兆威机电(003021) 报告要点： 公司23年实现营业收入12.06亿元，同比+4.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比+19.55%，其中汽车电子领域收入持续高增，智能家居和通讯领域受需求端影响持续走弱。2024Q1公司收入3.1亿元，同比+41%；实现归母净利润0.55亿元，同比+96%，业绩超预期，推测主要由于下游大客户MR备货需求在公司收入端的落地及汽车电子业务增长的带动。 汽车电子赛道已成为公司支柱型收入来源，且增长势头乐观。公司已进入了比亚迪、长安、长城、蔚小理等客户的供应序列，在单车应用价值量也不断提升。公司在车载运动屏幕项目上，已配套理想、长安深蓝等部分车型，电动尾门和电动尾翼也逐步在新车型中量产交付，隐藏式门把手、充电枪锁止执行器等新项目也逐步推进和落地。我们测算公司可配套产品的单车合计价值量可接近2000元，预计24年汽车电子领域将维持40%左右的高速增长。 在医疗与个护赛道，公司在医疗领域主要围绕国内外头部医疗器械企业，布局胰岛素注射泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品，未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地的进展。 在智能家居和通讯赛道，公司受到终端需求低迷和下游客户采购价格敏感度较高的影响，整体延续了持续下滑的态势。预计公司未来将充分发挥技术上的竞争优势，把业务重心放在对于技术和研发要求更高的微型传动产品中，而逐步收缩价格竞争激烈、利润空间较低的产品线。 在XR赛道，23年公司对大客户出货量的收入贡献整体有限，根据我们在报告《苹果加速布局AI，MR加大出货量带动上游业绩进一步落地》中对Vision Pro的出货量测算，24年公司在XR赛道将在收入端逐步兑现，不考虑引入二供的情况下，我们预计将对公司有10%左右的收入贡献。投资建议与盈利预测 在人工智能带动的终端装置智能化应用升级的过程中，微型传动系统的重要性在不断提升。我们重点看好XR放量和汽车电子新项目开发对于公司业绩的显著带动。预测公司24年归母净利润2.4亿元，给予60xPE，对应股价85.3元，维持“买入”的投资评级。 风险提示 大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧，汽车业务发展不及预期。

兆威机电(003021) 公司发布2023年年报，营业收入及归母净利润稳定增长，其中汽车电子业务成长较快，营收占比超过50%，成为主要收入来源。公司2023年开发了多项新产品涵盖多种汽车电子模组、齿轮箱、高转矩直流电机等产品，2024年收入有望受益Vision Pro IPD模组和汽车电子业务实现增长，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年营收及归母净利润稳定增长，毛利率略有下滑。公司2023年营业收入12.06亿元，同比+4.64%；归母净利润1.80亿元，同比+19.55%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+4.50%；毛利率29.05%，同比-0.71pct。23Q4营收3.92亿元，同比+5.56%；归母净利润0.52亿元，同比+8.03%；扣非归母净利润0.47亿元，同比+7.07%；毛利率29.55%，同比-2.48pcts，环比-0.49pct公司营收和利润增长主要因新能源汽车业务的传动齿轮、微型驱动产品销售增长所致。 汽车电子业务快速增长，贡献过半营收。分下游领域看，2023年公司在汽车电子领域实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占营业收入比例为52.49%；在智能消费领域实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占营业收入比例为23.35%；在通信业务领域实现营收1.23亿元，同比下滑26.79%，占营业收入比例为10.18%；在医疗和个人护理领域实现营收0.49亿元，同比下滑39.51%，占营业收入比例为4.03%；在其他领域实现营收1.2亿元，同比下滑21.05%，占营业收入比例为9.95%。 新品开发成果看点多。行业解决方案方面：推出汽车吸顶屏、偏摆屏和旋转屏的方案解决人机交互产品空间小、噪音低及可靠性要求高的难题；推出电动尾翼，提升高速状态下汽车的行驶稳定性。标准化产品方面：正齿轮箱开发顺利，形成16mm-37mm外径的产品系列，完成高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁同步电机的开发，8mm永磁步进电机实现自动化量产。基础研究方面：完成高性能PEEK塑料齿轮的精密制造技术研究，PEEK平衡轴系列产品的研究带动了大扭矩低噪音传动齿轮成功量产。 XR业务和汽车电子提供2024年增长动力。公司是Vision Pro IPD模组的独家供应商，单机价值量达150元，随着2024年2月Vision Pro正式发售，将带动公司该业务营收持续增长；汽车电子方面，公司拥有华为、比亚迪、长城等客户，推出吸顶屏、偏摆屏、旋转屏、汽车尾翼等创新方案产品，部分已进入量产阶段，有望在2024年落地营收，提供增长动力。 估值 2024年以来国内比亚迪、问界等车企开启降价潮，我们认为对公司汽车业务将造成一定负面影响，下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年实现每股收益1.29元/1.68元/2.26元，对应市盈率47.8倍/36.7倍/27.3倍。因公司在Vision Pro IPD模组的独供地位，和汽车电子业务仍能保持较快增长，维持增持评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险；人力成本上升的风险；汽车行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品、新技术开发风险。

兆威机电(003021) 2023年全年：1)实现营收12.06亿元，同比增长4.64%;实现归母净利润1.8亿元，同比增长19.55%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长4.5%；2)全年毛利率29.05%，同比减少0.71pct;归母净利润率14.92%，同比增长1.86pct；扣非归母净利润率11.07%，同比减少0.02pct。3)期间费用率为16.72%，同比增长0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%、5.39%、10.67%、-2.89%，同比分别变动-0.39、-0.05、0.49、0.22pct。 2023Q4单季度：1)实现营收3.92亿元，同比增长5.56%，环比增加26.66%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长8.03%，环比减少6.57%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比增长7.07%，环比增长25.86%。2)Q4单季度毛利率29.55%，同比减少2.48pt，环比减少0.49pct；归母净利润率13.2%，同比增长0.3pct，环比减少4.69pct；扣非归母净利润率12.09%，同比增长0.17pct，环比减少0.08pct。 分版块来看：1）智能消费领域：实现营收2.82亿元，同比增长1.81%，占公司营业收入的23.35%；2）在通信行业，实现营收1.23亿元，同比减少26.79%，占公司营业收入的10.18%；3）汽车电子领域：实现营收6.33亿元，同比增长33.54%，占公司营业收入的52.49%;4）在医疗和个人护理领域，实现营收0.49亿元，同比减少39.51%，占公司营业收入的4.03%；5）其他领域：实现营收1.20亿元，同比减少21.05%，占公司营业收入的9.95%。 公司始终坚持深耕主业，聚焦微型传动系统产品，实施纵向一体化战略，专注产品技术创新。 1）行业领先的微型传动及驱动模块设计、制造一体化服务供应商。公司产品广泛应用于汽车电子、医疗和个人护理、工业自动化、智能消费、通信行业等领域。客户的定制化微型传动及驱动方案需求对公司的方案设计能力提出更高要求。公司也凭借强大的技术创新能力、卓越的产品开发能力、严格的品质管控能力和精诚的团队协作能力，在市场竞争中处于相对有利的地位，获得了德国博世、华为、比亚迪、长城、iRobot等下游行业知名企业的认可。2）行业要求制造精度要求高，装配难度大，公司设备先进品质管理严格，产品可靠稳定。公司拥有行业内先进的装备，同时，公司引进了MES系统、EMAN管理系统、iMould自动化加工系统及SRM系统，更好地对生产现状及品质进行监管，实现了数据化、信息化管理。公司成功研发出全自动化装配生产线，通过影像识别和伺服机械手的配合完成整个微型传动系统的装配，大力提高了装配精度和生产效率。 盈利预测：公司2023年利润略微低于我们此前盈利预测，考虑到公司为国内微型传动行业稀缺性标的，未来发展不确定性较强，我们稍微下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润2.24、3.07、3.86亿元（24-25年前值：3.18、3.80亿元），对应PE为47.14、34.40、27.35倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新产品新技术的开发风险

兆威机电(003021) 公司发布 2023 年半年度报告。汽车电子业务持续高速发展， 消费电子业务受益苹果 Vision Pro 发布，未来增长空间大。维持增持评级。 支撑评级的要点 二季度业绩同环比增长亮眼。 2023H1 营收 5.04 亿元，同比+7.4%，归母净利润 0.73 亿元，同比+32.0%；扣非归母净利润 0.48 亿元，同比+20.1%；毛利率 28.0%，同比+0.5 pct。 2023Q2 单季度营收 2.82 亿元，同比+11.0%/环比+26.8%；归母净利润 0.44 亿元，同比+37.3%/环比+57.4%；扣非归母净利润 0.31 亿元，同比+62.7%/环比+71.6%；毛利率 28.8%，同比+0.5pcts/环比+1.7 pcts 。 汽车电子成为业绩增长推动力， 2023H1 营收占比过半。 上半年汽车电子领域营收 2.55 亿元，同比+60.5%；智能家居领域营收 1.01 亿元，同比-19.1%；通信领域营收 0.73 亿元，同比-32.1%；智慧医疗领域营收 0.26亿元，同比-9.6%；其他领域营收 0.49 亿元，同比-0.74%。公司积极把握汽车自主品牌快速发展和汽车电子水平不断提高的机遇，推进中控屏偏摆执行器、尾翼升降执行器、隐藏式门把手等等技术要求高的产品，2023H1 汽车业务营收占比达 51%， 上市以来汽车业务占比首次过半。 华东布局持续推进： 报告期内，公司稳步推进兆威机电苏州园区建设，并成立子公司苏州工业，专注滚动电机业务。公司持续扩大华东地区的研发、生产、供货能力，促进公司产能分布的持续优化。 苹果 MR 带来未来增长空间：报告期内苹果首次发布新一代终端 VisionPro，根据维深 XR，兆威机电为其供应 IPD 电动调节模组。我们认为随着苹果 Vision Pro 销量持续增长，兆威机电有望长期受益。 估值 我们预计公司 2023-2025 年实现每股收益 1.15 元/1.47 元/2.65 元，对应市盈率 59.9 倍/47.1 倍/26.0 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险；技术研发不及预期；下游需求不及预期。

兆威机电(003021) 核心看点 公司 23Q1 实现营业收入 2.2 亿元， 同比+3.2%； 实现归母净利润 0.28亿元， 同比+24.5%， 扣非后归母净利润 0.18 亿元， 同比-17.11%； 毛利率 27.12%， 同比+0.4 个点。 公司 23Q1 收入端预计一定程度上受到移动通信及智能家居板块持续拖累的影响， 利润端同时受到费用率抬升的影响， 其中 23Q1 销售/管理/研发费用率为 4.7%/7.0%/12.7%， 分别同比提高 0.77pct/0.49pct/3.33pct。 一季度表现不改我们对汽车电子、 医疗个护及 XR 赛道全年的高速成长预期。 在汽车电子赛道， 公司全年增长确定性强， 预计全年有望维持 40%+的高速增长。 在汽车电子领域， 公司已进入了比亚迪等大客户的供应序列， 在单车应用价值量也不断提升。 在车身域方面， 汽车尾门拉杆和智能门把手业务在比亚迪占比呈现较快成长态势。 底盘域上， 主机厂客户EPB 开始批量出货， 因涉及安全问题同时生产难度较高， EPB 业务属于工艺要求较高方向， 但公司能在该方向上取得明显进展。 而智能座舱域上， 公司配套的吸顶屏和旋转屏整体单价较高， 尤其是比亚迪电动车旋转屏将实现全系配备， 带来上升空间。 另外， 公司在电子后视镜上开始发力， 给欧美客户做配套合作， 这块有望在 24 年带来较大收入增量。在医疗与个护赛道， 有望在两年内实现收入翻倍。 公司在医疗领域主要围绕国内外头部医疗器械企业， 布局胰岛素注射泵、 镇痛泵、 吻合器、 自动注射等智能医疗产品， 未来将持续受益于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地， 我们测算 23 年医疗产品收入有望翻倍， 医疗与个护赛道整体收入有望在 2 年内实现翻倍。 在 XR 赛道， 大客户在 3 月下旬开始进行组件试拉货， 预计 4 月开始组件进入批量拉货期， 而大客户 MR 的组装预期将在 7 月底开始。 我们判断二季度公司收入上， 大客户组件拉货将对营收增长形成拉动。 投资建议 公司目前已在 XR、 汽车、 医疗、 机器人等新型智能领域实现营收成长， 为长期发展奠定基础。 一季度尽管受到通信基站以及扫地机器人等业务低迷和研发费用影响， 但二季度进入主要产品的拉货季， 有望带动公司营收成长。 我们预计公司 23/24/25 年 EPS 分别为 1.51/1.65/9.78元/股， 继续给予“强烈推荐” 评级。 风险提示 大客户元宇宙产业发展不及预期， 行业竞争加剧， 汽车业务放缓

兆威机电(003021) 2023年3月30日，兆威机电发布2022年年报 2022年全年：1）实现营收11.52亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.50亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比+3.42%。2）全年毛利率29.76%，同比+0.02pct；归母净利润率13.06%，同比+0.12pct；扣非归母净利润率11.08%，同比+0.25pct。3）期间费用率为16.45%，同比-0.72pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.94%、5.44%、10.18%、-3.11%，同比分别变动0.15、0.44、-1.47、0.16pct。 2022Q4单季度：1）实现营收3.72亿元，同比+17.66%，环比+19.21%；实现归母净利润0.48亿元，同比+189.62%，环比+0.95%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+190.38%，环比+2.6%。2）Q4单季度毛利率32.03%，同比+5.46pct，环比+1.7pct；归母净利润率12.89%，同比+7.66pct，环比-2.33pct；扣非归母净利润率11.92%，同比+7.09pct，环比-1.93pct。 分业务来看，2022年微型传动系统收入7.08亿元，同比-4.25%，毛利率26.02%，同比-0.87pct；精密零件收入3.84亿元，同比+12.37%，毛利率38.43%，同比+1.85pct。分地区来看，2022年国内收入10.06亿元，占比87.30%，收入同比-0.45%，毛利率27.79%，同比-0.89pct；海外收入1.46亿元，占比12.70%，收入同比+13.17%，毛利率43.26%，同比+5.30pct。 点评： 1）微型传动系统较为稳定，高毛利率的精密零件业务有所增长。整体来看，公司2022年全年业绩较为稳健，收入与利润率均保持稳定。分业务来看，2022年微型传动系统收入7.08亿元，同比-4.25%，毛利率26.02%，同比-0.87pct；精密零件收入3.84亿元，同比+12.37%，毛利率38.43%，同比+1.85pct。2022年全年，微型传动系统销量0.25亿PCS，同比-22.63%；精密零件销量5.94亿PCS，同比+8.32%，收入增速均大于销量增速，产品平均售价存在较明显提升。 2）海外业务盈利能力较强，收入占比逐渐提升。分地区来看，2022年国内收入10.06亿元，占比87.30%，收入同比-0.45%，毛利率27.79%，同比-0.89pct；海外收入1.46亿元，占比12.70%，收入同比+13.17%，毛利率43.26%，同比+5.30pct。2022年，公司加速布局北美分公司，进一步开拓海外市场，积极参与国际竞争，为公司创造新的利润增长点。 3）明确汽车电子、智慧医疗、消费电子、工业装备、智能家居五大主行业赛道。围绕行业及客户需求，打造“齿轮箱+电机+控制”的行业解决方案。分版块来看，①智能家居与机器人领域，实现营收2.77亿元，同比-30.67%；②通讯业务领域，实现营收1.68亿元，同比-42.64%；③汽车电子领域，实现营收4.74亿元，同比+66.20%；④医疗与个人护理领域，实现营收0.81亿元，同比+42.10%；⑤其他领域，实现营收1.52亿元，同比+44.29%。2022年公司在汽车与医疗下游中实现了较高增速。 盈利预测： 考虑到全球消费市场运行承压，我们对前次盈利预测进行一定下调，预计2023-2025年归母净利润分别为2.07、3.18、3.80亿元（2023年预测前值：4.43亿元），对应PE分别为65.63、42.73、35.83X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济周期性波动影响、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期的风险

兆威机电(003021) 核心看点 公司2022年实现营业收入11.52亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.50亿元，同比+2%，扣非后归母净利润1.28亿元，同比+3.42%；其中Q4实现营业收入3.72亿元，同比+17.7%。公司22年业绩受到传统移动通讯和智能家居周期性续期下滑拖累，但公司在汽车、医疗等新赛道的高速放量值得惊喜，而23年也是公司在元宇宙XR领域迎来业务爆发的第一年。 在汽车电子赛道，我们预计23年公司收入可维持近50%的高速增长。随着汽车智能座舱的快速发展，微型传动系统在汽车上的应用已达到40多处。目前公司在中控屏、隐藏门把手、电动尾门推杆、升降尾翼、EPB系统、充电桩锁止执行器等应用上实现收入。公司不仅进入了比亚迪等大客户的供应序列，在单车应用上的价值量也不断提升。23年有望切入全球排名前茅的国外车企大客户。22年公司汽车板块收入同比+66.2%，我们预计随新订单不断落地，23年汽车方向将继续保持高速增长态势。 医疗与个护赛道成长速度比我们预计的更为乐观，公司22年收入实现+42.1%的快速增长，在医疗板块主要布局胰岛素泵、镇痛泵、吻合器、自动注射等智能医疗产品。随终端装置智能化应用在医疗领域的普及和新项目落地，公司近两年在医疗产品上的收入有望实现翻倍。 在XR赛道，公司作为国内微型传动精密齿轮箱的顶级供应商，已具备向大客户提供微型电机和系统化模组整体供应能力。23年随MR的发布及市场接受度的落地，我们预计今年仅大客户可为公司带来1个亿以上的收入弹性，且公司持续参与大客户其他项目合作，则有望在大客户MR后期系列以及AR眼镜等元宇宙项目上实现营收的大幅增长。 投资建议 公司作为微型传动系统行业龙头，目前已在XR、汽车、医疗、机器人等新型智能领域实现营收成长，为长期发展奠定基础。目前的盈利判断来自于公司在苹果和汽车业务的增长，基于谨慎性原则，我们对公司在大客户的一代产品出货量上做了保守估计，并判断大客户二代MR有望实现较好出货，并给公司带来超预期的收入和利润弹性，我们预计公司2023/2024年EPS分别为1.63/2.91元，继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 大客户元宇宙产业发展不及预期，行业竞争加剧。

兆威机电(003021) 【投资要点】 商业模式优越，业绩拐点在即。公司深耕微型传动行业二十余年，不仅拥有丰富的产品矩阵和高效的标准品及定制品开发流程，还形成了优越的商业模式：生产方面，“以销定产”的高定制化特点使生产与需求紧密对接；销售方面，公司全面覆盖线上、线下及海内外渠道与市场；定价方面,“成本加成”的定价原则有利于公司维持适当的盈利水平。虽受手机业务下滑、宏观环境波动及原材料成本上行等因素影响业绩短期承压，但公司持续优化业务布局，横向多元开拓高景气赛道，纵向从微型传动向微型驱动拓展，有望迎来业绩拐点。 下游需求高增，XR+汽车电子景气上行。XR领域，全球XR市场短期波动，预计2023年需求恢复并加速增长。公司产品覆盖多个模块，重点聚焦瞳距调节。当前以Meta、苹果、Pico等为代表的主流XR厂商快速布局瞳距调节，我们预计该功能在2027年有望实现98%的渗透率，据我们测算，瞳距调节模组市场规模2027年将达131亿元。公司前瞻布局，当前已切入Pico等多个优质客户供应链，助力业绩快速反弹。汽车电子领域，从量上看，新能源汽车市场高增、中国汽车自主品牌强势崛起、智能座舱快速渗透将加速汽车电子放量；从价上看，公司聚焦增量市场，产品单车价值量不断提升，成为公司重点布局领域。其他领域，公司在医疗、智能家居、服务机器人等高景气赛道均已有产品并持续研发创新，业务结构不断优化。 技术壁垒高铸，在研项目赋能长期成长。公司掌握行业核心技术，拥有具有自主知识产权的齿轮箱综合设计平台及模具设计能力，并采用自动化生产及全方位检测技术保障产品品质，当前国内外竞争对手较少且多形成下游错位竞争。公司加大研发团队建设及研发费用投入力度，在XR、汽车电子、智能家居、医疗、通讯等领域均有在研产品且进展顺利；同时公司成立驱动技术开发部，提升电机及其控制系统开发能力，进一步提高产品ASP及公司整体盈利能力。 【投资建议】 公司深耕微型传动领域，当前逐步向微型驱动领域延伸，具有较高的技术壁垒及研发实力，产品覆盖面广，下游涉及XR、汽车电子、医疗、智能家居与机器人、移动通讯多个高景气赛道。公司抓住XR、汽车电子发展机遇期，提前布局相关业务，客户开拓进展顺利，在研产品持续推进，业绩有望逐步重回增长。我们预测公司2022-2024年营业收入为11.17/16.59/29.58亿元，归母净利润为1.44/2.68/4.34亿元，对应EPS分别为0.84/1.56/2.53元，对应PE分别为70.06/37.69/23.28倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格上涨造成生产成本上升； XR客户设备上市进程不及预期； XR及汽车电子市场需求不及预期； 在研项目进展不及预期。

兆威机电(003021) 核心看点 苹果发布会或定在6月。我们判断苹果相关MR产品发布时间大概率定在6月的WWDC，但也不排除在9月秋季发布会发布可能。目前结合多方面信息，预计第一代MR产品DVT设计定型阶段已经完成。现在已进入供应商自检和PVT阶段。预计4月份将进入零部件备货阶段，5月份进入产品组装阶段，所以在正常情况下，6月份的WWDC是最合适的发布RealityOS和MR产品的时间节点。考虑到完成目标备货的时间需要三到四个月，所以在9月完成备货后发布产品的可能性是有的。 苹果MR产品BOM可能高达1300美金。现在看苹果的MR产品，是有望能够推动虚拟现实和元宇宙应用到一个新高度的产品。通过我们对产品BOM结构的估算，判断其成本可能达到1300美金以上，终端售价预计不低于2000美金，由于一代MR的定位主要偏商务和高端应用需求，配置是达到了XR设备中目前所见最高配置，所以即使定价在3000美金，年出货量仍有可能达到50万套以上。 从BOM结构看，主要的成本来自于芯片、CCM和显示模组，合计超过了成本的70%。从苹果MR产品的技术衍生和对产业链带动看，相较于手机和传统消费电子，技术创新带动并形成价值弹性的包括硅基OLED,光学系统以及瞳距（屈光）调节模组等细分领域。对应的公司包括SONY、扬明光/玉晶光、高伟电子、舜宇光学和兆威机电。 投资建议 我们在2022年11月发布深度报告《兆威机电：微型传动龙头，静待收入弹性释放》中曾提到过的一个核心观点：在人工智能带动的终端装置智能化应用升级的过程中，微型传动系统的重要性在不断提升，并形成了一个个新的赛道。目前公司在XR中的眼球追踪和屈光调节应用形成了赛道，在汽车中也形成了包括围绕智能座舱相关智能车门，智能显示屏，智能电椅等众多新型应用形成的赛道，还有新型医疗方向上包括胰岛素机器人，妇科自检机器人等智能应用赛道。 我们预计公司2022/2023/2024年EPS分别为0.75/1.75/2.90元，盈利的判断来自于公司在苹果和汽车业务的增长，但基于谨慎性原则，我们对公司在大客户的产品出货量上做了保守估计，假设大客户在24年2代MR上存在超预期的出货，则对公司收入和利润带来较大弹性影响，且公司其他各业务赛道已逐步显露，有望形成长期的成长基础。基于此，我们维持之前目标价不变，继续给予“推荐”评级。 风险提示 苹果MR销量不及预期，行业竞争加剧。

兆威机电(003021) 投资观点 公司是国内微型传动系统龙头，下游应用领域众多，以定制化商业模式为主，多数产品需要基于客户需求提供设计和生产，标准化程度低，因此需要较高水平的设计开发能力、修模能力以及客户响应能力。在定制化的商业模式下，我们判断公司的核心竞争力体现在三个方面：1）面对定制化商业模式下的大量非标准项目，公司的核心竞争力首先表现在经验积累的先发优势上，即拥有在设计和制造环节的“Know-how”能力；2）公司向平台化转型，在工艺流程中主要体现在设计平台的自主开发、以及提高自动化加工和装配能力上。公司不断提高各环节的标准化模块化能力，平台化发展有助于提高工艺的可迁移性，将公司在“Know-how”上的核心竞争力复制和拓展到更多应用领域；3）打造头部客户示范效应，是公司保持市场份额和技术领先的重要因素，为客户的进一步开拓建立背书。三点核心竞争力是公司成为行业龙头并维持优势地位的重要因素。 在核心竞争力的基础上，公司未来将积极进行产品端、市场端和应用端的延展。在产品端，公司纵向布局电机和电子控制领域，有望成为中国的“美蓓亚”；市场端，凭借公司核心竞争力，海外业务的拓展也将为公司打开更广阔的市场空间；在应用端，我们判断VR/AR和汽车电子领域将成为公司大规模可持续性的应用场景。 在VR/AR领域，公司作为微型传动系统龙头，已经具备向头显厂商规模化供应电驱IPD调节系统的能力（齿轮+电机+电子控制部分），预计有望凭借其领先的精密齿轮技术和对客户快速的响应顺利打入苹果、Pico等大客户供应链。我们对MR产品的未来备货量做出谨慎和乐观两种假设：谨慎情况下，若下游新品因为新方案导入而延迟发布，且市场接受度不及预期，我们预计2023-2025年MR备货量约40/200/600万台；乐观情况下，MR正常发布且市场接受度良好，我们预计2023-2025年MR备货量约150/500/1000万台。在乐观条件下，公司在XR领域的布局有望于2025年之前再造一个兆威。 在汽车电子领域，公司的微型传动系统在汽车上可应用点非常多，未来将受益于单车价值量的提升和配套客户的增加，公司在汽车电子领域收入未来3年有望实现约40%的年均复合增长。 投资建议 公司作为微型传动系统行业龙头，核心竞争力突出，未来无论是单位产品价值量还是应用场景的拓展都有显著可提升空间，尤其是随下游VR/AR客户的放量和汽车电子领域的拓展，都有望给公司带来较大的收入弹性。 我们基于公司未来XR业务的两种假设进行业绩预判：谨慎情况下，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.78/2.97/4.27亿元；乐观情况下，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.78/3.28/5.11亿元。我们采用两种情况下的EPS平均值，给予公司2023年50倍PE，对应目标价91.2元/股，给予“推荐”评级。 风险提示 竞争格局恶化，VR/AR市场热度不及预期，汽车电子业务推进缓慢。