大数据赋能，国内大数据应用业务拓展加速公司于8月27日发布2020年半年报，上半年实现营收23.73亿元（YoY+2.10%），归母净利润为1.43亿元（YoY-66.83%）。其中，公司数据智能应用与应用业务，即大数据基数在国内行业应用领域的落地进展进一步加速。我们认为公司定位软件服务厂商，其子公司BBHI是全球领先的广告技术公司，具有较大估值提升空间。我们维持公司盈利预测，预计公司2020~2022年EPS分别0.56/0.65/0.77元，维持“买入”评级。 Q2营收同比增速超45%，大数据应用落地加速，核心技术能力逐步变现在上半年国内外疫情因素影响下，公司业务拓展迎来挑战，但在国内新基建等政策的催化，产业数字化转型趋势加速，公司作为业内优质的大数据服务提供商，迎来发展机遇，并于20Q2实现营收回暖，同比增速达45.54%。其中，公司逐步实现核心大数据分析技术能力的变现，在信息基础设施投资运营、智慧物联、智慧营销、政务及行业大数据、社会信用、应急管理等领域的应用落地加速，20H1数据智能应用与应用业务营收实现同比增长79.03%。 大数据业务投入持续提升+疫情影响，毛利率有所下降20H1公司综合毛利率水平为16.64%，较上年同期下降13.42个百分点，主要原因系公司处于转型阶段，国内大数据业务仍需要大量投入，同时，国内外业务受疫情影响，导致其部分原有订单推后、在手订单实施及验收放缓，带来了营业成本的提升，综合毛利率的下降是公司净利润增速下降的主要原因。当前阶段公司仍处于投入阶段，随着国内业务逐步成熟，毛利率有望实现优化。从费用率来看，公司在疫情期间实现费用优化，使得销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.41%、10.10%和3.55%，较去年同期分别下降0.12、0.27和1.15个百分点。 备数知科技具备Adtech核心技术，定位软件服务厂商，维持“买入”评级随着新基建以及5G应用落地带来智慧营销行业浪潮迭起，公司基本面有望向好，且当前公司具有大数据分析核心实力，是行业标杆企业，未来发展潜力较大。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.56/0.65/0.77元。参考A股大数据、数字营销、及智慧灯杆类型公司的2020年Wind一致预测PE估值平均水平为26倍，考虑到当前公司仍处于投入期，净利润增速处于较低水平，保守给予20年PE为20倍，对应目标价为11元/股（前值为10.08-11.76元/股），维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情对BBHI业务拓展有所影响，智慧灯杆业务进展不及预期。

大数据赋能,国内业务拓展超预期 公司于4月25日发布2019年年报,全年实现营收57.21亿元(YoY4.90%),归母净利润为5.76亿元(YoY-9.12%),业绩略低于预期。其中,公司数据智能应用与应用业务,即国内大数据相关业务持续高速增长。 我们认为公司定位软件服务厂商,其子公司BBHI是全球5大广告技术公司之一,未来具有较大成长空间,维持“买入”评级。 国内大数据业务增长超预期,构建完成123^N业务模式 公司2019年营业收入增速为4.9%,其中智慧营销业务和数据智能应用与应用业务增速分别为1.29%和33.24%,可以看到公司基于Adtech的核心大数据分析能力,在国内大数据业务领域实现高速增长。另外,公司持续缩减通信塔生产制造,转型至通信塔运营以及智慧物联网领域,导致19年公司智能通信物联网业务营收同比下降14.53%。当前,公司仍处于转型和业务拓展阶段,有望逐步形成123^N业务模式,即新基建、互联网+数字经济、以及未来3^N个行业应用,基于大数据分析核心能力,具有较大成长空间。 投入持续提升,毛利率略有下降 19年公司综合毛利率水平为23.99%,较18年下降0.97个百分点,主要原因系公司处于转型阶段,国内大数据业务要大量投入,同时,其物联网业务处于市场拓展阶段,导致总体毛利率水平略有下降。从费用率来看,公司业务转型使得人员大幅提升,同时借款导致资金成本增加,使得销售费用、管理费用和财务费用同比增长32.49%、26.60%和92.45%,当前阶段公司仍处于投入阶段,随着国内业务逐步成熟,费用率有望实现优化。 数知科技具备Adtech核心技术,定位软件服务厂商,维持“买入”评级 随着新型基建以及5G应用落地带来智慧营销行业浪潮迭起,公司基本面向好,且当前公司具有大数据分析核心实力,是行业标杆企业,未来发展潜力较大。根据公司2019年年报情况对毛利率以及费用做出相应调整,预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.65/0.77元(调整前20-21年EPS分别为0.61/0.73元),参考A股大数据、数字营销、及智慧灯杆类型公司的2020年PE估值平均水平为29.93倍,考虑到当前公司仍处于投入期,给予20年PE为18-21倍,对应目标价为10.08-11.76元/股(此前目标价为12.81-14.64元/股),维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情对BBHI业务拓展有所影响,智慧灯杆业务进展不及预期。

业绩超预期,大数据赋能,内容营销变现 数知科技于1月22日晚间发布2019年业绩预告,预计公司2019年实现归母净利润5.70-7.60亿元,较2018年同期的6.34亿元增长-10%-20%,略超预期。我们认为BBHI具有技术壁垒较高的大数据分析算法,并在智慧营销领域变现,定位软件服务厂商,是全球5大广告技术公司之一,具有较大估值提升空间。根据公司2019年业绩预告,我们上调公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.61/0.73元(调整前为0.49/0.57/0.70元)维持“买入”评级。 剔除商誉减值和非经常性损益影响,实际净利润增速为-7.22%-21.16% 根据公司2019年业绩预告公告,预计金之路和日月同行商誉减值金额为1.5亿元,非经常性损益为9,884.35万元。2018年,公司计提日月同行商誉减值金额为5,843.11万元,非经常性损益为2,227.04万元。若剔除商誉减值和非经常性损益影响,实际净利润增速为-7.22%-21.16%。 数知科技具备Adtech核心技术,定位软件服务厂商 数知科技旗下BBHI是全球领先的SSP平台,核心能力是大数据分析模型算法,是全球5大广告技术公司之一,定位为技术支持类软件服务厂商。BBHI大数据算法核心技术指标为CTR和RPM,2016-2018年公司CTR提升1倍,RPM提升接近3倍,远高于行业平均水平,且随着算法技术的积累,壁垒不断提升。参考A股可比公司2020年平均PE估值以及计算机行业估值溢价,给予该业务合理PE估值30倍。数知科技目前主要利润有BBHI贡献,2020年对应PE仅为16.08倍,具有较大估值提升空间。 大数据分析赋能,实现内容营销品效合一,是核心竞争力 数知科技全资孙公司中易电通布局明星签约、网红签约、内容营销、电商带货、以及直播业务,实现商业变现。短视频和直播是中国整体广告程序化购买支出的主要推动力,而其中大数据分析实现精准触达成为营销厂商核心竞争力的体现。BBHI的SSP平台大数据分析实力全球领先,是精准营销的头部企业,大数据赋能实现广告品效合一,进行目标用户、渠道用户、明星粉丝、领域用户的匹配,是客户获取的核心竞争力。 数知科技具备Adtech核心技术,定位软件服务厂商,维持“买入”评级 随着5G应用落地带来智慧营销行业浪潮迭起,以及国资入股计划有望拉动公司基本面向好,并提升融资能力,且当前公司具有大数据分析核心实力,是行业标杆企业,未来发展潜力较大。根据公司2019年业绩预告,我们上调公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.61/0.73元(调整前为0.49/0.57/0.70元),参考A股大数据、数字营销、及智慧灯杆类型公司的2020年PE估值平均水平为27.95倍,考虑到当前公司仍处于投入期,给予20年PE为21-24倍,对应目标价为12.81-14.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示:国资入股落地时间不确定性,智慧灯杆业务进展不及预期。

5G+MCN 迎新机遇 5G 应用加速落地, MCN 直播类创新互联网营销浪潮迭起, 公司作为智能 营销领军企业, 且基于 BBHI SSP 平台核心大数据分析技术,是行业标杆 企业,业务拓展有望加速。 同时,预期河南信产投的国资入股计划,将成 为公司 5G、 物联网以及大数据业务新的发展机遇, 2020年翻开新篇章, 迎来基本面向好。预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.49、 0.57和 0.70元(调整前为 0.75/0.99/1.25元),维持“买入”评级。 5G 应用加速落地, MCN 直播类创新互联网营销浪潮迭起 5G 商用带动应用加快落地,直播作为 5G 应用的先锋之一备受关注,同时 内容营销更显重要,推动“MCN+电商+直播”的新型内容营销模式飞速发 展,数知科技旗下子公司中易电通 DIM 平台整合了 MCN、 SSP、 DSP、 CDP 等人工智能和大数据技术,发挥 MCN 优势及海量优质媒介资源、定 制化全案服务等实现广告主诉求。内容营销+技术平台+媒介资源打造公司 5G 智慧营销前沿地位。 国资计划入股, 5G 发展面临新机遇 公司于 2019年 11月 18日公告与河南信产投资和信产基金签署《股份转 让意向协议》, 公司控股股东拟转让 20%股权,河南信产投承接省内互联 网、物联网、大数据、云计算、人工智能等信息产业重点项目, 与华为、 诺基亚贝尔、京东、甲骨文、运营商、广电等行业巨头建立合作关系。 本 次国资入股将有效推动数知科技在 5G 基础设施、物联网、大数据等领域 的全面战略布局,同时有利于提高公司融资能力,降低融资成本,进一步 助力公司业务开展。 5G 春风已到,公司有望迎来新的发展机遇。 Adtech 技术前沿,行业标杆地位 BBHI 旗下子公司 Media.net 的大数据和人工智能先进算法技术行业领先, 是公司的核心壁垒。 SSP 平台是广告行业的技术型 Adtech 平台,区别于 DSP 平台主要依靠媒体资源获得市场竞争力,故而 BBHI 的定位为软件类 Adtech 公司,其基于上下文检索的广告技术全球领先,仅次于 Google AdSense。 2019H1BBHI 营收增速约为 15.6%,增长稳健,为公司收入和 利润奠定基础。 20年基本面改善,估值处于相对底部区间,维持“买入”评级 公司作为智能营销领军企业, 估值位于相对底部区域, 我们看好公司行业 标杆地位,以及智慧营销+大数据整体布局,未来加速发展可期。考虑到公 司 2019年三季度因资金受限导致业务拓展不及预期,下调公司盈利预测, 预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.49、 0.57和 0.70元(调整前为 0.75/0.99/1.25元)。参考 A 股同类型公司的 2020年 PE 估值平均水平为 25.75倍,考虑公司大数据分析核心优势,以及预期基本面向好,给予 20年 PE 为 23-26倍,对应目标价为 13.11-14.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 国资入股落地时间不确定性,智慧灯杆业务进展不及预期。

事件:业绩增长符合预期公司于 8月 24日晚间发布 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入23.25亿元, Yoy+16.31%,实现归母净利润 4.31亿元, Yoy+19.46%,位于业绩预告中值以上,符合预期。 上半年 BBHI 持续保持智慧营销领先优势,稳健成长,同时公司加大投入,加速国内营销业务落地以及大数据行业应用的拓展,以及智慧灯杆的延伸,逐步完善国内外 AI 营销+大数据的战略布局。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/0.99/1.25元, 维持“买入”评级。 业绩持续稳健增长, BBHI 保持优势地位公司上半年实现归母净利润增长 19.46%,其中并购子公司 BBHI 业务整合情况顺利,在 2018年与 Yahoo及 Verizon Media签订 5年合约、与 Microsoft签订 3年合约后,大客户业务量的持续稳定,为 BBHI 增长奠定基础,上半年实现净利润约 3.60亿元。国内业务方面,公司旗下一站式人工智能营销平台 DIM 已经实现了 SSP、 DSP、 ADX 等模式的全覆盖,客户涵盖汽车、 3C、电子电器、游戏动漫、房产、金融、日用快消等多个行业,并实现今日头条、腾讯、阿里和联想的广告投放。由于公司大力拓展国内大数据业务应用落地需要大量的投入,导致总体增速较此前有所放缓。 综合毛利率有所企稳,费用率有所提升随着国内的持续落地,上半年公司毛利率水平为 30.06%,较 2018年年报的 24.96%企稳回升。费用方面,公司持续加智慧营销领域大客户拓展,同时在大数据行业深耕细作,导致销售费用较上年同期增长 46.68%;公司加强资源整合和运营能力,实现国内外业务的协同效果,高级管理人员有所增长导致管理费用较上年同期增长 19.42%。 收购品数科技,加码 SSP 智慧营销2019年 8月,公司公告以 1.2亿元收购上海品数科技有限公司 100%股权。 品数科技在数字营销领域深耕 10年,在互联网营销、程序化广告、大数据及人工智能营销领域,具备行业领先的技术积累与丰富的实战经验,其核心团队为原易传媒/阿里妈妈资深团队。本次收购品数科技将夯实将完善和延伸公司 SSP 产品线,实现双方在技术、产品及人力资源等方面的有效互补。 持续稳定发展,维持“买入”评级我们看好公司未来发展,通过并购 BBHI 和日月同行在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局。 考虑到公司当前业务转型投入较大, 费用率均有所提升, 下调公司盈利预测, 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为0.75/0.99/1.25元,实现净利润分别为 8.83亿、 11.59亿和 14.77亿元,较此前预测的 9.56亿、12.45亿和 16.15亿分别下调 9.2%、9.3%和 9.1%。 参考 A 股同类型公司的 2019年 PE 估值平均水平为 21.88倍, 给予 19年PE 为 13-17倍,对应目标价为 9.75-12.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示: Facebook 合同签订不达预期;国内大数据业务盈利不达预期。

事件:18年收入增长98.23%,AI战略落地初现规模 公司于4月11日晚间发布2018年年报,18年公司实现营收54.54亿元,Yoy+98.23%,实现归母净利润6.34亿元,Yoy+30.06%,归母净利润低于业绩快报同时也低于预期,主要系对日月同行计提上虞减值,以及国内业务拓展初期进行大量投入所致。其营业收入超预期增长彰显SSP国内落地和垂直行业大数据业务拓展初现规模。市场对于BBHI公司SSP平台是广告行业技术型Adtech平台的地位认识不足,公司价值仍被低估。预计公司2019-2021年EPS分别为0.82、1.06和1.38元,对应PE为14.59、11.20和8.63倍,维持“买入”评级。 收入增长彰显AI战略落地符合预期,为后续成长打下基础 公司2018年实现营业收入增速为98.23%,净利润增速为30.06%,收入增速高于净利润增速主要系SSP平台国内落地以及垂直行业大数据业务实现规模拓展,但由于处于发展前期,仍需要大规模的投入,导致18年综合毛利率为24.96%,较17年下降4.13个百分点,另外,受到日月同行计提商誉减值5,843.11万元。我们认为,2018年公司营业收入实现超预期增长,彰显了其自身技术和业务拓展实力,AI战略落地初现规模,18年的投入有望在19年得以体现,后续成长性值得期待。 BBHI稳健发展,客户持续拓展BBHI 2018年实现归母净利润9,575.29万美元,约合人民币6.34亿元,大幅高于对赌业绩8,590.50万美元。Media.net与Yahoo保持独家合作关系,并于2018年签订了5年期合约,同时与微软签订了3年期合约,随着客户的持续拓展,Yahoo业务收入占比有望持续下降,客户结构向多元化方向拓展。 转型智能通信物联网业务,紧跟5G时代步伐 公司依托传统通信塔业务基础,向铁塔运营和智慧灯杆领域转型,并加大5G技术的研发投入。公司建立了以智慧灯杆为核心载体的城域物联网平台,以大数据和AI技术赋能城市管理,将“城市信息基础设施建设”、“城市智能公共服务”及“智慧产业发展”有机结合。目前,公司与中移物联网有限公司就物联网领域建立战略合作伙伴关系,并中标雄安智慧城市和什刹海智慧西海湿地公园建设项目。 持续稳定发展,维持“买入”评级 我们看好公司未来发展,通过并购BBHI和日月同行在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,营业收入实现超预期增长,展现AI战略落地初现规模,后续成长性值得期待。预计公司2019~2021年净利润分别为9.56亿、12.45亿和16.15亿元,EPS分别为0.82、1.06和1.38元,给予19年PE为17-20倍,目标价为13.94-16.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:Facebook进度不达预期;SSP平台国内发展不达预期。

事件公司发布2018年业绩预告,预计实现归母净利润6.82-8.28亿元,同比增40%-70%。 投资要点 净利润预计同比增长40%-70%,基本符合预期我们此前预期2018年归母净利润7.97亿元,公司业绩预告2018年预计实现归母净利润6.82-8.28亿元,同比增40%-70%,基本符合预期。业绩大幅增长主要系BBHI 并表影响。2018年8月,BBHI 与第一大客户Oath、Yahoo 续签五年长期合同,未来经营业绩确定性增强。BBHI 中国落地过程中新客户拓展顺利有望释放业绩弹性。预计公司全年业绩增幅64%。 智慧路灯业务进展顺利,中标容城项目公司作为智慧城市建设的积极参与者,把路灯智能化作为智慧城市的突破口,依托公司在物联网领域和大数据领域的技术实力,开拓智慧路灯领域。2017年公司顺利完成雄安新区NB-IOT 智慧灯杆示范项目。2018年12月,中标“容城容东片区截洪渠景观一期设计施工总承包项目景观照明工程”项目。 持续推进大数据+人工智能战略,入选北京大数据行动计划首批合作单位公司持续推进大数据+人工智能战略持续推进,2019年1月成功入选首批18家北京大数据行动计划名单,与北京经信局签署数据合作框架协议,有利于进一步提升公司行业影响力,加速落地以大数据及人工智能为核心的城市大数据基础设施,对公司发展有积极影响。 盈利预测及估值我们维持前期预测,暂不考虑华坤道威和股权激励计划,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS 分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E 分别为14倍、11倍、9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示: 数据业务监管风险等。

1、事件:公司近日披露2018 年年度业绩预告。公司2018年预计实现归母净利润6.8 亿元-8.3 亿元,同比增长40%-70%;其中Q4 季度预计实现归母净利润1.3 亿元-2.7 亿元,同比增长-24.7%-61.7%。 2、经营有序推进,业绩稳定增长:公司2018 年预计实现归母净利润6.8 亿元-8.3 亿元,同比增长40%-70%,报告期内影响净利润的非经常性损益金额预计为1881 万元;其中Q4 季度预计实现归母净利润1.3 亿元-2.7亿元,同比增长-24.7%-61.7%。 报告期内,公司业务稳步推进,业绩稳定增长;同时由于合并报表范围较上年同期新增全资子公司宁波诺信睿聚信息技术有限责任公司(后简称宁波诺信)Q1 净利润,导致公司2018 年度业绩增长幅度加大。根据分季度归母净利润情况,2018 年Q2-Q4 较2017 年归母净利润同比增长约17%-47%。 3、 “大数据+人工智能”战略转型,协同效应期待成效:跟随公司“大数据+人工智能”发展战略,公司极有动力将BBHI 技术引入国内。但是由于目前国内市场仍主要有由BAT 占据大部分SSP 市场,且消费市场整体不振,传统广告主预算下滑,仍对公司技术引进带来一定压力。 但BBHI 作为全球龙头SSP 平台,有望与日月同行(国内DSP 平台)形成战略协同与业务互补,实现“DSP+SSP”多业务布局,同时整合双方PC 端与移动端优势资源与先进技术,有望实现SSP 平台的中国落地,完善其全产业链布局。其形成的整体大数据解决方案有望利用协同效应加大转型进度,加速获取成效。 4、业绩预测:我们预计公司2018-2020 年净利润分别为7.0亿元、8.9 亿元和10.5 亿元,对应当前股价PE 分别为16.4、12.9、10.9 倍,维持“推荐”评级。 5、风险提示:承诺业绩不达预期风险,商誉减值风险,限售股解禁导致股价波动风险。

整体经营稳健提速。2021年通信行业整体实现营收22473.78亿元（同比+12.68%），归母净利润为1848.90亿元（同比+12.24%），扣非后归母净利润1650.02亿元（同比+8.59%），业绩增速较2020年稳步提升。2022Q1通信行业整体营收同比+15.73%，归母净利润同比+7.64%，扣非后归母净利润同比+8.48%，千亿市值以下企业营收表现更为突出，同比+31.11%。 2021年物联网模组及方案、激光行业、通信芯片板块表现突出。 2021年所有细分板块营收均实现同比增长，其中，物联网模组及方案、激光行业、通信芯片板块营收、归母净利润同比增速均进入行业前五。2022Q1，通信芯片板块依旧表现强劲，营收、归母净利润同比增速均位列行业板块第一，工业互联网两项均跻身前五。 除业绩增速位列前列的细分板块之外，云产业链细分方向上呈现多个亮点：1）网络设备商表现突出。2022Q1，紫光股份、星网锐捷扣非后归母净利润分别同比大幅+162.54%、462.21%；2）光模块及器件：华工科技自身经营能力突出领跑行业，宽带网络升级推动博创科技表现强劲，数通侧光模块海外保持较好需求。三大运营商基：本面提速向上，业绩表现同样亮眼：2021年板块整体营收同比+10.15%，三家各自同比增速均创2015年以来新高；归母净利润同比+10.42%，也均较此前增速明显提升。2022Q1板块营收同比+17.02%，归母净利润同比+8.35%。 毛利率短期承压，现金流稳步向好。受全球原材料紧缺、芯片供应链紧张等因素影响，大部分板块毛利率有所承压，2021年、2022Q1板块平均毛利率同比分别-1.52pct、-1.69pct，22Q1降幅有所缩窄。但其中电信设备商毛利率显著向好，2021、2022Q1均实现同比增长。2021年通信行业整体经营性净现金流净额同比+1.10%，其中，通信芯片、光模块及器件等增幅领先。 2022Q1为通信行业的基金持仓市值占比为1.32%，环比基本持平，有在所有28个申万一级行业中，位列第18。超配比例-1.36%，环比同样持平。 2022Q1中天科技、亿联网络、中兴通讯位列通信板块基金持股市值前三名。其中中天科技（持股市值88.31亿元，环比-16%）、亿联网络（持股市值73.30亿元，环比-40%）、中兴通讯（持股市值57.30亿元，环比-57%）位列通信板块基金持股市值前三名。我们认为，由于2021Q4持仓数据为根据基金年报披露数据所得，其披露范围与季报数据有所差异，若考虑较2021Q3变化，持股市值前十公司中，持股市值均实现显著增长。 2022Q1亿联网络、中国移动、移远通信的基金持仓占流通股比例进入前三名。其中，亿联网络19.55%（环比-11.38pct）、中国移动为19.05%（环比+7.55pct）、移远通信为18.45%（环比-6.88pct），均较Q3提升。

行业规模：光模块全球市场规模增长，国产份额持续提升Lightcounting预测，2022-2024年全球光模块市场规模分别为107.65/119.56/132.62亿美元，同比增长16.09%/11.06%/10.92%。根据Lightcounting2021年1月份数据，2010-2021年国产光模块全球市场份额平均每年增长3.1%，2021年突破50%。我们根据Lightcounting相关数据测算，2022-2024年国内光模块行业规模分别为54.27/63.64/74.32亿美元，同比增长分别为22.95%/17.25%/16.78%，高于全球市场规模增速。 市场结构：高端模块驱动数通市场快速增长，电信市场增长趋稳根据Lightcounting统计和预测数据，2021年以太网、CWDW/DWDM、AOC/DAC三个细分市场规模同比增长21%，2022-2024年全球以太网光模块市场规模分别达到56.32/62.58/68.14亿美元，其中100G及以上合计份额分别达到89%/91%/93%。400G及以上合计份额分别达到34%/40%/48%。 而电信运营商主导的5G和有线接入市场增长乏力，Lightcounting预测2022-2024年电信接入光模块市场同比增速分别为1.71%/0.87%/-4.39%。 国内企业：定增扩产强高端产能，并购自研补芯片短板2020年以来，中际旭创、新易盛、华工科技、博创科技等国内光模块厂商分别进行扩产，合计新增高端光模块年产能超700万片，超过2020年全球以太网光模块出货量的10%。国内光模块企业通过自研或收购的方式，完善上游光芯片设计能力，优化产业布局，提升供应能力和盈利水平。新易盛、光迅科技等企业受益高端光模块业务占比提升和产业布局优势，2020年以来毛利率水平持续提升。 投资建议2022-2024年，受益于200G和400G光模块需求放量，800G光模块规模部署，全球光模块市场有望持续增长。国内光模块企业经过100G-400G技术积累，800G光模块研发生产初具先发优势，市场份额有望持续增长。我们看好国产光模块行业成长性，短期看头部厂家订单充足，业绩增长兑现；中期看国内高端产能达产，市场份额提升；长期看国内厂商产业布局日趋完善，盈利水平提升。我们推荐的公司包括：中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、博创科技。 风险提示系统性风险，数通市场不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险。

2021年年通信行业整体走势和大盘相近，估值仍处低位：：2021年通信行业指数同比上升3.05%，沪深300同比下滑5.20%，通信行业整体走势强于沪深300指数8.25%；2022Q1季度通信行业指数同比下降11.68%，沪深300下降14.14%,通信行业整体走势强于沪深300指数2.46%。截至5月12日，通信行业整体TTMPE为26.97倍，相比今年估值最高点（40.33倍）下降13.36，观察通信行业过去十年的估值水平，当前估值水平仅超过历史0.03%的区间。考虑到通信全行业业绩仍在稳步提升，行业主要产品与技术应用场景依然广泛，未来通信行业估值有望回升。 2021及及2022Q1行业营收与扣非后归母净利润均保持高速增长，持续研发投入有望带动行业业绩进一步提升：：2021年通信行业实现营收12506.47亿元，同比上升74.86%；实现扣非归母净利润231.23亿元，同比上升172.38%。2022年Q1通信行业实现营收5464.91亿元，同比上升202.25%；实现扣非归母净利润387.83亿元，同比上升638.46%。 横向比较来看，通信行业2021年年度归母净利润同比上升99.30%，在31个申万一级行业中排名第7，总体表现强于行业综合水平。在疫情与国际形势双重压力下总体表现良好。2021年通信行业研发费用257.26亿元，同比增加29.82%。22年Q1通信行业研发费用146.52亿元，同比增加23.73%。新基建政策持续为全行业带来收益游，下游5G和数据中心需求持续向好，有望带动通信行业业绩将实现进一步增长。 行业多个细分赛道呈现快速增长态势：：全行业2021全年的业绩情况来看，通信行业各细分板块整体保持良好发展态势，八个细分板块中六个板块归母净利润实现增长。通信行业所有细分板块中，物/车联网及模组和网络设备两细分赛道的公司业绩增速较快，归母净利润的同比增速分别为150.99%和44.73%。，我们认为，随着物/车联网及模组与具体行业、场景的深度融合，规模效应将迅速放量，物/车联网及模组行业有望快速增长。 投资建议：建议重点关注两条主线：：1）5G建设稳步推进，投入持续提升，且头部设备商份额不断上升，中兴通讯等主要设备商将继续受益；2）5G持续渗透下，运营商C端业务企稳回升，B端业务收入快速起量，运营商板块投资机会凸显。 推荐：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；5G主设备：中兴通讯；智慧能源：朗新科技、恒华科技、威胜信息、英维克、佳力图；光模块：天孚通信、华工科技、中际旭创；IC载板/PCB：兴森科技；物联网/车联网：美格智能、中科创达；建议关注的标的：服务器/路由器/交换机：紫光股份、星网锐捷、浪潮信息；光模块：新易盛、剑桥科技、光库科技、博创科技；IC载板/PCB：深南电路、胜宏科技、东山精密；物联网/车联网：广和通、移远通信、和而泰、拓邦股份。 风险提示：中美摩擦带来的供应体系风险；政策变动带来行业下游需求放缓的风险；行业竞争加剧风险。

事件： 2022年 5月 17日，全国政协在北京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会。全国政协主席汪洋强调，要不断做强做优做大数字经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展。 国务院副总理刘鹤指出， 全球数字经济正呈现智能化、量子化、跨界融合等新特征， 要支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。 加速推进“新基建”，加强数字信息基础设施和算力基础设施建设。 全国政协委员张云勇提议，要加强四个融通助力“东数西算”。融通需要完善数字信息基础设施， 5G 作为其中的关键技术，仍有提升空间，2021年，中国移动、中国联通和中国电信的 5G 套餐用户渗透率分别为40%、 49%和 50%，未来还需加速推进 5G 迁转，建议关注通信运营商。 融通注重夯实算力基础设施建设，为构筑新型一体化算力网络体系，形成规模集聚优势，产业链相关企业还需通力合作，包括上游算力基础软硬件企业、中游算力网络平台企业和下游算网输出服务企业，建议关注算力网产业链相关企业。 突破技术瓶颈以挖掘工业互联网潜力，拓展产业数字化应用。 全国政协委员徐晓兰提议，要保持工业互联网创新发展的战略定力。工业互联网作为产业数字化的重要载体，能有效促进生产关系变革，推动经济质量提升。当前工业互联网在控制系统、高端软件等领域还存在“卡脖子”问题，还需加大研发力度和保障资金支持以期技术突破，建议关注控制系统和高端软件领域相关企业。在应用领域，会议还明确指出了人工智能与汽车产业融合发展存在的政策障碍。根据 IDC 预测，2020-2024年全球智能汽车的年出货量复合增长率将达到 16.8%，各国研发热度高涨，产业政策相继出台。为竞争全球汽车产业新高地，我国有望出台更具突破力的创新政策，建议关注智能汽车领域相关企业。 提升政府数字化治理服务能力， 促进中小企业数字化转型。 全国政协委员冯艺东和王一鸣分别就中小企业数字化和政府数字化进行提议。 构建全链条、全流程数字化生态，云网融合技术将发挥重要作用：一方面，政府可以通过政务专网明确各部门数据治理职责，精简审批层级手续；另一方面，中小企业可以通过云办公提升办公效率，通过云连锁进行安防实时监测。因此，云网服务能够满足多业务、多场景的需求，对于政府数字化治理服务和中小企业降本增效、健康发展具有重大意义， 建议关注云网融合领域相关企业。 投资建议： 建议关注通信运营商、 IDC 运营商、 ICT 设备、光模块光器件、数据中心 UPS、温控设备等细分行业龙头。

通信行业整体业绩增速回升，景气度持续改善。需求提升带动上市公司营收稳步增长，龙头公司盈利能力增强提升行业净利率。运营商齐聚A股提升板块配置比例。当前通信板块估值整体处于历史低位，估值与盈利持续背离迎配置机会。 支撑评级的要点运营商：市场偏好低估值叠加高股息率，预期业绩将持续提升。三大运营商A股聚首第一年，管理层高度重视股东回报，叠加持续改善的业绩，预期分红率股息率将持续提升；建议重点关注行业龙头。 通信设备：盈利能力有望持续提升，看好设备商毛利率在集采放量下进一步提升。行业竞争趋缓有望持续提升行业利润率；云网投资需求拉动下设备商业绩将有望维持稳健增长，行业景气度持续向上。当前通信设备商估值较低，投资价值凸显。 物联网：持续高景气将加速行业成长，看好对上下游具话语权的龙头公司。预计未来5G规模应用下物联网板块景气度依旧保持高位，带动需求提升；供应链扰动有望缓解，行业盈利水平有望整体提升，对供应链具备控制能力及下游传导成本能力强的龙头公司更具价值。 IDC：行业长期需求不改，政策加速行业格局变化。数据流量增长推动数据存储与处理需求增长，将带动IDC业务持续增长。但“东数西算”政策部署及能耗指标趋严共同推动行业向龙头集中。对数据中心PUE要求的提高有望利好数据中心热管理供应商。 光模块与光器件：5G叠加数通共振推动行业高增，板块整体盈利能力持续增加。我们看好未来数据流量持续增长与下游网络设备扩容及迭代对光模块和光器件需求的拉动，叠加国内200G逐渐起量及800G需求迭代，板块行业前景广阔，上升空间高，我们预计市场估值将进一步上升。 光纤光缆：行业回暖需求企稳，量价齐升持续增加盈利能力。行业景气总体呈现回暖趋势，国家政策扶持下，光纤传感需求增长，预计行业整体业绩将进一步提升。同时建议关注近年在新能源、海洋业务布局实现业务结构优化的重点公司。云视讯：板块总体形势向好，各家企业盈利能力差异较大。企业数字化转型、疫情线上办公等带动板块需求，加之国外市场前景广阔，上升空间仍然充足。但各家企业盈利能力差别较大。建议关注具备核心竞争力的龙头公司。 连接器：通信及消费电子连接器需求疲软造成业绩拖累，新能源汽车连接器延续高增长态势。短期来看，供应链不稳定、海外市场缩水等因素导致行业增速放缓。但长期来看，行业整体前景广阔。建议关注新能源汽车连接器业务占比高的公司。 重点关注中国移动、中国电信、星网锐捷、紫光股份、移远通信、广和通、和而泰、拓邦股份、科华数据、英维克、中际旭创、新易盛、华工科技、光迅科技、中天科技、长飞光纤、亿联网络、瑞可达、意华股份。 评级面临的主要风险5G投资进展不及预期，新冠疫情带来不确定风险，原材料上涨压力持续，全球贸易摩擦加剧。

破旧立新，5G建设深化，产业格局重塑：自2019年6月6日5G牌照发放以来，5G网络已经初步实现重点城市覆盖，5G用户量快速提升。国产设备商份额不断提升并加速上游布局，网络升级背景下产业数字化加速推动，催化网络安全等需求提升。下游元宇宙应用等拉动网络升级，大通信板块有望迎来业绩和估值双升阶段。困境反转，5G配套需求向上，上游涨价压力趋缓：以5G应用为牵引，相关配套需求稳步增长，21年上游涨价、成本端压力放大驱动产能加速出清和龙头地位增强。PCB、光纤光缆行业22年反转趋势有望显现。 军工信息化景气度向上，并推动通信终端产业链关键元器件迎来发展的黄金时代。

党的十八大以来，党中央、国务院高度重视营商环境建设。2013年党的十八届三中全会首次提出“建设法治化营商环境”。2015年党的十八届五中全会明确了“法治化、国际化、便利化营商环境”的建设目标。2019年国家发布《优化营商环境条例》，进一步将优化营商环境工作系统化、法治化。2020年党的十九届五中全会进一步强调要“加快转变政府职能，持续优化市场化法治化国际化营商环境”。优化营商环境基本贯穿我国近十年的经济改革历程以及国家治理现代化进程。 信息通信业是构建国家信息基础设施，全面支撑经济社会发展的战略性、基础性、先导性行业，也是全球战略竞争的制高点，很大程度上决定了数字时代一个国家的经济和科技竞争力。党的十八大以来，党中央国务院高度重视信息通信业发展，工业和信息化部认真贯彻党和国家决策部署，积极优化营商环境，在充分结合行业发展特点和需求的基础上，着力从夯实网络基础设施、优化市场准入服务、推动公平公正监管、强化用户权益保护、保障网络数据安全等方面着手，助力行业做强做优做大。 今年，中国信息通信研究院首次发布《信息通信业营商环境发展报告》。为客观反映信息通信业深入推进“放管服”改革成效，了解企业政策诉求，本白皮书面向持有电信业务经营许可证的企业开展问卷调查，共收回1073份问卷反馈。调查结果显示，信息通信企业对行业营商环境持续改善的认可度普遍较高，98.5%的企业认为，工业和信息化部“放管服”改革对激发市场活力和社会创造力、促进创新创业起到了很大的积极作用。有83.1%的企业认为，由于近年来营商环境的不断完善，对自身未来3至5年的经营前景很有信心。实践证明，健康、良好的营商环境有力激发了各类市场主体活力，为信息通信业高质量发展、加快经济社会数字化转型升级奠定了坚实基础。 面向未来，国家“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出了“构建一流营商环境”的更高要求。信息通信业将立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局，顺应数字化发展大势，进一步深化改革开放，不断提升营商环境的市场化、法治化、国际化水平，更大激发市场活力、增强内生动力、释放发展潜力，为各类市场主体投资兴业创造更好环境。 目录

事件概述： 5月 17日，全国政协在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会。中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤在讲话中指出，要努力适应数字经济带来的全方位变革，打好关键核心技术攻坚战，支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。 平台经济政策回暖这是自 4月 29日的政治局会议及 5月 5日的国务院常务会议以来，在重要会议中第三次谈到“支持/促进平台经济健康发展”。复盘过去两年的重要会议，从语句表述上，可以看到政策态度从“加强监管”到“支持发展”的转变。我们认为目前监管态度已趋于明朗，在反复强调下，针对促进平台经济健康发展的政策举措落地可期，平台经济预期将逐步进入正轨。我们预计在稳增长的主基调下，政策暖风有望持续，相关政策刺激或将边际加大。 数字经济迎来黄金周期政策引导数字经济步入黄金时期。力度上，年初以来，数字经济相关利好政策密集出台，可以明显感受到国家层面对数字经济的大力支持；各地政府纷纷响应，加速地方支持政策出台。方向上，对“数字经济”的供需支持齐头并进：一方面引导推动数字经济与实体经济融合，加快中小企业数字化转型； 一方面建立数字产业集群，支持数字企业上市、开放创新。我们认为，资本无序扩张、平台垄断得到有效遏制后，能进一步释放中小数字企业的竞争和创新活力，数字企业迎来黄金发展周期。 投资建议我们从数字基础设施、产业数字化应用和关键技术三个方面梳理投资标的。 1、数字信息基础设施方面：重点推荐国产服务器龙头中科曙光、国产中间件龙头东方通，受益标的包括浪潮信息等。 2、产业数字化应用方面：重点推荐新能源 IT 中的能源数字化龙头+能源互联网唯一平台朗新科技、配网调度先头兵东方电子；工业软件中的国产 CAD/CAE 龙头中望软件、企业级SaaS 龙头用友网络、办公软件龙头金山办公；金融 IT 中的证券 IT 恒生电子，银行 IT 双龙头宇信科技、长亮科技，全牌照互联网券商指南针等。 3、关键技术方面：重点推荐人工智能中的语音龙头科大讯飞；智能驾驶中的车载 OS 龙头中科创达、智能座舱龙头德赛西威、高精度地图领军四维图新。 风险提示政策落地不及预期、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件、市场系统性风险等。

2021年计算机行业营收增速大幅回暖，利润表现欠佳：2021年计算机行业共实现营业收入 10327.29亿元，整体法下同比增长了 15.30%；实现归母净利润 452.75亿元，整体法下同比下降 9.68%。行业整体毛利率、净利率分别为 26.85%和 4.38%，分别同比下降了 1.07pct、1.21pct。 行业费用率有所上升，主要是由于研发费用率同比提升了 0.37pct，显示了行业在利润端承压的情况下仍然保持了较高的研发投入。经营性现金流量净额为 381.16亿元，同比下降 55.70%。 2022年 Q1计算机行业营收增速放缓，利润下滑程度较大：2022年 Q1计算机行业实现营业收入 2095.80亿元，整体法下同比增长了 14.77%，较 21年 Q1的增速同比下降了 17.44pct；实现归母净利润 25.02亿元，整体法下同比下降 58.50%。行业整体毛利率、净利率分别同比下降了1.39pct、3.17pct。费用率整体小幅上升，其中研发费用率同比提升1.66pct。经营性现金流净流出程度加大。 车联网、智能制造、信创等细分板块业绩表现较好：2021年车联网、人工智能、信创板块的营收增速表现最好，增速分别为 32.26%、30.26%和 29.30%。22年 Q1单季度，车联网、智能制造、人工智能板块的营收增速表现最好，分别为 38.44%、34.62%和 26.51%。利润端来看，智慧交通、金融 IT、车联网板块 2021年归母净利润增速表现最好；信创、智能制造和教育信息化板块 2022年 Q1归母净利润增速表现最好。 22年 Q1计算机行业基金持仓水平处于历史低位：计算机行业 2022年Q1基金重仓占比为 3.58%，较 2021年 Q1同比下降了 1.88pct，较 2021年 Q4环比下降了 0.77pct。对比计算机行业流通市值占全部 A 股流通市值的比例，低配了 0.37pct。对比近 10年来的基金重仓持股比例，计算机行业 22年 Q1的持仓水平已经处于历史低位。22Q1基金加仓的前十大个股主要分布在智能驾驶、金融科技和信创领域。 投资建议：21年行业薪酬的整体上涨导致利润端短期承压，2022年 Q1的疫情反复也对计算机行业造成了一定影响。预计随着疫情影响削弱，行业增速恢复的同时，前期人力成本的高投入将逐渐消化，利润有望迎来拐点。建议重点关注相关领域公司订单及资本开支变动情况。我们重点推进下游需求旺盛且处于产业变革期的车联网、智能制造板块，以及政策持续利好的信创、金融科技板块。 风险因素：全球地缘政治风险；宏观经济波动风险；技术推进不达预期； 行业 IT 资本支出低于预期；行业人员增速过快带来的业绩不确定性。