新乳业(002946)公司资料

新乳业(002946) 投资要点 事件：公司发布2025年中报，25H1实现营业收入55.3亿元，同比+3%；实现归母净利润4亿元，同比+33.8%。其中25Q2实现收入29亿元，同比+5.5%，实现归母净利润2.6亿元，同比+27.4%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。 低温业务表现良好，直营渠道延续增长。1、25H1液体乳/奶粉/其他业务分别实现收入50.7/0.5/4.1亿元，同比分别+4.6%/+32.3%/-15%。其中上半年低温品类同比增速超10%，高端鲜奶同比实现双位数增长、“活润”系列实现超40%高速增长；新品收入占比保持双位数；此外常温奶业务预计受乳品消费疲软影响仍有所承压。2、分渠道看，25H1直营、经销模式分别实现收入33.9亿元（+23%）、17.3亿元（-18.6%）。公司持续推进与消费者直接联系，直销业务收入占比已至66.3%。直营业务实现高增，主要系公司积极拓展会员制商超与零食连锁等新兴渠道。此外25H1电商渠道实现收入5.9亿元，同比+15.4%。3、分区域看，25H1西南/华东/华北/西北/其他收入增速分别为+5.1%/+6.8%/-15.8%/-1.9%/+7.9%；华东区域稳健增长主要系低温业务发展带动所致；西南大本营受益于改革调整实现正增长。 产品结构持续优化，Q2盈利能力稳步提升。1、25H1公司毛利率为30%，同比+0.8pp；其中25Q2毛利率为30.5%，同比+1.4pp。毛利率提升主要由于原奶价格下降，以及低温奶占比提升带来的产品结构优化。2、25Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.9%（+0.7pp）、2.9%（-0.9pp）、0.4%（+0.1%）、0.8%（-0.2pp）；公司积极控制费用投放，整体费用端呈现平稳态势。3、综合来看，受成本红利释放及产品结构提升影响，25Q2公司净利率同比+1.7pp至9.4%。 战略规划清晰，长期增长潜力十足。根据公司23年发布的五年战略规划，确立了做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕的战略实现路径。1）产品端：以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶五年收入复合增速不低于20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争五年新品收入复合增速超过10%。2）渠道端：以DTC业务作为渠道增长第一引擎，通过区域深耕提升市场渗透率，此外低温特色产品+DTC模式有望建立起公司核心护城河，长期来看公司业绩增长潜力十足。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为0.80元、0.95元、1.11元，对应动态PE分别为24倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示。原奶价格存在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳制品消费需求恢复不及预期；食品安全风险。

新乳业(002946) l投资要点 公司发布2025年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润55.26/3.97/4.11亿元，同比+3.01%/+33.76%/+31.17%。25H1，公司毛利率/归母净利率为30.02%/7.18%，分别同比+0.79/+1.65pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.43%/3.22%/0.45%，分别同比+0.31/-1.25/+0.07pct。25H1公司净利率提升主要受益于毛利率提升和管理费用率下降，还原财务口径调整（管理费用率中维修费用Q1起在成本里确认）、同口径下：毛利率提升主要受益于产品结构提升、部分来自于原奶价格下降；管理费用率下降主因规模效应以及人力成本优化。 公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润29.01/2.63/2.7亿元，同比5.46%/27.37%/26.85%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为30.49%/9.08%，分别同比1.4/1.56pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.9%/2.93%/0.43%，分别同比0.69/-0.94/0.06pct。 分产品看，25H1液体乳/奶粉/其他分别实现营收50.67/0.46/4.13亿元，同比+4.60%/+32.29%/-14.99%。分地区看，25H1西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营收19.70/16.05/4.51/6.67/8.32亿元，同比+5.09%/+6.79%/-15.81%/-1.86%/+7.92%。分子公司看，25H1四川乳业/寰美乳业分别实现营收8.35/9.02亿元，同比3.54%/-4.88%；净利润分别为0.63/0.73亿元，同比17.26%/8.57%。四川乳业营收利润均实现增长，寰美乳业收入降幅收窄，利润实现增长。公司调整、改革动作见效。 25H1公司新品收入占比双位数，低温品类销额同比增长超10%；高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长，“活润”系列抓住质价比、代餐、0蔗糖的消费趋势不断迭代创新，实现超40%的高速增长。公司于4月份在山姆渠道推出唯品芭乐酸奶，近期继续推出焦糖烧生牛乳布丁，迅速获得了消费者认可，新兴渠道的发展也是推动公司二季度营收增长的重要动力，持续创新的高毛利型产品在成本红利边际减弱下带动公司毛利率持续保持较好的提升。此外，25H1公司电商渠道收入5.95亿元，同比+15.41%，高于整体增速，主因公司积极拥抱淘宝、拼多多等平台，符合公司坚持DTC核心渠道的战略方针。 l盈利预测与投资评级 公司25年中期分红比例15%，较去年同期提高约5pct，预计公司未来将继续稳步加强对投资者的回报。公司以低温品类作为战略核心，DTC业务作为渠道增长的第一引擎，通过产品创新和重点产品推广的方式加速低温品类增长，以带动公司整体收入增长并提高盈利能力。基于公司超预期的表现，我们预计公司2025-2027年实现营收112.71/120.30/130.57亿元，同比增长5.68%/6.74%/8.53%；实现归母净利润7.16/8.70/10.41亿元，同比增长33.16%/21.51%/19.66%，对应EPS为0.83/1.01/1.21元，对应当前股价PE为24/20/16倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。

新乳业(002946) 公司发布2025年中报，Q2利润超预期，维持“增持”评级 公司2025H1收入55.3亿元，同比+3.0%；归母净利润3.97亿元，同比+33.8%。2025Q2收入29.0亿元，同比+5.5%；归母净利润2.63亿元，同比+27.4%。收入基本符合预期，利润超预期。考虑到公司盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利为7.2、8.5、9.4（原值6.7、7.9、9.0）亿元，EPS为0.83、0.99、1.09元，当前股价对应PE为23.7、20.0、18.1倍，维持“增持”评级。 主营业务表现稳健，低温品类快速增长 2025H1整体主营业务表现稳健，液体乳实现收入50.67亿元（同比+4.6%），同时在公司主动收缩下，其他业务扰动变小。（1）分品类看，2025H1低温品类销额同比增长超10%，高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长，“活润”系列实现超40%的高速增长，新品占比保持双位数。（2）渠道端DTC收入表现良好，其中远场电商双位数增长，盈利能力持续改善。（3）区域端看，2024年西南/华东收入同比+5.09%/+6.79%，其中大本营川乳实现正增长，华东地区主要为低温业务增速更快，西北区域夏进改革成效显著，经营持续向好。 净利率提升主因毛利率提升 2025Q2公司毛利率30.5%（YoY+1.4pct），显著提升，主因高毛利的低温产品收入增长及低温内部结构优化，奶价在叠加售价、促销影响后对毛利率影响相对较小。费用方面，2025Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为15.9%/2.9%/0.4%/0.8%，同比+0.7pct/-0.9pct/+0.1pct/-0.2pct。综合来看，2025Q2归母净利率9.1%（YoY+1.6pct），提升显著。展望下半年，预计原奶价格温和波动，市场竞争趋缓折价水平有望降低，产品及渠道结构优化将持续进行，有望支撑毛利率继续提升；费用率整体稳定优化，同时生物资产减值情形偏乐观，全年看净利率有望加速提升。 坚定聚焦核心品类及渠道，持续加大股东回报 展望未来，产品方面公司仍坚定实施鲜战略，聚焦核心的低温鲜奶、低温酸奶品类以及DTC渠道，稳步推动五年战略规划的完成。同时，公司中期分红大幅提升，每10股分红0.7元，分红总金额6025万元，占上半年利润的15%，显示公司持续加大股东回报的决心。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

新乳业(002946) 事件：公司发布2025年中报。2025H1实现收入55.3亿元，同比+3.0%；归母净利润3.97亿元，同比+33.8%。2025Q2实现收入29.0亿元，同比+5.5%；归母净利润2.63亿元，同比+27.4%。 低温品类延续双位数增长，产品创新能力持续凸显。2025Q2公司实现收入同比+5.5%，归母净利同比+27.4%，业绩超预期。1）分产品来看，公司2025H1液体乳实现收入50.7亿元，同比+4.6%，其中低温品类同比增长10%+，常温产品收入恢复正增长。今年公司继续坚持“鲜酸双强”战略，低温品中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现10%+增长，新消费需求的驱动下活润系列同比增长40%+。25H1拆分量价来看，液体乳销量/吨价分别同比+4.6%/+0.2%，吨价实现稳中有升，主因低温品类占比提升，同时公司加快推新节奏持续优化产品结构，25H1公司新品收入占比同比提升2pct至10%+，今年公司新推低温酸奶活润轻食瓶、初心控卡酸奶等系列符合流行趋势的创新产品，并于山姆渠道新推唯品芭乐酸奶，月销表现亮眼。2）渠道方面，上半年DTC渠道收入保持良好增长，其中远场电商保持双位数增长，盈利能力持续改善，公司定制新品顺利进入山姆、零食量贩等新渠道，渠道矩阵进一步完善。3）子品牌方面，25H1川乳/寰美（夏进）收入分别同比+3.6%/-4.8%，其中夏进Q2收入已转正，此外，唯品占比比较高的华东地区收入同比+6.8%，快于公司整体增长。 产品结构不断优化，净利率创单季度历史新高。公司25H1/25Q2毛利率分别为30.02%/30.49%，分别同比+1.65/+1.40pct，其中Q2奶价跌幅逐步收窄，预计产品结构升级贡献更明显，唯品为代表的高毛利华东地区毛利率同比+3.58pct至35.94%。费用方面，Q2销售/管理费用率分别为15.9%/2.9%，分别同比+0.7/-0.9pct，随新品推出速度加快，公司同步加大营销推广力度，销售费用率略有提升，整体费用率保持稳定。综上，公司25Q2净利率同比+1.56pct至9.08%，创单季度净利率历史新高。 投资建议：公司坚持聚焦“鲜”战略，低温占比逐步提升，产品结构持续优化。同时积极推新、拓展新渠道，新品把握消费流行趋势变化以及消费人群细分需求，在深耕DTC渠道的同时，快速反应拥抱山姆、盒马、零食量贩等新兴渠道，产品反馈积极，公司战略执行能力持续得到验证。展望下半年，预计低温品类延续稳健增长，山姆新上多个SKU，预计增量更多反映在H2报表；同时公司产品结构优化趋势明显，原奶价格保持较稳定的情况下，利润有望保持弹性增长。我们预计公司2025-2027年实现收入110.8/117.0/123.4亿元，分别同比3.9%/+5.6%/+5.4%，实现归母净利7.0/8.1/9.5亿元，分别同比+29.7%/+16.2%/+16.7%，对应PE分别为23/20/17X。我们按照2026年业绩给25倍PE，一年目标价为23.5元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。