中矿资源(002738)公司资料

中矿资源(002738) 【事项】 截至2023年12月31日，Bikita矿山西区与东区保有（探明+控制+推断类别）锂矿产资源量为11,335.17万吨矿石量（已扣除矿山生产动用资源量），Li2O金属含量116.79万吨，Li2O平均品位1.03%，折合288.47万吨碳酸锂当量（LCE）。较上一报告期（2022年12月31日）锂矿产资源量增加4,793.24万吨矿石量，折合碳酸锂当量（LCE）增加104.69万吨。 【评论】 Bikita矿山2020年10月扩储增量来自于矿山东区，2023年4月扩储增量来自于矿山西区。公司2022年初收购Bikita矿山时，根据IRES编制的Bikita西区资源量报告，Bikita矿山西区累计探获的保有锂矿产资源量折合84.96万吨碳酸锂当量(LCE)。2022年10月，公司对Bikita矿山东区的勘探、地质建模和资源量估算完成，显示矿山东区保有锂矿产资源量折合71.09万吨碳酸锂当量(LCE)。2023年4月，根据公司再次对Bikita矿山西区进行的勘探结果，显示矿山西区保有锂矿产资源量折合112.69万吨碳酸锂当量(LCE)。西区扩储41.6万吨碳酸锂之后，Bikita矿山西区和东区合计保有锂矿产资源量达到183.78万吨碳酸锂当量。 本次扩储，Bikita矿山东区新增资源量65.46万吨LCE，矿山西区新增资源量39.23万吨LCE。2024年4月，根据公司同时对矿山西区和东区进行勘探和估算的结果，Bikita矿山西区资源量新增39.23万吨LCE，西区总资源量达到151.92万吨LCE；Bikita矿山东区资源量新增65.46万吨LCE，东区总资源量达到136.55万吨LCE。此次扩储之后，公司Bikita矿山西区和东区合计保有锂矿产资源量折合288.47万吨碳酸锂当量(LCE)，较2023年4月份保有量新增104.69万吨LCE，增幅近57%，是公司当初收购时候的84.96万吨资源量的3倍有余。 考虑碳酸锂价格最新变动，小幅下调公司收入和利润预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为66.67/96.93/111.33亿元；预计归母净利润分别为23.73/26.99/39.73亿元；EPS分别为3.3/3.7/5.4元；对应PE分别为13/11/8倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 锂盐产销量不及预期； 锂盐价格不及预期； 锂矿产能释放不及预期。

中矿资源(002738) 周期底部产量稳步增长，“以量补价”助力公司穿越周期 在锂盐价格下行趋势下，公司是国内为数不多能够实现“以量补价”稳定业绩的企业，我们预计公司在锂矿板块规划保持高增速，有望在锂价底部实现“以量补价”穿越周期，同时公司开始布局铜板块，开启第二增长曲线，总体来看，公司具备高成长性。我们预计公司2023-2025年实现收入62.83、66.70、80.81亿元，同比分别变动-21.9%、+6.2%、+21.2%，实现归母公司净利润25.07、18.47、21.38亿元，同比分别变动-23.9%、-26.3%、+15.8%，EPS分别为3.44、2.53、2.93元/股。当前股价对应PE分别为9.2、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 三大优势为公司穿越周期保驾护航 优势1：地勘赋能，降低单吨资源量收购成本。公司地勘起家，赋能稀有轻金属板块，收购成本低于行业平均水平。中矿资源收购Bikita后利用地勘优势两次增储，增储后单吨资源量估值仅98美元/吨LCE，低于同行。 优势2：自给锂盐产量稳定增长，周期底部“以量补价”稳定业绩。伴随Bikita矿山两条200万吨/年产线产能释放，以及Tanco矿山100万吨/年新建项目的规划，我们预计2023~2025年自有锂盐产量年复合增速达99.6%，助力公司穿越周期底部。 优势3：手握铷铯板块定价权，充当“现金奶牛”。公司掌握全球已探明80%铯资源，掌握全球铷铯盐定价权，铯铷产品毛利率极高，2022年铷铯板块毛利率水平达65%。 布局铜板块，开启二次成长 收购Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂，多环节布局铜板块。公司先后收购Tsumeb冶炼厂和Kitumba铜矿，完成铜板块的多环节布局，其中Kitumba铜矿区资源量为2790万吨，铜平均品位2.20%，铜金属量61.40万吨，增储潜力可观，有望开启二次成长曲线。 风险提示：Bikita和Tanco扩建进度不及预期、加拿大和非洲政策风险、商品价格大幅下跌、新能源车、储能需求增速不及预期等。

中矿资源(002738) 投资要点 事件：2024年3月14日，公司拟以合计基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的Junction Mining Limited50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。本次交易完成后，公司将拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。 收购Kitumba铜矿及Tsumeb冶炼厂，开启铜资源布局。1）矿端，Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，根据2015年资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，单吨铜对价约147美元/吨。2015年可研报告显示，Kitumba铜矿C1现金成本为1.6美元/磅（约3527美元/吨），All-in现金成本为1.93美元/磅（约4255美元/吨），成本具备较强的竞争力。矿区内已探获区域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区，已有工作表明异常区发育有相同类型的IOCG型铜矿化，具有良好的成矿潜力与找矿远景，矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。2）冶炼端，拟以4900万美元收购Tsumeb铜冶炼厂，2023年铜冶炼产量18.9万吨，24年产量指引为20-23万吨，23年单吨铜冶炼现金成本为414美元/吨。 锂板块成长性持续兑现。1）锂盐端，23年11月春鹏新材3.5万吨锂盐成功点火投料试生产运行，公司电池级锂盐总产能达到6.6万吨/年（其中6000吨为氟化锂），规划2025年实现10万吨高纯锂盐产能。2）矿山端，Bikita具备200万吨透锂长石+200万吨锂精矿产能，Tanco矿山18万吨锂辉石产能，计划投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目，当前已经可以实现6万吨锂盐完全自给目标。 盈利预测及投资建议：我们下调23-25年公司锂盐出货均价假设分别为24、10、10万元/吨，预计公司2023-2025年净利润分别为24.00、14.65、19.23亿元（23-25年净利润预测前值为34.66、39.10、49.30亿元），按照当前298亿市值计算，对应PE分别为12.4、20.3、15.5X。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

中矿资源(002738) 投资要点 事件：3月15日，中矿资源公告全资下属公司Afmin拟以基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的Junction50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目，矿权有效期自2014年11月至2039年11月。本次交易完成后，公司将合计拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，根据2015年的资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。 积极布局铜矿和铜冶炼产能，铜业务有望成为后续增长点。公司已有的铜矿项目主要在赞比亚，希富玛铜矿区合计探获铜金属量22.27万吨，平均品位0.73%；卡希希铜矿两条矿体平均含铜2.17%，铜金属量7万吨；卡布韦铜矿铜金属量15.46万吨，平均品位1.4%。冶炼端，3月7日公司就收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂达成协议，Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，目前冶炼产能5万吨，我们预计24年开始贡献利润。 锂资源布局长期规划10万吨，锂盐24年预计出货4-5万吨，成本有下降空间。津巴布韦Bikita矿山200万吨透锂长石+200万吨锂辉石选矿产能已于23年11月达产，对应6万吨LCE，有2万吨LCE扩产规划。目前采选、运输和汇兑成本共800美元/吨，未来我们预计可降至600-700美元/吨，对应全成本7.5万元/吨LCE，主要受益于电费下降，以及汇兑损失与下游一起承担。加拿大Tanco矿山现有18万吨锂辉石采选产能，有100万吨选矿厂规划中，对应2万吨LCE，我们预计25年释放产能，可研成本350美元/吨左右。冶炼端，Q1公司部分产能检修，我们预计Q1出货0.5-0.6万吨，全年有望出货4-5万吨。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润23.98/14.93/19.68亿元，同比-27%/-38%/+32%，对应PE为10x/15x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期