富森美(002818) 投资要点 核心观点：2023年，富森美持续稳健经营，超100%比例分红回馈股东，业绩符合预期。 调整盈利预测，维持“买入”评级。2023年，在疫情影响消失后，富森美持续稳定经营。但考虑到家的乐园项目预计于2024年并表，我们调整富森美2024-2026年盈利预测为8.2/8.3/8.3亿元（此前预测2024-2025年分别为9.3/10.5亿元），主要系新增项目折旧短期拖累业绩，以及商场为吸引人流需要更多营销和广告投入。富森美主业经营稳定，且预计将维持高比例分红政策。考虑当前较低的估值，具配置价值，维持“买入”评级。 主业经营稳定，业绩符合预期。2023年，富森美实现归母净利润8.06亿元，同比增长3%，符合我们预期。公司市场租赁及服务业务保持稳定，该业务全年收入13亿元，同比提升7%，占公司总收入的86%。以90万平方米租赁面积测算，平均租金水平120.9元/平方米/月。业务毛利率77%，同比提升2个百分点。投资方面，交易性金融资产产生公允价值变动亏损共1.2亿元，长期股权投资等投资收益共1.1亿元。 短期主业仍将稳健，再投资业务更趋谨慎。宏观经济和地产链景气度下行，线下家居卖场业态亦受到一定冲击。富森美营销广告策划业务毛利率从2021年的72%下降至2023年的-32%，也可窥见公司为吸引客流做出的更多努力。但公司卖场当下租金水平稳定，出租率仍维持100%，体现出其在成都地区多年深耕积累的一定品牌力。基于此，我们认为，当下部分家居卖场转变固租的经营模式或者打折促销，对富森美短期经营影响有限，长期视角下的家居卖场业态演化走向仍需观察。 高比例分红持续下，公司具有配置价值。2023年，富森美中期派发现金股利3亿元，年末派发现金股利5.1亿元，共计8.1亿元。全年分红比例超100%，对应2024年3月29日102亿市值股息率7.9%。根据我们测算，在公司主业持续稳健经营下，80%的分红比例假设下，2025-2026年富森美仍有6.5%的高额股息率。此外，根据我们测算公司资产价值超220亿，当前仍被低估，具有配置价值。 风险提示事件：资产配置价值，宏观经济下行风险，研报使用信息更新不及时的风险。

富森美(002818) 事件概述 富森美发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收11.58亿元，同比+6.22%；归母净利润6.16亿元，同比+1.76%;扣非归母净利润6.00亿元，同比+3.23%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.84亿元，同比+27.71%；归母净利润1.87亿元，同比+31.35%。现金流方面，2023前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为7.37亿元，同比-23.23%。报告期内，公司应收账款较年初减少30.68%至0.27亿元，主要系子公司富森建南本期收回应收款项所致；公司合同负债较年初减少52%至0.31亿元，主要系子公司富森建南工程项目进度办理结算，减少预收合同款项所致。 分析判断: 低基数效应下公司收入改善明显。 2023年前三季度，公司实现营收11.58亿元，同比+6.22%；Q3单季度实现营收3.84亿元，同比+27.71%，我们认为主要系公司在去年同期主营业务地区成都高温限电和新冠疫情影响下，对商户进行了租金及服务费减免安排，今年具有一定低基数效应，但我们认为公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，在家居行业预期向好的情况下，业绩有望迎来加速修复。此外，公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作，增量业务未来可期。 利润端：毛利率有所回升，期间费用率略有增加 盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为70.16%、54.97%，同比分别+0.25pct、-2.48pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为69.12%、50.33%，同比分别+3.98pct、+1.49pct，毛利率的提升我们预计主要系去年低基数效应下成本压力改善明显。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为5.50%，同比+0.31pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.74%、4.83%、-0.07%，同比分别+0.19pct、+0.15pct、-0.03pct，销售费用率的提升主要系公司为支持商户运营、惠及消费者增加营销活动费用投入所致；其中Q3公司期间费用率为5.81%，同比-0.04pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.30%、4.60%、-0.08%，同比分别+0.49pct、-0.50pct、-0.03pct。 投资建议 中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米，合作商户超过3,500户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列。我们认为随着国家地产政策以及家居消费政策持续加码下，后续市场需求有望迎来恢复，公司作为四川家居卖场区域龙头收入修复可期。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为15.03/16.85/18.87亿元，EPS分别为1.05/1.21/1.37元，对应2023年10月26日13.34元/股收盘价，PE分别为13/11/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。

富森美(002818) 核心观点；2023 年上半年，富森美主业经营稳健，再投资收益略低于我们预期。公司目前资产价值仍被低估，高比例分红持续，再投资计划谨慎下，配置价值不变。 调整盈利预测，维持“买入”评级。2023 年上半年，富森美生产经营持续稳定。富森美商铺租赁期限通常为一年，合同在上半年签署。在疫情等不利因素退去后，我们认为公司下半年业绩仍将保持稳定，但考虑到公司交易性金融资产的公允价值变动损益存在不确定性，以及家的乐园项目开业可能延后，我们调整富森美 2023-2025 年盈利预测为 8.6/9.3/10.5 亿元（此前预测 2023-2024 年为 10.7/11.3 亿元），对应 eps 为 1.15/1.24/1.41 元（此前 2023-2024 年预测为 1.42/1.51 元） 。富森美主业经营稳定，资产价值低估，预计未来仍将维持高比例分红，谨慎的再投资计划不会影响其配置价值，维持“买入”评级。 主业经营稳定，投资性收益略低于预期。2023 年上半年，富森美实现扣非后归母净利润 4.35 亿元，同比下降 1.2%。二季度，公司扣非后归母净利润 2.2 亿元，同比下降 0.9%，略低于我们此前预期。公司二季度业绩主要受交易性金融资产公允价值损益同比下降 0.6 亿元以及投资净收益同比提升 0.2 亿影响，剔除这两项后，公司二季度归母净利润约 1.95 亿，同比提升 1%。 再投资收益存在不确定性，整体可控。富森美再投资分为证券投资和股权投资两部分，分别计入报表的公允价值变动和投资净收益。截至 2023 年上半年，公司证券期末账面价值约 3 亿元。2023 年 1-6 月，公允价值变动累计损失 0.26 亿元。二季度，公司出售兴储世纪科技公司股份获利 1900 万元。公司当下仍持有川经基金、储兴基金、捷烽基金、朝森美基金约 5 亿元。公司在保证分红比例下，利用部分资金进行投资，风险可控。 高比例分红持续，公司仍具配置价值。富森美中期公告称公司拟以 2023 年 6 月 30 日的总股本 7.5 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 4 元（含税），共计派发现金股利 3 亿元，占公司上半年利润的 70%。若公司全年分红 6 亿元，以 2023年 8 月 28 日收盘价测算，公司当下仍有 5.8%的高额股息率。富森美资产的公允价值超过 220 亿元，根据 DCF 测算公司股权价值 167 亿元，当前仍被低估，具有配置价值。 风险提示事件：资本配置风险；宏观经济下行风险。

富森美(002818) 事件概述 富森美发布 2023 半年报。 2023H1 公司实现营收 7.74 亿元，同比-1.97%；归母净利润 4.29 亿元，同比-7.37%;扣非归母净利润 4.35 亿元，同比-1.16%。分季度看， Q2 单季度实现营业收入 3.84 亿元，同比-3.68%； 归母净利润 2.04 亿元，同比-13.59%。现金流方面， 2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 3.53 亿元，同比-46.75%，主要系本期保理款净收回额较上年同期减少 2.98 亿元所致；投资活动产生的现金流量净额为 2.34 亿元，同比+628.62%，主要系本期赎回理财产品及出售兴储世纪股权所致。此外， 公司拟每 10 股派发现金红利 4 元（含税），持续回馈广大投资者。 分析判断: 收入端： 核心业务保持稳定，新营销活动高效赋能商户 2023 上半年， 公司实现营收 7.74 亿元，同比-1.97%，收入短期有所承压，我们预计主要系宏观环境疲软叠加地产销售端走弱（2023 年上半年住宅商品房销售面积同比-2.80%），市场消费预期不足引发商户担忧， 租客签约面积较谨慎外加部分租客租约到期退出导致公司收入有所下滑。 分产品来看， 2023H1 公司市场租赁及服务/装饰装修工程/委托经营管理/广告位及营销广告策划分别为 6.54 亿元、 0.74 亿元、 634.90 万元、 365.59 万元，同比分别+0.59%、 +12.78%、 +13.52%、 -24.14%，核心租赁业务保持稳定且委管业务增势较好。报告期内，公司深入推进“富森美 1+3” 新营销，加强流量创造与流量变现，高效赋能商户，提升商户续租意愿；此外，报告期内公司持续推进富森美天府项目建设和招商工作，增量业务未来可期。 利润端： 毛利率有所下滑，期间费用率略有增加 盈利能力方面， 2023H1 公司毛利率、净利率分别为 70.67%、 57.28%，同比分别-1.05pct、 -3.45pct。其中， Q2单季度毛利率、净利率分别为 71.23%、 54.43%，同比分别-0.15pct、 -7.43pct，我们预计公司在招商拓客投入以及现有客户维护投入有所增多，短期内一定程度上拖累了公司盈利能力。 期间费用率方面， 2023H1 公司期间费用率为 5.34%，同比+0.40pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.47%、 4.95%、 -0.07%，同比分别+0.01pct、 +0.42pct、 -0.03pct。 投资建议 中长期来看， 受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。 公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利， 当前拥有自营卖场建筑面积超过 110 万平方米，合作商户超过 3,500 户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列。我们认为随着国家地产政策以及家居消费政策持续加码下，后续市场需求有望迎来恢复，公司作为四川家居卖场区域龙头收入修复可期。 考虑到当前行业消费需求仍偏弱，我们调整此前的盈利预测，公司2023-2025 年营业收 入分别由 16.35/17.83/19.48 亿元 调整至 15.03/16.85/18.87 亿元， EPS 分别由1.19/1.30/1.41 元调整至 1.05/1.21/1.37 元， 对应 2023 年 8 月 28 日 13.90 元/股收盘价， PE 分别为13/12/10 倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。 2)四川家居零售市场竞争加剧。 3）公司投资收益不及预期

富森美(002818) 事件概述 公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营收3.90亿元，同比-0.23%；实现归母净利润2.24亿元，同比-0.86%；实现扣非净利润2.15亿元，同比-1.46%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1.59亿元，比去年同期减少了24.27%。 分析判断: 收入端：经营平稳，营收环比增速有所上升 2023年Q1，公司实现营收3.90亿元，同比-0.23%，收入增速环比上升了3.61pct。2023年Q1，公司的经营活动受宏观环境影响较小，经营较为稳健。公司作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场龙头，深耕成都二十年，渗透率高，自持物业成本优势突出，经营稳定持久盈利，当前拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米，合作商户超过3,500户，交易额和市场占有率继续稳居区域前列。此外，公司常年保持持续稳定的高分红比例，具备优质稳定的长期投资属性。 利润端：净利率环比大幅提升,期间费用率小幅上涨 利润端，2023年Q1，公司实现毛利率70.11%，同比-1.94pct，环比增长了3.73pct；公司实现净利率60.08%，同比+0.50pct，环比提升了14.70pct。费用端，2023年Q1，公司期间费用率为4.84%，同比+0.03pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.31%、4.57%、-0.05%，同比-0.07pct、+0.12pct、-0.02pct。财务费用率的下滑主要系本期银行存款利息增加所致。此外，报告期内，公司当期确认的公允价值变动收益同比+750.49%至362.48万元,主要系本期公司证券投资随市场价值波动所确认的公允价值变动损益增加所致。 投资建议 中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。根据中国建筑材料流通协会统计数据显示，2022年全国规模以上建材家居市场面积约为23,093万平方米，同比增长率为-1.07%，卖场总量呈现下降趋势，公司作为成都地区龙头,先发优势明显，交易额和市场占有率连续多年位居区域市场前列，随着行业优胜劣汰趋势加剧，市场份额将向头部企业进一步集中，公司有望持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,稳步推进拓展性业务发展。随着公司2023年新项目“家的乐园”逐渐落地，公司未来发展可期。我们维持此前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为16.35/17.83/19.48亿元，EPS分别为1.19/1.30/1.41元，对应2023年4月27日14.05元/股收盘价，PE分别为12/11/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。

富森美(002818) 公司发布2022年报。2022年实现收入14.83亿元，同比下降3.52%；利润总额9.43亿元，同比下降13.97%；归母净利润7.83亿元，同比下降14.72%，扣非净利润7.62亿元，同比下降4.64%。摊薄EPS1.05元，加权平均净资产收益率13.24%。报告期每股经营性现金流1.47元。公司公布2022年分红预案，拟10股派6.80元（含税）。 简评及投资建议。 1.2022年收入下降3.52%，主因宏观经济形势和房地产下行、高温限电、疫情影响“三重冲击”。2022年收入14.83亿元，同比下降3.52%，其中4Q2022下降3.83%。截至2022年末，公司依托成都核心商圈自有物业110万平米运营自营卖场，入驻商户超过3500户。 分区域：2022年成都地区、四川省内其他地区及重庆、四川省外收入各占比95.78%、4.12%、0.10%，收入同比增速各为-3.44%、-3.72%、-42.01%。分产品：市场租赁及服务/营销广告和策划/委托经营管理/装饰装修工程收入各占比82.32%、0.56%、0.79%、8.95%，同比增速为-4.00%、-15.33%、-8.35%、4.84%。 2.2022年综合毛利率减少1.09pct，主营毛利率减少0.99pct。全年综合毛利率68.97%，同比减少1.09pct。其中主营业务毛利率69.31%，减少0.99pct，其他业务毛利率64.72%，减少2.38pct。 分区域，成都地区毛利率71.24%，减少1.08pct；除成都以外其他地区计算得毛利率17.28%，减少2.28pct。分产品，市场租赁及服务毛利率增加0.50pct至76.27%；营销广告和策划毛利率减少64.98pct至6.77%；委托经营管理毛利率增加0.40pct至81.53%；装饰装修工程毛利率减少6.04pct至8.17%。最终主营业务毛利率减少0.99个百分点至69.31%。 3.2022年期间费用率下降0.14pct，其中销管费用率增加0.12pct。2022年期间费用率5.34%，较2021年下降0.14pct，其中销售、管理、财务费用率各0.58%、4.81%、-0.05%，同比变动各为0.12pct、-0.23pct、-0.03pct。销售费率增加主因职工薪酬增加；财务费用下降主因利息支出、银行手续费及其他减少。 4.2022年扣非归母净利润下降4.64%。利润总额9.43亿元，同比下降13.97%；公司2022年确认投资收益7900万元，同比减少2330万元；资产减值损失-113万元；有效税率增加0.08pct至14.73%。最终归母净利润7.83亿元，同比下降14.72%。其中1-4Q各增长+33.53%/-18.57%/-39.33%/-20.41%，全年扣非净利润7.62亿元，同比下降4.64%。公司2022年减免自营商场/市场商户租金及服务费约8641万元（不含增值税）。 5.全渠道数字化升级，创新业务模式。 （1）全渠道数字化营销升级。公司聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户，通过线上线下联动营销，实现卖场内全域流量的精准转化，策动实施“富森美1+3”新营销行动。①线下，公司以线下交流会和富森美大课堂等形式，共举办线下超大型营销活动8场，为卖场商户精准获客提供了有力支撑，国庆节策动的富森美20周年庆营销活动，开创近3年客流历史新高。②线上，公司通过流量王比赛、小红书训练营、直播/短视频大赛、共创会、分享会，一对多、多对多使能商户同步发力品类活动、商户活动、联盟活动、设计师活动、社群运营、设计师运营、内容运营、直播运营，与多个头部品牌工厂和地板社联合营销，试跑线索直播、卖货直播、种草直播、日播，公司全年共举办中大型线上直播活动27场，发布短视频近200支，直播131场，观看人数超180万人次。 （2）持续发力新零售，拓展国际业务。①持续发力新零售战略，公司稳步推进新零售业务。“焦糖盒子”旗舰店持续丰富各类人群的真实生活场域，增加场景引入与真实互动体验，通过深度运营逐步提升客单价和订单数。②富森美术馆引流功能进一步强化，全年实现到店流量14290人次。通过各类媒体投放有力提升了品牌影响力，年内共计实现自媒体及相关艺术媒体线上浏览390万人次、线上点赞数4.8万人次，相关图文收藏数2万人次。③进一步拓展进出口业务，继续夯实全球供应链管控，在复杂多变的国际形势下，依旧实现全年合同代理额超5000万元、进口额超5000万元。 （3）加快项目建设和运营，推进天府新区“富森美家的乐园”建设。①全面加快项目工程建设，确保天府项目2023年下半年完成建设。②实现新项目开业运营。全力开展各业态招商，促进招商落位、合同签订和进场装修，建立健全组织架构和运管系统，着力推动“富森美·天府”项目各商业形态分阶段开业运营。 维持对公司的判断。①公司作为西南家居零售龙头，充分享受成都区域的人口流入、地产政策和消费复苏红利。②在保持家居卖场主业稳健发展的同时，公司不断探索家居零售新业态和新模式，依托完整的供应链体系，通过共建共享平台资源，赋能商户共建生态。③公司拥有110万平米自有物业，资产丰厚，重估价值显著；近年持续高分红，积极回报股东。 更新盈利预测。我们预计2023-2025年归母净利润各9.27亿元（-22.5%）、10.28亿元（-23.7%）、11.28亿元，同比增长18.4%、10.9%、9.8%；当前市值对应2023-2025年PE各11倍、10倍、9倍。参考可比公司估值，给以2023年15倍PE，对应合理市值139亿元（原为2022年15倍PE，对应合理市值160亿元），目标价18.57元（-13.0%）；对应公司2023年PS为8.4倍（原为2022年9.3倍PS），维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。房地产景气度下行；线上渠道冲击；品牌方和地产方分流；区域竞争加剧。

富森美(002818) 投资要点 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入 14.8亿元，同比减少 3.5%，实现归母净利润 7.8亿元，同比减少 14.7%，实现扣非归母净利润 7.6亿元，同比减少 4.6%。分季度来看，Q4单季度实现营业收入 3.9亿元，同比减少 3.7%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比减少 20.2%。营收利润均出现一定程度下滑，主要受疫情及高温限电等影响。 租金减免 0.9亿元，经营表现稳健。2022年公司市场租赁及服务/营销广告策划/ 委 托 经 营 管 理 / 装 饰 装 修 工 程 收 入 / 其 他 业 务 分 别 实 现 营 业 收 入12.2/0.1/0.1/1.3/1.1亿元，分别同比-4%/-15.3%/-8.4%/4.8%/-5.9%，市场租赁及服务营收占比 82.3%，仍然为公司核心业务。2022年公司为扶持商户经营和发展，减免自营商场/市场商户租金及服务费约 8641 万元，若排除租金减免影响，公司 2022年实际将实现营业收入 15.7亿元，同比增长 2.1%，我们认为公司 2022年在面临外部疫情反复及成都地区高温限电等不利影响情况下，营业收入降幅较低，经营具有较强韧性，预计未来将体现出稳定复苏动力。 盈利能力短期承压，费用率表现平稳。毛利率方面，2022年公司毛利率为 69%，同比下降 1.1pp，主要受两方面影响，一方面因为电费单价同比上涨，导致能源费同比增长 31.2%；另一方面，占公司营业成本 26.5%的装饰装修成本同比上涨 12.2%，对毛利率形成一定压力。费用率方面，公司销售/管理费用率分别为0.6%/4.8%，分别同比+0.1pp/-0.2pp，整体表现平稳。2022 年净利率 54.3%（-6.7pp），主要因为公司交易性金融资产公允价值变动损益自 2021年的 8401万元下降至-2346 万元，导致盈利能力承压。 线上线下齐发力，聚焦营销赋能商户。线上营销方面，公司聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户，策动实施“富森美 1+3”新营销行动，通过流量王比赛、小红书训练营、直播/短视频大赛等形式，一对多、多对多赋能商户，全年共举办中大型线上直播活动 27场，发布短视频近 200支，直播 131场，观看人数超180 万人次。线下活动方面，2022年公司共举办线下超大型营销活动 8场，为卖场商户精准获客提供了有力支撑，国庆节策动的富森美 20周年庆营销活动，开创近 3 年客流历史新高。 盈利预测与投资建议。公司作为四川地区规模较大、综合竞争力较强的装饰建材家居流通企业，积淀深厚，具有较强区位优势。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.26、1.41、1.55 元，对应 PE 分别为11、10、9倍，维持“持有”评级。 风险提示：房地产销售不及预期、区域内市场竞争加剧、门店经营恢复不及预期等风险。

富森美(002818) 事件概述 公司发布2022年报，2022年公司实现营收14.83亿元，同比-3.52%；归母净利润7.83亿元,同比-14.72%；扣非后归母净利为7.62亿元，同比-4.64%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.02亿元，比去年同期+33.26%。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收3.91/3.99/3.01/3.93亿元，同比+13.29%/+0.32%/-22.13%/-3.83%；分别实现归母净利润2.26/2.36/1.43/1.78亿元，同比+33.53%/-18.57%/-39.33%/-20.41%。 分析判断 收入端：多因素扰动影响公司营收能力 2022年公司共实现营收14.83亿元，同比-14.72%，主要系报告期内宏观经济形式和房地产下行、公司主营业务地区成都高温限电和新冠疫情反复等冲击对公司整体市场运营产生不利影响；同时，为扶持商户经营和发展，公司报告期内减免成都各自营/市场商户的商铺租金和服务费共计0.86亿元，若不考虑减免影响，公司2022年营收+2.08%。分产品来看，2022年公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程/其他收入分别为12.21/0.08/0.12/1.33/1.09亿元，同比分别-4%/-15.33%/-8.35%/+4.84%/-5.85%，以上业务占营收比例分别为82.32%/0.56%/0.79%/8.95%/7.38%，核心业务市场租赁及服务在外部多因素的冲击下降幅较低，展现出公司较为稳健的市场运营能力。报告期内，公司聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户，策动实施“富森美1+3”新营销行动，全年共举办中大型线上直播活动27场，发布短视频近200支，直播131场；此外，公司进一步拓展进出口业务，国际形势复杂多变的情况下，依旧实现全年合同代理额超5,000万元、进口额超5,000万元。中长期来看，公司持续稳定自营卖场运营，及时优化和调整各个卖场的功能定位、业态、产品、品牌及服务规划，充分挖掘和引进行业优质资源，未来营收能力有望逐渐修复。 利润端：净利率承压，费用率有所下滑 盈利能力方面，2022年公司实现毛利率68.97%，同比下降了1.09pct，主要系本期电费单价较上年同期上涨导致公司能源费用同比+31.22%；此外，占营收成本26.50%的装饰装修成本本期同比+12.22%。2022年公司净利率同比下滑了6.65pct至54.25%。单季度看，2022年Q4公司毛利率同比下滑了1.86pct至66.38%，净利率同比下滑了9.50pct至45.38%。费用方面，2022年公司费用率为5.34%，同比下降了0.14pct。其中销售费用率为0.58%，同比提升了0.12pct。管理费用率为4.81%，同比下滑了0.23pct。财务费用率为-0.05%，同比下滑了0.03pct，主要系本期利息减少所致。 高分红回报股东，彰显未来信心 公司拟进行现金分红，预计每10股派息6.8元（含税），现金分红金额达5.09亿元，占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的比例为65%。公司延续高分红比例，彰显公司对自身未来稳健发展充满信心。 投资建议 中长期来看，受城镇化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求将持续释放。根据中国建筑材料流通协会统计数据显示，2022年全国规模以上建材家居市场面积约为23,093万平方米，同比增长率为-1.07%，卖场总量呈现下降趋势，公司作为成都地区龙头,先发优势明显，交易额和市场占有率连续多年位居区域市场前列，随着行业优胜劣汰趋势加剧，市场份额将向头部企业进一步集中，公司有望持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,稳步推进拓展性业务发展。随着公司2023年新项目“家的乐园”逐渐落地，公司未来发展可期。考虑到地产景气度和消费复苏后续仍具有不确定性，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，2023-2024年公司营业收入由16.87/18.32亿元下调至16.35/17.83亿元，预计2025年营收为19.48亿元；2023-2024年公司EPS由1.26/1.36元下调至1.19/1.30元，预计2025年EPS为1.41元，对应2023年3月30日13.15元/股收盘价，PE分别为11.02/10.12/9.31倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。

富森美(002818) 投资要点 事件： 公司发布 2022 年第三季度报告。 2022 年前三季度公司实现营业收入 10.9亿元，同比下降 3.4 %；实现归母净利润 6 .1 亿元，同比下降 12.9 %。2022Q3单季度公司实现营业收入 3 亿元，同比下降 22.1 %；实现归母净利润 1.4 亿元，同比下降 39.3%。 疫情+ 限电，2 022Q3 经营承压。2 022 年 7-9 月，成都地区接连遭遇高温限电、新冠疫情散点爆发等重大事件，而公司营收的 90%以上主要来自成都地区，因此诸多不利因素对公司区域内实体家居卖场和建材市场正常经营产生了一定影响，营收利润均出现下滑。公司 2022 年前三季度毛利率为 69.9 %，同比下降0.8pp；净利率为 57.5 %，同比下降 5 .6pp，盈利能力有所承压。销售费用率/管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0 .6%/4.7 %/-0.1 % ， 分 别 同 比 变 动+0.2pp/ -0.2pp/-0.1pp，整体来看费用管控较为合理，保持稳定态势。 短期事件影响有限，线下门店有望快速修复。2 022Q3 受不利因素影响，公司切实履行社会责任，对成都各自营商场/ 卖场内商户的商铺租金及服务费进行了减免，本次减免减少营业收入 0.9 亿元，占 2021 年营业收入 5 .7%；减少归母净利润 0.7 亿元，占 2021 年归母净利润 7 .6%。若将租金及服务费减免导致减少的营收和利润加回，公司 2022 年前三季度营收为 1 1.8 亿元（+4.5%），归母净利润为 6.8 亿元（-2.7%），可以看出受 2022Q3 不利因素的影响较为有限。预计随着限电恢复及疫情逐步稳定，公司线下门店有望实现快速修复。 深耕成都市场，多业态全面发展。公司深耕成都市场多年，在中心城区的核心商圈经营自有卖场面积超 110 万平方米，在南门、北门、新都、天府新区等核心地段都设有门店，具备较强区位优势。同时公司具备软装、拎包入住、新零售等 9 大业态，能够覆盖消费者全方位的家居建材消费需求，另外还为商户和合作方提供运营、流量、金融、策划等全链条服务，具备较强市场影响力。近年来，公司大力发展新零售，同时切入智能家居赛道，新开出“焦糖盒子”等新零售自营店和智能家居体验店，积极布局拓展性业务，有望带来新的营收增量。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.24 元、1.40 元、1.54元，对应 PE 分别为 10 倍、9 倍、8 倍。考虑到公司深耕成都多年，多业态协同发展，新零售及智能家居卖场稳步拓展中，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：区域内行业竞争加剧、疫情出现反复、新业态门店经营不及预期。

富森美(002818) 核心观点：三季度，受高温限电和新冠疫情影响，富森美减免商户租金导致短期业绩下滑，业绩略低于预期，但这些因素并不持续，不影响公司的配置价值。 调整盈利预测，维持“买入”评级。2022年三季度，受高温限电和疫情影响，富森美对成都各商户的租金和服务费进行了减免安排，营业收入和净利润同比出现下滑。我们调整富森美2022-2024年归母净利润预测为7.9/10.7/11.3（此前预测为10.0/10.7/11.3亿元），对应EPS为1.06/1.42/1.51（此前预测为1.33/1.42/1.51元），维持“买入”评级。 业绩略低于预期。2022年三季度，富森美实现营业收入3亿元，同比下降22%，实现归母净利润1.4亿元，同比下降39%。公司实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比下降26%，业绩略低于预期。 租金减免影响短期业绩，长期依然稳健。7-9月份，成都地区的高温限电和新冠疫情对区域内实体卖场的正常经营产生一定程度的影响。为扶持商户经营和发展，公司对富森美成都各卖场商户的租金和服务费进行了减免安排。三季度，本次减免安排减少营业收入0.87亿元，减少归母净利润0.7亿元。在不考虑租金减免下，公司三季度营业收入为3.87亿元，同比增长0.26%，归母净利润为2.1亿元，同比增长11%。本次租金减免是在成都地区疫情背景下进行的，不会影响公司的持续经营能力和长期发展。 公允价值变动收益存在不确定性。富森美产生公允价值变动收益的来源为交易性金融资产。截至三季度末，富森美存在交易性金融资产10.6亿元。2022年1-9月，公允价值变动收益为0.06亿元，同比下降92%，主要系公司投资业务随市场价值波动所确认的公允价值变动损益减少所致。 低估值、高分红投资标的，具配置价值。富森美的商业模式类似商业地产，当下其资产的公允价值超220亿元，根据DCF测算的合理市值为167亿元。2022年9月，富森美公布中期权益分派公告，每10股派发4元现金股利，总体金额占上半年归母净利润的65%。在全年分红比例65%的假设下，富森美当下仍有5.6%的高股息率。此类投资往往因缺乏催化剂而无法预估价值被市场发现的时间，而富森美当下的高股息率是对持有期限的良好风险补偿。 风险提示事件：资本配置风险；疫情反复风险；宏观经济下行风险；信息滞后风险；计算假设风险。