德生科技(002908) 【事项】 公司发布2023年度业绩快报，2023年公司实现营收8.42亿元，同比下滑6.97%；实现归母净利润0.73亿元，同比下滑36.13%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑35.65%。 单四季度来看，2023Q4公司实现营收2.91亿元，同比下滑0.33%;实现归母净利润0.22，同比下滑57.91%；实现扣非归母净利润0.21，同比下滑58.29%。 【评论】 政策利好数字化民生服务，第三代社保卡渗透率提升。民生行业受国家政策和资金支持，公司基于一卡通的场景建设需求形成的城市一卡通数字化建设体系，已在全国10个省份130多个城市落地深耕。2023年底公司中标新疆克拉玛依市公共就业服务能力提升示范项目，通过“数据赋能+互联网运营”的服务模式，打造克拉玛依公共就业服务样板。截至目前，公司数字化公共就业服务已在湖北、河南、安徽、贵州、新疆等省份成功落地，并持续加速拓展。社保卡业务方面，公司也持续受益于第三代社保卡渗透率的提升。2024年1月，北京试点换发第三代社保卡，预计将于5、6月份进入全面发行阶段，公司深度参与建设卡管系统、提供场景设备以及发卡服务。 民生数据产品持续推广，增厚公司收入。2023年公司已在深圳、福建等数交所上架四个数据产品（就业分析、职业背景调查等），公司内部搭建的大数据融合服务平台则已上架十个数据产品。公司将持续以场景需求为牵引，不断提升数据产品的质量，将数据产品进一步与现有的服务业务相叠加，提高产品的附加值与竞争力，并基于就业、征信、核验等需求陆续研发更多的数据产品，积极对接上架至广州、北京等地的数交所，增加项目整体的收入体量及可持续性。此外，公司推出的基于民生行业大模型的便民服务站也在顺利推广，目前已有近十个地市有明确的需求，订单量逐步增加。 【投资建议】 公司已形成围绕“居民服务一卡通”与围绕“居民数据”的两大商业闭环，并加快拓展数据要素市场，为公司发展打开新的成长空间。我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为8.42/10.51/12.86亿元；归母净利润分别为0.73/1.16/1.70亿元；对应EPS分别为0.17/0.27/0.39元/股；对应PE分别为58/36/25倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 数据要素政策落地不及预期； 三代社保卡推广不及预期； 市场竞争加剧。

德生科技(002908) 【事项】 2024年1月8日，公司在投资者互动平台表示，公司是全国领先的社保卡发行服务商，占有国内头部领先的市场份额，随着公司不断增加社保卡应用和数据服务场景，公司在该领域的竞争优势将进一步稳固。 2023年12月27日，公司公告参加了中国“数据要素×”生态大会，并获中国电子旗下中电数据产业有限公司颁发的《中国“数据要素×”2024年度生态伙伴合作证书》，双方将以场景需求为牵引，积极开展民生数据要素场景合作。该证书的取得标志着公司在民生数据要素领域的领先地位得到了头部企业和市场的认可，在数据要素领域的实践和能力积累进入国内领先水平。 【评论】 深耕民生服务领域，一卡通及AIoT应用卡位优势明显。公司是国内数字经济领域领先的民生综合服务商，深耕居民服务一卡通民生场景开发和应用，业务已覆盖150+地市。围绕居民服务一卡通，公司打通了“数字政府需求，银行积极付费，德生综合服务”的核心商业闭环，有望受益于第三代社保卡渗透率提升及一卡通场景建设需求。此外，一卡通服务为公司沉淀了大量数据，也为公司的数据开发和数据运营服务创造了机会 切入数据要素高景气赛道，数据产品拓展显成效。公司致力于数据赋能政府提升数字化治理能力，打通了“海量数据沉淀，德生开发运营，政企居民受益”的数据运营商业闭环，并通过三大渠道：公司营销网络、数交所服务机构、国有平台加快落地数据服务业务。目前，公司已打造就业监测、政策找人、数字园区、背景调查等数据产品。截至2023年10月，公司数据产品已实现合同签订270万元，明确合同意向1100万元，覆盖广东、广西、海南、陕西等区域。预计公司将持续受益于数据要素产业政策红利不断释放和市场规模的加速扩张。 【投资建议】 公司已形成围绕“居民服务一卡通”与围绕“居民数据”的两大商业闭环，并加快拓展数据要素市场，为公司发展打开新的成长空间。预计公司2023-2025年营收分别为9.48/11.26/13.59亿元；归母净利润分别为0.99/1.22/1.75亿元；对应EPS分别为0.23/0.28/0.41元/股；对应PE分别为51/41/29倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 数据要素政策落地不及预期； 三代社保卡推广不及预期； 市场竞争加剧。

德生科技(002908) 投资要点 事件：公司发布2022年年度报告和2023Q1业绩预告，2022年实现营收9.1亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长24.3%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增长25.3%。2023Q1预计实现营收1.6~1.9亿元亿元，同比增长5%~20%；预计实现归母净利润1447.8~1597.5万元，同比增长45~60%；预计实现扣非归母净利润1369.6~1511.3万元，同比增长45~60%。 成本和费用端改善明显，盈利能力持续提升。1）成本端：2022年公司毛利率为45.3%，同比提升2.15pp，毛利率的增长主要是由于毛利率相对较低的传统设备卡及读写设备收入占比大幅缩减，由2021年的14.8%下降至4.6%。2）费用端：2022年，公司销售/管理/研发费用率分别为11.9%/6.3%/0.01%，同比下降0.17pp/0.52pp/0.19pp，费用端同比改善明显。 三代社保卡替换高峰已至，一卡通及AIOT应用快速放量。2022年，公司一卡通及AIOT应用业务实现营收7.0亿元，同比增长23.2%。一卡通及AIOT业务实现快速增长主要由于：1）发卡方面，2022年公司全年发卡量约3600万张，发卡收入同比增长近64%，市场份额始终保持领先，且预计2023-2035年将迎来三代卡发行的高峰期，发卡端收入将维持高增趋势；2）一卡通平台方面，2022年，公司在安徽、广东、湖北、江苏等省份近40个城市落地居民服务一卡通平台，主导实施全国第一个一卡通项目“芜湖城市一卡通”的建设，深度参与叠加数字人民币硬件钱包的“北京民生一卡通”建设，“标签效应”凸显，营收有望持续释放。 人社运营和大数据业务实现高增，积极布局数据交易产品。2022年，公司人社运营和大数据业务实现营收1.7亿元，同比高增149.1%，毛利率同比增长1.23pp至46.44%。1）就业产品和运营服务方面：公司已联合1000+服务机构、覆盖全国25个省份，打通从就业人群数据获取到促成就业的完整闭环，在贵州毕节标杆项目影响下，2022年公司数字化城乡就业服务已落地贵州、河南、广西、四川等多个省市地区，为全国1000万+劳动力提供了就业服务，就业运营服务采取按人头收年费的收费模式，项目落地后盈利可持续性极强。2）数据产品方面：公司不持有人社数据，但可深度集成获授权的政府数据服务于民生场景，目前公司在城市就业分析、政务业务核验、个人征信认证等领域已形成标准化数据交易产品，随着各地数据交易所的逐步建设和完善，公司的数据交易产品将迎来巨大发展机遇。 盈利预测与投资建议：公司多年深耕人社领域政务服务，是国内领先的民生数字化综合服务商和居民服务一卡通建设龙头企业。短期看三代社保卡的升级替换高峰期下，发卡和“一卡通”平台建设需求持续扩张；中期看在标杆项目影响下，就业产品和运营服务需求持续扩张；长期看随着数据确权、数据交易等规则的建立，公司数据交易产品将迎来快速发展。预计2023-2025年EPS分别为0.64/0.92/1.31元，归母净利润复合增速达52.5%，当前股价对应的PE分别为32/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：三代社保卡推进不及预期、数币推广不及预期、人社信息化推进不及预期、数据要素市场发展不及预期、市场竞争加剧等风险。

德生科技(002908) 事件 公司近期发布2022年报：报告期内公司实现营收9.05亿元，同比增长21.91%，实现归母净利1.14亿元，同比增长24.26%，实现扣非后的归母净利1.11亿元，同比增长25.32%。对此，我们点评如下： 投资要点 业绩符合预期，人社运营及数据服务增速明显 2022年公司实现营收9.05亿元，同比增长21.91%，实现归母净利1.14亿元，同比增长24.26%，实现扣非后的归母净利1.11亿元，同比增长25.32%，业绩符合预期。分业务来看，一卡通及AIoT应用实现营收6.98亿元（+23.23%），毛利率45.52%，同比提高4.36pct；人社运营及大数据服务业务实现营收1.65亿元（+149.12%），毛利率46.44%，同比提高1.23pct，体现了公司在数字化民生服务领域的领跑优势。公司的综合毛利率45.32%，同比提高2.15pct。销售/管理/研发/财务费用率为11.90%/6.30%/9.24%/0.01%，分别同比减少0.17/0.52/0.59/0.19pct，期间费用率为27.45%，同比减少1.47pct，期间费用控制良好。2022年公司主要经营合同新签订金额同比增长超过30%，2023Q1预告归母净利润1447.75–1597.52万元，同比增长45-60%，充足的在手订单为业绩增长奠定基础。 以社保卡为核心的民生综合服务商，业绩稳步增长 公司成立于1999年，主营业务为面向民生领域，建设以城市为单位的居民服务一卡通服务体系与数据产品体系，涵盖社保卡制发和应用、居民服务“一卡通”体系建设、基于大数据的人力资源运营服务、C端智能客服、社保金融服务、农村电商运营服务等。基于在民生领域超过二十年的积累，公司不断进行应用场景创新与服务实践创新，目前已经形成围绕“居民服务一卡通”与围绕“居民数据”的两大商业闭环，公司业务覆盖28个省级行政区、150多个地市，在全国所有地级市的覆盖率已超过50%，服务群体数亿，成为全国领先的民生综合服务商。公司营收从2018年的4.60亿元增长到2022年的9.05亿元，CAGR为18.45%，对应的归属净利润也从7217万元增长到1.23亿元，CAGR为14.18%，业绩稳步增长。 第三代社保卡低渗透率还有很大提升空间，传统主业有保障 近期在国家政策的推动下，各地政府积极响应以第三代社会保障卡为载体，建设政府主导下的全领域“多卡融合、一卡通用”的应用模式。截止2022年底，全国社保持卡人数达到13.68亿人，但绝大部分存量持卡为第二代和第一代社保卡，其中第三代社保卡持卡人数达到2.67亿人，渗透率仅为19.52%，还有很大的提升空间。2022年公司全年发卡量约3600万张，公司的三代卡市场份额始终保持在行业领先地位，随着第三代社保卡的渗透率稳步提升以及公司在行业中的市场地位，传统主业稳步增长可期。 政策推动数据要素迎来发展良机，数据服务业务打开成长空间 随着数字经济已经成为国家的发展战略，数据要素作为数字经济的核心引擎，近期政策不断：1）2022年4月9日中共中央、国务院印发《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，首次将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的生产要素；2）2022年12月中共中央、国务院印发数据二十条；3）2023年3月国家数据局成立等，此外还有数据资产入表等一系列政策推动，数据要素迎来发展良机。根据国家工信安全发展研究中心测算数据，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，即2025年约为1989亿元。 公司基于社保卡大量用卡场景下沉淀的数据，叠加公司自身的数据资源和技术能力，融合多源数据要素，数据服务业务形成多种成熟的产品和商业模式：1）人力资源运营服务，通过大数据和人工智能技术为每个人塑造精细化就业画像，连接政府和就业市场，助力政府实现精准高效匹配；2）C端智能客服，以AI知识图谱为核心，塑造高效的智能机器人，嵌入银行、政府等机构的各类网络服务渠道，为百姓提供咨询经办一体化的智能服务，并为政务服务降本增效；3）社保金融，公司通过提供“发放平台+监管服务”的模式，帮助政府实现惠民惠农财政补贴资金的发放、“信用就医无感支付”等。公司的人社运营及数据服务有望受益于数据要素市场发展，实现快速增长。 盈利预测 我们看好公司社保卡业务稳步发展，数据要素市场带来的数据服务业务快速增长。预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.90、2.60、3.02亿元，EPS分别为0.62、0.84、0.98元，当前股价对应PE分别为34、24、21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、关键技术流失的风险、第三代社保卡推进低于预期的风险等。

德生科技(002908) 事件：公司发布《2022年股票期权激励计划（草案）》。 点评： 股权激励计划奠定公司长期成长性。本次业绩考核100%行权条件为：以2021年营业收入为基数，2023/2024/2025年营业收入增长率分别不低于110%/190%/270%，或以2021年扣非后的归母净利润为基数，2023/2024/2025年扣非后的归母净利润增长率分别不低于110%/190%/270%。即2021-2025年CAGR不低于38.7%。此次公司制定了较高的业绩考核目标，彰显公司对于未来增长信心十足。 股权激励行权价格彰显公司信心。本次激励计划拟首次授予激励对象为包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）人员等在内的一共243人。拟向激励对象授予股票期权数量为580万份，约占公司股本总额1.88%；其中首次授予465万份，约占总股本1.51%。行权价格为16.78元/份。本次激励计划将有利于激发员工工作积极性。 盈利持续改善，受益数字经济。2022年前三季度公司毛利率42.62%，同比提升2.48%；净利率10.94%，同比提升1.74pct。2022Q3收入同比增长78.97%（2022Q2：34.71%），归母净利润同比增长97.71%（2022Q2：43.03%），扣非后的归母净利润同比增长88.52%（2022Q2：40.72%）。在业绩高增长的基础上，公司有望受益于数字人民币的推进与政务IT的发展，我们认为公司未来成长潜力十足。 投资建议：公司是一卡通建设和民生服务领域的领先企业，凭借相关技术储备与运营经验积极布局数字人民币业务，在数字经济热潮下，有望实现新的发展。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.49/0.76/1.15元，维持“买入”评级。 风险提示：社保卡需求量增长不及预期；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。

德生科技(002908) 社保卡或是数字人民币最佳载体。根据北京日报的报道，在人民银行数字货币研究所、北京人力资源和社会保障局的共同指导下，中国邮政储蓄银行北京分行联合多家单位，共同启动北京民生一卡通叠加数字人民币硬件钱包研发，首张样卡已制作完成。这将是全国首批叠加数字人民币硬件钱包的第三代社保卡。社保卡+硬件钱包成为了数字人民币的载体已经完成了相关试点工作。 业绩高增长。2022年前三季度公司毛利率42.62%，同比提升2.48%；净利率10.94%，同比提升1.74pct。其中三季度业绩增速亮眼，2022Q3收入同比增长78.97%（2022Q2：34.71%），归母净利润同比增长97.71%（2022Q2：43.03%），扣非后的归母净利润同比增长88.52%（2022Q2：40.72%），三季度业绩增速明显加快。 定位于民生综合服务商，业绩进入快速增长通道，高研发投入奠定技术优势。公司以社保卡业务起家，经过多年深耕，逐步具备社保卡应用全产业链服务优势，构建了以人力资源运营为主的综合人社运营服务矩阵，贡献收入成效显著。近年来公司业绩增长不断提速，同时研发投入保持稳定增长，顺利通过CMMIML5最高等级评估，拥有多项专利，体现公司强大的技术实力。 政策支持、市场广阔，自身具备生态与场景优势，社保卡业务奠定德生发展基石。近年来，国家大力推动建立以社会保障卡为载体的“一卡通”服务管理模式，国家对社保民生行业的支持和推动是社会保障行业发展的主要源动力之一。我国具备高人口基数，且社保持卡人数逐年攀升，奠定社保卡发卡量不断增长的基础。同时和发达国家相比我国在社会保障体系投入占比仍不高，且绝大多数存量持卡为第二代和第一代社保卡，因此社保行业及以社保卡为载体的居民服务“一卡通”仍有较大发展空间。德生较早布局，当前处于行业领先地位，战略合作“朋友圈”强大，与华为技术、腾讯云、软通智慧、中国移动、中国平安、中国电子等建立了战略合作伙伴关系；且“一卡通”功能场景众多，公司中标多项重点项目，在多地得到迅速推广。 凭借“社保卡+”全产业链服务优势，社保运营服务发展势猛。基于公司多年在社保民生服务领域的业务积累，以及政府对自身服务效能的要求进一步提高，公司进入社保运营服务领域，提供基于大数据的人力资源运营服务、社保金融服务、C端知识运营服务、农村电商运营服务，当前各领域已积累众多运营成果，在多地逐步推广，标杆项目不断落地，2022年上半年“人社运营及大数据服务”业务的合同订单金额同比增长104.61%，体现了公司在社保民生运营服务方面的拓展逐见成效。 数字人民币发展如火如荼，公司积极布局培育增长新动能。我国是法定数字货币研究的先行者，多年来在顶层设计与理论研究、实践层面均不断向前推进，公司具备数字人民币应用的必要技术储备，并且参与叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通制作项目，有望享受数字人民币浪潮下的产业机遇，培育新的增长动能。 投资建议：公司是一卡通建设和民生服务领域的领先企业，1999年成立之初进入社保卡领域，多年深耕行业积累起技术、生态与场景优势，在政策利好、市场广阔的有利外部环境下，社保卡业务奠定公司发展基石。凭借社保卡全产业链条优势，公司进入人社运营与大数据服务领域，提供多种相关服务，标杆案例不断落地，贡献收入增长亦逐渐显现。如今数字人民币发展如火如荼，德生积极参与叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通制作项目，有望凭借自身技术储备与经验优势，受益于数字人民币发展浪潮，培育新增长动能。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.50/0.77/1.15元，给予“买入”评级。 风险提示：社保卡需求量增长不及预期；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。

德生科技(002908) 事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入6.1亿元，同比+50.2%；实现归母净利润6261.2万元，同比+65.8%。单Q3实现营收2.2亿元，同比+79.0%；实现归母净利润2384.4万元，同比+97.7%。 Q3新签订单增速亮眼，利润端实现超预期增速。前三季度，公司累计新签订合同金额同比+50.6%，其中，一卡通及AIoT应用/人社运营及大数据服务业务分别同比+42.7%/+91.1%；单三季度来看，公司新签订合同金额同比+81.7%，其中，一卡通及AIoT应用/人社运营及大数据服务业务分别同比+85.0%/+67.2%。在贵州毕节等标杆项目的示范效应下，新签订单加速落地，三季度收入实现高增，利润端增长强劲。前三季度毛利率为42.6%，同比+2.47pp；净利率为10.9%，同比+1.74pp；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-1.79pp/-0.84pp/-2.90pp至11.4%/5.7%/9.2%。 居民“一卡通”迎发展机遇，三代社保卡替换和场景建设空间广阔。1）政策端：习总书记在长三角经济会议中对围绕三代卡打造居民一卡通做出明确要求，在交通、旅游、文化体验等方面率先实现“同城待遇”，目前各地试点推广顺利。2）银行端：新办和补换三代卡是银行合法合规的获客渠道，三代卡发行涉及银行发卡份额的重新分配；且未来政府补贴、养老金均通过社保卡发放，产生大量零售存款，银行端推行社保“一卡通”动力强劲。截至2022年3月底，全国社保卡持卡人数达到13.6亿人，覆盖率高达96.3%，但绝大部分存量持卡为第一、二代社保卡，第三代社保卡持卡人数仅为1.4亿，仍存在超12亿张三代卡发行的巨大市场空间，预计2022-2024年迎来三代卡发行的高峰期，将带动“一卡通”应用场景系统建设加速。 社保卡搭载数字人民币钱包开启试点，北京民生一卡通项目示范效应强。社保卡具有庞大的用户基数和唯一性，数字货币硬钱包加载至社保卡将有助于数字货币的推广普及；而数字货币的便捷支付功能也与第三代社保卡的NFC支付功能高度契合，将为第三代社保卡提供更多应用场景，二者融合共振将迎来发展再提速。目前邮储银行北京分行已完成首张叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通样卡，公司为其提供了软硬件综合服务，该项目示范效应显著，在数字人民币与社保“一卡通”融合的大趋势下，公司将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.44元、0.68元、1.00元，归母净利润复合增速达49.9%。短期看标杆项目推广带来的订单数量高速增长；中期看三代社保卡的升级替换高峰期下，发卡和“一卡通”应用场景需求持续扩张；长期看试点项目的示范效应下，社保卡与数币钱包融合共振迎来发展再提速，故给予2023年29倍PE，对应目标价19.72元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：三代社保卡推进不及预期；数币推广不及预期；人社信息化推进不及预期；市场竞争加剧等风险。

德生科技(002908) 事件： 公司发布2022年前三季度业绩预告，预计营业收入5.72-6.33亿元，同比增长40%-55%；归母净利润5851.95-6418.26万元，同比增长55%-70%；扣非后的归母净利润5690.67-6224.17万元，同比增长60%-75%。 单三季度业绩增长环比提速。预计2022Q3收入同比增长65%-80%（2022Q2：34.71%），归母净利润同比增长85%-100%（2022Q2：43.03%），扣非后的归母净利润同比增长75%-90%（2022Q2：40.72%），三季度业绩增速明显加快。 社保卡发展迎来机遇，“一卡通及AIoT应用”业务快速增长。2022年4月，国务院办公厅印发《依托全国一体化政务服务平台开展社会保障卡居民服务“一卡通”应用时点方案的通知》，标志着“一卡通”已由人社部单一部门工程升级为整个政府的总体工程，全国各地响应国家“积极推动以社会保障卡为载体的居民服务‘一卡通’建设”的要求，第三代社保卡（系居民服务一卡通）的需求量不断攀升，公司发卡量同比快速增长，带动了相关设备、软件、服务的增长，极大促进了公司“一卡通及AIoT应用”业务的快速增长，是公司业绩高增的重要基础。 多项业务运营情况良好，助推公司业绩改善。公司数字化就业服务业务持续创新，其中“毕节模式”获得贵州省人社厅等部门的高度认可，已在四川多个地市试行推广；“人社运营及大数据服务”亦取得了良好的业绩，并且更进一步明确了未来的增长空间。多项业务运营良好，从而推动公司业绩改善。 积极布局数字人民币，业务发展前景可期。公司具备数字人民币应用的必要技术储备，且在一卡通的场景应用、政府补贴发放等领域有丰富的实施和运营经验，是北京民生一卡通的主要服务商之一，当前叠加数字人民币硬件钱包的北京民生一卡通样卡制作完成，公司深度参与这一项目建设，将有力助推公司数字人民币业务布局发展。投资建议：公司是一卡通建设和民生服务领域的领先企业，凭借相关技术储备与运营经验积极布局数字人民币业务，有望实现新的发展。预计2022-2024年公司的EPS分别为0.50/0.74/0.97元，给予“买入”评级。 风险提示：社保卡需求量增长不及预期；数字人民币业务落地不及预期；行业竞争加剧。