周大生(002867) 公司发布2025年中报： 25H1，实现营收46.0亿元、同比下滑43.9%，归母净利润5.9亿元、同比下滑1.3%，扣非归母净利润5.8亿元、同比下滑0.7%； 25Q2，实现营收19.2亿元、同比下滑38.5%，归母净利润3.4亿元、同比增长31.3%，扣非归母净利润3.4亿元、同比增长36.1%。 中期分红预案：拟派发现金红利0.25元/股（含税），分红率约45%。 分业务：加盟中品牌使用费模式占比提升 分品类：25H1，素金类/镶嵌类/其他首饰/加盟管理服务/品牌使用费收入34.2/2.9/3.2/0.8/3.8亿元，分别同比下滑50.9%/下滑23.1%/增长11.1%/下滑18.3%/增长4.4%。素金类产品受金价上涨冲击最大，镶嵌类降幅收窄。 分渠道：25H1，加盟/电商/自营线下收入24.3/11.7/8.9亿元，分别同比下滑59.1%/下滑1.9%/下滑7.6%，收入占比53%/25%/19%。 渠道情况：25H1末周大生品牌门店4718家，其中加盟/自营各4311家/407家。25Q2净减少113家，其中自营/加盟各净增加11家/净减少124家。 盈利能力：毛利率提升是主因 25H1毛利率30.3%、同比提升12.0pct，25Q2毛利率36.1%、同比提升13.1pct。25H1净利率12.9%、同比提升5.6pct，25Q2净利率17.7%、同比提升9.4pct。净利率提升主要系毛利率带动，得益于产品结构优化及金价上行带来的定价红利。25H1自营单店收入同比下滑21%、但单店毛利额同比提升6%、单店毛利率同比提升9pct；加盟店单店收入（含品牌使用费）同比下滑56%、但单店毛利额同比下滑16%、单店毛利率同比提升12pct。 经营韧性强，看好品牌矩阵发展潜力，维持“买入”评级。 基于25H1业绩表现，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润为11.2/12.8/13.5亿元（25-26年前值为12.2/14.0亿元），对应PE分别14/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，品牌推广不及预期等。

周大生(002867) 投资要点: 25Q2归母净利润同比+31%。2025H1，公司实现营收45.97亿元（同比-43.92%），归母净利润5.94亿元（同比-1.27%），业绩下滑主因金价高位影响黄金产品终端销售，零售商补货意愿减少。分季度看，25Q1/Q2实现营收同比分别-47.28%/-38.47%，归母净利润同比分别-26.12%/+31.32%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.5元（含税），共计派发现金分红总额2.71亿元，占2025H1归母净利润的比例达45.7%。 自营业务收入占比提升，加盟业务承压。线下：2025H1，公司加盟业务收入24.25亿元（同比-59.12%），自营线下业务收入8.90亿元（同比-7.56%）。截止2025年6月末，周大生品牌终端门店数量4718家（较2025年初净减少290家），其中，加盟/自营分别为4311/407家，较2025年初分别-344/+54家。线上：2025H1，公司电商（线上）业务营业收入11.68亿元（同比-1.94%），收入占比提升至25.41%。 受益于产品结构优化，毛利率提升明显。2025H1，公司毛利率同比+11.96个pct至30.34%，主因素金首饰产品毛利率提升幅度较大以及金价上行带来定价红利，净利率同比+5.57个pct至12.89%。费用率方面，2025H1公司销售费用率提升较为明显，同比+4.34个pct至10.80%。25Q1/Q2，公司毛利率分别为26.21%/36.07%，净利率分别为9.41%/17.73%，同比均提升明显。 盈利预测与投资建议：近期金价高位导致终端销售承压，但公司收入情况边际好转，受益于产品结构优化和金价上行带来的定价红利，Q2净利润恢复正增长。当前公司启动国家宝藏店培育计划，未来随着产品结构和渠道优化，盈利水平有望进一步提升。根据最新经营数据，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.00/1.14/1.27元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0.96/1.03/1.15元/股），对应2025年9月8日收盘价的PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。

周大生(002867) 事件 2025年8月27日，周大生发布2025年半年报。2025H1总营收45.97亿元（同减44%），归母净利润5.94亿元（同减1%），扣非净利润5.81亿元（同减1%）；其中2025Q2总营收19.24亿元（同减38%），归母净利润3.42亿元（同增31%），扣非净利润3.39亿元（同增36%）。 投资要点 消费疲软收入承压，盈利改善韧性尽显 2025Q2公司毛利率同增13pct至36.07%，主要系金价高企带来定价红利叠加产品结构优化所致；销售费用率同增4pct至12.66%，主要系营收大幅下降所致，销售费用绝对值同比减少，主要系广告宣传费及电商渠道费用同比下降所致；管理费用率同增0.3pct至1.19%；净利率同增9pct至17.73%。上半年行业需求整体承压，公司收入短期下滑明显，但依托产品结构优化、渠道多元布局及毛利改善，盈利韧性仍存，二季度营收、毛利同比降幅显著收窄。 金价冲击素金销售，辅品类凸显结构性亮点 分产品来看，2025H1公司素金首饰收入同减51%至34.15亿元，产品受金价上涨冲击最为直接，同比降幅明显；镶嵌首饰收入同减23%至2.86亿元，在特定消费需求场景支撑下降幅收窄；其他首饰收入同增11%至3.20亿元，银饰等辅品类借势“悦己”及“轻珠宝”消费趋势，实现较好增长，成为结构性亮点。公司品牌矩阵战略全面发力，四大品牌通过精准市场细分与差异化定位，助其抵御金价波动冲击。 加盟渠道信心不足，新零售转型聚焦提质 分渠道看，2025H1公司线下自营/电商/加盟渠道收入分别同减8%/2%/59%至8.90/11.68/24.25亿元，自营/加盟门店数量分别净+54/-344家至407/4311家；自营、电商业务表现优于整体，加盟渠道业绩下滑主要系高金价压力下加盟客户信心不足，普遍降低补货频次所致。公司新零售转型聚焦渠道与门店提质，下半年将重点推进保店工作，对面临经营挑战的门店实行“一店一策”，加盟重点转向高毛利产品销售，预计盈利水平将显著改善。 盈利预测 公司坚持品牌、渠道优化升级，在行业整体需求萎靡情况下，实现利润端显著改善。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.02/1.18/1.34元（前值为0.99/1.13/1.32），当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。

周大生(002867) 事件描述 公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收45.97亿元，同比下降43.92%，实现归母净利润5.94亿元，同比下降1.27%，实现扣非净利润5.81亿元，同比下降0.66%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），中期派息率45.7%。 事件点评 2025Q2公司归母净利润实现快速增长。营收端，2025H1，公司实现营收45.97亿元，同比下降43.92%。其中，25Q1-25Q2实现营收26.73、19.24亿元，同比下降47.28%、38.47%。业绩端，2025H1，公司实现归母净利润5.94亿元，同比下降1.27%。其中，25Q1-25Q2实现归母净利润2.52、3.42亿元，同比下降26.12%、增长31.32%。2025年上半年，公司业绩增速表现好于营收、2季度业绩实现大幅增长，主要受益于产品结构优化及金价上涨，带动销售毛利率明显提升。 自营门店及电商表现稳健，加盟渠道承压相对较大。2025H1，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为19.37%、25.41%、52.76%。其中，自营线下渠道，2025H1，实现营收8.90亿元，同比下降7.56%，期末门店数量407家，较年初净增54家，自营门店店效224.28万元，同比下降21.30%，单店毛利78.67万元，同比增长6.04%。线上渠道，2025H1，实现营收11.68亿元，同比下降1.94%。加盟渠道，2025H1，实现营收24.25亿元，同比下降59.12%，期末门店数量4311家，较年初净减344家。截至2025H1末，公司线下门店合计4718家，较年初净减少290家。 镶嵌产品及素金产品毛利率均有所提升。分产品看，镶嵌产品，2025H1，实现营收2.86亿元，同比下降23.08%。素金产品，2025H1，实现营收34.15亿元，同比下降50.94%。2025H1，镶嵌产品、素金产品毛利率分别为30.40%、16.77%，同比提升4.38pct、6.98pct。 2025H1公司毛利率显著提升，自营门店开店致使销售费用率提升。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率同比提升11.96pct至30.34%，其中，25Q1-25Q2毛利率为26.21%、36.07%。2025H1，期间费用率合计提升4.69pct至12.07%，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.80%/1.10%/0.12%/0.06%，同比+4.34/+0.46/+0.05/-0.16pct。综合影响下，2025H1，公司归母净利率12.92%，同比提升5.58pct。存货方面，截至2025H1末，公司存货为45.58亿元，同比增长9.00%，存货周转天数248天，同比增加143天。经营活动现金流方面，2025H1，公司经营活动现金流净额为4.03亿元，同比下降68.83%，主因营业收入下降，经营活动收到现金同比减少所致。 投资建议 2025年上半年，公司营业收入虽然降幅较大，但业绩表现好于营收，2季度业绩实现快速增长。自营门店单店盈利能力提升明显，印证公司高毛利率产品市场反馈较好。线上渠道整体表现稳健，预计好于行业平均水平。加盟渠道出货压力相对较大，但产品结构也有一定优化。预计公司2025-2027年EPS为1.03、1.17、1.32元，8月28日收盘价对应公司2025-2027年PE为13.0、11.5、10.2倍，维持“买入-B”建议。 风险提示 黄金价格大幅波动；国家宝藏品牌推广不及预期；电商渠道增速不及预期。

周大生(002867) 事件：周大生发布2025年半年度报告。25H1公司实现营收45.97亿元，同比-43.92%；归母净利润5.94亿元，同比-1.27%；扣非归母净利润5.81亿元，同比-0.66%。25Q2公司实现营收19.24亿元，同比-38.47%；归母净利润3.42亿元，同比+31.32%；扣非归母净利润3.39亿元，同比+36.13%。此外，公司每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发现金股利2.71亿元，占上半年归母净利润的45.70%。 自营、电商表现优于整体，银饰辅品增长成亮点。分业务模式来看：25H1，1）加盟业务营收24.25亿元，同比-59.12%，占总营收52.76%，系加盟客户在高金价环境下普遍降低补货频次导致，反映渠道信心仍待恢复。2）自营线下业务营收8.9亿元，同比-7.56%，占总营收19.37%。3）电商业务营收11.68亿元，同比-1.94%，占总营收25.41%。分产品类别来看：1）素金类产品营收34.15亿元，同比-50.94%，受金价上涨冲击最为直接。2）镶嵌类产品营收2.86亿元，同比-23.08%，主要为在特定消费需求场景支撑下降幅收窄。3）时尚银饰等其他辅品类借势“悦己”及“轻珠宝”消费趋势实现较好增长，营收3.2亿元，同比+11.11%，成为结构性亮点。4）品牌使用费收入3.8亿元，同比+4.38%。 25H1毛利率同比+11.96pct至30.34%，归母净利率同比+5.51pct。1）毛利率方面，25H1毛利率为30.34%，同比+11.96pct；25Q2毛利率为36.07%，同比+13.14pct，主要得益于产品结构优化及金价上行带来的定价红利。2）费用率方面，25H1销售/管理/研发费用率分别为10.80%/1.10%/0.12%，同比变化+4.34pct/+0.46pct/+0.05pct；25Q2销售/管理/研发费用率分别为12.66%/1.19%/0.16%，同比变化+3.74pct/+0.29pct/+0.08pct。3）净利率方面，25H1归母净利率为12.92%，同比+5.58pct；扣非归母净利率为12.64%，同比+5.51pct。25Q2归母净利率为17.76%，同比+9.44pct；扣非归母净利率为17.64%，同比+9.67pct。 品牌战略与产品优化抵御金价波动风险。为应对金价波动冲击，公司品牌矩阵战略全面发力，以“国宝文化典藏金品引领者”定位深化与国家宝藏IP的合作，通过独家工艺（如云锦织金）打造高端黄金产品壁垒。同步布局“周大生经典”定位非遗时尚，“转珠阁”定位国风文创珠串品牌，实现黄金产品从材质价值向文化收藏价值的转型。多品牌矩阵通过精准市场细分，提升产品溢价能力并弱化金价敏感度，最终在终端消费受抑背景下维持盈利韧性。 投资建议：公司是国内黄金珠宝龙头企业，我们预计25-27年公司归母净利润分别为11.6亿元、13.4亿元、15.4亿元，同比+14.7%/15.8%/15.0%，当前股价对应25-27年PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销售不及预期，行业竞争加剧。

周大生(002867) 2025Q2归母净利润同比+31.3% 公司发布中报：2025H1实现营收45.97亿元（同比-43.9%，下同）、归母净利润5.94亿元（-1.3%）；2025Q2实现营收19.24亿元（-38.5%）、归母净利润3.42亿元（+31.3%）；此外拟每股派息0.25元。我们认为，公司通过重塑多品牌定位和产品结构优化，聚焦存量店效提升，成长势能有望复苏。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，对应EPS为1.06/1.25/1.46元，当前股价对应PE为12.7/10.7/9.2倍，维持“买入”评级。 受益金价上行和产品结构优化，公司盈利能力显著提升 2025H1分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收8.90/11.68/24.25亿元，同比-7.6%/-1.9%/-59.1%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收34.15/2.86/3.80亿元，同比-50.9%/-23.1%/+4.4%，素金类产品受金价上涨冲击，销售端有所承压。盈利能力方面，2025H1公司综合毛利率为30.3%（+12.0pct），销售/管理/财务费用率分别为10.8%/1.1%/0.1%，同比分别+4.3pct/+0.5pct/-0.2pct。综合来看，2025H1毛利率大幅提振主要受益产品结构优化及金价上升带来的定价红利，其中费用率抬升主要系收入端下滑但费用投放刚性所致。 直营渠道保持韧性，继续关注后续品牌矩阵升级和产品结构优化 （1）渠道：2025H1公司线下新开/净开门店204家/-290家，期末门店总数达4718家，其中加盟/自营分别净开-344/54家，加盟渠道承压，直营渠道继续保持韧性。（2）品牌：继续加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”等多品牌矩阵建设，同时重视营销推广，以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。（3）产品：继续推动产品结构优化，根据金价走势和消费情绪变化，动态调整产品组合、营销策略与库存结构，维持全年货盘稳定，此外重视IP款打造，以迎合年轻消费群体偏好。 风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

周大生(002867) 事件：公司发布25H1业绩，实现收入45.97亿元，同降43.9%，归母净利润5.94亿元，同降1.27%，扣非归母净利润5.81亿元，同降0.66%。销售毛利率30.34%，同比+11.96pct，销售净利率12.92%，同比+5.58pct。25Q1/25Q2分别实现营收26.73/19.24亿元，同比-47.28%/-38.47%，归母净利润2.52/3.42亿元，同比-26.12%/+31.32%，扣非归母净利润2.42/3.39亿元，同比-27.97%/+36.13%。 点评： 25H1拟每股分红0.25元（含税），叠加2024年报分红，年化分红达到每股0.9元（含税）。25H1公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），现金分红总额2.71亿元，占25H1归母净利的46%。年化来看，2024年报+2025中报合计每股分红0.9元（含税），对应8月28日收盘价分红除息后的股息率为6.8%。 加盟渠道收入、毛利承压为拖累业绩的主要因素。分渠道看：1）25H1线上渠道收入11.6亿元，同降1.9%，毛利率31%，同比提升0.5pct，毛利额3.54亿元，同降0.9%。2）线下自营渠道收入8.90亿元，同降7.6%，毛利率35%，同比提升9.1pct，毛利额3.1亿元，同增24.6%。期末自营门店数407家，25H1净开店54家。自营单店收入224万元，同降21%，其中黄金/镶嵌单店收入分别-25%/+25%，毛利率分别为33.4%/47.1%，同比+9.5/-13.0pct。3）线下加盟渠道收入24.25亿元，同降59.12%，毛利率25.7%，同比+12.3pct，毛利额6.24亿元，同降21.82%。期末门店数4311家，净关店344家。25H1加盟单店平均收入54万元，同降56%，其中黄金/镶嵌/品牌使用费/加盟管理费单店收入分别为41万元/yoy-63%、3万元/yoy-35%、8万元/yoy+10%、2万元/yoy-13%，黄金/镶嵌批发毛利率分别为7.8%/20%，同比+2/+4.4pct，黄金批发毛利率提升预计主要为相对高毛利自主产品出货量占比的提升，镶嵌毛利率提升预计主要系“悦己”消费趋势带动高附加值产品增长。 25H1期间费用率同比提升，主要系直营收入占比提升带来的结构影响。25H1期间费用率12.07%，同比+4.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率10.80%/1.10%/0.12%/0.06%，同比+4.34/+0.46/+0.05/-0.16pct。期间费用率的总体提升主要系收入端承压，具体来看25H1销售费用同降6%，主要来自广告宣传费用及电商渠道费用同比下降；管理费用同降4%；财务费用252万元，去年同期为1782万元，主要由于短期借款利息同比减少。25H1投资收益0.16亿元，24H1为-0.55亿元，主要为黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益以及对联营企业所形成的股权投资损益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年收入118/132/148亿元，同比-15%/+12%/+12%，归母净利润10.89/12.01/13.14亿元，同比+8%/+10%/+9%，对应8月28日收盘价PE为13/12/11X。25Q2公司利润表现优异，并依托高分红延续较好股息率，维持“买入”评级。 风险因素：金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

周大生(002867) 投资要点 公司发布2025H1业绩，25H1分红率达46%：2025H1，公司实现营收46.0亿元，同比下降43.9%，实现归母净利润5.9亿元，同比下降1.3%，扣非后归母净利5.8亿元，同比下降0.7%。2025Q2公司实现营收19.2亿元，同比下降38.5%，实现归母净利润3.4亿元，同比增加31.3%，扣非后归母净利3.4亿元，同比增加36.1%。25H1公司分红2.5元/10股，分红率达46%，加上25年期初分红6.5元/10股，2025全年累计分红9元/10股。 素金和镶嵌首饰产品毛利率提升，线上收入较为稳健：分品类看，25H1素金/镶嵌/其他首饰分别实现收入34.2/2.9/3.2亿元，分别同比-50.9%/-23.1%/+11.1%，收入分别占比74.3%/6.2%/7.0%，素金/镶嵌/其他首饰25H1毛利率分别为16.8%/30.4%/52.9%，同比分别+7.0pct/+4.4pct/-4.2pct。分渠道看，25H1自营/加盟/电商渠道分别实现收入8.9/24.3/11.7亿元，同比分别-7.6%/-59.1%/-1.9%，收入分别占比19.4%/52.8%/25.4%。 盈利能力持续大幅提升：①毛利率：25H1为30.3%，同比+12.0pct；25Q2毛利率为36.1%，同比+13.1pct，主要系金价上涨与产品结构改善带动。②期间费用率：25H1为12.1%，同比+4.7pct，主要系销售费用率同比+4.3pct；25Q2期间费用率为14.1%，同比+4.0pct，主要系销售费用率同比+3.7pct。③归母净利率：25H1为12.9%，同比+5.6pct；25Q2归母净利率17.8%，同比+9.4pct。 门店结构持续优化：截至25H1末，周大生品牌终端门店数量4718家，其中自营/加盟店分别407/4311家，25H1期内净关闭门店290家，其中自营/加盟店分别净+54/-344家；25Q2期内净关闭门店113家，其中自营/加盟店分别净+11/-124家。 公司品牌矩阵战略全面发力：①“周大生×国家宝藏”全面升级，与国家级工艺美术大师合作，陆续研发并推出涵盖装扮、婚恋、收藏、祝福礼赠等不同细分场景的产品系列。②“周大生经典”定位非遗时尚，传承“非遗造办”理念，再图发展。③“转珠阁”定位国风文创珠串品牌，大胆突破黄金产品边界，强力破局。多品牌矩阵通过精准的市场细分和差异化定位，助力公司持续提升品牌渗透力。 盈利预测与投资评级：周大生作为国内头部珠宝品牌，注重品牌年轻化和产品创新，多品牌矩阵持续发力，持续通过IP联名、婚庆场景和日常饰品系列拓宽消费群体，依托渠道布局提升渗透力。我们维持2025-2027年归母净利润预测11.1/12.2/13.1亿元，同比分别+10.1%/+9.3%/+7.6%，最新收盘价对应2025-2027年PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等。

周大生(002867) 核心观点 收入承压，利润表现相对稳定。公司2025上半年实现营收45.97亿元，同比-43.29%，归母净利润5.94亿元，同比-1.27%。单二季度看，收入同比-38.47%至19.24亿元，归母净利润同比+31.32%至3.42亿元，较一季度显著改善，受益毛利率增加及广告营销相关费用优化。整体上，公司收入在金价高企、终端需求观望承压而影响加盟商拿货，以及净关店下出现下滑，但利润受益产品结构优化、金价利好毛利及营销费用优化下表现相对稳定。此外，公司拟每10股派发现金股2.5元（含税），合计派发现金股利2.71亿元，占当期归母净利润的46%。 饰品类目需求增长，电商业务整体经营保持平稳。分业务模式看，自营线下实现收入8.9亿元，同比-7.56%；电商11.68亿元，同比-1.94%。加盟业务 实现收入24.25亿元，同比-59.12%，受制于加盟客户在高金价环境下普遍 降低补货频次影响。分产品类型看，素金产品受金价上涨冲击最为直接，收入下滑50.94%至34.15亿元，镶嵌类收入下滑23.08%至2.86亿元。时尚银饰等品类则增长11.11%至3.2亿元，受益“悦己”及“轻珠宝”消费趋势。门店方面，上半年净关店290家，期末门店总数4718家。 毛利率增加11.96pct，广告营销费用优化。公司上半年毛利率30.34%，同比+11.96pct，受益于产品结构优化及金价上行带来的定价红利。销售费用总额同比-6.19%至4.96亿元，受益于广告宣传费用及电商渠道费用同比下降，销售费用率10.8%。管理费用率1.1%，同比+0.46pct，财务费用率0.06%，同比-0.16pct。存货周转天数增加143天至248.14，受金价上涨存货较期初有所增长及销售承压影响。实现经营性现金流净额4.03亿元，同比-68.83%。 风险提示：金价大幅波动；加盟商管理不善；终端景气度不及预期 投资建议：展望后续看，公司收入端受益金价缓和带来的积压需求释放，以及优质产品创新，有望实现逐步恢复。利润端随着高毛利定价首饰占比增加带来产品结构优化，以及广告营销费用优化等有望继续实现韧性增长。我们维持公司2025-2027年归母净利预测为11.2/12.8/13.95亿元，对应PE分别为12.8/11.2/10.3倍，维持“优于大市”评级。

周大生(002867) 投资要点 国家宝藏系列战略推进，高端化升级未来可期 公司与央视IP国家宝藏战略合作历经产品联名、店型创新与渠道布局，2025年品牌全面升级“国宝文化典藏金品引领者”，主攻高线渠道与高净值客群，规范化筛选优质渠道并推进年销亿级样板店建设，长期锚定IP商标化。周大生宝藏馆店型仍处于探索阶段，待高端化标准店型落地，结合国风国潮消费红利与央视IP权威背书，预计将为公司贡献可观增量，助力抢占中高端黄金消费市场。 一盘货战略持续深化，差异化品牌矩阵构筑壁垒 渠道端，2025年公司聚焦渠道与门店调整优化，一盘货战略加速落地，打破直营、电商与加盟渠道货盘分裂，通过建立中央数据库实现库存共享与统一调拨，同时立足国潮文化、视觉艺术、动漫跨界三大模块赋予产品数据标签，以1000家样板店推动门店标准化运营、产品结构调整以及店效提升。产品端，公司构建四大品牌矩阵：主品牌推进品牌升级与零售转型，周大生经典重新定位非遗文化赛道，国家宝藏系列拓展高端黄金消费市场，转珠阁把握年轻时尚、跨界消费潮流，多维布局实现人货场匹配闭环。整体来看，尽管短期金价高企扰动终端需求，但随着产品、渠道及品牌三大模型优化升级，公司有望打通品牌溢价逻辑，构筑长期增长核心壁垒。 盈利预测 公司作为中国珠宝首饰领先品牌，下半年聚焦产品、渠道以及品牌三大模型迭代升级，盈利能力有望得到进一步提升。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.99/1.13/1.32元，当前股价对应PE分别为13/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、市场竞争加剧风险、金价波动风险、门店拓展不及预期。