流通市值:86.52亿 | 总市值:87.96亿 | ||
流通股本:8.52亿 | 总股本:8.66亿 |
新乳业最近3个月共有研究报告1篇,其中给予买入评级的为1篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-01-02 | 东海证券 | 姚星辰 | 买入 | 首次 | 公司深度报告:“鲜战略”致胜正当时,继往开来谱新篇 | 查看详情 |
新乳业(002946) 投资要点: “鲜战略”推动公司新发展。自公司2010年首次提出“鲜”战略以来,公司围绕“鲜”重点发展低温鲜奶与高端特色低温酸奶,旗帜鲜明做大鲜奶这一高势能品类,并在2023年5月又制定了(2023-2027)战略发展规划,再次聚焦强化“鲜战略”规划,势要做大做强公司低温业务产品,强化夯实低温乳制品发展基础及品牌壁垒,加速产品在低温市场下沉渗透,确保公司低温业务快速增长,助力公司跨入新的“高质量”发展阶段。 “鲜战略”引领公司新发展。1)精准卡位国内高增长的低温乳制品市场。公司通过前期的多轮收购并购,形成公司低温业务的基本盘,构建以“鲜战略”为核心价值的城市型乳企联合舰队,收购并购的多数子公司已成为区域性龙头乳企,2022年公司低温产品的全国市占率已超过10%,较2019年的6.1%有明显提升。2)以“鲜”为主的低温高值产品已落地生根,产品创新迭代持续高效,市场前景可期。公司借势“鲜战略”,加大“鲜”产品研发和新品迭代力度,仅2021年至2023年H1期间,一年内推出的新品营收占比一直保持在公司总营收的10%左右,明显单品“唯品”的2023年H1营收同比增长超过30%,增速更是远超行业平均水平,发展势头迅猛。3)“鲜战略”加速公司实现“泛全国化”新发展布局。公司顺应数字化转型大势,线上渠道与线下活动的推广有机结合,最大限度提升公司产品的品牌曝光度和知名度,推动各子公司全渠道、全域协同发展,全产业链数字化有机融合,以“鲜战略”规划的“DTC”业务拓展为矛,加速推进跨区域运营,助力实现泛全国化布局。 投资建议及盈利预测:当前形势下,区域品牌走向全国化品牌是必然趋势,公司借助新希望集团的资源倾斜优势,笃定坚持推动“鲜战略”的落地执行,通过对产品“品类、品牌、渠道、用户”等立体化的打造,加持强有力的现代化媒体营销力,率先“强势”突围,优先实现“泛全国化”布局,抓住市场机遇,精准卡位低温奶高端市场,成长空间巨大。我们预计,公司2023-2025年公司实现营业收入110.56/125.99/139.68亿元,同比增长10.48%/13.96%/10.87%;实现归母净利润4.59/5.93/7.53亿元;EPS分别为0.53/0.68/0.87,对应PE估值为21.64/16.76/13.19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新品及核心品类推广不及预期、原材料波动风险、渠道扩张不及预期风险。 | ||||||
2023-11-16 | 开源证券 | 张宇光,叶松霖 | 增持 | 维持 | 公司信息更新报告:鲜战略发力,业绩稳健增长 | 查看详情 |
新乳业(002946) 坚持鲜战略,维持“增持”评级 新乳业2023Q1-Q3实现总营收81.94亿元,同比增9.55%,归母净利3.81亿元,同比增22.78%;2023Q3实现总营收28.96亿元,同比增7.25%,归母净利润1.44亿元,同比增19.08%。由于短期费用投放增加,我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年净利为4.7、6.1、7.9亿元(前值为5.0、6.2、8.1亿元),EPS为0.55、0.71、0.91元,当前股价对应PE为23.4、18.1、14.1倍,公司坚持鲜战略,盈利能力持续提升,维持“增持”评级。 核心低温业务持续稳步增长 (1)从产品看:公司坚持“鲜”战略,低温鲜奶稳步增长,其中今日鲜奶铺、24小时表现较好。公司新品表现也较好,2023Q3新品占比超10%。(2)从地区看:华东地区如白帝、双喜、唯品收入保持较快增长,部分子公司营收增速超20%;华南地区2023Q3营收超2000万,增速较快。(3)从渠道看,DTC、电商渠道保持快速增长态势。展望未来,公司“鲜”战略清晰,挖掘内生增长潜力,具体来看:(1)持续做强低温鲜奶、发力特色酸奶;(2)D2C渠道建设推进。多渠道布局、多区域开拓下公司营收仍可稳步增长。 净利率提升主因毛利率提升 2023Q3公司归母净利率同比增0.49pct至4.98%,主因毛利率增长2.17pct至26.43%。毛利率增长主因:(1)原奶价格下行;(2)产品结构及渠道结构持续优化。销售费用率同比增0.41pct至13.97%,管理费用率同比微增0.15pct至4.19%。公司利润短期波动主因非经常性损益增加:(1)资产损失增加:淘汰牛资产损失增幅较大;(2)公允价值变化:利率和汇率影响。预计原奶价格仍处于下行周期,产品及渠道结构持续升级下预计毛利率可改善;费用使用效率提升、管控加强下费率较为稳定,预计公司盈利能力可持续改善。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 | ||||||
2023-11-05 | 中邮证券 | 蔡雪昱,华夏霖 | 买入 | 维持 | 主营业务稳健增长,利润率提升趋势不改 | 查看详情 |
新乳业(002946) 事件 公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润81.94/3.81/3.91亿元,同比+9.55%/+22.78%/+58.11%。公司单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润28.96/1.44/1.62亿元,同比+7.25%/+19.08%/+54.39%。营收增长略低于预期,利润增速符合预期。 核心要点 公司主营业务稳健,但其他业务下滑拖累总体增速。分业务看,预计公司核心的低温鲜奶仍实现双位数增长,但低温酸奶作为偏可选品类需求端相对偏弱,预计为低个位数增长。从核心产品看,公司低温鲜奶中24小时系列中的高端品类预计增速高于低温鲜奶整体增速,今日鲜奶铺预计增速更高,液奶整体产品结构升级延续。分渠道看,公司继续注重核心渠道培育,其中DTC渠道在第三季度增速较公司整体更高。 成本回落叠加产品结构持续优化,双重因素推动毛利率提升。23 年前三季度,公司毛利率/归母净利率为27.43%/4.65%,分别同比+2.61/+0.5pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06%/4.29%/0.43%/1.33%,分别同比+1.01/-0.5/-0.01/-0.15pct。23Q3,公司毛利率/归母净利率为26.43%/4.98%,分别同比+2.17/+0.49pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为13.97%/4.19%/0.4%/1.62%,分别同比+0.41/+0.14/-0.09/+0.36pct。公司受益成本红利延续以及产品结构升级,毛利率延续较好提升态势。费用端,期间费用率整体维持稳健,其中管理费用率稳步优化;单三季度广告费用投放加大,销售费用率略有提升。 聚焦鲜战略,持续深化鲜奶品类优势。短期看,公司持续多年聚焦鲜战略,长期的资源投入、品牌打造、渠道建设在鲜奶赛道打下深厚基础,为公司在乳制品行业整体低迷时提供稳健内生增长动力。公司此前推动的数字化转型效果在DTC渠道得到验证。中期看,低温奶品类在行业中占比仍然较低,未来有较大成长空间,公司继续以鲜立方战略为核心,聚焦低温品类,持续改善产品结构,未来伴随高毛利率的鲜奶产品占比持续提升,公司提出的5年利润率翻倍目标达成确定性较高。长期看,低温乳制品行业仍存在众多区域性乳企,公司在保持内生稳健增长的同时可继续通过外延扩张,依靠两轮成功并购整合积累的经验,不断扩容旗下品牌矩阵,向全国乳业领先行列进军,未来有望进军乳企第一梯队行列。 盈利预测与投资建议 由于乳制品需求端总体弱复苏,我们小幅下调此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收110.42/123.52/136.48亿元(前值为112.33/129.89/148.76亿元),同比增长10.35%/11.87%/10.49%(前值为12.25%/15.64%/14.52%);实现归母净利润4.62/6.23/8.08亿元(前值为4.96/6.28/8.18亿元),同比增长27.85%/34.81%/29.65%(前值为37.17%/26.57%/30.27%,对应EPS为0.53/0.72/0.93元(前值为0.57/0.72/0.94元),对应当前股价PE为25/18/14倍。公司所处的鲜奶赛道仍处于成长阶段,公司今年在乳制品行业普遍复苏偏弱背景下,预计仍能获得双位数营收增长,同时净利率提升趋势延续,我们继续看好公司未来营收保持双位数复合增速,同时利润率达成5年翻倍的目标,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、需求复苏偏弱销售不及预期、DTC渠道拓展不及预期、食品安全风险。 | ||||||
2023-11-02 | 西南证券 | 朱会振,夏霁 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:扣非利润弹性亮眼,收入稳健增长 | 查看详情 |
新乳业(002946) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入81.9亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润3.8亿元,同比增长22.8%,实现扣非归母净利润3.9亿元,同比增长58.1%。2023Q3实现营业收入29.0亿元,同比增长7.3%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长19.1%,实现扣非归母净利润1.6亿元,同比增长54.4%。 三季度收入端延续稳健增长。1、分产品看,主营业务稳健增长,以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导,坚持鲜立方战略。此外,根据各子品牌的不同特点发力营销,提升品牌势能。2、分渠道看,强化DTC业务能力,Q3延续较快增长。整合全域数字化用户,从而实现品牌营销的精准触达,2023H1末数字化用户达1600万。 盈利能力保持高水平。1、前三季度毛利率27.4%,同比提升2.6pp,主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、费用率方面,前三季度销售费用率15.1%,同比增加1pp,主要由于产品促销力度及广宣费用增加。管理费用率4.3%,同比下降0.5pp。研发费用率、财务费用率分别为0.4%、1.3%,基本保持稳定。3、此外,由于牛只淘汰损失,前三季度实现资产处置损失5765万元,净利率增幅不及毛利率,同比提升0.6pp至4.8%,盈利能力保持高水平。 战略规划清晰,实现高质量发展。公司发布2023-2027年战略规划,将力争收入复合双位数增长,净利率翻倍,以内生增长为主、外延并购为辅,实现高质量发展。1)产品端:以鲜立方战略为核心,低温鲜奶、低温酸奶为重点品类,推动高端鲜奶未来五年复合增速不低于20%,通过产品创新带动低温特色酸奶增长,力争未来五年新品复合增速超过10%。2)渠道端:以DTC业务作为渠道增长第一引擎,2027年收入占比目标30%,数字化用户目标达5000万人。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、6.0亿元、7.5亿元,EPS分别为0.53元、0.70元、0.86元,对应动态PE分别为25倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格大幅波动风险;高端化升级不及预期风险;食品安全风险。 | ||||||
2023-11-02 | 华西证券 | 寇星 | 买入 | 维持 | Q3业绩超预期,成本红利+结构提升稳中有进 | 查看详情 |
新乳业(002946) 事件概述 公司发布三季度报告,23Q1-3公司实现营业收入81.94亿元,同比+9.5%;归母净利润3.81亿元,同比+22.8%;扣非归母净利润3.91亿元,同比+58.1%。23Q3公司实现营业收入28.96亿元,同比+7.3%;归母净利润1.44亿元,同比+19.1%;扣非归母净利润1.62亿元,同比+54.4%。Q3业绩超过市场预期。 分析判断: 预计主业维持双位数增长,D2C渠道稳定发力 公司Q3收入增速+7.3%,但剔除学生奶、奶酪、代加工和牛粪处理等其他业务,我们预计公司主营业务仍然维持双位数增长,趋势稳定。主营业务中,我们认为公司优势业务低温产品维持双位数增长,其中鲜奶在大单品引领下有望维持双位数。核心渠道D2C在电商、订奶入户和形象店等渠道的共同努力下有望稳定发力,贡献高速增长。同时,我们认为公司持续进行营销数字化转型,未来订户渠道有望持续贡献收入增长。 产品结构+成本下行贡献业绩高速增长 23Q1-3/23Q3毛利率分别27.4%/26.4%,同比+2.6/+2.2pct,我们认为1)高端产品Q3复苏明显,高档产品升级迭代产品结构进一步优化,毛利率提升明显;2)原奶成本红利仍然持续。23Q1-3/23Q3销售费用率分别同比+1.0/+0.4pct,我们判断公司处于规模提升+品牌高端化进程中,持续进行广告费用投入导致销售费用率138305相对较高,中长期来看我们认为公司销售费用率有望维持稳定,并且随着品牌高端化的进行促销费用可能缩减。23Q1-3/23Q3管理费用率分别同比-0.5/+0.1pct,管理费用率基本维持稳定。23Q1-3/23Q3净利率分别4.8%/5.0%,分别同比+0.6/+0.5pct。非经常性损益中非流动资产处置收益和公允价值变动对归母净利润影响较大,我们认为非流动资产处置收益主因牛只淘汰影响,公允价值变动主因境外借款利率和汇率两方面影响,展望未来非流动资产处置收益影响有望保持相对稳定,公允价值变动有望随着汇率锁定和利率合同到期影响环比减少。23Q1-3/23Q3扣非归母净利率分别4.8%/5.6%,分别同比+1.5/+1.7pct。 鲜战略坚定实施,中长期结构增长引擎稳定 根据公司鲜战略,我们认为1)优势大单品仍然维持较好增速增长,主营业务增长符合市场预期;2)新产品占比符合公司预期稳定发力;3)产品结构稳定提升,高端产品迭代拉动业绩增长,扣非归母净利超过市场预期。我们认为公司战略聚焦+新品推动+鲜奶大单品区域扩张+品牌营销侧重共同贡献鲜奶业务中长期稳定增长驱动力。我们预计全年收入维持双位数增长,利润率提升有望符合预期。继续看好公司五年战略规划下,未来年化双位数预期和利润率提升确定性。 投资建议 根据三季报调整盈利预测,23-25年营业收入由115.3/131.9/151.0亿元下调至110.9/126.8/144.9亿元;归母净利润由4.8/6.0/7.5亿元下调至4.5/6.7/8.8亿元;EPS由0.55/0.70/0.87元调整至0.52/0.77/1.02元,2023年11月1日收盘价13.05元对应估值分别25/17/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响消费需求;食品安全问题;旺季需求不及预期;行业内竞争加剧等。 | ||||||
2023-11-01 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊,袁帆 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:聚焦低温鲜奶,Q3扣非业绩增54% | 查看详情 |
新乳业(002946) 事件 公司公告2023年三季报。2023年前三季度,公司实现总收入81.94亿元(+9.55%),归母净利润3.81亿元(+22.78%),扣非归母净利润3.91亿元(+58.11%)。23Q3单季,公司实现总收入28.96亿元(+7.25%),归母净利润1.44亿元(+19.08%),扣非归母净利润1.62亿元(+54.39%)。 Q3扣非归母净利率同比+1.70pct 1)Q3毛利率同比提升2.17pct。23年前三季度,公司毛利率为27.43%,同比+2.61pct;23Q3公司毛利率为26.43%,同比+2.17pct,原奶价及包材价回落、高端鲜奶收入占比提升对毛利率上涨贡献较大。 2)Q3归母净利率同比+0.49pct。23年前三季度,公司归母净利率为4.65%(+0.50pct),23Q3归母净利率为4.98%(+0.49pct),主要得益于毛利率提升。 3)非经常性损失增加使公司利润短期有所波动。23年前三季度,公司投资净收益、公允价值变动净收益、资产处置收益有所减少,其收入占比分别同比-0.40、-0.58、0.42pct,公允价值变动收益减少主要受公司开展的利率掉期业务和货币掉期业务公允价值变动影响,资产处置损失增加主要为牛只淘汰损失同比增加;23Q3,三者收入占比分别同比-0.34、-0.78、-0.57pct。 4)Q3扣非归母净利率同比+1.70pct。23年前三季度,公司扣非归母净利率为4.77%,同比+1.47pct,23Q3为5.58%,同比+1.70pct。 5)销售费用率有所增加。23年前三季度,公司销售/管理/财务费用率同比+1.01/-0.50/-0.15pct至15.06%/4.29%/1.33%,23Q3分别同比+0.41/+0.14/-0.61pct。 低温系列持续增长,产品不断创新迭代 1)公司坚持推动新品迭代。公司坚持以提升消费者价值为核心,不断推出新产品,新品收入占比保持在10%左右。 2)公司坚持“鲜立方”战略。23H1,公司鲜奶收入同比增长超10%,市场占有率基本保持稳定,其中以低温高端乳制品为主的唯品乳业同比增长超30%。3)公司创新整合营销,深度触及用户。23H1公司累计培养200名优质KOC,15名过万粉丝的KOL,升级裂变15个工作室,发布超1万篇内容,阅读量突破3,000万。23H1公司的“鲜活go”商城GMV达1.1亿,履约达114万单,新增用户达82万,全域数字化用户达1,600万。2023年“618”期间,公司全域电商销售额同增超30%,位列抖音、天猫、京东多个榜单头部。 投资建议 公司聚焦国内低温鲜奶,在坚持“鲜立方”战略的同时,公司整合上游奶源,并积极探索布局新式茶饮、植物基饮品、羊奶等新赛道打造新增长点,未来增长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.58/6.24/7.86亿元,增速26.77%/36.15%/26.01%,对应10月30日PE分别为27/20/16X(市值123亿元),维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。 | ||||||
2023-11-01 | 中国银河 | 刘光意 | 买入 | 维持 | 2023年三季度业绩点评:主业稳健增长,扣非利润高增 | 查看详情 |
新乳业(002946) 核心观点: 事件:10月30日,公司发布公告,2023年前三季度,营收81.9亿元(同比+9.5%,下同),归母净利润3.8亿元(+22.8%),扣非归母净利润3.9亿元(+58.1%);23Q3,营收29亿元(+7.3%),归母净利润1.4亿元(+19.1%),扣非归母净利润1.6亿元(+54.4%)。 差异化渠道红利叠加低温高端产品势能推动主业稳健增长。23Q3报表端收入增速环比放缓主要受供应链等其他业务影响,实际上乳品主业收入维持稳健增长。分产品看,高品质鲜奶符合消费分级趋势下消费者对健康产品的追求,公司鲜奶品类保持较快增长,24小时系列、今日鲜奶铺实现高增,并且高端化产品表现更优。分子公司看,华东地区及雪兰、南山、华西等实现较快增长,并且盈利能力亦有改善。分渠道看,现磨咖啡、DTC渠道红利持续释放,且差异化渠道受液奶促销冲击相对较小。 产品结构优化+成本压力减弱,扣非净利率同比显著提升。归母净利率: 23Q3为5%,同比+0.5pcts,剔除资产处置损失(淘汰奶牛)等因素后,23Q3扣非归母净利率同比+1.7pcts。具体拆分,毛利率:23Q3为26.4%,同比+2.2pcts,主要得益于产品结构优化与原奶成本下降。销售费用率:23Q3为14%,同比+0.4pcts,主要系公司加大品牌推广力度,如9月鲜奶铺与永乐宫联名,进行国潮营销创新,但环比Q2下降,主要系减小促销力度。管理费用率:23Q3为4.2%,同比+0.1pcts,主要归因于规模效应与数字化带来内部效率提升。 结构升级+差异化竞争+内部提效,“鲜战略”下盈利能力持续提升。短期 看,预计23Q4业绩延续较快增长,主要系:1)差异化品类叠加渠道红利仍存,推动收入端稳健增长;2)鲜奶、高端奶占比提升,叠加原奶、包材价格高位回落,公司毛利率有望改善;3)供应链+数字化+管理提效,推动管理费用率下降。长期看,预计行业未来趋势为低温奶与常温奶并存,公司将凭借内部整合提效+多品牌战略+产品创新等多项优势享受低温品类红利。 投资建议:预计2023-2025年归母净利润为4.4/6.3/8.1亿元,同比+22.7%/42.0%/28.3%,EPS为0.51/0.73/0.93元,PE为26/18/14X。考虑到公司业绩表现在行业内领先,并且PE处于历史底部区间,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争超预期的风险,需求下滑的风险,食品安全风险。 | ||||||
2023-10-31 | 华鑫证券 | 孙山山 | 买入 | 维持 | 公司事件点评报告:鲜奶延续放量,盈利弹性释放 | 查看详情 |
新乳业(002946) 事件 2023年10月30日,新乳业发布2023年前三季度报告。 投资要点 业绩逆势稳健增长,产品结构优化拉升毛利 2023Q1-Q3总营收81.94亿元(同增10%),归母净利润3.81亿元(同增23%);2023Q3总营收28.96亿元(同增7%),归母净利润1.44亿元(同增19%),公司围绕“鲜”字构筑的品牌护城河与渠道壁垒已成型,在液态奶消费量下滑的背景下,继续保持稳健增长态势。盈利端,2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为27.43%/4.78%,分别同比+3pct/+1pct;2023Q3毛利率/净利率分别为26.43%/5.02%,分别同比+2pct/+0.5pct,毛利率提升主要系产品结构优化/生产劳效提升/原奶价格同比下降所致。费用端,2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为15.06%/4.29%,分别同比+1pct/-1pct;2023Q3销售费用率/管理费用率分别为13.97%/4.19%,分别同比+0.4pct/+0.1pct。 鲜奶业务维持高增,布局DTC提升市占率 产品上,公司继续以“鲜立方战略”为核心方向,持续提升高毛利产品占比,推出24小时鲜活有机乳,建立24小时的领鲜势能,提升品牌价值感及盈利能力。公司壁垒鲜奶业务2023Q1-Q3同比增长双位数,其中24小时高端系列同增40%、今日鲜奶铺同增超过70%。渠道上,公司以DTC为核心渠道,通过渠道布局/网点开拓提升产品成长性与核心市场渗透率,同时借助数字化工具打造封闭渠道壁垒,2023Q1-Q3公司DTC营收同增20%左右,全年营收规模双位数增长可期。区域上,公司持续强化在西南、西北地区的竞争优势,采取以核心城市渗透周边城市群的策略,扩大在华东/华中/华北/华南等重点市场的销售网络,依托“鲜活go”优化配送服务、推动更多场景的用户触达,逐步实现市占率提升。 盈利预测 我们看好公司继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向,通过渠道立体化,提升核心区域终端市场渗透率。根据三季报,我们调整2023-2025年EPS为0.59/0.79/1.04元(前值分别为0.60/0.80/1.04元),当前股价对应PE分别为24/18/14倍,维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。 | ||||||
2023-10-07 | 浙商证券 | 杨骥,孙天一 | 增持 | 维持 | 新乳业更新报告:多措并举实现超越行业大盘的增长,盈利弹性有序释放 | 查看详情 |
新乳业(002946) 事件 (1)23Q2营业收入27.8亿元(+12.7%),归母净利润1.8亿元(+20.5%),扣非归母净利润1.5亿元(+43.2%),毛利率28.8%(+2.6pct),净利率6.6%(+0.6pct)。 (2)23H1营业收入53.0亿元(+10.8%),归母净利润2.4亿元(+25.1%),扣非归母净利润2.3亿元(+60.8%),毛利率28.0%(+2.8pct),净利率4.6%(+0.6pct)。 投资要点 收入稳健,实现超越行业大盘的增长:23H1收入增速10.8%,23Q2收入增速12.7%,23H1液体乳收入增速12.3% 分产品:23H1液体乳/奶粉/其他分别实现收入48.2/0.4/4.4亿元,同比+12.3%/+17.7%/-3.5%。 分地区:23H1华东/华北/西北/西南/其他区域分别实现14.4/4.5/7.8/20.1/6.2亿元,同比+21.4%/+9.4%/+2.4%/+6.7%/+15.1%。 业绩亮眼,销售费用率如期提升,管理费用率如期优化:23Q2收入稳健增长+净利率同比提0.6pct下,扣非归母净利润超预期同增43% 23Q2费用拆分:23Q2销售费用率15.8%(+1.7pct);管理费用率4.3%(-0.9pct);研发费用率0.4%(+0.0pct);财务费用率1.4%(+0.0pct)。 23H1费用拆分:23H1销售费用率15.7%(+1.3pct);管理费用率4.3%(-0.9pct);研发费用率0.4%(+0.0pct);财务费用率1.5%(+0.1pct)。 深化“鲜立方”战略,持续产品创新升级,从产品和服务维度逐步落地五年规划 (1)“鲜”能力进一步提升:23H1公司鲜奶收入同增超10%,市场占有率基本保持稳定;23H1以低温高端乳制品为主的唯品乳业整体营收同增超30%,毛利率同增3pct; (2)新品持续迭代:一年内推出的新品收入占比保持在10%左右; (3)D2C业务能力显著增强:23H1公司DTC业务整体营收同比增长20%。 投资建议 我们认为,23Q2收入双位数增长和利润率提升预期如期兑现,在需求偏弱+原奶供给多等行业环境下凸显成长性,实现了超越行业大盘的增长。我们认为,公司通过产品结构优化+降本增效实现中期业绩改善的思路清晰、规划详细。中期维度内,净利率弹性或将有序释放。 盈利预测与估值: 预计2023-2025年收入分别为113.01、126.98、141.16亿元,同增12.9%、12.4%、11.2%;归母净利润分别为5.06、6.59、7.85亿元,同增39.9%、30.3%、19.1%。9月28日收盘价对应PE分别为24.63、18.91、15.87倍。维持增持评级。 风险提示: 原材料价格波动;食品安全;行业竞争风险加剧 | ||||||
2023-09-10 | 民生证券 | 王言海,孙冉 | 买入 | 维持 | 2023年半年报点评:以聚焦品类、深耕DTC为抓手,盈利能力稳步提升 | 查看详情 |
新乳业(002946) 事件:公司8月28日发布2023年半年报,2023年H1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润52.98/2.37/2.30亿元,同增10.84%/25.14%/60.83%;其中23Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润27.77/1.76/1.55亿元,同增12.72%/20.54%/43.20%。 持续贯彻“鲜立方”战略,坚持推动产品创新及区域深耕,加速数字化DTC转型:分品牌看:23H1公司核心子公司四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌/唯品乳业分别实现营收8.21/6.32/10.00/5.53/3.73亿元,利润率分别为7.82%/5.19%/8.74%/5.04%/7.14%。寰美乳业营收、净利润继续保持核心子公司龙头地位。以低温高端乳制品为主的唯品乳业营收同比增长超30%,毛利率同比增加超3pcts。分业务看:23H1公司液体乳/奶粉/其他同比+12.31%/17.70%/-3.54%,占比90.94%/0.77%/8.28%。公司坚持“鲜立方”战略方针,围绕低温鲜奶和低温特色酸奶两大核心品类,23H1鲜奶品类同比增长超过10%。同时公司注重产品的创新与研发,新品收入占比维持在10%左右。分区域看:23H1西南/华东/西北/华北/其他收入同比+6.71%/+21.42%/+2.38%/+9.40%/+15.07%,占比38.00%/27.11%/14.69%/8.42%/11.79%。华东地区延续高增长,通过疫情保供收获大批新消费者,后期将持续加大市场及品牌投入。华南市场增长喜人,公司将进一步扩充南山产能并辐射大湾区。持续推动“区域深耕”战略,围绕城市集群,在扩大高端品类份额同时,深度渗透下沉市场。分渠道看:23H1公司经销/直销同比-7.04%/+34.42%;占比44.03%/55.97%。截至23H1末,公司共有经销商3019家,较22年末初减少242家。公司对经销依赖逐步减少,DTC业务整体营收同比增长20%,快速的数字化DTC转型使公司业务得到显著提高,其中“鲜活go”新增消费者82万,GMV1.1亿元。 原奶价格下行抬升毛利率,广告促销费增加快于营收拖累净利率。23H1公司毛利率/净利率分别为27.97%/4.65%,同比+2.84pcts/+0.60pcts,单23Q2分别为28.80%/6.61%,同比+2.60pcts/+0.62pcts。原奶价格下行对公司盈利水平提升效果显著。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为15.66%/4.34%/0.44%,同比+1.33/-0.86pcts/+0.04pcts,单23Q2销售/管理/研发费用率分别为15.82%/4.26%/0.42%,同比+1.74pcts/-0.88pcts/+0.01pcts。销售费用率提升系公司加大产品促销力度、增加对重点品牌和创新品的宣传投入及线上、线下新媒体的广告投放所致。 投资建议:公司推出五年发展计划,强化以“鲜”为核心的市场定位。公司持续优化产品结构,通过不断推进产品创新及迭代,以差异化获得竞争优势,深度挖掘区域销售渠道,借助电商优势实现快速的数字化DTC转型。我们预计2023-25年归母净利润分别为4.93/6.41/8.28亿元,当前股价对应PE分别26/20/15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原奶价格波动风险;食品安全风险;市场竞争加剧风险。 |