业绩预告符合预期,预计全年业绩保持低速增长。报告期内,公司业绩预告披露归母净利润增长0-5%,符合市场和我们的预期。公司主力产品痰热清注射液15年下半年出现下滑,16年逐步企稳,目前来看17H1销售情况依然保持稳定。受到医药行业和市场环境影响,中药注射剂产品的销售存在较大压力。但是,我们认为公司主力产品已经度过增长低点,进入缓慢稳定增长状态,预计全年业绩依然会保持低速增长。 主力产品痰热清将成系列产品,促进公司业绩增长。公司围绕核心产品痰热清注射液进行系列产品开发,包括胶囊、口服液、儿童5ml剂型和雾化研究。 其中,痰热清胶囊已经于15年上市销售,口服液正处于Ⅲ期临床研究,儿童剂型正在完善补充审批意见。我们认为,系列产品的推出将有效填补和拓展目前空白市场,促进公司业绩增长。 积极建设新产品梯队,抗肿瘤用药或将进入收获期。通过购买和合作开发,公司先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊和花丹安神合剂等在研新药,目前优欣定胶囊处于IIb期临床研究阶段、其余三个品种都处于Ⅲ期临床研究阶段,新产品梯队逐步形成。另外,公司还与上海谊众生物合作开发“注射用紫杉醇胶束”;增资上海歌佰德生物,获得“注射用度拉纳明”优先购买权。目前,度拉纳明处于三期临床试验补充研究阶段,紫杉醇胶束处于三期临床研究阶段,二者有可能快速进入收获期。 我们预计公司2017-2019年可实现净利润3.00/3.19/3.39亿元(原预测为3.25/3.40/3.53亿元),对应EPS为0.28/0.30/0.32元,参考可比公司平均估值水平给予公司17年31倍市盈率,对应目标价8.68元,维持“买入”评级。

公司公布2016年业绩:报告期内实现营收14.97亿元,同比增长7.3%;归属母公司净利润2.83亿元,同比增长0.3%,EPS0.34元/股。利润分配预案:十派0元,以资本公积金每10股转3股。2017一季度业绩预告,预计实现盈利8,311.41万元-9,142.55万元,同比增长0-10% 支撑评级要点 公司保持一贯的稳健经营。从新发布的2016年报的收入、资产、研发、并购方面来看保持了公司一贯稳健经营的风格:2016年实现营收14.97亿元,同比增长7.3%;归母净利润2.83亿元,同比增长0.3%;扣非净利润2.89亿元,同比增长8.42%,实际业绩略好于业绩预告(同向下降,0-8%)。总资产25亿元,增长4%,净资产22亿元,增长9.7%。研发稳步推进,利用产学研相结合的模式,推进痰热清剂型升级和二次开发、心脑血管、精神类疾病、抗肿瘤药物等方面的研究。投资并购方面,公司完成了谊众生物和上海歌佰德二次增资,股权比例分别达20%和25%。 核心产品痰热清稳定增长。核心产品痰热清注射液预计2016年增长超过8%,主要受益于公司加大了医院的开发力度。痰热清在2017年新版医保目录中调为“限二级及以上医疗机构重症患者使用”,有投资者担心未来增长承压,实际上痰热清的主要销售渠道在二级以上医院,针对的是伴有发热等需要住院观察的重症患者,而且由于痰热清的日均费用较高(30元/天),在原门诊用药量占比少,医保目录调整后影响不大。现在政策限制抗生素的使用,医生优选抗生素的替代药物如痰热清,利于痰热清销售。2017年1月,痰热清注射液继2014年后再次被国家卫计委列入《人感染H7N9禽流感诊疗方案》(2017年第1版),充分肯定了痰热清注射液在防治流行性疾病方面的贡献。预计未来主打产品痰热清注射液仍能保持稳健增长。 我们认为公司后续看点在于:1)加快主打产品痰热清二次开发,形成系列产品,保证稳健增长。2)稳步推进产品线多元化,盈利能力增强。3)营销能力提升,销售放量。4)外延式空间发展广阔。 评级面临的主要风险 招标降价风险;外延并购进度低于预期;新药研发不确定性高;产品市场开发低于预期投资建议 估值 考虑到公司经营风格稳健,主打产品痰热清系列保持稳健增长,新品种陆续获批上市,普药品种销售逐渐放量,暂不考虑外延并购和摊薄,我们预计2017年-2019年可实现净利润3.04亿元/3.41亿元/3.92亿元,对应EPS0.37/0.41/0.47。结合同行业可参考公司的估值水平和公司积极外延发展的战略,给予公司17年35倍市盈率,对应目标价12.95元,较目前股价有24.40%的上涨空间。

全年业绩增长较好,净利润受到毛利率降低和费用增加影响。公司发布2016年报,报告期内实现营业收入14.97亿元,同比增长7.26%;实现归母净利润2.83亿元,同比增长0.34%,对应EPS0.34元。15年公司业绩有所下滑,16Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为-6.10%/0.22%/4.17%,逐步止跌回升,实现良好增长。净利润增长较少主要受到成本和销售费用提高的影响,报告期内公司产品成本中的原材料和人工费用增长较快、销售费用由于市场开发力度加大带来增长(同比增加9.66%)。 主力产品痰热清将成系列产品,促进公司业绩增长。公司围绕核心产品痰热清注射液进行安全性再评价和系列产品开发。目前,痰热清注射液一万例有效性再评价研究已经确定试验方案;系列产品方面,痰热清胶囊已经于15年上市销售,口服液正处于Ⅲ期临床研究,儿童剂型正在完善补充审批意见。 我们认为,系列产品的推出将有效填补目前空白市场,促进公司业绩增长。 产品储备丰富,或将进入收获期。中成药公司近年先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等在研新药,目前优欣定胶囊处于IIb期临床研究阶段、其余三个品种都处于Ⅲ期临床研究阶段。抗肿瘤药方面,15年底,公司增资上海谊众生物,合作开发“注射用紫杉醇胶束”;16年8月,公司增资上海歌佰德生物,获得“注射用度拉纳明”优先购买权;目前两种药物都处于Ⅲ期临床研究中。我们认为,公司在研产品线较为丰富,且多处于临床后期,或将很快进入收获期。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年可实现净利润3.25/3.40/3.53(原预测16-18年净利润为3.06/3.26/3.43亿元),对应EPS为0.39/0.41/0.43元,参考可比公司平均估值水平给予公司17年30倍市盈率,对应目标价11.70元,维持公司“买入”评级。

三季度业绩增速回暖,全年增长较为确定。受医保控费和招标降价等因素影响,公司15年实现营收13.96亿元、同比下降13.89%。16年一季度、半年度和前三季度营收分别为4.31/8.85/11.93亿元,同比增速为-6.10%/0.22%/4.17%;对应扣非后归母净利润0.90/1.96/2.63亿元,同比增速-1.03%/4.78%/5.67%;营收和净利润逐步止跌回升。考虑到15年第四季度公司营收和净利润基数较小,公司全年业绩有望实现较大反弹,进入上升通道。 痰热清将成系列产品,促进公司业绩增长。公司围绕痰热清注射液打造系列产品,包括胶囊、口服液、儿童5ml剂型和雾化研究。其中,痰热清胶囊已经于15年上市销售,口服液正处于Ⅲ期临床研究,儿童剂型正在完善补充审批意见。多个品种的推出,将有效填补目前空白市场,进而促进公司业绩增长。 在研品种渐丰富,抗肿瘤用药或将进入收获期。通过购买和合作开发,公司先后获得熊胆滴丸、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等在研新药,在研产品线更加丰富。15年底,公司增资上海谊众生物,合作开发“注射用紫杉醇胶束”;16年8月,公司增资上海歌佰德生物,获得“注射用度拉纳明”优先购买权。目前,这两种抗肿瘤药物都处于临床后期,有可能较快上市进入收获期。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2016-2018年可实现净利润3.06/3.26/3.43亿元,对应EPS为0.37/0.39/0.41元,参考可比公司平均估值水平给予公司17年31倍市盈率,对应目标价12.09元,维持公司“买入”评级。

事件:2015.12.23,公司公告《上海凯宝药业股份有限公司投资上海谊众生物技术有限公司增资协议书》,拟使用超募资金1.31亿元向谊众生物增资,增资完成后将持有谊众生物20%的股权,该公司是一家从事抗肿瘤药物新剂型研发的研究型企业,主要产品为5类新药“注射用紫杉醇胶束”,该产品2015.4进入III期临床,适应症为非小细胞肺癌。 点评:大手笔收购优秀肿瘤药品种,助力公司中长期稳健增长。在严峻的招标、控费的环境下,中药针剂企业面临前所未有的业绩压力。以痰热清单品为主的上海凯宝,因为产品的单一性,在此环境下依然面临该系统性风险和压力,我们认为积极稳健的产品、业务扩张是公司未来2-3年最主要的驱动力:新谊的收购+产业投资基金的成立,显示了公司积极外延拓展的信号,我们预计公司后续会陆续通过参股、并购等灵活的产业投资方式迅速丰富自身产品线,提升盈利能力。维持“增持”评级。 增资参股优秀研发型公司,获得确定前景的抗肿瘤药物。此次公司拟使用超募资金1.31亿元向谊众生物增资,增资完成后将持有谊众生物20%的股权,该公司是一家从事抗肿瘤药物新剂型研发的研究型企业,主要产品为5类新药“注射用紫杉醇胶束”,该产品2015.4进入III期临床,适应症为非小细胞肺癌。1)紫杉醇胶束临床比较优势明显。紫杉醇作为一种广谱的抗肿瘤药物,临床用量巨大,是近15-20年来肿瘤化疗领域最重要的药物之一。公司自主研发的紫杉醇胶束产品不仅在临床使用的安全性与疗效方面不逊于注射用紫杉醇白蛋白等其他剂型,而且极具成本领先优势;与传统剂型相比消除或降低了过敏性、血液毒性等弊端,表现出显著提高的人体耐受性,进而表现出更好的抗肿瘤效果。该项目被国家药监局新药审评列为“特殊、靶向制剂,列入联席会议决策加快品种”。2)进一步丰富公司产品新领域,有望助力公司中长期业绩稳健增长。目前该药正在临床III期,我们认为借助该产品,公司有望快速切入肿瘤药领域,打造公司中长期有竞争力的产品梯队。 招标压力下,痰热清注射液销售和去年基本持平略有增长。1)基药招标促进销售放量:受安徽、湖南、浙江等地严峻招标压力,痰热清上半年销售和去年基本持平。我们认为这是整个中药针剂面临的系统性风险,特别是类似痰热清、热毒宁、参芪扶正等销售上10亿的大品种,在医保控费的压力下,承受较大的业绩压力,我们认为在痰热清已经进入基药增补目录的广东、新疆、广西、辽宁、吉林、山东、河南、安徽、浙江等地将加速放量,以弥补其价格方面的压力,另一方面随着公司销售模式的多元化调整,基药市场对其业绩的促进作用也将逐步体现。2)短期依旧没有摆脱产品单一的风险:目前痰热清注射液占公司整体收入的91%,尽管基药市场快速放量,但仍存在降价等政策风险(如已经实施的浙江省),短时间内如果没有新的品种引进,公司仍存在业绩增速放缓的风险。我们认为公司2014年是公司打基础的一年,三期投产+产品系列化开发收获+并购持续落地,为未来的增长打下了坚实基础。但是具体分析公司短期业绩,公司收购的品种多是临床在研阶段的品种,尽管有优欣定这样的1.1类新药(抗抑郁),但是未来上市后的推广仍存在不确定性,我们认为2015-16年医药板块在政策压力下并购动作频频,有望通过自有资金、超募结余、资本市场融资等方式并购的进程上进一步加速,打造支撑公司长期稳健增长的产品线。 后续关注:销售多元化改革+并购拓展。尽管在痰热清注射液学术推广的基础上,公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml注射液等品种(胶囊剂已于2014.4月底投产,自营加招商的模式进行推广,超过100元的日使用费用),但我们认为新品的推广必然经历一个逐步释放的节奏,短时间内无法弥补痰热清注射液增速放缓带来的业绩压力,我们预计随着公司销售模式多元化、基药市场的开拓、并购拓展,公司业务将保持稳健增长的态势。 盈利预测:考虑未来2-3年政策环境的压力,略下调公司盈利预测,预计公司2015-2017年收入分别为16.58、19.39、22.27亿元,增速分别为11.96%、16.97%、14.85%,归属母公司净利润分别为3.74、3.99和4.47亿元,同比增速7.11%、6.54%和12.23%,对应2015-17年摊薄后EPS0.45、0.48、0.54元。考虑公司并购进程的实质推进,给予一定的估值溢价,给予2016年35-40PE(板块平均31.5PE),目标价区间为16.8-19.2元,目前公司股价对应2016年30PE,给予“增持”评级。 自2014年下半年,我们提出公司如果依赖痰热清注射液单一品种,短期内实现由100亿到200亿市值的突破非常困难,即便在牛市疯狂期,2015.5我们就公司依靠该单一品种能否跨越200亿市值,仍然给予理性的解读。目前加上招标的系统性影响,该跨越更显困难。目前新品放量进度略低于预期,我们将持续关注公司并购进展及新品上市进程及开发进度。 风险提示:新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广

事件:2015.10.15,公司发布2015年三季报预告,前三季度归属上市公司股东净利润2.48-2.757亿元,同比下降0-10%。 点评:前三季度业绩略低于我们的预期。在严峻的招标、控费的环境下,中药针剂企业面临前所未有的业绩压力。以痰热清单品为主的上海凯宝:1)高基数基础上的增长越发困难:公司业绩略低于预期;2)全年业绩目标的达成有望依赖营销多元化调整+并购拓展:新谊的收购+产业投资基金的成立,显示了公司积极外延拓展的信号,我们预计公司后续会陆续通过参股、并购等灵活的产业投资方式迅速丰富自身产品线,提升盈利能力。维持“增持”评级。 招标压力下,痰热清注射液销售和去年基本持平略有增长。1)基药招标促进销售放量:受安徽、湖南、浙江等地严峻招标压力,痰热清上半年销售和去年基本持平。我们认为这是整个中药针剂面临的系统性风险,特别是类似痰热清、热毒宁、参芪扶正等销售上10亿的大品种,在医保控费的压力下,承受较大的业绩压力,我们认为在痰热清已经进入基药增补目录的广东、新疆、广西、辽宁、吉林、山东、河南、安徽、浙江等地将加速放量,以弥补其价格方面的压力,另一方面随着公司销售模式的多元化调整,基药市场对其业绩的促进作用也将逐步体现。2)短期依旧没有摆脱产品单一的风险:目前痰热清注射液占公司整体收入的91%,尽管基药市场快速放量,但仍存在降价等政策风险(如已经实施的浙江省),短时间内如果没有新的品种引进,公司仍存在业绩增速放缓的风险。我们认为公司2014年是公司打基础的一年,三期投产+产品系列化开发收获+并购持续落地,为未来的增长打下了坚实基础。但是具体分析公司短期业绩,公司收购的品种多是临床在研阶段的品种,尽管有优欣定这样的1.1类新药(抗抑郁),但是未来上市后的推广仍存在不确定性,我们认为2015年医药板块在政策压力下并购动作频频,有望在并购的进程上进一步加速,打造支撑公司长期稳健增长的产品线。 后续关注:销售多元化改革+并购拓展。尽管在痰热清注射液学术推广的基础上,公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml注射液等品种(胶囊剂已于2014.4月底投产,自营加招商的模式进行推广,超过100元的日使用费用),但我们认为新品的推广必然经历一个逐步释放的节奏,短时间内无法弥补痰热清注射液增速放缓带来的业绩压力,我们预计随着公司销售模式多元化、基药市场的开拓、并购拓展,公司业务将保持稳健增长的态势。 盈利预测:考虑未来2-3年政策环境的压力,略下调公司盈利预测,预计公司2015-2017年收入分别为16.58、19.39、22.27亿元,增速分别为11.96%、16.97%、14.85%,归属母公司净利润分别为3.74、3.99和4.47亿元,同比增速7.11%、6.54%和12.23%,对应2015-17年摊薄后EPS0.45、0.48、0.54元。考虑公司并购进程的实质推进,给予一定的估值溢价,给予2016年35-40PE(行业可比公司平均30PE),目标价区间为16.8-19.2元,目前公司股价对应2016年27PE,给予“增持”评级。 自2014年下半年,我们提出公司如果依赖痰热清注射液单一品种,短期内实现由100亿到200亿市值的突破非常困难,即便在牛市疯狂期,2015.5我们就公司依靠该单一品种能否跨越200亿市值,仍然给予理性的解读。目前加上招标的系统性影响,该跨越更显困难。目前新品放量进度略低于预期,我们将持续关注公司并购进展及新品上市进程及开发进度。 风险提示:新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广

核心观点: 1.事件 公司实现营业总收入8.83亿元,较上年同期增长1.45%,归属于上市公司股东净利润1.89亿元,较上年同期增长2.81%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.87亿,较上年同期增长3.19%,实现EPS为0.23元。 2.我们的分析与判断 (一)主业经营相对平稳,未来产品梯队正逐步形成 公司主力产品痰热清注射液实现销售7.99亿元,同比增长0.18%,实现平稳增长,其增速略微放缓,主要原因是受到了医保控费、部分省市招标降价、部分区域二次议价等行业不利因素的影响。公司痰热清系列产品未来仍有望平稳增长,原因有:1)基层放量:公司痰热清注射液已经进入到广东、新疆、广西、辽宁、吉林、山东、河南、安徽、浙江、湖北等基药增补目录。2)产品系列化开发:痰热清胶囊已获批上市,已进入广西地方医保增补目录,未来通过代理渠道迅速放量;痰热清口服液进入Ⅲ期临床总结待上报国家评审中心;痰热清5ml剂型的开发处于物质基础研究阶段,未来痰热清将形成系列产品,以组合拳的形式参与市场竞争,降低单品种风险,增加市场竞争力。3)品牌知名度提升:近几年,痰热清注射液陆续进入国内“非典”、“手足口病”、“人禽流感”、“甲型H1N1”、“H7N9”、“登革热”等多项治疗指南及方案,2015年6月又进入到《中东呼吸综合征病例诊疗方案(2015年版)》,我们认为进入多项治疗指南及方案获得的品牌知名度提升利于产品长期成长发展。 公司未来产品梯队正逐步形成:1)在售品种方面,通过收购新谊获得148个品种,包括两个独家品种,芪参胶囊,硫普罗宁钠盐;2)Ⅲ期临床研究共有四个产品:丁桂油软胶囊(肠易激综合症)、疏风止痛胶囊(偏头痛)、花丹安神合剂(失眠)、痰热清口服液;3)Ⅱ期临床研究:优欣定胶囊(1.1类新药,抑郁症);4)临床前研究:体外培育熊胆粉研究(中试)。另外,如果有特别有潜力的好品种,公司也会继续选择并购。 (二)外延方面值得期待:从品种到企业呈加速态势,积极关注新兴领域 我们梳理了公司上市以来外延式方面的相关举措,发现去年年末以来,公司外延式发展呈加速态势(成立产业基金是一个印证),并实现了从品种并购到企业并购的转变。公司在上市后外延式进程比较慢,主要是因为公司在外延式发展方面态度较为谨慎,非常重视并购质量所致。在行业变革快速发展的今天,公司希望通过外延发展加快产品梯队的建设和产业布局。公司目前在手资金约7-8亿(其中超募资金3亿+),具备外延发展的雄厚资金基础,外延方向上,不仅仅局限于药品,公司亦把大健康、新技术、新模式等作为未来重点关注发展的方向,我们认为公司外延发展方面值得期待及重点关注。 附:公司上市以来外延式发展方面的相关举措2012年8月16日,公告850万购买“疏风止痛胶囊”项目的新药技术和专利权。 2014年1月14日,公告850万购买“花丹安神合剂”项目的新药技术和专利权。 2014年11月25日,公告使用部分超募资金购买“熊胆滴丸”技术。 2014年11月25日,公告使用部分超募资金购买“丁桂油软胶囊”原料及制剂技术。 2015年1月27日,公告使用部分超募资金合作开发“优欣定胶囊”。 2015年4月21日,公告设立上海凯宝产业投资基金公司。 2015年5月12日,公告使用部分超募资金收购河南省新谊药业有限公司100%股权。(获得148个品种,2个独家品种,有效解决了凯宝目前产品单一的现状;彻底杜绝关联交易和同业竞争的问题;未来有望降低生产成本)。 (三)大股东短期相对高位增持彰显对公司未来发展坚定信心公司大股东穆来安分别在2015年7月16日及7月17日连续增持公司股份,分别增持22.32万股及4.26万股,增持均价分别为17.30及18.37元/股,合计增持金额接近450万,大股东短期相对高位增持彰显对公司未来发展的鉴定信心。 3.公司投资建议预计2015-17年EPS分别为0.51、0.62、0.73元,对应PE分别为32、27、22倍。公司主要业绩贡献产品痰热清注射液未来成长路径清晰,有望维持稳定增长,后续产品梯队正逐步形成。另外,公司在手现金充足,公司积极关注外延式发展,建议重点关注,维持“推荐”评级。 4.主要风险因素中药降价超预期,新产品推广低于预期,外延式发展低于预期。

事件:2015.8.18,上海凯宝(300039)发布2015年中报,2015H1年营收8.83亿元,同比1.45%,归属上市公司股东净利润1.89万元,同比+2.81%。 点评:在严峻的招标、控费的环境下,中药针剂企业面临前所未有的业绩压力。以痰热清单品为主的上海凯宝:1)高基数基础上稳健增长来之不易:公司业绩略低于预期;2)全年业绩目标的达成有望以来营销多元化调整+并购拓展:新谊的收购+产业投资基金的成立,显示了公司积极外延拓展的信号,我们预计公司后续会陆续通过参股、并购等灵活的产业投资方式迅速丰富自身产品线,提升盈利能力。维持“增持”评级。 招标压力下,痰热清注射液销售和去年基本持平略有增长。1)基药招标促进销售放量:受安徽、湖南、浙江等地严峻招标压力,痰热清上半年销售和去年基本持平。我们认为这是整个中药针剂面临的系统性风险,特别是类似痰热清、热毒宁、参芪扶正等销售上10亿的大品种,在医保控费的压力下,承受较大的业绩压力,我们认为在痰热清已经进入基药增补目录的广东、新疆、广西、辽宁、吉林、山东、河南、安徽、浙江等地将加速放量,以弥补其价格方面的压力,另一方面随着公司销售模式的多元化调整,基药市场对其业绩的促进作用也将逐步体现。2)短期依旧没有摆脱产品单一的风险:目前痰热清注射液占公司整体收入的91%,尽管基药市场快速放量,但仍存在降价等政策风险(如已经实施的浙江省),短时间内如果没有新的品种引进,公司仍存在业绩增速放缓的风险。我们认为公司2014年是公司打基础的一年,三期投产+产品系列化开发收获+并购持续落地,为未来的增长打下了坚实基础。但是具体分析公司短期业绩,公司收购的品种多是临床在研阶段的品种,尽管有优欣定这样的1.1类新药(抗抑郁),但是未来上市后的推广仍存在不确定性,我们认为2015年医药板块在政策压力下并购动作频频,有望在并购的进程上进一步加速,打造支撑公司长期稳健增长的产品线。 具体财务指标分析,2015Q2毛利率同比降低2.4个百分点,显示公司终端定价面临一定压力。销售费用率提高1.4个百分点至50.02%;管理费用率提高0.1个百分点至8.04%。招标降价压力下,显示公司费用略微提升。2015H1经营性现金净额9839万元,同比-27%,主要是经营性应收项目增加48%所致,显示了在医保控费趋严的环境下,公司对医院放宽回款,存在一定的坏账风险。 后续关注:销售多元化改革+并购拓展。尽管在痰热清注射液学术推广的基础上,公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml注射液等品种(胶囊剂已于2014.4月底投产,自营加招商的模式进行推广,超过100元的日使用费用),但我们认为新品的推广必然经历一个逐步释放的节奏,短时间内无法弥补痰热清注射液增速放缓带来的业绩压力,我们预计随着公司销售模式多元化、基药市场的开拓、并购拓展,公司业务将保持稳健增长的态势。 盈利预测:考虑后续新谊药业纳入报表的影响,我们略微上调公司盈利预测,预计公司2015-2017年收入分别为18.31、22.91、26.95亿元,增速分别为23.66%、25.14%、17.57%,归属母公司净利润分别为4.11、4.69和5.39亿元,同比增速17.52%、14.25%和14.99%,对应2015-17年摊薄后EPS0.49、0.56、0.65元。考虑公司并购进程的实质推进,给予一定的估值溢价,给予2016年35-40PE(行业可比公司平均41PE),目标价区间为19.6-22.4元,目前公司股价对应2016年30PE,给予“增持”评级。 自2014年下半年,我们提出公司如果依赖痰热清注射液单一品种,短期内实现由100亿到200亿市值的突破非常困难,即便在牛市疯狂期,2015.5我们就公司依靠该单一品种能否跨越200亿市值,仍然给予理性的解读。目前加上招标的系统性影响,该跨越更显困难。目前新品放量进度略低于预期,我们将持续关注公司并购进展及新品上市进程及开发进度。 风险提示:新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广

事项: 公司公布半年报,实现收入8.83亿元,同比增长1.45%,实现净利润1.89亿元,同比增长2.81%,实现扣非后净利润1.87亿元,同比增长3.19%,EPS为0.23元。其中,Q2单季实现收入4.64亿元,同比下降5.29%,实现净利润1.00亿元,同比下降3.84%。主打品种痰热清注射液受到医保控费影响,略低于市场预期。 平安观点: 痰热清注射液平稳增长,打造完善的痰热清产品系列。上半年,公司主打品种痰热清注射液实现收入7.99亿元,同比增长0.18%,毛利率下降0.24pp为83.79%。我们认为痰热清注射液增速放缓的主要原因是医保控费和部分省市招标降价影响。目前痰热清注射液已经覆盖医院数量大约4000家,仍有较大空间。公司围绕痰热清打造系列产品,其中痰热清胶囊已经上市,痰热清口服液正在申报生产批件,5ml注射液(儿童剂型)正在开展微量成分物质基础研究,未来将形成痰热清系列产品,适应不同的人群。我们预计,痰热清系列未来仍将保持稳定增长。 收购新谊药业结合内生研发,不断丰富产品梯队。今年上半年公司使用6721万元超募资金收购新谊药业100%股权。新谊药业有7个剂型共148个品规,过千万的品种有硫普罗宁和芪参胶囊。公司善于整合多方研发资源,提升研发效率,目前有多个品种处于临床阶段,其中治疗抑郁症的1类新药优心定胶囊处于II期临床,疏风止痛胶囊、花丹安神合剂、丁桂油软胶囊处于III期临床。 现金充裕,外延并购预期强烈,有望进入精准医疗领域。公司现金充裕(账面7.5亿),今年4月份公司出资1亿元设立上海凯宝产业投资基金,未来将加快外延并购步伐,有望在精准医疗等前沿领域布局。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.49、0.57、0.66元,公司主打品种痰热清系列有望稳健增长,在研品种为后续发展提供动力,股权激励业绩考核指标作为保障,结合外延并购预期,给予“推荐”评级,目标价23元,对应2016年40倍PE。 风险提示:外延进展低于预期,医保控费、降价。

核心观点: 1. 痰热清注射液稳健增长,系列化产品进入收获期。公司主要产品为痰热清注射液,近五年收入占比公司整体一直在99%以上。我们预期痰热清注射液以其独特性(专利保护至2025年+国家濒危药材政策)和专业性(入选多个权威指南+全方位质量保证)未来仍将保持领先优势,维持稳定增长态势。股权激励行权条件将为业绩增长提供基本保障,覆盖医院数目的拓展及基药入选省份逐年增加将驱动业绩稳健增长。另外痰热清系列化产品已进入收获期,预计未来痰热清系列产品将填补注射剂市场的空白,并进一步拉动业绩增长。 2. 后续产品梯队为未来发展提供丰富储备。目前公司在研产品中,Ⅲ期临床研究共有四个产品:丁桂油软胶囊(肠易激综合症)、疏风止痛胶囊(偏头痛)、花丹安神合剂(失眠)、痰热清口服液;Ⅱ期临床研究一个产品:优欣定胶囊(抑郁症);临床前研究一个产品:体外培育熊胆粉研究(中试)。一系列不同领域的产品优化了公司的产品结构,并为公司未来产品线提供良好的储备。 3. 外延式并购进入加速期,有望助力公司二次腾飞。2011-2013年公司一直在谨慎的寻求并购机会,2014年起,公司外延式并购呈现加速态势,并购频率和体量都在增长,首次拟并购有一定销售额体量的新谊药业。 公司也首次在战略中明确提出了加快行业并购步伐,通过并购整合丰富公司品种。公司账上现金超过8亿,资金充足。更重要的是,公司亦把大健康和精准医疗(以细胞治疗等为代表)作为未来重点关注发展的方向,未来并购预期较强,外延式发展值得重点关注。 4.公司投资建议:预计2015-2017年EPS 为0.50、0.60、0.69元,对应PE分别为45、37、32倍。痰热清注射液稳定增长,系列化产品开发即将进入收获期,在研产品形成梯队为后续发展提供了充分储备,此三方面内生因素驱动业绩稳定增长,公司股权激励行权条件也将为业绩提供基本保障。同时2014年起,公司外延式发展进入加速期,现金充足,并积极关注细胞治疗等机会,值得期待。我们看好公司发展,维持“推荐”评级。

2020年6月4日,上证综指报收2919.25点,跌0.14%;深证成指报收11139.26点,涨0.28%;wind 工业行业一级指数3320.12点,涨0.01%。其中,汽车行业涨幅前三的公司为:渤海汽车(600960,+10.13%)、富临精工(300432,+10.04%)、小康股份(601127,+10.04%)。 本月我们重点推荐了豪能股份,今日上涨1.53%。公司重点投资项目有序推进,投资建设的汽车同步器系统智能生产基地项目按计划顺利完成了厂房主体结构建设、同步器车间的规划布局和设备工艺验证工作。生产工艺同步进行更新提升,同步器齿环生产线锻造工序全部实现自动化生产,机加工序实现机器人一体化自动作业,结合齿生产线实现全自动上下料连线方式,热后加工实现自动化生产。随着新基地建成,生产自动化、智能化建设逐步推进,产能将得到进一步的释放,未来具备较大成长空间。 行业层面,国内市场受益汽车消费刺激政策和地摊经济拉动,行业需求有望加速回暖。海外市场看,法国和德国拟通过刺激计划推动电动车销售,同时欧盟拟将电动车纳入欧盟绿色经济复苏计划,免征新能源汽车增值税,加大产业链配套投资额。减免增值税有望大幅刺激电动车需求,当前主流欧盟国家电动车购置税在20%左右,减免之后,电动车价格将与燃油车价格相当,考虑到使用过程中的一系列政策优惠,经济性凸显,从而刺激电动车消费。

每日点评 2020年6月4日,上证综指报收2919.25点,跌0.14%;深证成指报收11139.26点,涨0.28%;wind工业行业一级指数3320.12点,涨0.01%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:鹏辉能源(300438,+9.99%)、金通灵(300091,+6.16%)、八方股份(603489,+5.47%)。本月我们重点推荐了鹏辉能源,本月累计上涨18.53%。目前公司已成功进入上汽通用五菱、中国铁塔、金溢科技、万集科技、超威等客户供应链。随着国家新能源汽车相关政府扶持政策持续推出、5G通讯基站建设全面铺开、TWS耳机市场需求大幅增长等等,公司发展面临着良好的市场机遇。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的:特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻 1.张家口维三路加氢站正式奠基,可满足150辆氢能汽车。(氢云链)2.宝马2020年将在中国提供27万根充电桩。(科创板日报) 公司动态 科士达(002518):截至2020年5月31日,公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量220,300股,占公司目前总股本的0.0378%,最高成交价为9.16元/股,最低成交价为8.87元/股,成交金额1,998,943.71元(含已清算交易费用)。 风险提示 政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

需求驱动,方便食品迎发展机遇 早期以方便面为代表的方便食品行业在城镇化红利、流动人口需求支撑下快速发展,2013年后受外卖冲击、“不健康”标签等因素影响回落,2018年后新环境的变化催生行业内部品类升级创新,增速回稳。2019年方便食品行业规模为4500亿元,预计未来以年均复合增速6%至2025年可达6300亿元。今年疫情期间方便食品较大程度补充居家饮食需求,销售获爆发性增长的同时加速了对消费者习惯的培育及渗透,借鉴海外经验,中长期看消费习惯及群体需求的演变将继续推动方便食品发展。 多维制胜,全面升级超越“方便” 行业价值不再仅局限于“方便”属性,正不断外延升级:1.匹配中产阶级群体强支付能力及对高品质的支付意愿,积极推广产品品质化、高端化,并紧抓“懒”“宅”等年轻群体偏好,打造网红品类爆款效应;2.基于跨品类关联消费特征,凭借独特地域风味、健康及场景属性强化记忆,提高品类长期复购水平;3. 线上+线下全面发力,结合社区、生鲜等渠道覆盖及品牌营销,供应链物流体系升级整合提效,加快品牌传播覆盖。 细分赛道,开拓创新彰显活力 1)速冻食品:C端仍有明显的拓张空间,除传统KA,如电商、生鲜、社区零售等新渠道函待挖掘,重视产品品质升级带来的价增贡献;规模化发展的餐饮受多成本、租金等因素制约,预制菜肴品类能节约成本、稳定标准化品质和提升供应链效率,将是发展蓝海;龙头整合聚焦区域内的生产、营销资源,规模化优势下经营效率有望不断提升。2)方便面:短暂受挫后已经坚定走向以全面高端破局的道路,产品均价仍有提升空间。与时俱进创新营销思路,利于品牌形象重焕活力。3)其他方便食品:自热食品时效性强,适用场景、口味丰富,快速形成爆款,疫情刺激宅家需求,资本加持加速自热食品发展。行业竞争日趋激烈格局下更要注重渠道运作及产品的持续创新;即食米/粥以及燕麦等冲泡类品类也通过强化健康、营养属性加速升级,有望实现品牌价值提升。 投资建议 综合考虑方便食品行业中长期发展趋势,结合重点品类行业龙头的实践、收获及预期表现,重点推荐安井食品、三只松鼠、三全食品、西麦食品。 风险提示:宏观经济不达预期,需求增长不达预期,肺炎疫情风险

1-4月固定资产投资降幅收窄。 1-4月份,全国固定资产投资(不含农户)13.68万亿元,同比下降10.3%,降幅比1-3月份收窄5.8个百分点。其中,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降11.8%,降幅比1-3月份收窄7.9个百分点。房地产开发投资下降3.3%,降幅比1-3月收窄4.4个百分点。 4月建材工业增加值明显提升。 4月,建材工业增加值同比增长4.4%,规模以上企业完成主营业务收入4520亿元,同比增长5.8%,利润总额428亿元,同比增长11.1%。1-4月全国水泥产量5.2亿吨,同比下降14.4%,降幅比1-3月收窄9.5个百分点。4月单月全国水泥产量2.2亿吨,同比增长3.8%,主营业务收入936亿元,同比增长4.4%,利润177亿元,同比增长0.6%。 行业营业收入、归母净利润有望维持高增速。 2019年建材行业营业收入为6018.77亿元,同比增长37%。扣非后归母净利同比增长26%。2020年二季度以来,社会经济秩序已逐步恢复正常。基建投资作为逆周期调节的重要手段,后续恢复性增长仍值得期待。房地产施工面积3月、4月单月同比转正,随着交付周期的来临,预计后续竣工回暖的趋势将得到持续。2020年全年建材行业有望维持高增长。 投资建议:我们看好三条投资主线:(1)水泥:基建投资复苏以及地产投资韧性,行业仍处于高景气区间,看好具有成本优势的行业龙头海螺水泥、受益京津冀地区基建复苏的冀东水泥以及受益西部大开发的甘青水泥龙头祁连山。(2)防水:受益于基建投资复苏以及城镇老旧小区改造,推荐科顺股份。(3)陶瓷、五金、涂料等消费建材:地产竣工端将逐步回暖,同时地产精装率提升,品牌龙头消费建材受益,推荐蒙娜丽莎、坚朗五金,关注三棵树。

周二上证指数和沪深300指数分别上涨0.07%和0.00%。先进制造行业中,汽车和机械设备跑赢两大指数,全天分别上涨1.79%和0.25%。公用事业、电气设备和交通运输分别下跌0.27%、0.27%和0.29%。在先进制造的各个二级行业中,其他交运设备、汽车整车、公交、汽车零部件和物流表现较好,全天分别上涨5.23%、2.83%、2.66%、1.38%和0.55%;而港口、航运、金属制品、汽车服务和机场表现垫底,全天分别下跌1.91%、1.90%、1.34%、0.96%和0.81%。

2020年6月3日,上证综指报收2923.37点,涨0.07%;深证成指报收11108.36点,跌0.04%;wind工业行业一级指数3319.69点,跌0.16%。其中,汽车行业涨幅前三的公司为:春风动力(603129,+10.01%)、福田汽车(600166,+10.00%)、小康股份(601127,+10.00%)。 本月我们重点推荐了豪能股份。公司重点投资项目有序推进,投资建设的汽车同步器系统智能生产基地项目按计划顺利完成了厂房主体结构建设、同步器车间的规划布局和设备工艺验证工作。生产工艺同步进行更新提升,同步器齿环生产线锻造工序全部实现自动化生产,机加工序实现机器人一体化自动作业,结合齿生产线实现全自动上下料连线方式,热后加工实现自动化生产。随着新基地建成,生产自动化、智能化建设逐步推进,产能将得到进一步的释放,未来具备较大成长空间。 行业层面,国内市场受益汽车消费刺激政策和地摊经济拉动,行业需求有望加速回暖。海外市场看,法国和德国拟通过刺激计划推动电动车销售,同时欧盟拟将电动车纳入欧盟绿色经济复苏计划,免征新能源汽车增值税,加大产业链配套投资额。减免增值税有望大幅刺激电动车需求,当前主流欧盟国家电动车购置税在20%左右,减免之后,电动车价格将与燃油车价格相当,考虑到使用过程中的一系列政策优惠,经济性凸显,从而刺激电动车消费。 ?行业要闻1.五菱翼开启售货车——低碳经济的正规主力军。(五菱专用车)2.工信部:开展新能源汽车安全隐患排查和事故调查。(财联社)?公司动态东风汽车(601127):5月轻型货车产量19,508辆,同比增长129%,销量16,459辆,同比增长62.9%;客车产量746辆,同比增长64.7%,销量615,同比增长11.4%;商用车乘用车合计总产量21,260辆,同比增长84.1%,合计销量18,080辆,同比增长33.4%。 ?核心指标风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

周二上证指数和沪深300指数分别上涨0.20%和0.31%。先进制造行业中,交通运输、公用事业和机械设备跑赢两大指数,全天分别上涨0.68%、0.57%和0.48%。汽车和电气设备分别上涨0.11%和下跌0.34%。在先进制造的各个二级行业中,港口、金属制品、仪器仪表、汽车服务和物流表现较好,全天分别上涨2.94%、2.66%、2.50%、1.60%和1.12%;而公交、电气自动化设备、电源设备、机场和其他交运设备表现垫底,全天分别下跌1.30%、0.52%、0.48%、0.46%和0.36%。

2020年6月1日,上证综指报收2915.43点,涨2.21%;深证成指报收11102.15点,涨3.31%;wind工业行业一级指数3316.40点,涨2.59%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:京运通(601908,+10.10%)、金辰股份(603396,+10.00%)、国轩高科(002074,+10.00%)。 本月我们重点推荐了鹏辉能源,今日上涨6.67%。目前公司已成功进入上汽通用五菱、中国铁塔、金溢科技、万集科技、超威等客户供应链。随着国家新能源汽车相关政府扶持政策持续推出、5G通讯基站建设全面铺开、TWS耳机市场需求大幅增长等等,公司发展面临着良好的市场机遇。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的: 特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.北京:拟向“无车家庭”一次性增发2万新能源指标。(财联社)2.发改委,国家能源局印发各省级行政区域2020年可再生能源电力消纳责任权重的通知。(财联社)公司动态金智科技(002090):公司控股股东江苏金智集团有限公司拟将持有的大部分股份转让给齐鲁交通发展集团有限公司,预计本次转让所涉及的股份比例占公司总股本的20.00%,并且涉及表决权的相关安排。风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

2020年6月2日,上证综指报收2921.40点,涨0.20%;深证成指报收11112.50点,涨0.09%;wind工业行业一级指数3325.02点,涨0.26%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:京运通(601908,+10.09%)、锦浪科技(300763,+7.38%)、杭锅股份(002534,+6.04%)。 本月我们重点推荐了鹏辉能源。目前公司已成功进入上汽通用五菱、中国铁塔、金溢科技、万集科技、超威等客户供应链。随着国家新能源汽车相关政府扶持政策持续推出、5G通讯基站建设全面铺开、TWS耳机市场需求大幅增长等等,公司发展面临着良好的市场机遇。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的: 特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.中国宝武,中国航天,毅信环保共建氢能联合实验室。(氢云链)2.三星GalaxyNote20已通过了3C认证,认证页面显示其电池容量为4300mAh(典型值)。(科创板日报)公司动态科力尔(002892):截至2020年5月31日,公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购250,000股,占公司目前总股本的0.18%,最高成交价为22.31元/股,最低成交价为21.75元/股,支付的总金额为5,477,629.30元(不含交易费用)。风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

2020年6月2日,上证指数报收2921.40点,涨0.20%;创业板综收2418.98点,跌0.04%;中证1000收6002.84点,涨0.15%。Wind工业和机械设备行业板块指数(算术平均收盘价)分别上涨了0.51%和1.29%。其中,机械设备行业有八个涨停的公司,分别为:爱司凯(300521.SZ,+10.02%)、银都股份(603277.SH,+10.02%)、东贝B股(900956.SH,+10.00%)、东富龙(300171.SZ,+10.00%)、海伦哲(300201.SZ,+10.01%)、佰奥智能(300836.SZ,+10.00%)、天鹅股份(603029.SH,+9.98%)和大连重工(002204.SZ,+9.94%)。 二季度我们认为:1.基建投资仍是疫情对冲政策的确定性选项,投资方向以传统基建重点项目为主,新基建为辅;2.二季度制造业投资以存量执行为主,新增投资有限,总量增速仍维持低位;3.重点推荐了传统周期机械和基础件行业;4.今日科技板块继续表现,带领市场反弹,机械行业表现一般。 行业要闻1.TCL旗下工业互联网公司格创东智完成亿元级A轮融资(高工机器人)2.人工智能垃圾分拣机器人在北京迎来国内首次落地(高工机器人官网)公司动态天奇股份(002009.SZ):江苏一汽铸造股份有限公司为天奇自动化工程股份有限公司全资子公司,公司持有江苏一汽铸造99.85%股权,公司全资子公司无锡天奇精工科技有限公司持有江苏一汽铸造0.15%股权。为了支持江苏一汽铸造扩大经营与持续发展,公司拟以6,000万元的对价向无锡惠恒产业投资发展合伙企业(有限合伙)转让江苏一汽铸造10%股权。本次交易完成后,公司将直接持有江苏一汽铸造89.85%的股权,惠恒产投持有10%的股权,天奇精工持有其0.15%的股权。 华东重机(002685.SZ):本次公开发行可转换公司债券的募集资金总额不超过124,816.55万元(含124,816.55万元),扣除发行费用后的募集资金净额将用于投资以下项目:集装箱装卸设备生产基地技改升级项目、重庆新润星高端装备制造产业园二期项目和补充流动资金。 风险提示产业政策低于预期,市场风格偏好变化,海外疫情蔓延超预期