盐津铺子(002847) 投资要点 事件：2025年12月11日，公司于长沙隆重举办“大魔王战略发布会暨渠道经销商大会”。 对中式零食成长空间保有信心，聚焦三大品类打造丰富产品矩阵，目标世界级品牌。会上董事长张学武作分享，公司将持续聚焦“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”与“健康甜味零食”三大黄金赛道，矢志为中国贡献一个世界级的休闲零食品牌。具体来看，魔芋、豆制品是中国风味的最佳载体；健康蛋白零食方向，公司孵化的“蛋皇”鹌鹑蛋等产品已凭借极致创新获得市场认可，公司还会持续整合全球鳕鱼等优质资源拓展健康蛋白零食；在健康甜味零食品类，公司已建立起包括全球领先大片芒果干在内的产品矩阵，并持续推动健康化升级。 公司逐步从渠道型公司转型为产品型公司，继续朝品牌型公司前进。围绕“做好产品”这一使命，公司在商业模式层面持续进化，已经在“深耕源头供应链、打造智能制造标杆、坚持创新驱动、成功打造品牌”四个维度构建强劲综合竞争力。过去公司的成长动力主要源自渠道红利的把握，而绑定新兴强势的量贩渠道后对大单品的反哺能力大幅提升，2023年10月“大魔王”魔芋大单品面市，2025年3月单口味单月销售额突破亿元，8月月销破2亿，魔芋已成为公司最重要的现象级大单品。在成功打造鹌鹑蛋和魔芋大单品的基础上，公司品牌营销再上台阶，进入用品牌去放大品类势能的新阶段，公司在本次发布会前夕官宣青年演员、歌手王一博为“大魔王”品牌全球代言人。魔芋品类还将助力公司全球化，“大魔王”品牌自诞生即定位全球化，产品已销往25个国家和地区，与泰国7-11、新加坡思家客、美国99大华超市等主流渠道合作。 2025年借大单品之势优化渠道，增长质量更高，长生命周期成长正启航。2025年公司渠道端全面出击，依托魔芋爆品加速终端拓展和覆盖，定量流通渠道高速成长；会员制商超合作良性，11月上市“蛋皇”溏心鹌鹑蛋快速进入新品热卖榜；量贩以及众多省钱超市等新业态仍有较大空间。线下渠道形势好，公司主动收缩电商销售，重点清理贴牌和高费用低盈利产品，带来利润率上升。在大单品成长不断验证趋势下，公司全面而均衡化发展渠道，渠道端基本盘优势预计会愈发明显，“产品力，渠道力，品牌力”相互促进，更加稳固，由此我们看到公司在快速发展中保持战略清醒，未来成长动能不断增强。市场短期容易低估公司综合竞争力跃升后的成长空间，我们对头部零食的长期成长保有信心。 盈利预测与投资评级：考虑到春节旺季错期，我们预计2025Q4收入端增速放缓，我们略下调此前2025年的盈利预测，2026-2027年基本维持，预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.0/10.1/12.2亿元（此前盈利预测为8.2/10.1/12.2亿元），同比+25%/+26%/+22%，对应PE为24/19/15X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

盐津铺子(002847) 投资要点 公司二十余载发展历程中始终贯穿着对趋势的敏锐捕捉与深度适配。1）对公司简单复盘：2012-2016年期间公司营收CAGR为16.7%，通过自主制造和商超锚定精准抓住商超红利。2017-2020年营收CAGR为37.5%，通过店中岛最大化利用商超势能，强化品牌传播；品类上紧跟健康趋势推出烘焙产品。2021年商超客流下滑倒逼公司快速转型，启动“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、全球化”中长期战略。2）从表现形式来看，公司的渠道与品类的迭代以消费趋势为导向，但在保持灵活调整的同时，完善了人才组织、供应链升级等基础建设。比如2021年商超渠道遇冷，在同年就衔接了具备增长潜力的零食量贩和抖音渠道。能够抓住这两个渠道的红利，离不开供应链系统升级为性价比策略提供硬支撑。此外电商的优异成绩既得益于生产端多SKU+极致性价比的支持，也离不开公司的高效组织效率和吸纳人才的能力。 往平台型零食企业跨越，大单品战略首战报捷。公司的渠道、供应链、组织管理、品类矩阵等维度在国内企业中已具备综合领先优势。1）具体来看：①渠道布局较为均衡，凭借“大魔王”完善相对薄弱的流通渠道，补全渠道最后一块短板。②是国内休闲零食行业完成生产效率系统性升级的企业之一，在核心品类原料端坚持“向上游多走一步”。③品牌打法日渐成熟，基于品牌定位进行精准的营销分工，比如大魔王聚焦在传统风味、蛋皇聚焦于健康，形成多品类协同的品牌生态。④组织能力上公司多次提及深度学习美的，核心是“让组织服务于业务”；其供应链与成本管控的成长路径和美的也有较高的相似性。2）成长抓手过渡到品类和大单品。因单品的天花板有限，在零食赛道去实现多品类战略是做大企业的必然的选择。公司成立了辣味、甜味、健康三个品类事业部，在管理上增加灵活度，在选品上侧重成长空间更大、竞争格局友好的赛道（比如辣味），在创新上的思路是超级食材+口味创新。“大魔王”的成功是品类战略的里程碑，同时具备可复制性。 对比海外：并购经验值得借鉴，本土风味仍待整合。国外零食巨头的并购之路有宝贵的借鉴经验：一是始终围绕核心品类、避免资源分散，二是全球化供应链的协同效率，三是本土化适配，四是保持创新。但国内的整合难度更高，中式零食口味更为分散，当前阶段也缺乏优秀标的。因此现阶段国内头部品牌拓宽品类矩阵仍需亲力亲为，但优势是对中式食材、节庆场景的理解更深刻，渠道打法更灵活，也是弯道超车的机遇。 盈利预测与投资评级：公司综合实力优秀，尤其全渠道布局能力较为突出，其次企业文化实干积极，组织架构、激励机制完善；近几年在产品创新、供应链升级、品牌心智塑造上起势较快。综合来看，我们认为公司具备能力成为平台型零食企业。我们基本维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.2/10.1/12.2亿元，同比+28%/+23%/+21%；对应PE分别为24/19/16X；维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题、原材料价格波动、居民消费力复苏不及预期。

盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收44.3亿元，同比+14.7%；归母净利润6.1亿元，同比+22.6%；扣非归母净利润5.5亿元，同比+30.5%。25Q3公司实现营收14.9亿元，同比+6.1%；归母净利润2.3亿元，同比+33.6%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+45.0%。公司业绩符合预期，利润端表现亮眼。 大单品势头不减，渠道调整阵痛已过。1、分品类看，辣卤零食仍是核心增长引擎，其中魔芋产品在Q3延续同比高速增长，是收入增长的主要贡献者。公司聚焦“大魔王”品牌，核心单品麻酱素毛肚的市场地位进一步巩固。此外，深海零食和豆制品等也维持稳健增长。2、分渠道看，定量流通渠道和零食量贩渠道增速领先，主要受益于大单品魔芋的强劲势能。电商渠道自5月起进行主动调整，已于7月触底企稳，后续将聚焦高毛利大单品打造，有望逐步恢复增长。 结构优化叠加费用精简，盈利能力显著提升。1、25Q3毛利率为31.6%，同比+1.0pp，环比+0.6pp。毛利率改善主要得益于高毛利的魔芋产品收入占比提升，以及公司主动梳理电商渠道低毛利贴牌产品，优化整体产品结构。2、25年前三季度销售费用率为9.9%，同比-3.0pp；管理费用率为3.5%，同比-0.5pp。费用率的显著优化主要系公司主动调整电商渠道的营销投放策略，费用投放更精准高效。3、25Q3净利率为15.6%，同比+3.1pp，环比+1.8pp，盈利能力实现大幅跃升。 品类与渠道共振，成长势能强劲。产品方面，公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育，部分区域售点已展现出强劲增长势头。同时公司研发创新不止，于10月在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为8.1亿元、9.7亿元、11.5亿元，EPS分别为2.95元、3.56元、4.20元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期；食品安全风险。

盐津铺子(002847) 主要观点： 公司发布2025Q3业绩： 25Q3：营收14.86亿元（+6.05%），归母净利润2.32亿元（+33.55%），扣非归母净利润2.20亿元（+45.01%）。 25Q1-3：营收44.27亿元（+14.67%），归母净利润6.05亿元（+22.63%），扣非归母净利润5.54亿元（+30.54%）。 25Q3业绩超市场预期。 收入：魔芋高增、线上调整拖累 分产品：我们预计25Q3魔芋仍实现翻倍以上增长，贡献主要增量，其中大魔王占比预计进一步提升，公司大单品战略持续贯彻；其他品类预计延续上半年趋势。 分渠道：我们预计25Q3线下渠道营收增速快于线上渠道，贡献主要增量。线下渠道预计实现双位数增长，其中定量流通渠道通过聚焦魔芋品类实现增速领先，终端数与单店卖力同步提升；量贩渠道通过万辰系铺货，仍保持快速增长；传统商超受量贩渠道冲击影响，同比仍有压力。线上渠道在公司主动调整下，预计同比实现双位数下滑，其中抖音、拼多多等低费效比新媒体渠道下滑较多；天猫、京东通过聚焦大魔王，预计仍实现增长，以对冲新媒体渠道调整影响。 利润：净利率目标超预期兑现 25Q3公司毛利率同比+1.01pct至31.63%，预计主因聚焦大魔王实现产品结构升级，同时供应链提效深化以对冲魔芋成本压力。同期，公司销售/管理费率各同比-3.54/+0.15pct，销售费率大幅下降预计主因收缩低费效比的线上渠道资源投入。综上，25Q3公司归母净利率同比+3.21pct至15.6%，超预期兑现公司中长期净利率目标。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 借势魔芋品类红利爆发周期，公司品类品牌战略转型相对顺利，实现产品/渠道结构升级，后续关注魔芋新品放量延续品类红利，以及定量流通渠道网点拓张进程。 盈利预测：考虑到公司品类品牌战略转型节奏，我们调整前期盈利预测，预计公司25-27年实现营业总收入60.04/70.48/79.73亿元（原值63.6/76.2/89.5亿元），同比+13.2%/+17.4%/+13.1%；实现归母净利润8.30/10.30/12.03亿元（原值8.18/10.03/12.23亿元），同比+29.7%/+24.1%/16.8%；当前股价对应PE分别为24/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

盐津铺子(002847) 事件：盐津铺子发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收44.3亿元，同比+14.67%；归母净利润6.05亿元，同比+22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比+30.54%。2025Q3实现营收14.86亿元，同比+6.05%；归母净利润2.32亿元，同比+33.55%；扣非归母净利2.2亿元，同比+45.01%。 电商调整致Q3收入略有降速，大单品魔芋维持高增。从产品端来看，魔芋持续高增，根据渠道调研反馈Q3魔芋实现翻倍以上增长，月销接近2亿元。蛋皇鹌鹑蛋持续放量，近期10月山姆上新溏心蛋产品。分渠道看，2025Q3线下渠道中零食量贩和定量装渠道增长较好。公司从3月起主动调整电商渠道产品和投放策略，淘汰较多低毛利率品相和部分贴牌产品进行缩减，导致电商销售有所下滑，Q3电商下滑幅度进一步加大拖慢整体收入。 Q3净利率持续改善，大单品放量助力毛利率提升，费用率大幅优化。2025Q3公司毛利率为31.63%，同比+1.01pcts，主要由于魔芋大单品持续放量带动规模效应提升以及供应链智能化升级和提效；2025Q3销售/管理/研发费用率同比-3.54/+0.15/-0.22pcts；净利率为15.6%，同比+3.21pcts。公司销售费用率明显优化主要因为渠道结构变化和股份支付费用下降，净利率持续改善。 投资建议：根据公司三季报情况以及渠道情况调整盈利预测，预计2025-2027年收入增速分别为15.3%/14%/12.9%，归母净利润增速分别为23.5%/20.3%/16%，EPS分别为2.9/3.49/4.04元，对应当前股价PE分别为24x/20x/17x，我们按照2026年业绩给予23倍，一年目标价80.27元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

盐津铺子(002847) 事件：公司发布25年三季报。公司25年前三季度实现营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.04亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.53亿元，同比增长30.54%；Q3单季度营业收入14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.31亿元，同比增长33.55%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长45.01%。 魔芋继续高增，鹌鹑蛋山姆表现亮眼。2025年以来，公司进一步聚焦大单品战略，全渠道共同助推品牌势能与产品心智，成为公司收入增长的重要动能。深海零食、休闲豆制品收入稳健增长；鹌鹑蛋通过研发创新，溏心鹌鹑蛋10月上市即上榜“山姆新品热卖榜”。公司魔芋产品“大魔王”2025年3月实现单月销售额突破亿元，魔芋收入Q3实现同比高速增长，季度环比持续正向增长。同时公司储备虎皮鱼豆腐、虎皮豆干等多种产品，期待延续“大魔王”的成长路径，打造下一个爆款。 电商短期调整，高势能渠道持续高增。定量流通渠道聚焦头部售点精耕，Q3持续高增长。零食量贩渠道我们推测能够随着头部品牌拓店而持续高增。电商渠道Q3收入同比下滑40%，主因公司主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品。未来，电商将成为公司的大单品的品牌打造渠道，电商渠道的聚焦有望明显改善渠道销售费用的投放效率。 短期利润率略有承压，长期有望提升。25年前三季度/Q3公司毛利率分别为31.84%/30.62%，分别同比-1.52/+1.01pct。Q3单季毛利率提升推测主要因为产品结构优化，高毛利产品的收入占比提升。公司前三季度销售费用率/管理费用率分别为9.91%/3.45%，分别同比-2.94/-0.55pct。一方面，电商产品结构的主动调整提升了销售费用的使用效率。另一方面，公司大单品销售持续增加，产能利用率上升带动规模效应进一步释放。公司Q3净利润率15.57%，同比及环比进一步提升。 盈利预测与评级：我们看好魔芋以及鹌鹑蛋赛道的高增长，公司打造品类品牌体系逐步成熟，成长性具备可持续性。预计25-27年公司营业收入分别为61.53/73.05/82.46亿元，分别同比+16.01%/18.73%/12.88%，归母净利润分别为8.24/10.08/11.92亿元，分别同比+28.70%/22.44%/18.16%，对应EPS分别为3.02/3.70/4.37，对应PE分别为23/19/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量不及预期；食品安全风险。

盐津铺子(002847) 净利率表现亮眼，维持“买入”评级 公司发布2025Q3季报，2025Q1-3实现收入44.3亿元，同增14.7%，实现归母净利润6.0亿元，同增22.6%；2025Q3单季度实现收入14.9亿元，同增6.0%，实现归母净利润2.3亿元，同增33.5%，净利率表现亮眼。我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现收入归母净利润8.0（-0.4）、9.3（-0.7）、11.1（-2.1）亿元，看好后续公司产品端持续发力魔芋核心单品铺货和鱼豆腐果冻等其他单品，渠道端调整抖音线上费效比，线下持续拥抱量贩，提升品牌力构建，当期股价对应PE分别为24.1、20.7、17.3倍，维持“买入”评级。 主动调整线上电商，收入增长平稳 公司单三季度收入增速6.0%，增速相对平稳，估计主因主动调整线上电商渠道，减少低利润产品销售，同时缩减较高品牌营销费用支出，线上销量有所承压，另外传统商超保持缩减，高景气零食量贩渠道仍有较快增速。定量流通渠道受益大魔王持续铺货，贡献收入增长。公司核心单品大魔王魔芋产品品牌力持续提升，品类景气度延续，魔芋零食有望成为对标薯片瓜子糖巧级别的大品类休闲零食，看好公司把握品类红利，展望未来大魔王扩展新口味，网点扩张和单店买力共同提升，延续高速增长。 销售费用收缩，净利率表现亮眼 公司2025Q3毛利率达31.6%，同增1.0pct，同样受益于渠道结构和产品结构优化，各项原材料价格相对平稳，魔芋原材料受益前期战略囤货。公司2025Q3销售费用率为8.6%，同比下降3.5pct，表现亮眼，主要受益于电商渠道缩减营销支出；管理费用率为4.4%，同降0.1pct，保持相对平稳。公司2025Q3净利率达15.6%，同比提升3.1pct，利润表现超市场预期。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，需求较弱动销不及预期风险。

盐津铺子(002847) 核心观点 公司公布2025年三季度业绩：3Q25实现营业总收入14.9亿元，同比+6.0%；实现归母净利润2.3亿元，同比+33.5%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+45.0%。 Q3收入增速放缓，系渠道端主动调整。Q3公司收入同比+6.0%，增速环比有所放缓，主要系公司主动调整渠道结构，收缩了电商渠道部分低毛利品类的销售。分品类看，核心品类大魔王魔芋延续强劲增长，预计仍实现翻倍式增长，持续贡献主要增量。分渠道看，定量流通渠道增速领衔，量贩零食渠道维持较高增速，电商渠道Q3收入下滑接近40%，系主要拖累。 Q3盈利能力大幅提升，着力提升经营质量。1）毛利率端，受益于公司产品结构的优化，大单品占比进一步提升，Q3毛利率在原料成本高位的情况下仍有1pp的同比提升。2）费用有效管控，销售费用率同比-3.5pp，与公司主动调整电商渠道有关，减少了低回报率的部分线上营销费用投入。管理/研 发/财务费用率分别同比+0.1/-0.2/+0.3pp，变化不大。Q3归母净利率达15.6%，同比+3.2pp、环比+2.1pp，均有显著改善。 盈利预测与投资建议：综合来看，Q3公司经营上更加注重增长质量，尤其是核心品类的全渠道布局、核心品牌的建设。“大魔王”品牌在麻酱魔芋赛道已建立起强大的市场认知与消费者心智影响力，目前在线下渠道仍有较大渗透空间，成为后续公司增长的稳定支撑。此外，渠道建设也在有效推进，公司在巩固量贩零食渠道优势的同时，凭借大魔王系列在定量流通取得较大突破，近期在头部高端会员店上市第二款鹌鹑蛋产品，全渠道布局日趋完善。Q3电商渠道调整预计接近尾声，我们预计Q4开始公司增长动能将逐步恢复，建议持续关注公司核心品类渠道扩张情况、新品表现。考虑到电商渠道策略调整幅度较大，相应地，整体盈利水平中枢抬高，我们小幅下调2025-2027年收入预测，并小幅上调2025-2027年利润预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入60.1/70.0/80.1亿元（前预测值63.3/75.7/88.3亿元），同比+13.4%/+16.4%/+14.4%；实现归母净利润8.3/10.2/12.7亿元（前预测值8.0/9.8/12.7亿元），同比+29.7%/+23.0%/+24.2%；EPS分别为 3.04/3.74/4.65元；当前股价对应PE分别为23/19/15倍。公司供应链优势突出、大单品打造能力不断强化，且持续通过现金分红及股份回购的方式加强股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期。

盐津铺子(002847) 事件：2025年10月28日，盐津铺子食品股份有限公司（简称“公司”）发布2025年三季度报告。 3Q25盐津铺子毛利率环比小幅提升，扣非净利润高增。前九个月公司实现总营业收入44.3亿，同比+14.7%；实现归母净利润6.0亿，同比+22.6%；扣非归母净利润为5.5亿元，同比+30.5%。对应3Q25单季营收收入14.9亿，同比+6.0%；实现归母净利润2.3亿，同比+33.5%；扣非归母净利润2.2亿，同比+45.0%。前九个月公司毛利率为30.3%，同比收缩1.5个点，对应3Q25单季毛利率为31.6%，同比增长1.0个点，较2Q25毛利率幅度有所增长。前九个月公司销售/管理费用率分别为9.9%和3.5%，分别减少2.9个点和0.5个点，对应3Q25单季销售/管理费用率分别为8.6%和3.3%，同比下降3.5个点和0.1个点，前九个月税前利润为7.1亿，同比+25.5%，对应3Q25税前利润为2.7亿，同比+29.3%。前九个月税率为15.4%，较去年同期的12.4%小幅上升，对应3Q25单季税率为13.7%，较去年同期的15.5%小幅下降。前九个月经营活动产生的现金流量净额为6.2亿元，去年同期为8.8亿元。对应3Q25单季经营活动产生的现金流量净额为3.4亿元，去年同期为2.2亿元。 主流渠道高增长、电商调整企稳，且利润提升主要源于高毛利产品结构优化。公司三季度定量流通渠道已经连续多个季度维持在高增速，其表现主要得益于“大魔王”品牌的品牌势能持续放量。零食量贩渠道在三季度的增速也不错，并且公司判断该渠道仍然具备比较广阔的成长空间。电商渠道方面，公司从今年5月开始进行调整，主动梳理了贴牌产品，导致三季度电商渠道的收入同比下滑40%，但月销已在7月完成触底后实现了企稳，公司预计电商会逐步有一定的环比收入提升。关于三季度毛利率和净利润的亮眼表现，原因是高毛利产品，即无论是魔芋还是深海零食，都为公司质价比产品路线奠定了基础。在定量流通渠道，公司现在通过了头部渠道、头部售点的打通，未来会更加去带动经销商的增长。当前定量流通的售点数量维持在20-30万个左右，公司指出校园店的快速铺设阶段已完成，当前重点已是区域型的连锁超市的头部售点。对于零食量贩渠道，公司看到其仍处于开店的高峰期，并且除了开店带来的增长，也包括了SKU的增加和大单品渗透带来的单店增长。关于会员店和即时零售渠道，“糖心鹌鹑蛋”已成功上架山姆，并且初期市场反馈非常好。公司从去年开始就和即时零售的头部商超包括小象、快乐猴展开了一些合作，虽然当前收入占比低，但表现良好，未来将成为品牌和渠道渗透的重要增量。关于KA等传统渠道，在三季度整体受到经济环境偏弱的影响表现相对平淡。 巩固魔芋的绝对领导地位，未来系统性培育豆干、鱼豆腐为潜在爆款，同时推动鹌鹑蛋等健康品类稳健增长。公司目前整体的魔芋发展的势头还是非常好，预估明年收入跟利润还是能够让大家满意。公司认为目前来看明年毛利率有提升的空间，依然有提升的空间。公司预计魔芋原料成本在2025年将持续高位震荡，成本压力有望在2026至2027年得到缓解。公司预计当前销售费用水平具有可持续性，但为支持“大魔王”品牌的持续成长，2026年的销售费用将会有一定幅度的提升。26-28年公司的收入增长将会依然是以魔芋作为一个主要的动能来去做释放。依旧要以麻酱素毛肚这一组合形态作为重点单品，目前麻酱口味的收入占比较上半年的80%依然有提升，而香菜、香辣、蒜香等口味是对小众口味的捕捉，用于刺激复购并助推麻酱口味的增长。公司判断辣味产品中的豆干和鱼豆腐未来预计会有比较好的表现，公司的豆干和鱼豆腐在部分渠道正通过魔芋的势能进行陈列面销售，目前展现了一定势能，在湖南、四川等部分售点，其增长已略超魔芋的表现。健康品类中的鹌鹑蛋，公司目前已具备市占率第一的行业地位，预计在接下来的26-27年能获得比较稳健的发展。公司的甜味零食包含果干、烘焙、薯片等，目前公司也有一些储备的大单品，但整体预期增速会较为平缓。公司已完成辣味、健康、甜味三大事业部制的改革，以明确各品类发展路径。 风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。

盐津铺子(002847) 事件 2025年10月27日，盐津铺子发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入44.27亿元（同增15%），归母净利润6.05亿元（同增23%），扣非净利润5.54亿元（同增31%）。其中2025Q3总营业收入14.86亿元（同增6%），归母净利润2.32亿元（同增34%），扣非净利润2.20亿元（同增45%）。 投资要点 结构优化提升毛利，利润端延续高增 2025Q3毛利率同增1pct至31.63%，主要系渠道结构与产品结构优化调整所致，2025Q3销售费用率同减4pct至8.59%，主要系渠道结构变化，高费投电商渠道占比下降，同时费用管控持续优化所致，管理费用率同增0.1pct至3.26%，2025Q3净利率同增3pct至15.57%，在高毛利魔芋大单品带动下，公司盈利模型持续优化，净利率环比持续提升。 魔芋品类高势能放量，定量流通引领增长 产品端来看，公司以大魔王产品为引领，带动辣味事业部的豆干、鱼豆腐等产品销售增长，魔芋原料成本今年延续高位，后续随着成本拐点临近，叠加公司上游深度布局，预计品类利润持续释放。渠道端来看，定量流通渠道快速增长，公司坚持以大单品为核心，梳理渠道品类、提升校园店铺设实现销售突破，后续利用品牌势能进一步提升经销商和售点数量；零食渠道在头部零食品牌开店带动及sku持续导入下，延续稳定增长态势；10月公司在山姆会员店上新溏心鹌鹑蛋，并登上新品热卖榜，预计后续持续深化合作；电商渠道三季度延续出清，月度情况来看环比企稳，未来以打造大单品为核心，持续梳理优化渠道定位。 盈利预测 我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋等高势能品类延续口味推新，定量品类铺货率快速提升，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，后续电商渠道调整后，经营质量有望进一步优化。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为2.98/3.47/4.02（前值为2.95/3.57/4.25）元，当前股价对应PE分别为24/20/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。