伊戈尔(002922)公司资料

伊戈尔(002922) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入36.3亿元，同比增长28.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长9.3%；扣非归母净利润2亿元，同比增长17%。2023年第四季度公司实现营收11.1亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降9.1%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长12.3%，主要系报告期内：1）非流动性资产处置损益因报废损失同比减少411.8万元；2）计提控股子公司鼎硕同邦业绩补偿-1676.1万元。 毛利率持续提升，研发费用率维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为22.3%/6%，同比+2.3/-0.8pp；单Q4毛利率/净利率分别为24.6%/4.5%，分别环比+0.1/-3.8pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.7%/5.7%/0.4%，分别同比-0.1pp/+0.2pp/+0.6pp，其中财务费用率上升主要系是本期借款利息支出同比增加883.9万元，以及汇兑收益同比减少1557.9万元所致。公司研发投入持续加大，研发费用率为5.1%，同比增长0.6pp。 变压器海外需求旺盛，公司出海节奏加快。受集中式、分布式新能源装机提升及欧美老旧电网设备升级改造影响，海外变压器需求提振，且ABB、西门子等头部厂商产能扩张进度较缓，供需失衡。公司2023年新能源产品实现收入21.3亿元，同比增长66.7%，收入占比达59%，其中单一品类升压变收入突破10亿元。公司持续突破海外大客户，直接出口产品应用于工业、照明、电网等领域，2023年海外收入9.8亿元，同比增长6.1%，毛利率为30.9%，同比增长3.8pp，且海外毛利率比国内高11.7pp。升压变产品公司实现从配套大客户间接出口向直接出口的突破，直接出口毛利率更高，伴随公司海外收入占比持续提升，有望驱动公司整体毛利率持续向上。 多产品迎突破，产业布局完善，产品结构持续优化。报告期内，公司完成了光伏智能箱式变电站、一体机等新能源产品品类的拓展，完成巴拿马电源的开发等，成功从原来的核心部件拓展到成套设备，实现了0到1的突破。公司首个油浸式电力变压器数字化工厂全面投产、产线自动化程度提升促进人工成本、制造费用占收入比重下降，且伴随高毛利的变压器产品相较低毛利的电感产品占比提升，公司“产品结构优化+生产效率提升”提振整体盈利水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为45.9亿元、57.4亿元、67.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为56.3%/33%/18.1%。公司产品结构持续优化，高毛利率产品占比提升，海外变压器市场空间广阔，公司出海节奏加快，有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；产能扩张不及预期风险；海外变压器竞争格局激烈的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

伊戈尔(002922) 投资要点 业绩总结：公司2023年前三季度实现营业收入25.2亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长18.4%。2023年第三季度公司实现营收9.4亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长28.6%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长22.7%。 单Q3盈利能力环比进一步提升，费用率较为平稳。2023年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为21.3%/6.7%，同比+0.7pp/-0.4pp；单Q3毛利率/净利率分别为24.5%/8.2%，分别环比+3.4pp/+0.6pp，公司数字化工厂陆续投产及规模效应带来降本增效。费用端：公司前三季度销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.4%/10.4%/0.4%，分别同比-0.4pp/+0.1pp/+0.9pp，其中财务费用率同比增幅较大主要系本期借款利息增加以及汇率波动导致汇兑收益减少所致。 风光装机维持高增，公司新能源业务有望持续增长。根据国家能源局数据，2023年1-9月我国光伏累计新增装机达128.9GW，同比增长145.1%，风电累计新增装机达33.5GW，同比增长74%；9月单月光伏新增装机15.78GW，同比增长94.1%。国内地面电站装机陆续推进，需求面支撑较好，驱动产业链中如并网变压器、逆变器需求增长。公司从逆变器中磁性元器件业务拓展至箱式变电站，产品附加值有所提升，有望受益行业高景气及自身新客户拓展带推动业务向好发展。 北美变压器存在替换需求，公司布局墨西哥基地有望充分受益。美国电网市场存续期间悠久，存在大量电网设备升级改造需求，在美国限制中国进口变压器的背景下，具备海外本土化生产能力的公司优势较强。根据公司10月30日公告，公司拟用自有资金或自筹资金向公司的全资子公司Eaglerise E&E(USA),Inc.新增投资总额不超过8600万美元，用于在墨西哥科阿韦拉州萨尔蒂约市投资新建生产基地，公司有望伴随墨西哥基地产能释放进一步打开海外业务空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为36.3亿元、47.2亿元、60.5亿元，未来三年归母净利润增速分别为26.1%/49%/33.3%。公司为国内磁性元器件老牌企业，产品和应用领域发展齐头并进，多业务有望给公司带来新业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；巴拿马电源渗透率不及预期的风险；新客户开拓不及预期的风险。

伊戈尔(002922) 投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入15.7亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长6.6%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长15.1%。2023年第二季度公司实现营收9.3亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长43.2%，环比增长274.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长52.5%，环比增长296.4%。 Q2净利率同比提升，费用率较为平稳。2023年上半年公司销售毛利率为19.5%，同比增长0.1pp；销售净利率为5.7%，同比下降0.4pp，其中2023Q2净利率为7.6%，同比提升1.1pp。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率分别为2.3%/9.7%/0.1%，分别同比-0.2pp/+0.2pp/+0.2pp，其中管理费用提升主要系报告期内公司股权激励费用同比增加1324万元所致，财务费用率提升主要系报告期内银行借款增加导致利息支出增加所致。此外，公司持续加大研发投入，上半年研发费用率为4.5%，同比增长0.03pp，公司加大新能源产品及孵化类产品的研发投入，持续增强产品竞争“护城河”。 能源产品业绩亮眼，LED照明业务受海外市场扰动出货短期承压。2023年上半年，公司能源产品实现收入11.6亿元，同比增长33.5%，其中新能源产品市场需求旺盛，公司收入同比增长55.2%；能源板块毛利率为18%，同比增长1.1pp，主要系产品规模效应及自动化产线降本增效带来的盈利提升。景观照明灯具收入为3.4亿元，同比下降27.9%，主要系欧美市场需求疲软导致出口下降所致；毛利率为25.2%，同比增长1.4pp。我们认为，从已有案例来看，公司擅长实现产业链延伸，未来有望伴随箱式变电站及成套巴拿马电源等高附加值产品占比提升，驱动公司整体盈利进一步向上。 募投多项目实现多元扩张，支撑未来长期快速发展。公司于2020年/2022年先后两次通过非公开发行相继布局光伏、数据中心、储能等业务，并于2023年实施定向增发，三次融资合计29.3亿元。公司募投数字化工厂旨在提升自动化生产渗透率，进一步降本增效，叠加多元布局实现规模效应，盈利能力有望提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为36.3亿元、47.2亿元、60.5亿元，未来三年归母净利润增速分别为26.1%/49%/33.3%。公司为国内磁性元器件老牌企业，产品和应用领域发展齐头并进，多业务有望给公司带来新业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；巴拿马电源渗透率不及预期的风险；新客户开拓不及预期的风险。

伊戈尔(002922) 推荐逻辑：1）产业链延伸提升附加值：公司从升压变压器拓展至箱式变电站，盈利好、空间大，预计25年全球光伏升压变压器/变电站市场达143/358亿元。公司绑定阳光电源，受益客户粘性有望切入新客户。2）磁性元器件发力车充迎放量：电车和充电桩磁性元器件毛利率高于光储，公司基数低，弹性大，23-25年车充业务CAGR有望超100%。3）切入巴拿马电源空间更广：预计25年国内移相变压器/巴拿马电源市场空间为21/69亿元，公司有望从单台移相变压器延伸至整套巴拿马电源出售，畅享AI+数字经济发展带动需求放量。 挣脱磁性元器件束缚，受益光伏地面电站建设带动升压需求提升。公司从主业电感/小型变压器发展至光伏发电后升压所需的并网变压器，实现业务多级成长。且公司不满足于此，通过配套配电柜等集成箱式变电站，提高单套附加值驱动盈利增长。2022年公司光伏升压变压器营收同比增长112.2%，配套逆变器的电感同比增长42.1%，受益产品结构优化毛利率同比提升5.2pp。公司已深度绑定阳光电源等核心客户，2022年单一大客户营收超8亿，有望通过逆变器产品客户粘性提升变压器出货，受益行业需求提振+大客户放量，驱动公司发展向好。 AI+数字经济发展带动数据中心需求提升，公司有望切入巴拿马电源迎新机。巴拿马电源具有模块效率更高，占地面积更小、建设周期更快等优势，渗透率有望逐步提升。根据我们测算，预计2025年国内移相变压器/巴拿马电源市场空间分别为21/69亿元。公司此前数据中心产品只有移相变压器，公司凭借深厚的技术积累擅长实现产业链延伸，参考公司光伏行业成功案例，未来有望成为巴拿马电源新玩家，竞争格局好，盈利高。 募投多项目实现多元扩张，支撑未来长期快速发展。公司于2020年/2022年先后两次通过非公开发行相继布局光伏、数据中心、储能等业务，并于2023年实施定向增发，三次融资合计29.3亿元。公司募投数字化工厂旨在提升自动化生产渗透率，进一步降本增效，叠加多元布局实现规模效应，盈利能力有望提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为36.3亿元、47.1亿元、60.5亿元，未来三年归母净利润增速分别为25.5%/49.5%/32.9%。公司为国内磁性元器件老牌企业，产品和应用领域发展齐头并进，多业务有望给公司带来新业绩增量，给予公司2024年20倍PE，对应目标价18.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；巴拿马电源渗透率不及预期的风险；新客户开拓不及预期的风险。