内的欧美韩客户。未来海外市场放量有利于公司稳定及提升市场份额。 紧跟电池材料前沿技术，聚焦新型产品研发。为适配高性能电池需求，公司2024年将重点推进LiFSI的电解液配方产品及解决方案，随着4C快充、4680大圆柱电池的快速放量，预计LiFSI的添加比例及使用量将快速提升。此外，公司半固态电解质、氧化物及硫化物全固态电解质均处于中试阶段，以应对固态电池时代到来。 投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.79元、1.01元、1.19元，对应PE分别为31倍、24倍、21倍。公司一体化布局构筑成本优势，落后产能出清有利于龙头企业市占率提升，业绩有望逐步改善维持增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

天赐材料(002709) 事件：2024年3月26日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%，实现扣非净利润18.24亿元，同比下降67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比下降44.29%，归母净利润1.39亿元，同比下降89.74%，实现扣非净利润1.14亿元，同比下降91.10%。 电解液价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为25.92%，较上年下降12.05个百分点，主要归因于行业竞争加剧、电解液价格下滑、终端市场增速放缓。公司2023年期间费用率为9.97%，同比增长2.93pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%（+0.17pct）、4.16%（+1.70pct）、4.19%（+0.18pct）、0.97%（+0.87pct），管理费用较大是因为职工薪酬同比+16.7%，财务费用变动较大是因为2023年公司计提可转债利息。 电解液龙头地位稳固，核心原材料自供比例高。根据鑫椤数据，2023年公司电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。尽管电解液价格有所下滑，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。 积极布局上游资源，日化材料盈利能力稳定。锂资源布局：1）2023年12月5日，公司公告使用自筹资金投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，项目建设周期为14个月，总投资不超过人民币10.7亿元；2）资源循环：公司碳酸锂提纯产线顺利投产，打造从原料端到高纯级碳酸锂的链条加工产能，完善公司在资源端的布局。受市场价格波动影响，公司日化材料2023年实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，但产品毛利相对稳定，2023年日化材料毛利同比增长7.6%。公司实施深度绑定大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际MNC的市场份额。 投资建议：考虑公司为锂电电解液行业龙头，新型添加剂+粘结剂将助力公司发展新增长点。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入155.96/187.95/226.86亿元，同比+1.24%/+20.51%/+20.70%，公司2024/2025/2026年归母净利润为15.67/21.25/28.20亿元，EPS分别为0.81/1.10/1.47元/股，对应当前P/E为28x/21x/16x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

天赐材料(002709) 【投资要点】 2024年3月26日，公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%，实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%。23Q4实现营业收入32.81亿元，同比变化-44.29%，环比降低20.71%，实现归母净利润1.39亿元，同比变化-89.74%，环比降低70.02%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.66%/8.35%/0.97%/4.19%，同比变化+0.17pcts/+1.89pcts/+0.87pcts/+0.18pcts。 电解液国内市占率提升，日化材料大客户策略卓有成效。1）锂离子电池材料方面，23年的营业收入为141.04亿元，同比降低32.26%，毛利率下降13.29pcts至25.26%。其中，电解液销量达39.6万吨，同比增长近24%，国内市占率达到36.4%；2）日化材料及特种化学品方面，公司23年的营业收入为10.17亿元，同比变化-10.43%，毛利率为35.84%，同比增加6.01pcts。公司深度绑定国内外大客户，牛磺酸钠已进入雅诗兰黛供应链，在欧莱雅、宝洁、联合利华等大客户的份额也不断提升。 深化电解液产业链一体化布局。公司的九江“年产3万吨碳酸锂项目”为公司进一步打通从矿到碳酸锂的全生产流程，提升成本优势。公司的回收业务包括电池破碎、湿法回收两个模块，当前重点推进磷酸铁锂电池的回收，并持续开发三元锂电池回收工艺。此外，公司的核心原材料自供比例不断提升，LiFSi的自供率超过93%，部分核心添加剂自供率超80%，进一步提升公司的市场竞争力。 海外扩产持续推进。公司后续的产能扩张重点在于海外市场，德国OEM工厂已顺利投产，美国电解液项目于23年6月购买土地，目前处于工厂设计与环评阶段，摩洛哥项目也在按计划推进，后续有望利用当地的磷矿资源、客户配套优势提高市场份额。此外，公司在韩国设立了培养室，配套LG、SDI等客户，合作效率、服务水平得到提升。 【投资建议】 考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至156.02/183.47亿元，新增2026年营收预测为224.57亿元，同比增速分别为1.28%、17.59%、22.40%，归母净利润为16.47/20.40/26.77亿元，同比变化-12.87%、23.81%、31.25%，现价对应EPS分别为0.86、1.06、1.39元，PE为25、21、16倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动； 行业竞争加剧； 下游需求不及预期。

天赐材料(002709) 公司发布2023年年报，全年实现盈利18.91亿元，同比下滑66.92%，公司电解液出货量保持增长，市场份额逐步提升，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年盈利同比减少66.92%，符合预期：公司发布2023年年报，全年实现盈利18.91亿元，同比减少66.92%；实现扣非盈利18.24亿元，同比减少67.08%。根据公司业绩计算，公司2023Q4实现盈利1.39亿元，同比减少89.74%，环比减少70.02%；实现扣非盈利1.14亿元，同比减少91.10%，环比减少73.93%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利18.00-20.00亿元，同比下降68.50%-65.00%。公司业绩符合预期。 锂电池材料出货量保持快速增长，日化业务保持稳定：2023年，公司在电解液市场整体增速放缓、行业竞争加剧的情况下，核心产品销量保持快速增长。公司全年实现电解液销量39.6万吨，同比增长约24%。受到原材料价格波动等的影响，公司电解液产品盈利有所下降。正极材料方面，产品价格快速下跌导致盈利下滑，盈利水平承压。根据年报披露，公司锂离子电池材料全年实现销量61.21万吨，营收141.04亿元，同比减少32.26%，毛利率25.26%，同比降低13.29个百分点。日化材料方面产品销量保持稳步增长，深度绑定国内外大客户。2023年，公司日化材料及特种化学品实现营收10.17亿元，同比减少10.43%，毛利率35.84%同比增加6.01个百分点。 一体化程度逐步提升，市场份额保持领先：公司核心原材料自供比例不断提升，液态六氟磷酸锂、LiFSI材料自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。公司电解液国内市场份额继续保持领先，2023年进一步提升至36.4%。 估值 结合公司年报，考虑LiPF6市场仍面临价格压力，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.68/1.04/1.39元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为1.40/1.73/-元），对应市盈率32.1/20.9/15.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

天赐材料(002709) 事件：公司公布2023年年度报告。 投资要点： 公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收154.05亿元，同比下降30.79%；营业利润23.43亿元，同比下降65.90%；净利润18.91亿元，同比下降66.92%；扣非后净利润18.24亿元，同比下降67.08%；经营活动产生的现金流净额22.74亿元，同比下降45.38%；基本每股收益0.99元，加权平均净资产收益率14.78%，利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。其中，公司第四季度实现营收32.81亿元，环比下降20.71%；净利润1.39亿元，环比下降70.02%。2023年，公司非经常损益合计6683万元，其中政府补助8726万元。目前，公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，主要产品包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，锂离子电池材料为公司主要收入来源。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-2月，我国新能源汽车销售120.60万辆，同比增长29.30%，合计占比29.98%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长，对应电池上游电解液等关键材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2022年，我国电解液出货84.4万吨，同比增长68.80%；2023年出货111万吨，同比增长31.52%。展望2024年，在下游整车降价和降本趋势下，锂电企业在持续提升产品性能基础上要最求极致性价比，为此降本将持续成为行业主旋律；电解液细分领域出货预计仍将保持两位数增长。 公司锂电材料业务短期承压，产业一体化优势显著。公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，并围绕布局了六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁、碳酸锂加工和锂辉石精矿等关键原材料，战略布局锂电池循环再生业务；同时通过自主研究和收购方式在2022年正式切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务。2016-2020年，公司锂离子电池材料营收在公司营收中占比总体稳定在65%左右；2021-2022年，公司锂电材料营持续实现翻倍增长，且营收占比显著提升，由2020年的64.57%提升至2022年的93.30%，主要原因一方面是公司锂离子电池材料销量持续增长，如2022公司锂离子电池材料合计销量同比增长92.0%，其次2021年行业价格显著增长。2023年，公司锂离子电池材料合计销量61.21万吨，同比增长42.07%，产能利用率为39%-63%，其中电解液销量39.6万吨，同比增长约24%；对应锂离子电池材料营收合计141.04亿元，同比下降32.26%，主要系锂电产业相关产品价格同比显著下滑，如百川盈孚统计显示，2023年电解液均价为3.40万元/吨，同比下降59.31%，其中公司第一大客户CATL实现销售81.18亿元，占年度销售总额比例为52.70%。 2023年，公司锂离子电池材料核心原材料自供比例持续提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例在80%以上，第三方数据显示公司电解液国内市场占有率提升至36.4%。产能布局方面，国内重点落地四川电解液产能、池州液体六氟磷酸锂产能、宜昌磷酸铁产能及九江碳酸锂提纯产能；海外方面，德国OEM工厂顺利投产，北美电解液项目持续推进，已于2023年6月份购买土地；在韩国设立配样室，精准配套LG、SDI等韩国客户。资源循环业务方面，公司碳酸锂提纯产线顺利投产，并着手于碳酸锂湿法冶炼工艺研发；其它锂电材料方面，部分粘合剂产品顺利通过客户验证并批量销售，电池用胶类产品已形成一定市场规模。 展望2024年，考虑公司锂离子电池材料全球布局，以及电解液产业链具备一定行业地位和一体化优势，如公司液体六氟磷酸锂单位产能投资和生产成本均显著低于行业平均水平，获得了国际大客户高度认可，预计公司锂离子电池材料出货仍将持续增长，锂电产业链价格总体保持在相对合理水平，但全年均价与2023年行业均价相比预计仍承压。 公司盈利能力回落，预计2024年将环比四季度改善。2023年，公司销售毛利率25.92%，同比大幅回落12.05个百分点。其中，第四季度毛利率为16.96%，环比第三季度回落7.36个百分点，为近年来新低，主要系锂电产业链产能持续释放导致细分领域价格显著下降，且行业竞争加剧。2023年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为25.26%，同比回落13.29个百分点；日化材料及特种化学品为35.84%，同比提升6.01个百分点。公司持续注重研发投入，2023年公司研发投入6.46亿元，研发投入占营业收入比例为4.19%，较2022年提升0.18个百分点。截止2023年底，公司专利申请数共834项，其中获得授权472项，包括发明专利280项。电解液价格前期显著回调，近期总体稳定，结合公司行业地位及产业链布局，预计2024年公司盈利能力环比2023年四季度将改善。 关注碳酸锂项目建设进展。2023年12月，公司公布关于投资建设年产3万吨碳酸锂项目的公告：项目由子公司天赐资源新华投资建设“年产3万吨碳酸锂项目”，总投资不超过10.7亿元，项目建设周期为14个月。项目实施是公司基于锂电池产业链一体化布局背景下，对公司资源线上游选矿和下游高纯碳酸锂和氟化锂衔接具有重要意义，项目投产后有助于进一步提升公司电解液核心原料供应链上的战略布局、提升电解液及磷酸铁锂产品的成本优势、增强公司盈利能力，后续积极关注项目建设进展。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为0.65元与1.07元，按3月27日21.76元收盘价计算，对应的PE分别为33.23倍与20.34倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

天赐材料(002709) 投资要点： 事件：3月25日，公司发布2023年年度报告，2023年实现营收154.05亿元，同比下降30.97%；实现归母净利18.91亿元，同比下降66.92%。 六氟磷酸锂价格快速回落导致电解液盈利降低，但仍保持行业领先：2023年公司实现电解液出货39.6万吨，同比增长约24%，国内市占率达到36.4%。但由于受到六氟磷酸锂价格波动、竞争加剧等多方面影响，公司电解液产品价格及单位盈利有所下降。2023年公司销售毛利率为25.92%，同比降低12.05pcts，销售净利率为11.96%，同比降低14.23pcts。其中，第四季度的毛利率为16.96%，环比降低7.36pcts，净利率为4.05%，环比降低7.51pcts。尽管产品价格有所波动，但在公司一体化布局加持下，公司电解液产品市占率及盈利水平仍持续保持行业领先地位。 保证核心项目的投建进度：公司2023年重点落地四川电解液产能、池州液体六氟磷酸锂产能、宜昌磷酸铁产能以及九江碳酸锂提纯产能，进一步提升公司原材料自供比例及范围；海外方面，德国OEM工厂顺利投产；北美电解液项目持续推进，项目选址、土地购买等事项于报告期内相继落地，国际客户的开拓进程进一步加快，同时公司于韩国设立配样室，精准配套LG，SDI等韩国客户，进一步提升新项目配合效率和服务质量。 重点发展粘结剂等新材料：公司重点发展粘结剂、以及电池用结构胶等新材料，在新产品开发、新客户拓展、成本控制和效率提升方面成果显著。通过公司已有的锂电池材料客户体系，加快相关产品验证周期，粘结剂及结构胶产品方案成功导入多家大客户供应链体系并获得认可，目前结构胶已形成一定销售规模。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利14.32/20.53/24.12亿元，对应PE为26.91/18.76/15.97倍。考虑到公司处于周期底部，成本优势显著，给予公司2024年32倍PE，对应目标价23.82元，维持“买入”评级。 风险提示：电池装机量不及预期；原材料价格大幅波动；竞争格局恶化；技术路线发生重大变化。

天赐材料(002709) 投资要点 事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入154.05亿元，同比下降30.97%，归属于上市公司股东的净利润18.90亿元，同比减少66.92%。公司拟向全体股东每10股派发现金分红3元（含税），分红比例超2023年度归母净利润的30%。 聚焦电解液产业链，出货量持续增长。全球新能源汽车和储能持续高速增长，对锂电池的需求持续强劲，电解液作为锂电池重要的材料，起到传递离子的媒介作用，对电池的性能有重要影响。公司作为行业龙头公司，不断完善电解液产业链，提高核心材料的自供比例，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。为了满足客户需求，公司在国内外的多个地区均布局了供应基地，保证灵活柔性交付能力。报告期内，公司重点落地了四川、池州和宜昌产能，持续推进德国OEM以及北美项目。公司实现电解液销量39.6万吨，同比增长24%，市占率预期为36.4%。收入下降主要系产品售价下滑所致，2023年，公司锂离子电池材料毛利率为25.26%，较上年同期下滑13个百分点。目前，行业内价格已处于底部，静待产能出清，格局好转。 完善锂电正极材料产业链，开拓新的利润增长点。磷酸铁是磷酸铁锂电池的重要原料，需求持续增加，但行业壁垒较低，竞争激烈，价格快速下降，盈利承压。因此，公司积极调整，聚焦新产品开发，提高产品性能并降低成本，增加竞争力。公司积极推进正极材料一体化布局，建成九江碳酸锂提纯产能，进一步提高核心原材料的自供能力。目前，围绕碳酸锂的供应，公司形成了废旧电池拆解及回收，碳酸锂的提纯等业务布局，实现资源综合利用，增加利润增长点。 日化材料及特种化学品稳定。报告期内，公司该业务板块实现收入10.17亿元，同比下降10.43%，毛利率35.84%，同比增加了6个百分点。公司日化材料深度绑定国内外大客户，牛磺酸钠获得进入雅诗兰黛供应链体系的重大突破，同时扩大在欧莱雅、保洁、联合利华等国际MNC的市场份额，该业务持续为公司提供丰厚利润。 投资建议：全球新能源汽车储能对锂电池的需求不断增加，行业规模持续扩大，公司作为锂电池材料的重要供应商，将长期受益。我们预计当前锂电材料产业链价格均处于底部，继续下降空间有限。考虑到碳酸锂价格下降幅度超预期，带动收入和利润下调，我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为11.72、20.62、30.31亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为65.02、83.58亿元），对应的PE分别为35.7、20.3、13.8，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。

天赐材料(002709) 事件：公司2023年实现营业收入154.05亿元，同比减少30.97%；归母净利润18.91亿元，同比减少66.92%；实现扣非归母净利润18.24亿元，同比减少67.08%。2023Q4公司实现营业收入32.81亿元，同比减少44.29%；归母净利润1.39亿元，同比减少89.74%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比减少91.10%。 点评： 电解液市占率全球第一，自供比例持续提升。2023年，公司电解液销售量为39.6万吨，同比增长24%，连续八年市占率全球第一，国内市占率提升至36.4%。此外，公司通过持续的一体化布局与完善，核心原材料自供比例不断提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到93%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上。随着九江碳酸锂提纯产线投产，公司实现高纯级碳酸锂加工能力，并启动运营海外锂资源项目，跨出资源端布局第一步，未来公司一体化布局有望进一步优化。 主营业务持续高质量发展，海外市场布局加速。公司持续拓展新兴产品，增强电解液技术引领优势，新型电解质配方产品及解决方案推进顺利，核心客户导入顺利，正极材料聚焦新一代高压实产品研发优化磷酸铁生产工艺技术，构建磷酸铁锂的竞争优势；粘结剂及结构胶产品方案持续增长和突破。海外市场方面，公司持续开拓欧、美、韩国际客户，加速海外产能建设及配套解决方案的研发布局，公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.7/20.8/34.5亿元，同比增长-38%、78%、66%。截止3月26日市值对应24、25年PE估值分别是36/20倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

天赐材料(002709) 投资要点 公司发布2023年报，23年营收154亿元，同减31%，归母净利19亿元，同减67%，扣非净利18亿元，同减67%，23年毛利率为26%，同减12pct。其中23Q4收入33亿元，环减21%，归母净利1.4亿元，环减70%，23Q4毛利率17%，环减7.3pct。23Q4其他收益0.95亿元，环增169%，主要为增值税的加计扣除和补助，且23Q4计提碳酸锂及正极减值1.5亿元。 六氟降价导致电解液盈利承压，24年单位盈利预计下降至约0.2万元。出货方面，公司23年电解液出货39.6万吨，同增24%，国内市占率36.4%，其中23Q4我们预计出货11万吨+，环降约5%，24年3月起公司排产明显起量，我们预计24Q1出货近9万吨，环降约20%，预计24年出货50万吨+，维持25%增长。盈利来看，我们预计23年电解液单吨盈利近0.5万元，同降约65%，其中23Q4电解液业务贡献利润3.2-3.3亿元，对应单吨净利0.3万元左右，环降约20%，主要系23年9月起六氟降价。24Q1六氟价格见底，且碳酸锂涨价，六氟报价跟随小幅反弹。公司六氟仍有1-2万元/吨成本优势，对应增厚电解液单吨利润0.1-0.2万元，叠加LIFS添加比例提升+导入核心铁锂客户，快充提升添加比例至3%-5%，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，我们预计24年单吨利润下降至约0.2万元。 磷酸铁23Q4计提减值，日化业务稳定贡献利润增量。我们预计23Q4磷酸铁及铁锂亏损1.5亿元，其中经营性亏损0.6亿元+，减值计提0.8亿元+，目前公司高价库存基本计提完毕，24年规模化后有望实现盈亏平衡。此外，日化材料23年收入10亿元，同降10%，销量10.9万吨，同增12%，毛利率36%，同增6pct，我们预计23年贡献2.5亿元左右利润，24-25年维持稳定增长。 23年资本开支放缓，存货显著下降。23年公司费用15亿元，期间费用率10%，同增3pct，其中23Q4期间费用3.2亿元，环减26%，23Q4费用率9.7%，环减0.7pct。23年底存货12亿元，较年初下降51%，较23Q3末下降34%；23年经营活动净现金流净额23亿元，同降45%，资本开支31亿元，同降16%，在建工程20亿元，较年初降22%。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024年，上调2025年，新增2026年归母净利润预测至12.13/21.06/31.04亿元（2024-2025年原预期为15.62/20.69亿元），同比-36%/+74%/+47%，对应PE为32x/18x/12x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。