小熊电器(002959) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入10.08亿元（同比+3.17%），归母净利润0.19亿元（同比-75.60%）；扣非归母净利润0.04亿元（同比-94.39%）；？Q1-Q3：收入31.39亿元（同比-5.40%），归母净利润1.80亿元（同比-42.91%）；扣非归母净利润1.26亿元（同比-52.99%）。 收入分析：罗曼并表+外销高增贡献增量 内销：Q3并表罗曼贡献收入增长，我们预计剔除此因素，小熊品牌内销仍有所承压。后续以旧换新政策叠加双11大促活动，公司Q4内销有望有所修复。 外销：我们预计Q3双位数增长。未来公司推动自主品牌出海有望持续贡献增量。 利润分析：盈利波动后续有望趋稳 毛利率：Q3毛利率33.34%，同/环比-7.5/-1.1pct。我们预计主要系产品结构变动所致； 归母净利率：Q3归母净利率1.91%，同/环比-6.2/+0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct，四费合计同比+0.64pct，相较Q2四费合计同比+1.81pct已有所收缩，未来公司持续推进费效比提升，叠加后续基数降低，公司盈利波动有望趋稳。 投资建议： 我们的观点： 公司Q3罗曼并表贡献内销增量，外销高增贡献弹性。我们预计Q4政策刺激下内销有望修复，未来罗曼品类延展+外销品牌出海持续贡献收入增量，盈利随后续基数降低及费效比提升有望趋稳。 盈利预测：基于公司业绩情况及行业状况，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入46.16/50.99/53.20亿元（24-25年前值57.15/64.43亿元），同比-2.0%/+10.5%/+4.3%，归母净利润2.72/3.10/3.44亿元（24-25年前值5.48/6.44亿元），同比-38.9%/+14.0%/+10.8%；对应PE25/22/20X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动。

小熊电器(002959) 事件：公司2024年前三季度实现营业收入31.39亿元，同比-5.4%，归母净利润1.8亿元，同比-42.91%；其中2024Q3实现营业收入10.08亿元，同比+3.17%，归母净利润0.19亿元，同比-75.6%。 公司收入增速环比有所改善。根据奥维数据显示，24Q3公司核心品类养生壶增速表现较好，线上销额同比+19%，环比加速；电炖锅品类销售仍有承压，销额同比-7%，环比降幅略有扩大。Q4随着内销大促叠加部分厨房小家电品类以旧换新国补的落地，我们预计公司收入增速有望环比继续向好。 2024年前三季度公司毛利率为35.62%，同比-3pct，净利率为5.95%，同比-3.56pct；其中2024Q3毛利率为33.34%，同比-7.49pct，净利率为2.57%，同比-5.5pct。利润端延续24H1的趋势，在内需低迷和行业竞争激烈的环境下，毛利率同环比皆有所下降。 公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.21%、5.4%、4.83%、0.52%，同比-0.74、+0.77、+1.64、+0.36pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.37%、6.4%、5.83%、1.14%，同比-2.66、+0.75、+2.03、+0.52pct。公司24Q3研发费用投入增加、利息收入减少使研发费用率和财务费用率同比提升。公司在7月完成了罗曼智能61.78%股权收购，Q3少数股东损益增加，主要由于并购罗曼智能所致。公司所得税费用同比显著下降，主要由于递延所得税资产增加所致。 投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。根据公司三季报的情况，我们适当下调了毛利率，预计24-26年归母净利润分别为3.0/3.4/4.0亿元（前值3.8/4.2/4.6亿元），对应PE分别为23.6x/21.1x/17.8x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

小熊电器(002959) 2024Q3业绩承压，静待高基数度过后业绩修复，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收31.39亿元（同比-5.40%，下同），归母净利润1.8亿元（-42.9%），扣非净利润1.26亿元（-53.0%）。2024Q3营收10.07亿元（+3.17%），归母净利润0.19亿元（-75.6%），扣非净利润0.04亿元（-94.39%）。考虑到内需竞争压力不减，我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为2.73/3.17/3.48亿元（原值为3.81/4.22/4.64亿元），对应EPS为1.74/2.02/2.22元，当前股价对应PE为24.8/21.4/19.5倍。伴随基数压力缓解，静待后续品类延展+费用产出比改善后业绩改善，以及出海贡献增量，维持“买入”评级。 2024Q3小家电内需仍承压，罗曼智能并表贡献增量 内销小家电行业需求仍相对疲弱，行业竞争压力不减。奥维云网推总数据显示，2024Q1/2024Q2/2024Q3厨房小家电零售额同比分别-2.9%/-8.1%/-2.7%，2024Q1-Q3厨房小家电零售均价同比-5%。公司维度，单季度营收恢复增长或系雷曼智能并表所致，预计小熊品牌内销仍承压，久谦数据显示2024Q3小熊线上（京东+天猫+抖音）零售额同比-13%，均价同比-10%，其中京东/天猫/抖音渠道零售额同比分别-28%/+4%/+22%。长期视角，关注收购罗曼智能后的品类延展以及自主品牌出海业务贡献增量。 毛利率仍受销售结构及行业竞争影响，单季度费用率维持稳定 2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为38.51%/34.39%/33.34%，同比分别-1.25/-0.95/-7.49pct，毛利率较大幅度下滑主系国内行业竞争激烈致均价下滑以及同期高基数所致。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为25.11%/32.08%/33.75%，同比分别+3.23/+1.81/+0.64pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.66/+0.75/+2.03/+0.52pct。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为12.63%/1.08%/1.91%，同比分别-0.54/-5.51/-6.16pct；扣非归母净利率同比分别-2.49/-4.15/6.07pct。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

小熊电器(002959) 2024Q2业绩承压，静待高基数度过后业绩修复，维持“买入”评级 2024H1公司实现营收21.31亿元（同比-8.97%，下同），归母净利润1.61亿元（-32.01%），扣非归母净利润1.23亿元（-40.4%）。单季度上看，2024Q2营收9.37亿元（-14.01%），归母净利润0.1亿元（-85.89%），扣非归母净利润0.08亿元（-84.78%）。同期高基数+行业需求疲软竞争加剧致2024Q2业绩仍承压，我们下调2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为3.81/4.22/4.64亿元（原值为4.93/5.62/6.39亿元），对应EPS为2.43/2.69/2.96元，当前股价对应PE为16.1/14.5/13.2倍。伴随基数压力缓解，静待后续新品周期+费用产出比改善后业绩改善，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级。 2024H1内需仍承压，受益海外小家电需求外销双位数增长 分区域，2024H1国内/国外营收分别为19.59/1.72亿元，同比分别-11.17%/+26.66%，内销下滑或主要系竞争加剧致均价同比回落。分品类，2024H1电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电/其他小家电营收同比分别-7.9%/-13.92%/-13.22%/-15.14%/-18.26%/+2.11%/+11.14%。小家电内需整体仍承压，奥维云网推总数据显示，2024H1/2024Q1厨房小家电零售额分别为261/144亿元，同比分别-5.4%/-0.6%，2024Q2降幅有所扩大。高基数下，行业需求承压竞争加剧+公司渠道调整致营收承压，关注高基数度过后新品周期下业绩修复。 毛利率仍受销售结构及行业竞争影响，费用投入产出比有所下降 2024Q1/2024Q2毛利率分别为38.51%/34.39%，同比分别-1.25/-0.95pct，毛利率延续下滑趋势主系国内行业竞争加剧致均价下滑。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率分别为25.11%/32.08%，同比分别+3.23/+1.81pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.55/+1.49/+2.50/+0.37pct。综合影响下2024Q1/2024Q2归母净利率分别为12.63%/1.08%，同比分别-0.54/-5.51pct；扣非归母净利率分别为9.59%/0.89%，同比分别-2.49/-4.15pct。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

小熊电器(002959) 事件：公司2024年H1实现营业收入21.31亿元，同比-8.97%，归母净利润1.61亿元，同比-32.01%；其中2024Q2实现营业收入9.37亿元，同比-14.01%，归母净利润0.1亿元，同比-85.89%。 传统厨小品类同比下滑，外销表现好于内销 分品类看，24H1传统核心品类厨房小家电收入同比-13.5%，增速承压；生活电器和其他小家电有所增长，同比为+2.11%/+11.14%。分地区看，24H1内外销增速为-11.17%/+26.66%，外销表现较好。 核心厨小电毛利率下降使整体毛利率同比降低 2024年H1公司毛利率为36.7%，同比-1.01pct，净利率为7.55%，同比-2.56pct；其中2024Q2毛利率为34.39%，同比-0.95pct，净利率为1.08%，同比-5.51pct。分品类看，毛利率同比下滑主要来自于核心厨房小家电毛利率的下降，24H1厨房小家电中锅煲类和壶类毛利率同比下滑最为显著，分别为-5.6/-6.4pct，生活小家电毛利率同比提升4.4pct。 销售费用率同比下降，公司降低宣传推广投入 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.66%、4.92%、4.36%、0.23%，同比-0.01、+0.72、+1.42、+0.26pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.7%、6.19%、5.92%、0.27%，同比-2.55、+1.49、+2.5、+0.37pct。公司销售费用率同比有所下降，主要由于市场促销费同比-25%所致；管理费用率同比提升，主要由于职工薪酬、折旧与摊销同比+10%/+37%所致。 银行承兑汇票到期使短期现金流承压 现金流端，公司2024年H1经营活动产生的现金流量净额为-1.68亿元，同比-175.75%，其中购买商品、接受劳务支付的现金16.17亿元，同比+23.07%；其中2024Q2经营活动产生的现金流量净额为-2.98亿元，同比-3.1亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金8.48亿元，同比+37.06%。经营性现金流承压，主要由于银行承兑汇票到期所致，此外购买商品、接受劳务支付的现金同比有所增加。 投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。根据公司中报的情况，我们适当降低了公司的收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为3.8/4.2/4.6亿元（前值4.8/5.4/6.2亿元），对应PE分别为17.3x/15.7x/14.3x，由于公司短期经营承压，下调“买入”为“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

小熊电器(002959) 事项： 公司公告：公司拟以现金1.54亿元收购广东罗曼智能科技股份有限公司61.78%的股权，收购后，公司将拥有罗曼智能控股权地位，罗曼智能将纳入公司合并报表范围。罗曼智能主营业务为个人护理小家电产品的研发、生产和销售，以ODM/OEM代工业务为主。罗曼智能控股权转让方承诺，2024-2026年罗曼智能归母净利润（扣除非经常性损益后孰低）不低于1500/2500/4000万元，承诺期合计归母净利润不低于8000万元。 国信家电观点：1）罗曼智能深耕个护小家电15年，建立起成熟的研发、生产和销售体系，核心部件高速无刷马达实现自研自产，技术研发、供应链等实力强劲。2）罗曼智能与小熊电器存在显著的互补和协同效应，有望强化公司在个护小家电领域的产品布局，助推个护小家电业务做大做强；同时提升罗曼智能的运营效率和规模。3）618期间，厨房小家电行业需求有所承压，个护小家电增长稳健，看好公司在多品类和海外渠道上的扩充，有望为公司注入中长期成长动力。4）公司从长尾小家电领域逐步向刚需小家电扩展，并向生活小电、个护小家电等品类延伸，规模持续成长。收购罗曼智能有望加速公司在个护小家电领域的布局和发展，为公司增长注入新的动能。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.9/5.4/6.0亿，同比+10%/+10%/+11%，对应PE=15/13/12x，维持“优大于市”评级。5）风险提示：收购不能按期进行的风险；商誉减值风险；业绩承诺风险；业务整合及协同不及预期；行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期。

小熊电器(002959) 投资要点 公司披露2024年一季报： 24Q1：收入12亿（-4.6%），归母1.5亿（-8.5%），扣非1.1亿（-24%）。 归母与扣非之间差异主要来自先进制造业增值税加计抵减等影响。 Q1收入利润拆分：外销高增，利润受益补助 收入端：我们预计公司Q1内销收入约11亿（约-8%），外销约1亿（约+70~80%）。外销持续形成正向拉动，对冲内销高基数影响。公司海外当前跨境电商及经销模式并重，成长迅速。 内销仍有基数压力，且预计控费下抖音表现有所降速，但线下等可能形成正向拉动。盈利端：Q1净利率12.63%（-0.55pct），扣非净利率9.6%（-2.5pct）。公司享受先进制造业增值税加计抵减政策，为Q1贡献0.2亿非经常收益增量。 从经营角度看，公司Q1毛利率38.5%（-1.25pct），销售费用率17.85%（+2.3pct），仍体现出行业景气走弱下，竞争端的价格、营销压力有所放大。 Q2如何展望：期待景气环比回升 收入端：期待线上平台大促对景气的提振。淘宝4月开启百亿补贴为Q2大促季预热，补贴加码有望对线上销售形成一定拉动。 利润端：低基数下增速数字可能走高。公司去年Q2存在低基数（23Q2净利率6.6%），预计今年收缩抖音投放下，公司净利率同比应有明显回升，但环比看预计低于Q1，大促下可能回到8-10%正常中枢。中期看，公司持续拓展中高端价格带，产品定位上向上延展，有望对整体毛利表现形成中期拉动。 投资建议：买入评级 短期内销景气影响公司表现，但当前Q2低基数下经营数字可能见拐点，且公司海外曲线持续成长，对内销表现形成有效对冲。 考虑今年政府补助对盈利有正向贡献，略调整盈利预测，预计24-26年归母净利润5.29、5.94、6.43亿元（24、25年前值为5.32、6.06亿元），对应PE17、15、14X。维持买入评级。 风险提示：行业景气度不及预期，新品类拓展不及预期，净利率表现不及预期

小熊电器(002959) 事件：24Q1公司实现收入11.9亿元，同比-4.58%，实现归母净利润1.5亿元，同比-8.53%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比-24.26%。扣非业绩符合预期。 分品类看，公司24Q1电蒸锅、电饭煲等品类表现较好，根据奥维数据显示，24Q1电蒸锅/电饭煲销售额同比+13%/+1%。分内外销看，根据奥维数据显示，公司24Q1内销诸多品类销售同比有个位数及以上的下滑，因此我们预计公司外销收入同比有显著的正贡献。 2024Q1公司毛利率为38.51%，同比-1.25pct，净利率为12.63%，同比-0.55pct。预计主要由于23Q1春节带来的订单确认错期带来的利润率高基数所致。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.85%、3.93%、3.13%、0.2%，同比+2.29、+0.16、+0.61、+0.17pct。销售费用率同比提升，我们预计主要由于公司在24Q1开展了品牌周年活动及新品发布会所致。24Q1归母净利润同比-8.53%，扣非归母净利润同比-24.26%，二者差异主要由于24Q1政府补助等非经常性收益增加所致，剔除政府补助等非经常性收益后扣非净利润同比下降幅度更大。 资产负债端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为31.21亿元，同比6.74%，存货为5.34亿元，同比-5.33%，应收票据和账款合计为1.11亿元，同比+15.29%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为70.75、10.1和40.25天，同比-1.81、+4.26和-2.43天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.29亿元，同比-38.57%，其中购买商品、接受劳务支付的现金7.69亿元，同比+10.62%。 投资建议：品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司深耕细作抖音渠道，努力拓展海外市场。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/6.2亿元，对应PE分别为17.8x/15.9x/13.9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

小熊电器(002959) 2024Q1阶段承压，关注新品周期+前期费用投放起效，维持“买入”评级2024Q1实现营收11.94亿元（同比-4.58%，下同），归母净利润1.51亿元（-8.53%），扣非归母净利润1.15亿元（-24.26%），扣非差异主要来自于政府补助和公允价值变动收益（本报告期政府补助和公允价值变动收益同比增加）。同期高基数下2024Q1营收仍阶段承压，我们维持2024~2025年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为4.93/5.62/6.39亿元，对应EPS为3.14/3.58/4.08元，当前股价对应PE为17.5/15.3/13.5倍。伴随逐光系列等多款新品发售，建议关注新品周期+前期费用投放起效后业绩改善，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级。 2024Q1营收在高基数下有压力，关注后续新品大单品推出带动业绩改善2024Q1在同期高基数下营收仍有压力。行业层面，需求仍较弱，久谦数据显示2024Q1京东/天猫/抖音渠道厨房小电销售额同比分别-20%/-11%/+11%。公司层面，2024Q1小熊京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别-22%/+11%/-52%，战略调整控费后抖音渠道有所走弱，京东渠道走弱一方面系高基数，另一方面或系老品销售贡献减弱，2024Q1电饭煲/电热水壶/破壁机大单品销售额份额同比+0.1/-1.9/-0.4pct。短期公司或仍面临一定基数压力，但展望后续，随着公司逐步推出逐光系列高端套系（电饭煲+破壁机+养生壶+多功能锅）/饮水类/生活类/个护类等多款新品，新品周期+前期费用投放起效有望带来收入和盈利的改善。 毛利率仍受销售结构及行业竞争影响，新品前期宣传推广致费用率提升2024Q1毛利率为38.51%（-1.25pct），单毛利率下滑或系国内行业竞争加剧致均价下滑+低毛利外销/线下占比提升，但整体降幅2023Q4有所收窄。费用端，2024Q1期间费用率25.11%（+3.23pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.85%/3.93%/3.13%/0.20%，同比分别+2.29/+0.16/+0.61/+0.17pct，销售/研发费用率同比增长或系年度新品销售与宣传推广节奏有所错期所致，财务费用率同比提升主要系本期利息收入减少所致。综合影响下2024Q1归母净利率12.63%（-0.54pct），扣非归母净利率9.59%（-2.49pct）。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

小熊电器(002959) 事件：2024年4月8日，小熊电器发布2023年年报。2023年公司实现营收47.12亿元（同比+14.43%），归母净利润4.45亿元（同比+15.24%）。单季度来看，2023Q4公司营收13.94亿元（同比-1.79%），归母净利润1.30亿元（同比-11.13%）。 2023H2外销增长亮眼。1）分地区看，我们计算，2023H2公司内销收入21.37亿元（-0.92%），外销收入2.33亿元（+107.63%），其中外销亮眼增长，或得益于公司国内积累的品牌力、产品力、制造力等优势实现海外拓展。2）分产品看，2023H2电动类收入3.50亿元（+5.58%），电热类1.48亿元（-11.43%），锅煲类6.21亿元（+7.89%），壶类4.12亿元（-3.67%），西式电器类2.70亿元（-20.61%），生活小家电2.53亿元（+8,46%），电动类/锅煲类/生活小家电表现较好。 2023Q4盈利能力短期承压，费用端实现良好管控。1）毛利率：2023Q4公司毛利率31.83%，同比-5.86pct，或系低毛利地区及产品占比提升所致；2）净利率：2023Q4公司净利率9.31%，同比-0.96pct，降幅小于毛利率，系费用端实现良好管控；3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.91/2.59/2.65/-0.01%，分别同比-3.20/-1.08/-0.35/-0.16pct，降本增效成果显现。 投资建议：延续传统品类优势，布局新品类丰富产品矩阵，品牌升级及出海引领新增长，公司营收及业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为4.95/5.65/6.48亿元，对应EPS分别为3.16/3.60/4.13元，当前股价对应PE分别为16.40/14.37/12.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品研发不及预期、渠道拓展不及预期等。