英派斯(002899) 事件：公司发布2024年报&2025一季报。2024年公司实现收入12.14亿元（同比+35.6%），归母净利润1.09亿元（同比+23.8%），扣非归母净利润1.06亿元（同比+24.3%）；单Q4收入3.18亿元（同比+34.2%），归母净利润0.22亿元（同比+40.6%），扣非归母净利润0.24亿元（同比+45.9%）。25Q1公司实现收入2.91亿元（同比+21.9%），归母净利润0.14亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润0.12亿元（同比-7.7%）。我们预计Q1收入稳健增长主要系自主品牌加速区域拓张&新品迭代；盈利同比短暂承压主要系折旧费用提升。 内销平稳，外销品牌&制造双轮驱动。2024公司境内/境外分别实现收入2.59亿元/9.55亿元（分别同比+7.5%/+45.9%），毛利率分别为33.0%/31.4%（（分别同比+5.4/-2.0pct）。1）内销：公司积极铺设线上线下销售渠道，持续推进商用、家用、户外、冰雪运动等细分市场布局，我们预计25年保持平稳增长；2）外销：代工方面公司进一步挖掘老客户需求、第一大客户采购金额同比增长64%，并成功为部分新客户完成新品打样试产、贡献增长动能；自主品牌方面，公司24年完成近50款新品开发，美洲、欧洲、非洲、亚太业绩全面增长。我们预计25年自主品牌受新品驱动仍有望高增，代工由于关税影响、整体或将保持平稳。 盈利短暂承压，费用管控优异。2025Q1公司毛利率25.4%（（同比-2.8pct），归母净利率4.9%（同比-0.9pct），我们预计Q2伴随新产业园产能爬坡、规模优势显现，公司生产效率有望稳步改善，驱动盈利能力回暖。费用端方面，Q1期间费用率为19.20%（同比-1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.2%/4.4%/6.8%/0.8%（同比分别-2.1pct/-1.2pct/+0.1pct/+2.1pct）。 现金流短暂承压，营运能力稳定。2025Q1公司经营性现金流为-0.49亿元（同比-0.17亿元）。截至2025Q1末公司存货周转天数106.47天（同比-21.53天）、应收账款周转天数68.02天（同比+18.37天）、应付账款周转天数85.47天（同比-9.41天）。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润将分别为1.25、1.43、1.64亿元，对应PE分别为23.76X、20.76X、18.08X，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期、贸易摩擦加剧。

英派斯(002899) 国内健身产业领跑者，产品布局中高端。公司专注于全品类、多系列健身器材研发、制造、销售，海外市场通过OEM/ODM为PRECOR（必确）等国际知名健身器材品牌代工生产健身器材，并成功将IMPULSE自主品牌打入欧洲、亚太等。24Q1-3公司实现营收8.96亿元，同增36%，渠道及客户拓展成效显现。 全球市场稳定扩容，我国政策+渗透提升双驱动。根据易普咨询数据，2022年全球健身器材市场规模为132亿美元，预计2023年至2025年增长率为3.8%/3.6%/4.2%。从产品结构看，2019年跑步机、椭圆机等有氧健身器材占全球健身器材的56.56%。从消费国家来看，根据QY Research数据，2022年北美市场健身器材消费额为49.43亿美元，欧洲市场健身器材消费额为39.9亿美元，中国市场健身器材消费额为26.86亿美元，美国为中国最大的健身器材出口国。 ODM核心壁垒稳固，新产能释放贡献增量。公司ODM业务制造能力领先：1）客户提供图纸，公司实现研发、生产、交付，提供差异化的中高端产品（特殊烤漆、塑料件颜色）。2）具备“多品类、小批量、高频次”生产能力，产品线各环节可在不同产品间切换。3）渠道优质，长年深耕国际健身品牌代工，合作长期稳定，响应速度快、出货高效。目前公司有序搬迁至新厂房，后续产能扩张为新产品/新客户订单提供充足保障。 IMPULSE自主品牌多点开花，欧洲、亚太市场增长靓丽。1）新客户尤其西班牙、哥伦比亚等海外市场订单量取得突破性增长；2）重返FIBO展会，ECP系列、R970系列、IT95系列攀爬机等20余款新产品销量增长可观。3）致力于开拓自主品牌的国际业务，目前已将自主品牌IMPULSE打入欧洲、亚太等多个国际市场。 智能运动眼镜蓝海市场，公司合作产业资源率先布局。我们认为运动或为智能眼镜产业落地重要场景之一，主要系在运动场景中用户双手使用不便、护眼需求较强、且需要展示/记录数据等；伴随低成本+高性能的AI大模型持续迭代，此外Meta宣布推出应用于运动场景的智能眼镜计划，我们认为产业进程有望提速。英派斯敏锐洞察行业机遇，携手头部智能眼镜品牌方积极布局，致力于共同打造骑行、健身垂直场景相关的智能运动装备品牌，把握健康消费蓝海新机遇，为公司创造第二增长曲线。 盈利预测与评级：公司健身器材出口业务壁垒深厚，ODM及自主品牌方面持续拓客，新产业园区落地提供业务扩张基础，此外布局智能运动眼镜打开成长空间。我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿，对应PE分别为31X/24X/19X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外宏观需求下滑风险，汇率波动风险，贸易政策影响风险，智能运动眼镜推进不及预期风险，股价波动较大风险。

英派斯(002899) 投资要点： 事件：2025年1月24日以来6个交易日，英派斯均录得正收益且累计涨幅达22%点评： 全品类健身器材开发商，2024年前三季度大幅增长。公司专注于全品类多系列健身器材的开发制造及销售、品牌化运营，致力于满足消费者多样化的健身需求，提供兼具功能性、智能化与安全性的各式健身器材。公司产品主要分为商用产品、家用产品、户外产品等类别，在海外市场深耕多年，覆盖欧洲、南美、美洲等多个地区。受益于欧美等地区旺盛的运动需求和成功开发的中东等新兴市场，2024年前三季度，公司实现总营业收入8.96亿元，同比增长36.09%；利润总额达到0.98亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长20.18%。 预期美国关税影响较小，大力扩展自主品牌市场。健身器材行业制造端成本在终端价格中占比较小，近期美国总统特朗普宣布对中国全面加征10%关税，公司在美国市场的产品为代工模式，客户的采购价格和终端市场的销售价格有所差距，基于健身器材行业成本估算预计公司在一定程度上可以覆盖关税的影响。2024年上半年公司OEM/ODM出口业务实现收入24,985.73万元，占公司营业收入比例为43.69%，预计关税对公司整体业绩影响有限。此外，公司大力发展自主品牌，通过扩大新兴市场的销售份额来抵消美国关税影响、扩大基本盘。目前公司已在国内初步建立起经销和直营相结合的全国销售网络，覆盖34个省级行政区。同时，公司已成功将IMPULSE自主品牌打入欧洲、亚太等多个国际市场。自主产品出口业务实现收入19,795.15万元，同比大幅增长61.96%，占公司营业收入比例达34.62%。 拟携手AI眼镜先行者，打造AI健身产品。随着Deepseek等技术突破，AI算力成本持续下降，为AI应用爆发提供了基础，其中AI+健身发展势头迅猛。AI通过健身App和智能器材生成个性化训练计划，搭配视觉识别、动作纠错等功能，有望大幅提升用户体验。公司敏锐洞察行业需求，2024年10月18日，公司与李未可科技、知鱼之乐、杜晨鹏签订了《关于设立合资公司的意向协议书》，拟共同出资设立一家从事智能运动装备研发设计、生产、销售等业务的公司。其中，李未可科技专注于研发新一代智能眼镜，创始人及主要合伙人均为来自科技与互联网企业的中高层，有大量人工智能与智能硬件的经验，已成功推出了具有开创性意义的AI智能眼镜产品—Meta Lens Chat。合资子公司主要针对运动、健身等场景定向开发运动类AI眼镜，丰富英派斯现有家用产品线。 维持对公司“增持”的投资评级。公司是全品类健身器材开发制造商，通过OEM/ODM模式向欧美发达市场销售，预计近期美国10%全面关税对公司的影响较小，同时公司大力开拓新兴市场、铺设国内销售网络推广自主品牌，2024年前三季度业绩大幅增长。近期公司与李未可科技签订意向协议，拟设立合资公司定向开发AI眼镜，紧握行业发展趋势。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.76/0.95元，当前股价对应PE分别为35.81/28.85倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；销售拓展不及预期；合作项目不及预期等。

英派斯(002899) 健身器材龙头，增长重回快车道。公司专注于健身器材全品类开发、制造、销售及品牌化运营，为PRECOR、BH等国际知名健身器材品牌代工，自主品牌Impulse已成功打入欧洲、亚太等多个国际市场。伴随疫后下游需求复苏以及公司加速产品&渠道扩张，2024Q1-3收入/利润同比+36.1%/+20.2%，增长重回快车道。 全球健身市场稳步扩容，我国渗透率有望提升。2016-2019年全球健身器材市场规模从105亿元增长至117亿元（CAGR为3.7%），其中有氧健身器材/无氧力量器材/其他器材CAGR分别为3.9%/3.6%/2.5%。2020年行业短暂承压，2021-2023年全球头部品牌乔山健身器材收入CAGR达15%。此外，疫后全球民众健身意识增强、行业增长有望提速，根据Statista预测，2021-2028年全球市场规模CAGR预计达5%。欧美健身氛围浓厚，为全球主要消费市场；2021年我国健身会员渗透率仅为3%，但近年来政策利好频出，未来有望持续扩容。 海外格局集中，中国供应链深度绑定。国际老牌品牌占据全球市场主要份额，我国企业主要以代工方式向欧美市场出口。尽管全球贸易摩擦加剧，中国供应链份额稳居高位，2023年美国/欧盟健身器材进口国别中中国大陆占比分别为68%/75%，较2018年分别-1.9/+3.2pct，海外品牌商对国内依赖度较强。全球消费降级下中国企业有望凭成本优势持续抢占份额。 代工&品牌双轮驱动，产能扩张、多元成长。1）代工：受益于公司研发&产品优势，公司与多位主要客户合作模式逐步由OEM向ODM转变。2024H1海外代工收入同比高达43%，未来老客户基本盘稳定，新客户持续扩张，有望维系稳健增长。2）品牌：公司自主品牌在海外以经销为主、直销为辅，受益于产品加速迭代&区域扩张，2024H1海外品牌收入同比高达62%，且公司积极开拓跨境电商等新兴渠道，未来高增可期。2024年公司体育产业园落地，外盘，我们预计产能有望翻倍至46.2万套，且新基地智能化&自动化全面，生产效率显著提升。此外，公司近日拟与李未可科技合作进军智能眼镜赛道，新赛道成长动能充沛。 盈利预测与投资评级：2024-2026年公司归母净利润将分别为1.2、1.5、1.8亿元，对应PE分别为27.5X、22.0X、18.8X。考虑到英派斯产能有望翻倍的可能性、拟进军智能眼镜赛道扩展第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：需求复苏不及预期，原材料&汇率波动超预期，产能爬坡不及预期，新赛道拓展不及预期。