文科园林(002775)公司资料

维持谨慎增持。2019年一季度营收4.2亿(+1.4%)、归母净利0.2亿(+6.4%)符合预期。维持预测2019-2021年EPS为0.63/0.76/0.87元,增速30/25/15%。维持目标价9.14元,对应2019-2021年14.5/12.0/10.5倍PE,谨慎增持评级。 2019Q1业绩增速由负转正、经营净现金流显著改善、毛/净利率同比提升。1)2018Q3-2019Q1单季归母净利增速-9.6/-18.0/+6.4%;2)经营净现金流-0.2亿(同比+1.7亿),收现比148%(同比+44pct/较2018年+86pct)/付现比143%(同比+2pct/较2018年+87pct;3)毛利率18.4%(同比+0.3pct)/净利率4.2%(同比+0.2pct),研发及管理费率8.1%(同比-0.4pct)/财务费率3.8%(同比+0.1pct);4)资产减值损失0.2亿同比持平,应收账款及应收票据/总资产33.6%(同比+7.3pct/较2018年末+4.5pct),存货/总资产21.9%(同比-14.4pct/较2018年末-0.2pct),资产负债率34.9%(同比-14pct/较2018年末+0.3pct)。 2019年Q1新签订单势头良好且在手现金充裕/负债率较低利于订单顺利落地,2019年业绩增长有望逐季提速。1)2019Q1新签合同及已中标未签约订单25.3亿(+20.8%),期末已签约未完工订单66.1亿(+49.6%)/约2018年营收2.3倍,在手现金6.4亿(+133.8%);2)PPP政策进入稳定期叠加中央继续推动污染防治攻坚战,园林PPP项目释放及落地有望提速,公司受益于较低资产负债率具备更高扩张弹性和潜力;3)目前估值处于较低位置,公司累计回购958.6万股平均成本6.81元/股,2018年4月完成配股成本7.13元。 催化剂:社融持续较快增长、生态环保政策加码、利率逐步下行等。 风险提示:社融大幅回落、财政支出大幅放缓、利率持续大幅上行等。

本报告导读: 公司2018 年三季报业绩增速低于预期或主因融资环境趋紧背景下公司审慎经营所致,公司在手订单较为充足,仍需静待融资环境改善提升未来业绩预期。 投资要点:下调评级为“谨慎增持”。2018年1-9月营收21.26亿/增速10.12%、归母净利1.93亿/增速11.37%低于预期,因而下调2018/19年EPS为0.52/0.61元(转增摊薄后原0.73/1.06元),因建筑板块估值中枢下行叠加公司业绩不及预期,下调目标价为7.2元(原15.51元),对应2018年约14倍PE,谨慎增持。 Q3 业绩负增长、毛/净利率平稳、经营净现金流恶化。报告期内,1)Q1~Q3营收增速43.41/12.17/-4.48%,归母净利增速48.61/22.80/-9.63%,Q3 营收/归母净利增速负增长或主因公司审慎经营所致;2)毛利率17.86%/+0.1pct,净利率9.07%/+0.1pct,三项费用率5.97%/-0.09pct 整体均较平稳;3)经营净现金流为-4.75 亿(2017 年同期为-1.62 亿)同比大幅恶化主因收现比大幅降低(收现比44.78%/-23.28pct);4)资产负债率32.49%/-15.64pct 主因年初完成配股,减值损失0.18 亿/+43.49%;5)预告2018 年业绩增速0~30%。 Q3 季度新签订单同比近翻倍,静待融资环境改善提升业绩预期。1)2018年Q1~Q3 单季度新签合同订单13.7/17.7/13.1 亿,其中Q3 季度新签订单同比增速97%。2018 年Q3 季度末公司累计已签约未完工订单68.1 亿/同比增速69%,在手订单较为充裕;2)截止2018 年9 月末,公司累计回购股份655.17 万股/占总股本约1.28%,总金额约0.46 亿元;3)目前环境下融资成为PPP/EPC 项目推进的核心变量,公司所在的生态园林板块仍需静待融资环境改善从而提升项目执行进度和业绩预期。 催化剂:基建投资企稳回升、生态环保政策加码、利率逐步下行等。 风险提示:利率持续大幅上行、基建投资大幅回落、PPP 继续整顿等。

Q2业绩增长放缓,前三季度预计增长10%-50%。18H1营收为13.80亿元,同比增长20.02%,归母净利润为1.30亿元,同比增长25.48%,扣非后归母净利润为1.22亿元,同比增长18.17%,因为公司传统地产业务稳定增长,大生态、景观方面的市政业务的开拓工作有序开展,营收和业绩实现一定增长。分季度看,Q2营收同比增长12.17%,较Q1增速下降31.24个pp,Q2归母净利润同比增长22.80%,较Q1增速下降25.81个pp。2018年1-9月,公司预计归母净利润同比增长10%-50%。 毛利率略有上升,回款仍有待改善。18H1毛利率为18.73%,同比提升0.19个pp,期间费用率提升0.70个pp至7.00%,其中财务费用率提升1.11个pp至1.98%,主要因为业务拓展,借款增加,利息及手续费支出相应增加;管理费用率下降0.41个pp至5.03%,我们认为主要因为大体量项目落地,产生规模效应;净利率提升0.41个pp至9.41%。现金流方面,经营性现金流净额为-1.28亿元,较17H1净流出增加0.57亿元,收现比下降9.32个pp至58.90%,付现比下降9.87个pp至54.81%。 BT/PPP项目多并表,在手资金充足,保障项目落地。公司PPP项目多并表处置,18H1母公司长期股权投资为1.34亿元,长期应收账款为2.63亿元,合并报表长期股权投资0.34亿元,长期应收账款为5.68亿元,长期应收款的增加,多为BT/PPP项目公司并表所致。公司项目落地,营收较快增长,但回款仍有待改善,整体收现比下降9.32个pp至58.90%,应收账款同比增长52.97%至6.80亿元。公司在新业务方向上进一步夯实并拓展,并重点选择资金回收预期较好的项目,主动放弃占用资金较大的且资金到位有不确定性的项目,仅对优质的大型项目(包括EPC、PPP项目)保持继续跟进。此外,公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作,使投资企业及战略合作方与公司实现资源互补、共同发展。2018上半年,公司新签订单31.39亿元,是2017年营收的1.22倍,订单较为充足。截至18H1底,公司在手货币资金9.33亿元,主要因为4月份8.41亿元配股完成,在手资金充足;此外,公司也在通过多种方式拓宽资金来源,保障项目落地。 盈利预测与评级。我们预计公司18-19年EPS分别为0.70元和0.98元,公司在手订单充足,负债率低,融资空间大,配股资金到位有效保障项目落地;此外,PPP业务占比提升,业务结构改善,叠加外延并购,完善产业链,给予18年14-15倍市盈率,合理价值区间9.80-10.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。

业绩增长稳健,低负债率低估值 公司18H1实现营收13.80亿元,YoY+20.02%;实现归母净利润1.30亿元,YoY+25.48%,略高于公司预增区间(+25%,+65%)下限,预计今年1-9月业绩增长10-50%。18H1公司经营现金净流出1.28亿元,较去年同期增加流出0.57亿元。公司6月末资产负债率仅34.76%,当前价格对应18年仅9.39倍PE。我们维持公司2018-20年收入和业绩预测,对应EPS为0.76/1.12/1.53元,维持“买入”评级。 Q2收入业绩增速环比放缓,盈利能力小幅提升 公司18Q1/Q2分别实现营收4.14/9.66亿元,YoY+43%/+12%;实现归母净利0.16/1.14亿元,YoY+49%/+23%,我们认为主要与PPP清库和部分地区项目停工有关。公司18H1综合毛利率为18.73%,较去年同期小幅提升0.19pct;净利率为9.41%,同比提升0.41pct。期间费用率小幅提升0.7pct至7%,主要是财务费用率同比上升1.12pct至1.98%。由于股权激励成本摊销同比减少614万元,18H1管理费用率同比下降0.31pct至5.03%。 经营投资净流出增加,配股降负债打开业务成长空间 随着公司承接的大中型市政工程项目增多,公司17H1市政园林收入占比就已超过一半,达到57.7%,EPC项目分期收款及PPP资本金出资均增加了公司资金需求。18H1公司经营现金净流出1.28亿元,同比增加流出0.57亿元;投资现金净流出1.10亿元,同比增加流出213万元。公司2018年6末货币资金为9.3亿元,资产负债率为34.76%,较去年同期下降14.01pct,远低于SW园林板块同期64.46%的负债率水平,这为公司未来拓展EPC/PPP项目及传统市政项目打开了空间。 在手订单饱满,最多1亿元回购预案彰显发展信心 18H1公司累计新签订单31.40亿元,6月末累计已签约未完工订单为59.68亿元,是去年全年收入的2.33倍,公司的低负债率和资金优势有望加快项目落地。公司于今年8月初公告竞价回购预案,认为目前公司股价受外部市场因素影响并不能正确反映公司价值,拟以自有资金回购公司股份5000万至1亿元,回购价格不超过10元/股,彰显对公司未来发展的信心。 看好公司低负债低估值优势,维持“买入”评级 公司18H1营收13.8亿元,归母净利润1.3亿元,分别完成全年财务预算的34.5%,35.3%。结合公司在手订单及低负债率,我们维持公司2018-20年业绩预测,对应17年权益分派(10转6派1元)后的EPS为0.76、1.12、1.53元。由于金融去杠杆压制园林板块估值,当前可比园林公司18年PE均值和中位值为13.46、14.22倍,小幅下调公司2018年PE至12-14倍(原16-19倍),对应价格区间9.12-10.64元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 项目落地进度缓慢,生态文旅新领域投资风险等。