兴瑞科技(002937) 2024Q3业绩承压，看好镶嵌注塑件在其他客户拓展，维持“买入”评级公司发布2024年三季度报告，2024Q1~Q3实现营收14.78亿元，YoY-0.60%；实现归母净利润1.92亿元，YoY+1.33%；扣非归母净利润1.89亿元，YoY+0.74%；毛利率26.96%，同比提升0.39pcts。2024Q3单季度，公司实现营收4.74亿元，YoY-8.63%，环比-5.92%；实现归母净利润0.45亿元，YoY-39.63%，环比-40.27%；扣非归母净利润0.44元，YoY-39.98%，环比-40.53%；毛利率24.42%，同比下降-3.8pcts。公司收入下滑主要系汽车大客户宝马销量下滑所致，另外新工厂转固后折旧对公司利润也有一定影响。考虑到公司大客户宝马集团全年汽车销量承压，我们下调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.7/3.4/4.0亿（前值为3.2/4.0/5.1亿元），当前股价对应PE为18.4/14.9/12.7倍。我们看好公司在汽车镶嵌注塑件的优势地位，维持“买入”评级。 宝马销量下滑拖累公司收入，人民币汇率升值及折旧影响单季度利润2024Q3单季度收入下滑主要系汽车大客户宝马销量下滑所致。2024Q3单季度宝马集团共交付汽车54.1万辆，同比-13%；分地区来看，2024Q3单季度，宝马在美洲、亚洲、欧洲交付车辆数均出现下滑，其中亚洲市场下滑最为明显。在中国市场，宝马当季共交付14.77万辆汽车，同比锐减29.8%。宝马作为公司汽车领域重要客户之一，其销量下滑对公司收入有一定影响。利润方面，2024Q3人民币升值，由于公司大部分收入以外币结算，汇率短期剧烈波动影响公司汇兑损益；另外新工厂投产转固后，折旧摊销也对公司2024Q3利润有负面影响。 新能源汽车零部件产能推进落地，汽车电子业务有望延续高增长 公司持续深化与全球智能终端和新能源汽车领域优质客户的战略合作关系，在智能制造和新能源汽车电装领域获得更多定点，公司国内外产能布局有序推进。公司持续加码新能源汽车业务，随着新能源汽车市场规模持续扩大，公司前景可期。 风险提示：市场需求不及预期、汇率波动风险、新品落地不及预期。

兴瑞科技(002937) 事件：公司发布2024年三季报 核心客户电车销量下滑影响单季收入，新增折旧及汇兑损失影响短期盈利能力：公司2024年前三季度实现营收14.8亿元，同比下降0.6%，实现归母净利润1.9亿元，同比增加1.3%，实现扣非归母净利润1.9亿元，同比增加0.7%。其中2024Q3单季实现营业收入4.7亿元，同比下滑8.6%，环比下滑5.9%，实现归母净利润0.45亿元，同比下滑39.6%，环比下滑40.2%，2024Q3单季毛利率为24.4%，环比下降3.06pct。收入层面：2024Q3宝马集团纯电车型全球销量下降至20.3万台，环比下滑5%，受到宝马集团中国市场销售策略调整影响，2024Q3宝马集团在中国销量同比下滑30%，核心客户电车销量下滑导致公司单季收入有所波动。利润层面：1）公司新厂房转固之后季度折旧金额提升，叠加单季收入降低，影响公司单季毛利率水平。2）2024Q3人民币升值，由于公司大部分收入以外币结算，汇率短期剧烈波动影响公司汇兑损益，对比含汇兑损益的财务费用科目，Q4相较Q3环比增加1554万元。 汽车电装业务推进新客户拓展，智能终端业务静待下游需求复苏：公司汽车嵌塑件产品技术国内处于领先地位，客户从海外老牌电池、电驱供应商松下、尼得科等拓展到国内的汇川、中车时代等，终端车企从宝马、尼桑拓展至新势力蔚来、小米等。2024年5月公司新厂房产能开始投产，公司同步规划苏州及海外工厂扩建，支撑汽车电子业务长期业绩增长。2023年受到下游客户产品技术迭代需求放缓等因素影响，公司智能终端板块业绩短期承压。2024年公司下游客户技术迭代逐步完成，目前需求稳步复苏，同时公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局，迭代效应明显；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司紧抓行业机遇，在客户及产品研发端同步发力，智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。 盈利预测与投资评级：鉴于公司下游汽车客户销量在激烈竞争环境下的不确定性，我们将对公司2024-2026年归母净利润预测调整为2.7/3.3/4.0亿元（前次预测值分别为3.7/5.0/6.8亿元），对应24-26年PE分别为19/16/13倍。公司是国内汽车嵌塑件领军企业，当前公司持续推进下游汽车客户拓展增强自身盈利能力，我们看好公司汽车电装业务长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

兴瑞科技(002937) 2024H1业绩稳步增长，汽车电子收入占比持续提升，维持“买入”评级 公司公布2024年半年报，2024H1实现营收10.04亿元，YoY+3.71%；归母净利润1.48亿元，YoY+27.62%，扣非净利润1.45亿元，YoY+26.74%；毛利率28.16%，同比提升2.47pcts。公司收入及利润均实现同比增长，主要系以镶嵌注塑工艺为核心的高毛利汽车电子业务收入占比提升所致。其中2024年单Q2公司实现营收5.04亿元，YoY+3.37%，环比+0.92%；归母净利润0.75亿元，YoY+17.47%，环比+3.38%；销售毛利率27.48%，同比提升2.13pcts。考虑公司智能终端收入下滑，我们下调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.2/4.0/5.1亿元（前值为3.3/4.3/5.8亿元），当前股价对应PE为16.1/12.8/10.2倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 汽车电子收入占比约6成，新能源汽车业务高速增长，智能终端收入下滑 分产品看，2024H1公司汽车电子/智能终端/消费电子业务分别实现营收5.82/2.15/0.61亿元，对应YoY分别为28.36%/-27.58%/+25.44%，对应毛利率分别为33.00%/30.87%/23.73%，同比提升+3.93/+5.01/+6.42pcts。其中，汽车电子和智能终端产品业务占比总收入近8成，分别为57.95%和21.42%。具体来看，（1）汽车电子收入提升主要系公司前期所累积的终端车型陆续放量，新能源汽车业务高速增长。（2）智能终端收入略有下滑，但公司持续开发新机种模具，积极探索业务新机会。 持续深化与优质客户合作关系，新能源汽车零部件产能有序落地 公司持续深化与全球智能终端和新能源汽车领域优质客户的战略合作关系，在智能制造和新能源汽车电装领域获得更多新品定点。报告期内，公司国内外产能布局有序推进：宁波新能源汽车零部件产业基地落成并投入运营使用，苏州中兴联新能源汽车零部件扩产项目启动并拟在泰国设立子公司并投资建设生产基地。公司持续加码新能源汽车业务，随着新能源汽车市场规模持续扩大，公司前景可期。 风险提示：市场需求不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动、海外工厂管理风险

兴瑞科技(002937) 投资要点 深耕精密制造三十载，嵌塑件开辟汽车电装新局面。公司深耕精密电子制造三十余载，聚焦新能源汽车电装系统、智能终端领域，为行业高端客户提供定制化系统解决方案。主营业务为新能源电装系统镶嵌零组件系列、汽车电子零组件、智能终端精密结构件及零组件系列、消费电子精密结构件及零组件系列。汽车电子方面，2018年与松下同步研发新能源汽车IBMU/BDU等模块镶嵌技术，实现镶嵌技术在新能源汽车上更多应用领域的产品和定点落地，成功转型新能源电车领域，进入国内外知名车企供应体系。智能终端方面，随着Wi-Fi6向Wi-Fi7技术过渡完成，去库存周期结束，智能终端业务预计重回增长。2021-2023年公司处于加速发展期，经营业绩与盈利能力同步稳健提升。营收同比增加20.32%/41.16%/13.51%，归母净利润同比-10.87%/93.03%/21.99%，汽车电子逐渐成为核心主营业务，到2023年占到营收的50.11%。2022年公司为缓解产能不足问题投资建设慈溪新能源汽车零部件产业基地，2024年Q2投产，预计满产后能够年产180万件电池零部件，公司持续增长未来可期。 集成化、高压化、降本化趋势明显，嵌塑件打开汽车电子成长天花板。汽车电子嵌塑件主要运用于新能源汽车三电系统中，其兼具金属优异的高强度、刚性、耐热性、导电性特性以及塑料良好的易成型性、绝缘性、低成本特性，是一类性能优异的金属塑料一体化产品。新能源汽车三电系统是新能源车的核心部件，正在往集成化、高压化、降成本方向发展。集成化可以使新能源车更小的体积实现更大的动力总成；高压化具有提升充电效率、提升系统功率等方面的明显优势；同时各个车企纷纷降价以争夺市场份额，汽车零部件要经受车企的降价压力。在此发展格局下，嵌塑件的特点与新能源车的发展方向尤为契合。根据思瀚产业研究院测算2021-2025年国内汽车电子嵌塑件市场规模CAGR达27.6%，预计2025年国内汽车电子嵌塑件市场规模约2,158亿元，发展前景良好，量价齐升有望打开成长天花板。 全球化布局和深度绑定国内外头部客户打造稳固护城河，镶嵌注塑定制化能力获先发优势。生产布局方面，紧跟产业链转移的步伐，提前布局越南、印尼两大海外基地。随着慈溪产业基地投产，公司海内外六大生产基地的产能布局有序落地。客户方面，深度合作国际头部客户，国内市场拓展加速。公司新能源汽车领域从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫、尼得科、宝马、通用等头部客户的定点，在国内逐步拓展汇川、宁德时代、国轩高科等客户，进一步切入国内长安、理想等知名车企供应体系。智能终端领域未来将拓展北美电信等国外头部优质客户。技术方面，公司拥有同步研发以及垂直整合资源的全制程综合生产能力，自主技术国内领先，与客户同步设计做“从零到一”定制化开发。公司以精密嵌件成型技术为核心，横向拓展布局汽车热管理业务，实现从小型（连接器）到大型（BDU/PDU底座）、从零部件到模组的同步研发。公司在新能源汽车领域受益于其多年模具和技术工艺的积累，在国内具有一定技术壁垒，先发优势明显，有望为公司业绩增长打造稳固护城河。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为26.23/34.70/43.64亿元，归母净利润为3.58/4.81/6.22亿元，对应7月9日PE倍数为19/14/11倍。考虑到公司汽车精密镶嵌注塑产品客户持续拓展，受益于新能源汽车集成化趋势汽车业务有望持续高增，成为公司业绩增长的核心动力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司产能进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。

兴瑞科技(002937) 事件：兴瑞科技2024年7月4日公告拟在泰国设立子公司并投资建设生产基地，项目一期计划投资金额不超过1100万美元，项目主要针对落实公司的汽车电子及服务器结构件业务。 产能先行前瞻布局服务器及AI终端、有望成为公司业绩新增长极：公司逐步确立服务器及AI终端为第二成长曲线，当前已经针对服务器产品规划子公司及产能扩张。公司跟随之前智能终端及消费电子领域代工厂客户逐步切入服务器供应链体系，终端产品从PC服务器拓展至AI服务器，终端客户包括A客户、Dell等，产品能力覆盖机箱、机柜等数千元结构件产品，预计后面叠加服务器散热模组、电源结构件等产品，公司服务器单机可供产品价值量仍有提升空间。对比其他结构件厂商，公司具备更强客户端快速响应、产品开发设计及一体化生产等综合能力，当前正通过在手美系/台系等代工厂客户持续实现AI端及服务器端客户、产品能力扩张。当前已有更高ASP的服务器结构件产品针对核心客户开发中。后续伴随AI端侧产品加速放量、服务器建设加速，相关结构件产品需求释放，公司有望实现订单、产能双增长，迎来新业绩增长极。 汽车电子业务步入业绩高增期：公司是新能源汽车嵌件注塑集成工艺国内领军企业，单车可供产品价值量达2000元，客户从海外老牌的电池、电驱供应商松下、尼得科等拓展到国内的汇川、中车时代、宁德等，终端车企从宝马、尼桑拓展至新势力蔚来、小米等，截至2023年底在手订单近80亿元。2024年5月公司新厂房产能开始投产，新增10亿产能投放，支撑业绩高增。同步规划苏州及海外工厂扩建，支撑汽车电子业务长期业绩增长。 智能终端下游需求稳步复苏，公司发力AI终端蓄力长期成长：2023年受到下游客户产品技术迭代需求放缓等因素影响，公司智能终端板块业绩短期承压。2024年公司下游客户技术迭代逐步完成，目前需求稳步复苏，同时公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局，迭代效应明显；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司紧抓行业机遇，在客户及产品研发端同步发力，智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测，分别为3.7/5.0/6.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为18/13/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

兴瑞科技(002937) 2024年一季报业绩超预期，汽车电子业务高速增长，维持“买入”评级 2023年公司收入20.06亿元，YOY+13.51%；归母净利润2.67亿元，YOY+21.99%；其中2023年单Q4收入5.19亿元，YOY+3.43%，归母净利润0.77亿元，YOY+2.43%。另外公司公布2024年一季度财报，2024Q1收入5.0亿元，YOY+4.06%，归母净利润0.73亿元，YOY+40.13%，毛利率28.85%。考虑智能终端业务边际回暖，我们下调2024/2025年盈利预测，并新增2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.3/4.3/5.8亿元（前值3.5/4.7亿元），当前股价对应PE为19.8/15.2/11.4倍，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 公司持续拓展新能源客户汽车电子板块收入提升，智能终端交付周期延长 2023年公司汽车电子及新能源汽车业务实现收入10.05亿元，YOY+60.19%。汽车电子收入上升主要原因是公司获得与尼得科、中车时代及电装等头部企业的项目定点，随着合作深入，公司提供的新能源汽车零部件产品已经覆盖了广泛的终端车型，从而推动汽车电子收入不断增加。2023年公司智能终端板块收入5.74亿，YOY-26.70%，该板块收入下降的原因主要系2022年由于海外疫情导致终端客户提前囤货，2023年下游需求下滑。此外由于市场上正处于Wi-Fi6向Wi-Fi7技术过渡阶段，也导致部分智能终端产品交付周期延长。 慈溪新能源工厂预计于2024Q2投产，回购股份增强投资者信心 产能方面，公司海内外六大生产基地布局有序落地，其中慈溪新能源汽车零部件产业基地已于2024年3月通过综合验收，计划于2024Q2提前投产。公司紧密跟进客户在全球化布局需求，未来成长可期。另外公司拟使用自有资金不超过0.7亿元回购股份，用于员工持股计划，回购价格不超过30元/股。我们认为此次回购可以增强投资者信心同时充分调动公司员工干部的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，促进公司健康可持续发展。 风险提示：新能源汽车竞争加剧风险、下游客户需求不及预期风险、汇率风险。

兴瑞科技(002937) 事件：公司发布2024年一季报 一季报盈利能力超市场预期，持续推进管理+工艺改善提升盈利能力：2024Q1在公司汽车产能搬迁背景下，公司依旧实现较高营收5.0亿元，同比增长4%，环比下滑4%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长40%，环比下滑6%；得益于综合管理、成本改善、产品结构优化等多重因素，公司2024Q1单季度毛利率显著提升至28.85%，同比提升2.83pct，环比提升0.95pct。 汽车慈溪新产业基地提前投产，智能终端行业逐季向好：汽车电子业务方面，得益于产品结构持续优化和规模效应，汽车电子业务Q1依旧实现高收入，Q1收入占比超50%。公司从2020年年底进军新能源汽车，结合行业发展趋势，顺利实现转型。逐渐从定制化转向平台化的产品拓展，不断拓宽国内外客户，有序进入电池、电控、智能座舱等多个产品线，围绕客户的新能源汽车布局已经完成。当前公司汽车业务慈溪新产业基地搬迁已经完成，新产能进入产能爬坡以及智能化改造阶段，有望为公司加速兑现业绩。智能终端方面，Q1营收占比为20%-30%，目前公司智能终端业务逐步向卫星发射、Wifi领域的新产品线布局，迭代效应明显；随着AI等技术的快速发展，智能终端面临全新行业机遇，公司智能终端业务有望迎来触底反弹、实现与行业共振向上。 回购股份实施员工持股计划，激励核心技术团队垫定长期成长：公司于2024年4月22日发布员工持股计划，持股计划参与对象包括公司部分董事、监事、高级管理人员和核心员工，总人数不超过176人，设立时资金总额不超过4479.75万元，该次员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过407.25万股。同时公司拟以4000到7000万元资金进行股票回购，用于实施员工持股计划。公司实施员工持股计划，有助于增强员工凝聚力及企业归属感，有望在公司有效管理体系下进一步实现企业降本提效。员工持股计划方案中，公司层面的业绩考核指标为2024年净利润或收入同比2023年增速不低于15%，2025年净利润或收入较2023年基数增速不低于40%，2026年净利润或收入较2023年基数增速不低于60%，彰显公司长期业绩增长信心。 盈利预测与投资评级：我们基本维持对公司2024-2026年归母净利润预测，分别为3.7/5.0/6.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为18/13/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

兴瑞科技(002937) 投资要点： 公司发布2023年年报，同时发布2024年财务预算报告。2023公司实现营收20.06亿元，同比增长13.51%；归母净利润2.67亿元，同比增长21.99%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长15.10%。公司公告2024年财务预算预测销售收入及净利润增长范围15%-40%。 事件点评： 公司专注于各类精密零组件的研发、制造和销售，产品主要应用于智能终端、汽车电子和消费电子三大领域。经20余年发展积累，公司产品已经 覆盖下游头部客户包括康普、博世、日本松下、SONY、韩国三星等海外优质企业。传统业务紧握智能网联、网通客户产业链，不断拓宽产品矩阵，从智能机顶盒、智能网关扩展至智能音箱、智能穿戴、智能路由器等领域。汽车电子业务从零组件向集成化发展，嵌塑件开启公司新增长极。公司凭借核心一体化集成解决方案设计与生产能力，实现了从零件到模组的不断升级，海外优质客户资源丰富，并同步扩展国内新能源车企。 公司营收及净利润增速保持稳定，经营发展稳健，23年受下游行业需求减弱影响，营收及净利润增速较22年有所放缓。分业务来看，2023年汽车电子业务客户逐渐导入，汽车电子业务营收10.05亿元，同比增长60.2%，毛利率31.43%，同比提升3.41pct；智能终端营收5.74亿元，同比下降26.7%，毛利率30.21%，同比提升0.12pct，2023年出货量受到下游客户去库存影响略有下降。总体收入受智能终端需求不及预期影响，增速有所放缓，但汽车电子业务维持高增，后续有望持续超预期。 展望未来，汽车电子扩产驱动收入高增长，智能终端受益于AI需求打开第二成长曲线。公司汽车电子业务导入优质海外新能源客户，新增订单较为确定，汽车电子结构件产能有序扩张，预计未来汽车电子业务增速将继续保持。智能终端在23年行业去库存后，24年有望重回增长，AI对智能终端赋能也将扩大行业市场空间。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润3.66/4.72/5.69亿元，同比增长37.0%/29.0%/20.7%，对应EPS为1.23/1.58/1.91元，PE为16.4/12.7/10.5倍，考虑公司汽车电子高速成长，智能终端业务逐渐恢复，营收利润稳定增长，因此首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

兴瑞科技(002937) 事件：公司发布2023年报 整体业绩符合市场预期，汽车电子业务实现高增：2023年公司实现营业收入20.1亿元，yoy+14%；实现归母净利润2.67亿元，yoy+22%；实现扣非归母净利润2.63亿元，yoy+15%，整体业绩符合市场预期。2023年公司重点布局业务实现超预期高增：汽车电子业务实现收入10.1亿元，yoy+60%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例达70%以上，实现翻倍增长，公司顺利实现阶段性战略转型目标，汽车电子成为公司核心主业。2023年，公司持续加强成本管控与期间费用控制，降本增效提升公司整体盈利能力，2023年公司毛利率同比提升0.56pct至26.91%，公司研发/销售/管理费用三费合计收入占比同比减少1.8pct至11.5%。 新能源汽车电装业务进入密集交付期，加速贡献业绩：公司为新能源汽车电池、电机、电控等三电系统相关部件提供嵌塑件产品，公司深度绑定宝马、尼桑、凯迪拉克等知名国外客户，成功切入国外头部企业供应链，获得国内外头部客户从单一产品到平台型产品的定点。1）产品方面，在嵌塑集成技术产品方面取得了突破，实现新能源汽车BMU/BDU等模块镶嵌技术能力的积累，及从0到1量产交付能力的突破。新能源汽车零部件生产业务所覆盖的国内外终端车型逐步增加。2）产能方面，慈溪新能源汽车零部件产业基地2024Q2开始投产，公司同步积极寻求北美等区域产能机会，为长期成长准备产能空间。3）客户方面，实现从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫（Astemo）、尼得科（Nidec）、中车时代等更多头部品牌客户的定点。当前处于公司前期定点车型密集量产阶段，业绩加速兑现。同时，公司持续发力汽车电子业务自动化升级、产品结构升级等推动降本提效，2023年公司汽车电子业务毛利率同比提升3.4pct至31.43%，实现汽车电子业务盈利能力持续提升。 智能终端业务持续丰富产品线，蓄力长期成长：在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类，下游客户涵盖Vantiva、北美电信、萨基姆，兰吉尔（Landis+Gyr）等全球智能机顶盒领域头部厂商。公司深度规划产品品类拓展、客户拓展与产能扩张，蓄力长期稳健增长。1）产品品类拓展方面，公司新增智能电表系列产品已顺利实现量产。2）客户拓展方面：公司深化与原有大客户的合作关系，获得更多新品定点。同时拓展了北美电信等国外头部优质客户。3）产能扩张方面，越南、印尼海外工厂在成本、效率、产能交付、在地化管理等方面逐步成熟。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测，分别为3.7/5.0亿元，预计公司2026年归母净利润为6.8亿元，对应EPS分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为16/12/9倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

兴瑞科技(002937) 聚焦新能源汽车电装及智能终端领域，公司业绩保持快速增长 公司为我国精密零组件研发及制造企业，始终坚持以创新研发与先进制造技术为核心，致力成为全球精密制造领域领先的系统化方案提供商。目前，公司已形成全球化快速响应并涵盖同步研发、模具设计制造、金属冲压、塑料注塑、表面处理、自动组装及量产交付的全制程服务核心能力，与各大产品应用领域的全球头部企业已建立起长期稳定深入的合作关系。近年来，公司业务重点聚焦于新能源汽车电装及智能终端领域，2020年-2022年期间，公司整体营收CAGR达30.33%，归母净利润CAGR达31.17%，业绩保持快速增长。 智能终端产品线不断拓展，海外生产基地前瞻布局助力公司国际化发展 2022年以来，公司智能安防、智能电表系列产品均已实现规模化生产，新品目前上量顺利，整体在手订单充足。随着公司产品线持续迭代与丰富，将有利于公司智能终端业务板块的长期健康发展。同时，公司也在积极顺应智能终端供应链向海外转移的趋势，印尼、越南等海外生产基地布局较早，并已实现规模产能。随着我国国内人口红利优势的减退，公司海外生产基地供应链布局有利于就近服务客户，发挥当地生产的人工、物流等成本优势的同时，也有利于下游国际知名龙头企业未来新项目的获取，其具有重要的战略价值。 具备业内领先模组同步研发能力，先发优势下有望进一步抢占市场份额 在汽车电动化、智能化与网联化发展下，汽车电子电气架构正在向集中式持续演进，上游零部件产品集成化、模块化发展趋势明显。公司在业内具有较强的客户同步研发与一站式服务能力，可为客户提供高度定制化的产品与服务，助力客户缩短整体项目应用开发周期。早在2018年，公司便已与头部知名Tier1供应商松下合作，开展同步研发新能源汽车BMU/BDU等模块。通过持续加大新能源汽车领域研发投入力度，公司已实现从原有零组件到目前模组同步研发的能力提升，先发优势下公司有望进一步增强产品竞争力，抢占市场份额。 产能持续扩张，新能源汽车电子业务产销两旺发展势头有望延续 2023年4月，公司慈溪新能源汽车零部件产业基地已完成了主体结构封顶，预计将于2024年上半年投产，且有望在原产能规划的基础上进一步增加40-50%的产能提升空间。相关产能消化方面，截至2023年3月，公司慈溪新生产基地未来投产后五年内已取得松下等客户定点函的对应预计年均销售金额已超过12亿元，公司未来新能源汽车电子业务产销两旺的良好发展势头有望延续。 公司盈利预测与估值。我们预计，2023年-2025年，公司各年营业收入分别为22.34/27.93/34.04亿元(YOY：26.43%/25.02%/21.86%)，EPS分别为0.89/1.16/1.48元(YOY：21.10%/30.41%/27.54%)。根据合理估值测算，结合考虑股价催化剂等因素，给予公司2023年33倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为29.38元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 风险提示。下游需求不及预期、产能扩张不及预期、大宗商品价格波动风险。