地铁设计(003013) 投资要点： 业绩经营保持平稳，利润逆势大幅增长。2026Q1，公司实现营业收入6.36亿元，同比-2.86%，整体收入规模保持平稳；归母净利润为0.70亿元，同比+27.10%；扣非归母净利润为0.71亿元，同比+28.85%。利润增速显著高于收入变化水平，主要得益于综合毛利率改善至33.79%，同比+1.00pct；信用减值损失冲回305.44万元，去年同期为损失327.91万元。 毛利率稳步提升，经营现金流边际改善。2026Q1毛利率为33.79%，同比+1.00pct。Q1期间费用率为14.44%，同比-2.55pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.90%、7.04%、5.08%、0.42%，分别同比-0.24pct、-1.53pct、-0.94pct、+0.17pct。2026Q1资产及信用减值损失为-0.36亿元，较同期减少损失0.08亿元。综合影响下公司净利率为11.08%，同比+2.53pct。Q1公司CFO净额为-4.57亿，同比少流出1.44亿元；投资活动产生的现金流净额为-0.52亿元，同比多流出0.40亿；收、付现比分别为72.46%、47.83%，分别同比+8.02pct、-1.67pct。 完成收购广州地铁工程咨询公司并配套融资，协同赋能增厚未来业绩。2026Q1公司发行股份购买广州地铁工程咨询有限公司100%股权已全部完成，新增股份于2026年2月12日上市；同时完成向特定对象发行股份募集配套资金1.28亿元，发行价14.00元/股，发行对象包括财通基金、穗开智盈等5家机构，公司总股本增至460,757,801股。工程咨询公司的并入或将增强公司对勘察设计、规划咨询、工程监理等工程咨询业务的整合，有望进一步增厚公司未来年度的经营业绩。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.78、4.99、5.30亿元，同比增速分别为+2.56%、+4.55%、+6.19%，当前股价对应的PE分别为13.25/12.67/11.93倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。 风险提示：现金流持续承压风险，行业竞争加剧的风险，标的资产整合后盈利不及预期风险。

地铁设计(003013) 投资要点： 全年业绩小幅下滑，Q4单季阶段性承压。2025年公司实现收入25.66亿元，同比-6.64%；归母净利润4.66亿元，同比-5.34%；扣非归母净利润4.50亿元，同比-8.09%。其中，Q4单季实现收入6.33亿元，同比-23.90%；归母、扣非归母净利润分别为1.19亿元、1.08亿元，同比-39.11%、-44.44%。Q4业绩承压主要系毛利率同比下滑及费用率上升所致。公司2025年度拟现金分红1.43亿元，分红比例为30.67%，对应4月8日收盘价股息率为2.34%。 数智低碳业务持续拓展，省外毛利率有所修复。分业务来看，2025年公司勘察设计、规划咨询、工程总承包业务分别实现收入21.66、0.43、1.64亿元，同比-3.05%、-66.89%、-21.74%，毛利率分别为41.53%、13.50%、15.86%，同比+1.62pct、-30.48pct、-5.51pct。数智科技与低碳技术服务实现营收1.91亿元，同比+11.21%，毛利率为30.24%。分区域看，公司广东省内收入18.07亿元，同比-2.88%，毛利率40.13%，同比-1.53pct；省外收入7.59亿元，同比-14.52%，毛利率34.84%，同比+3.29pct。 全年毛利率稳中提升，现金流有所改善。2025年公司综合毛利率为38.57%，同比+0.17pct，其中Q4单季毛利率同比-6.36pct至37.35%。25年公司期间费用率为14.26%，同比+0.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.99%、6.93%、4.81%、0.52%，同比分别+0.01pct、+0.44pct、+0.08pct、+0.30pct。2025年资产及信用减值损失0.82亿元，同比减少0.44亿元。综合影响下，公司25年净利率为18.65%，同比+0.41pct，Q4单季净利率同比-3.56pct至20.54%。现金流方面，2025年经营活动现金流净额为0.78亿元，同比多流入0.41亿元；投资活动现金流净额为0.36亿元，同比多流入4.07亿元，主要系收到处置投资公司股权款项、银行理财产品投资收益、投资公司分红和处置固定资产款项较多及在建研发楼及设备投资支出减少所致。2025年公司收现比、付现比分别为80.20%、26.42%，同比分别+4.72pct、+2.26pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.78、4.99、5.30亿元，同比增速分别为+2.56%、+4.55%、+6.19%，当前股价对应的PE分别为13/12/11倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。 风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

地铁设计(003013) 事件：公司发布2025年第三季度报告。 业绩稳步提升，Q3单季度净利润大幅增长。2025Q3，公司实现营业收入6.15亿元，同比下降7.55%；实现归母净利润1.26亿元，同比大幅增长40.87%；实现扣非净利润1.25亿元，同比增长39.64%。2025年前三季度，公司实现营业收入19.33亿元，同比增长0.85%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长16.92%；实现扣非净利润3.42亿元，同比增长15.91%。公司经营活动现金流净额为-4.19亿元，同比少流出1.11亿元，流出额同比收窄20.99%，主要系应收票据回款及往来款回收增加等。 盈利能力明显提升，资产负债率下降。毛利率维持在行业高位并继续提升。2025前三季度，公司毛利率为38.97%，同比提高2.88pct，公司净利率为18.03%，同比提高2.34pct。公司资产负债率为51.05%，同比下降2.73pct。公司资产减值损失为-0.60亿元，同比减少40.68%，主要因计提坏账准备减少。公司合同负债5.52亿元，相较年初9.30亿元降低3.78亿元，主要系预收款项随着合同履约义务执行而减少所致。 并购工程咨询公司，完善全过程咨询产业链。公司此前公告拟发行股份收购广州地铁工程咨询有限公司。其并购流程中对第二轮审核问询函的回复的专项核查意见未出现问题，预计交易完成后增加工程监理、项目管理、涉税服务与技术咨询等业务模块。公司实现从规划勘察设计到工程监理、项目管理的全过程工程咨询业务链条贯通，提升综合服务能力与市场竞争力。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.66、6.06、6.42亿元，分别同比15.1%/7.1%/5.9%，对应P/E分别为11.42/10.66/10.07倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险

地铁设计(003013) 投资要点： 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。25年前三季度公司实现收入19.33亿，同比+0.85%，归母净利润3.47亿，同比+16.92%，扣非归母净利润3.42亿，同比+15.91%，其中Q3单季实现营收6.15亿，同比-7.55%，归母净利润为1.26亿，同比+40.87%，扣非归母净利润为1.25亿，同比+39.64%。25Q3业绩增速显著高于营收增速主要系毛利率大幅增长。 毛利率稳步提升、经营现金流边际改善。25Q1-3毛利率为38.97%，同比+2.88pct，Q3单季毛利率增长8.44pct至43.73%。25年前三季度期间费用率为14.68%，同比+0.50pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%、7.03%、5.11%、0.44%，同比分别-0.12pct、-0.16pct、+0.48pct、+0.31pct。2025Q1-3资产及信用减值损失为0.71亿，较同期减少0.22亿，主要系资产减值损失同比减少0.41亿。综合影响下公司净利率为18.03%，同比+2.34pct，Q3单季净利率20.46%，同比+6.86pct。25年前三季度公司 CFO净额为-4.19亿，同比少流出1.11亿，投资活动产生的现金流净额为-0.18亿，同比少流出2.44亿，或系研发大楼投入已基本完成，资本开支进入平稳期，释放现金流；收、付现比分别为61.31%、28.28%，分别同比+1.48pct、+0.38pct。 公司外延并购与业务拓展齐头并进，轨道交通与低空经济融合业务打开成长新空间。公司拟以发行股份购买资产方式收购广州地铁持有的广州地铁工程咨询公司100%股权，并募集配套资金。此次交易有助于进一步整合勘察设计、规划咨询、工程监理等工程咨询业务，增强公司在轨道交通全产业链的综合竞争力，预计将对未来年度经营业绩形成增厚。与此同时，公司积极布局“轨道+低空”创新融合场景，已与通号城交、白云建科签署战略合作框架协议，共同助力低空经济产业发展，近期相继中标“长沙地铁6号线保护区无人机巡查服务项目”、“邢台市低空经济综合服务平台及基础设施建设项目”等，相关业务落地持续加速。海外方面，公司高度重视国际化布局，成立海外事业部统筹市场开拓与项目管理，近期成功签约塞尔维亚贝尔格莱德地铁1号线技术咨询服务合同、越南胡志明市城市轨道交通2号线调整可研及设计服务项目，海外业务稳步推进，为公司中长期增长注入新动能。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.53、5.96、6.54亿元，同比增速分别为+12.44%、+7.76%、+9.71%，当前股价对应的PE分别为11.53/10.70/9.75倍。公司在轨道交通咨询业务基础上拓展低空经济应用，聚焦无人机巡检与低空平台建设，培育新增长动能；同时加快海外市场布局，塞尔维亚、越南等项目稳步推进，国际化进程持续深化，维持“买入”评级。 风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

地铁设计(003013) 投资要点： 业绩稳健增长，毛利率提升驱动利润加速。2025H1，公司实现收入13.17亿元，同比+5.31%；归母净利润2.21亿元，同比+6.58%；扣非归母净利润2.16亿元，同比+5.50%。其中，Q2单季实现收入7.40亿元，同比+15.76%；归母、扣非归母净利润分别为1.66亿元、1.61亿元，同比+60.73%、+58.28%。Q2业绩增速显著高于营收增速，主要系毛利率同比提升所致。 EPC保持高增速，省内市场维持韧性。分业务来看，2025H1公司勘察设计、规划咨询、工程总承包业务分别实现收入10.80、0.25、2.12亿元，同比+0.93%、-57.17%、+73.98%，毛利率分别为41.68%、13.02%、14.35%，同比+3.60pct、-33.26pct、-3.49pct，整体呈现设计稳定、咨询承压、EPC高增的格局。分区域看，公司广东省内收入9.82亿元，同比+21.46%，毛利率38.35%，同比-0.42pct；省外收入3.35亿元，同比-24.21%，毛利率32.03%，同比-0.36pct，反映出公司省内订单保障下保持较强增长，但省外拓展阶段性承压。 盈利能力稳步提升，现金流有所改善。2025H1公司综合毛利率为36.74%，同比+0.23pct，其中Q2单季毛利率同比提升1.10pct至38.20%。25H1期间费用率为15.05%，同比+0.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%、7.38%、5.21%、0.30%，同比分别-0.10pct、+0.16pct、+0.57pct、+0.36pct。2025H1资产及信用减值损失0.34亿元，同比减少0.20亿元。综合影响下，公司25H1净利率为16.89%，同比+0.09pct，Q2单季净利率提升至22.53%，同比大幅+6.15pct。现金流方面，2025H1经营活动现金流净额为-5.21亿元，同比少流出0.75亿元；投资活动现金流净额为-0.07亿元，同比少流出1.72亿元，主要系在建研发楼及设备投资支出减少所致。2025H1收现比、付现比分别为57.06%、32.12%，同比分别-0.67pct、+0.44pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.53、5.96、6.54 亿元，同比增速分别为+12.44%、+7.76%、+9.71%，当前股价对应的PE分别为11.32/10.50/9.57倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。 风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

地铁设计(003013) 业绩如期稳健提升，经营现金流略有改善。2025年上半年，公司实现营收13.17亿元，同比增长5.31%。公司实现归母净利润2.21亿元，同比增长6.58%；公司实现扣非净利润2.16亿元，同比增长5.5%。报告期公司经营活动现金流净额为-5.21亿元，同比多流入0.75亿元。公司资产减值损失为0.26亿元，去年同期为0.72亿元，本期计提较少。 毛利率和净利率略有提高，积极布局低空经济。2025H1，公司毛利率为36.74%，同比提高0.22pct，公司净利率为16.89%，同比提高0.09pct。公司资产负债率为51.46%，同比下降3.69pct。公司背靠广州地铁集团有限公司，目前在执行项目丰富饱满。公司率先布局低空经济，积极探索“低空+轨道”的融合发展模式。公司在低空经济领域的业务已涵盖航空摄影测量、视频巡线、数据服务、地保巡检及自然资源调查等多个方面。公司在建设规划中同步纳入国铁网、城际网、市域铁路网和城市轨道交通网，创新开展“四网合一”的综合规划，真正形成四网融合、综合高效和一体化的轨道交通网络。 积极并购工程咨询公司打通全过程咨询。公司拟通过发行股份的方式购买广州地铁集团持有的广州地铁工程咨询有限公司100%股份，并向不超过35名符合中国证监会规定的特定投资者募集配套资金。工程咨询公司2024年收入4.35亿元，归母净利润为3260.42万元，扣非净利润为3206.19万元。工程咨询公司承诺2025-2027年分别实现净利润3527.77万元、3803.46万元、4061.02万元。本次交易后，上市公司将增加工程监理、项目管理、涉轨服务与技术咨询等业务模块，业务链条从工程项目的规划咨询、可行性研究、勘察设计等，延伸至工程监理、项目管理等，打通全过程工程咨询全链条业务。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.32、5.82、6.47亿元，分别同比+8.21%/+9.41%/+11.07%，对应P/E分别为11.89/10.87/9.78倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

地铁设计(003013) 营收利润同比增长稳健，工程总承包业务收入大幅增长，维持“买入”评级地铁设计发布2025年中期报告，公司营收利润同比增长稳健，业绩表现优秀，毛利率水平稳中有升，工程总承包业务维持高增速，广东地区业务占比扩大。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.25、6.42、6.78亿元，对应EPS为1.53、1.57、1.66元，当前股价对应PE为9.7、9.4、8.9倍，公司业务经营稳健，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 营收利润保持增长，毛利率水平稳中有升 公司2025年上半年实现总营业收入13.17亿元，同比增长5.31%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长6.58%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比增长5.5%。2025年上半年，公司实现毛利率36.74%，同比+0.22pct，实现净利率16.89%，同比+0.09pct。截至2025年上半年，公司资产负债率51.46%，权益乘数2.06，流动比率1.28，速动比率1.05。 工程总承包业务收入大幅增长，广东业务占比扩大 分业务类型看，公司2025年上半年勘探设计、规划咨询、工程总承包、其他业务实现营业收入分别达10.80亿元、0.25亿元、2.11亿元、0.01亿元，同比分别+0.93%、-57.17%、+73.98%、-17.15%，分别占营业收入比例为81.97%、1.90%、16.07%、0.06%。分地区看，公司2025年上半年在广东省内实现营业收入9.82亿元，同比增长21.46%，占比74.56%，在广东省外实现营业收入3.35亿元，同比下降24.21%，占比25.44%。 风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。

地铁设计(003013) 投资要点： 业绩稳健增长毛利率提升驱动利润提速。公司2024年实现收入27.48亿，同比+6.79%，归母、扣非归母净利润为4.92、4.89亿，同比+13.91%、+14.82%；其中Q4单季实现收入8.31亿，同比+16.52%，归母、扣非归母净利润为1.95、1.95亿元，分别同比+34.14%、+36.45%，四季度业绩增速显著高于营收增速主要系毛利率同比增长4.25pct。2024年公司拟派发现金分红1.96亿，分红比例为39.84%，股息率为3.16%（截至2025/4/18收盘）。 主业表现分化，省外拓展与EPC业务增长亮眼。分业务来看，勘察设计、规划咨询、工程总承包业务实现收入23.61、1.31、2.55亿，同比+5.57%、-30.98%、+75.25%，毛利率分别为39.91%、43.99%、21.37%，同比+1.04pct、+10.30pct、+5.24pct；分区域看，广东省内、省外实现收入18.60、8.88亿，分别同比+1.35%、+20.32%。 盈利能力稳步提升，费用控制仍有改善空间。2024年公司综合毛利率为38.40%，同比+1.17pct，Q4毛利率为43.71%，同比+4.25pct。全年期间费用率为13.42%，同比+0.27pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.20、-0.22、+0.24、+0.44pct。综合影响下净利率为18.23%，同比+1.16pct，Q4单季净利率为24.10%，同比+3.23pct。全年经营活动现金净流入0.38亿，同比少流入1.47亿，收现比、付现比同比分别-5.37pct、-0.07pct至75.48%、24.17%。 订单充足支撑增长，轨交低空双轮驱动区域优势。根据公司公告（不完全统计），截至2024年底，公司在手重大合同（单个项目金额超1亿元）总额为127.91亿元，其中待履行金额约68.86亿元，覆盖大湾区城际铁路等重点项目，为未来业绩提供有力支撑。随着轨交行业保持稳健增长，低空经济政策加速落地，广东有望打造空地融合的交通体系，公司有望充分受益。叠加公司在技术研发、数字化转型和资质方面的优势，整体展现出良好的成长韧性与长期投资价值。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.41、5.99、6.64亿元，同比增速分别为+10.04%、+10.58%、+10.96%，当前股价对应的PE分别为11.45/10.36/9.33倍。结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，维持“买入”评级。 风险提示。地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

地铁设计(003013) 投资要点： 背靠广州地铁集团，深耕广东拓展全国。公司是国内主要的城市轨道交通工程咨询企业之一，背靠控股股东广州地铁集团（持股76.2%），并依托广东/广州国资背景，股权结构集中。2016至2024年，公司营收从11.1亿元增长至27.5亿元，年均复合增长率达12%；归母净利润由1.4亿元提升至4.9亿元，年均复合增长率为16.7%。核心业务为轨道交通勘察设计，贡献超80%营收，毛利率稳定在35%左右。区域布局方面，2019年，广东省外业务营收首次超过省内，占比达52.2%。2020至2023年，省内营收复合增长率达23.7%。2024年，公司广东省内、外业务营收为18.6、8.9亿元，分别同比+1.35%、+20.32%，省外增速近5年首次超过省内，占比分别为67.7%和32.3%，显示出公司在深耕广东的同时逐步拓展全国市场。 城市轨交行业稳健增长，低空经济注入发展新动能。2019-2024年，全国城市轨道交通总运营里程年均复合增长率（CAGR）达12.6%，其中新一线及二三线城市自2015年起总运营里程超越一线城市，成为轨道交通发展的新增长点。尽管地铁项目审批趋严，广东省2022-2024年轨道交通运营里程仍保持增长，截至24年底规模位居全国第一。与此同时，2024年以来，广州低空经济政策加速落地，广东省于2024年5月发布《广东省推动低空经济高质量发展行动方案》，提出通过投资基金等方式支持低空产业发展，引导资金流向低空经济重点领域。随着轨道交通与低空经济建设力度加大，广东有望打造空地一体的现代化交通网络。 经营稳健，优势显著。公司在行业内的优势十分突出：1）拥有工程设计综合甲级资质，截至24年1月底全国仅92家企业具备，行业地位突出。2）灵活的激励机制：公司通过长短期激励相结合，构建了全面的激励体系。3）重视研发与创新，持续加大投入，2024年新公开的专利数量为297个，同比增长3.48%，创下历史新高。4）分红政策积极稳健，2020-2024年公司累计分红10亿元；截至24Q3上市以来累计分红率45.17%，远超行业平均水平。在国资高比例持股的背景下，未来分红政策预计将保持稳定并具备持续性。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年有望实现归母净利润分别为5.41、5.99、6.64亿元，增速分别为+10.04%、+10.58%、+10.96%。参考华设集团、苏交科、设计总院等可比公司2025年平均16.32倍的PE估值，结合公司在广东省内的市场地位及轨道交通领域的深厚积累，公司有望充分受益于大湾区城市轨道交通建设的高速发展。鉴于轨道交通设计行业壁垒较高、竞争格局良好，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：地方财政恶化和回款风险；市场开拓不及预期；行业竞争加剧。

地铁设计(003013) 事件：公司发布2024年年报。 工程总承包收入高增长，省外收入增速较快。2024年，公司实现营收24.78亿元，同比增长6.79%。其中，勘察设计营收23.61亿元，同比增长5.57%；规划咨询营收1.31亿元，同比下降30.98%；工程总承包营收2.55亿元，同比增长75.25%。广东省外收入8.88亿元，占比32.31%，同比增长20.32%。公司实现归母净利润4.92亿元，同比增长13.91%；实现扣非净利润4.89亿元，同比增长14.82%。公司实现经营活动现金净流量为3762万元，同比下降79.65%。2024年度现金分红方案为向全体股东每10股派发现金红利4.80元（含税），共派发现金红利1.96亿元，和去年同期持平。 盈利能力有所提升，资产负债率下降。2024年，公司毛利率为38.4%，同比提高1.17pct；净利率为17.9%，同比提高1.12pct。加权ROE为19.25%，同比提高0.36pct。应收账款为3.34亿元，同比减少1.42亿元。公司资产负债率为53.78%，同比下降3.66pct。公司资产减值损失为-1.2亿元，同比降低21.08%，主要是合同资产计提坏账准备。 积极布局低空经济，并购广州地铁工程咨询完善全过程咨询。公司在低空经济领域的业务涵盖了航空摄影测量、视频巡线、数据服务、地保巡检及自然资源调查等，目前已经把“低空摄影+数字化技术”应用于地铁线路规划设计，公司构建了基于人工智能的城市轨道交通控制保护区无人机巡检系统等。2024年，公司取得了《民用无人驾驶航空器运营合格证》，配合业主研究制定广州市“轨道交通+低空”基础设施布局方案等。公司拟以发行股份购买资产方式收购广州地铁持有的广州地铁工程咨询公司100%股权并募集配套资金。此次并购有助于构建系统完善的全过程工程咨询产业链，进一步实现对勘察设计、规划咨询、工程监理等工程咨询业务的整合。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.32、5.83、6.47亿元，分别同比+8.21%/+9.47%/+11.06%，对应P/E分别为12.40/11.32/10.20x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。