德赛西威(002920) 主要观点： 25Q3业绩短期承压，积极拓展无人物流新业务 2025年前三季度公司累计实现营收223.37亿元，同比+17.72%；实现归母净利润17.88亿元，同比+27.08%；实现扣非归母净利润17.24亿元，同比+19.02%。其中Q3实现营收76.92亿元，同比+5.63%，环比-2.04%；实现归母净利润5.65亿元，同比-0.57%，环比-11.74%；实现扣非归母净利润5.71亿元，同比-13.25%，环比-12.86%。核心客户销量下滑和行业竞争加剧导致公司业绩短暂承压，公司通过持续深化全球化布局和积极探索智慧交通、无人配送等新兴领域以寻求突破。 25年Q3毛利率略承压，研发费用率保持高水平 公司25年Q3实现毛利率18.51%，同比-2.40pct，环比-1.65pct；实现净利率7.42%，同比-0.42pct，环比-0.82pct。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/2.04%/8.79%/0.11%，同比 0.05/+0.02/+0.48/+0.12pct，环比-0.15/+0.57/+0.24/+0.12pct。 智能化产品量产持续推进，多模式驱动增长 1）智能座舱：公司第四代智能座舱已在理想汽车、小米汽车、吉利汽车等客户规模化量产，并持续获得广汽乘用车、吉利汽车、广汽埃安等客户新项目订单。公司第四代旗舰级智能座舱域控产品目前已在奇瑞汽车配套量产；第五代智能座舱平台目前已获理想汽车新项目订单。公司HUD首个量产项目下线，标志着公司在智能驾驶视觉领域又取得一重大突破，目前，已获得上海通用汽车、广汽乘用车、东风日产等客户新项目订单。2）智能驾驶：公司多款旗舰级辅助驾驶域控制器已成功实现规模化量产，为小米、理想、长城、小鹏、广汽丰田、吉利、广汽埃安等多家知名车企提供配套支持，已获取长城、吉利、奇瑞、广汽埃安、东风乘用车等客户新项目订单。公司拥有多款轻量级辅助驾驶解决方案，已获得广汽丰田、奇瑞、TOYOTA等主流客户的新项目定点。 投资建议 智能座舱和智能驾驶业务持续获新定点，量产有序推进，全球化布局持续深化，无人车业务前景广阔有望成为第二增长曲线，我们预计25/26/27归母净利润分别为24.49/28.96/33.71亿元（原值25.91/33.98/42.80亿元），对应PE分别26/22/19倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，境外原材料采购的风险，汇率变动风险，新业务增长不及预期。

德赛西威(002920) 事件： 公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入223.37亿元，同比+17.72%，实现归母净利润17.88亿元，同比+27.08%，实现扣非归母净利润17.24亿元，同比+19.02%；经营活动产生的现金流量净额22.60亿元，同比+169.30%；基本每股收益3.23元，同比+26.67%；加权平均净资产收益率18.10%，同比+1.41pct。 其中：2025Q3公司实现营业收入76.92亿元，同比+5.63%、环比-2.04%，实现归母净利润5.65亿元，同比-0.57%、环比-11.74%。 投资要点： 25Q3收入同比小幅增长，利润端同环比下滑。 公司前三季度主营业务保持稳定增长，营业收入达223.37亿元，同比增长17.72%，主要得益于汽车电子产品的市场需求持续释放。公司在智能座舱、智能驾驶等核心产品线的研发投入进一步加大，持续推出新技术、新产品，推动产品矩阵优化升级。国内市场中，公司深化与主流车企的合作，并不断拓展新客户，持续获得新项目订单；海外布局方面，通过拓展欧洲及东南亚客户，国际化战略稳步推进，全球市场份额逐步提升。公司第三季度实现收入76.92亿元，同比+5.63%、环比-2.04%，主要受到下游客户影响；实现归母净利润5.65亿元，同比-0.57%、环比-11.74%，主要受毛利率下滑（Q3单季毛利率18.51%，同比下降2.40个百分点，环比下降1.65个百分点）以及存货跌价准备增加影响。 行业竞争加剧拖累毛利率，研发投入加大影响净利率。 25Q3公司毛利率为18.51%，同比-2.40pct、环比-1.65pct，主要由于汽车行业终端市场激烈竞争，迫使车企向供应链转嫁成本压力；25Q3公司净利率为7.42%，同比-0.42pct、环比-0.82pct；期间费用方面，25Q3公司期间费用率12.04%，同比+0.58pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、2.04%、8.79%、0.11%，同比分别-0.05、+0.02、+0.48、+0.12pct。Q3研发费用率同比增长，公司持续保持高强度研发投入，构筑技术壁垒；同时，公司为拓展市场及获取新订单，前三季度销售费用大幅增长，同比+75.89%。另外，伴随业务扩张，公司存货规模较年初增长35.35%至50.03亿元，相应的资产减值损失（主要为存货跌价准备）也随之增加，前三季度达1.73亿元，同比增长69.37%。 持续深化全球化布局，高毛利海外业务有望引领利润增长。 加速全球化布局并提升本地化服务能力成为公司的核心战略。公司全球客户拓展顺利，上半年成功突破了雷诺、本田等全球性客户的新项目定点，并成功获得了大众、丰田等核心海外客户的新项目。公司已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区的海外分支机构战略布局，2025年5月，公司在印尼地区开始贡献产能，强化了在东南亚地区的供应链韧性与交付能力；2025年6月，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生，为美洲市场提供了更高效的本地化服务保障；西班牙智能工厂预计将于2026年开始量产，为欧洲地区提供智能座舱、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品。公司海外业务毛利率高于国内，25H1海外业务毛利率达28.93%，同比+8.22pct，高出同期国内毛利率9.26个百分点，公司已将中长期海外收入占比目标上调，有望成为未来重要的利润增长点。未来，公司将持续深化全球化布局，加强与全球核心芯片厂、主机厂的战略合作，并培育全球化与本地化融合的供应链网络，通过技术创新和智能制造双轮驱动，持续巩固在全球汽车电子领域的领先地位。 第二增长曲线清晰落地，低速无人车业务开启商业化。 公司在低速无人车领域的布局已取得实质性突破。2025年9月，公司正式发布了低速无人车品牌“川行致远”并首次公开亮相了S6飞翼款和S6侧拉门款两款车型，开启了低速无人车行业的车规级时代。产品的核心亮点是首次引入车规级设计开发体系和生产制造体系；在智能化水平和性能上，首次把无人车的爬坡高度，从20%提升到25%，突破地形限制，实现全场景适配；自研车规级“远行”电池，完成2倍国标时长的震动试验等一系列挑战，正常运行可达6年30万公里以上；领先的L4自动驾驶端到端算法并自建数据中心，以更接近人类驾驶的状态应对各种恶劣气象环境，保持全场景、全天候畅行，真正实现畅行无阻。公司车规级无人车发布后受到市场广泛的关注，已获取相应的客户订单，商业模式采用“硬件收费+FSD订阅”模式，也提供整车购买选项。这标志着公司已成功将汽车电子领域积累的车规级研发、制造和供应链能力复用至新赛道，并实现了从概念到商业化落地的关键一步，为公司打开了新的长期增长空间。 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为26.97亿元、33.50亿元、41.29亿元，对应EPS分别为4.52元、5.61元、6.92元，对应PE分别为26.17倍、21.07倍、17.10倍。公司以智能座舱与智能驾驶全栈技术能力为核心，加速海外高毛利市场布局，新业务低速无人车落地，持续拓展第二增长曲线，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；技术研发进展不及预期的风险；新业务开拓不及预期的风险。

德赛西威(002920) 投资要点 公告要点：公司公布2025年三季报，25Q3公司实现营业收入76.9亿，同环比+6%/-2%，25Q3归母净利润5.7亿，同环比-0.57%/-11.74%，扣非归母净利润5.7亿元，同环比-13.25%/-12.86%，业绩低于预期。2025Q1-Q3，公司实现营收223.37亿元，同比+17.72%，归母净利润17.88亿元，同比+27.08%，累计增长仍较强劲。 大客户销量影响，收入环比承压。25Q3公司大客户理想汽车产量同环比-40%/-16%，压制公司业绩释放，受益于新客户如小米、长城等客户拓展及智能驾驶渗透率提升，公司整体收入基本维持稳健，核心增量客户小米汽车由于YU7销量爆火增厚公司业绩。 Q3毛利率承压，出海或成为毛利率的关键支撑。25Q3毛利率18.51%，同环比-1.95pct/-1.65pct，主要为下游车企竞争激烈价格传导所致。海外地区毛利率显著高于国内，2025H1境内毛利率19.7%，同比-0.3pct，境外毛利率29.0%，同比+8.2pct，有望成为后续毛利率的重要支撑。25Q3期间费用率12.04%，同环比+0.58pct/+0.78pct，费用率同环比均微升，主要系公司加大研发投入所致。销售费用1-9月累计2.54亿元，同比+75.89%，主要系公司业务扩张、获取客户订单支出增加，短期内费用前置拖累利润，但长期看有利于订单储备。 加码厂房产线，产能扩建持续推进。在建工程从年初4.45亿元增至9月末8.20亿元，同比+84.08%，主因系增加对厂房、产线投入，结合汽车电子行业趋势，推测产能或用于智驾域控制器、座舱产品的扩产，为出海订单储备产能。 全球化战略稳步推进，巩固全球汽车电子核心地位。全球化战略持续落地，2025年5月，公司于印尼地区开始贡献产能；2025年6月，公司墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，为美洲市场提供本地化产能保障；西班牙智能工厂预计2025年年底竣工，并于2026年量产，为欧洲地区供应智能座舱、智能驾驶产品。依靠公司技术能力持续提升及全球化布局的深化，海外业务未来有望成为公司业绩重要支撑。 盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们下调公司2025~2027年营收预测为334/420/504亿元（原为369/462/565亿元），同比分别+21%/+26%/+20%；维持2025~2027年归母净利润为25.9/33.3/40.1亿元（原为27.6/36.7/47.1亿元），同比分别+29%/+28%/+21%，对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

德赛西威(002920) 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收222.37亿元，同比+17.72%；归母净利润17.88亿元，同比+27.08%；扣非归母净利润17.24亿元，同比+19.02%；其中2025Q3营收76.92亿元，同比+5.63%，环比-2.04%；归母净利润5.65亿元，同比-0.57%，环比-11.74%；扣非归母净利润5.71亿元，同比-13.25%，环比-12.86%。 营收同比小幅增长盈利短期承压。1）收入端：2025Q3营收76.92亿元，同比+5.63%，环比-2.04%。公司主要客户中，2025Q3理想汽车销量同比-39.01%，环比-16.08%，对公司营收造成一定拖累；2）利润端：2025Q3归母净利润5.65亿元，同比-0.57%，环比-11.74%；扣非归母净利润5.71亿元，同比-13.25%，环比-12.86%。2025Q3毛利率为18.51%，同比-2.40pct，环比-1.65pct，归母净利率为7.35%，同比-0.46pct，环比-0.81pct。毛利率同环比下滑，导致利润端短期承压；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/2.04%/8.79%/0.11%，同比分别-0.05/+0.02/+0.48/+0.12pct，环比分别-0.15/+0.57/+0.24/+0.12pct，公司费用率整体保持稳定。 进军低速无人车开辟第二增长曲线。2025年9月，公司发布车规级低速无人车品牌“川行致远”，聚焦降本增效、商业模式创新和未来城市体验，同时获取无人车场景数据反哺自动驾驶算法，构建移动服务生态，开辟第二增长曲线。首款产品S6实现了六项创新技术的行业首发：从整车到零件的全车规级开发、智能轴向控制系统、无人车爬坡高度提升至25%、无人车行业内6年30万公里电池标准、全车规级智驾套件、全车智能感知表皮，充分体现了川行致远在低速无人驾驶领域的技术领先性与产品创新力。 海外布局不断完善赋能核心伙伴协同出海。公司致力于成为中国品牌主机厂全球化进程中不可或缺的、具备深度本地化服务能力的国际化供应链合作伙伴，当前已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区的海外分支机构战略布局，西班牙智能工厂预计将于2026年开始量产，为欧洲地区提供智能座舱、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品。公司将持续化与全球核心芯片厂、主机厂的战略合作，培育全球化与本地化融合的供应链网络，通过建立“强协同、共成长、共布局”机制赋能核心伙伴协同出海。 投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2025-2027年营收330.65/395.81/463.65亿元，归母净利润为26.53/33.55/40.44亿元，EPS为4.45/5.62/6.78元，对应2025年10月28日120.00元/股收盘价，PE分别为27/21/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。

德赛西威(002920) 公司发布2025中报，维持行业龙头地位增长水平，收入符合预期 德赛西威2025H1实现营业收入146.44亿元，同比+25.25%，归母净利润12.23亿元，同比+45.82%；其中2025Q2，实现营业收入78.52亿元，环比+15.61%，实现归母净利润6.40亿元，同比+41.1%。公司业绩稳健增长，利润持续释放，我们维持公司业绩预期，预计25-27年归母净利润27.2/34.7/44.9亿元，对应EPS4.90/6.26/8.10，对应当前股价的PE24.2/19.0/14.7倍，海外业务未来有望逐步贡献弹性，Q2业绩高增长，维持买入评级。 三大业务营收增幅显著，费用管控及营运效率持续提升 分产品来看，2025H1座舱业务收入94.59亿元，同比+18.76%；智驾业务收入41.47亿元，同比+55.49%，在智驾渗透率快速提升趋势下持续保持高增长。毛利率端保持稳健，得益于新客户获取叠加上游原材料成本管控效果显著，Q1/Q2单季度毛利率分别为20.52%和20.16%，同比+1.18/-1.09pct，上半年智驾业务毛利率19.74%，同比+0.94pct，座舱业务毛利率19.75%，同比+0.52pct；费用端规模效应/管理优化带来的费用控制效果显著，二季度销售费用率+0.35pct，其余费用率均下降，整体费用率下降1.15pct。 持续受益汽车智能化浪潮，国际化战略持续深入 第四代座舱在理想、小米、吉利等头部车企量产，受益芯片和功能不断迭代业绩成长稳健。HUD产品首次量产，拿下上汽通用、广汽、东风日产等订单。智驾业务高性能版本持续获取新订单领先地位稳固。此外轻量级方案也持续获取广丰、奇瑞等定点。公司4月发布全栈辅助驾驶解决方案，推进高阶算法研发和舱驾融合方案落地。客户端不断实现突破，近期与东风签署战略合作协议，围绕“国产化、车路云、供应链”等多维度展开合作。公司海外布局初显成效，上半年境外收入10.38亿元，同比+36.82%，印尼/墨西哥产能开始量产，西班牙工厂预计2026年投产；客户端获取大众、丰田新项目定点，突破雷诺、本田等白点客户。此外，积极探索无人配送、机器人和智慧交通等AI+领域，打开远期成长空间。 风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

德赛西威(002920) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入146.44亿元，同比+25.25%，实现归母净利润12.23亿元，同比+45.82%，实现扣非归母净利润11.52亿元，同比+45.94%，EPS为2.21元，同比+46.36%。2025年Q2，公司实现营业收入78.52亿元，同比+29.90%，环比+15.61%，实现归母净利润6.40亿元，同比+41.15%，环比+9.97%，实现扣非归母净利润6.56亿元，同比+56.41%，环比+31.97%。 客户结构优化推动智驾业务延续高增，Q2毛利率受产品结构变化影响有所波动：2025年H1公司智能驾驶业务实现收入41.47亿元，同比+55.49%，占收入比重同比提升5.51pct至28.32%，主要得益于向小米、奇瑞、吉利等客户供给的域控产品放量以及传感器产品出货量的提升，2025年H1公司旗舰级辅助驾驶域控制器获得长城、吉利、奇瑞、广汽埃安、东风乘用车等客户项目定点，轻量级辅助驾驶解决方案已获得广汽丰田、奇瑞、TOYOTA等客户新项目定点，智能驾驶传感器已获得长安、吉利、上汽大众、RENAULT、HONDA、东风日产等车企新项目订单。其他业务方面，2025年H1智能座舱业务实现收入94.59亿元，同比+18.76%，保持稳定增长，自研HUD首个量产项目下线，已获得上汽通用、广汽乘用车、东风日产等客户新项目订单；网联服务及其他业务实现收入10.38亿元，同比-2.11%。盈利能力方面，2025年H1公司毛利率为20.33%，同比+0.29pct，其中智能驾驶业务毛利率同比+0.94pct至19.74%，智能座舱业务毛利率同比+0.52pct至19.75%，主要得益于规模效应提升，Q2单季公司毛利率环比-0.36pct至20.16%，主要受智能驾驶业务产品结构调整影响，包括部分客户域控产品芯片方案由Orin-X向Thor的切换和传感器产品初期低毛利率影响。 Q2费用管控良好实现净利率环比提升，人民币汇率走强明显降低财务费用：2025年H1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为9.06%/1.16%/1.79%/0.18%，同比分别+0.11pct/+0.36pct/-0.08pct/-0.58pct，其中Q2单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为8.55%/1.26%/1.47%/-0.01%，环比分别-1.10pct/+0.21pct/-0.70pct/-0.42pct，研发、管理、财务费用率下降明显，其中财务费用率下滑主要得益于人民币汇率走强带来公司芯片采购的费用节约，良好的费用管控带来净利率的环比提升，Q2单季公司净利率（扣非）环比提升1.04pct至8.35%。 海外业务持续突破白点客户，项目定点+产能建设提升国际化生态协同能力，业务增长潜力十足：2025年H1公司成功获得VW、TOYOTA等客户的新项目订单，并成功突破RENAULT、HONDA等白点客户，2025年5月公司在印尼地区开始贡献产能，6月墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生，西班牙智能工厂预计2026年开始量产，全球化产能建设提升了公司国际化生态协同能力。2025年H1公司境外业务实现收入10.38亿元，同比+36.82%，增速快于境内业务，全球化拓展开始逐渐进入成果收获期，预期将为公司带来业绩的第二增长极，远期成长空间十足。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入342.97亿元、422.65亿元、514.80亿元，实现归母净利润27.31亿元、33.89亿元、42.32亿元，摊薄EPS分别为4.92元、6.11元、7.63元，对应PE分别为22.19倍、17.88倍、14.32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险：海外客户拓展不及预期的风险市场竞争加剧的风险

德赛西威(002920) 投资要点 公告要点：公司公布2025年中报。2025年上半年实现营收146亿元，同比+25%，实现归母净利润12.2亿元，同比+46%，实现扣非归母净利润11.5亿元，同比+46%。其中2025年二季度实现营收79亿元，同环比+30%/+16%；实现归母净利润6.4亿元，同环比+41%/+10%；实现扣非归母净利润6.56亿元，同环比+56%/+32%，业绩超预期。 持续聚焦主业，智驾业务持续放量。分业务看，2025H1智能座舱业务收入95亿元，同比+18.8%，智能驾驶业务收入41亿元，同比+55.49%，网联服务及其他业务收入10亿元，同比-2.1%，智能驾驶业务贡献较多收入增量，主因系技术进步及客户需求增长，显示该产品市场具有较高成长性，同时多款旗舰产品规模化量产，为小米、理想、小鹏、长城等知名车企提供配套支持，新增长城、吉利、奇瑞等新项目订单，协调驱动收入稳步增长。 产品组合与技术迭代双线驱动，海外毛利率超预期。2025年二季度公司毛利率为20.2%，同环比-0.9pct/-0.4pct，分地区看，2025H1境内毛利率19.7%，同比-0.3pct，境外毛利率29.0%，同比+8.2pct；分业务看，2025H1智能座舱毛利率19.8%，同比+0.52pct，2025H1智能驾驶业务毛利率19.7%，同比+0.94pct，智能座舱、智能驾驶业务毛利率稳健提升，推测为产量增长的规模效应所致，公司通过优化产品组合、持续迭代产品技术等方式持续拓展新客户、新市场，保持业务持续增长。费用端彰显规模效应，2025Q2公司期间费用率为11.3%，同环比分别-1.2pct/-2.0pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.35pct/-0.50pct/-0.11pct/-0.89pct，环比+0.21pct/-0.70pct/-1.10pct/-0.42pct。 全球化战略稳步推进，巩固全球汽车电子核心地位。全球化战略持续落地，2025年5月，公司于印尼地区开始贡献产能；2025年6月，公司墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，为美洲市场提供本地化产能保障；西班牙智能工厂预计2025年年底竣工，并于2026年量产，为欧洲地区供应智能座舱、智能驾驶产品。依靠公司技术能力持续提升及全球化布局的深化，海外业务未来有望成为公司业绩重要支撑。 盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们维持公司2025~2027年营收预测为369/462/565亿元，同比分别+34%/+25%/+22%；维持2025~2027年归母净利润为27.6/36.7/47.1亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

德赛西威(002920) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收146.44亿元，同比+25.25%；归母净利12.23亿元，同比+45.82%；扣非11.52亿元，同比+45.94%；2025Q2营收78.52亿元，同比+29.90%，环比+15.61%；归母净利6.40亿元，同比+41.15%，环比+9.97%；扣非6.56亿元，同比+56.41%，环比+31.97%。 收入利润同比增长显著毛利率同环比提升。1）收入端：2025Q2营收78.52亿元，同比+29.90%，环比+15.61%。2025Q2，主要客户中，吉利销量同比+47.97%，驱动公司收入实现同比快速增长；2）利润端：2025Q2归母净利6.40亿元，同比+41.15%，环比+9.97%；扣非6.56亿元，同比+56.41%，环比+31.97%。2025Q2毛利率为20.16%，同比-1.09pct，环比-0.36pct；归母净利率达8.15%，同比+0.65pct，环比-0.42pct。归母净利、扣非同比均显著增长； 3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别1.26%/1.47%/8.55%/-0.01%，同比分别+0.35/-0.49/-0.11/-0.89pct，环比分别+0.22/-0.70/-1.10/-0.42pct，销售费用率提升主要系业务扩张，获取订单相关支出增加所致。 三大业务裂变升级深化汽车智能化布局。公司核心业务板块增长强劲，不断推动产品技术革新：1）智能座舱：2025H1公司智能座舱业务实现营收94.59亿元，同比+18.76%。公司第四代智能座舱已在理想汽车、小米汽车、吉利汽车等客户规模化量产，持续获得广汽乘用车、吉利汽车、广汽埃安等客户新项目订单；2）智能驾驶业务：2025H1公司智能驾驶业务实现营收41.47亿元，同比+55.49%。公司持续巩固行业领军地位，产品矩阵不断优化升级，全面覆盖不同级别车型技术需求；3）网联服务业务：2025H1公司网联服务业务实现营收10.38亿元，同比-2.11%。公司打造全面的网联服务产品矩阵，专注于为整车厂商提供车载软件开发与数字化运营服务，助力其构建完整的智能网联生态闭环。 深化国际化战略构建生态协同。2025H1公司境外销售收入达10.38亿元，同比增长36.82%。2025年5月，公司在印尼地区开始贡献产能；2025年6月，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生，为美洲市场提供了更高效的本地化服务保障；西班牙智能工厂预计将于2026年开始量产，为欧洲地区提供智能座舱、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品。 投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2025-2027年营收334.31/400.81/478.46亿元，归母净利润为27.27/31.60/37.88亿元，EPS为4.91/5.69/6.83元，对应2025年8月11日106.02元/股收盘价，PE分别为22/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。

德赛西威(002920) 主要观点： 事件：2025年4月24日，德赛西威（002920.SZ）发布2025年一季度报告，实现营业收入67.92亿元，同比+20.26%，环比-21.42%；归母净利润5.82亿元，同比+51.32%，环比-2.65%；扣非归母净利润4.97亿元，同比+34.08%，环比-0.09%。 核心观点： 经营规模扩大，盈利能力修复 Q1毛利率约为20.52%，同比提升1.61pct，环比提升2.12pct，毛利水平修复至公司正常水平，优于2024年全年（19.88%）。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.19pct/+0.39pct/-0.23pct/0.39pct，公司规模扩大带来相应费用增加，而一季度处于汽车行业淡季营收环比下滑。归母净利率8.57%。同比+1.76pct，盈利能力的提升部分受益于处置参股公司股权带来约9680万元的投资收益。同时，经营活动产生的现金流量净额达6.07亿元，同比大幅增长205.60%，公司经营质量的向好。 打造丰富产品矩阵，深化上下游产业合作 公司智能座舱业务产品组合多元化，在智能驾驶领域也致力于全栈解决方案的提供，在高算力平台规模化量产的同时，与奇瑞共同开发的舱驾一体中央计算平台能够为主机厂提供有效的降本方案。 车展期间，公司宣布与芯驰合作升级，进一步聚焦座舱域控和车身域控的功能融合，共同攻克本土化新一代AI座舱及整车区域控制器的关键技术挑战。宣布将与高通深化合作，推出一系列组合驾驶辅助解决方案，采用统一的硬件平台，在中国和国际市场分别搭载德赛西威的本地化算法和高通的通用化算法的模式，满足定制化产品的适配。 投资建议 公司深度聚焦于汽车智能化高效融合，布局智能座舱、智能驾驶、智能网联，为汽车电子行业领先公司，具有规模效应，受益于智驾平权带来的市场增量机会。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润25.91/33.98/42.80亿元，同比增长29.2%/31.1%/26.0%，对应2025/2026/2027年P/E分别为22.95/17.50/13.89x。维持公司“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；定点车型量产不及预期；盈利能力不及预期

德赛西威(002920) 投资要点 2030战略启新程，科技生态人文协同。公司于2025年4月发布2030战略，以“智新境，向远大”为主题，围绕“科技×生态×人文”三维协同新范式展开，科技是底层引擎，生态是价值放大器，人文是终极目标，让技术回归「为人服务」的本质。智能化领域，构建了“量产一代、研发一代、储备一代”的矩阵策略，在辅助驾驶领域，已经具备“硬件平台+软件算法+系统集成”的全栈能力；全球化布局方面采用「走进去、属地化」战略，利用技术基因+本土化适配模式，更好地服务全球客户，也能够规避地缘风险。 用户分类以需定品，需求导向引领技术演进。公司于2025年4月发布《德赛西威AI出行趋势研究报告》，将用户群体分为三大类，AI辅助一族年龄相对较大持保守渐进态度，AI协同一族对AI技术接受度高，AI共生一族对技术依赖程度高，对未来发展持乐观态度；技术演进与设计革新方面，通过AR-HUD案例，展现从需求出发进行技术融合的全新设计力体系，为后续研发提供「需求洞察-技术验证-商业落地」范式；报告推演出需求驱动下AI-Space六大趋势，全息守护：AI感知。自然调律：捕捉情绪，智能化调节。原生觉知：同理心交互，调整驾驶模式。场域展开：将座舱扩展为“第三生活空间”。端云共生：数据协同+多终端协作。时空无界：融合虚拟与现实，丰富感官体验。近期，公司推出行业首个8775舱驾一体方案，助推智驾平权；第五代智能座舱G10PH硬件平台首发点亮，充分印证公司研发与工程化落地能力。 25Q1业绩超预期兑现。公司公布2025年一季度报。2025年Q1，公司实现总营业收入67.92亿元，同比增长20.26%；2025年Q1，公司毛利率20.52%，同环比+1.6pct/+2.1pct；实现归母净利润5.82亿元，同比增长51.32%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比+34.08%。25Q1归母净利率为8.6%，同环比+1.8pct/+1.7pct，主要为投资收益较多及毛利率提升所致。从费用端来看，25年Q1公司期间费用率13.27%，同环比+0.31pct/+3.22pct，其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.71/1.47/6.55/0.28亿元，同比分别+47.20%/+46.61%/+25.30%/-22.76%，环比分别+167.51%/-12.47%/+8.41%/-59.86%，考虑到2024年公司员工数及员工薪酬提升较多，工资较为刚性，以及公司还处于扩张阶段，费用端增速较快。 盈利预测与投资评级：德赛西威凭借出色卡位优势是A股智驾产业链最受益智驾平权的标的，我们维持公司2025~2027年营收预测为369/462/565亿元，同比分别+34%/+25%/+22%；维持2025~2027年归母净利润为27.6/36.7/47.1亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。