科达利(002850) 投资要点： 事件：2024年4月12日，公司发布2023年年报，公司全年实现营收105.11亿元，同比增长21.47%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长33.47%，实现扣非归母净利润11.58亿元，同比增长36.88%。 Q4毛利率稳定：2023年第四季度公司实现营收27.43亿元，同比增长2.22%，环比降低3.79%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长31.91%，环比增长41.96%。第四季度公司实现毛利率24.28%，环比提升0.4pcts，实现净利率15.04%，环比提升4.79pcts，销售净利率改善幅度远高于销售毛利率，我们认为主要是四季度公司增值税返还及政府补助，同时叠加冲回部分减值损失。 深耕客户服务，持续开拓市场：公司坚持定位高端市场，持续深化大客户战略，提高与客户的互动频率，了解客户的需求和期望，为客户提供高品质的精密结构件产品及服务，进一步提升了客户的满意度，在手订单保持增长趋势，公司经营规模和业绩得到进一步增长。同时，进一步完善客户体系，持续加大国内外市场的开拓力度，与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。 重视研发，持续创新：2023年，公司研发投入6.36亿元，同比增长16.75%。公司持续加大研发投入，重点针对提升动力电池精密结构件的安全性、可靠性、容量空间、轻量化等方面进行持续研究创新，以及在动力电池精密结构件的生产工艺等方面的持续优化，并取得了阶段性研发成果。截至2023年末，公司及子公司拥有专利409项，专利数同比增加19.24%。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润12.50/15.42/18.44亿元，对应PE分别为18.95/15.36/12.84倍，给予2024年23倍PE，目标价106.48元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新能源车销量不及预期；电池装机量不及预期；技术路线发生重大变化。

科达利(002850) 投资要点 事件：科达利披露2023年年报。 2023年归母净利12亿，符合预期。2023年，公司实现营收105.11亿元，同比+21.47%；实现归母净利12.01亿元，同比+33.47%；实现扣非归母净利11.58亿元，同比+37.12%。落于此前业绩预告中值附近，符合预期。 盈利能力优秀，净利率同比逆势正增长。2023年，公司销售毛利率23.58%，同比略减0.28pcts；销售净利率11.59%，同比增加1.04pcts。在行业降价压力的情况下，公司2023年保持了盈利的稳定性，主要得益于公司新产品的迭代、制造端成本的控制、以及海外客户订单和基地产能的放量。 产品结构优化，高单价高价值量产品占比提升。2023年，公司结构件产量37.26亿只，同比+2.07%；销量37.37亿只，同比+3.46%。我们测算，公司2023年产品单价约为2.81元/只，同比提高0.41元/只。公司结构件产品销售结构优化，高单价高价值量的产品占比提升。 海外地区快速放量，全球化布局初显成果。2023年，公司海外地区收入5.34亿元，同比高增118.27%。目前公司海外3个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地中一期已实现满产。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入128.94/158.01/184.05亿元，同比增长22.66%/22.55%/16.48%；预计归母净利润14.44/18.67/21.97亿元，同比增长20.22%/29.34%/17.66%；对应PE分别为16.41/12.68/10.78倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；产能投放不及预期风险。

科达利(002850) 投资要点 事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入105.11亿元，同比增长21.47%，归属于上市公司股东的净利润12.01亿元，同比增长33.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.00元（含税）。 研发投入加大，46系圆柱电池壳体产线技术成熟。公司开展与下游高端领先客户全程对接的交互式研发模式，以下游客户需求和行业发展趋势为导向，有助于公司尽早确定在客户供应链中地位，取得产品量产权，同时确保公司的技术先发优势。报告期内，公司重点针对提升动力电池精密结构件的安全性、可靠性、容量空间、轻量化等方面进行持续研究创新，以及在动力电池精密结构件的生产工艺等方面的持续优化，并取得了阶段性研发成果。其中公司46系圆形动力电池壳体制造全线自动化技术已成熟，可进入量产阶段，生产效率提高。截止报告期末，公司研发投入6.36亿元，同比增长16.75%；公司及子公司拥有专利409项，同比增长19.24%。 产能地域覆盖进一步完善，海外市场持续扩张。公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3个生产基地。国内方面，公司江西南昌生产基地一期、江苏溧阳生产基地二期、四川宜宾生产基地、湖北荆门生产基地、广东江门生产基地实现投产或部分投产。海外方面，公司使用自筹资金向德国科达利增资3,000万欧元，向匈牙利增资3,200万欧元，海外生产基地生产能力进一步扩大；公司与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板；报告期内公司海外地区实现营收5.34亿元，同比增长118.27%。 盈利能力稳定，资本实力增强。报告期内，公司实现营业总收入105.11亿元，同比增长21.47%；其中主营业务锂电池结构件实现营收100.64亿元，同比增长20.87%。2023年，公司综合毛利率23.58%，同比下降0.28pct；净利润率11.59%，同比增长1.04pct，盈利能力保持稳定。报告期内，公司完成向特定对象发行人民币普通股（A股）股票3347.16万股，募集资金净额34.80亿元，报告期末资产总额达172.22亿元，同比增长21.38%。此外，报告期内，公司经营活动产生现金流量净额7.48亿元，同比增长70.78%，主要系本期销售规模增长，销售回款增加所致。 投资建议：公司为锂电池结构件龙头企业，客户结构优异，盈利能力稳定，技术先发优势明显。考虑到公司海外市场增长潜力大，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.80亿元、16.14亿元和19.54亿元（前次2024-2025年归母净利润预测值分别为12.74亿元、14.53亿元），对应的PE分别是19.4、15.4、12.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大

科达利(002850) 事件：公司2023年实现营业收入105.11亿元，同比21.47%；归母净利润12.01亿元，同比33.47%；实现扣非归母净利润11.58亿元，同比37.12%。2023Q4公司实现营业收入27.43亿元，同比2.22%；归母净利润4.06亿元，同比33%。 点评： 盈利能力稳健，降本增效持续。2023Q4，公司毛利率为24.28%，环比提升0.4pct；销售净利率方面，2023Q4为15.04%，环比提升4.79pct。我们认为公司降本增效持续，毛利率相对稳健，净利率方面由于进项税加计抵减等原因增厚利润，四季度净利率有所提升。 产能布局持续深化，海外市场布局加速。1）公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3个生产基地。2023年，公司使用自筹资金向德国科达利增资3,000万欧元，向匈牙利增资3,200万欧元，进一步扩大海外生产基地的生产能力，满足客户产能配套需求，持续拓展国际业务和战略规划实施。2）海外客户持续拓展，公司与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.3/17.5/21.2亿元，同比增长19%、22%、21%。截止4月15日市值对应24、25年PE估值分别是17/14倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

科达利(002850) 投资要点 2023年实现归母净利12亿元，略好于市场预期。23年公司营收105亿，同比增长21%；归母净利12亿，同比增长33%；扣非净利11.6亿，同比增长37%；23年毛利率24%，同比减少0.3pct；销售净利率11.6%，同比增长1pct。Q4实现营收27亿，同环比+2％/-4%；归母净利润4.1亿，同环比+33%/+42％，毛利率24%。业绩偏预告上限，略好于预期。公司拟以23年归母利润的34%给予股东每10股派发现金分红15元，对应股息率1.7%。 Q4增值税返还+减值冲回、净利率再提升。23年收入约105亿元，其中Q4收入27亿，环比减少-4%。盈利端，23年结构件业务毛利率24%，同降0.3pct，公司全年净利率11.6%，其中Q4净利率15%，主要系增值税返还及政府补助增厚0.7亿利润，且Q4冲回部分减值损失，若扣除影响，预计Q4净利率维持10%+，消化客户降价影响。 3-4月排产持续向好、预计24年收入维持25%+增长、净利率维持10%左右。Q1公司收入预计25-26亿，同比增长10%，4月公司排产进一步环比增长5%，考虑产品换型等影响已基本满产，我们预计24年公司收入维持25%+增长至130-140亿，其中海外贡献显著增量。价格端，Q1起公司对部分客户降价5%左右，考虑原材料有2-5%降价可能及制造端提效降费，公司产品结构也将逐步优化，可消化大部分降价影响，预计毛利率微降，规模效益降费，整体净利率有望10%+。 预计24年海外贡献8-9亿收入、贡献盈利弹性。公司2023年包含出口海外收入共计5.3亿元，同比增长118%，其中23H2起匈牙利工厂开始起量，估计2023年欧洲收入2-3亿，亏损0.5-1亿元；24年匈牙利工厂进一步爬坡，预计可实现盈利，瑞典及德国工厂跟随客户进度投产；24年公司总体海外收入预计8-9亿，预计同比增长50%+，随着规模提升有望扭亏为盈。 资本开支增速放缓、经营性净现金流显著增长。23年公司期间费用合计10亿元，同比增长17%，费用率为10%，同比减少0.4pct；其中23Q4期间费用率11%。23年底公司存货9.21亿元，较年初减少26%；应收账款27亿元，较年初减少6%；经营活动净现金流7.48亿元，同比增长71%；投资活动净现金流-30亿元，同比增长46%；资本开支为24亿元，同比增长1%，在建工程8亿元，较年初增加20%；货币资金为19亿元，较年初减少15%。 投资建议：考虑公司盈利稳健，我们上调公司24-25年归母净利润至14.5/18.3亿元(原预测14.3/18.0亿元)，同比+20%/+26%，预计26年归母净利润22.4亿元，同比+23%，24-26年对应PE为16x/13x/11x，给予2024年25xPE，对应目标价134元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧

科达利(002850) 事件。2024年4月12日，公司发布2023年年报，公司全年实现营收105.11亿元，同比增长21.47%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长33.25%，扣非后归母净利润11.58亿元，同比增长36.88%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收27.43亿元，同比+2.22%，环比-3.79%，归母净利润为4.06亿元，同比+31.91%，环比+41.82%，扣非后归母净利润为3.86亿元，同比+33.77%，环比+40.16%。毛利率：2023Q4毛利率为24.28%，同比-0.1pct，环比+0.4pct。净利率：2023Q4净利率为15.04%，同比+3.40pcts，环比+4.79pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为11.08%，同比+1.24pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.40%、2.59%、7.36%、0.73%。 持续加码产能，深化国内外布局。1）国内：24年1月，公司发布公告拟使用不超过12亿元投建“深圳新能源电池精密结构件生产基地项目”，达产后年产值约33亿元。此外，公司22年募投项目中，年产7500万件新能源汽车动力电池精密结构件项目、新能源汽车锂电池精密结构件项目（三期）投资进度分别达22.91%、11.95%，预计于2025年完成建设。江西科达利新能源汽车动力电池精密结构件项目、新能源汽车动力电池精密结构件项目预计于26年完成产能建设；2）海外：报告期内，公司先后向德国科达利、匈牙利增资3000万欧元、3200万欧元，用于基地产能建设。此外，23年9月，公司发布公告与欧洲知名锂电池生产商签订《材料买卖合同》，为其供应约3.5亿套方形锂离子电池所需盖板。随着公司海外生产基地产能持续释放，海外业务有望稳步扩张。 重视研发投入，4680壳体已进入量产阶段。23年公司研发投入达6.36亿元，同比增长16.75%。得益于大量研发投入，公司一体防爆动力电池盖板已进入量产阶段，可实现一次性冲压成型，大幅提高电池安全性。高空间利用率动力电池结构产品已小批量生产，可有效提高电池内部空间利用率。此外，46系列圆形动力电池壳体制造全线已开发成熟，可进入量产阶段。随着4680大圆柱电池产业化进程加速，公司4680结构件业务有望高增。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收132.65、157.57、189.07亿元，同比增速分别为26.2%、18.8%、20.0%，归母净利润为13.76、16.60、20.75亿元，同比增速分别为14.6%、20.6%、25.0%，当前时点对应PE为17、14、11倍，考虑到公司龙头地位明显，海外业务有望持续扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场开拓受阻、募投项目产能释放不及预期、原材料价格波动超预期。

科达利(002850) 核心观点 锂电池精密结构件龙头，规模持续扩张。公司成立于1996年，2007年转向汽车锂电池结构件，现已成为全球锂电池精密结构件龙头企业。受益于下游需求持续增加，公司规模持续扩张，目前已形成国内13个生产基地+海外3个生产基地的产能布局。 行业空间大，竞争格局较稳定。结构件为锂电池重要组成部分，影响电池的安全性和一致性等，产品认证周期长、供应商替代成本较高，与电池厂合作较稳定，客户粘性大。根据第三方机构统计，2022年，科达利在方形结构件的市占率约36.4%，圆柱电池结构件的市占率约9.4%。我们预计到2025年，全球结构件市场规模有望超过600亿元。 成本管控优秀，海外增长潜力大。公司主要有三大优势：1）技术优势：公司拥有多年的锂电结构件研发和生产经验，产品行业领先。2）客户优势：公司客户涵盖宁德时代、中创新航、LG、松下等全球知名动力电池制造企业，并多年蝉联宁德时代结构件第一大供应商。另外，公司连续与Northvolt、ACC和Morrow等海外电池制造商签订大额采购合同，并于2020年起接连在德国、匈牙利和瑞典建设产能、配套海外客户，随着海外产能逐步释放，服务全球。3）成本优势：结构件行业固定资产投资占比大，规模效应明显，公司采用自动化生产线，提升生产效率，降低人力成本。制造费用在成本中的占比显著低于行业均值，人均创收高于行业均值，具有明显的成本优势。 投资建议：我们认为公司作为锂电池结构件龙头企业，客户结构优异，盈利能力稳定，同时考虑到海外市场未来增长空间巨大，叠加4680大圆柱电池放量可期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.52/12.74/14.53亿元，对应PE分别为17.1/15.4/13.5，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济波动及产业政策变化；原材料价格上行；固定资产折旧增加；技术研发风险；产能释放不及预期；海外市场扩展不及预期；其他不可抗因素等。

科达利(002850) 投资要点 全球结构件龙头企业，客户包含国内外主流电池厂。公司产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类。公司凭借先进的技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系，吸引了国内外动力电池优质客户。现已与CATL、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LG、Northvolt、佛吉亚等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。 预计全球锂电结构件需求维持较快增长。我们测算得到2023-2025年全球锂电池需求分别为1271、1624、2013GWh，考虑到随着电芯成本下降和能量密度提升，以及下游需求放缓，行业面临竞争加剧的风险，预计单GWh对应结构件价值量每年小幅下滑5-10%，对应2023-2025年全球锂电结构件市场规模分别为531、645、759亿元。 竞争格局一家独大，市场集中度较高。根据高工锂电数据，在方形电池结构件领域，科达利市占率接近40%，远超同行，其他厂家的市占率普遍在10%或以下。在圆柱电池结构件领域，科达利位列第三，市占率10%左右。由于在锂电池总需求中，方形占比90%左右，预计科达利在电池结构件的总体市占率仍接近40%。 大圆柱电池结构件的技术壁垒高，科达利已经实现对客户的批量供应。46系列大圆柱电池相对于2170圆柱电池等来讲，电池容量及输出功率更高，对安全以及电流输出装置要求更为严格，需要的零件也更多，进而产品结构也更为复杂，制造工艺和制造难度更大。科达利在2021年开始布局大圆柱结构件的研发，根据公司披露的交流会信息，公司在2022年2月具备了4680结构件的生产能力，2022年10月已经给客户批量配套供货。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营收分别为109.0、135.1、161.5亿元，实现归母净利润分别为11.6、14.2、17.1亿元。按照2024年2月8日的收盘价，可比公司斯莱克、震裕科技、长盈精密2024年平均PE为15倍；预计科达利2024年归母净利润为14.2亿元，对应PE估值为13倍，低于行业平均水平。考虑公司在锂电结构件行业市占率领先且盈利能力稳定，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：结构件价格下降超预期、新建产能进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

科达利(002850) 投资要点 Q4业绩超市场预期：公司发布业绩预告，2023年归母净利润10.8-12.8亿元，同比增长20%~42%；扣非净利润10.5-12.5亿元，同比增长24%~48%，其中Q4归母净利润2.85-4.85亿元，同比-0.4%~+58%，环比-7%~+58%，中值3.85亿；扣非净利润2.79-4.79亿元，同比增长1%~74%，环比-3%~+66%，利润超市场预期。 预计Q4收入环比持平左右，增值税返还+减值冲回Q4净利率再提升。我们预计Q4收入28亿元左右，环比持平微降，好于行业增速，全年收入约106亿元，同增23%。盈利方面，我们预计Q4净利率14%，全年净利率11%，其中Q4增值税返还及政府补助增厚0.7亿利润，扣除后Q4中值利润3.1亿左右，净利率11%，环比提升1pct，主要由于Q3计提0.68亿元大额减值损失，而Q4部分冲回增厚利润。若扣除减值损失的影响，我们预计Q4盈利水平环比基本持平且维持10%以上，已消化Q3-4客户降价影响。 2024年国内份额稳定，海外贡献增量，且预计降本提效可消化大部分降价影响。2024年我们预计全球动储电池需求增长25%，考虑公司海外基地进入放量期，2024年公司收入可维持25%+增长至130-140亿。价格端，为共同承担行业降本压力，Q1起公司对部分下游客户降价，我们预计Q1降价幅度5%左右，考虑原材料有2-5%降价可能及制造端提效，公司可消化大部分降价的影响，2024年整体净利率仍有望维持10%左右，同比下降1pct。基于竞争对手基本处于亏损或盈亏平衡线，我们预计后续结构件降价空间有限。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们上调2023-2025年公司归母净利润预测至11.9/14.3/18亿元（原预测值为11/15/21亿元），同比+32%/20%/26%，对应PE15/13/10x，基于公司国内电池结构件龙头地位，同时全球动储电池迎来放量期，我们给予公司给予2024年20xPE，目标价105.8元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期。

科达利(002850) 公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利7.95亿元，同比增长34%；公司盈利能力保持稳健，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度归母盈利同比增长34%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收77.68亿元，同比增长30.12%；归母净利7.95亿元，同比增长33.95%；扣非净利7.71亿元，同比增长38.49%。根据公司业绩测算，公司2023年第三季度实现归母净利2.86亿元，同比增长14.80%，环比增长7.09%；扣非净利2.75亿元，同比增长18.49%，环比增长4.49%。 降本增效持续推进，盈利能力保持稳健：2023年前三季度公司销售毛利率23.33%，同比下降0.30个百分点；销售净利率10.37%，同比增长0.31个百分点。2023年三季度单季毛利率23.88%，环比增长0.08个百分点，同比增长1.50个百分点；净利率10.25%，环比下降0.10个百分点，同比增长0.51个百分点，整体盈利能力保持稳健。未来公司将持续通过降低内部成本、拓展海外客户等方式保持公司盈利水平；通过技术创新、自动化生产、提高管理水平等方式保证利润率水平。 计提减值影响利润，经营现金流转负：三季度公司资产减值和信用减值合计6,924.62万元，主要因公司三季度公司部分型号存货出现呆滞、暂停等减值迹象，公司对相应存货进行减值测试后计提存货跌价准备。三季度公司经营现金流净流出5.38亿元，主要因公司收到客户银行承兑汇票和有价电子债券凭证后减少贴现以及新增应收款项融资影响，目前公司募集资金到位，资金相对充足。 海外产能逐步起量，匈牙利基地已实现盈利：公司匈牙利基地已进入量产阶段，目前运营状况良好，三季度已实现盈利。公司于近期公告分别向德国科达利和匈牙利科达利增资3000万欧元和3200万欧元用于新增产线建设和机器购置以满足客户实际需求。随着公司海外产能逐步起量，各基地有望逐步贡献利润，海外市场有望进一步打开。 估值 在当前股本下，考虑到下游需求增速放缓以及公司部分产品降价，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.12/5.51/7.33元（原预测为4.97/7.21/9.91元），对应市盈率21.9/16.4/12.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中的风险；新冠疫情影响超预期。