盐津铺子(002847)公司资料

盐津铺子(002847) 事件：盐津铺子发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收44.3亿元，同比+14.67%；归母净利润6.05亿元，同比+22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比+30.54%。2025Q3实现营收14.86亿元，同比+6.05%；归母净利润2.32亿元，同比+33.55%；扣非归母净利2.2亿元，同比+45.01%。 电商调整致Q3收入略有降速，大单品魔芋维持高增。从产品端来看，魔芋持续高增，根据渠道调研反馈Q3魔芋实现翻倍以上增长，月销接近2亿元。蛋皇鹌鹑蛋持续放量，近期10月山姆上新溏心蛋产品。分渠道看，2025Q3线下渠道中零食量贩和定量装渠道增长较好。公司从3月起主动调整电商渠道产品和投放策略，淘汰较多低毛利率品相和部分贴牌产品进行缩减，导致电商销售有所下滑，Q3电商下滑幅度进一步加大拖慢整体收入。 Q3净利率持续改善，大单品放量助力毛利率提升，费用率大幅优化。2025Q3公司毛利率为31.63%，同比+1.01pcts，主要由于魔芋大单品持续放量带动规模效应提升以及供应链智能化升级和提效；2025Q3销售/管理/研发费用率同比-3.54/+0.15/-0.22pcts；净利率为15.6%，同比+3.21pcts。公司销售费用率明显优化主要因为渠道结构变化和股份支付费用下降，净利率持续改善。 投资建议：根据公司三季报情况以及渠道情况调整盈利预测，预计2025-2027年收入增速分别为15.3%/14%/12.9%，归母净利润增速分别为23.5%/20.3%/16%，EPS分别为2.9/3.49/4.04元，对应当前股价PE分别为24x/20x/17x，我们按照2026年业绩给予23倍，一年目标价80.27元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

盐津铺子(002847) 事件：公司发布25年三季报。公司25年前三季度实现营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.04亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.53亿元，同比增长30.54%；Q3单季度营业收入14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.31亿元，同比增长33.55%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长45.01%。 魔芋继续高增，鹌鹑蛋山姆表现亮眼。2025年以来，公司进一步聚焦大单品战略，全渠道共同助推品牌势能与产品心智，成为公司收入增长的重要动能。深海零食、休闲豆制品收入稳健增长；鹌鹑蛋通过研发创新，溏心鹌鹑蛋10月上市即上榜“山姆新品热卖榜”。公司魔芋产品“大魔王”2025年3月实现单月销售额突破亿元，魔芋收入Q3实现同比高速增长，季度环比持续正向增长。同时公司储备虎皮鱼豆腐、虎皮豆干等多种产品，期待延续“大魔王”的成长路径，打造下一个爆款。 电商短期调整，高势能渠道持续高增。定量流通渠道聚焦头部售点精耕，Q3持续高增长。零食量贩渠道我们推测能够随着头部品牌拓店而持续高增。电商渠道Q3收入同比下滑40%，主因公司主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品。未来，电商将成为公司的大单品的品牌打造渠道，电商渠道的聚焦有望明显改善渠道销售费用的投放效率。 短期利润率略有承压，长期有望提升。25年前三季度/Q3公司毛利率分别为31.84%/30.62%，分别同比-1.52/+1.01pct。Q3单季毛利率提升推测主要因为产品结构优化，高毛利产品的收入占比提升。公司前三季度销售费用率/管理费用率分别为9.91%/3.45%，分别同比-2.94/-0.55pct。一方面，电商产品结构的主动调整提升了销售费用的使用效率。另一方面，公司大单品销售持续增加，产能利用率上升带动规模效应进一步释放。公司Q3净利润率15.57%，同比及环比进一步提升。 盈利预测与评级：我们看好魔芋以及鹌鹑蛋赛道的高增长，公司打造品类品牌体系逐步成熟，成长性具备可持续性。预计25-27年公司营业收入分别为61.53/73.05/82.46亿元，分别同比+16.01%/18.73%/12.88%，归母净利润分别为8.24/10.08/11.92亿元，分别同比+28.70%/22.44%/18.16%，对应EPS分别为3.02/3.70/4.37，对应PE分别为23/19/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量不及预期；食品安全风险。

盐津铺子(002847) 净利率表现亮眼，维持“买入”评级 公司发布2025Q3季报，2025Q1-3实现收入44.3亿元，同增14.7%，实现归母净利润6.0亿元，同增22.6%；2025Q3单季度实现收入14.9亿元，同增6.0%，实现归母净利润2.3亿元，同增33.5%，净利率表现亮眼。我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现收入归母净利润8.0（-0.4）、9.3（-0.7）、11.1（-2.1）亿元，看好后续公司产品端持续发力魔芋核心单品铺货和鱼豆腐果冻等其他单品，渠道端调整抖音线上费效比，线下持续拥抱量贩，提升品牌力构建，当期股价对应PE分别为24.1、20.7、17.3倍，维持“买入”评级。 主动调整线上电商，收入增长平稳 公司单三季度收入增速6.0%，增速相对平稳，估计主因主动调整线上电商渠道，减少低利润产品销售，同时缩减较高品牌营销费用支出，线上销量有所承压，另外传统商超保持缩减，高景气零食量贩渠道仍有较快增速。定量流通渠道受益大魔王持续铺货，贡献收入增长。公司核心单品大魔王魔芋产品品牌力持续提升，品类景气度延续，魔芋零食有望成为对标薯片瓜子糖巧级别的大品类休闲零食，看好公司把握品类红利，展望未来大魔王扩展新口味，网点扩张和单店买力共同提升，延续高速增长。 销售费用收缩，净利率表现亮眼 公司2025Q3毛利率达31.6%，同增1.0pct，同样受益于渠道结构和产品结构优化，各项原材料价格相对平稳，魔芋原材料受益前期战略囤货。公司2025Q3销售费用率为8.6%，同比下降3.5pct，表现亮眼，主要受益于电商渠道缩减营销支出；管理费用率为4.4%，同降0.1pct，保持相对平稳。公司2025Q3净利率达15.6%，同比提升3.1pct，利润表现超市场预期。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，需求较弱动销不及预期风险。

盐津铺子(002847) 核心观点 公司公布2025年三季度业绩：3Q25实现营业总收入14.9亿元，同比+6.0%；实现归母净利润2.3亿元，同比+33.5%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+45.0%。 Q3收入增速放缓，系渠道端主动调整。Q3公司收入同比+6.0%，增速环比有所放缓，主要系公司主动调整渠道结构，收缩了电商渠道部分低毛利品类的销售。分品类看，核心品类大魔王魔芋延续强劲增长，预计仍实现翻倍式增长，持续贡献主要增量。分渠道看，定量流通渠道增速领衔，量贩零食渠道维持较高增速，电商渠道Q3收入下滑接近40%，系主要拖累。 Q3盈利能力大幅提升，着力提升经营质量。1）毛利率端，受益于公司产品结构的优化，大单品占比进一步提升，Q3毛利率在原料成本高位的情况下仍有1pp的同比提升。2）费用有效管控，销售费用率同比-3.5pp，与公司主动调整电商渠道有关，减少了低回报率的部分线上营销费用投入。管理/研 发/财务费用率分别同比+0.1/-0.2/+0.3pp，变化不大。Q3归母净利率达15.6%，同比+3.2pp、环比+2.1pp，均有显著改善。 盈利预测与投资建议：综合来看，Q3公司经营上更加注重增长质量，尤其是核心品类的全渠道布局、核心品牌的建设。“大魔王”品牌在麻酱魔芋赛道已建立起强大的市场认知与消费者心智影响力，目前在线下渠道仍有较大渗透空间，成为后续公司增长的稳定支撑。此外，渠道建设也在有效推进，公司在巩固量贩零食渠道优势的同时，凭借大魔王系列在定量流通取得较大突破，近期在头部高端会员店上市第二款鹌鹑蛋产品，全渠道布局日趋完善。Q3电商渠道调整预计接近尾声，我们预计Q4开始公司增长动能将逐步恢复，建议持续关注公司核心品类渠道扩张情况、新品表现。考虑到电商渠道策略调整幅度较大，相应地，整体盈利水平中枢抬高，我们小幅下调2025-2027年收入预测，并小幅上调2025-2027年利润预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入60.1/70.0/80.1亿元（前预测值63.3/75.7/88.3亿元），同比+13.4%/+16.4%/+14.4%；实现归母净利润8.3/10.2/12.7亿元（前预测值8.0/9.8/12.7亿元），同比+29.7%/+23.0%/+24.2%；EPS分别为 3.04/3.74/4.65元；当前股价对应PE分别为23/19/15倍。公司供应链优势突出、大单品打造能力不断强化，且持续通过现金分红及股份回购的方式加强股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期。