星辉娱乐(300043) 本期内容提要: 事件： 星辉娱乐2023 年 10 月 22 日发布第三季度报告，前三季度实现营业收入 14.66 亿元，同比增长 12.77%；归母净利润 5727.22 万元，同比增长216.28%。点评： 星辉娱乐 23Q3 单季度实现营收 7.51 亿元，同比增长 43.67%，归母净利润 1.34 亿元，上年同期净亏损 3561.91 万元，扭亏为盈，主要系公司体育业务降低球员成本，优化成本结构所致，此外游戏业务亦贡献部分增量。 23 年 Q3 公司销售费用 8607.62 万元，同比上升 159.49%，销售费用率 11.46%，同比+5.12pct，主要系报告期内公司游戏业务推广投入增加所致;管理费用 6488.04 万元，同比上升 1.83%，管理费用率 8.64%， 同比-3.55pct;研发费用 843.02 万元，同比下降 1.26%，研发费用率 1.12%，同比-0.51pct。 游戏业务：公司调整游戏业务战略， SLG 类与重磅 IP 产品贡献业绩增量。腾讯独家代理的三国 SLG 产品《战地无疆》定档 8 月，上线一周iOS 免费榜排名保持前十，策略游戏畅销榜最高排名第八，首月流水破亿。《冒险岛》 IP 2023 年 7 月在东南亚三个国家上线，荣获 iOS 免费榜新马泰 Top1、畅销榜新加坡 Top1 霸榜十天,以及泰国、马来西亚游戏畅销榜 Top2 的成绩，表现不凡，大陆地区有望 24 年上线。 后续重磅产品储备丰富：如《斗破苍穹》预计 2024 年下半年上线，《仙境传说》预计 2024 年-2025 年初推出。 足球业务继续优化成本结构，为三季度贡献了重要的利润增量。 公司逐季度降低球员成本，第三季度进入 23/24 新赛季，俱乐部对所有一线队球员及教练团队执行下调后的薪资政策；同时在 7-8 月份足球联赛的球员转会窗口期，俱乐部利用租借、转会等方式对球队进行了调整，球员的转会出售及加盟补充等措施为俱乐部带来超过 1 亿元的净收益。调整后的成本情况运营将持续至冬季窗口到来。 玩具业务基本面保持稳定。 公司与一汽奥迪、宝马等 4S 店合作持续深入，还积极开拓了一批大型室内连锁游乐场，包括大玩家、星际传奇等。在 F1 方面，公司 Q3 推出了阿尔法罗密欧 F1Team ORLEN C42 积木车、红牛 F1 遥控车。第四季度，公司将陆续推进 1： 10 悍马积木车、1:14 法拉利 499P 遥控车、 1:14 奥迪 RS Q e-tron E2 积木车等玩具新品的研发上市工作。 投资建议： 公司游戏业务重磅产品储备充分，上线节奏明晰，足球业务亏损明显收窄。 我们认为， 23 年公司着重进行资源的积累，利润有望形成锚点， 24 年利润有望进一步释放。根据 2023 年 10 月 23 日 Wind一致预期，公司 23-25 年净利润 0.73/2.01/2.93 亿元，同比增长124%/175%/46%，对应 PE 分别为 56X/20X/14X，建议关注。 风险因素： 行业竞争加剧风险、游戏表现不及预期、汇率波动风险

星辉娱乐(300043) 本期内容提要: 事件：11月1日，工信部等五部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》。星辉娱乐在元宇宙方面提前布局，自研古风历史战略手游《战地无疆》已于2022年7月获得版号，该游戏在制作技术、玩法及玩家社交等方面均有较大程度的突破或创新，为玩家打造出了一个写实、全真的古代三国世界，全方位提升玩家在游戏中的沉浸式体验。公司全资子公司星辉天拓已成为元宇宙产业委员会常务委员，未来将进一步了解行业相关动态，探寻相关技术与游戏的有机结合，为玩家提供沉浸式的游戏产品体验。 点评： 公司营收增长，亏损同比大幅缩窄。星辉娱乐2022年前三季度实现营业收入13.00亿元（yoy+36.54%）；归母净利润-0.49亿元，（yoy+80.26%）；扣非归母净利润-0.58亿元（yoy+77.32%）。单季度拆分，22Q3实现营业收入5.23亿元（yoy+23.76%）；归母净利润-0.36亿元（yoy+31.61%）；扣非归母净利润-0.37亿元（yoy+30.21%）。 游戏业务IP资源储备丰富，秉持“产品系列化、市场国际化、发行品牌化”的发展战略。1）IP资源：公司已建立丰富完整的IP资源储备，拥有包括《三国群英传》《冒险岛》《鹿鼎记》等20多款IP授权，并拥有《苍之纪元》等精品游戏的完整知识产权。在IP的基础上，星辉游戏已推出《三国群英传-霸王之业》《枫之谷R：经典新定义》等多款精品游戏。未来公司将借助《鹿鼎记》这一优质IP授权，加强高质量游戏的精品化开发与应用能力，并密切关注相关技术在游戏领域的应用。2）海外市场：公司坚持发展战略，积极布局国内移动网络游戏海外发行和运营，以精品游戏为载体推动中华文化走向世界，游戏产品在日本、港澳台、东南亚、欧美等多个国家和地区发行。公司自研古风战争策略手游《霸王之野望》在日本地区长期处于GooglePlay和AppStore排行榜前100名，2021年度海外月均流水达2,715万元。公司独家代理并在日本地区上线的《帕尼利亚战纪》获得当地iOS游戏免费榜第二、GooglePlay游戏免费榜第四的成绩。公司独家代理的战争策略手游《霸王之业-波澜万丈的三国志》在日本地区上线首日即获得当地iOS游戏免费榜第四、GooglePlay下载榜第四的好成绩。 公司控股西班牙人俱乐部业务多元，运营体系成熟。西班牙人俱乐部主要营业收入包括：电视转播权收入、出售球员收入、广告赞助收入、门票收入、商品销售收入等，其中公司西班牙人俱乐部电视转播权收入根据西班牙足球协会确定的转播权分配额，按赛季平均确认收入。得益于先进成熟的青训体系及超过121年的运营实践验证，球员转会是俱乐部一项稳定的常规业务，2022年西班牙人出售球员4人。西班牙人俱乐部青训营是西班牙及欧洲人才输出率最高的青训营之一，其青训学院在2021年6月被国际足联纳入“顶尖足球学院”的分析研究对象。俱乐部建有U8-U19共12支男子梯队和8支女队，并在中国、日本、芬兰、美国等国家开设11所国际足球学院。 玩具业务产品多元化，积极开拓国内外市场。公司玩具产品线多元化，公司玩具业务包括机器人产品、动态及静态车模、婴童玩具、积木拼装类玩具和户外骑行自行车等，总计超过400款优质玩具产品远销120多个国家和地区，累计已获得超过35个世界知名车企授权，在110多个国家和地区拥有商标知识产权。2022年10月15日，星辉娱乐携近250款多元化玩具精品再度线上参展，将“RASTAR”品牌和玩具产品推介给全球客商，积极开拓国内外市场。 投资建议：公司游戏业务新品储备丰富，公司自研三国策略类手游《战地无疆》已于2022年7月获得游戏版号，还有2款重要游戏产品通过总局最终审核，尚待批复；西班牙人俱乐部实力不断增强，持续输出高水平球员，球员身价亦稳步提升，根据2022年3月出具的评估报告球员总价值已达约1.29亿欧元；在玩具业务领域，公司是国内获得车企授权最多的玩具衍生品厂商之一，同时公司研发综合实验室和现代化生产基地已达国际先进水平。建议关注。 风险因素：游戏业务后续不及预期风险、足球俱乐部球员伤病风险、外汇汇率变动风险

星辉娱乐(300043) 事件 公司近日发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入13亿元，同比+36.54%；归母净利润-4925.24万元，同比+80.26%；扣非后归母净利润-5788万元，同比+77.32%。Q3单季度实现营业收入5.23亿元，同比+23.77%；归母净利润-3562万元，同比+31.61%；扣非后归母净利润-3668万元，同比+30.21%。 点评 转播权收入回升及球员转会拉动营收大幅增长，22年无新游戏上线致利润端仍有承压。公司控股的西班牙人足球俱乐部经历降级西乙联赛后，2021/22赛季重返西甲联赛，电视转播权收入水平随之恢复，上半公司体育业务同比增长350.11%至3.23亿元，净利润端亏损大幅收窄；第三季度俱乐部前锋武磊赛季后以150万欧元转会上海海港，前锋德托马斯赛季后以1100万欧元转会巴列卡诺，球员转会收入增加拉动公司足球俱乐部第三季度营收大幅上涨。同时，因2022年公司没有新游戏产品上线，且前三季度开发支出增加5,415.04万元，致游戏业务收入和利润有所承压。 23年储备游戏丰富，《战地无疆》已获版号。公司优质IP资源储备丰富，拥有《三国群英传》《盛唐幻夜》《鹿鼎记》《冒险岛》等20多款IP授权，以及《苍之纪元》等精品游戏的完整知识产权。上半年因重要产品未能按原计划获取版号，游戏上线时间推迟，致游戏业务仍有所承压。但7月以来，公司自研古风历史战略游戏《战地无疆》获得版号，并将由腾讯独家代理发行，另有2款游戏已通过总局最终审核，等待批复。预计随着后续储备产品版号的释放以及陆续上线，公司23年游戏业务板块业绩有望获得显著提振，并推动公司整体亏损进一步收窄乃至扭亏。 盈利预测 我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为17.30/22.65/25.91亿元，归母净利润为-0.59/0.85/1.85亿元，对应EPS为-0.05/0.07/0.15元，根据10月28日收盘价，23、24年分别对应41、19倍PE。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汇率变动的风险，足球俱乐部联赛水平波动的风险，宏观经济下行用户消费意愿下降的风险，游戏上线不及预期的风险。

星辉娱乐(300043) 事件：星辉娱乐（300043.SZ）于8月28日盘后发布中报，2022H1公司实现营业收入7.77亿元，同比增长46.72%；归母净利-1363.33万元，亏损同比缩窄93.09%；扣非归母-2119.94万元，亏损同比缩窄89.54%，主要系足球俱乐部业务大幅回暖（yoy+350.11%）所致。 点评： 公司亏损同比大幅缩窄。经拆分，2022Q2单季度的营业总收入为4.08亿元，yoy+63.19%，qoq+10.47%；Q2单季度的归母净利润为-410.29万元，yoy+96.54%，qoq+56.95%；Q2单季度的扣非净利润为-919.57万元，yoy+92.32%，qoq+23.39%。 公司自研手游《战地无疆》于7月获得版号。22H1公司游戏业务实现收入2.39亿元，同比下降14.35%。其中，境内游戏收入0.97亿元，同比下降25.12%，系游戏产品未能按原计划获取版号，导致游戏上线时间推迟。22年4月，国家新闻出版总署重启核发国产网络游戏版号，公司自研古风历史战略手游《战地无疆》于7月获得版号，另有2款游戏产品已通过总局最终审核，尚待批复。 游戏业务注重IP资源储备。公司IP资源储备丰富，包括《三国群英传》《盛唐幻夜》《鹿鼎记》《冒险岛》等20多款IP授权，并拥有《苍之纪元》等精品游戏的完整知识产权。今年，公司参股公司广州骏豪宏风网络科技有限公司旗下超神影业的原创动画剧集《雄兵连3雷霆万钧》于5月在腾讯视频开播；公司参股公司广州云图动漫设计有限公司出品的原创动画《幻梦山海谣》亦于7月在腾讯视频上线。 公司控股球队西班牙人俱乐部重返西甲联赛，电视转播权收入增加。公司目前已获得西班牙人足球俱乐部99.59%的股份，是首家控股欧洲五大联赛顶级俱乐部的A股上市公司。22H1公司足球俱乐部业务实现收入3.23亿元，同比增长350.11%，占营业总收入41.56%；实现净利润-6376.22万元。其中，电视转播权收入1.96亿元，同比增长564.21%，归因于球队经历降级西乙联赛后，重返西甲联赛。球队竞争实力增强，联赛第24轮战平老牌强队巴塞罗那。 玩具业务拓展IP授权品类、推动产品技术创新。22H1，公司玩具及衍生品业务实现主营业务收入1.69亿元，同比增长28.32%，占营业总收入21.72%；实现净利润1,395.77万元，较上年同期增长125.32%。公司玩具业务主要专注于车模、机器人、婴童玩具、积木拼装类研发，总计超过400款优质玩具产品远销120多个国家和地区，累计已获得超过35个世界知名车企授权，并连续十年成为宝马公司动态车模、儿童自行车系列产品的全球唯一授权商。今年，公司新增悍马EV皮卡车、迈凯伦F1赛车、玛莎拉蒂MC20跑车等授权，不断丰富公司授权品牌及品类，提升玩具业务核心竞争力。 投资建议：随着公司控股球队俱乐部西班牙人重返西甲联赛，俱乐部电视转播权收入、赞助广告、票务会员、足球衍生品等收入大幅改善；游戏业务方面境内新手游《战地无疆》获得版号，关注游戏上线进程，建议密切关注。 风险因素：游戏业务后续不及预期风险、足球俱乐部球员伤病风险外汇汇率变动风险