小熊电器(002959) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收52.3亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长36.4%；实现扣非净利润3.6亿元，同比增长47.6%。单季度来看，Q4公司实现营收15.4亿元，同比下降5%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长36.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿，同比增长14.3%。 生活小家电收入承压，个护母婴成为确定性增长机会。2025年公司小家电销量为5368.3万台，同比增长16.8%。分产品来看，公司厨房/生活/个护/母婴/其他小家电分别实现营收33.8亿元/4.8亿元/6.5亿元/2.8亿元/1.2亿元，分别同比+3.2%/-14%/+79.2%/+12.9%/+4.4%，生活小家电有所承压，但母婴与个护成为增长亮点，主要系加大母婴小家电研发资源投入，推出系列爆款产品；分地区来看，公司内外销分别实现营收42.8亿元/9.5亿元，分别同比+4.6%/+42.4%，海外增长明显主要系公司积极海外布局，拓展新兴市场；分销售模式来看，线上线下分别实现营收37.6亿元/14.7亿元，分别同比+4%/+28.7%，公司产品结构的持续优化，为线下渠道提供了更具竞争力的产品组合，有效支撑了终端销售表现。 毛利率同比提升1.4pp，盈利能力持续改善。公司2025年毛利率同比增长1.4pp至36.7%，其中厨房小家电/个护小家电毛利率分别为36.3%/31.8%，分别同比+2.5pp/+0.8pp。费用端，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.5%/4.8%/-0.1%/4.1%，分别同比-0.7pp/-0.2pp/-0.4pp/+0pp，销售费用率优化显著，带动2025年公司毛销差达19.2%，同比提升2.1个百分点，盈利质量持续改善。净利率来看，2025年公司净利率同比增长1.6pp至8%。单季度数据来看，Q4毛利率为35.5%，同比提升0.8pp，环比-1.6pp；净利率为9.9%，同比增长2.5pp，环比+5.6pp。Q4毛利率环比小幅下滑主要受大促促销让利影响，但同比仍保持提升，叠加费用管控持续见效，带动单Q4净利率创近3年新高，盈利修复态势明确。 罗曼智能超额兑现承诺，成为重要增长引擎。罗曼智能原实控人承诺在2024年度、2025年度、2026年度分别实现的经审计的合并报表归属于母公司股东的净利润不低于1500万元、2500万元、4000万元。罗曼智能2025年度实现的经审计的合并报表归属于母公司股东的净利润为6533.8万元，罗曼智能2025年度超额完成业绩承诺。 盈利预测与投资建议。公司深耕厨房小家电多年，近年来梳理渠道，管控能力不断增强，同时产品结构持续升级。预计公司2026-2028年EPS分别为2.75元、2.97元、3.20元，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

小熊电器(002959) 核心观点 经营表现稳健，盈利能力持续改善。公司2025年实现营收52.3亿/+9.9%，归母净利润3.9亿/+36.4%，扣非归母净利润3.6亿/+47.6%。其中Q4收入15.4亿/-5.0%，归母净利润1.5亿/+36.3%，扣非归母净利润1.4亿/+14.3%。公司拟每股派发现金股利1.3元，分红率为51.4%，对应4月8日收盘价股息率为2.9%。公司积极优化产品结构、提升组织运营效率，盈利明显提升。 厨小电增长稳健，母婴个护品类表现较好。2025年我国厨房小家电需求迎来改善，奥维云网数据显示，2025年厨房小家电零售额633亿，同比增长3.8%。公司2025年厨房小家电收入同比增长3.2%至33.8亿，其中H1/H2分别+5.0%/+1.4%。公司成立厨房事业部，积极提升组织运营效率，调整品类策略，推动结构改善和单价提升。公司个护小家电收入同比+79.2%至6.5亿，生活小家电收入同比-14.0%至4.8亿，母婴小家电收入同比+12.9%至2.8亿，其他小家电收入同比+4.4%至1.2亿，其他业务收入同比+63.4%至3.1亿。罗曼智能受关税影响，小熊主体经营向好。2025年公司子公司罗曼收入6.0亿/-3.1%，净利润0.7亿/-1.3%，净利率同比+0.2pct至11.9%；收入小幅下降预计受关税扰动。小熊主体2025年收入46.3亿/+3.8%，净利润3.2亿/+36.7%，净利率同比+1.7pct至6.9%，经营质量实现明显改善。 内销稳健，外销贡献增量。公司2025年国内收入增长4.6%至42.8亿，H1/H2分别+8.4%/+1.1%；海外收入增长42.4%至9.5亿，H1/H2分别+138.8%/+8.8%。毛利率提升，盈利能力修复。公司2025年毛利率同比+1.4pct至36.7%，Q4毛利率+0.8pct至35.5%，预计系营销投放效率及产品结构优化。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/-0.2/-0.0/-0.4pct至17.5%/4.8%/4.1%/-0.1%，Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.4/+0.4/+0.6/-0.3pct。2025年公司归母净利率同比提升1.5pct至7.5%，Q4归母净利率同比+2.9pct至9.5%，盈利能力实现稳步修复。 风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 小熊电器从长尾小家电领域逐步向多品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速成长，海外渠道持续发力。考虑到原材料成本上涨、国内外小家电需求弱复苏，下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为4.4/4.8/5.2亿（前值为5.2/5.8/-亿），同比增长11%/9%/9%，对应PE=16/15/14x，维持“优于大市”评级。

小熊电器(002959) 事件：2025年10月30日，小熊电器发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收36.91亿元（+17.59%），归母净利润2.46亿元（+36.49%），扣非归母净利润2.27亿元（+79.31%）。 2025Q3收入端逆势双位数增长，利润端持续迅速修复。1）收入端：2025Q3公司实现营业收入11.56亿元（+14.73%），在厨小电行业整体承压的背景下实现了双位数逆势增长，主因或系公司个护、母婴品类强劲增长的带动。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达0.41亿元（+113.16%），业绩端持续迅速修复。 2025Q3毛净利率双升，期间费用率整体显著优化。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为37.10%（+3.76pct），或系母婴等高附加值品类占比提升致使公司产品结构升级。2）净利率：2025Q3净利率4.32%（+1.75pct），涨幅略小于毛利率主系递延所得税费用大幅增长所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.64/5.91/4.83/0.47%，同比-1.73/-0.49/-1.00/-0.67pct，公司降本增效措施持续落地，四大费用率均实现不同程度优化，其中财务费用率下降主系本期利息收入增加所致。 投资建议：行业端，在国补政策刺激下，中高端产品进入消费者视线，厨房小家电行业呈现结构化升级趋势。公司端，厨房小家电业务通过组织与品类变革推动高端化，个护与母婴小家电展现出强劲增长势头，成为重要的增长驱动，同时罗曼智能以无刷技术新品实现市场突破，海外业务亦保持强劲扩张态势，多维因素驱动下公司收入业绩有望持续迅速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为3.83/4.51/5.24亿元，对EPS分别为2.44/2.87/3.33元，当前股价对应PE分别为19.78/16.81/14.46倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品研发不及预期、渠道拓展不及预期等。

小熊电器(002959) 2025Q2业绩高增兑现，关注罗曼智能长期赋能内外销，维持“买入”评级2025Q1/2025Q2公司营收分别为13.2/12.2亿元（同比分别+10.6%/+29.6%），归母净利润分别为1.3/0.75亿元（同比分别-14%/+642%），扣非归母净利润分别为1.24/0.63亿元（同比分别+8.2%/+657%）。外延并购收效显著以及小熊品牌增长改善带动单季度收入和业绩增速改善，我们上调2025~2027年盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为4.26/4.80/5.30亿元（原值为3.70/4.08/4.47亿元），对应EPS为2.71/3.06/3.37元，当前股价对应PE为19.3/17.2/15.5倍。展望长期，继续看好品类扩张以及外延并购协同效应带动业绩增长，维持“买入”评级。 并购罗曼智能带动Q2收入及业绩增长，预计2025Q2小熊品牌增速改善分产品，2025H1厨房/生活/个护/母婴/其他小家电营收分别为16.7/2.1/3.2/1.5/1.4亿元，同比分别+5%/-13%/+416%/+41%/+20%，个护小家电实现高增长或系并购罗曼智能，母婴品类扩张带来显著增量。分区域，国内/国外营收分别为21.2/4.1亿元，同比分别+8%/+139%。外销高增长或得益于并购罗曼智能。2025H1罗曼智能实现营收2.86亿元，净利润0.34亿元（同期0.22亿元），净利率达12%；罗曼智能并购贡献增量，此外预计单季度小熊品牌在需求稳定及行业竞争改善下增速环比Q1有所提升。展望后续，看好品类扩张以及竞争改善带动小熊品牌增长，以及罗曼智能与小熊核心主业协同带动外销增长。 2025Q2毛利率受益结构升级，费用率在降本、竞争改善等因素下显著改善2025Q1/2025Q2毛利率分别36.8%/37.6%，同比分别-1.7/+3.2pct，其中2025H1国内/国外毛利率同比分别+0.9/-0.2pct，单季度毛利率同环比提升或系高毛利品类占比提升以及行业竞争趋缓。费用端，2025Q1/2025Q2期间费用率分别为23.5%/27.3%，同比分别-1.7/-4.7pct，其中2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-1.7/-1.3/-0.8pct，竞争环境改善、内部降本控费叠加低基数下单季度费用率明显改善。综合影响下2025Q1/2025Q2归母净利率分别为9.8%/6.2%（同比分别-2.8/+5.1pct），扣非归母净利率分别为9.4%/5.2%（同比分别-0.2/+4.3pct）。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。

李一峰先生:董事长,1970年出生,中国国籍,具有澳大利亚永久居留权,本科毕业于哈尔滨工业大学电器专业,2002年7月获得四川大学MBA学位。1993年7月至1995年4月任万宝电器集团公司家用电器工业公司生产技术员;1995年5月至2004年10月历任广东天际电器股份有限公司工程师、品质部经理、副总经理;2005年5月至2006年3月任广州宝尔电器有限公司总经理。2006年3月至今在本公司工作,现任公司董事长、总经理。

李一峰先生:1970年出生,中国国籍,具有澳大利亚永久居留权,本科毕业于哈尔滨工业大学电器专业,2002年7月获得四川大学MBA学位。1993年7月至1995年4月任万宝电器集团公司家用电器工业公司生产技术员;1995年5月至2004年10月历任广东天际电器股份有限公司工程师、品质部经理、副总经理;2005年5月至2006年3月任广州宝尔电器有限公司总经理;2006年3月至今在本公司工作。现任公司董事长、总经理。

刘奎先生:副总经理,1978年出生,中国国籍,无境外永久居住权,毕业于华南师范大学,本科学历。1998年7月至2000年2月任教于梁季彝纪念中学;2000年3月至2003年3月在佛山市顺德区中旅国际旅行社有限公司任职导游和国际领队;2003年5月至2005年12月,历任佛山市顺德区高新技术产业开发总公司项目经理、招商部主任;2005年12月至2012年10月,任佛山市顺德海尔电器有限公司副董事长兼副总经理;2012年11月至2015年2月,任佛山市顺德海尔电器有限公司副董事长;2013年1月至2017年1月任顺德区产业服务创新中心常务副总裁;2017年2月至今在本公司工作,曾任公司董事会秘书,现任公司副总经理。

宋钦先生:副总经理、董事会秘书,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于厦门大学管理学院工商管理专业,硕士研究生学历。2008年至2014年在盛屯矿业集团股份有限公司任证券事务部总经理、投资总监、监事。2014年至2017年在福建柒牌时装科技股份有限公司任董事会秘书、投资总监。2017年9月至2024年11月任厦门弘信电子科技集团股份有限公司副总经理、董事会秘书,2020年12月至2024年11月任厦门弘信电子科技集团股份有限公司董事。2025年1月至今在公司工作,现任公司副总经理、董事会秘书。

欧阳桂蓉女士:职工代表董事,1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于广东省科技干部学院计算机应用与维护专业,大专学历。2002年3月至2004年3月历任中国联合网络通信股份有限公司番禺分公司技术部助理、区域经理;2005年6月至2006年3月任广州宝尔电器有限公司销售经理。2006年3月至今在本公司工作,曾任公司副总经理、董事,现任公司职工代表董事、顾问。

罗薇女士:独立董事,1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于暨南大学工业经济专业,本科学历,高级会计师。1986年7月至1994年10月任广州市机电工业局财务审计处科员、科长;1994年10月至1996年8月任香港国浩集团财务总监部高级会计;1996年8月至1999年4月任广州市东山外经贸公司财务部科长;1999年4月至2019年12月任中国联合网络通信有限公司广东省分公司财务部经理、高级总监;2025年12月至今任胜业电气股份有限公司、深圳市联建光电股份有限公司独立董事。现任公司独立董事。

姚英学先生:1962年出生,中国国籍,无境外永久居住权,哈尔滨工业大学机械工程学士、博士。1990年10月至1991年12月任哈尔滨工业大学讲师,1992年1月至1994年12月任哈尔滨工业大学副教授,1995年1月至今任哈尔滨工业大学教授,1997年12月至今任哈尔滨工业大学博士生导师,1998年5月至1998年12月任香港理工大学制造工程系客座研究员,1992年5月至1996年6月任哈尔滨工业大学机械工程系切削与控制教研室副主任,1996年7月至1998年12月任哈尔滨工业大学机械工程系切削与控制教研室主任,1999年1月至2002年5月任哈尔滨工业大学机电工程学院机械制造及自动化系副主任,2002年5月至2007年9月任哈尔滨工业大学机电工程学院副院长,2007年9月至2013年1月任哈尔滨工业大学学科建设办公室主任,2013年1月至2017年12月任哈尔滨工业大学深圳研究生院院长,2018年1月至2022年7月任哈尔滨工业大学(深圳)副校长;2023年8月至今任广州市昊志机电股份有限公司独立董事。现任公司独立董事。

张黎明女士:独立董事,1973年出生,中国国籍,无境外永久居住权,四川大学学士、硕士及博士。1995年7月至2001年6月任四川大学工商管理学院团总支书记,2001年7月至2011年2月任四川大学工商管理学院办公室主任,2006年7月至今任四川大学工商管理学院EDP中心主任,2011年2月至2022年1月任四川大学商学院党委副书记,2022年1月至2024年5月任四川大学商学院副院长,2024年5月至2024年6月任四川大学继续教育学院院长,2024年6月至今任四川大学教育培训部部长;2025年7月至今任乐山市商业银行股份有限公司独立董事。现任公司独立董事。

陈敏女士:财务总监,1986年出生,中国国籍,无境外永久居住权,硕士研究生学历,中国注册会计师。2018年5月至今在本公司工作,历任公司工厂财务负责人、事业部财务负责人、财务部门管理岗,现任公司财务总监。