新乳业(002946) 事件： 新乳业发布2026年三季报。 2026Q3公司实现营业收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+4.35%。 2026Q1-Q3，公司营收88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。 观点： 公司业绩稳健增长，前三季度低温品类实现同比双位数增速。2026Q3公司实现营业收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+4.35%。2026Q1-Q3，公司营收88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。2026Q1-Q3公司低温品类保持较好增速，主因一是公司战略牵引，坚定推动低温品类成长；二是新品发展驱动，前三季度公司新品收入占比保持双位数；三是公司对新渠道的持续开拓，助力低温品类发展。 依托精细化费用管理，公司在毛利承压环境下实现净利率提升。公司单三季度销售毛利率26.77%，较去年同期回落1.67pct，前三季度累计毛利率28.71%，同比下滑0.76pct；公司通过费用端优化对冲毛利压力，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率均较上年同期有所下行，带动销售净利率稳步抬升，2026Q3单季净利率8.06%（同比+0.07pct），前三季度净利率8.15%（同比+0.54pct），盈利能力具备一定韧性。 公司不断加强产品创新、品牌建设和运营效率，市场份额不断增加，企业经营质量提升。公司坚持“鲜立方战略”，以“科技营养食品企业”为发展定位，以“新鲜、新潮、新科技”为品牌调性，突出“鲜价值”为核心的产品策略，以低温鲜奶、低温特色酸奶产品为主导，重视产品创新，持续培育战略品类；以DTC模式为重要增长引擎，主动拥抱渠道变革和融合；通过分布经营、区域深耕的方式，专注核心区域和核心市场，提升各区域市场的份额和品牌影响力。依托稳定优质的奶源布局、新鲜健康美味的产品、高效的冷链配送体系、细致的渠道管理，不断强化生物科技和数字科技能力，打造企业的鲜能力和差异化竞争力。 盈利预测及投资评级：根据公司2026Q1-Q3业绩情况，我们略下调此前的盈利预测。我们预计公司2026-2028年营收分别为118.87亿元/125.62亿元/132.75亿元(前值为120.07亿元/129.08亿元/138.79亿元)，同比增长5.82%/5.67%/5.68%;归母净利润分别为8.59亿元/9.68亿元/10.88亿元（前值为8.80亿元/10.39亿元/12.11亿元），同比增长17.46%/12.72%/12.41%。对应2026年11月4日收盘价，PE分别为16.9x/15.0x/13.4x，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、原材料成本风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧的风险、第三方数据统计偏差风险。

新乳业(002946) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业总收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。其中Q316.81实现营业总收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母86,068净利润2.46亿元，同比+4.35%。 低温品类保持稳健增长，产品创新贡献增量。2026年前三季度公司低温品类收入保持双位3.41数增长，成为公司营收增长的主要动力。公司持续创新满足多元化消费需求，新品收入占17.27比保持双位数。预计四季度公司将陆续推出新品并同步做好研发布局，推进活润、初心等重点品类新品的研发和储备，有望为公司收入增长贡献稳定增量。公司持续强化“鲜活”品牌战略，通过创新的营销活动与产品布局，提升品牌势能。 DTC渠道依然为核心，新零售加速发展。DTC渠道是公司未来发展的核心渠道，公司推动“订送分离”模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升。此外，公司积极拥抱新兴渠道和新消费场景，新零售业务加速发展。2026年前三季度，公司零食量贩渠道保持良好增长。同时，公司不断深化与山姆等渠道的沟通合作，较早切入新鲜零食渠道并成为供应商，主动把握渠道扩张机会。 渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升。2026年Q3毛利率26.77%，同比-1.67pct；销售净利率8.06%，同比+0.07pct。毛利率下降主要受渠道结构变化影响，净利率延续提升。2026年Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.54%，同比分别-1.73pct/-0.42pct/-0.2pct，公司期间费用率持续改善。Q3所得税费用4048.81万元，同比+62.5%，国家税收标准的调整对公司当期盈利能力造成一定影响。公司围绕整体战略目标积极推动利润增长，预计净利率仍有提升空间。 投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强。由于税收标准的调整，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.23/9.55/10.75亿元（2026-2028年前值分别为8.49/10.07/11.47亿元），对应EPS分别为0.96/1.11/1.25元（2026-2028年前值分别为0.99/1.17/1.33元），对应当前股价PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、税收政策变化、食品安全风险。

新乳业(002946) 2026Q3公司收入利润稳健增长，维持“增持”评级 公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3实现收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%。单2026Q3实现收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%。我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润8.5/9.6/10.7亿元，当前股价对应PE为16.1/14.2/12.7倍。公司低温战略清晰，新品与新兴渠道延续放量，新品类及海外市场拓展在即，毛销差改善支撑净利率提升，维持“增持”评级。 主营业务表现稳健，低温与新品延续势能 2026年三季度公司主业保持稳健增长态势，其他业务降幅有所收窄。分品类：2026前三季度低温品类收入保持双位数增长，新品占比保持双位数；单三季度低温品类接近双位数增长，鲜奶好于酸奶，常温品类仍有正增长。核心大单品中，活润仍有双位数增长，唯品因上市推广节奏影响略有承压。分渠道：前三季度零食量贩等新兴渠道保持良好增长，公司积极拓展合作。展望四季度，公司持续推进活润、唯品等重点品类新品的研发和储备，同时，公司与阿华田的合作新品9月正式上市，有望逐渐培育贡献增量。 毛销差保持稳健，费效比持续优化 2026Q3公司毛利率26.8%（YoY-1.7pct），销售费用率13.3%（YoY-1.7pct），毛利率下降主因成本上涨、渠道结构变化（低毛利低费用渠道占比增加），但费用同步优化，毛销差同比+0.07pct保持稳健。2026Q3管理/研发/财务费用率分别为2.5%/0.3%/0.5%，同比-0.4pct/持平/-0.2pct，费效比持续优化。另外，Q3所得税同比增加1500多万，影响利润率0.5pct，综合影响下归母净利率7.9%（YoY+0.1pct）。展望未来，公司业务结构仍有优化空间，渠道变革持续深入，毛销差有望继续稳健向好；同时可转债到期偿还后财务费用仍有优化空间，公司盈利能力有望持续提升。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

新乳业(002946) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收88.6亿元，同比+5.0%；归母净利润7.1亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润7.2亿元，同比+11.6%。其中26Q3实现营收30.5亿元，同比+4.7%；归母净利润2.4亿元，同比+6.2%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+4.4%。 低温业务延续较快增长，新品及新兴渠道持续贡献增量。1、分产品看，前三季度低温品类保持双位数增长，Q3延续较好增长态势，其中低温鲜奶表现优于低温酸奶，鲜立方战略持续发挥引领作用。核心大单品活润保持双位数增长，依托产品创新及重点区域推广，逐步向全国化大单品发展；朝日唯品则受去年同期芭乐产品高基数及新品培育周期较短影响，Q3山姆渠道自有品牌及代工业务均有所承压。公司通过青瓜百香果、香蕉雪梨及布丁等差异化新品丰富消费场景，后续新品放量有望推动唯品业务逐步改善。此外，常温品类保持正增长，夏进业务经营相对稳健，支撑整体收入表现。2、分渠道看，零食量贩等新兴渠道保持较快增长，公司通过定制化产品及供应链效率提升贡献收入增量。会员商超方面，公司持续深化与山姆等客户合作，通过新增品类及门店扩张推动增长；与此同时，公司积极布局新鲜零食、咖啡茶饮等新兴消费场景，进一步拓宽收入来源。 渠道结构变化影响毛利率，费用优化推动净利率提升。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-1.7pp至26.8%，主要受到新兴渠道占比提升及部分原材料成本上涨影响；其中渠道结构变化是毛利率下降的主要原因；成本端原奶采购价格小幅提升，包装及部分辅料价格上涨亦形成一定压力，但相较渠道结构变化影响较小。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-1.7pp至13.3%，管理费用率同比-0.4pp至2.5%。公司持续推进渠道费用精细化管理、促销投入优化及供应链降本增效，销售费用率改善基本对冲毛利率下降。3、净利率方面，26Q3归母净利率同比+0.1pp至7.9%，盈利能力保持改善。此外，Q3所得税费用同比+62.5%，税负变化对当期利润释放形成一定扰动。 鲜立方战略持续深化，产品创新及盈利改善有望驱动长期成长。1、产品端：以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温“鲜酸双强”的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求。2、渠道端：深化区域市场深耕，加速空白区域的渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；此外低温特色产品+DTC模式有望建立起公司核心护城河，长期来看公司业绩增长潜力十足。3、展望后续，公司将继续推进鲜立方战略，保持低温品类增长及毛销差改善，随着渠道拓展、新品培育和经营效率提升，净利率有望延续改善趋势。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为0.96元、1.08元、1.20元，对应动态PE分别为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示。原奶价格存在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳制品消费需求恢复不及预期；食品安全风险。

席刚先生:1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,新加坡国立大学亚太EMBA硕士毕业、上海高金-亚利桑那全球金融工商管理博士DBA毕业、香港理工大学工商管理学院全球金融工商管理博士在读,2004年加入公司,席刚先生现任公司董事长、草根知本集团有限公司董事及总裁、公司下属多家公司董事、中国奶业协会副会长等职务。席刚先生荣获中国奶业协会“2018年优秀奶业工作者(功勋人物)”、2019年第十七届中国食品安全年会“最具社会责任企业家”、中国乳制品工业协会2019年度“振兴中国乳业领军人”、“榜样中国2021四川十大经济影响力人物”及2022年中国乳制品工业协会“优秀奶业工作者”等荣誉。

朱川先生:1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,重庆大学工商管理硕士毕业,上海高金-亚利桑那全球金融工商管理博士GES毕业,曾任成都光明乳业有限公司销售总监、新希望乳业控股有限公司销售总监、昆明雪兰牛奶有限责任公司常务副总经理、四川新希望乳业有限公司总经理。现任公司董事、总裁及公司多家下属公司董事,重庆市天友乳业股份有限公司董事,中国乳制品工业协会副理事长等职务。

张帅先生:1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,武汉大学法学学士,北大光华-Kellogg国际EMBA硕士。曾任宝洁公司护肤品品类全国营销总监、全国销售总经理,网易严选全国销售总经理等职。现任公司副总裁、公司多家下属公司董事。

郑世锋先生:1986年出生,中国国籍,无境外永久居留权,西南交通大学管理科学与工程硕士,香港大学SPACE中国商学院金融市场与投资组合管理专业研究生文凭,上海高金-亚利桑那州立大学全球金融工商管理博士在读。2012年加入公司,曾任新希望乳业控股有限公司项目经理、采购经理、高级经理,现任公司党委书记、副总裁兼董事会秘书,公司多家下属公司董事,重庆市天友乳业股份有限公司董事,四川省上市公司协会第六届董事会秘书委员会委员。

褚雅楠女士:1990年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中央财经大学财政学硕士,中国人民大学-香港理工大学管理学博士在读,中国注册会计师CPA,国际会计师AAIA资格。2013年加入新希望集团有限公司,曾在新希望集团有限公司、草根知本集团有限公司从事财务工作。2017年加入公司,现任公司董事、财务总监、公司下属多家公司监事、董事、经理,重庆市天友乳业股份有限公司董事,四川省上市公司协会第三届财务总监委员会副主任。

付永猛先生:1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中国农业大学食品质量与安全专业本科学历。曾任河北新希望天香乳业有限公司、昆明雪兰牛奶有限责任公司副总经理,新希望乳业股份有限公司生产管理中心总经理。自2023年3月起担任新希望乳业股份有限公司首席生产运营官、兼任生产管理中心总经理,现任公司副总裁。

李巍女士,1952年生,于2024年3月6日获委任为非执行董事。彼主要负责就本集团的整体发展提供指导及制定业务策略。李女士为刘畅女士的母亲及刘永好先生的妻子,刘畅女士及刘永好先生为本公司控股股东。李女士于1978年毕业于四川大学华西医科学院,并于1978年至1988年从事执业医师。李女士于90年代开始从商,在业务营运及商业策略方面拥有丰富经验。彼于1996年创办西昌天然色素有限公司。随后,彼于1996年创办成都好吃街餐饮娱乐有限公司及于2001年创办成都枫阑科技有限公司。李女士热衷于社会公益事业,并已创办多个公益组织。彼于2011年创办李巍教育基金会,并于2014年创办上海爱心树生命关爱中心。李女士连续四届担任中国女企业家协会副会长,并连续三届担任云南省妇联执行委员。彼现任李巍教育基金会会长、上海爱心树生命关爱中心理事长、中国饭店协会顾问及联合国开发计划署可持续发展创新示范项目顾问委员会成员。

李巍女士:1952年出生,新加坡国籍,1978年毕业于四川大学华西医科学院,1978年至1988年从事执业医师。于1996年创办西昌天然色素有限公司,于1996年创办成都好吃街餐饮娱乐有限公司及于2001年创办成都枫澜科技有限公司。于2011年创办李巍教育基金会,于2014年创办上海爱心树生命关爱中心。连续四届任中国女企业家协会副会长,并连续三届担任云南省妇联执委,现任公司董事、李巍教育基金会会长、上海爱心树生命关爱中心理事长、中国饭店协会顾问及联合国开发计划署可持发展创新示范项目顾问委员会委员。

Liu Chang(刘畅)女士:1980年出生,新加坡国籍,高级工商管理硕士(EMBA),曾任四川新希望农业股份有限公司办公室主任、新希望乳业控股有限公司办公室主任、新希望六和股份有限公司董事等职务。现任公司董事、新希望六和股份有限公司董事长、新希望集团有限公司董事、新希望投资集团有限公司董事长、南方希望实业有限公司董事等职务。

卢华基先生:1971年出生,中国国籍,香港理工大学专业会计学硕士,香港执业会计师、香港会计师公会资深会员、澳洲会计师公会资深会员、英格兰及威尔士特许会计师协会资深会员,曾任澳洲会计师公会大中华区分会会长、香港财务汇报局财务汇报检讨委员团成员、香港贸发局专业服务咨询委员会委员、香港大学毕业生议会常务委员、香港独立非执行董事协会会长、职业训练局(VTC)会计业训练委员会主席、香港职业训练局荣誉院士。现任信永中和(香港)会计师事务所管理合伙人、信永中和国际董事会成员,Praxity联盟亚太区主席、香港特别行政区会计界选举委员会委员、香港特别行政区教育局校舍分配委员会成员、香港上市公司审核师协会副主席兼秘书长、香港联合国教科文组织协会理事会成员兼义务司库、香港浸会大学咨议会荣誉委员、中国上海市第十四届政协委员、香港高等教育科技学院(THEi)工商及酒店旅游管理学院咨询委员会会员、香港专业教育学院专业会计学高级文凭课程校外考试委员。