瑞尔特(002790) 公司发布2024年三季报 24Q3公司实现收入5.7亿元，同比-0.9%；归母净利润0.4亿元，同比-43.4%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-43.4%； 24Q1-3公司实现收入17.1亿元，同比+10.6%；归母净利润1.3亿元，同比-28.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-30.6%。 Q3业绩短期承压我们预计系宏观需求较弱及市场竞争加剧影响。Q4公司将更加注重海外市场拓展及自主品牌渠道的建设，积极把握政府推出的以旧换新政策机遇，争取促进营收稳定增长。 公司近期推出的新品主要是以升级旧款为主，比如F30Pro增加双用户模式、CIAA抗菌釉面等，A6Pro增加15分钟久坐提醒、童洗、冷热交替洗、升级无光触媒除臭等，UX70增加自动调温、童洗、冷热交替洗、UVC动态水杀菌等，公司对产品功能的精准把握及迭代预计持续带动份额提升。 产品结构致盈利能力下滑，积极调整费用投放节奏 24Q3毛利率27.3%，同比-2.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/4.7%/4.2%/0.8%，同比+1.8pct/-0.03pct/+0.9pct/+1.2pct；净利率为6.3%，同比-4.5pct。 Q3毛利率下降主要系产品单价略有下降以及智能坐便器品类中轻智能坐便器占比进一步提升。目前轻智能坐便器是行业需求的趋势，有助于提升行业渗透率，公司将通过产品创新提升轻智能坐便器的毛利率和竞争力。Q4公司积极强化执行降本措施，密切关注市场动态适时调整费用投放，以促进盈利能力改善。 把握国补政策机遇，线上+线下积极参与 目前公司线下经销门店积极申请参与国补，线上有部分店铺可以参与国补活动，包括瑞尔特(R&T)卫浴京东自营旗舰店、京东平台的瑞尔特官方旗舰店、天猫平台的喵住官方旗舰店，根据目前情况看国补政策的实施对于促进家居消费具有一定拉动效果，但目前各地政策落地时间还比较短，可能需一定周期再去观察效果。公司也将持续保持对相关政策的关注，鼓励线下门店积极参与国补活动，以把握政策带来的增长机遇。 调整盈利预测，维持“买入”评级 根据24Q3公司业绩情况，考虑当前行业竞争趋势，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别1.7/2.0/2.4亿（原值分别为2/2.6/3.3亿），PE分别为18X/16X/13X。 风险提示：市场竞争激烈；销售费用投入过多；汇率波动风险等

瑞尔特(002790) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收17.1亿元，同比+10.6%；实现归母净利润12634.1万元，同比-28.2%；实现扣非净利润11286.5万元，同比-30.6%。单季度来看，Q3公司实现营收5.7亿元，同比-0.9％；实现归母净利润3537.3万元，同比-43.4%；实现扣非后归母净利润3256.1万元，同比-43.4%。 毛利率承压，品牌费用投入加大。2024前三季度，公司整体毛利率为28.5%，单2024Q3毛利率为27.3%。毛利率前三季度与上年同期基本持平，而由于产品单价略有下行以及智能坐便器品类中轻智能坐便器占比提升，Q3毛利率下降，同比-2.2pp。费用率方面，24年前三季度公司总费用率为21.3%，同比+5.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为12.9%/4.7%/-0.4%/4.2%，同比+4.9pp/-1pp/+1.1pp/+0.6pp。单Q3费用率为21.6%，同比+3.9pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为11.9%/4.7%/0.8%/4.2%，同比+1.8pp/-0.03pp/+1.2pp/+0.9pp。24年前三季度销售费用增加较快主要是公司加大品牌建设，业务宣传费、投流费用等投入较大，但同时公司也在优化销售费用分配和管控，单Q3的销售费用率环比二季度（14.9%）降3pp。综合来看，公司净利率为7.4%，同比-4pp。单Q3净利率为6.2%，同比-4.7pp，环比+1pp。 卫浴终端需求疲软，轻智能坐便器是行业需求趋势。据奥维云网数据显示，2024年1-8月智能马桶线上销额30.7亿元（同比-21.8%），销量140.9万台（同比-20.1%），终端卫浴需求疲软，行业竞争激烈，量和价均有所承压。公司认为目前轻智能坐便器是行业需求的趋势，有助于提升行业渗透率。公司将通过产品创新提升轻智能坐便器的毛利率和竞争力，技术创新将聚焦康养、环保和卫生，同时提升产品稳定性。公司近期推出的新品主要是以升级旧款为主，包括F30Pro增加了双用户模式、CIAA抗菌釉面等；A6Pro增加了15分钟久坐提醒、童洗、冷热交替洗、升级无光触媒除臭等；UX70增加了自动调温、童洗、冷热交替洗、UVC动态水杀菌等。 关注3C、国补政策，注重海外市场扩展及自主品牌建设。24年上半年市场监督管理总局正式公布了自2025年7月1日起，电子坐便器等7种产品将被纳入中国强制性产品认证（CCC认证）管理范畴。公司于今年7月，成为电子坐便器3C认证首批企业之一。预计新规实施后将有效促进行业参与者的规范化，推动市场份额向行业内的领先企业集中。今年下半年，卫浴家具品类等产品被纳入国补范围。公司正积极推动线下门店参与国补活动，线上部分店铺已参与，如京东自营旗舰店等。Q4公司将聚焦海外市场扩展和自主品牌建设，利用以旧换新政策推动营收增长，同时将严控成本并灵活调整市场费用，以提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.42元、0.50元、0.58元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。考虑到智能卫浴行业渗透率有望进一步提升，公司自主品牌费用投入后成长较好，建议持续关注。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，客户订单波动的风险，人民币汇率大幅波动的风险。

瑞尔特(002790) 事件： 公司发布2024年三季度报： 2024年前三季度公司实现收入17.10亿元，同比+10.59%；归母净利润1.26亿元，同比-28.15%。 其中，Q3单季度公司实现收入5.67亿元，同比-0.93%;归母净利润0.35亿元，同比-43.43%，业绩下滑主要系公司加大自有品牌推广以及产品结构变化。 Q3收入下滑，期待需求回暖 今年以来受行业需求平淡以及行业竞争加剧等影响，公司单季度收入增速环比下滑。公司加快自有品牌发力，持续稳步推进线下线上渠道的布局以及产品推新，此外，持续拓展国际大客户，优化代工业务客户结构。往后看，随着以旧换新政策的持续推进，智能马桶需求或有望回暖，公司积极响应号召，在全国开展以“马桶焕新季”为载体的以旧换新活动，或有助于公司智能马桶自有品牌的快速发展。 销售费用加大，盈利能力同比下滑 2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为28.48%、7.31%，同比分别-0.03pct、-3.94pct，其中Q3单季度毛利率、净利率分别为27.35%、6.27%，同比分别-2.19pct、-4.54pct。盈利能力同比下滑主要为公司轻智能坐便器占比提升、产品价格略下降以及公司加大自有品牌推广等所致。Q3单季度销售费用达0.68亿元，同比+17.17%，导致销售费用率同比+1.84pct至11.93%。 投资建议： 瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。考虑到公司近几年加大线上线下渠道布局以及品牌宣传力度，费用投入有所加大以及行业竞争压力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.69/1.98/2.28亿元同比分别-22.64%/+17.19%/+15.20%，对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

瑞尔特(002790) 10月28日公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现营收17.1亿元，同比+10.6%，归母净利1.3亿元，同比-28.2%。其中24Q3公司实现营收5.7亿元，同比-0.9%，归母净利为0.4亿元，同比-43.4%，扣非归母净利为0.3亿元，同比-43.4%。 经营分析 多重因素共同导致Q3收入承压：今年以来国内装修需求相对偏弱叠加电商平台竞争加剧，公司收入增长压力显现。分产品来看，冲水组件业务由于国内市场需求承压，预计Q3收入同比有所下滑。智能坐便器业务方面，根据奥维云网线上推总数据显示，2024年1-8月智能马桶国内线上总零售额/零售量分别同比下滑21.8%/20.1%，并且今年以来线上小品牌价格战冲击较为明显，在此背景下，预计公司Q3自主品牌的智能坐便器线上收入同比较为承压，而线下渠道依托网点进一步扩张，预计仍保持较优增长。此外，智能坐便器代工业务虽由于海外市场仍在扩张，但国内整体需求偏弱，预计其整体收入有所下降。 Q3毛利率短期承压，营销费用率提升显著：24Q3毛利率同比-2.2pct至27.3%，预计主因收入结构变化叠加公司主动让利。费用率方面，24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+1.8/+0.0/+0.9pct至11.9%/4.7%/4.2%，而财务费用主因汇兑损失影响，24Q3财务费用为429.5万元（去年同期为-248.3万元）。智能马桶渗透率&集中度提升+渠道扩张有望支撑自主品牌延续较优增长：从行业层面来看，今年以来，公司在电商渠道上确实面临了众多小品牌的价格冲击，展望后续，由于国家将于2025年7月1日正式对电子坐便器实施CCC强制性认证，公司已于2024年7月成为电子坐便器CCC认证首批获证企业，后续有望进一步受益于智能马桶渗透率及行业集中度提升。从公司自身来看，公司目前在进一步深耕电商渠道，进一步提升市占率的同时，正积极扩大线下建材渠道店面以及家电渠道。公司一方面具备高性价比的产品，另一方面在营销端正积极投入，消费者认知度正逐步提升，线下渠道开拓效果值得期待。整体来看，公司自主品牌发展战略清晰，随着公司品类、渠道逐步扩张，自主品牌持续增长可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.47/0.55/0.64元，当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

瑞尔特(002790) 2024H1费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入11.4亿元（+17.4%），归母净利润0.91亿元（-19.7%），扣非归母净利润0.8亿元（-23.6%）。利润下降明显主系公司为推广自有品牌，广告费投入较大，导致销售费用大幅增加。单季度看，2024Q2实现营业收入6.2亿元（+7.1%），归母净利润0.32亿元（-55.9%），扣非归母净利润0.27亿元（-62.0%）。考虑到智能坐便器行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.13/2.85/3.46亿元（原值为2.78/3.33/4.00亿元），对应EPS为0.51/0.68/0.83元，当前股价对应PE13.6/10.1/8.4倍，海外渠道+自主品牌持续发力，看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级。 收入：2024H1智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为3.22/6.87/0.88亿元，分别同比变动+7.90%/+26.61%/-16.91%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为27.48%/28.80%，同比分别变动+3.57/-0.46pct，自主品牌持续发力下，智能坐便器及盖板业务收入增速亮眼。分地区看，境内/境外收入分别为8.09/3.33亿元，分别同比+16.79%/+18.79%，毛利率分别为29.06%/28.97%，分别同比变动+0.88/+1.78pct，内、外销毛利率均实现同比提升。 盈利能力：2024H1毛利率同比提升，净利率因费用投放加大承压 毛利率方面，2024H1公司整体毛利率为29.0%（+1.1pct），费用率方面，期间费用率为21.2%（+6.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/4.7%/4.1%/-1.0%，分别同比+6.6/-1.6/+0.4/+1.2pct，销售费用率增幅明显主系品牌推广费用增加所致。综合影响下，2024H1公司销售净利率为7.8%（-3.7pct）。单季度看，毛利率方面，2024Q2公司整体毛利率为28.0%（-1.7pct），费用率方面，期间费用率为22.7%（+9.7pct），主系销售费用率同比提升7.5pct至14.9%。综合影响下，2024Q2公司销售净利率为5.1%（-7.5pct）。 公司展望：智能坐便器业务逆势增长，静待投入效果释放 行业层面，2024年上半年卫浴市场表现不佳，奥维云网线上推总数据显示，2024年上半年智能坐便器行业销售额同比下滑19.9%，销售量同比下滑14.7%，公司凭借过硬的产品质量和品牌口碑，于行业疲软下智能座便器及盖板仍实现26.61%的收入增长。展望公司发展，我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线。国内公司自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，且2024年上半年公司进一步加大费用投入，为自主品牌规模扩大打下基础；国外公司积极开拓新老客户订单，进行多元化市场布局，有效打造公司稳定发展。 风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧

瑞尔特(002790) 核心观点 二季度收入稳健增长，利润主要受费用前置拖累。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入11.4亿/+17.4%，归母净利润0.9亿/-19.7%，扣非归母净利润0.8亿/-23.6%；其中2024Q2收入6.2亿/+7.1%，归母净利润0.3亿/-55.9%，扣非归母净利润0.3亿/-62.0%。收入增长平稳，利润端受自主品牌推广费用投入较大与去年同期汇兑收益较高等影响而有所承压。 智能坐便器驱动增长，表现优于行业。根据奥维线上推总数据，2024H1智能马桶行业销额、销量分别同比-19.9%/-14.7%，公司智能坐便器及盖板实现收入6.87亿/+26.6%，预计增长主要系由内销自主品牌、智能坐便器出口代工业务贡献；2024H1公司水箱及配件收入3.2亿/+7.9%，水件代工业务延续稳健，同层排水相对承压，2024H1收入0.88亿/-16.9%。当前国内智能马桶渗透率仍处低位，长期看卫浴智能化大势所趋，参考海外日本90%、韩国60%的渗透率，智能坐便器品类向好趋势不变，仍有较大增长空间。 Q2毛利率略有下滑，费率提升扰动盈利。2024Q2毛利率28.0%/-1.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.9%/4.0%/-1.1%，分别同比+7.5pct/-1.5pct/+0.6pct/+3.1pct，其中销售费用率提升主要系公司为推广自有品牌，加大业务宣传与投流而导致的费用前置，财务费用率提升主要系受汇兑收益较去年同期减少影响，Q2净利率5.1%/-7.5pct。后续随着公司费用管控与优化分配，盈利能力有望逐步回升。 促家居消费政策密集出台，3C认证落地在即，格局优化、龙头受益。2024年以来，针对消费品以旧换新支持力度加大，政策催化存量房提质改造需求释放，智能健康卫浴产品有望受益。当前智能卫浴行业竞争激烈，短期价格战严峻，但国家市场监管总局已明确针对电子坐便器等产品3C强制性产品认证管理，并将于2025年7月1日正式实施，预计随着行业规范不断加强，将逐步洗牌出清，公司在卫浴行业深耕多年，产品性能受到国内外中高端品牌认可，产品认证、品控与规模优势领先，竞争力有望逐步凸显。 风险提示：自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

瑞尔特(002790) 公司发布半年报 24Q2收入6亿同增7%，归母净利0.3亿同减56%；扣非后归母净利0.3亿同减62%；24H1收入11亿同增17%，归母净利0.9亿同减20%，扣非后归母净利0.8亿同减24%。 本期业绩大幅减少系公司为推广自有品牌，广告费投入较大，导致销售费用大幅增加。 24H1分产品，水箱及配件收入3.2亿同增8%，占总营收28%；智能坐便器机盖板收入6.9亿同增26.6%，占总营收60%；同层排水0.9亿同减17%，占总营收7.7%。 分地区，境内8亿同增17%，占总营收71%；境外3.3亿同增19%，占总营收29%。 24H1公司毛利率29%，同增1pct；其中水箱及配件27.48%，同增3.6pct；智能坐便器机盖板28.8%同减0.5pct。 24H1归母净利率8%，同减3.6pct；销售费用率13.4%同增6.6pct，系推广自有品牌营销费用投入增加。 智能坐便器发展迅猛，市场竞争激烈 当前国内智能卫浴因其较低的行业进入壁垒与巨大的市场前景，在短短几年迅猛发展，吸引众多国内企业纷纷进入该新兴行业抢占市场、参与竞争。随着行业规范的不断加强，智能坐便器行业正在经历洗牌，品牌数量将持续减少，部分缺少技术创新、品质管理不合格、售后服务不到位的品牌将逐步被淘汰出局。同时，随着消费者对产品认知度提升，也将使得具有产品力优势的品牌更具竞争力。 瑞尔特具备完善的产品研发、生产制造和质量控制体系 公司从智能坐便器研发设计、到生产制造、再到品质管控、最后到售后服务已形成专业、严整、完善的自有体系，并且逐年推出升级换代新功能产品。作为以坚持产品品质质量为基础、以智能卫浴技术研发核心、以快速响应服务为支持的智能坐便器生产厂商，公司智能坐便器产品赢得ODM客户和消费者的信任和认可。 公司获得较为稳定订单量以保证相关产品规模效益，此外在未来产能充足、订单数量保持增长情况下，规模效益所带来成本优势将逐步凸显；同时公司依托工业4.0制造体系建设有智能化、数字化车间，以提高产能效率与交付速度，高质量满足客户交期需求，在客户交付方面具有较强竞争优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24H1业绩表现，以及考虑到行业竞争激烈及公司销售费用投放，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别2、2.6以及3.3亿（原值分别为2.9/3.5/4.0亿），PE分别为14X、11X、9X。 风险提示：市场竞争激烈；销售费用较高；原材料价格波动；汇率风险；出口退税政策变动风险等

瑞尔特(002790) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现收入11.43亿元，同比+17.36%，归母净利9097万元，同比-19.72%。其中，Q2公司实现收入6.19亿元，同比+7.14%；归母净利3241万元，同比-55.92%。 Q2收入增长有所降速，智能坐便器行业需求总体下滑。分季度看，需求压力之下收入增长有所降速，2024Q1-2公司收入同比增速分别为+32.30%/+7.14%。分产品看，2024H1公司水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品收入分别同比+7.90%/+26.61%/-16.91%。根据奥维云网线上推总数据，2024年上半年智能坐便器行业销售额同比下滑19.9%，销售量同比下滑14.7%，行业需求疲弱。 Q2毛利率略有下滑，24H1营销费用投入较大。2024Q1-Q2公司销售毛利率分别为30.24%/28.02%，同比分别变动+5.02pct/-1.71pct。分产品看，2024H1公司水箱及配件/智能坐便器及盖板产品毛利率分别为27.48%/28.80%，同比分别变动+3.57pct/-0.46pct，随着行业竞争加剧，智能坐便器毛利率略有下滑。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+6.63/-1.57/+0.43/-1.16pct，其中销售费用率大幅提升主要系公司费用投放较为前置，上半年公司推广自有品牌营销费用投入增加，而Q2收入并未取得预期规模。 公司积极完善销售渠道布局，预计下半年新布局渠道逐步贡献收入。线下渠道方面，分为对接酒店与地产的工程渠道、经销渠道以及新家电KA（如苏宁易购、京东门店等）区域入驻渠道。经销渠道方面，公司目前主要在沿海和中部铺设经销网点，主要以1V1店中店的形式开设；线上渠道方面，主要在抖音、天猫、京东电商平台，以直营官方旗舰店作为销售渠道，公司持续加大线上流量的投放和新品推出。2024H1公司在线下渠道布局及线上引流等方面投入较大，预计下半年新布局渠道逐步贡献收入。 盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴组件代工龙头，2021年开拓智能座便器自主品牌，已形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。公司通过线上、线下全渠道布局目前品牌知名度和市场份额持续提升，同时海外智能代工加速开拓，目前公司线下建材卫浴门店及家电KA新渠道快速放量，代工业务稳步发展。考虑到行业竞争加剧、需求下滑等因素，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为2.22/2.75/3.22亿元（前值为2.86/3.47/4.22亿元），对应PE分别为14X/12X/10X，考虑到智能卫浴未来渗透率提升空间及公司自身渠道品牌开拓能力，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、产品研发和技术创新风险。

瑞尔特(002790) 投资要点 瑞尔特创始于1999年，已形成包括以节水型冲水组件为核心的卫浴冲水系统产品解决方案、以智能坐便器为核心的智能卫浴产品解决方案、同层排水系统产品解决方案、卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互联解决方案和卫浴装配式整体解决方案的产品体系。公司产品从水件逐步拓展至智能家居产品。公司2023年营收21.84亿，同比+11.47%。 公司现在已形成ODM+自有品牌双驱动的模式。1）ODM方面，公司从事水件代工及智能座便器代工，公司通过与优质客户长期、稳定合作，同时不断开拓新客户的模式，在智能马桶代工方面有望持续增长。2）自有品牌方面，公司2021年开始发展自主品牌，逐步提升销售规模，形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。目前公司出口业务收入占比逐步降低，业务结构更加均衡。 公司在智能座便器方面积累深厚，开拓第二成长曲线。智能座便器加速渗透，公司加大布局力度，公司从智能坐便器研发设计、到生产制造、再到品质管控、到售后服务，都有专业、严整、完善的自有体系，并且持续对产品进行更新迭代。2022年公司智能座便器及盖板业务营收10.06亿元，同比+17.66%；2023年智能座便器及盖板收入12.66亿元，同比+25.90%，智能座便器业务保持快速增长。 公司产品定位高性价比，线上渠道实现国产突围。1）产品端：公司智能马桶产品高性价比、覆盖价格带较全，2000元以下价格带的轻智能系列包括A1、S1、S1P、M2等；定价不超过3000元的高性价比F3型号产品等；高端价格带的UX系列、A60型号等。2）渠道端：线下渠道方面，分为对接酒店与地产的工程渠道、经销渠道以及新家电KA（如苏宁易购、京东门店等）区域入驻渠道。经销渠道方面，公司目前主要在沿海和中部铺设经销网点500多家，主要以1V1店中店的形式开设；线上渠道方面，主要在抖音、天猫、京东电商平台，以直营官方旗舰店作为销售渠道，公司持续加大线上流量的投放和新品推出，同时控制费销比，维持稳定的盈利能力。 盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴组件代工龙头，2021年开拓智能座便器自主品牌，已形成高性价比智能卫浴产品的市场定位。公司通过线上、线下全渠道布局目前品牌知名度和市场份额持续提升，同时海外智能代工加速开拓，目前公司线下建材卫浴门店及家电KA新渠道快速放量，代工业务稳步发展，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.86/3.47/4.22亿元，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、产品研发和技术创新风险。

瑞尔特(002790) 公司发布2023年年报及2024年一季报 24Q1收入5亿，同增32%；归母0.6亿，同增47%；扣非0.5亿，同增54%；营收增长主要来自于海外业务订单有所恢复及国内智能卫浴市场需求的增长；利润增长主要是由于毛利率和净利率均有所改善。 23Q4收入6.4亿，同比+11.3%；归母0.4亿，同比-24.8%；毛利率32.0%，同比+9.4pct，净利率6.5%，同比-3.3pct； 23年收入21.8亿，同比+11.5%；归母2.2亿，同比+3.6%；毛利率29.5%，同比+4.7pct，净利率9.9%，同比-0.8pct。 公司坚持积极优化产品结构，提升产品质量，同时大力推进自有品牌的国内市场拓展，通过精细化的市场策略和产品创新，不断提升品牌知名度和市场份额，有效地弥补海外订单下滑影响，确保营收增长。 23年公司分红1.0亿元，分红比例48%；此外公司制定2024年具体的中期（含半年报、三季报等）现金分红方案。 智能马桶增长提速，外销有望复苏 分产品，23年水箱及配件收入6.2亿，同比-13.7%，毛利率25.8%，同比+1.4pct；智能坐便器及盖板12.7亿，同比+25.9%，毛利率30.1%，同比+6.5pct；同层排水系统2.1亿，同比+17.7%。 Q4冲水组件产品降幅收窄、同比略有下滑；智能坐便器代工同比略有下滑；自主品牌按照预期目标发展，同比处于增长态势。 分区域，23年内销16.5亿，同比+17.3%，毛利率29.3%，同比+4.6pct；外销5.4亿，同比-3.2%，毛利率30.2%，同比+5.2pct。预计24年外销代工有望复苏。 品牌标签明确，线下高潜 产品端，以消费者需求为导向丰富产品矩阵，23年增加了2000元以下价格带的轻智能系列，推出较高性价比的3000元以下产品以及高端价格带产品；24年官宣李雪琴代言有望充分放大品牌势能、带动出圈。 渠道端，公司组建电商运营团队，线上包括天猫、抖音、京东等平台，结合研发生产优势并通过产品差异化实现线上持续发展；线下积极拓展建材、家电门店，推进店中店布局，由公司制造工厂统一负责仓储、物流、售后及服务安装，零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度。 产品力持续升级，新品提升品牌新鲜度 2024年推新节奏还是会继续以消费者需求为导向，以提升消费者体验感为主旨。根据目标市场上产品样式、功能需求的变化趋势进行新产品的设计与研发，技术创新方面以康养、环保、卫生方向为主，比如尿检专利、UVC动态水杀菌等。推新的进程按照公司销售策略来走，在每个价格带上都去覆盖新品，推出的新品将会仍然保持质量、功能的稳定性以及性价比方面的优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 24年公司自有品牌加速线上下新渠道开拓；外销代工有望受益于美国地产复苏。根据23年报，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为2.9/3.5/4.0亿（24-25年前值分别为2.9/3.6亿），EPS分别为0.7/0.84/0.96元/股，对应PE分别为19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，线下门店开拓不及预期，海外需求复苏不及预期等。