盐津铺子(002847) 事件：盐津铺子发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收44.3亿元，同比+14.67%；归母净利润6.05亿元，同比+22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比+30.54%。2025Q3实现营收14.86亿元，同比+6.05%；归母净利润2.32亿元，同比+33.55%；扣非归母净利2.2亿元，同比+45.01%。 电商调整致Q3收入略有降速，大单品魔芋维持高增。从产品端来看，魔芋持续高增，根据渠道调研反馈Q3魔芋实现翻倍以上增长，月销接近2亿元。蛋皇鹌鹑蛋持续放量，近期10月山姆上新溏心蛋产品。分渠道看，2025Q3线下渠道中零食量贩和定量装渠道增长较好。公司从3月起主动调整电商渠道产品和投放策略，淘汰较多低毛利率品相和部分贴牌产品进行缩减，导致电商销售有所下滑，Q3电商下滑幅度进一步加大拖慢整体收入。 Q3净利率持续改善，大单品放量助力毛利率提升，费用率大幅优化。2025Q3公司毛利率为31.63%，同比+1.01pcts，主要由于魔芋大单品持续放量带动规模效应提升以及供应链智能化升级和提效；2025Q3销售/管理/研发费用率同比-3.54/+0.15/-0.22pcts；净利率为15.6%，同比+3.21pcts。公司销售费用率明显优化主要因为渠道结构变化和股份支付费用下降，净利率持续改善。 投资建议：根据公司三季报情况以及渠道情况调整盈利预测，预计2025-2027年收入增速分别为15.3%/14%/12.9%，归母净利润增速分别为23.5%/20.3%/16%，EPS分别为2.9/3.49/4.04元，对应当前股价PE分别为24x/20x/17x，我们按照2026年业绩给予23倍，一年目标价80.27元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

盐津铺子(002847) 事件：公司发布25年三季报。公司25年前三季度实现营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.04亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.53亿元，同比增长30.54%；Q3单季度营业收入14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.31亿元，同比增长33.55%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长45.01%。 魔芋继续高增，鹌鹑蛋山姆表现亮眼。2025年以来，公司进一步聚焦大单品战略，全渠道共同助推品牌势能与产品心智，成为公司收入增长的重要动能。深海零食、休闲豆制品收入稳健增长；鹌鹑蛋通过研发创新，溏心鹌鹑蛋10月上市即上榜“山姆新品热卖榜”。公司魔芋产品“大魔王”2025年3月实现单月销售额突破亿元，魔芋收入Q3实现同比高速增长，季度环比持续正向增长。同时公司储备虎皮鱼豆腐、虎皮豆干等多种产品，期待延续“大魔王”的成长路径，打造下一个爆款。 电商短期调整，高势能渠道持续高增。定量流通渠道聚焦头部售点精耕，Q3持续高增长。零食量贩渠道我们推测能够随着头部品牌拓店而持续高增。电商渠道Q3收入同比下滑40%，主因公司主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品。未来，电商将成为公司的大单品的品牌打造渠道，电商渠道的聚焦有望明显改善渠道销售费用的投放效率。 短期利润率略有承压，长期有望提升。25年前三季度/Q3公司毛利率分别为31.84%/30.62%，分别同比-1.52/+1.01pct。Q3单季毛利率提升推测主要因为产品结构优化，高毛利产品的收入占比提升。公司前三季度销售费用率/管理费用率分别为9.91%/3.45%，分别同比-2.94/-0.55pct。一方面，电商产品结构的主动调整提升了销售费用的使用效率。另一方面，公司大单品销售持续增加，产能利用率上升带动规模效应进一步释放。公司Q3净利润率15.57%，同比及环比进一步提升。 盈利预测与评级：我们看好魔芋以及鹌鹑蛋赛道的高增长，公司打造品类品牌体系逐步成熟，成长性具备可持续性。预计25-27年公司营业收入分别为61.53/73.05/82.46亿元，分别同比+16.01%/18.73%/12.88%，归母净利润分别为8.24/10.08/11.92亿元，分别同比+28.70%/22.44%/18.16%，对应EPS分别为3.02/3.70/4.37，对应PE分别为23/19/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量不及预期；食品安全风险。

盐津铺子(002847) 净利率表现亮眼，维持“买入”评级 公司发布2025Q3季报，2025Q1-3实现收入44.3亿元，同增14.7%，实现归母净利润6.0亿元，同增22.6%；2025Q3单季度实现收入14.9亿元，同增6.0%，实现归母净利润2.3亿元，同增33.5%，净利率表现亮眼。我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现收入归母净利润8.0（-0.4）、9.3（-0.7）、11.1（-2.1）亿元，看好后续公司产品端持续发力魔芋核心单品铺货和鱼豆腐果冻等其他单品，渠道端调整抖音线上费效比，线下持续拥抱量贩，提升品牌力构建，当期股价对应PE分别为24.1、20.7、17.3倍，维持“买入”评级。 主动调整线上电商，收入增长平稳 公司单三季度收入增速6.0%，增速相对平稳，估计主因主动调整线上电商渠道，减少低利润产品销售，同时缩减较高品牌营销费用支出，线上销量有所承压，另外传统商超保持缩减，高景气零食量贩渠道仍有较快增速。定量流通渠道受益大魔王持续铺货，贡献收入增长。公司核心单品大魔王魔芋产品品牌力持续提升，品类景气度延续，魔芋零食有望成为对标薯片瓜子糖巧级别的大品类休闲零食，看好公司把握品类红利，展望未来大魔王扩展新口味，网点扩张和单店买力共同提升，延续高速增长。 销售费用收缩，净利率表现亮眼 公司2025Q3毛利率达31.6%，同增1.0pct，同样受益于渠道结构和产品结构优化，各项原材料价格相对平稳，魔芋原材料受益前期战略囤货。公司2025Q3销售费用率为8.6%，同比下降3.5pct，表现亮眼，主要受益于电商渠道缩减营销支出；管理费用率为4.4%，同降0.1pct，保持相对平稳。公司2025Q3净利率达15.6%，同比提升3.1pct，利润表现超市场预期。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，需求较弱动销不及预期风险。

盐津铺子(002847) 核心观点 公司公布2025年三季度业绩：3Q25实现营业总收入14.9亿元，同比+6.0%；实现归母净利润2.3亿元，同比+33.5%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+45.0%。 Q3收入增速放缓，系渠道端主动调整。Q3公司收入同比+6.0%，增速环比有所放缓，主要系公司主动调整渠道结构，收缩了电商渠道部分低毛利品类的销售。分品类看，核心品类大魔王魔芋延续强劲增长，预计仍实现翻倍式增长，持续贡献主要增量。分渠道看，定量流通渠道增速领衔，量贩零食渠道维持较高增速，电商渠道Q3收入下滑接近40%，系主要拖累。 Q3盈利能力大幅提升，着力提升经营质量。1）毛利率端，受益于公司产品结构的优化，大单品占比进一步提升，Q3毛利率在原料成本高位的情况下仍有1pp的同比提升。2）费用有效管控，销售费用率同比-3.5pp，与公司主动调整电商渠道有关，减少了低回报率的部分线上营销费用投入。管理/研 发/财务费用率分别同比+0.1/-0.2/+0.3pp，变化不大。Q3归母净利率达15.6%，同比+3.2pp、环比+2.1pp，均有显著改善。 盈利预测与投资建议：综合来看，Q3公司经营上更加注重增长质量，尤其是核心品类的全渠道布局、核心品牌的建设。“大魔王”品牌在麻酱魔芋赛道已建立起强大的市场认知与消费者心智影响力，目前在线下渠道仍有较大渗透空间，成为后续公司增长的稳定支撑。此外，渠道建设也在有效推进，公司在巩固量贩零食渠道优势的同时，凭借大魔王系列在定量流通取得较大突破，近期在头部高端会员店上市第二款鹌鹑蛋产品，全渠道布局日趋完善。Q3电商渠道调整预计接近尾声，我们预计Q4开始公司增长动能将逐步恢复，建议持续关注公司核心品类渠道扩张情况、新品表现。考虑到电商渠道策略调整幅度较大，相应地，整体盈利水平中枢抬高，我们小幅下调2025-2027年收入预测，并小幅上调2025-2027年利润预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入60.1/70.0/80.1亿元（前预测值63.3/75.7/88.3亿元），同比+13.4%/+16.4%/+14.4%；实现归母净利润8.3/10.2/12.7亿元（前预测值8.0/9.8/12.7亿元），同比+29.7%/+23.0%/+24.2%；EPS分别为 3.04/3.74/4.65元；当前股价对应PE分别为23/19/15倍。公司供应链优势突出、大单品打造能力不断强化，且持续通过现金分红及股份回购的方式加强股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期。

盐津铺子(002847) 事件：2025年10月28日，盐津铺子食品股份有限公司（简称“公司”）发布2025年三季度报告。 3Q25盐津铺子毛利率环比小幅提升，扣非净利润高增。前九个月公司实现总营业收入44.3亿，同比+14.7%；实现归母净利润6.0亿，同比+22.6%；扣非归母净利润为5.5亿元，同比+30.5%。对应3Q25单季营收收入14.9亿，同比+6.0%；实现归母净利润2.3亿，同比+33.5%；扣非归母净利润2.2亿，同比+45.0%。前九个月公司毛利率为30.3%，同比收缩1.5个点，对应3Q25单季毛利率为31.6%，同比增长1.0个点，较2Q25毛利率幅度有所增长。前九个月公司销售/管理费用率分别为9.9%和3.5%，分别减少2.9个点和0.5个点，对应3Q25单季销售/管理费用率分别为8.6%和3.3%，同比下降3.5个点和0.1个点，前九个月税前利润为7.1亿，同比+25.5%，对应3Q25税前利润为2.7亿，同比+29.3%。前九个月税率为15.4%，较去年同期的12.4%小幅上升，对应3Q25单季税率为13.7%，较去年同期的15.5%小幅下降。前九个月经营活动产生的现金流量净额为6.2亿元，去年同期为8.8亿元。对应3Q25单季经营活动产生的现金流量净额为3.4亿元，去年同期为2.2亿元。 主流渠道高增长、电商调整企稳，且利润提升主要源于高毛利产品结构优化。公司三季度定量流通渠道已经连续多个季度维持在高增速，其表现主要得益于“大魔王”品牌的品牌势能持续放量。零食量贩渠道在三季度的增速也不错，并且公司判断该渠道仍然具备比较广阔的成长空间。电商渠道方面，公司从今年5月开始进行调整，主动梳理了贴牌产品，导致三季度电商渠道的收入同比下滑40%，但月销已在7月完成触底后实现了企稳，公司预计电商会逐步有一定的环比收入提升。关于三季度毛利率和净利润的亮眼表现，原因是高毛利产品，即无论是魔芋还是深海零食，都为公司质价比产品路线奠定了基础。在定量流通渠道，公司现在通过了头部渠道、头部售点的打通，未来会更加去带动经销商的增长。当前定量流通的售点数量维持在20-30万个左右，公司指出校园店的快速铺设阶段已完成，当前重点已是区域型的连锁超市的头部售点。对于零食量贩渠道，公司看到其仍处于开店的高峰期，并且除了开店带来的增长，也包括了SKU的增加和大单品渗透带来的单店增长。关于会员店和即时零售渠道，“糖心鹌鹑蛋”已成功上架山姆，并且初期市场反馈非常好。公司从去年开始就和即时零售的头部商超包括小象、快乐猴展开了一些合作，虽然当前收入占比低，但表现良好，未来将成为品牌和渠道渗透的重要增量。关于KA等传统渠道，在三季度整体受到经济环境偏弱的影响表现相对平淡。 巩固魔芋的绝对领导地位，未来系统性培育豆干、鱼豆腐为潜在爆款，同时推动鹌鹑蛋等健康品类稳健增长。公司目前整体的魔芋发展的势头还是非常好，预估明年收入跟利润还是能够让大家满意。公司认为目前来看明年毛利率有提升的空间，依然有提升的空间。公司预计魔芋原料成本在2025年将持续高位震荡，成本压力有望在2026至2027年得到缓解。公司预计当前销售费用水平具有可持续性，但为支持“大魔王”品牌的持续成长，2026年的销售费用将会有一定幅度的提升。26-28年公司的收入增长将会依然是以魔芋作为一个主要的动能来去做释放。依旧要以麻酱素毛肚这一组合形态作为重点单品，目前麻酱口味的收入占比较上半年的80%依然有提升，而香菜、香辣、蒜香等口味是对小众口味的捕捉，用于刺激复购并助推麻酱口味的增长。公司判断辣味产品中的豆干和鱼豆腐未来预计会有比较好的表现，公司的豆干和鱼豆腐在部分渠道正通过魔芋的势能进行陈列面销售，目前展现了一定势能，在湖南、四川等部分售点，其增长已略超魔芋的表现。健康品类中的鹌鹑蛋，公司目前已具备市占率第一的行业地位，预计在接下来的26-27年能获得比较稳健的发展。公司的甜味零食包含果干、烘焙、薯片等，目前公司也有一些储备的大单品，但整体预期增速会较为平缓。公司已完成辣味、健康、甜味三大事业部制的改革，以明确各品类发展路径。 风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。

盐津铺子(002847) 事件 2025年10月27日，盐津铺子发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入44.27亿元（同增15%），归母净利润6.05亿元（同增23%），扣非净利润5.54亿元（同增31%）。其中2025Q3总营业收入14.86亿元（同增6%），归母净利润2.32亿元（同增34%），扣非净利润2.20亿元（同增45%）。 投资要点 结构优化提升毛利，利润端延续高增 2025Q3毛利率同增1pct至31.63%，主要系渠道结构与产品结构优化调整所致，2025Q3销售费用率同减4pct至8.59%，主要系渠道结构变化，高费投电商渠道占比下降，同时费用管控持续优化所致，管理费用率同增0.1pct至3.26%，2025Q3净利率同增3pct至15.57%，在高毛利魔芋大单品带动下，公司盈利模型持续优化，净利率环比持续提升。 魔芋品类高势能放量，定量流通引领增长 产品端来看，公司以大魔王产品为引领，带动辣味事业部的豆干、鱼豆腐等产品销售增长，魔芋原料成本今年延续高位，后续随着成本拐点临近，叠加公司上游深度布局，预计品类利润持续释放。渠道端来看，定量流通渠道快速增长，公司坚持以大单品为核心，梳理渠道品类、提升校园店铺设实现销售突破，后续利用品牌势能进一步提升经销商和售点数量；零食渠道在头部零食品牌开店带动及sku持续导入下，延续稳定增长态势；10月公司在山姆会员店上新溏心鹌鹑蛋，并登上新品热卖榜，预计后续持续深化合作；电商渠道三季度延续出清，月度情况来看环比企稳，未来以打造大单品为核心，持续梳理优化渠道定位。 盈利预测 我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋等高势能品类延续口味推新，定量品类铺货率快速提升，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，后续电商渠道调整后，经营质量有望进一步优化。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为2.98/3.47/4.02（前值为2.95/3.57/4.25）元，当前股价对应PE分别为24/20/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。

盐津铺子(002847) 事件：公司25Q3实现营收14.9亿元，同比+6.1%，归母净利润为2.3亿元，同比+33.6%，扣非归母净利为2.2亿元，同比+45.0%。 点评： 电商主动调整，短期收入增速放缓。魔芋品类持续高景气度下，我们预计25Q3魔芋品类持续爬坡（25H1为7.9亿），带动定量流通、零食量贩渠道保持不错增速，山姆渠道10月新进溏心鹌鹑蛋，电商渠道延续调整。电商调整背后逻辑为渠道红利逐步收窄后，品类间的竞争会加剧，公司战略上着眼长远，主动调优渠道和品类结构，内生经营质量有望更高。魔芋品类持续快速的放量初步验证公司打造大单品的能力，建议持续关注公司大单品打造能力的复制。 高盈利的魔芋品类占比提升、电商渠道控费，25Q3公司扣非归母净利率同比提升4.0pct至14.8%。25Q3公司毛利率同比提升1.0pct至31.6%，我们预计主要系高毛利的品类魔芋占比提升，25Q3公司销售费用率/管理费用率分别为8.6%/3.3%，同比-3.5pct/+0.1pct，主要系公司主动控制电商费用投放，盈利能力创近年新高表明公司聚焦大单品战略的成效。 盈利预测与投资评级：大单品魔芋占比持续提升，强产品力牵引流通定量等渠道扩张，持续强化消费者的心智和粘性，内生经营质量更高。往后展望，收入表现建议关注渠道调整的节奏、魔芋单品的放量以及潜在大单品的打造，盈利能力在供应链向上延申的优势及聚焦核心大单品的规模效应下有望向上。我们预计25-27年公司收入为59.1/66.1/74.4亿元，归母净利为8.2/9.7/11.5亿元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：魔芋品类竞争加剧、渠道边际红利降低、食品安全问题。

盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司2025Q1-3实现营业收入44.27亿元，同比+14.67%；归母净利润为6.05亿元，同比+22.63%。2025Q3实现营业收入4.86亿元，同比+6.05%；归母净利润为2.32亿元，同比+33.55% 收入符合预期，魔芋保持放量。25Q3渠道端我们预计仍是定量流通、量贩渠道增长较快，电商渠道仍在下滑。产品端我们预计魔芋保持翻倍增长，环比也仍在增长。 利润率超预期，继续环比提升。2025Q3实现毛利率31.6%，同比+1.0pct；实现毛销差23.3%，同比+4.5pct；其他费用率相对稳定，管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.2/+0.3pct。最终实现销售净利率15.6%，同比+3.1pct，环比+1.8pct；扣非归母净利率14.8%，同比+4.0pct，环比+2.1pct。盈利端的优化我们认为主要源自渠道、品类结构的优化，以及内部供应链效率的持续提升。 大单品势能充足，利润率进入上行通道。公司目前主动收缩低毛利渠道和产品，最终体现为收入减缓但盈利质量显著改善。魔芋大单品营收同比、环比都保持良好的增长，规模效应释放也有利于净利率提升。综合来看，目前公司已经进入利润率上行通道。 盈利预测与投资评级：公司经营基本面稳健，三季度利润端超预期，我们略上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.2/10.1/12.2亿元（此前盈利预测为8.1/10.0/12.0亿元），同比+29%/+22%/+21%，对应PE为23/19/16X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

盐津铺子(002847) 10月28日公司发布三季报，25Q1-Q3实现营收44.27亿元，同比+14.67%；实现归母净利润6.05亿元，同比+22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比+30.54%。其中，25Q3实现营收14.86亿元，同比+6.05%；实现归母净利润2.32亿元，同比+33.55%；扣非归母净利润2.20亿元，同比+45.01%。 经营分析 魔芋保持高增势能，电商渠道主动优化。1）分产品看，魔芋仍在环比爬坡上量，“大魔王”品牌势能充沛，内部结构占比持续提升，收入主要系其他辣卤品类等下滑影响，但产品结构持续改善。2）分渠道看，定量流通借助品牌势能持续扩张网点，提升单点产出。零食量贩预计随着门店扩张维持高增长；山姆会员店近期上新溏心鹌鹑蛋新品，预计在Q4贡献增量。电商渠道则主动收缩优化，聚焦核心品类，改善利润结构。 产品和渠道升级，经营质量持续改善。25Q3公司毛利率/净利率分别为31.63%/15.60%，分别同比+1.01pct/+3.21pct。毛利率改善系1）公司智能化制造、供应链提效对冲部分魔芋成本压力。2）产品结构升级，公司调整战略聚焦核心品类，大魔王占比提升带动毛利率改善。25Q3公司销售/管理/研发费率分别同比-3.54pct/+0.15pct/-0.22pct，销售费率大幅下行系渠道结构优化，尤其是电商渠道缩减代工及低利润率品类。 聚焦高质量发展，利润率仍有挖潜空间。产品端，公司聚焦魔芋大单品打造，成长空间清晰，叠加新品持续培育，收入仍有望维持双位数增长。渠道端，公司保持新渠道合作敏锐度，深化与高势能渠道合作力度，构建立体营销网络。业绩端，预计随着供应链优化、内部产品结构升级、原材料成本下行，利润率仍有提升空间。 盈利预测、估值与评级 考虑内部优化低效率渠道收入降速，我们下调26-27年利润6%/8%。我们预计公司25-27年归母净利分别为7.9/9.5/11.4亿元，同比增长24%/20%/20%，对应PE分别为24x/20x/17x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

盐津铺子(002847) 事件：2025H1年公司营业收入/归母净利润为29.41/3.73亿元，同比+19.58%/+16.70%；25Q2营业收入/归母净利润为14.03/1.95亿元，同比+13.54%/+21.75%（扣非归母净利润同比+32%）。 魔芋/蛋类延续高增，全年放量可期。25H1休闲魔芋/肉禽制品/休闲豆腐/其他休闲辣卤/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食/其他营收+155%/-17%/+13%/-21%/-18%/+9%/+12%/+30%/+43%。25H1魔芋/蛋类持续高增，收入体量约8/3亿。肉禽制品/其他休闲辣卤/烘焙薯类有所调整。 海外延续高增，电商/直营调整。25H1华中/华东/西南+西北/华南/华北+东北/海外/电商收入9.2/5.5/4.3/2.8/0.9/1.0/5.7亿元，同比+8%/+76%/+32%/-17%/+68%/+67873%/-1%，华东/华北+东北/海外实现高增（同比增速均超60%）。25H1直营/经销和其他渠道/电商渠道营收同比-42%/+30%/-1%。25H1经销商同比净增533家至3713家，平均经销商收入同比+11%至62万元/家。 毛利率有所承压，25Q2费用率投放缩减。25Q2公司毛利率/净利率同比-1.98/+0.79pct至30.97%/13.79%（毛利率环比+2.5pct）；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-3.70/-1.12/+0.26pct至9.84%/3.67%/0.52%，费投更加精准。 投资建议：我们认为随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，坚持执行“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期战略，凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增。根据25H1财报，我们认为直营渠道和电商渠道仍在调整中，因此调整盈利预测，预计25-27年营收分别63/75/89亿元（前值为68/83/102亿元），同增19%/19%/18%；归母净利润分别为8.1/9.9/11.9亿元（前值为8.5/10.7/13.2亿元），同增26%/22%/20%，对应PE分别为24X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。