盐津铺子(002847)公司资料

盐津铺子(002847) 事件：2025H1年公司营业收入/归母净利润为29.41/3.73亿元，同比+19.58%/+16.70%；25Q2营业收入/归母净利润为14.03/1.95亿元，同比+13.54%/+21.75%（扣非归母净利润同比+32%）。 魔芋/蛋类延续高增，全年放量可期。25H1休闲魔芋/肉禽制品/休闲豆腐/其他休闲辣卤/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食/其他营收+155%/-17%/+13%/-21%/-18%/+9%/+12%/+30%/+43%。25H1魔芋/蛋类持续高增，收入体量约8/3亿。肉禽制品/其他休闲辣卤/烘焙薯类有所调整。 海外延续高增，电商/直营调整。25H1华中/华东/西南+西北/华南/华北+东北/海外/电商收入9.2/5.5/4.3/2.8/0.9/1.0/5.7亿元，同比+8%/+76%/+32%/-17%/+68%/+67873%/-1%，华东/华北+东北/海外实现高增（同比增速均超60%）。25H1直营/经销和其他渠道/电商渠道营收同比-42%/+30%/-1%。25H1经销商同比净增533家至3713家，平均经销商收入同比+11%至62万元/家。 毛利率有所承压，25Q2费用率投放缩减。25Q2公司毛利率/净利率同比-1.98/+0.79pct至30.97%/13.79%（毛利率环比+2.5pct）；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-3.70/-1.12/+0.26pct至9.84%/3.67%/0.52%，费投更加精准。 投资建议：我们认为随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，坚持执行“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期战略，凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增。根据25H1财报，我们认为直营渠道和电商渠道仍在调整中，因此调整盈利预测，预计25-27年营收分别63/75/89亿元（前值为68/83/102亿元），同增19%/19%/18%；归母净利润分别为8.1/9.9/11.9亿元（前值为8.5/10.7/13.2亿元），同增26%/22%/20%，对应PE分别为24X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

盐津铺子(002847) 事件描述 公司2025H1实现总营收29.41亿元，同比增加19.58%，其中Q2实现营收14.03亿元，同比增加13.54%。公司上半年归母净利润实现3.73亿元，同比增长16.70%，扣非归母达到3.34亿元，同比增长22.50%. 事件点评 魔芋大单品主导增长，多品类结构调整优化。魔芋制品H1收入达到7.91亿元，同比增加155.10%，主因“大魔王”麻酱素毛肚月销破亿。上半年蛋类零食营收同比增加29.6%，深海零食同比增加11.9%，两大品类表现稳健。公司同时做好新品储备，包括虎皮鱼豆腐等多品类，挖掘协同潜力。 渠道多元化成效显现，直营收缩、经销高增、电商企稳。上半年经销渠 道实现收入23.03亿元，同比增长30.09%，占营收78.3%。而上半年直营商超营收为0.63亿元，同比下滑42.00%，仅占营收2.1%。同时公司电商渠道上半年收入为5.74亿元，同比变动-0.97%，电商在调整聚焦线上爆款等品类后企稳恢复。上半年海外市场成新增长点，收入实现0.96亿元，环比增加53.93%。 成本上涨拖累毛利率，但强化费控整体毛销差改善。魔芋精粉成本上涨使得25H1毛利率自24年末环比下降1.03个百分点，但Q2销售毛利率环比增加2.50个百分点，说明趋势有所改善。同时公司上半年销售/管理费用率同比减少2.7/0.96个百分点，毛销差为19.09%，得以平稳改善，相比2024年末增加0.9个百分点。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为2.88/3.66/4.42，对应公司2025年9月10日收盘价70.71元，2025-2027年PE分别为25.1/19.7/16.3。公司预计 2025-2027年营收分别实现62.26亿/72.72亿/84.55亿，同比增长17.4%/16.8%/16.3%，其大单品爆发式增长，全渠道渗透，同时有效强化供应链管理，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 经济增速不及预期；原材料价格波动影响盈利情况；食品安全风险影响企业形象；实控人及高管减持引发股价波动。

盐津铺子(002847) 事件：公司发布25年中报，25H1公司实现营收29.4亿，同比+19.6%，归母净利润3.7亿元，同比+16.7%。25Q2实现营收14.0亿元，同比+13.5%，归母净利润2.0亿元，同比+21.8%。 点评： 聚焦核心品类，魔芋高增。公司调整战略聚焦核心品类，25H1核心品类魔芋制品营收同比+155%至7.9亿元，表明公司大单品战略初见成效。蛋类制品同比+29.6%至3.1亿元，我们预计主要为会员店及零食量贩渠道贡献。深海零食25H1公司新推出黑鸭味虎皮鱼豆腐贡献增量，同比增长12%。果干、烘焙+薯片、其他辣卤零食由于主动调优渠道，表现相对平淡。 主动调优渠道结构，海外市场增长亮眼。25H1公司定量装聚焦“大魔王”素毛肚，终端网点覆盖率进一步提升，增速表现强劲；零食量贩渠道依托前端门店扩张、品类扩张，25H1实现稳健增长；传统散装渠道由于渠道变革增长放缓，增长贡献预期持续减弱。25H1公司电商渠道同比略微下滑，主要系公司主动对电商渠道进行了调整，优化了品类结构，往后电商渠道的经营质量有望提升。25H1公司海外渠道实现营收0.96亿元，表现亮眼，公司自有品牌“Mowon”有望逐步打通东南亚等海外市场的主流渠道。 核心品类向上游延申，构建全产业链优势，内生盈利能力进一步提升。25Q2公司毛利率为31.0%，同比-1.98pct，我们预计主要系渠道结构的影响，公司在鹌鹑蛋、马铃薯全粉、魔芋精粉等核心品类的原材料向上游多走一步，有望更好地平滑原材料价格对于毛利率的影响。25Q2公司销售费用率/管理费用率分别为9.8%/3.7%，同比-3.7pct/-1.1pct，销售费用率降低我们预计主要系渠道结构的优化以及股份支付的减少。对应25Q2扣非归母净利率为12.7%，同比+1.75pct，表明公司聚焦大单品、调优渠道体现出更优的内生经营质量。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司有望依托魔芋的亮眼表现实现渠道公司向产品公司的转型，建议核心关注公司魔芋大单品的表现及潜在的核心大单品如鹌鹑蛋、鱼豆腐、果干等表现，盈利能力在供应链向上延申的优势及聚焦核心大单品的规模效应下有望向上。我们预计25-26收入/归母净利分别为63.2/8.0亿、73.7/9.6亿，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：魔芋、鹌鹑蛋等核心品类竞争加剧、渠道边际红利降低、食品安全问题。

盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2025年中报，25H1公司实现营收29.4亿元，同比+19.6%；归母净利润3.7亿元，同比+16.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+22.5%。25Q2，公司实现营收14.0亿元，同比+13.5%；归母净利润2.0亿元，同比+21.8%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+31.8%。公司业绩符合预期。 大单品放量高增，海外扩张进展顺利。1、分品类看，25H1辣卤零食/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食分别实现营收13.2/4.6/4.3/3.6/3.1亿元，分别同比+47.1%/-18.4%/+9.0%/+11.9%/+29.6%。辣卤零食中，休闲魔芋/肉禽制品/休闲豆制品/其他辣卤零食分别实现营收7.9/1.7/1.9/1.7亿元，分别同比+155.1%/-16.7%/+12.7%/-20.9%。公司聚焦健康化的魔芋和鹌鹑蛋品类，核心单品稳步爬坡，魔芋贡献核心收入增量，“大魔王”魔芋品牌渗透率快速提升，公司依托供应链及品牌优势充分受益于品类红利。2、分渠道看，25H1直营商超/经销及其他新渠道/电商渠道营收分别为6.3/23.0/5.7亿元，分别同比-42.0%/+30.1%/-1.0%。直营超市渠道占比下降至2.1%，经销及其他新渠道占比提升至78.3%，电商渠道占比下降至19.5%，主要系零食量贩渠道快速扩张。伴随公司持续开拓东南亚市场，魔芋、鹌鹑蛋出海有望提速，而国内市场得益于零食量贩、山姆渠道渗透率的提升延续较快增长。 精益费投叠加股权激励费用减少，驱动盈利修复。1、25H1毛利率29.7%，同比-2.9pp；25Q2毛利率31.0%，同比-2.0pp。毛利率下降主因原材料采购成本提升以及零食量贩渠道占比提高所致。2、25H1销售/管理费用率分别为10.6%/3.6%，分别同比-2.7pp/-1.0pp，25Q2销售/管理费用率分别为9.8%/3.7%，分别同比-3.7pp/-1.1pp。费用率优化主要系公司内部经营显著提效，精益费用投放，主动控制调整电商平台投入，同时股份支付费用减少所致。3、25H1净利率12.6%，同比-0.4pp；25Q2净利率13.8%，同比+0.8pp。25H1扣非归母净利率11.4%，同比+0.3pp；25Q2扣非归母净利率12.7%，同比+1.8pp。差异主要为24H1公司计提更多的非流动性资产处置损失，营业外收支减少。 品类与渠道共振，成长势能强劲。产品方面，公司紧抓品类变革契机，聚焦品牌打造，持续强化麻酱口味魔芋第一品牌定位，大魔王上新三养火鸡面酱、香菜麻酱等口味。渠道方面，公司积极推进各渠道产品结构优化，流通渠道全面下沉抢占端架陈列提升市占率，电商渠道新推差异化溢价型产品，盈利较高的会员店新势能渠道持续上量，以自有品牌“Mowon”打通日韩和欧美等海外市场主流渠道。原材料方面，公司相继投建越南子公司及泰国基地，前瞻布局上游魔芋产业链，通过前期低价锁价，在魔芋成本上涨下保证原材料供应及成本稳定，强化竞争优势。在产品研发创新和高效品牌营销驱动下，公司大单品打造能力逐步得到验证，其他品类后续有望复制爆款单品快速成长路径，随着品类品牌费用投放效果显现，业绩成长性具备充分支撑。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为8.1亿元、9.9亿元、11.7亿元，EPS分别为2.97元、3.63元、4.29元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期；食品安全风险。