盐津铺子(002847)公司资料

盐津铺子(002847) 事件： 公司发布2023年年报，23年实现营收41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。其中23Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.62%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+21.23%。 公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%；归母净利润1.60亿元，同比+43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%。 投资要点 收入分析：营收表现亮眼，全渠道多品类开花。23年公司实现营收41.15亿元，同比+42.22%（其中Q1：+55.37%；Q2：+57.59%；Q3：+46.17%；Q4：+20.22%）。 1）分品类，23年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，同比+56.71%/12.75%/10.65%/29.98%/594.52%/37.19%/125.67%/2.73%，新品鹌鹑蛋、魔芋快速放量，辣卤零食中休闲魔芋制品增速达84.95%。 2）分渠道，23年直营商超营收3.34亿元，同比-10.03%，主要系商超客流减少公司主动收缩该渠道；经销和其他渠道营收29.52亿元，同比+40.35%，主要系零食量贩店渠道快速增长、公司经销网络进一步延伸及下沉，23年末经销商数量为3315个，净增832个；电商渠道营收8.28亿元，同比+98.04%，电商渠道高增主要系抖音、快手平台发力明显。 利润分析：成本红利叠加供应链优势，盈利能力提升。23年毛利率为33.54%，同比-1.18pct，23Q4毛利率同比-0.18pct至31.06%，23年核心原材料成本下降但量贩零食店等低毛利渠道占比提升拖累毛利。费用端，23年销售/管理费用率分别为12.53%/4.44%，同比-3.27/-0.08pct，主要系渠道结构差异导致费用投放变化。23Q4销售费用率同比+0.41pct至13.17%，主要系股权支付费用增加及春节推广费用较高。总成本领先战略叠加公司供应链优势，规模效应带动净利率提升，23年毛销差达21.01%，同比22年扩大2.09pct；归母净利率为12.29%，同比+1.87pct；23Q4归母净利率为9.90%，同比+0.93pct，主要系渠道结构变化。 24Q1经营分析：业绩表现亮眼，开局势能延续。24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，全渠道战略下公司增长势能延续。24Q1毛利率同比-2.47pct至32.10%，主要因公司高毛利渠道占比下降、电商及零食量贩等低毛利渠道占比提升。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43pct，主要因费用投入效率提升及规模效应，归母净利率同比+0.56pct至13.05%，净利率小幅提升，伴随供应优化、单品放量及生产效率提升，盈利弹性有望进一步释放。 24年展望：精耕渠道聚焦品类，持续优化供应链。公司持续聚焦七大品类，一方面针对核心品类重视塑造消费者品牌心智，打造“蛋皇”、“大魔王”等品牌；另一方面积极洞察市场消费趋势储备新品类，丰富产品矩阵。当前公司积极拓展量贩零食店、抖音快手社交电商等渠道，通过散称、定量装等不同规格适配渠道，精细化运营各渠道。公司核心产品均采用自建供应链，布局马铃薯全粉加工、鹌鹑养殖等项目，随智能制造水平提升及供应链延伸可进一步夯实成本优势，支撑公司全渠道布局战略，带动渠道拓展及盈利能力提升。 中长期展望：渠道结构持续优化，适应渠道链价值分配。公司持续推进全渠道覆盖，积极拓展量贩零食店、校园店等新渠道，大力发展电商渠道，渠道结构有望进一步优化、带动各单品放量。从渠道链条演变历程来看，当前零食供应链缩短，下游门店及消费者强调高效率和高周转，中游品牌商溢价能力有所减弱，上游零食生产商规模效应及自有供应链优势凸显，我们认为公司自有供应链及优秀的组织能力符合当前渠道价值分配逻辑，有望助力全渠道布局及产品放量。 投资建议：全渠道、多品类布局空间充足，公司对于新兴品类的把握及市场洞察能力出色。供应链及组织效率优势支撑公司积极拥抱新兴渠道，规模效应可进一步带动盈利能力提升。我们预测2024年至2026年公司营业收入增速分别为27.9%、22.1%和20.5%，归母净利润增速分别为31.9%、27.8%、23.5%，EPS分别为3.40元、4.35元和5.37元，对应PE分别为22.0x、17.2x、13.9x，首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：原材料上涨风险，渠道竞争加剧，商超客流下滑，新品推广不及预期，食品安全问题等。

盐津铺子(002847) 主要观点： 公司发布2024Q1业绩： 24Q1：收入12.23亿（+37.0%），归母1.60亿（+43.1%），扣非1.38亿（+40.1%） 业绩达到预告中枢。 收入端：新兴渠道维持高增 新兴渠道维持高增。分渠道看，我们预计公司24Q1量贩零食/电商/定量渠道增速高于公司整体增速水平，传统BC超同比增速达到双位数，量贩零食与电商占比营收预计分别提升至20%+。新兴渠道中，量贩零食渠道持续加强与头部量贩零食系统合作，积极扩充品类及门店开拓；电商渠道以抖音为主要发力点，节日礼盒放量带动货架电商增长，月销持续爬坡；流通定量渠道依靠售点扩充与新品铺市，积极推进全国化。 全年维度来看，公司通过深度参与量贩渠道、积极拥抱抖音电商新风口，迎合当前渠道变革潮流，预计全年收入高增势能不减。 盈利端：规模效应持续拉动净利率 24Q1公司毛利率32.10%，同比-2.47pct，我们预计毛利率下降主要系渠道结构上低毛利率的量贩零食与电商渠道占比提高所致。从原材料成本来看，棕榈油、鹌鹑蛋24Q1市场价格均同比下降，改善持续兑现。从供应链优化来看，公司强化生产智能化，生产效率持续提高，拉动毛利率向上。 24Q1销售/管理/研发费率分别同比下降0.77/0.15/1.43pct，预计主要系公司规模效应持续提升所致。24Q1归母净利率达13.05%，同比+0.56pct，规模效应有效对冲渠道结构变化所带来的毛利率下降影响。 投资建议：综合运营能力突出，维持“买入” 我们的观点： 我们认为公司综合运营能力突出，通过供应链持续优化与规模效应对冲渠道结构变化所带来的毛利率下降影响。未来有望通过持续的扩充品类与渠道优化维持高增势能。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50亿元，同比+26.4%/+23.1%/+22.6%；实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元，同比+33.4%/+25.9%/+27.0%；当前股价对应PE分别为21.42/17.02/13.40倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年1季度收入营业收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.60亿元，同比增长43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长40.09%。 收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司于2023年战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，2024年一季度公司的业绩得益于对战略的践行。（1）公司通过年货销售旺季推动七大品类的销售：休闲魔芋-麻酱味素毛肚自2023年10月推出以来，月销环比爬坡，成为各个渠道的销售爆款；蛋类零食方面，公司鹌鹑蛋持续同比高速增长，一季度销售金额破亿元；深海零食、薯类零食、果干类产品均有亮眼表现。（2）公司线上线下渠道实现共振，共同助力收入增长：电商渠道收入占比超20%，一季度零食礼盒全网销售金额突破1亿元；零食渠道收入占比超20%，持续强化与头部渠道商的合作渗透率。 利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。2024年1季度，公司毛利率为32.10%，同比下降2.47pct；销售费用率为13.00%，同比下降0.77pct；管理费用率为4.23%，同比下降0.15pct；研发费用率为1.30%，同比下降1.43pct；毛销差为19.10%，同比下降1.70pct；净利率为13.05%，同比提升0.56pct。2024年1季度公司净利率同比提升，预计主要原因系：（1）公司在核心单品上“向上游多走一步”，目前已布局鹌鹑养殖、马铃薯全粉加工等项目，在稳健原料品质的前提下，进一步取得成本领先优势；（2）公司持续加速智能制造、数字化转型发展，近年来生产效率、效益持续得到提升，精益生产成效突出。 渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 盈利预测：根据公告，我们预计公司23-25年营收分别为53.23/66.10/80.73亿元，净利润分别为6.76/8.60/10.80亿元。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

盐津铺子(002847) 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43%。 点评： 全渠道放量推动公司收入延续高增长。公司渠道敏锐度高，打造了总成本领先的竞争优势，推动七大核心单品全渠道放量，当前电商和零食量贩收入占比均超过20%。24Q1公司实现平均净资产收益率10.35%，处于行业优秀水平，公司内部对于人才激励到位，组织能力和管理能力具备核心竞争力。 利润落在预告中枢，供应链做深做透夯实总成本领先优势。24Q1公司实现毛利率32.1%，同比-2.5pct，毛利率同比下滑主要系渠道结构的变化。销售费用率和管理费用率分别为13%/4.2%，同比分别-0.8pct/-0.1pct。公司24Q1实现归母净利率为13%，同比+0.56pct，主要系公司在供应链上溯源更深，目前在原材料端布局鹌鹑蛋养殖及马铃薯全粉加工等，进一步夯实公司成本领先优势，其次公司在生产管理效率和效益持续提升。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，不论是在渠道还是新品端，市场机会把握精准，我们认为往后看经营可控性强。短期来看，休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心品类持续放量，有望驱动公司收入保持高速高质量增长，同时公司也在积极挖掘趋势品类，持续保持品类活力。长期来看，公司步入渠道、产品、组织能力的良性发展阶段，收入增长支撑强，利润率水平有望在供应链效率提升推动下趋势向上。我们预计24-26年EPS分别为3.36、4.16、4.93元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题。