中矿资源(002738) 【事项】 截至2023年12月31日，Bikita矿山西区与东区保有（探明+控制+推断类别）锂矿产资源量为11,335.17万吨矿石量（已扣除矿山生产动用资源量），Li2O金属含量116.79万吨，Li2O平均品位1.03%，折合288.47万吨碳酸锂当量（LCE）。较上一报告期（2022年12月31日）锂矿产资源量增加4,793.24万吨矿石量，折合碳酸锂当量（LCE）增加104.69万吨。 【评论】 Bikita矿山2020年10月扩储增量来自于矿山东区，2023年4月扩储增量来自于矿山西区。公司2022年初收购Bikita矿山时，根据IRES编制的Bikita西区资源量报告，Bikita矿山西区累计探获的保有锂矿产资源量折合84.96万吨碳酸锂当量(LCE)。2022年10月，公司对Bikita矿山东区的勘探、地质建模和资源量估算完成，显示矿山东区保有锂矿产资源量折合71.09万吨碳酸锂当量(LCE)。2023年4月，根据公司再次对Bikita矿山西区进行的勘探结果，显示矿山西区保有锂矿产资源量折合112.69万吨碳酸锂当量(LCE)。西区扩储41.6万吨碳酸锂之后，Bikita矿山西区和东区合计保有锂矿产资源量达到183.78万吨碳酸锂当量。 本次扩储，Bikita矿山东区新增资源量65.46万吨LCE，矿山西区新增资源量39.23万吨LCE。2024年4月，根据公司同时对矿山西区和东区进行勘探和估算的结果，Bikita矿山西区资源量新增39.23万吨LCE，西区总资源量达到151.92万吨LCE；Bikita矿山东区资源量新增65.46万吨LCE，东区总资源量达到136.55万吨LCE。此次扩储之后，公司Bikita矿山西区和东区合计保有锂矿产资源量折合288.47万吨碳酸锂当量(LCE)，较2023年4月份保有量新增104.69万吨LCE，增幅近57%，是公司当初收购时候的84.96万吨资源量的3倍有余。 考虑碳酸锂价格最新变动，小幅下调公司收入和利润预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为66.67/96.93/111.33亿元；预计归母净利润分别为23.73/26.99/39.73亿元；EPS分别为3.3/3.7/5.4元；对应PE分别为13/11/8倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 锂盐产销量不及预期； 锂盐价格不及预期； 锂矿产能释放不及预期。

中矿资源(002738) 周期底部产量稳步增长，“以量补价”助力公司穿越周期 在锂盐价格下行趋势下，公司是国内为数不多能够实现“以量补价”稳定业绩的企业，我们预计公司在锂矿板块规划保持高增速，有望在锂价底部实现“以量补价”穿越周期，同时公司开始布局铜板块，开启第二增长曲线，总体来看，公司具备高成长性。我们预计公司2023-2025年实现收入62.83、66.70、80.81亿元，同比分别变动-21.9%、+6.2%、+21.2%，实现归母公司净利润25.07、18.47、21.38亿元，同比分别变动-23.9%、-26.3%、+15.8%，EPS分别为3.44、2.53、2.93元/股。当前股价对应PE分别为9.2、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 三大优势为公司穿越周期保驾护航 优势1：地勘赋能，降低单吨资源量收购成本。公司地勘起家，赋能稀有轻金属板块，收购成本低于行业平均水平。中矿资源收购Bikita后利用地勘优势两次增储，增储后单吨资源量估值仅98美元/吨LCE，低于同行。 优势2：自给锂盐产量稳定增长，周期底部“以量补价”稳定业绩。伴随Bikita矿山两条200万吨/年产线产能释放，以及Tanco矿山100万吨/年新建项目的规划，我们预计2023~2025年自有锂盐产量年复合增速达99.6%，助力公司穿越周期底部。 优势3：手握铷铯板块定价权，充当“现金奶牛”。公司掌握全球已探明80%铯资源，掌握全球铷铯盐定价权，铯铷产品毛利率极高，2022年铷铯板块毛利率水平达65%。 布局铜板块，开启二次成长 收购Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂，多环节布局铜板块。公司先后收购Tsumeb冶炼厂和Kitumba铜矿，完成铜板块的多环节布局，其中Kitumba铜矿区资源量为2790万吨，铜平均品位2.20%，铜金属量61.40万吨，增储潜力可观，有望开启二次成长曲线。 风险提示：Bikita和Tanco扩建进度不及预期、加拿大和非洲政策风险、商品价格大幅下跌、新能源车、储能需求增速不及预期等。

中矿资源(002738) 投资要点 事件：2024年3月14日，公司拟以合计基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的Junction Mining Limited50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。本次交易完成后，公司将拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。 收购Kitumba铜矿及Tsumeb冶炼厂，开启铜资源布局。1）矿端，Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，根据2015年资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，单吨铜对价约147美元/吨。2015年可研报告显示，Kitumba铜矿C1现金成本为1.6美元/磅（约3527美元/吨），All-in现金成本为1.93美元/磅（约4255美元/吨），成本具备较强的竞争力。矿区内已探获区域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区，已有工作表明异常区发育有相同类型的IOCG型铜矿化，具有良好的成矿潜力与找矿远景，矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。2）冶炼端，拟以4900万美元收购Tsumeb铜冶炼厂，2023年铜冶炼产量18.9万吨，24年产量指引为20-23万吨，23年单吨铜冶炼现金成本为414美元/吨。 锂板块成长性持续兑现。1）锂盐端，23年11月春鹏新材3.5万吨锂盐成功点火投料试生产运行，公司电池级锂盐总产能达到6.6万吨/年（其中6000吨为氟化锂），规划2025年实现10万吨高纯锂盐产能。2）矿山端，Bikita具备200万吨透锂长石+200万吨锂精矿产能，Tanco矿山18万吨锂辉石产能，计划投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目，当前已经可以实现6万吨锂盐完全自给目标。 盈利预测及投资建议：我们下调23-25年公司锂盐出货均价假设分别为24、10、10万元/吨，预计公司2023-2025年净利润分别为24.00、14.65、19.23亿元（23-25年净利润预测前值为34.66、39.10、49.30亿元），按照当前298亿市值计算，对应PE分别为12.4、20.3、15.5X。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

中矿资源(002738) 投资要点 事件：3月15日，中矿资源公告全资下属公司Afmin拟以基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的Junction50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目，矿权有效期自2014年11月至2039年11月。本次交易完成后，公司将合计拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，根据2015年的资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。 积极布局铜矿和铜冶炼产能，铜业务有望成为后续增长点。公司已有的铜矿项目主要在赞比亚，希富玛铜矿区合计探获铜金属量22.27万吨，平均品位0.73%；卡希希铜矿两条矿体平均含铜2.17%，铜金属量7万吨；卡布韦铜矿铜金属量15.46万吨，平均品位1.4%。冶炼端，3月7日公司就收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂达成协议，Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，目前冶炼产能5万吨，我们预计24年开始贡献利润。 锂资源布局长期规划10万吨，锂盐24年预计出货4-5万吨，成本有下降空间。津巴布韦Bikita矿山200万吨透锂长石+200万吨锂辉石选矿产能已于23年11月达产，对应6万吨LCE，有2万吨LCE扩产规划。目前采选、运输和汇兑成本共800美元/吨，未来我们预计可降至600-700美元/吨，对应全成本7.5万元/吨LCE，主要受益于电费下降，以及汇兑损失与下游一起承担。加拿大Tanco矿山现有18万吨锂辉石采选产能，有100万吨选矿厂规划中，对应2万吨LCE，我们预计25年释放产能，可研成本350美元/吨左右。冶炼端，Q1公司部分产能检修，我们预计Q1出货0.5-0.6万吨，全年有望出货4-5万吨。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润23.98/14.93/19.68亿元，同比-27%/-38%/+32%，对应PE为10x/15x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

中矿资源(002738) 事件 据中矿资源官网，3月7日，在纳米比亚首都温得和克，中矿资源全资子公司中矿（香港）稀有金属资源有限公司就收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂与Dundee Precious Metals Ins.达成协议。收购标的为DPM持有的Dundee Precious Metals Tsumeb Holding(Pty)Ltd.（简称“DPMTH”）98%已发行股份，交易对价为4900万美元现金。DPMTH主要资产是位于纳米比亚的Tsumeb冶炼厂。 点评 Tsumeb冶炼厂技术先进，技改后产能可提升42%。Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。目前冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸。通过技术升级改造，预计精矿处理能力可提升至37万吨/年。 铜矿早有布局，有望成为第三主业。目前公司旗下铜矿主要在赞比亚：希富玛铜矿区合计探获铜矿石量3046.90万吨，铜金属量22.27万吨，平均品位0.73%，2023H1开采矿石量4万吨，铜平均品1.52%卡希希铜矿两条矿体总矿石量322.26万吨，平均含铜2.17%，铜金属量7万吨，2023H1开采矿石量4.5万吨，铜平均品位2.47%。此次收购Tsumeb冶炼厂，有望和赞比亚等铜矿形成联动，发力铜板块，打造成为跟锂业务、稀有金属业务一样并驾齐驱的主业。 Bikita开始发货锂辉石，成本有望进一步下降。津巴布韦当地时间2023年9月7日，公司所属津巴布韦Bikita矿山首批10000吨锂辉石精矿粉开始发运回国，以供给公司正在建设的3.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线原料需求，标志着Bikita矿山的锂辉石生产线已能够稳定供应锂辉石精矿粉。除此之外，Bikita矿山的透锂长石改扩建生产线持续生产中，所生产的透锂长石精矿持续不断运输到达国内。 目前6万吨远期10万吨，成长性非常优秀。公司现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能，同时公司新建的年产3.5万吨高纯锂盐项目，已于2023年11月16日建设完成并成功投料试生产，目前爬坡情况顺利。目前公司将拥有合计6万吨/年电池级碳酸锂/氢氧化锂的产能。同时公司将持续提高锂矿资源自给率，继续扩大新能源原料生产产能，逐步实现10万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给。 盈利预测 预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.38/27.14/34.86亿元，对应EPS为3.61/3.72/4.78元，对应PE为10.62/10.32/8.04倍，维持“买入”评级。 风险提示： 锂盐价格大幅波动；公司产能建设不及预期；新能源汽车需求不及预期；海外政治风险。

中矿资源(002738) 【事项】 公司津巴布韦 Bikita 锂矿 200 万吨/年（透锂长石） 和 200 万吨/年(锂辉石）建设工程项目经过有序的工程建设、设备安装调试及试生产等工作，达到项目设计规划的生产能力和产品质量。 【评论】 Bikita 矿山采选项目达产，公司锂矿自给率达到 100%。 公司 Bikita锂矿 200 万吨/年（透锂长石） 改扩建工程项目达产后，预计年产化学级透锂长石精矿 30 万吨。 Bikita 锂矿 200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目达产后，预计年产锂辉石精矿 30 万吨。两个项目达产，公司自有锂矿年产量将达到 6 万吨碳酸锂当量，公司锂矿的自给率从2023H1 的 75%提升至 100%。公司 Bikita 锂矿 200 万吨锂辉石项目总投资额为 12.7 亿元，其中使用定增募集资金 9.8 亿元，使用自有资金 2.9 亿元； 200 万吨透锂长石项目总投资额为 6.6 亿元，其中 50%左右为定增募集资金，其余为自有资金。 锂盐冶炼产能达到 6.6 万吨，与锂矿采选规模相匹配。 公司与 2022年 2 月开始启动年产 3.5 万吨锂盐冶炼项目的规划。该项目位于江西省新余市，由公司下属全资公司春鹏锂业于 2022 年开始投资建设，主产品为电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂，副产品为无水硫酸钠，总投资为 10 亿元。 2023 年 11 月 16 日， 公司年产 3.5 万吨高纯锂盐项目已经建设完毕并成功点火投料试生产运营。公司原有年产 2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂和年产 6,000 吨电池级氟化锂产线，春鹏锂业 3.5 万吨高纯锂盐项目建成投产，公司电池级锂盐总产能达到 6.6 万吨/年。 考虑公司全资的津巴布韦 Bikita 矿山现有 400万吨/年锂矿石选矿项目已达产， 加拿大 Tanco 矿山 18 万吨/年锂辉石采选生产线已满产，公司锂盐冶炼产能和锂矿采选产能规模相匹配。 公司上游锂矿资源采选能力获得突破，锂盐冶炼产能顺利完成扩产，但是考虑 2023Q4 和 2024 年初锂盐价格大幅下降，我们下调公司2023-2025 年收入和利润预测。预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分 别 为 67.31/98.32/113.58 亿 元 ； 预 计 归 母 净 利 润 分 别 为24.0/27.6/40.8 亿元； EPS 分别为 3.30/3.79/5.60 元；对应 PE 分别为 12/11/7 倍，维持“增持”评级。 【 风险提示】 锂盐产销量不及预期； 锂盐价格不及预期； 锂矿产能释放不及预期。

中矿资源(002738) 2023年三季报点评：Q3资源自给率提升带动盈利能力增强，非洲扩建项目兑现有望继续改善成本 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收50.1亿元，同比-8.8%；归母净利20.7亿元，同比+0.9%；扣非归母净利20.3亿元，同比+1.3%。分季度看，2023Q3公司实现营收14.0亿元，同环比-32.4%/-8.2%；归母净利5.7亿元，同环比-22.1%/+39.6%；扣非归母净利5.3亿元，同环比-26.2%/+38.2%。 资源自给率提升带动盈利能力增强。1）价：根据百川数据，23Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%；Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。2）利：随着津巴布韦2个200万吨选矿项目投产，公司锂资源自给率大幅提高，在锂价环比下行的情况下，Q3销售毛利率提升至59.78%，环比+10.0pct；销售净利率为40.39%，环比+13.6pct，盈利能力大幅提高。 Bikita项目达产，资源优势铸就护城河。（1）资源端：津巴布韦Bikita2个200万吨选矿项目于2023年7月投产，分别预计可年产30万吨锂辉石精矿和30万吨锂云母精矿。扩改建项目于11月9日达产，进一步增强公司锂精矿供应能力，同时高品位锂辉石精矿的使用以及规模效应将会显著降低生产成本，资源优势铸就护城河。加拿大Tanco项目现有选矿产能18万吨，规划再新建设100万吨选矿产能，力争在2024年年底建成投产，使用Tanco矿产品所生产的原料可享受美国IRA法案补贴。（2）冶炼端： 公司冶炼产能建设严格遵循资源产能建设进展规划，现有锂盐产能3.1万吨，在建3.5万吨高纯锂盐项目已经于11月17日点火试运行，远期规划国内6.6万吨+海外4万吨合计10.6万吨锂盐规模，资源自给率高达到100%。 盈利预测与投资建议：综合考虑近期锂价波动情况以及公司项目进展，我们修改了锂价和2023年销量假设，预计2023-2025年公司归母净利润为25.42/26.95/30.10亿元（原值29.97/39.41/39.42亿元），给予2023年11.6倍PE估值，对应目标价格40.80元，维持“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

中矿资源(002738) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入50.05亿元，同比下降8.81%，实现归母净利润20.70亿元，同比增加0.92%，实现扣非归母净利润20.25亿元，同比增加1.32%。单看2023Q3，公司实现营业收入14.04亿元，同比下降32.44%，环比下降8.23%，实现归母净利润5.68亿元，同比下降22.08%，环比增加39.64%，实现扣非归母净利润5.35亿元，同比下降26.21%，环比增加38.29%。 锂矿自给率持续提升。2023Q3，公司投资的“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，两个选矿项目达产后，预计可年产锂辉石精矿、化学级透锂长石精矿各30万吨。目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代。 铯铷盐板块量价齐升，收入和利润持续增长。铯具有出色的光电转换效率，铯产品广泛应用于精细化工、油气钻探、航空航天、光电、医疗医药、5G通信、时间频率行业、防火材料等领域。除此之外，甲酸铯业务在原欧洲北海地区业务的基础上，充分利用其环保、高效的优势在印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域、中国海域内积极开拓业务。随着全球绿色经济转型达成共识，铯盐行业应用领域逐步打开，公司在铯铷盐行业的优势更加明显。 盈利预测：鉴于碳酸锂价格持续下跌，我们调整了公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为26.54亿元、34.07亿元、39.11亿元，对应的EPS为3.72元、4.78元、5.48元，对应现价PE10.04倍、7.82倍和6.81倍。考虑到公司矿山及锂盐产能稳步释放，锂矿即将全面自给，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场环境变化，项目建设进度不及预期。

中矿资源(002738) 事件 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入50.05亿元，同比下降8.81%；归母净利润为20.70亿元，同比增长0.92%；扣非后归母净利润为20.25亿元，同比增长1.32%。 点评 海外锂矿陆续回国，Q3业绩环比提升。2023Q3公司实现营收14.04亿元，同比下降32.44%，环比下降8.23%，归母净利润5.68亿元，同比下降22.08%，环比增长39.64%，扣非归母净利润5.35亿元，同比下降26.21%，环比增长38.29%。2023年7月“Bikita200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，锂矿自给率达到100%，公司盈利能力大幅提升。 Bikita开始发货锂辉石，成本有望进一步下降。津巴布韦当地时间2023年9月7日，公司所属津巴布韦Bikita矿山首批10000吨锂辉石精矿粉开始发运回国，以供给公司正在建设的3.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线原料需求，标志着Bikita矿山的锂辉石生产线已能够稳定供应锂辉石精矿粉。除此之外，Bikita矿山的透锂长石改扩建生产线持续生产中，所生产的透锂长石精矿持续不断运输到达国内。 下半年6万吨远期10万吨，成长性依旧优秀。公司现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能，同时正新建年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计将于2023年四季度建成投产，届时公司将拥有合计6万吨/年电池级碳酸锂/氢氧化锂的产能。同时公司将持续提高锂矿资源自给率，继续扩大新能源原料生产产能，逐步实现10万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给。 铯铷盐板块量价齐升，收入和利润持续增长。铯具有出色的光电转换效率，铯产品广泛的用于精细化工、油气钻探、航空航天、光电、医疗医药、5G通信、时间频率行业、防火材料等领域。甲酸铯业务在原欧洲北海地区业务的基础上，充分利用其环保、高效的优势在印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域、中国海域内积极开拓业务。 盈利预测 预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.38/38.85/42.51亿元，对应EPS为3.66/4.84/5.91元，对应PE9.88/7.48/6.13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 锂盐价格大幅波动；公司产能建设不及预期；新能源汽车需求不及预期；海外政治风险。

中矿资源(002738) 事件：公司发布2023年三季报。2023Q1-Q3公司实现营收50.1亿元，同比-8.8%，归母净利20.7亿元，同比+0.9%，扣非归母净利20.3亿元，同比+1.3%。单季度看，2023Q3公司实现营收14.0亿元，同比-32.4%，环比-8.2%，归母净利5.7亿元，同比-22.1%，环比+39.6%，扣非归母净利5.3亿元，同比-26.2%，环比+38.2%。 锂矿开始完全自供，Bikita首批锂辉石精矿发运回国。1）价：据亚洲金属网数据，23Q3电氢不含税均价21.0万元/吨，环比-20.5%，电碳不含税均价22.1万元/吨，环比-0.4%，公司锂盐售价环比下降；2）锂矿开始完全自供：2023 年7月，津巴布韦Bikita锂矿200万吨/年透锂长石改扩建项目、200万吨/年锂辉石新建项目陆续建成投产，23Q3锂矿开始完全自给。Bikita改扩建项目生产的透锂长石精矿持续运到国内，2023年9月初，Bikita新建项目生产的首批1万吨锂辉石精矿开始发运回国。 生产成本如期下行，未来仍有降本空间。2023H1锂盐单吨生产成本9.5万，23Q3锂矿自给率提升至100%，我们预计单吨成本如期下降。目前公司锂矿原料主要来自Bikita矿山生产的透锂长石精矿，少部分来自Tanco矿山生产的锂辉石精矿，随着Bikita矿山新建锂辉石产线投产出矿，未来锂辉石精矿原料占比将逐步提高，因此我们预计公司锂盐单吨生产成本仍有进一步下降空间。 费用：管理费用环比下降，销售、财务费用持稳。23Q1-Q3，销售费用0.68亿元，同比+99.7%，主要由于锂精矿产销量增加；管理费用2.90亿元，同比+72.8%，主要由于公司2022年5月开始合并Bikita；财务费用1.45亿元，同比+252.6%，主要由于汇兑损失增加。单季度看，23Q3销售/管理/财务费用为0.19/0.71/0.51亿元，环比-0.08/-0.75/-0.03亿元。 核心看点：1）矿端：Bikita矿山逐渐放量，锂矿开始完全自供。2023年7月，Bikita矿山200万吨/年透锂长石改扩建项目、200万吨/年锂辉石新建项目陆续投料试生产，达产后分别年产化学级透锂长石精矿30万吨、锂辉石精矿30万吨；Tanco矿山目前锂辉石产能18万吨/年，新建100万吨/年选矿项目预计2024年底投产；2023Q3锂矿开始完全自给；2）冶炼端：扩产顺利，一体化锂盐龙头产能持续扩张。公司目前拥有2.5万吨电氢/电碳+6000吨氟化锂产能，春鹏锂业3.5万吨锂盐新建项目预计2023Q4投产，2024年公司锂盐产能将增至6.6万吨，同时在海外规划4万吨产能，2025年锂盐产能增至10.6万吨。 投资建议：锂矿开始完全自供，锂盐产能持续扩张，成本有望逐步改善，我们预计公司2023-2025年归母净利24.9、21.4和22.2亿元，对应11月1日收盘价的PE为10、12和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。