盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入45.3亿元，同比+2.4%；归母净利润5.8亿元，同比-4.3%；扣非归母净利润5.2亿元，同比-5.5%。其中26Q3实现营收14.6亿元，同比-1.7%；归母净利润1.5亿元，同比-33.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-39.3%。收入符合预期，利润低于市场预期。 Q3收入短期承压，大单品战略及渠道结构调整持续推进。1、公司持续聚焦中国风味、健康高蛋白及健康甜味三大核心赛道，魔芋零食仍是重要增长基础，但在前期快速增长形成的较高基数下，增速有所放缓。公司通过麻酱魔芋素毛肚等核心产品强化“大魔王”品牌竞争优势，同时推进口味及产品形态创新，扩大不同渠道的消费场景。海味零食及健康蛋制品依托鳕鱼卷、蟹柳等产品持续拓展市场，有望成为魔芋之外的重要增量来源。2、零食量贩及会员商超仍是公司重点发展的高势能渠道，依托产品创新、差异化定制及丰富合作SKU提升市场渗透率；定量流通渠道持续推进经销商结构及终端网络优化，短期对收入形成一定扰动。线上渠道主动调整低效经营业务，虽然短期收入仍有拖累，但随着结构调整逐步深入，经营质量有望改善。26Q3营收小幅承压，预计主要受到定量流通渠道调整及线上业务优化影响，线下高势能渠道的增长尚未完全抵消其他渠道波动。 毛利率及费用率短期承压，利润表现弱于收入。1、26Q3单季度毛利率为29.4%，同比-2.2pp，主要受渠道及产品结构变化、原材料成本等因素影响。公司持续推进大单品品牌建设，渠道结构变化与产品推广投入对盈利形成一定扰动。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+3.4pp至12.0%，管理费用率同比+0.5pp至3.8%。销售费用率提升主要与品牌推广、新品培育及渠道建设投入增加有关，收入规模阶段性承压进一步影响费用摊薄效果。3、净利率方面，26Q3归母净利率为10.5%，同比-5.1pp，短期依然承压。 大单品优势仍在，期待渠道调整后增长修复。公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育，鳕鱼豆腐上半年高速增长；同时公司研发创新不止，在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.84亿元、7.96亿元、9.32亿元，EPS分别为2.53元、2.94元、3.45元。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。

盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入45.31亿元，同比+2.36%；实现归母净利润5.79亿元，同比-4.26%。其中，Q3实现营业总收入14.61亿元，同比-1.71%；37.65实现归母净利润1.54亿元，同比-33.77%。Q3业绩承压主要受渠道主动调整、补缴社保费27,019用以及原材料成本上涨等因素影响。 健康蛋制品与海味零食增速领先，魔芋零食承压。分品类看，2026Q3健康蛋制品、海味4.45零食收入增速领先，健康蛋制品收入同比增长超50%，海味零食同比增长超30%。鹌鹑蛋26.80获得绝对领先的市场地位，海味零食总体量位居前列。Q3休闲豆制品、烘焙、果冻等均恢复正增长。魔芋零食前三季度收入同比基本持平，Q3增速受影响主要由于定量流通和电商渠道的调整。公司9月推出了新品贡菜魔芋，目前在消费者端、渠道端的反响良好，麻酱素毛肚在电商渠道维持稳定复购率。未来随着新品的开拓以及麻酱素毛肚渗透率的进一步提升，预计魔芋零食收入将逐步增长。 线下高势能渠道保持增长，电商渠道调整延续。分渠道看，2026Q3电商渠道收入同比下降约36%，公司主动调整电商渠道，收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，回归产品力驱动。Q3线下渠道同比增长3%，其中高势能会员渠道、零食量贩增速最高，定量流通渠道受大客户改革影响持续承压，散装渠道也面临较大增速压力。目前定量流通渠道和电商渠道的调整已接近尾声，预计明年将逐步企稳改善。 成本压力增加，费用回升，盈利能力短期承压。三季度公司包材成本增加10%左右、深海鳕鱼原料成本同比增加40%左右，对毛利产生直接影响。2026Q3公司毛利率29.39%，同比-2.24pct；净利率10.47%，同比-5.09pct。2026Q3销售费用率12%，同比+3.4pct，Q3销售费用率增加，主要与品牌及促销推广投入加大有关。2026Q3管理费用/研发费用率分别为3.78%/1.62%，同比分别+0.52/+0.47pct。 投资建议：随着战略调整成效逐步显现，公司盈利能力有望逐步改善。由于公司定量流通和电商渠道面临较大收入压力，以及费用率和成本的增加，我们调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.27/8.6/9.96亿元（2026-2028年前值分别为8.7/10.36/12.04亿元），对应EPS分别为2.69/3.18/3.69元（2026-2028年前值分别为3.22/3.84/4.46元），对应当前股价PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、宏观需求不及预期、渠道调整风险。

盐津铺子(002847) 短期经营承压，大单品战略推进，维持“买入”评级 公司2026前三季度实现营业收入45.31亿元，同比增长2.36%；归母净利润5.79亿元，同比下降4.26%，单三季度实现营业收入14.61亿元，同比下降1.70%；归母净利润1.54亿元，同比下降33.77%，利润低于预期。公司短期利润承压，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润7.3（-1.6）、8.7（-1.6）、10.0（-1.9）亿元，同比分别-2.8%、19.0%、14.9%，当前股价对应PE分别为13.9、11.7、10.2倍，公司蛋制品、深海零食和魔芋大单品持续推进，深化全渠道覆盖，看好公司后续经营反转，维持“买入”评级。 核心大单品持续打造，流通渠道调整影响收入 公司2026Q3收入下滑1.7%，略低于预期。从渠道端看，线上渠道下滑较大，对收入产生拖累，线下渠道整体小幅提升，其中零食量贩、会员店实现较快增长，而定量流通和散装渠道有所承压。从产品端看，公司品类更聚焦核心大单品，蛋制品、深海零食保持较好势能，豆制品、烘焙薯类、果冻已有所恢复，魔芋产品保持相对平稳，推出贡菜魔芋新品发力后期成长。 原材料影响毛利率，品牌推广支出费用 2026Q3公司毛利率为29.4%，同比下降2.2pct，其中海味零食原材料受到海外气候变化影响，毛利率有所拖累，另外包材价格亦有影响。费用方面，2026Q3公司销售费用率12.0%，同比提升3.4pct，主因推广费用支出和流通渠道大商客户费用支出；管理费用率3.8%，同比提升0.5pct，保持相对平稳。另外，三季度集中计提2026年前三季度社保基数提升支出对利润亦有影响。公司2026Q3单季度净利率10.5%，同比下降5.1pct，低于预期。展望四季度和春节旺季，零食量贩及会员店仍有拓店预期，公司持续开发贡菜魔芋、高蛋白零食等新品，后续渠道调整到位，社保补缴等一次性冲击影响消退，公司有望重回增长。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。

盐津铺子(002847) 10月26日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收45.31亿元，同比+2.36%；实现归母净利润5.79亿元，同比-4.26%；扣非归母净利润5.23亿元，同比-5.47%。其中26Q3实现营收14.61亿元，同比-1.71%；实现归母净利润1.54亿元，同比-33.77%；扣非归母净利润1.33亿元，同比-39.28%，业绩低于预期。 经营分析 渠道调整进行时，Q3收入略有承压。1）分产品看，深海零食、鹌鹑蛋预计表现稳健，产品结构仍聚焦健康高蛋白零食赛道，持续推进品类结构升级。2）分渠道看，零食量贩预计随门店扩张维持高增长，山姆会员店仍有鳕鱼卷品类增量。公司针对定量流通渠道，主动优化经销商质量、调整产品规格、完善产品矩阵。电商渠道则持续收缩低毛利率品类，聚焦核心品类，改善利润结构。传统KA/BC渠道受新渠道分流影响，大盘整体承压，公司亦持续优化客户结构，提升回款效率。 基数压力加大，叠加费率、税率抬升，净利率显著承压。1）26Q3公司毛利率/净利率分别为29.39%/10.51%，同比-2.24pct/-5.09pct。净利率下降一方面系基数影响，去年同期净利率达到历史高位15.60%，另外毛销差显著收窄，其中毛利率下降系原材料成本抬升及渠道结构变化所致。2）26Q3公司销售/管理/研发费率分别同比+3.41pct/+0.52pct/+0.47pct，销售费率大幅上行一方面预计系规模效应减弱，另一方面系品牌营销及渠道投入处于高位。3）26Q3公司所得税率18.22%，同比+4.56pct，对净利率亦形成拖累。 聚焦高蛋白零食健康赛道，渠道阵痛结束后业绩有望恢复增长。产品端，公司聚焦魔芋大单品打造，叠加鳕鱼卷、鹌鹑蛋等新品持续培育，多品类矩阵护航成长。渠道端，公司保持新渠道合作敏锐度，深化与高势能渠道合作力度，构建立体营销网络，短期处于渠道调整阵痛期，后续有望恢复常态化增长。业绩端，预计随着规模效应改善、供应链优化、原材料成本下行，利润率有望逐步修复。 盈利预测、估值与评级 考虑到渠道调整尚未结束，我们下调26-28年业绩13%/19%/14%，预计26-28年归母净利润分别为7.5/8.6/10.4亿元，同比持平/+15%/+21%，对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。

张学武先生:1974年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士在读。2005年至今在公司工作,现任盐津铺子食品股份有限公司董事长兼总经理、湖南盐津铺子控股有限公司执行董事,第十三届/十四届全国人大代表、民革中央委员,湖南省工商联副主席,湖南省民革企业家联谊会会长。2011年,荣获湖南省委、省政府表彰的“湖南省非公经济优秀企业家”;2019年,荣获长沙市农业劳动模范,被湖南省委、省政府评为“湖南省非公经济先进个人”。2021年,荣获“全国五一劳动奖章”“湖南省优秀中国特色社会主义事业建设者”“民革中央助力扶贫攻坚工作先进个人”“九江市企业领军人才”“浏阳市最美爱心企业家”。2022年,荣获湖南省工信厅表彰的“湖南省优秀企业家”;2024年,荣获民革中央“民革榜样人物”;2025年,荣获湖南省委、省政府表彰的“新湖南贡献奖全省优秀民营企业家”。

兰波先生,1983年4月生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2004年7月入职公司,先后任职长沙销售主管、区域经理、江西省省区经理、云贵广大区经理、湖南省省区经理,2015年任全国经销商渠道负责人,2016年任公司华西片区、华东片区负责人,2017年5月起历任公司渠道事业部副部长、部长,2019年3月起任公司副总经理,2019年10月起,任公司董事、副总经理。

黄敏胜先生,1981年5月生,中国国籍,无境外永久居留权,华南理工大学硕士研究生。2006年7月至2021年1月就职于雀巢(中国)有限公司,历任生产主管、质量体系主任、绩效管理经理、生产经理、品类生产服务经理、工厂厂长和品类技术总监;2021年2月入职公司,负责大制造和质量保证事业部运营管理,2021年3月30日起任公司副总经理。

杨林广先生,1982年4月生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,博士研究生,高级经济师。2002年7月至2006年6月,任湖南第一师范学院讲师;2006年7月至2016年4月,历任四川米老头食品工业集团股份有限公司人力资源部经理、总裁办主任、营销总监、副总裁、总裁(2013年起);2016年4月至2017年1月,任成都湘商联盟股权投资基金管理有限公司副总经理,兼湖南田园香生鲜集团总裁。2017年2月至2018年1月,任湖南田园香生鲜集团总裁。2018年1月入职公司,任公司管理事业部负责人兼总经理特别助理,2019年3月起任公司副总经理,2020年8月起任公司董事、副总经理。

张磊先生,1981年5月生,中国国籍,无境外永久居留权,中南大学本科,中山大学岭南学院EMBA。2008年至2013年任库巴网华南大区总经理;2013年至2014年任深圳海吉星商城CEO;2015年至2020年9月任立白集团电商总经理。2020年10月入职公司,负责电商及线上数字化营销工作,2020年10月起任公司副总经理。

单汨源先生:1962年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,教授。现任福耀科技大学数字经济与管理学院教授、数智质量创新发展研究中心主任。1982年6月至1986年8月,任教于湖南省电力技工学校;1989年1月至1990年8月,任教于淮海大学;1990年8月至2002年4月,先后担任中南大学商学院教师、副院长;2002年5月至2024年9月,任湖南大学工商管理学院教授、博士生导师,其中2002年5月至2011年11月,先后担任湖南大学系统研究所所长、工商管理学院副院长。曾主要担任湖南煤业股份有限公司独立董事、湖南煤业股份有限公司董事、湖南钢铁集团有限公司董事、长沙开元仪器股份有限公司独立董事、熊猫烟花集团股份有限公司独立董事、湖南泰嘉新材料科技股份有限公司独立董事、高斯贝尔数码科技股份有限公司独立董事、红星冷链(湖南)股份有限公司独立董事、江门市科恒实业股份有限公司独立董事、长沙市燃气实业有限公司董事、满缘红(深圳)质量技术创新发展有限公司执行董事兼总经理。现任湖南星邦智能装备股份有限公司独立董事、盐津铺子食品股份有限公司董事、湖南满缘红质量技术创新发展有限公司执行董事、满缘红(常州)质量技术创新发展研究院有限公司监事、湖南满缘红水科技有限公司执行董事、湖南净友生物科技有限公司董事长、湖南华清泰污泥处理科技有限公司董事、湖南华赋投资管理有限公司副董事长。曾任湖南航天环宇通信科技股份有限公司独立董事。

汤云峰女士:1985年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2008年9月至2010年4月,历任深圳市大楼瓷业有限公司外贸业务员、总经理助理;2010年4月入职公司,现任党委副书记、公共关系部副总监;2020年8月至2025年9月任公司监事;2025年9月至今任公司职工代表董事。

张杨女士,1984年12月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,中共党员。2009年6月至2013年12月,任潇湘晨报社法务专干;2014年1月至2020年1月,任中南出版传媒集团股份有限公司证券事务部主管;2020年2月至2023年6月,任绝味食品股份有限公司证券事务代表、证券部经理;2023年7月起入职公司,任公司董事会秘书。

万平女士:1970年9月出生,汉族,中国国籍,无境外居留权,湖南长沙人,管理学(会计学)硕士;现任湖南女子学院管理学(会计学)教授,中国会计学会个人高级会员,曾任湖南梦洁家纺股份有限公司、湖南正虹科技发展股份有限公司、恒康大药房股份有限公司独立董事,现任爱威科技股份有限公司。曾任湖南航天环宇通信科技股份有限公司独立董事。

王红艳女士,1967年2月生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,法学硕士,法学教授,注册律师,1989年8月至1994年6月,历任邵阳市郊区雨溪桥乡人民政府司法助理、长沙市第五制鞋厂法律顾问、长沙水泵厂法律顾问、湖南崇民律师事务所律师,1994年6月至今,历任长沙理工大学文法学院讲师、副教授、教授、教学指导委员会主任委员、长沙理工大学学术委员会委员。现为长沙理工大学法学院教授、湖南崇民律师事务所兼职律师,同时担任湖南华联瓷业股份有限公司独立董事(2022年4月至今),深圳市东正光学技术股份有限公司独立董事(拟上市公司2022年4月至今),湖南恒光科技股份公司独立董事(2024年4月至今)。