瑞尔特(002790) 投资要点 业绩摘要：公司发布]2025年三季报，25年前三季度公司实现营收13.6亿元，同比-20.3%；实现归母净利润0.6亿元，同比-51.3%；实现扣非净利润0.5亿元，同比-59.9%。单季度Q3实现营收4.4亿元，同比-21.8％；实现归母净利润990.8万元，同比-72.0%；实现扣非后归母净利润497.2万元，同比-84.7%。前三季度业绩下滑主要原因是家居卫浴行业市场竞争较为激烈，需求整体偏弱。 毛利率受产品单价下滑影响，盈利能力有所承压。25年前三季度毛利率为26.1%，同比-2.4pp；总费用率为22.6%，同比+1.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12%/5.9%/-0.4%/5.1%，同比-0.9pp/+1.2pp/-0.02pp/+0.9pp；净利率为4.5%，同比-2.9pp。单Q3毛利率为26.3%，同比-1pp；净利率为2.2%，同比-4.0pp。毛利率下滑主要系行业需求偏弱且竞争加剧，产品单价有所下行。 主要受国内代工业务拖累，海外业务相对稳定。分业务来看，业绩主要受国内代工业务影响，主要由于行业竞争加剧及终端需求偏弱。海外业务受益于市场多元化布局，预计中东、欧洲等地区增长一定程度上对冲了北美市场因关税影响的下滑，总体保持稳健趋势。公司自有品牌持续优化渠道布局，例如线下新渠道深度融合京东自营店，传统经销渠道逐步进行优化提质，海外方面积极参与海外展会提升公司产品在海外市场的认知度。 产品上注重创新，关注3C认证实施后的竞争格局改善。公司在产品创新上聚焦安全、康养、环保节能、抗菌卫生等方向，比如近期推出了带有多功能助力臂的UX85智能马桶、星云系列的智能马桶等。另外，智能马桶3C认证已于7月实施，头部品牌能够更快速适应新标准，利好行业长期健康发展。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.24元、0.25元、0.27元，对应PE分别为46倍、45倍、41倍。考虑到智能卫浴行业渗透率有望进一步提升，公司持续深化渠道变革，建议持续关注。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，客户订单波动的风险，人民币汇率大幅波动的风险。

瑞尔特(002790) 主要观点： 事件：公司发布2025年第三季度报告 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入13.63亿元，同比下降20.26%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降51.26%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入4.44亿元，同比下降21.81%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降71.99%。房地产市场的周期性及市场环境的变化直接影响着智能坐便器市场的需求，新房装修需求减少及存量更新消费需求趋于谨慎，使得智能坐便器的需求短期受到抑制，也加剧了市场竞争，导致公司短期内销业务收入和利润率承压。 市场环境影响毛利率，盈利能力有所下滑 2025年前三季度公司毛利率为26.07%，同比-2.41pct；销售/管理/研发/财务费用率为12.04%/5.9%/5.08%/-0.42%，同比-0.88/+1.22/+0.92/-0.02pct；归母净利率为4.52%，同比-2.87pct。2025年第三季度公司毛利率为26.31%，同比-1.04pct；销售/管理/研发/财务费用率为13.06%/6.68%/5.28%/0.4%，同比+1.13/+1.97/+1.05/-0.35pct；归母净利率为2.23%，同比-4.00pct。公司毛利率下滑主要系行业竞争加剧、产品单价略有下滑所致。 前瞻布局适老化装配式卫生间解决方案，引领未来卫浴空间生态格局公司定位“全球领先的卫浴空间和家庭水系统整体解决方案提供商”，布局未来：1）全卫浴场景协同发展：以智能马桶为核心，拓展至智慧花洒、新一代浴室柜、魔镜等产品，构建完整的“洗漱、如厕、淋浴”智慧空间生态。2）前瞻性解决方案布局：在同层排水系统、装配式整体卫浴、康养适老卫浴等代表未来建筑与人居方向的领域，公司已凭借其技术积累，致力于成为行业标准的推动者及解决方案的领导者。3）产学研融合及可持续发展：公司携手北京建筑大学签署战略合作协议，共建适老化产品研发实验室，并斩获“2024全国适老化设计大赛”银奖，深入挖掘居家适老化改造需求，打造安全、舒适，充满爱与关怀的康养生活环境。 投资建议 我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，未来成长可期。一方面，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业，产品品质卓越，客户关系稳定，代工业务稳定发展。另一方面，公司自2021年起大力发展智能坐便器自主品牌“瑞尔特”，推出的产品具有质量、功能的稳定性以及性价比方面的优势，随着智能坐便器渗透率提升和公司市占率提升，智能坐便器及盖板业务有望高增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为19.31/21.63/23.75亿元（前值为20.29/22.73/24.97亿元），分别同比变化-18.1%/+12.0%/+9.8%；归母净利润分别为0.95/1.27/1.54亿元（前值为1.27/1.53/1.77亿元），分别同比变化-47.3%/+32.7%/+21.4%；EPS分别为0.23/0.3/0.37元，截至2025年10月28日，对应PE分别为39.61/29.86/24.59倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境变化及下游需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，企业所得税优惠的风险，管理的风险。

瑞尔特(002790) 业绩简评 10月28日公司发布25年三季报，25Q1-Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.63/0.62/0.45亿元，同比分别-20.26%/-51.26%/-59.94%；其中，25Q3实现营收4.44亿元，同比-21.81%，归母净利润/扣非归母净利润同比分别-71.99%/-84.73%，达990.75/497.24万元。 经营分析 预计国内营收承压较为显著，国外代工业务相对稳定：分业务来看，国内代工业务方面，预计主因一方面下游房地产景气度偏弱致终端需求相对不足，另一方面市场竞争加剧，价格战频发，预计代工业务Q3相对收缩；国外代工业务方面，公司稳步开拓海外市场，预期Q1-Q3整体营收预计相对稳健；自主品牌业务方面，据久谦中台统计，7-9月，“瑞尔特R&t”“水爱”销售产品均价同比-15.14%/-19.45%/-27.86%，预计因公司为扩大市场份额开展市场促销活动，降价影响营收表现，品牌端小幅下行。 毛利率表现相对承压，预计主因竞争加剧：公司25Q1-Q3毛利率为26.07%，同比-2.41pct，25Q3毛利率为26.31%，同比-1.04pct。毛利率相对承压，预计主因竞争加剧，公司主动促销让利。费用率方面，预计主因刚性费用较多，规模效应有所下降，25Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率各为12.04%/5.90%/5.08%/-0.42%，同比分别-0.88/+1.23/+0.93/-0.02pct。其中，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.06%/6.68%/5.28%/0.40%，同比分别+1.13/+1.97/+1.05/-0.36pct。 国内智能马桶增量空间可观，行业格局优化公司或将受益。需求端，国内智能马桶渗透率较低，后续在存量房改造、旧房装修及适老化局部改造等政策推动下，该品类有较大发展潜力，增量空间可观，公司作为龙头有较优的增长潜力。供给端，25年7月1日起国家对电子坐便器实施CCC强制性认证，行业格局逐步优化，公司作为电子坐便器CCC认证首批获证企业或将受益，线上电商平台份额有望进一步抬升，线下自主品牌加速扩张，支撑自主品牌市占率进一步抬升，重拾较优增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为0.23/0.27/0.31元，当前股价对应PE为40/34/29倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

瑞尔特(002790) 主要观点： 事件：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入9.20亿元，同比下降19.49%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降43.20%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入5.08亿元，同比下降18.02%；实现归母净利润0.30亿元，同比先下降6.88%。由于家居卫浴行业市场仍面临较为激烈的竞争状态，且需求端与房地产行业存在一定关联性，同时各地区促消费政策执行进度不一，落地节奏滞后抑制部分需求释放，导致公司整体销售收入特别是境内营业收入未达预期。由于行业竞争加剧，产品单价略有下滑，带动毛利率下降，归母净利润下滑。 市场环境叠加行业竞争影响，短期内销业务收入和毛利率承压2025H1，分产品来看，公司水箱及配件/智能坐便器及盖板收入分别为2.63/5.31亿元，分别同比下降18.42%/22.72%；毛利率分别为26.18%/24.17%，分别同比-1.30/-2.54pct。分地区看，公司境内/境外收入分别为5.85/3.35亿元，分别同比-27.76%/+0.60%，毛利率分别为25.65%/26.48%，分别同比-1.64/-2.49pct。房地产市场的周期性及经济环境的变化也直接影响着智能坐便器市场的需求，新房装修需求减少及存量更新消费需求趋于谨慎，使得智能坐便器的需求短期受到抑制，也加剧了市场竞争，导致公司短期内销业务收入和利润率承压。2025年7月1日，电子坐便器产品正式实施CCC强制性产品认证管理，即电子坐便器产品应当经过CCC认证并标注认证标志后，方可出厂、销售、进口或者在其他经营活动中使用，公司已于2024年7月成为电子坐便器CCC认证首批获证企业之一。随着行业规范的不断加强，智能坐便器行业正在经历洗牌，部分缺少技术创新、品质管理不合格、售后服务不到位的品牌将逐步被淘汰出局，从而加剧行业分化，奥维云网数据显示，2025年1-5月线上2500元以下价位段产品份额从45.6%缩至40.1%。 毛利率略有下滑，美元贬值影响财务费用率 2025H1公司毛利率为25.95%，同比-3.08pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.54%/5.52%/4.98%/-0.81%，同比-1.86/+0.86/+0.86/+0.16pct；归母净利率为5.62%，同比-2.34pct。2025年第二季度公司毛利率为26.97%，同比-1.05pct；销售/管理/研发/财务费用率为12.02%/5.78%/4.59%/-0.6%，同比-2.86/+0.88/+0.60/+0.49pct；归母净利率为5.95%，同比+0.71pct。公司毛利率下滑主要系行业竞争加剧、产品单价略有下滑所致，财务费用率提升主要受美元汇率变动影响所致。 投资建议 我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，未来成长可期。一方面，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业，产品品质卓越，客户关系稳定，代工业务稳定发展。另一方面，公司自2021年起大力发展智能坐便器自主品牌“瑞尔特”，推出的产品具有质量、功能的稳定性以及性价比方面的优势，随着智能坐便器渗透率提升和公司市占率提升，智能坐便器及盖板业务有望高增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为20.29/22.73/24.97亿元（前值为26.07/29.32/32.28亿元），分别同比增长-13.9%/12.0%/9.8%；归母净利润分别为1.27/1.53/1.77亿元（前值为1.88/2.20/2.48亿元），分别同比增长-29.8%/20.2%/15.6%。截至2025年8月26日，对应EPS分别为0.30/0.37/0.42元，对应PE分别为26.12/21.72/18.79倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境变化及下游需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，企业所得税优惠的风险，管理的风险。

罗远良先生:1966年生,中国国籍,无境外居留权;厦门大学工商管理硕士学位;厦门市海沧区第十三届人大代表,中国人民政治协商会议龙岩市第六届委员会委员。从1999年4月起,在厦门瑞尔特卫浴工业有限公司工作;2008年11月至2012年5月,担任厦门瑞尔特卫浴工业有限公司执行董事;2012年5月至2014年1月,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司董事长;2014年1月至2016年3月,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司董事长、总经理;2016年3月至今,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司董事长。罗远良先生是公司主要创始人之一。

张剑波先生:1970年生,中国国籍,无境外居留权;毕业于西安交通大学机械工程系,大学本科学历。1999年4月至2012年5月,担任厦门瑞尔特卫浴工业有限公司总经理;2012年5月至2014年1月,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司董事、总经理;2014年1月至2018年5月,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司董事;2018年5月至今,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司董事、总经理。张剑波先生是公司主要创始人之一。

王兵先生:1970年生,中国国籍,无境外居留权;毕业于吉林市农业机械化学校,中专学历。2000年9月至2008年11月,在厦门瑞尔特卫浴工业有限公司担任执行董事;2012年5月至2016年3月,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司董事、副总经理。2016年3月至2018年5月,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司董事、总经理;2018年5月至今,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司副董事长、副总经理。自公司创立伊始,王兵先生一直带领公司研发团队进行卫浴产品的技术研究和产品开发工作,在他的领导下,公司及子公司先后取得了2000多项卫浴领域的自主知识产权。王兵先生是公司主要创始人之一,亦是公司的核心技术人员之一。

赵晓虎先生:1977年生,中国国籍,无境外居留权,毕业于安徽理工大学化学工程系,大学本科学历,2008年至2016年3月,先后在厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司担任高级储干、总经理助理、装配科副经理、制造部经理;2016年3月至今,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司副总经理。

童华辉先生:1988年生,中国国籍,无境外居留权,大学本科学历,经济学、管理学双学士,2011年10月至今先后在厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司担任储备干部、采购专员、内审专员、总经理助理、电商总裁;2023年6月至今在公司任副总经理,2024年5月至今任公司董事。

邓光荣先生:1967年生,中国国籍,无境外居留权。1999年4月起,在厦门瑞尔特卫浴工业有限公司工作;2001年12月至2012年5月担任厦门瑞尔特卫浴工业有限公司监事;2012年5月至2025年12月,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司副总经理,2012年5月至今,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司董事,负责公司管理部工作。邓光荣先生是公司主要创始人之一。

罗红贞女士:1966年生,中国国籍,无境外居留权。毕业于福建师范大学会计专业,大专学历。2000年6月至2012年8月,在瑞尔特财务部工作,任财务经理;2012年5月至2025年12月,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司董事;2012年8月至今,罗红贞女士担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司内审部经理,2025年12月至今,担任厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司职工代表董事。

吴燕娥女士:1993年生,中国国籍,无境外居留权;本科学历,法学专业;持有法律职业资格证书、深圳证券交易所颁发的《董事会秘书资格证书》。2017年7月至2018年4月,在四川好彩头实业股份有限公司从事法律事务工作;2018年5月至今在公司证券事务部任职,2021年8月起任公司证券事务代表,2023年6月起任公司董事会秘书。

黄兴孪先生:1974年生,中国国籍,无境外居留权;厦门大学管理学硕士、经济学博士,华盛顿大学(西雅图)、哈佛商学院访问学者。曾任厦门大学管理学院助理教授、讲师,现任厦门大学管理学院会计学副教授,兼任厦门恒坤新材料科技股份有限公司独立董事、福建侨龙应急装备股份有限公司(未上市)独立董事、福龙马集团股份有限公司独立董事、厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司独立董事。

梁明煅先生:1962年出生,中国国籍,无永久境外居留权,本科学历,正高级会计师职称,中共党员,中国民主促进会会员。现任福建南平太阳电缆股份有限公司(已上市)、厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司(已上市)独立董事。历任:湖北财经学院(现中南财经政法大学)会计系教师;厦门福达感光材料有限公司财务处处长助理;厦门市大学资产评估有限公司董事长;厦门金龙汽车集团股份有限公司财务总监、风险管理总监。