新乳业(002946) 公司概况：“鲜立方”引领公司盈利能力提升。新乳业是一家专门从事乳品及含乳饮料研发、生产和销售的企业，截至2024年半年报，公司液体乳、奶粉、其他产品营收占比分别为90.30%、0.65%、9.05%。公司作为区域性乳制品龙头企业，坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，坚持“新鲜、新潮、新科技”的品牌定位，主要经营区域市场份额持续稳定提升。公司立足西南，并在华东、华中、华北、西北深度布局，逐步深化全国，构建了城市型乳企联合舰队。新乳业通过三轮并购，在全国范围内点状布局低温奶市场，公司背靠新希望集团，股权结构稳定。2024年前三季度公司实现营业收入81.50亿元，同比下降0.54%；归母净利润4.74亿元，同比增长24.37%；扣非后归母净利润5.07亿元，同比增长29.50%。2024三季度，除去公司出售一只酸奶牛部分股权的影响因素，公司液体乳收入实现稳健增长。2024年前三季度公司毛利率/净利率为29.09%/5.97%，同比提升1.67pct/1.20pct。 乳品行业：需求有望持续复苏。2024年申万乳品行业营收整体承压，三季度环比二季度边际好转。2024Q1-Q3申万三级乳品板块实现营业收入1407.04亿元，同比下滑8.77%；归母净利润120.72亿元，同比增长6.17%。单季度来看，2024Q2营收同比下降14.10%，2024Q3下降7.94%，降幅收窄，出现边际改善。供给端，2024年春节后，龙头乳企主动控制发货节奏，调整渠道库存，提升液奶新鲜度，为后续液奶边际好转奠定良好基础。需求端，农业农村部等七部门联合印发《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式拉动牛奶消费。经过调整期后，乳品行业有望轻装上阵，迎来改善。 核心竞争优势：低温奶+新品+供应链+渠道，构筑公司较强竞争优势。公司以“鲜立方”为指引，在战略上以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类，不断提升低温产品核心竞争优势，当前公司低温产品对主营业务的贡献超过50%，其中占比较高的低温鲜奶和低温酸奶在2024前三季度保持了高个位数的增长。同时，公司注重新品研发和推广，具备较强的持续推新和打造大爆品的能力，不断满足消费者的需求。2024年公司新品收入占营收的比重保持在双位数以上。公司加强供应链管理能力建设，同时，依托新希望集团旗下公司的协同效应，在冷链运输方面具备核心竞争力。2024年以来，公司的DTC渠道取得较好增长，助推低温品类的较快增长。 盈利预测与估值：公司提出2023-2027五年战略规划，要实现营收复合增速双位数，净利率翻番。当前来看，公司业绩表现优于行业整体，公司聚焦低温产品，产品结构持续优化，新品占比保持双位数水平，在与消费者粘性更高的DTC渠道不断深耕，奶源布局完善，数字化转型，运营能力提升，将有助于公司盈利能力的持续提升完成目标任务。我们预计公司2024-2026年实现营业收入112.03亿元、120.49亿元、130.26亿元，同比增长1.97%、7.55%、8.11%；归母净利润5.53亿元、6.64亿元、7.99亿元，同比增长28.42%、20.06%、20.22%，对应EPS为0.64元、0.77元、0.93元；PE为22.1X、18.4X、15.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、原材料成本风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧的风险、第三方数据统计偏差风险。

新乳业(002946) 事件 2024年10月30日，新乳业发布2024年三季度报告。 投资要点 主业保持增长，产品结构改善 公司2024Q1-Q3实现营收81.50亿元（同减1%），归母净利润4.74亿元（同增24%），扣非归母净利润5.07亿元（同增30%）。其中2024Q3公司营收27.85亿元（同减4%），主要受其他业务收入影响，主营业务保持稳定增长，归母净利润1.77亿元（同增23%），扣非归母净利润1.93亿元（同增20%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增2pct至28.83%，主要系高端品类与新品占比提升，叠加原奶价格下降所致，销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.2pct至15.27%/3.95%，主要系市场投入与品宣力度加大，净利率同增2pct至6.54%，公司沿着五年规划持续迈进，推动净利率持续提升。 低温产品增速稳定，唯品增长环比加速 2024Q3低温鲜奶和低温酸奶收入同比增长10%左右，公司坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为核心品类的战略，策略落地执行效率提升，同时新品占比持续提升，优化产品结构，叠加订奶入户出现转变，DTC渠道快速增长，使得鲜奶和酸奶环比改善，除此之外，公司促销政策一直较为平稳，三季度以来部分竞对收缩低温产品促销活动，公司品牌优势逐渐显现。2024Q3常温产品收入同比中低个位数下降，但表现优于市场平均，同时环比出现改善。唯品2024Q1-Q3保持双位数增长，鲜奶增速保持稳健，酸奶占比逐渐提升，三季度增速环比加快主要系产品创新力度强，区域拓展持续提升，并且B端业务开拓良好，在大客户签订上取得突破。 盈利预测 我们看好公司“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的五年奋斗目标，继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.63/0.76/0.87（前值为0.61/0.69/0.76）元，当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。

新乳业(002946) 公司2024Q3业绩符合预期，利润表现良好 公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3收入81.50亿元，同比-0.5%；归母净利润4.74亿元，同比+24.4%。2024Q3单季收入27.85亿元，同比-3.8%；归母净利润1.77亿元，同比+22.9%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.5、6.5、7.7亿元，EPS为0.64、0.75、0.89元，当前股价对应PE为19.4、16.5、13.9倍。公司围绕“鲜”战略发展高端产品，区域深耕提高渗透率，盈利能力持续提升，维持“增持”评级。 主营业务稳健增长，低温品类表现亮眼 2024Q3收入有所下滑，主要受到2023年底出售“一只酸奶牛”的影响，主营业务仍保持了稳健增长。分品类看，Q3低温鲜奶和低温酸奶均有双位数左右增长，常温品类相对疲软，有中低个位数下滑。（2）子公司方面，Q3华东区域业绩表现不错，华东子公司营收实现双位数增长，但西部公司受到消费环境及产品结构影响有所承压。随着促牛奶消费政策效果显现，全年公司有望实现收入正增长。 净利率提升主因毛利率提升 2024Q3公司归母净利率同比增1.38pct至6.36%，主因毛利率同比增2.40pct。毛利率提升主要来自结构优化及原奶价格下行的贡献。费用方面，Q3销售费用率同比增1.30pct，主要由于品宣等投入增加；管理费用率同比降0.24pct，主要源于企业降本增效所带来的优化。展望四季度，原奶价格继续下行叠加结构持续优化有望支撑毛利率上行，全年看净利率有望继续提升。 锚定“鲜酸双强”挖掘内生潜力，DTC渠道发展推动成长 展望未来，公司锚定“鲜酸双强”持续培育战略品类，坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为核心，不断挖掘内生增长潜力；重视新品研发和推广，未来持续推动新品收入占比在双位数以上；渠道方面继续以DTC渠道为增长的重要引擎，专注核心区域和核心市场，同时积极拓展零食量贩等新兴渠道，有望实现长期成长。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

新乳业(002946) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入81.50亿元（-0.54%），归母净利润4.74亿元（+24.37%），扣非归母净利润5.07亿元（+29.50%）。2024Q3单季，公司实现总收入27.85亿元（-3.82%），归母净利润1.77亿元（+22.92%），扣非归母净利润1.93亿元（+19.73%）。公司拟派发中期股息，每股拟派发现金红利0.035元（含税），分红金额占上半年归母净利的比例为10.16%。 Q3低温品类实现双位数增长 1）Q3低温品类实现双位数增长。公司24Q3收入同比下滑3.82%，虽然受到去年年底出售“一只酸奶牛”部分股权的影响，收入增速仍较稳健；分品类看，24Q3，公司核心品类低温鲜奶、低温酸奶同比实现双位数增长，主要受益于新品研发推广及DTC渠道拓展贡献，常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑。 2）华东子公司Q3实现双位数增长。分地区看，24Q3，公司华东子公司收入实现双位数增长，西部公司由于受到整体消费环境的影响，收入有所承压，主要是受产品结构影响 3）唯品Q3增长加速。2024年前三季度，唯品公司收入延续同比双位数增长的趋势，Q3业绩较上半年表现更好，营业收入增速加速提升，主要受益于唯品在鲜奶和酸奶品类上新品的持续迭代、逐步开拓除华东之外的其他市场区域及B端业务和客户的持续拓展。 奶价下降+结构优化带动利润率持续提升 1）奶价下降+产品结构优化，带动公司利润率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率为29.09%，同比+1.67pct，毛利率提升主要来自奶价下降及产品结构优化；归母净利率为5.81%，同比+1.16pct；24Q3，公司毛利率为28.83%，同比+2.40pct，归母净利率为6.36%，同比+1.38pct。 2）费用投入有所增加。2024年前三季度，公司销售费用率为15.83%，同比+0.77pct，24Q3公司销售费用率为15.27%，同比+1.30pct，主要由于公司加大市场品宣投入。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.41/6.54/7.70亿元，增速25.59%/20.94%/17.66%，对应11月1日PE分别为20/16/14X（市值107亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。

新乳业(002946) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入81.5亿元，同比减少0.54%；实现归母净利润4.74亿元，同比增加24.37%。其中，2024Q3实现营业收入27.85亿元，同比下降3.82%，实现归母净利润1.77亿元，同比增长22.92%。受到“一只酸奶牛”出表的影响，前三季度营收增速放缓，但利润实现较快增长。 低温产品加速增长，华东区表现较佳。分产品来看，Q3低温鲜奶和低温酸奶营收同比实现双位数左右增长，较上半年增速提升；Q3常温品类表现相对疲软，同比中低个位数的下滑。高端品牌唯品前三季度营收同比双位数增长，其中Q3营收增速加速提升，主要由于区域的扩张以及大客户的拓展。公司低温品类保持快速增长有几个原因，一是在战略上坚持以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类；二是重视新品研发和推广，新品收入占营收的比重保持在双位数以上；三是今年以来DTC渠道成长较快，助推低温品类快速增长。分地区来看，华东区域Q3表现较佳，Q3华东子公司营业收入同比实现双位数增长，西部公司受整体消费环境以及产品结构的影响，营业收入有所承压。在政策促进牛奶消费的推动下，乳制品需求有望迎来改善，公司液态奶渗透率继续提升。 产品结构优化和成本下降带动盈利能力提升。2024Q3公司净利率6.54%，同比+1.52pct，毛利率28.83%，同比+2.4pct，主要受益于原奶价格下行以及产品结构调整的影响。2024Q3经营活动现金流量净额3.17亿元，同比+4.28%。2024Q3销售费用率为15.27%，同比+1.3pct。行业竞争激烈，市场推广费用增加，销售费用率小幅提升。Q3管理费用率为3.95%，同比-0.24pct；Q3财务费用率0.89%，同比-0.12pct。管理效率提升，利息支出下降。随着公司产品结构和成本端的持续优化，以及费用端的改善，公司盈利能力有望持续提升。此外，公司发布2024年中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利0.35元（含税），预计派发现金股利总额3012.35万元（含税），不断提升股东回报。 投资建议：公司以“鲜立方战略”为核心方向，以低温产品为主导，加持强有力的现代化媒体营销力，率先“强势”突围，优先实现“泛全国化”布局。产品结构优化以及成本红利带动公司业绩持续增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.45/8.11亿元（前值分别为5.63/6.43/8.08亿元）；EPS分别为0.65/0.75/0.94元，对应PE估值为19/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原奶价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧。

新乳业(002946) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入81.5亿元，同比下滑0.5%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长24.4%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比增长29.5%。其中24Q3实现营业收入27.9亿元，同比下滑3.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长22.9%。 低温品类双位数增长，受并表范围调整收入短期承压。1、公司坚持“鲜立方战略”，以“鲜酸双强”作为品类发展策略，Q3低温鲜奶、低温酸奶实现双位数增长，常温品类中低个位数下滑。新品收入占比保持双位数以上，活润、初心、唯品等保持增速领先。DTC业务整体营收持续增长。2、分区域看，华东区域整体表现较好，Q3华东子公司收入实现双位数增长，西部整体有所承压。3、受子公司重庆瀚虹（一只酸奶牛）出表调整，收入端短期承压。 毛销差提升，盈利能力延续改善趋势。1、2024年前三季度毛利率29.1%，同比提升1.7pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.8%（+0.8pp）、4.3%（持平）、0.4%（持平）、1%（-0.4pp）。其中Q3销售费用率15.3%（+1.3pp），毛销差13.6%（+1.1pp）3、前三季度净利率6%，同比提升1.2pp，净利率延续提升趋势。 坚定新五年战略规划。1、公司坚定新五年战略规划，目标做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增。将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标。2、奶源端，公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60%，与鲜立方战略适配，进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元，EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元，对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级或不及预期；食品安全风险。

新乳业(002946) 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3收入81.5亿元、同比-0.5%，归母净利4.7亿元、同比+24.4%；扣非净利5.1亿元、同比+29.5%。其中2024Q3收入27.9亿元、同比-3.8%，归母净利1.8亿元、同比+22.9%，扣非净利1.9亿元、同比+19.7%。 低温鲜奶业务稳健增长，公司经营韧性强。24Q3，公司实现营收27.85亿元，同比-3.82%。24Q3，公司继续推进“鲜酸双强”战略，不断培育战略品类，低温鲜奶通过提高渠道立体化覆盖持续渗透，实现市场份额稳步增加；特色酸奶持续增长，实现全国协同化覆盖。常温乳表现受整体需求不振、竞争加剧等因素影响，但高中端白奶市场占比持续提升。我们认为，在三季度行业整体仍呈现弱复苏的背景下，公司聚焦核心品类持续发展，仍实现相较行业更加优异的表现，体现出公司经营端的韧性。 原奶下行+结构优化抬升毛利水平，费用收缩+精准投放助力净利率加速提升。2024Q1-3公司毛利率29.1%、同比+1.7Pcts，销售费率15.8%、同比+0.8Pct，毛销差13.3%、同比+0.9Pct，管理+研发费率4.7%、同比持平，财务费率1.0%、同比-0.4Pct，净利率/扣非净利率同比+1.2Pcts/+1.4Pcts至5.8%/6.2%。其中2024Q3，公司毛利率28.8%、同比+2.4Pcts。24Q3，在产能去化进程仍在推进，下游需求端相对疲软的背景下，原奶价格继续维持低位；另一方面，公司高端产品占比仍在持续提升，我们预计也带动了公司整体毛利率的提升。24Q3销售费率15.3%、同比+1.3Pcts，毛销差13.6%、同比+1.1Pcts，管理/研发/财务费用率为4.0%/0.5%/0.9%，同比-0.24/+0.07/-0.12pcts，费用管理持续优化，净利率/扣非净利率同比+1.4Pcts/+1.4Pct至6.4%/6.9%。 投资建议：24年为公司五年期规划的第二年，公司坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为主导，以DTC渠道占比提升为增长的重要引擎，五年期净利率翻倍正稳步兑现。我们预计公司24-26年归母净利润为5.5/6.5/7.9亿元，同比27.4%/19.0%/21.5%，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“推荐”评级 风险提示：原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧，产品结构提升或DTC渠道推进不及预期，食品安全问题等。

新乳业(002946) 核心观点 事件：公司发布公告，2024前三季度实现营收81.5亿元，同比-0.5%；归母净利润4.7亿元，同比+24.4%；扣非归母净利润5.1亿元，同比+29.5%。其中24Q3营收27.9亿元，同比-3.8%；归母净利润1.8亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+19.7%。 坚持鲜战略引领，核心品类逆势增长。公司24Q3营收下滑主要系其他业务拖累；还原一只酸奶牛出表影响，在行业需求相对疲软情形下，主业仍然实现稳健增长。主要得益于1）品类视角，公司坚持鲜战略引领，低温鲜奶与低温酸奶作为公司核心品类，24Q3维持良好增长。2）品牌视角，唯品定位高端，品牌价值获得消费者认可，且持续进行产品创新与区域拓展，带来业绩增量；华东各子公司多以低温为主，亦延续增长趋势。3）产品视角，公司坚持以创新破局，新品占收入比提升。4）渠道视角，DTC业务快速成长。 成本红利叠加产品结构优化，净利率持续提升。24Q3归母净利率6.4%，同比+1.4pcts；若剔除淘汰牛损失等因素影响，扣非归母净利率6.9%，同比+1.4pcts。具体拆分来看，毛利率为28.8%，同比+2.4pcts，得益于1）原奶价格下降，2）由低温、高端、新品业务占比提升驱动的产品结构优化。销售费用率15.3%，同比+1.3pcts，主要系公司加大市场与品宣投入，毛销差同比+1.1pcts。管理费用率4.0%，同比-0.2pcts，内部持续增质提效。 短看旺季备货与行业修复，加速行向长期规划。短期来看，1）供给端，原奶成本红利将在24Q4延续，且公司奶源结构较为优异，能够有效平抑供给波动，受资产处置与喷粉减值影响相对较小。2）需求端，9月农业农村部等七部门联合出台政策，有望加速需求改善；此外，24Q4或将受益春节错期带来的备货前置。中长期来看，低温品类渗透率提升的趋势不改，公司坚持鲜立方战略，将凭借精准卡位+多品牌+产品创新把握低温品类红利；以DTC渠道为增长重要引擎提升市场份额。毛利率改善、上游优化与费效提升三大抓手，将共同推动净利率向五年倍增战略规划进发。 投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.6/6.7/8.0亿元，同比+29.0%/21.4%/18.5%，对应PE为19/16/13X。公司展现出较强经营韧性，五年目标规划与执行清晰，维持“推荐”评级。 风险提示：产品结构升级放缓的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

新乳业(002946) 事件 2024年8月29日，新乳业发布2024年半年度报告。 投资要点 业绩持续增长，盈利能力改善 2024H1总营收53.64亿元（同增1%），主要系核心品类低温鲜奶/低温高端酸奶增长所致；归母净利润2.96亿元（同增25%），扣非归母净利润3.13亿元(同增36%)。其中2024Q2总营收27.51亿元（同减1%），归母净利润2.07亿元（同增18%），扣非归母净利润2.13亿元（同增38%）。盈利端，2024H1毛利率同增1pct至29.23%，主要系成本与结构优化所致；销售费用率同增0.5pct至16.12%，主要系促销费增加所致；管理费用率同增0.1pct至4.47%。综合来看，2024H1净利率同增1pct至5.68%，盈利能力改善。 低温产品表现亮眼，新品占比达到双位数 产品上，2024H1液体乳/奶粉的营收分别为48.44/0.35亿元，分别同比1%/-15%。低温产品保持增长，其中低温鲜奶呈现中高个位数增长，低温酸奶实现中个位数增长；常温产品整体有个位数下降，主要受常温调制乳与乳饮料下降影响。公司持续进行产品创新，推出“活润轻食杯”等新品，2024H1公司新品收入占比保持双位数。渠道上，2024H1直销/经销的营收分别为27.55/21.24亿元，分别同比+1%/-1%。公司强抓DTC渠道，主动经营快速变化的渠道，挖掘新兴渠道机会。区域上，2024H1西南/华东/华北/西北/其他区域的营收分别为18.75/15.03/5.36/6.79/7.71亿元，分别同比-7%/+5%/+20%/-13%/+23%。常温奶承压影响西南/西北地区，广东地区放量拉动华南区域增长。 盈利预测 我们看好公司“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的五年奋斗目标，继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.61/0.69/0.76（前值为0.77/0.95/1.16）元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。

新乳业(002946) 投资要点 事件： 公司发布2024年半年报， 上半年实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长25.26%。 2024Q2实现营业收入27.51亿元，同比-0.94%， 实现归母净利润2.07亿元，同比增长17.72%。 受到“一只酸奶牛” 出表的影响， 上半年营收增速放缓，利润实现较快增长。 上半年整体业绩符合预期。 低温产品保持增长，华东华北地区增速领先。分产品， 2024H1液体乳营收48.44亿元，同比+0.54%；奶粉营收0.35亿元，同比-15.20%。 上半年公司低温产品保持增长，其中低温鲜奶实现中高个位数增长，低温酸奶实现中个位数增长， 常温产品同比个位数下降。 公司围绕“鲜”字构筑护城河， 其中“24小时”持续全国矩阵化布局，中高端系列同比增长超30%；高端品牌朝日唯品鲜奶同比约+15%， 主要由于B端渠道带动；高端鲜奶整体同比约+15%。 低温酸奶增长主要由于公司的努力坚持以及产品创新，“活润” 系列通过新品驱动同 比 +15% 。 分 地 区 ， 2024H1 年 西 南 / 华 东 / 华 北 / 西 北 地 区 的 营 收 增 速 分 别 为 -6.87%/+4.66%/+20.21%/-12.68%。 华东和华北地区增速领先，而西北、西南等地区常温奶业务较多，受到上半年常温奶收入增速整体放缓的影响略有下滑。 分渠道， 上半年直营模式占比54.28%， 营收同比+1.29%；经销模式占比45.72%， 营收同比-0.72%。上半年DTC业务收入持续增长，其中远场电商业务同比+15%。 盈利能力加速提升，产品结构和成本持续优化。 2024H1公司净利率5.68%，同比+1.03pct，净利率提升明显， 主要受益于原奶价格下行以及产品结构调整的影响；经营活动现金流量净额6.84亿元，同比-23.34%， 主要受到春节跨期的影响。 2024H1销售费用率为16.12%，同比+0.46pct， 其中Q2销售费用率15.21%，同比-0.6pct。 2024H1管理费用率为4.47%，同比+0.13pct。 2024H1财务费用率1%，同比-0.52pct，主要由于利息支出下降。 随着公司产品结构和成本端的持续优化， 以及费用率的改善， 公司盈利能力将持续提升。 投资建议： 公司以“鲜立方战略”为核心方向，加持强有力的现代化媒体营销力，率先“强势”突围，优先实现“泛全国化”布局，抓住市场机遇，精准卡位低温奶高端市场。考虑到行业需求承压， 竞争加剧， 我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.43/8.08亿元（ 前 值 分 别 为 6.22/7.87/9.62 亿 元 ）； EPS 分 别 为 0.65/0.75/0.94 元 （ 前 值 分 别 为0.72/0.91/1.11元），对应PE估值为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险， 产品推广不及预期，行业竞争加剧风险