维持谨慎增持。2019年一季度营收4.2亿(+1.4%)、归母净利0.2亿(+6.4%)符合预期。维持预测2019-2021年EPS为0.63/0.76/0.87元,增速30/25/15%。维持目标价9.14元,对应2019-2021年14.5/12.0/10.5倍PE,谨慎增持评级。 2019Q1业绩增速由负转正、经营净现金流显著改善、毛/净利率同比提升。1)2018Q3-2019Q1单季归母净利增速-9.6/-18.0/+6.4%;2)经营净现金流-0.2亿(同比+1.7亿),收现比148%(同比+44pct/较2018年+86pct)/付现比143%(同比+2pct/较2018年+87pct;3)毛利率18.4%(同比+0.3pct)/净利率4.2%(同比+0.2pct),研发及管理费率8.1%(同比-0.4pct)/财务费率3.8%(同比+0.1pct);4)资产减值损失0.2亿同比持平,应收账款及应收票据/总资产33.6%(同比+7.3pct/较2018年末+4.5pct),存货/总资产21.9%(同比-14.4pct/较2018年末-0.2pct),资产负债率34.9%(同比-14pct/较2018年末+0.3pct)。 2019年Q1新签订单势头良好且在手现金充裕/负债率较低利于订单顺利落地,2019年业绩增长有望逐季提速。1)2019Q1新签合同及已中标未签约订单25.3亿(+20.8%),期末已签约未完工订单66.1亿(+49.6%)/约2018年营收2.3倍,在手现金6.4亿(+133.8%);2)PPP政策进入稳定期叠加中央继续推动污染防治攻坚战,园林PPP项目释放及落地有望提速,公司受益于较低资产负债率具备更高扩张弹性和潜力;3)目前估值处于较低位置,公司累计回购958.6万股平均成本6.81元/股,2018年4月完成配股成本7.13元。 催化剂:社融持续较快增长、生态环保政策加码、利率逐步下行等。 风险提示:社融大幅回落、财政支出大幅放缓、利率持续大幅上行等。

本报告导读: 公司2018 年三季报业绩增速低于预期或主因融资环境趋紧背景下公司审慎经营所致,公司在手订单较为充足,仍需静待融资环境改善提升未来业绩预期。 投资要点:下调评级为“谨慎增持”。2018年1-9月营收21.26亿/增速10.12%、归母净利1.93亿/增速11.37%低于预期,因而下调2018/19年EPS为0.52/0.61元(转增摊薄后原0.73/1.06元),因建筑板块估值中枢下行叠加公司业绩不及预期,下调目标价为7.2元(原15.51元),对应2018年约14倍PE,谨慎增持。 Q3 业绩负增长、毛/净利率平稳、经营净现金流恶化。报告期内,1)Q1~Q3营收增速43.41/12.17/-4.48%,归母净利增速48.61/22.80/-9.63%,Q3 营收/归母净利增速负增长或主因公司审慎经营所致;2)毛利率17.86%/+0.1pct,净利率9.07%/+0.1pct,三项费用率5.97%/-0.09pct 整体均较平稳;3)经营净现金流为-4.75 亿(2017 年同期为-1.62 亿)同比大幅恶化主因收现比大幅降低(收现比44.78%/-23.28pct);4)资产负债率32.49%/-15.64pct 主因年初完成配股,减值损失0.18 亿/+43.49%;5)预告2018 年业绩增速0~30%。 Q3 季度新签订单同比近翻倍,静待融资环境改善提升业绩预期。1)2018年Q1~Q3 单季度新签合同订单13.7/17.7/13.1 亿,其中Q3 季度新签订单同比增速97%。2018 年Q3 季度末公司累计已签约未完工订单68.1 亿/同比增速69%,在手订单较为充裕;2)截止2018 年9 月末,公司累计回购股份655.17 万股/占总股本约1.28%,总金额约0.46 亿元;3)目前环境下融资成为PPP/EPC 项目推进的核心变量,公司所在的生态园林板块仍需静待融资环境改善从而提升项目执行进度和业绩预期。 催化剂:基建投资企稳回升、生态环保政策加码、利率逐步下行等。 风险提示:利率持续大幅上行、基建投资大幅回落、PPP 继续整顿等。

Q2业绩增长放缓,前三季度预计增长10%-50%。18H1营收为13.80亿元,同比增长20.02%,归母净利润为1.30亿元,同比增长25.48%,扣非后归母净利润为1.22亿元,同比增长18.17%,因为公司传统地产业务稳定增长,大生态、景观方面的市政业务的开拓工作有序开展,营收和业绩实现一定增长。分季度看,Q2营收同比增长12.17%,较Q1增速下降31.24个pp,Q2归母净利润同比增长22.80%,较Q1增速下降25.81个pp。2018年1-9月,公司预计归母净利润同比增长10%-50%。 毛利率略有上升,回款仍有待改善。18H1毛利率为18.73%,同比提升0.19个pp,期间费用率提升0.70个pp至7.00%,其中财务费用率提升1.11个pp至1.98%,主要因为业务拓展,借款增加,利息及手续费支出相应增加;管理费用率下降0.41个pp至5.03%,我们认为主要因为大体量项目落地,产生规模效应;净利率提升0.41个pp至9.41%。现金流方面,经营性现金流净额为-1.28亿元,较17H1净流出增加0.57亿元,收现比下降9.32个pp至58.90%,付现比下降9.87个pp至54.81%。 BT/PPP项目多并表,在手资金充足,保障项目落地。公司PPP项目多并表处置,18H1母公司长期股权投资为1.34亿元,长期应收账款为2.63亿元,合并报表长期股权投资0.34亿元,长期应收账款为5.68亿元,长期应收款的增加,多为BT/PPP项目公司并表所致。公司项目落地,营收较快增长,但回款仍有待改善,整体收现比下降9.32个pp至58.90%,应收账款同比增长52.97%至6.80亿元。公司在新业务方向上进一步夯实并拓展,并重点选择资金回收预期较好的项目,主动放弃占用资金较大的且资金到位有不确定性的项目,仅对优质的大型项目(包括EPC、PPP项目)保持继续跟进。此外,公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作,使投资企业及战略合作方与公司实现资源互补、共同发展。2018上半年,公司新签订单31.39亿元,是2017年营收的1.22倍,订单较为充足。截至18H1底,公司在手货币资金9.33亿元,主要因为4月份8.41亿元配股完成,在手资金充足;此外,公司也在通过多种方式拓宽资金来源,保障项目落地。 盈利预测与评级。我们预计公司18-19年EPS分别为0.70元和0.98元,公司在手订单充足,负债率低,融资空间大,配股资金到位有效保障项目落地;此外,PPP业务占比提升,业务结构改善,叠加外延并购,完善产业链,给予18年14-15倍市盈率,合理价值区间9.80-10.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。

业绩增长稳健,低负债率低估值 公司18H1实现营收13.80亿元,YoY+20.02%;实现归母净利润1.30亿元,YoY+25.48%,略高于公司预增区间(+25%,+65%)下限,预计今年1-9月业绩增长10-50%。18H1公司经营现金净流出1.28亿元,较去年同期增加流出0.57亿元。公司6月末资产负债率仅34.76%,当前价格对应18年仅9.39倍PE。我们维持公司2018-20年收入和业绩预测,对应EPS为0.76/1.12/1.53元,维持“买入”评级。 Q2收入业绩增速环比放缓,盈利能力小幅提升 公司18Q1/Q2分别实现营收4.14/9.66亿元,YoY+43%/+12%;实现归母净利0.16/1.14亿元,YoY+49%/+23%,我们认为主要与PPP清库和部分地区项目停工有关。公司18H1综合毛利率为18.73%,较去年同期小幅提升0.19pct;净利率为9.41%,同比提升0.41pct。期间费用率小幅提升0.7pct至7%,主要是财务费用率同比上升1.12pct至1.98%。由于股权激励成本摊销同比减少614万元,18H1管理费用率同比下降0.31pct至5.03%。 经营投资净流出增加,配股降负债打开业务成长空间 随着公司承接的大中型市政工程项目增多,公司17H1市政园林收入占比就已超过一半,达到57.7%,EPC项目分期收款及PPP资本金出资均增加了公司资金需求。18H1公司经营现金净流出1.28亿元,同比增加流出0.57亿元;投资现金净流出1.10亿元,同比增加流出213万元。公司2018年6末货币资金为9.3亿元,资产负债率为34.76%,较去年同期下降14.01pct,远低于SW园林板块同期64.46%的负债率水平,这为公司未来拓展EPC/PPP项目及传统市政项目打开了空间。 在手订单饱满,最多1亿元回购预案彰显发展信心 18H1公司累计新签订单31.40亿元,6月末累计已签约未完工订单为59.68亿元,是去年全年收入的2.33倍,公司的低负债率和资金优势有望加快项目落地。公司于今年8月初公告竞价回购预案,认为目前公司股价受外部市场因素影响并不能正确反映公司价值,拟以自有资金回购公司股份5000万至1亿元,回购价格不超过10元/股,彰显对公司未来发展的信心。 看好公司低负债低估值优势,维持“买入”评级 公司18H1营收13.8亿元,归母净利润1.3亿元,分别完成全年财务预算的34.5%,35.3%。结合公司在手订单及低负债率,我们维持公司2018-20年业绩预测,对应17年权益分派(10转6派1元)后的EPS为0.76、1.12、1.53元。由于金融去杠杆压制园林板块估值,当前可比园林公司18年PE均值和中位值为13.46、14.22倍,小幅下调公司2018年PE至12-14倍(原16-19倍),对应价格区间9.12-10.64元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 项目落地进度缓慢,生态文旅新领域投资风险等。

事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营收13.80亿元,同比增长20.02%;归母净利润1.30亿元,同比增长25.48%。 点评: 毛利率稳步上行,期间费用率小幅上扬: 公司2018年上半年实现毛利率18.73%(2017H1为18.54%),同比提升;实现净利率9.41%(2017H1为9%),同比增长0.41pct;期间费用率7%(2017H1为6.3%),同比增加0.7pct,小幅上涨。经营活动产生的现金流量净额为-1.28亿元,较上年减少79.28%,主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。经营性现金流量净额同比减少的主要原因是园林工程施工运营模式下先期支付资金无法当期完全收回,以及市政园林工程和EPC项目增多而加大工程资金投入。 园林工程主业稳健,园林养护业务大幅增收: 公司上半年业绩整体亮眼,园林工程业务占比最高,达到96.05%,上半年实现营收13.26亿元,同比增长18.80%;毛利率达到18.05%,相比去年同期小幅下滑0.27pct。园林设计业务占比达3.57%,实现营收0.49亿元,同比增加56.33%;园林养护业务占比0.38%,实现营收0.05亿元,同比大幅上涨。其中,园林工程业务占总营收比重较去年下降0.99pct,而园林设计与园林养护业务分别比上年同期上涨了0.83pct/0.16pct,说明公司正积极调整优化业务结构,以实现业绩高速稳定增长。 加大新业务开拓力度,订单充足保障业绩稳健增长: 公司2018年上半年继续优化业务结构,在保持传统地产园林业务稳健有序发展的同时,进一步开拓市政业务和生态文旅。并且在开展业务的同时,加大生态环保、文化旅游、生态农业等领域的投资并购运作,实现“业务+投资”的双轮驱动。公司上半年新签订单31.35亿元,累计已签约未完工订单59.68亿元,二季度已中标尚未签约订单5.33亿元,在手订单充足,为公司未来业绩提供有力保障。公司经营稳健,预计2018年1-9月实现归母净利润1.90-2.60亿元,同比增长10%-50%。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年实现归母净利由3.68/5.91/9.58亿元下调至3.08/4.63/7.25亿元,同比增长26%/50.6%/56.6%,对应EPS为1.24/1.87/2.93元。当前股价对应2018~2020年的PE为5.7/3.8/2.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,外延拓展不及预期等

事件: 公司于2018.8.21发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入13.8亿元,同比增加20.02%;实现归母净利润1.3亿元,同比增加25.48%,扣非归母同比增加18.17%。其中Q2实现营业收入9.66亿,同增12.17%;实现归母净利润1.14亿,同增22.8%。 观点: 1. 业绩增速下滑,无碍我们对公司长期看好的判断 业绩增速下滑。报告期内实现营收13.8亿,同增20.02%,实现归母净利润1.3亿,同增25.48%,扣非同增18.17%,较2017年营收/利润分别同增69%/75%的水平显著下滑,我们判断是在一定程度上受到梁山影视基地EPC项目影响。该项目于2017年中签订,合同额7.3亿,占当年收入比重为28.5%,截至报告期末仍未开工,预计将停止实施; 仍看好公司长期发展。原因包括: (1) 在手订单充沛。公司秉持稳健风格,重点选择资金回收预期较好的项目,目前占用资金较大的且资金到位有不确定性的项目,在公司业务选择中做了主动放弃,仅对优质的大型项目(包括EPC、PPP项目)保持继续跟进。在此背景下,近4个季度新签合同额为6.7亿/13.7亿/13.7亿/17.7亿,仍保持环比递增。报告期末在手已签约未完工订单合计59.7亿,占2017年收入比为2.3倍, 对年内业绩形成有力支撑。此外,政策不断加码生态、文旅领域,市场空间仍然辽阔,公司未来业绩有望持续受益市场发展; (2) 资产负债率仍有较大空间。报告期末公司资产负债率34.76%,较2017H1/2017分别降低14个/9.2个百分点,在上市园林公司中属于较低水平,在已披露中报的13家园林公司中仅高于绿茵生态(22%)和杭州园林(32%),为未来加速承接PPP/EPC业务预留充裕空间; (3) 全国布局、多个区域业绩增速迅猛。公司2015年上市后加速全国布局,2015-2018H1华南区业务占比从32%降至15%,西南/华中/华北等区域业务占比提升显著。报告期内华中/华东/华北/东北收入同增分别高达41%/42%/364%/235%, 2. 经营稳健,盈利水平稳中有升,业务发展致经营性现金流出加大, 经营稳健,毛利率、期间费率同比略有提高,整体盈利水平稳中有升:报告期内上半年毛利率为18.73%同增0.2个pct,销售/管理/财务分别为0%/5.03%/1.98%,其中管理费率同减0.4个pct,财务费率同增1.1个pct,主要因为利息及手续费支出。合计期间费率7.00 %,较2017H1/2017全年分别增加0.70/0.81个pct。净利率9.41%同增0.41个pct,稳中有升,反映公司经营稳健; 收付现比显著降低,经营性现金流出加大:报告期内公司收付现比分别为58.9%/67.4%,较上年同期分别同减近9.3个/12个pct。经营性现金流净额-1.28亿较上年同期-0.71亿流出加大,主要系购买商品及劳务所致。投资活动现金流净额为-1.10亿,与上年同期的-1.08亿基本持平。筹资活动现金流量净额8.59亿,较去年同期1.71亿大幅增加,主要系2018.4公司募集8.22亿资金所致。 结论: 报告期内,或因基数较大叠加大项目停滞影响,公司业绩增速显著下滑。经营保持稳健,毛利率、期间费率同比略有提高,整体盈利水平稳中有升,收付现比显著降低,经营性现金流出因业务增长而加大。我们认为公司在手订单充沛、资产负债率仍有较大空间、跨区发展有成效,继续看好公司长期发展。预计公司2018年-2020年营业收入分别为34.66亿元、46.74亿元和62.96亿元;每股收益分别为0.6元、0.82元和1.13元,对应PE分别为11.9X、8.6X和6.3X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:管理风险、财务风险、项目执行不及预期

营收实现快速增长,Q4增速有所放缓。2017年公司实现营收25.65亿元,大幅同增69.10%,主要因为前期签订的PPP及EPC项目顺利落地。分季度来看,17Q1-Q4单季收入增速分别为60.60%、118.97%、77.09%和26.17%,Q4营收增速有所放缓。从收入结构来看,园林工程依然为主要来源,占比达到97.25%,营收增长70.07%;设计业务占比下降至2.43%,营收增长30.36%;园林养护业务虽增长260.36%,但占比较小。从区域分布来看,华东地区业务增长157.84%,占比提升4.43个pp至12.87%,华中地区业务增长26.70%,占比下降7.27个pp至21.72%。 毛利率和期间费用率同降,净利率有所提升,现金流净流出较多。2017年公司实现归母净利润为2.44亿元,大幅同增74.96%,扣非后归母净利润为2.42亿元,同增78.77%,实现大幅增长。公司2017年毛利率下降2.10个pct至18.77%,期间费用率下降2.05个pct至6.20%,其中,管理费用率下降1.81个pct至5.23%,主要因为单个项目体量扩大,规模效应显现;财务费用率下降0.24个pct至0.97%,2018年4月,公司成功完成8.41亿元配股发行,财务费用率有望继续降低。公司2017年净利率较2016年略升0.32个pct至9.52%。2017年公司收现比为61.77%,同比下降19.78个pct,经营性现金流净额为-1.29亿元,较16年增加净流出2.06亿元,主要因为项目处于施工前期,未到回款期,而项目支出较多,公司资产负债率保持稳定。 在手订单充足,配股资金保障项目落地。截至2017年底,公司累计已签约未完工订单为48.44亿元,其中工程订单45.40亿元,设计订单3.04亿元,在手订单较为充足。2017年底,公司在手现金3.12亿元,另外,2018年成功发行配股,募集8.41亿元资金,将有效保障项目的顺利落地。未来,我们认为公司将进一步加大生态治理、基础设施建设等市政业务的开拓力度,并积极在生态文旅方面进行业务开拓,加快PPP模式业务的落地;另一方面,我们认为公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作,实现业务、投资双轮驱动。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.16元和1.69元,公司在手订单充足,负债率低,融资空间大,配股资金到位有效保障项目落地,业绩快速增长确定性高;此外,PPP业务占比提升,业务结构改善,叠加外延并购,完善产业链,给予18年20倍市盈率,6个月目标价23.2元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。

经营分析 业绩持续增长,经营效率稳中有升。1)2018年Q1营收/归母净利润4.14/0.16亿,同比增长43.41%/48.61%,主要源于订单高增长,2018年Q1新签订单122个,达13.7亿元,高增长具有持续性;2)公司2018年Q1净利率3.85%较上年同期上升0.14pct,期间费用率12.32%较上年同期保持稳定,管理费用率同减2.46pct至8.55%,公司经营效率有所提升,财务费用同增2.47pct至3.77%,主要因为银行借款增加;3)公司2018Q1计提资产价值损失202.38万元,同比增加149.79%,系计提了大量坏账;4)由于订单新承接较多导致购买商品、接受劳务支付的现金增加,公司2018年Q1经营净现金流-2.37亿,较上年同期减少7.39%;5)公司2018年Q1应收账款/存货合计约15.4亿,分别同比增长37%/14%,合计占总资产比重52%,和同业水平相当。 订单持续稳定增长,战略转型生态文旅。1)2018Q1在手订单44.16亿,新签订单122个,总额13.7亿,订单饱满营收有保障。2)公司积极向园林产业链下游延伸,在生态文旅方面进行业务开拓,2018Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增长136.27%,用于建立文科生态技术与景观设计研发中心项目,公司2017年还设立全资子公司深圳文科文旅产业有限公司。3)生态环保及环境治理在基建投资中占比低(不足3%),增速高(20%以上),我们认为园林行业将维持高景气。 投资建议 预测公司2018/2019年EPS为1.18/1.71元,维持公司未来6-12月20元目标价位,对应2018/2019年PE估值分别为22/15倍。 风险提示 应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。

公司近日公布2017年年报,2017年实现营收25.65亿元,同比增长69.10%;归母净利润2.44亿元,同比增长74.96%;以资本公积金向全体股东每10股转增6股。我们的点评如下: 业务规模持续扩大,在手订单充足 公司近年在巩固地产园林的基础上,积极拓展市政工程项目、水环境治理、生态文旅项目三大板块。根据公司四个季度的新签合同加总,2017年中标订单34.2亿元,其中,新签PPP项目3个,金额合计6.25亿元,以市政项目为主。截至2017年年底,公司在手合同610个,金额为48.44亿元,是营收的1.89倍,包括合同金额为3.2亿元的遵义市中药材种植观光旅游区PPP项目和7.3亿元的水浒影视文化体验园EPC项目。报告期内公司共公告签署框架协议4个,已公布的协议投资规模高达45.5亿元。随着未来合作项目的陆续落地,业绩有望持续增长。 营收增速创新高,毛利率略有下降 年公司实现营收25.65亿元,同比增长69.10%,增速较去年提升超过个百分点。公司年报披露2017年市政业务订单量已超过地产业务,2018年市政业务量有望进一步扩大。同时期,公司长期应收款增加2.37亿元,主因公司大力承接市政类项目,公共市政融资工程显著提高所致。公司子公司与中外建投合资成立中建科财富公司为投资并购或PPP项目提供融资渠道,资源整合能力凸显。2017年剔除营改增后的同口径毛利率为18.77%,较去年下降2.10个百分点。毛利率降低或因园林行业竞争激烈及劳务费用上升所致。 期间费用率有所下降,净利润显著提升 公司2017期间费用率为6.20%,同比下降2.05个百分点。其中管理费用率为5.23%,较去年下降1.81个百分点,主因业务规模扩大,营收高增所致;财务费用率为0.97%,较去年微降0.24个百分点。公司计提资产减值万元,较前值扩大931万元,主因计提坏账损失增加所致。综上,公司净利率为9.52%,较去年同期上升0.32个百分点。公司获得归母净利润亿元,同增74.96%,仍然处于高位。 经营性现金流略有恶化,配股后资金更加充裕 公司收现比为0.62,较去年下降19.78个百分点,付现比0.65,较去年下降5.89个百分点,主因报告期内营业收入和营业成本大幅增长所致。综合起来,经营性现金流恶化2.06亿元。公司近期完成了配股,募得8.2亿元,在手资金更加充足。 投资建议:公司在手订单充裕;积极拓展股权融资渠道,期间费用率控制良好,净利润显著提升。我们维持之前预测的增速,但由于公司配股后股本发生变化,公司2018~2020的EPS相应变为为1.13、1.43、1.73元/股,对应PE为15、12、10倍。行业受投资行为影响10月至今估值持续下行20%,加之公司配股影响,相应下调公司目标价,由28.16元下调至21元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目落地不及预期,项目回款速度放缓。

2017年业绩略好于预期,低负债率提升业务承接空间 公司2017年实现营收25.65亿元,同比增长69.1%;实现归母净利润2.44亿元,同比增长75.0%(扣非后同比增长78.8%),略好于我们预期。受益于净利率与资产周转率的提升,公司加权ROE同比大幅提升6.6pct至18.25%。公司配股完成后资产负债率预计降为34%,大幅低于同行的61%,上调18-19年盈利预测,并上调评级至“买入”。 市政业务占比过半,订单收入比超过2倍 根据公司配股反馈意见回复公告,近几年市政工程施工及景观设计业务逐年增长,公司2017H1市政园林收入占比首次超过一半,达到57.7%。且公司2017年报披露市政订单量已超过地产业务订单量,随着公司大力发展PPP/EPC业务,我们预计市政业务占比仍将进一步提升,有利于扩大公司营收规模和平滑地产投资波动对公司营收的影响。2017年公司来源于恒大地产及关联企业的收入占全年收入的34%,与前几年相当,大客户战略促进公司地产园林业务稳健增长。公司2017年新签订单45.49亿元,同比增长118%,年末在手订单59.46亿元,是17年收入的2.32倍。 费用率降低提升净利率,净资产收益率大幅上升 2017年受原材料及劳动力成本上涨影响,公司综合毛利率同比降低2.1pct至18.77%,但净利率同比上升0.3pct至9.52%,主要受益于费用率的降低。公司期间费用率为6.20%,同比下降2.1pct,其中管理费用率下降1.8pct至5.23%,财务费用率下降0.2pct至0.97%。总资产周转率突破连续三年低于1,达到1.06,净利率及资产周转率的提升驱动公司2017年加权ROE同比大幅上升6.6pct,为18.25%。 经营现金净流出增加,配股完成进一步降低负债率 随着公司承接的大中型市政工程项目增多,EPC项目分期收款及PPP资本金出资均增加公司资金需求,2017年公司收现比为61.77%,同比降低19.8pct,导致经营现金净流出1.29亿元。公司2017年末资产负债率为43.98%,同比上升0.5pct。2018年4月,公司以11.50元价格完成每10股配售3股,募集资金净额8.22亿元,新增上市股份0.73亿股,有望进一步降低公司资产负债率约10.3pct,SW园林2017年资产负债率为61%,公司低于同行的资产负债率为拓展EPC/PPP项目打开了空间。 看好低负债率低估值,上调盈利预测并上调评级至“买入” 根据公司2018年财务预算,公司预计实现营收40亿元,净利润3.68亿元。结合公司在手订单情况,我们调升2018-19年业绩预测至3.87/5.76亿元(原预测3.18/4.30亿元),并引入2020年业绩预测7.84亿元,对应配股后摊薄EPS为1.21、1.80、2.44元。当前可比园林公司18年PE均值和中位值为15.97、15.60倍。认可给予公司2018年16-19xPE,对应目标价格区间19.36-22.99元,上调评级至“买入”。 风险提示:PPP项目落地进度缓慢,生态文旅新领域投资风险等

一周随笔:近日统计局发布2019年12月投资数据,2019年全国投资同比增长5.4%,环比前11月加快0.2pct,其中制造业投资加速是主要原因。2019年制造业投资同比增长3.1%,环比提高0.6pct。对建筑行业需求影响比较大的是地产和基建,这两方面需求依然平稳。 2019年地产投资韧性较好,施工和竣工加速改善。2019年全国地产投资13.2万亿元,同比增长9.9%,环比回落0.3pct,继续拉动投资增长;地产销售平稳,全年销售面积同比下降0.1%,环比回落0.3pct;地产新开工面积增速略回落,施工和竣工面积同比增速加速改善,2019年房屋新开工面积22.7亿平方米,同比增长8.5%,施工面积8.9亿平方米,同比增长8.7%,而竣工面积9.6亿平方米,同比增长2.6%。 基建增速依然低位徘徊,资金到位改善是关键。2019年基建(不含电力等)投资同比增长3.8%,环比前11月回落0.2pct,与2018年持平。2019年包括专项债在内的一系列政策落地,而基建增速并未改善,我们认为因为实质到位的资金并未得到明显改善。2019年下半年以来,专项债做资本金、应用范围等新规定,我们认为有利于缓解基建所面临的资金约束状况,2020年基建改善可期。 在防风险基调下,加大逆周期调节力度,基建回暖的弹性有所不足,因此我们认为建筑行业的投资机会,重点还是行业内部发生的经营性变化,比如由于融资能力分化产生集中度加速提升、施工和竣工端的改善催生装饰及材料领域景气度的回升。另外,由于建筑板块的低涨幅、低配置、低估值等特征的存在,并且需求韧性叠加集中度提升,行业整体基本面有改善,板块性的估值修复机会是可能的,这也是2020年建筑板块的重要贝塔机会。 行情回顾总结:上周(2020.1.13-2020.1.17)建筑工程指数下跌1.00%,同期上证综指下跌0.54%;2020年初至今,建筑指数累计上涨1.31%,同期上证综指上涨0.83%,在29个行业中位居18/29。分板块看,建筑的子板块有5个实现上涨,其中钢结构、化学工程、石油工程为涨幅前三位,分别上涨2.89%、1.62%、0.64%,专业工程、园林分别上涨0.40%、0.06%;对于下跌的板块,装饰、工程咨询、房建、基建、国际工程跌幅分别为0.70%、0.92%、1.03%、1.87%、2.25%。 投资策略:我们认为政策稳定,然逆周期调节政策作用下,基建有望迎来持续的边际改善,地产需求韧性较强,并且竣工端有望继续改善。当前板块建议关注三条线:1)业绩增长稳定,估值回落至历史较低水平的龙头公司,关注金螳螂、中国建筑等。2)市场关注度低,政策相对受益明显的基建链条,关注优势明显基建央企,以及估值回落的民营设计龙头。3)自下而上企业发展迎来新变化,经营拐点逐步出现的企业,关注中钢国际等。另外积极关注建筑转型个股,核心逻辑是受建筑业务和市场关注度影响,估值提升带来的投资机会。 风险提示:投资增速加速下行、政策落地不及预期风险。

事件: 统计局公布1-12月投资数据,2019年1-12月,全国固定资产投资55.15万亿元,同比增长5.4%,增速环比加快0.2个百分点,基建投资(不含电力)投资同比增长3.8%,增速环比回落0.2个百分点,其中铁路投资下滑0.1%,环比下滑1.7%,道路运输投资增长9%,增速加快0.2个百分点;1-12月房地产开发投资13.22万亿元,同比增长9.9%,增速环比回落0.3个百分点,商品房销售面积17.16亿平米,同比下降0.1%,增速环比下降0.3个百分点;新开工面积22.72亿平米,同比增长8.5%,增速回落0.1个百分点,施工面积89.38亿平米,同比增长8.7%,增速环比持平,竣工面积9.59亿平米,同比增长2.6%,环比增长7.1个pct,土地购置面积2.58亿平米,同比下滑11.4%,降幅环比收窄2.8个百分点; 1-12月全国水泥产量23.3亿吨,同比增长6.1%,其中12月单月水泥产量1.99亿吨,同比增长6.9%;1-12月份平板玻璃产量9.27亿重箱,同比增长6.6%,其中12月份单月平板玻璃产量为8108万重箱,同比增长7.1%。 点评: 19年地产数据强势收官,2020年不悲观:由于2020年春节过年较早,产业链停工早于去年,同时叠加雨雪天气增多,整体施工节奏放缓,地产数据环比出现小幅回落。我们认为,2019年地产整体表现超预期且体现超强的韧性,当前“房住不炒,因城施策”为地产政策的主基调,展望2020年,我们判断,地产投资仍然有韧性,新开工及施工增速或放缓,但仍维持正增长,基数效应仍在;销售端或仍将保持平稳,出现断崖式下滑概率较小;19年收官竣工数据强势转正,地产新开工将加速向竣工端传导,2020年有望进入竣工周期。整体来看,地产端带动的水泥需求仍有支撑,2020年地产链不悲观,把握结构性机会。 政策+资金持续催化,2020年基建投资确定性复苏:1-12月份基建投资(不含电力等)增速环比下滑0.2%,其中12月份基建投资增速为1.91%,我们判断,一方面由于19年专项债前三季度已基本发放完毕,新增额度年内暂未到位,同时减税降费加剧地方财政压力,导致资金面偏紧;另一方面进入12月份,北方逐步进入施工淡季,部分基建工程停工,因此基建投资增速小幅回落;2020年初第一批计划发行的专项债规模约1330亿元,占提前下发的1万亿额度的13.3%,并且流向基建的比例约7成,国家继续加大逆周期调节力度;在政策及资金双催化下,基建确定性回暖,同时,今年春节时间早以及暖冬背景,开春需求有望提前,一季度水泥、玻璃价格有望再超预期。 淡季不淡,2020年水泥将维持高景气度:12月单月水泥产量同比增长6.1%,全年需求再超预期,今年由于春节较早加上暖冬,南方地区(尤其华南地区)天气良好,年前赶工期支撑需求,北方由于天气转冷,雨雪天气增多需求出现季节性回落。目前华东地区水泥熟料价格预期回落,企业也逐步进入淡季错峰生产阶段,我们认为,短期地产投资有韧性,政策催化下基建确定性复苏,2020年需求不悲观的背景下,行业盈利仍将维持高位,而过去2-3年以及未来2-3年,行业盈利中枢以及稳定性大幅提升,水泥企业资产负债表大幅改善,有望成为这轮估值修复的驱动力,而基本面高景气度叠加20年上半年业绩稳定增长将成为主要催化剂,目前龙头企业估值普遍在7-8倍,分红率提升仍极具配置价值。 地产新开工加速向竣工传导,2020年玻璃需求有望保持稳定增长:12月份地产竣工增速同比增长20.24%,地产新开工加速向竣工端传导,我们测算,12月份玻璃表观需求同比增长5.1%,需求增速小幅放缓,主要由于北方天气转冷,淡季需求逐步下滑;展望2020年,进入地产竣工周期,玻璃需求有望保持稳定增长,但现在高盈利状态下将考验企业生产线复产的节奏,我们认为,当前石英砂等资源品成为制约生产线复产的关键因素,预计明年整体产能保持动态平衡,产能冲击有限,行业高盈利有望延续,龙头企业2020年上半年业绩确定性高增长,同时高分红对长期投资者具有吸引力。 投资建议:我们认为,海螺水泥业绩确定性强,未来盈利中枢大幅提升,资产负债表进一步修复,依旧是价值首选,看好其估值修复,华新水泥亦如此;其次可关注华东高弹性标的上峰水泥、万年青、粤东龙头塔牌集团;基建链条首选冀东水泥、祁连山,政策持续催化下,兼具业绩及主题投资机会;玻璃板块首选旗滨集团,地产新开工有效向竣工端传导,明年需求有望再超预期。其次消费建材中以B端业务为主的竣工标的需求有望快速释放,关注东方雨虹、北新建材等。 风险提示:需求不及预期,环保限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;

下游投资小幅回落,竣工改善超预期 2019年1-12月狭义基建投资同比增长3.8%,前值4.0%(前值指1-11月,下文同),Q4基建恢复弱于预期。今年1月地方债预计发行7851亿元,同比翻倍,其中专项债7159亿,资金充裕叠加节奏前置有望推升基建开门红。19年1-12月竣工面积增速2.6%,累计数年内首次转正,单月增速20.2%超预期,地产投资、销售、新开工面积累计增速均小幅回落,但显示出强韧性。我们认为竣工改善仍是最强逻辑,持续推荐优质消费建材龙头。 竣工改善仍是最强逻辑,持续推荐优质消费建材龙头 19年1-12月地产开发投资同比增长9.9%,前值10.2%;新开工面积增速8.5%,与前值相比回落0.1pct,高基数基础上12月单月增长7.4%;销售面积同比-0.1%,与前值相比回落0.3pct,年末淡季单月下滑1.7%。竣工面积增速2.6%,累计数年内首次转正,12月单月增速在18年同期增长5.8%基础上跃升至20.2%,为2016年7月以来单月最高增速。我们认为2020年“竣工数据改善+B端放量”将继续推升品牌建材龙头市占率,龙头公司估值抬升将主要来自业绩增速上行确定性,继续重点推荐蒙娜丽莎、亚士创能、北新建材、三棵树、东方雨虹、兔宝宝。 水泥12月淡季需求旺盛,Q1春季躁动仍可期 19年1-12月水泥产量23.30亿吨,同比增长6.1%,持平前值;12月单月水泥产量2.0亿吨,单月同比增长6.9%,前值8.3%。19Q4水泥价格上涨使得20Q1价格起点抬升,20年初51%低库位叠加下游投资强韧性,我们预计华南、华东等区域Q1水泥有望再度实现量价齐升,继续关注Q1盈利兑现的机会,推荐海螺水泥、塔牌集团。同时,Q1高销量有望带动外加剂细分行业高景气,推荐垒知集团。 玻璃产量增速小幅回落,关注平板玻璃供需改善及光伏玻璃高景气 19年1-12月平板玻璃产量9.3亿重量箱,同比增长6.6%,前值6.9%;12月单月产量0.81亿重箱,单月同比增长7.1%,11月单月增长7.3%。需求端,短期春节需求淡季,价格季节性回落,全年仍有竣工支撑;供给端行业无新增产能指标,供需格局仍有改善空间,推荐旗滨集团;光伏玻璃价格环比暂稳,行业景气度较高,19年11月29日提价1元/平米,20-21光伏玻璃供应缺口仍将存在,推荐福莱特。 风险提示:宏观经济下滑超预期、上游原材料涨价超预期等。

一周随笔:板块基本面有望改善,估值较低,机构持仓较低,行业有贝塔机会。上证指数站上3000点,我们认为建筑作为明显滞涨板块,基本面有望改善的情况下,很可能受益行业轮动,这是这段时间以来建筑板块的主要看点,在这个行业贝塔的影响下,个股机会也在增加。 一季度是较好窗口期。2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年,为确保目标达成,我们预计Q1基建投资更为充足。 低估值公司的寻机修复,转型股率先迎来提估值。上周(2020.1.6-2020.1.10)岭南股份等表现较好,我们认为在于经历长时间的估值下跌后,对基本面悲观预期的修复,低估值公司的修复机会,是建筑板块重要的投资脉络之一。而转型股,由于估值空间可能被打开,有望率先估值修复。 龙头机会依然是板块之主线。资金实力是建筑企业核心竞争力,信用利差扩大,加速了行业集中度提升。另外装配式比例提升等都是触发行业集中度加速提升的重要因素,集中度提升是行业中长期的结构性机会。尽管集中度提升还没有达到盈利加速提升的阶段,但这是一个趋势性的过程,是板块步入成熟阶段的必经之路,也是必达之路。寻找管理优秀,估值较低,周转能力较强的企业,做长期关注,也是不错的选择。 行情回顾总结:上周(2020.1.6-2020.1.10)建筑工程指数下跌0.09%,同期上证综指上涨0.28%;2020年初至今,建筑指数累计上涨5.50%,同期上证综指上涨1.38%,在29个行业中位居7/29。分板块看,上周建筑子板块有6个实现上涨,其中钢结构、园林工程、装修装饰为涨幅前三位,分别上涨3.03%、2.32%、1.92%,工程咨询、化学工程、专业工程分别上涨1.75%、1.13%、0.15%;其他子板块下跌,房建、国际工程、基建、石油工程跌幅分别为0.65%、1.13%、1.45%、2.78%。 投资策略:我们认为,逆周期调节政策作用下,基建有望迎来持续的边际改善,地产需求韧性较强,并且竣工端有望继续改善。当前板块建议关注三条线:1)市场关注度低,政策相对受益明显的基建链条,关注优势明显基建央企,以及估值回落的民营设计龙头。2)业绩增长稳定,估值回落至历史较低水平的龙头公司,关注金螳螂、中国建筑等。3)自下而上企业发展迎来新变化的企业,关注中钢国际。另外积极关注建筑转型个股的投资机会。 风险提示:投资增速加速下行、政策落地不及预期风险。

上周建筑行业涨幅-0.09%,跑输沪深300 指数0.53%,子行业中设计咨询表现最好。 本周北京地区建筑公司调研反馈:1)专项债落地后,资金面有所改善,招投标项目增加反映投资意愿增强,微观层面基建板块上市公司新签订单表现较好,细分领域中普遍市政、环保较好;2)降杠杆叠加清欠,央企现金流有一定压力,但大量违规积压欠款较少,同时也会加大上头追款,保障收现比;3)化学工程领域市场维持平稳,中国化学积极打造环保、实业作为增量,保障公司3-5 年稳定发展;4)中材国际19 新签订单基本持平,结构上境内水泥装备升级改造比较多增长较快;境外水泥工程较18 年下滑、多元化工程趋势较好;环保安徽节源、水泥窑协同处理危废表现不温不火。但境内水泥工程项目占比提升对公司毛利率、现金流形成负向贡献;5)2020 年预计竣工边际改善叠加二手房交易松动,家装市场环境将有所好转,且市场格局高度分散,即使有不利因素寻找适当方法仍然可以实现增长,东易未来将丰富营销方式打造存量时代打法,优化科技手段提升客户转化率。 基建板块:19Q3 经济压力显现,2020 年明确稳增长态度,当前政策持续加大逆周期调节力度,执行效率有望提升,叠加去年同期低基数效应,预计2020 年基建投资、建筑企业微观业绩可获得进一步改善,当前行业估值+持仓位于双底部区域,有望迎来估值修复:1)铁公机等国家重点支持项目有望受益专项债提前下达额度、作为资本金模式使用等政策,推荐大型基建央企,中国中铁、中国交建、中国建筑等;2)区域基建是今年布局的重点,重大项目多,收益情况较好,财政实力强,尤其是长三角经济发达区域,有数据验证、有主题催化,推荐上海建工、华建集团、隧道股份等;3)看好设计,基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖,且业绩确定性较强,具备低估值+高弹性特点,推荐苏交科、中设集团等。 看好施环节景气度较高,行业建安投资加速:合同交付是企业面临的硬约束,地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中,房企竣工情况受资金影响较大,但在施作为预售后的必要环节19 年已出现明显改善,特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显,看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。 家装板块:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,随着交房高峰期临近,地产竣工已验证边际改善,建议关注东易日盛(传统家装积累深厚)、金螳螂(标准化家装规模领先)。 核心推荐标的: 基建组合:中国建筑(19 年9%增长,PE5.9X,PB0.9X。建筑央企龙头市占率不断提升,业务结构持续改善,股权激励激发活力,低估值提供安全边际)、中国中铁(19 年13%增长,PE7.5X,PB0.8X。全国性布局的建筑央企,近年业务结构改善,盈利能力提升,率先受益基建改善)、上海建工(剔除金融资产公允价值变动影响,19 年15%增长,上海基建龙头国企,资产负债表质量优,地方财政实力强劲,受益长三角区域建设推进)、苏交科(19 年17%增长,PE11X,中国版的AECOM,战略清晰,年初订单高速增长,未来三年20%复合增长确定性高)、中设集团(19 年20%增长,PE11X。民营基建设计龙头之一,16 年完成事业部制改革,员工激励全面提升,市场+细分领域拓展保障未来持续增长)。 中国化学:19 年30%增长,PE13X。17-18 年国内订单实现65%/54%增长,18 年收入增长44%,19 年盈利能力持续改善,验证较好景气度。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。 精工钢构:19 年121%增长,PE14X。主业反转,装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶段,随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。

1月前三周将发行超过 5000亿新增专项债,其中投入基建项目占比大幅提升, 基建资金面将获得明显改善。1月前三周将发行超过 5000亿新增专项债,已 经达到了提前批新增发行限额的 52%,其中用于基建的专项债发行金额为 4592.5亿元,占比达到 87%;今年专项债发行发行进度明显加快,并且基建 项目占比将明显提升,提前批投入基建的专项债或将超过上年全年水平,结 合目前基建项目储备的较大幅度提升,2020年基建投资大概率较大幅度提升。 基建项目储备量明显提升,项目储备&项目资金的到位将改善基建投资增速。 从发改委基建审批数据来看,7月至 10月增速 62.3%,较上半年(18.8%)明 显提升;从招投标数据来看,三季度增速 9%,较上半年有所加速。下半年, 无论是地方政府申报、还是地方政府招投标数据均明显回升,基建项目储备 大幅回暖。 市占率持续提升&基建投资的稳步回升将深度利好建筑龙头企业。从业绩端 看,供给端的演变将驱动行业不断加速集中,建筑央企在行业内拥有最高信 用的资质,融资途径较为通畅,将是行业集中度提升的最大受益者,有望持 续获得高于行业的增长;细分板块龙头收入增长的核心驱动在于新签订单增 长和在手订单的转化,新签订单有望回暖,叠加在手订单充足,未来收入有 望保持较快增长。 受部分企业减持压力影响,目前建筑板块处于历史底部。2019年全年建筑板 块跌幅为 3.97%,跑输万得全 A 35个 pct。目前建筑板块的 PE(ttm)仅为 9.3倍,仅高于历史上 0.9%的交易日,已经接近历史最低位置。从建筑板块持仓 来看,2019Q3建筑股的持仓(去除央企调整基金)只有 0.42%、创历史新低, 目前正处于估值、股价、机构持仓的三重底部,我们看好业绩确定性强的大 建筑股和民企龙头未来行情的表现。 关注业绩确定性强的细分板块龙头,推荐大建筑股、钢结构制造龙头及设计 龙头。建筑央企在业内拥有最高信用资质,融资途径通畅,将是集中度提升 的最大受益者,推荐【中国铁建】、【葛洲坝】、【中国建筑】、【中国中 铁】、【中国化学】;长期差异化布局钢结构制造加工领域,成本端优势明 显,新产线快速扩张驱动业绩高增长,推荐【鸿路钢构】;设计公司收入增 长的核心驱动在于新签订单增长和在手订单的转化,设计龙头新签订单有望 回暖,叠加在手订单充足,未来收入有望保持较快增长,推荐【中设集团】、 【苏交科】。风险提示:地方融资平台违约风险、新签订单不及预期、PPP 规范政策进一 步趋严的风险、宏观流动性趋紧的风险、地产调控政策进一步趋严的风险

上周建筑行业涨幅 6.21%,跑赢沪深300 指数3.15%,子行业中基建央企表现最好。 专项债开年即加速发行,地方政府1 月发行或拟发行专项债合计4650 亿元,占提前下达额度的46.5%,其中河南、四川于1 月2 日已发行875.7 亿元,广东、山东等12 个省/市/自治区计划1 月发行合计3774.7 亿元,相比较2019 年提前下达额度自1 月22 日开始发行,当月净融资额仅为1276 亿元,2020 年显著提速。从发行地区看,广东、山东、河南三地规模合计占比达58%;从发行用途看,剔除部分地区尚未披露用途规模约2003亿元,已明确用于基建约2052 亿元,占披露用途比例达78%,多地区超过80%以上,本轮基建政策执行确定性极大增强。 基建板块:19Q3 经济压力显现,2020 年明确稳增长态度,当前政策持续加大逆周期调节力度,执行效率有望提升,叠加去年同期低基数效应,预计2020 年基建投资、建筑企业微观业绩可获得进一步改善,当前行业估值+持仓位于双底部区域,有望迎来估值修复:1)铁公机等国家重点支持项目有望受益专项债提前下达额度、作为资本金模式使用等政策,推荐大型基建央企,中国中铁、中国交建、中国建筑等;2)区域基建是今年布局的重点,重大项目多,收益情况较好,财政实力强,尤其是长三角经济发达区域,有数据验证、有主题催化,推荐上海建工、华建集团、隧道股份等;3)看好设计,基建产业链前端设计类企业率先受益行业回暖,且业绩确定性较强,具备低估值+高弹性特点,推荐苏交科、中设集团等。 看好施环节景气度较高,行业建安投资加速:合同交付是企业面临的硬约束,地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中,房企竣工情况受资金影响较大,但在施作为预售后的必要环节19 年已出现明显改善,特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显,看好施工环节受益的中国建筑、上海建工。 家装板块:家装具有周期与成长的双重属性,现金流好,资产负债表健康,随着交房高峰期临近,地产竣工已验证边际改善,建议关注东易日盛(传统家装积累深厚)、金螳螂(标准化家装规模领先)。 核心推荐标的: 基建组合:中国建筑(19 年9%增长,PE6X,PB0.9X。建筑央企龙头市占率不断提升,业务结构持续改善,股权激励激发活力,低估值提供安全边际)、中国中铁(19 年13%增长,PE7.6X,PB0.8X。全国性布局的建筑央企,近年业务结构改善,盈利能力提升,率先受益基建改善)、上海建工(剔除金融资产公允价值变动影响,19 年15%增长,上海基建龙头国企,资产负债表质量优,地方财政实力强劲,受益长三角区域建设推进)、苏交科(19 年17%增长,PE11X,中国版的AECOM,战略清晰,年初订单高速增长,未来三年20%复合增长确定性高)、中设集团(19 年20%增长,PE10X。民营基建设计龙头之一,16 年完成事业部制改革,员工激励全面提升,市场+细分领域拓展保障未来持续增长)。 中国化学:19 年30%增长,PE13X。17-18 年国内订单实现65%/54%增长,18 年收入增长44%,19 年盈利能力持续改善,验证较好景气度。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。 精工钢构:19 年121%增长,PE14X。主业反转,装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶段,随着国家对科技创新和产业升级的重视,有望带动装配式估值提升。

1、央行降准。新年第一天,2020年1月1日下午3点零7分,央行宣布降准0.5个百分点,此次降准是全面降准,释放长期资金约8000多亿元。 点评:粤开宏观组认为降准是处于三重考虑,一是配合宽财政稳增长。二是弥补1月份潜在的流动性缺口。三是降低社会融资成本的诉求。我们认为,降准无论是对房地产还是基建均属利好,一方面融资环境边际改善,另一方面融资成本有下降空间,利于板块估值提升。 2、12月PMI数据出炉。 从12月建筑业PMI指数来看,56.7的数值环比回落2.9,同比回落5.9;从分项指标看,新订单指数52.9,环比和同比分别下降3.1和3.6,中间投入价格53.0,环比和同比分别下降3.3和-0.2;业务活动预期指数59.2,环比和同比分别回落3.9和5.3。 点评:12月行业景气环比和同比回落均较为明显,我们判断可能因为2020年春节较早,再叠加环保原因,部分项目已经停工,农民工返乡,且地产新开工开始下行也有一定影响,但我们对2020年开局不悲观,我们认为基建将继续改善,而地产竣工端将显著好转。

交通部披露2020年投资目标,民航投资目标有所提升。12月27日,国务院新闻办公室举行交通运输高质量发展成效有关情况新闻发布会,交通运输部表示,2020年主要的投资预期目标主要为完成铁路投资8000亿元左右、完成公路、水路投资1.8万亿元左右、民航投资力争达到900亿元,其中民航投资较2019年目标增加50亿元,铁路、公路水路持平;并且,将推进一批具有标志性的重大工程,推动京津冀、长三角、珠三角多项重点工程。 中国中铁恢复收购班达公司60%股权,铁建向Aldesa增资2.5亿欧元。12月17日,中铁马来公司与依海控股(马来西亚公司)组成的联合体同TRXCITY(政府方)签署了《大马城公司股权买卖恢复及修订协议》,约定收购邦达公司的60%股权。大马城项目是继“大马东海岸铁路项目”后又一个重启的“一带一路”标志项目,重大项目的重启既显示了“一带一路”国家广大的建设空间,又显示了“一带一路”互惠互利的模式将在中长期有效,并扩大了央企发展的空间。中国铁建注资约2.5亿欧元收购西班牙Aldesa的75%股权,将改善标的公司资金压力,并提升铁建在“一带一路”区域竞争力。 基建项目储备量明显提升,项目储备&项目资金的到位将改善基建投资增速。从发改委基建审批数据来看,7月至10月增速62.3%,较上半年(18.8%)明显提升;从招投标数据来看,三季度增速9%,较上半年有所加速。下半年,无论是地方政府申报、还是地方政府招投标数据均明显回升,基建项目储备大幅回暖。 市占率持续提升&基建投资的稳步回升将深度利好建筑龙头企业。从业绩端看,供给端的演变将驱动行业不断加速集中,建筑央企在行业内拥有最高信用的资质,融资途径较为通畅,将是行业集中度提升的最大受益者,有望持续获得高于行业的增长;细分板块龙头收入增长的核心驱动在于新签订单增长和在手订单的转化,新签订单有望回暖,叠加在手订单充足,未来收入有望保持较快增长。 关注业绩确定性强的细分板块龙头,推荐大建筑股、钢结构制造龙头及设计龙头。建筑央企在业内拥有最高信用资质,融资途径通畅,将是集中度提升的最大受益者,推荐【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【国检集团】、【中国建筑】;长期差异化布局钢结构制造加工领域,成本端优势明显,新产线快速扩张驱动业绩高增长,推荐【鸿路钢构】;设计公司收入增长的核心驱动在于新签订单增长和在手订单的转化,设计龙头新签订单有望回暖,叠加在手订单充足,未来收入有望保持较快增长,推荐【中设集团】、【苏交科】。 风险提示:地方融资平台违约风险、新签订单不及预期、PPP规范政策进一步趋严的风险、宏观流动性趋紧的风险、地产调控政策进一步趋严的风险

建筑:12月中央申报金额增速降幅收窄,轨道交通拟建投资维持高增长 根据全国投资项目在线审批监督平台数据,M1-12全国基建投资申报项目 金额同比增速 35.4%,12月单月全国基建投资申报项目金额增速-6.6%, 单月增速环比升 4.3pct,单月基建项目申报金额增速降幅收窄,12月单月 中央基建投资申报项目增速 494.4%,单月增速环比升 465.3pct,中央基 建项目申报金额增速有所回升;根据中国拟在建项目官网数据,19M1-12轨道交通拟建项目金额同比增速 127.4%,前值 111.9%,12月单月同比增 速 303.2%,轨道交通拟建项目投资维持高增长,铁路和水电拟建项目投资 降幅收窄,而水利拟建项目投资增长趋缓。 建材:2020Q1水泥玻璃均价有望维持高位,玻纤景气预期继续提升 根据数字水泥网,上周全国高标水泥吨均价环比持平,同比上升 2.7元, 北方及中南区域同比上涨幅度大,东北及华东区域价格同比下降。随着春 节假期临近,上周全国水泥出货率周环比继续下降 5.7pct 至 67%,水泥库 容比环比略降 0.3pct 至 51%,预计本周水泥价格将开启淡季正常回落。根 据卓创资讯,上周国内 5mm 浮法白玻均价环比持平,同比仍高 7.7元/重 箱。上周全国玻璃库存周环比续降 37万重箱,同比减少 522万重箱,预 计仍是受淡季冷修限产提前备货影响。玻纤方面,上周粗纱与电子纱价格 平稳,市场预期 20年粗纱价格前高后低、电子纱因需求向好维持看涨。 钢铁:春节累库或有限,看好节后反弹行情 上周建筑用钢社会库存达 412万吨,环比增 25万吨,增幅高于前值环比 增 7万吨水平。库存上行明显,或主要因季节性需求走弱。另外,上周螺 纹产量 348万吨、环比降 10万吨。螺纹产量下行明显,一方面由于需求 季节性走弱后螺纹钢价下跌较多,另一方面由于近期部分地区空气质量转 差、环保限产阶段性趋严。由于 2020年春节时间较早,累库时间相对较 短,叠加考虑到目前产量已现下行,后期库存上行空间或有限。我们继续 看好明年春节后反弹行情,建议关注南方成材龙头三钢闽光、韶钢松山等。 有色:周期板块情绪趋于乐观关注铜,供需平衡改善钴价开启反弹 上周国内基本金属中铜铅锡价格上涨、铝锌镍价格下跌;小金属中钨、钴、 镁价格上涨,碳酸锂、钼精矿价格继续下跌;贵金属金银价格上涨。年末 受益于国内逆周期调节加码,周期板块情绪趋于乐观。12月政治局会议强 调明年要全面做好“六稳”工作;11月官方制造业 PMI 为 50.2,超出市 场预期;美联储已连续三次降息并运用积极的财政政策,短期经济或企稳。 中短期内铜或受益于经济企稳、矿石供给扰动增加而存在价格上涨机会; 长期我们建议关注钴,主要基于嘉能可Mutanda正式停产后钴价开启反弹、 主流车企电动化战略加速推进后消费者对 EV 购置意愿有望增强。 化工:原油价格持续上行,C3/C4产业链稳中上涨 上周,国际油价上涨,国内化工品价格涨跌互现:重点监测的 295个主要 化工产品中,65个上涨,68个下跌,其中环氧氯丙烷(13.3%)、双环戊 二烯(9.6%)、液化气(8.2%)涨幅居前;邻硝基氯化苯(-12.1%)、液 氨(-10.0%)、美国 LPG(-9.1%)跌幅居前。重点产品中:1)OPEC 减 产承诺、美油库存下降,原油价格持续上涨;2)华东货源偏紧、库存降低 推涨环氧丙烷,丁二烯价格稳中有涨,丙烷、丁烷价格与原油联动上涨;3) 工厂库存无压、下游需求缓幅缩减,DMF 整体平稳运行;4)12月前 20日马来西亚棕榈油供应与出口量缩减超预期,油脂化工产业链继续上行。 风险提示:部分抽样指标无法代表整体趋势;历史数据对未来指引失效。