伊戈尔(002922) 事件：公司发布2024年年报，2024实现收入46.39亿元，同比增加27.78%；归母净利润2.93亿元，同比增加39.75%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增加24.03%。 单季度来看，24Q4公司收入13.96亿元，同比增加25.52%，环比增加17.25%；归母净利润0.82亿元，同比增加86.98%，环比增加140.44%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增加27.32%，环比增加114.47%。 盈利能力方面，24年毛利率为20.35%，同比下降1.99pcts，净利率为6.48%，同比增加0.49pcts，毛利率下降主要原因是本报告期受海运费上涨等因素影响。 费用率方面，24年期间费用率为13.01%，同比下降0.79pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为0.53%/6%/4.12%/2.36%，同比增加0.17pct/增加0.33pct/下降1pct/下降0.3pct。 能源产品顺利开拓能源大客户，照明行业需求回暖。 分产品来看，能源产品实现收入33.68亿元，同比增长28.24%，主要是新能源大客户拓展取得有效进展，导致收入快速增长；照明产品实现收入9.78亿元，同比增长20.53%，主要是照明行业市场需求回暖，叠加公司推动技术升级带来收入同比增加；其他类产品同比增长52.20%，主要是孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。 全球产能布局逐步落地。 公司全面推进全球制造基地与销售网络布局，新建成的马来西亚二期基地、泰国一期基地等陆续投产，美国基地、墨西哥基地建设有序推进，产业布局逐步落地，为全球市场进一步拓展打下坚实的基础。2024年海外收入达13.57亿，同比增长38.3%，总收入占比29.26%，同比增长2.23pcts。 投资建议：公司升压变产能有序布局，海外直销渠道快速切入，产能有序扩张，我们预计公司2025-2027年营收分别为58.98、73.56、89.43亿元，对应增速分别为27.2%、24.7%、21.6%；归母净利润分别为3.77、4.77、6.06亿元，对应增速分别为28.7%、26.7%、27.0%，以4月1日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为20X、15X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、应收账款增长风险。

伊戈尔(002922) 投资要点： 事件：公司发布2024年年报，实现营业收入46.39亿元，同比+27.78%；归母净利润2.93亿元，同比+39.75%；扣非净利润2.49亿元，同比+24.03%。 能源产品快速增长，照明及孵化业务增势不减。1）能源产品：2024年实现营收33.68亿元，同比增长28.24%，增长势头强劲，主要系公司新能源大客户取得有效进展。2）照明业务：2024年实现营收9.78亿元，同比增长20.53%，主要因照明行业市场需求回暖，公司积极推动技术升级带来收入同比增加。3）其他业务：2024年实现营收2.92亿元，同比增长52.20%，高增速主要因孵化类业务出货量增加及客户开拓取得有效进展。 盈利能力略有下滑，能源产品及照明电源均有承压。公司2024年毛利率20.35%，同比下降1.76pct，分板块看2024年能源产品/照明电源/其他产品毛利率分别为20.25%/20.02%/22.63%，同比-0.79pct/-6.48pct/+0.19pct。2024年毛利率下降主要因海运费上涨导致销货运费及清关税金占收入比重增加1.48pct。 国内互联网大厂加大资本开支，数据中心产品有望放量增长。国内各大互联网厂商纷纷表示在未来几年加大资本开支：①阿里：预计未来三年投入超过3800亿资本开支用于建设云和AI硬件基础设施；②腾讯：2024年资本开支为768亿元，同比增长221%，预计2025年资本开支为营业收入的占比的低双位数；③字节：2024年资本开支达到800亿元，预计2025年资本开支将达到1600亿元，其中约900亿元将用于AI算力采购，700亿元用于IDC基建及网络设备建设。公司目前积极布局数据中心中压直流供电系统、移相变压器、干式变压器等产品，有望受益数据中心行业爆发放量增长。 海外收入占比提升，积极推动海内外产能布局。公司2024年境外营收占比达29.26%，较2023年同比提升2.23%。公司大力推进海内外产地建设，2024年新建成的安徽淮南基地、马来西亚二期基地、泰国基地等陆续投产，江西吉州基地部分产线进入试产，美国基地、墨西哥基地建设有序推进，全球产能布局持续扩张。 盈利预测与投资建议：基于海外头部变压器厂商产能扩张供不应求情况缓解且国内大客户方面竞争趋于激烈，我们下调业绩预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.75/4.58/5.07（前值4.94/5.98亿元），同比增长28%/22%/11%，对应当前股价的PE估值分别为19/16/14倍，对应 EPS分别为每股0.96/1.17/1.29元。公司作为变压器出海领军企业，有望享受全球电力设备高景气周期，同时数据中心行业加速增长，公司相关产品种类丰富支撑公司业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：全球新能源装机建设及电力设备投资增速不及预期，照明业务海外需求复苏不及预期，核心客户份额占比下滑，海外贸易政策风险。

伊戈尔(002922) 事件 伊戈尔发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入46.39亿元，同比增长27.78%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长39.75%；实现归母扣非净利润2.49亿元，同比增长24.03%。 投资要点 多项业务取得增长，毛利率受海运费影响 分业务看，2024年公司能源产品收入33.68亿元，同比增长28.24%，主要是由于新能源大客户拓展取得有效进展；照明产品收入9.78亿元，同比增长20.53%，主要是由于行业市场需求回暖，公司积极更新换代；其他产品收入为2.92亿元，同比增长52.20%，主要是由于孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。 2024年公司毛利率为20.35%，同比下降1.76pct，主要是由于受海运费上涨等因素影响，销货运费和清关税金占收入比重同比增加1.48pct。 推进国内外产能布局，推广数智化工厂模式 2024年，公司新建成的安徽淮南基地、马来西亚二期基地、泰国一期基地等陆续投产，江西吉州基地部分产线进入试产阶段，美国基地、墨西哥基地建设有序推进。截至目前，公司在全球拥有7个生产基地，全球产能布局初见成效。 2024年是公司数智化工厂推广的关键一年，安徽数智化工厂项目的技术标准及模块化设计方案已成功复制到吉州柱上式数智化工厂、吉州干变数智化工厂、美国达拉斯数智化工厂，推广制造数字化智能化是公司实现工业智能化转型的重要途径。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为57.93、72.04、89.07亿元，EPS分别为0.96、1.24、1.58元，当前股价对应PE分别为19.1、14.8、11.6倍，公司能源产品受益于全球需求提升，国内外产能布局持续推进，给予“买入”投资评级。 风险提示 能源产品终端需求不及预期、原材料价格大幅波动风险、新产能布局不及预期风险、海运费大幅上涨风险、汇率大幅波动风险、大盘系统性风险。

伊戈尔(002922) 投资要点 24Q3收入同比+26%/归母净利润同比-55%、业绩不及市场预期。24Q1-3实现营收32.4亿，同比+29%，归母净利润/扣非净利润2.1/1.9亿，同比+27%/+21%；其中Q3营收11.9亿元，同比/环比分别+26%/-7%，归母净利润/扣非净利润为0.34/0.27亿元，同比-55%/-61%，业绩不及市场预期。 受大客户降价、运费及汇率损失影响而利润率承压。Q3毛利率达18.0%，同环比-6.5pct/-6.8pct。我们预计Q3照明业务价格稳定，毛利率25%+，则能源产品毛利率为15-16%，环比预计-5pct以上，主要系大客户端销售价格下降+运费+汇率共同影响。Q3净利润率达2.9%，同环比-5.0pct/-6.3pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别2.4%/5.1%/4.7%/2.2%，同比分别持平/-1.1/-0.7/+1.3pct。24Q3合同负债0.25亿元，环比24Q2末/23年底分别-0.20亿元/+0.03亿元；存货6.9亿元，环比24Q2末/23年底分别+1.87亿元/+2.08亿元。 升压变Q3出货环比下降、价格端承压#预计Q4旺季有望环比呈回升态势。1）能源产品：我们预计Q3光伏升压变受大客户降价影响、收入环比-10%，配变及箱变同比+50%-100%，电感环比持平略增。展望Q4，随海外光储旺季到来+大客户沙特订单Q4开启交付，公司发货环比Q3有望加速，我们预计光伏升压变收入环增20-30%，24年升压变有望达到16-17亿收入。产能方面，安徽基地已于24Q2投产，24年光伏升压变产能有望接近20亿，海外工厂布局也在加速，美国配变工厂最快于24Q4投产，墨西哥工厂正在土建过程中。2）照明产品：市场需求回暖，公司积极优化产品结构（利润高的电源增长快于灯具），我们预计Q3收入环比基本持平，全年预计收入同比0-10%稳健增长。 盈利预测与投资评级：考虑到下游大客户降价幅度超预期，我们下调公司24-26年归母净利润分别为3.3/4.4/5.4亿元（原值为4.0/5.6/7.0亿元），同比分别+59%/+33%/+23%，对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料涨价超预期等。

伊戈尔(002922) 2024Q1归母净利润继续保持高增速，超市场预期。受到全球新能源并网及电网投资的强劲需求，2023年公司营业收入增长到36.3亿元，增速达28.7%，归母净利润方面，2023年归母净利润2.1亿元，同比增长9.34%，受益于产品结构的变化，公司毛利率从20%提升到22.34%。2024Q1公司业绩实现超预期增长，实现营收7.74亿元，同比增长21%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长206.7%，超市场预期，公司业绩已经开始放量。 能源产品充分受益于行业高景气度。公司主要新能源产品为光伏升压变压器和磁性元器件，根据CPIA预测，2024年乐观情况下全球光伏新增装机将达到430GW，同比增长10.2%，中国市场方面，2024年1-5月份新增光伏装机79.15GW，同比增长29.3%，预计全年新增装机将超过CPIA220GW的乐观预测，根据大比特产业研究室测算，2025年全球光伏储能逆变器侧磁性元件市场空间预计将达到114亿元，20-25年CAGR约为18.5%，市场空间广阔。 布局储能、充电桩业务，开辟新的成长曲线。公司推出的储能装机主要面向工商业储能及大型储能电站，有望充分收益，根据CNESA测算，保守情况下2024新增储能装机将达到64.62GW，同比增长87.2%，乐观情况下，新增装机将达到75.71GW，同比增长达119.4%，到2030年，保守情况下，储能累计装机有望达到221.2GW，公司在新能源汽车领域推出了车载升压电感和车载电源等产品，根据中汽协和乘联会数据，2024年保守情况下新能源汽车销量将达到1100万辆，同比增长15.8%。 公司大力发展海外市场，2024年海外营收占比达有望进一步提升。基于国际能源署数据。2031-2040年在APS场景下全球电网投资达到7750亿美元/年，远高于2023-2030年年均5000亿美元投资，自2023年开始，由于海外市场电力设备需求旺盛，公司开始加大开外市场布局，先后建成马来西亚一期工厂，并于2023年开始建设马来西亚二期、泰国基地、美国达拉斯基地、墨西哥基地，2023年公司海外营收占比为27%，2024年开始海外市场将爆发，海外营收有望出现放量，成长空间已经打开。 估值：根据新能源发展，公司产能及以及公司一季度业绩，我们预计公司2024年至2026年的收入分别为45.9/57.1/69.3亿元，归属于母公司的净利润分别为3.55/4.71/5.76亿元。根据DCF模型，目标价为24.33元/股，给予“优大于市”评级。 风险：新能源装机不如预期；2、激烈的市场竞争导致毛利率大幅下降；3、原材料价格明显上涨；4.贸易摩擦。

伊戈尔(002922) 核心观点 公司简介：“2+X”战略布局，收入较高速增长。公司围绕“2+X”战略布局，产品包括能源产品、照明产品、以及孵化产品。能源产品包括新能源变压器、工业控制变压器；照明产品包括照明电源、照明灯具；孵化产品包括车载电感、车载电源，储能装置，充电桩等。伊戈尔收入近几年呈现增长趋势，2020年公司收入14.1亿元，同比+8%，之后几年连续较高速度增长，2023年收入36.3亿元，同比+29%。从归母净利润来看，2023年为2.1亿元，同比+9%。 行业介绍：变压器、灯具照明等，预计保持增长。据Mordor Intelligence，全球变压器市场规模2024年预计达到282.7亿美元，预计2024-2029复合增长率达到9.7%。其中，亚太地区将主导市场，亚太地区是全球最大的能源消费区域，2022年占全球发电量49.8%。中国需求稳步增长，国家大力投资输配电设施，印度也在能源等领域进行大规模基础设施建设。2024年全球灯具照明市场规模预计达到1115.7亿美元，2029年预计达到1910亿美元，年化复合增速预计达到11.35%。市场集中度较低，增长最快的区域为亚太。 核心看点：践行大客户战略，积极推进海外布局。公司践行大客户战略，据全景网互动平台，阳光电源等是公司的大客户，据公司2023年报，2023年公司前五大客户销售额达20.4亿元，占比56%。马来西亚工厂是公司首个海外基地，目前主要生产照明产品。2023年公司规划了墨西哥生产基地，在2024年预计积极推进，预计2025下半年投产，美国达拉斯基地预计2024年4季度投产。 投资建议 随着行业需求提升，公司有望受益，我们预计公司2024-2026年收入分别为45/55/69亿元，同比增速23%/24%/25%，归母净利润分别为3.4/4.6/5.6亿元，同比增速65%/33%/23%，按照2024年10月9日收盘市值对应PE分别为23/17/14倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 上游原材料价格过快上涨风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、公司管理经营风险、汇率变动风险。

伊戈尔(002922) 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现收入20.53亿元，同比增长30.44%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长95.38%。单24Q2来看，公司实现收入12.79亿元，同比增长36.86%，创单季度新高；实现归母净利润1.18亿元，同比增长65.63%。 盈利能力显著提升，费用端保持良好水平。 盈利能力方面，公司24H1实现毛利率/净利率分别为24.56%/8.85%，分别同比提升5.11pcts/3.11pcts。盈利能力提升主要系：1）公司持续加大研发创新和数字化生产设备投入，生产效率提升；2）规模化优势凸显，随着收入的快速增长，降本增效促使毛利率提升等。 费用端，公司24H1实现期间费用率为13.56%，同比增长1.42pcts，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为0.43%/6.45%/4.35%/2.33%，分别同比变化+0.31pct/+1.25pcts/-0.15pct/+0.01pct。管理费用率变化主要系运营规模扩大，管理人员薪酬及项目服务费增加所致。研发端持续保持投入，主要是对新能源及孵化类产品研发与试验投入等。 能源产品保持高增，海外产能逐步落地。 24H1公司能源产品实现收入20.53亿元，同比增长28%。主要受益于全球新能源行业需求旺盛。24年7月，公司在海外生产基地建设又见成效，坐落在马来西亚雪兰莪州马来西亚二期生产基地和位于泰国春武里府泰国生产基地建成投产，海外产能持续推进中。 照明业务需求回暖，孵化业务初见成效。 24H1公司照明业务实现收入4.53亿元，同比增长35%，主要是照明行业市场需求回暖、公司积极优化产品结构，推动技术创新和产品升级，提高照明产品的竞争力，带动收入回暖。24H1其他业务（包含孵化类业务）实现收入1.15亿元，同比增长41%，主要是孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。 投资建议：公司升压变产能有序布局，海外直销渠道快速切入，产能有序扩张，我们预计公司2024-2026年营收分别为48.65、65.40、81.53亿元，对应增速分别为34.0%、34.4%、24.7%；归母净利润分别为4.06、5.57、7.39亿元，对应增速分别为93.8%、37.3%、32.7%，以8月29日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为17X、13X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

伊戈尔(002922) 事件：公司发布2024年半年报，公司实现营业收入20.53亿元，yoy+30.44%；实现归母净利润1.76亿元，yoy+95.38%；实现扣非归母净利润1.64亿元，yoy+92.92%。 点评：能源产品收入快速增长，规模效应+自动化产线投入带动盈利能力提升。公司实现营业收入20.53亿元，yoy+30.44%。24H1毛利率24.56%，yoy+5.22pct，毛利率上升主要原因是近年来公司持续加大研发创新和数字化生产设备投入，坚持精益生产原则，加快新技术应用与产品迭代升级，随着收入的快速增长，降本增效促使毛利率提升。24Q2公司实现营收12.8亿元，yoy+36.86%，qoq+65.29%，实现归母净利润1.18亿元，yoy+65.63%，qoq+102.05%。24Q2销售毛利率为24.78%，qoq+0.58pct。 分产品来看，24H1公司能源产品实现收入14.85亿元，yoy+28.44%，继续保持快速增长态势，毛利率为24.03%，yoy+6.2pct；照明产品实现收入4.53亿元，yoy+34.81%，主要是照明行业市场需求回暖、公司积极优化产品结构，推动技术创新和产品升级，提高照明产品的竞争力，毛利率为25.9%，yoy+0.85pct；其他类产品实现收入1.16亿元，yoy+40.61%，主要是孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。 优秀电源及电源组件厂商，围绕“2+X”战略布局持续扩张应用领域： 国内外产能持续扩充，持续贡献业绩增长动能。23年投资建设了安徽生产基地，主要生产新能源产品，为大客户提供近距离的产品和服务，24Q2已经开始试生产，24H2有望贡献增量产能；23Q4新规划了墨西哥工厂，主要生产新能源产品，目前正在建设中，公司预计25H2建成投产；22年定增的募投项目落地在江西吉安，23H2开始建设，公司预计要到25/26后年陆续投产；其他地区还有一些小型的扩产计划，国内外均有涉及。 变压器北美市场景气度高，公司积极规划海外产能有望加速出海。电网升级趋势明确，AI带动电力需求显著增加，北美、墨西哥电力基础设施建设有望超预期。受电网数字化和清洁能源转型驱动，发达国家和中国对于电网投资力度持续增加。AI带动电力基础设施加速。AI带来算力结构变化，驱动数据中心从MW向GW升级，按照中性测算，未来基于Nvidia GPU的AI数据中心功耗为4672亿kWh，约占2023年美国整体用电需求的12%，约等于2022年数据中心、AI、加密货币电力需求的102%，按照数据中心0.07美元/kwh电价测算，AI数据中心每年电力成本约327亿美元，带来数据中心功耗和电力成本显著增加。美国是数据中心最大的市场，美国数据中心集中在东西海岸，后续有望往中部地区转移，同时伴随AI等新需求催生用电需求，美国未来电网建设有望加速。2023H2北美有5.3吉瓦的新数据中心容量正在建设中，在建容量接近翻倍，电力基础设施建设加速。墨西哥电力供给偏紧叠加近岸外包带动需求增长，墨西哥电力基础设施建设有望加速。根据墨西哥能源协会，为了满足不断增长的需求，包括来自墨西哥近岸公司的需求，政府将需要在未来15年内投资1200亿美元用于发电和输电。中国变压器出口占美国变压器进口比例低（2023年占比为5.23%），供给短缺背景下，有望加速国内厂商出海。公司积极规划墨西哥、美国达拉斯海外产能建设，有望充分受益于需求上行和国内厂商出海。 投资建议：考虑到公司半年报业绩高增长，盈利能力优于预期，将24/25/26年归母净利润由3.5/5.0/6.5亿元上调至3.91/5.27/6.82亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动的风险、地缘政治风险、行业景气度下滑风险、测算具有主观性风险、交易异动风险

伊戈尔(002922) 主要观点： 业绩 公司公布2024H1业绩，实现营收20.53亿元，YoY+30.44%；实现归母净利润1.76亿元，YoY+95.38%；实现扣非归母净利润1.64亿元，YoY+92.92%。其中2024Q2实现营收12.79亿元，YoY+36.86%;实现归母净利润1.18亿元，YoY+65.63%;实现扣非归母净利润1.11亿元，YoY+64.06%。 三大业务均实现高增，盈利能力显著提升 ①能源产品：实现营收14.85亿元，同增28.44%；毛利率为24.03%，同增6.20%，主要系全球新能源行业需求旺盛所致，带动公司新能源变压器产品收入持续增加。②照明产品：实现收入4.53亿元，同增34.81%；毛利率25.90%，同增0.85%，主要得益于照明行业市场回暖，以及自身产品结构的优化。③其他产品（孵化业务）：公司孵化的车载电感、车载电源、储能装置、充电桩产品实现营收1.16亿元，同增40.61%，主要受益于客户开拓进展明显，出货量增加。 海外营收显著增长，直销比例持续提升 受益于海外变压器高景气，公司24H1实现境外营收5.95亿元，同增47.94%；海外毛利率达32.84%，远超国内21.19%。随着海外市场开拓成果逐步显现，以及海外产能布局有序释放，海外直销比例有望进一步提升，从而提振整体盈利水平。 投资建议 考虑到公司光伏升压变、配变产能布局进展顺利，叠加海外直销比例持续提升，我们上调公司盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为4.03/5.18/6.17亿元（前值为3.54/4.55/5.43亿元），对应PE分别17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际化经营风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。

伊戈尔(002922) 投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入20.5亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长95.4%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长92.9%。2024年第二季度公司实现营收12.8亿元，同比增长36.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长65.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长64%。 盈利能力快速提升，管理费用率略有增长。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为24.6%/8.9%，同比+5.1pp/+3.1pp；24Q2毛利率/净利率分别为24.8%/9.4%，分别同比+3.8pp/+1.8pp，主要系变压器等高毛利占比提升及海外收入占比提升。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.3%/6.5%/0.4%，分别同比+0.02pp/+1.3pp/+0.3pp，其中管理费用增加主要系报告期运营规模扩大，管理人员薪酬及项目服务费增加。 能源业务毛利率大幅提升，照明业务有所修复。2024H1，公司能源产品实现收入14.8亿元，同比增长28.4%，毛利率为24%，同比增长6.2pp，受益下游大客户阳光电源起量以及公司变压器直接出口规模提升，高毛利产品占比提升优化产品结构，带来盈利上行。2024H1，公司照明业务实现收入4.5亿元，同比增长34.8%，主要系23H1收入基数低及照明需求有所修复所致，毛利率为25.9%，同比增长0.9pp。 海外业务持续放量，变压器出海具备可持续性。2024H1，公司海外收入6亿元，同比增长47.9%，毛利率为32.8%，同比增长3.9pp。公司直接出口业务包括景观照明、工控变压器、升压变压器以及配电变压器，欧美变压器供需失衡，变压器需求有望充分外溢至国内具备产能及产品优势的企业。公司积极布局美国达拉斯、墨西哥等海外工厂，伴随产能逐步释放，海外业务发展有望更上一层，且国内安徽工厂、吉安新基地陆续放量亦支撑公司中长期稳健发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为48.8亿元、62.9亿元、77.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为94.3%/37.1%/26.9%。公司产品结构持续优化，高毛利率变压器产品占比提升，海外变压器市场空间广阔，公司出海节奏加快，给予公司2024年20倍PE，对应目标价20.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；产能扩张不及预期风险；海外变压器竞争格局激烈的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。