事件 3月31日,赛为智能公司发布2017年年报:2017年公司实现营业收入14.98亿元,同比增长49.55%;归母净利润1.82亿元,同比增长80.44%;基本每股收益0.49元,同比增长63.63%。 同时,公司发布2018年第一季度业绩预告:预计净利润约3,696.90万~4,201.03万元,增长120%~150%;2018年第一季度计入非经常性损益的金额为1,197.70万元,上年度同期非经常性损益金额为595.94万元。 点评 1、业绩稳中带升,基本符合预期 2017年公司营业收入达到14.98亿,其中数据中心业务9.39亿,数据中心业务业绩增长迅速,营业收入占营业总收入的62.63%。同时,公司2017年收购开心人信息技术有限公司,开心人信息游戏收入较高的毛利率83.68%,对公司本年度业绩有积极的提升作用。2018第一季度预计净利润同比增长120%~150%,业绩较上年同期大幅度增长主要是因为安徽工业大学工商学院收到马鞍山市人民政府850万元教学补贴,以及合并开心人信息技术有限公司所致。 2、IDC订单持续超预期,携手腾讯云共建大数据作为国内领先的互联网数据中心供应厂商之一,2017年公司凭借其丰富的大数据中心投资、建设及运营项目经验,承接了多个大数据中心项目。2017年公司新签数据中心合同总金额为23.71亿,占新签合同总金额的64%,其中上海外高桥保税区荷丹路IDC数据中心项目一期工程合同金额5.29亿,贵州安顺数据中心建设工程项目合同金额3.00亿。11月,赛为智能与腾讯云计算签署合作协议,双方将集中各自优势资源,共建腾讯赛为大数据实验室,围绕大数据、互联网+、图像分析处理等相关领域的科学研究,共同推进大数据行业的发展。依托腾讯互联网技术全套云服务解决方案,未来公司将进一步提高数据中心业务的市场占有率。2018第一季度新签合同总金额2.59亿,均为数据中心项目,一季度业绩预告净利润同比大幅增长,再次表明数据中心新签订单持续超预期,将对未来两年业绩产生积极影响。 3、智慧城市牵手PPP率先落地,智慧城市龙头再次扬帆起航 赛为智能是国内智慧城市投资、建设、运营综合服务提供的领导者,拥有智慧城市行业“三甲”证书、智慧城市综合性软件平台开发与设计能力等核心技术,承接大型、综合性项目能力强。9月,智慧吉首运营中心正式启用,在国内率先实现智慧城市PPP项目落地。随着《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》要求“推进智慧城市建设”,以及国内城市信息化基础的不断提升,智慧城市市场规模进一步扩大。吉首PPP项目的实施经验和技术经验,将为公司在其他城市推广智慧城市PPP项目奠定良好的基础。 4、战略瞄准“人工智能”,进一步实现“智慧+” 未来,公司战略将以人工智能技术为核心,自主研发人工智能产品,建成国内一流的人工智能科研平台,力争成为国内名列前茅的人工智能品牌企业。依托公司在人工智能领域深耕二十载研发积累,以及与国内外知名院校、科研单位合作共同开发,公司人工智能领域主要包括健康服务机器人、无人机平台及图像处理、人脸识别和智能视频分析。目前人脸识别、智能视频分析已经按步结项、验收,将在安防、金融等场景深度融合智慧城市应用,而系留多旋翼无人机更是国内首创,技术领先。 同时,公司布局人工智能终端产品的宣传和市场推广,拟开拓大健康领域高端市场,全面对接AI应用的广阔市场需求,实现人工智能方向的业绩转化。 盈利预测与估值: 数据中心订单持续超期增长,智慧城市牵手PPP加快项目落地速度,结合“开心人”的并表收入,公司业绩大幅增长可期,并且人工智能的产品化将进一步打开公司的成长空间,预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.75亿、4.07亿、4.68亿元,对应EPS分别为0.64、0.94、1.08元,对应当前市值PE分别为26.48、17.91、15.57倍,维持“推荐”评级。 风险提示:智慧城市运营收入不及预期、人工智能业务产品化不及预期。

投资要点 公司主营智慧产业整体系统解决方案,是国内最专业的智慧城市投资、建设、运营综合服务商,拥有智慧城市行业“三甲” 证书,承接大型、综合性项目能力强:目前公司已构建智慧城市顶层设计与规范,智慧城市建设与运维、智慧城轨、智慧建筑、智慧铁路、智慧水利、智慧产业设备、海工装备研发等一系列产业体系。随着建筑产业升级转型,以及绿色建筑概念普及,新建绿色建筑占比的提高,智慧建筑作为绿色建筑的重要细分行业,公司是智能建筑第一梯队企业,将在行业规模的快速增长中首先受益。 年报及一季度业绩体现高增长,新签订单超预期:公司2015年营收6.65亿元,同增7.32%;归母净利润0.77亿元,同增47.67%。公司第一季度营收1.35亿元,同增41.41%;归母净利润633.2万元,同增78.16%。2015年公司业绩的增速大幅超于收入增速主要是由于:1)综合毛利率的提升1.51个百分点;2)政府补贴增加466万元;3)出售广东赛翼13%的股权所得1620万元。2015年公司新签合同总金额为11.4亿元,同比增加178%;第一季度新签合同累计总额1.172亿元。新签订单持续超预期,将对未来两年业绩产生积极影响。 境外成立哥伦比亚子公司:2016年1月4日,公司董事会决定以自有资金3000万美元设立哥伦比亚子公司,子公司主营计算机软件开发销售,计算机信息系统集成等方面业务。境外公司的设计,开拓公司市场空间,有利于公司境外业务的做专,做强,做大,为公司创造新的盈利增长点,同时也引入了公司的汇兑风险。 境内投资设立全资子公司:2016年1月,公司与湖南省吉首市政府签署战略框架合作协议,双方将在智慧城市顶层设计,投资,建设,运营,维护等领域开展全方位合作,具体投资额度未透露。为推进协议的进行,公司与吉首网络、赛翼智能、诺恒信息合资成立新公司湖南吉赛,公司出资2550万元,持股51%。该投资可提升公司竞争力,深化公司智慧城市战略的布局,预计将对公司以后年度的业绩产生积极影响。 积极延伸产业链,扩张市场空间:公司成立智慧交通事业部,积极拓展智慧交通业务领域范围,提升市场竞争力。在智慧交通大数据平台系统、城市动态交通诱导系统等产品的推动下,通过项目建设、PPP合作运营等模式,为公司创造营收增量。 盈利预测与投资评级:假设公司盈利能力和接单能力保持之前水平,考虑公司外延增长,我们预计2016-2018年收入分别为9、12、15亿元,实现EPS分别为0.30、0.38、0.46元,对应PE分别为49、38、31倍,参考计算机行业估值,估值存在较大弹性,考虑到公司良好的成长性,我们给予“买入”评级。 风险提示:海外业务运营风险、投资并购管理风险、应收账款回收风险、技术创新风险。

投资要点: 无人机市场新秀。今年2月份公司全资子公司合肥赛为智能自主研发的SF10-A01固定翼无人机于试飞成功。公司第一次以无人机整机飞控系统提供商的身份出现在公众视野。赛为智能无人机技术来源于原北方导航总工程师盛新蒲以及无人机、飞艇航电专家杨学武,上市公司与技术方以股权合作方式(各占50%)研制各类型号的无人机设备。 公司无人机的差异化市场定位。目前无人机领域参与方主要从事整机制造、飞控系统、动力设备制造三大类业务,其中最核心的是飞控系统,较多整机制造商涉足飞控系统的研制,公司主要经营的是整机制造和飞控系统研发。公司目前的主要产品是固定翼无人机,首款试飞成功的机型能负载10公斤,最大可达200公斤,续航5小时,最高飞行高度可达3000米(民航限制1000米),核心的操控以及图传技术均为公司自主研发。公司固定翼机型以大载荷,续航时间长,航速快等特点快速抢占军用以及行业应用领域。公司正在研制的多旋翼无人机不应用电池飞行,而是借底盘持续供电,目前该机型预计升空300米,载荷5公斤,主要应用于应急救灾,固定通讯等。价格方面,公司产品单价在60-100万,与目前消费型的小型、微型无人机售价存在较大的差异。 无人机市场空间大,军用产品技术要求高,竞争相对缓和。目前国内无人机市场约为30亿元,其中军用无人机占比约为90%。目前全球民用无人机市场份额为11%,军用占据较大空间。目前我国军费开支以10%的速度增长,商用无人机市场则呈现爆发式的增长。不可否认,目前在中国,军用以及政府公共服务才是无人机最广阔的应用市场。赛为智能的产品也是按照相应的技术标准进行立项研发,目前公司以及取得军工二级保密资质和军用资质,相关产品的销售也在有条不紊地推开。 财务预测与评级:我们预计2015-2017年公司EPS 分别为0.37元,0.68元,0.97元,对应市盈率分别为83倍,46倍,32倍。参考行业内无人机上市公司平均180倍估值,我们预测公司目标价66.60元,首次给予“买入”评级。 风险提示:营销订单或不及预期。

立足建筑智能,快速实现大智能、全国化布局。公司以建筑智能为先导,内生外延并举,业务布局上逐渐拓展至轨道交通、铁路、水利智能、海洋智能、智能电网、电子电源等细分市场,区域布局已进入全国四大区域12个省份,2013年华南外收入占比达34%。建筑智能/电网智能/电子电源/城轨智能/海洋智能分别占我们预测14年收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。 收购金宏威进入智能电网市场,金宏威扣非后归母净利占合并后我们预测14-16年归母净利润的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通过现金和定增方式全资收购深圳金宏威,交易金额9.9亿元,正式进入智能电网、电子电源等领域。根据协议金宏威2014/15/16年承诺扣非归母净利润分别为7800/9000/10000万元。我们判断后续类似扩张将助推公司跨域式发展。 智能市场方兴未艾,2018年智能市场规模将达1.2万亿。新型城镇化推进与消费升级推动智能建筑占比持续提升。同时,智能化系统在轨道交通、铁路水利、电子电网等新领域逐步渗透,持续增长可期。我们测算至2018年建筑智能/轨道交通智能/铁路智能/水利智能/智能电网市场规模分别达10600/150/350/400/450亿元,2014-18年智能市场总规模CAGR为14%。建筑智能市场“大行业、小公司”格局未变,行业集中度偏低,龙头公司市占率提升远未达天花板。 深耕传统业务、布局新兴领域,产业链延伸及全国化布局驱动业绩持续高增长。公司在品牌、资质、技术、业绩等方面已经建立起一定竞争优势,细分领域陆续迎来收获期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望带来增量订单;鉴于公司在广深、合肥等跟踪项目陆续招标,预计14年轨交业务增速翻番;超高层、综合体等建筑智能业务将快速增长;14年若不考虑金宏威并表因素,公司内生增长达88%。外延式扩张带来的智能电网、海洋智能将贡献可观增量。 风险因素:并购整合风险、行业政策风险、回款风险等。 盈利预测与估值。预测公司14-16年净利润分别为1.34/1.75/2.27亿元,对应2014/15/16EPS分别为0.44/0.57/0.78元,14-16年净利润CAGR为97.57%。综合考虑公司处于跨越式增长阶段及行业估值水平,我们认为给予公司14年40倍PE较为合理,对应17.60元目标价。当前价9.13元,首次给予“买入”评级。

事件概述: 公司2013年第二季度新签订项目合同3165.52万元。公司6月28日发布公告,2013年第二季度签订重大项目合同超过6项,合同累计金额3165.52万元,中标但未签订合同4项,累计金额9481.72万元,项目合计金额1.26亿元。同时,根据已签订合同的工期要求,大部分项目均在2013年底前竣工,以上项目的执行将对本年度经营业绩产生积极的影响。 事件分析: 二季度新签订合同金额下降明显,下半年业绩很难保持增长。公司2013年第二季度已签订合同与中标未签订合同金额共1.26亿元,与去年同期相比大幅减少(公司2012年第二季度新签订合同2.54亿元,中标未签订合同1.07亿元,合计3.61亿元)。因此,结合2013年第一季度营收情况,公司上半年营业收入有望保持增长,但第二季度新签订合同数量下降明显,下半年业绩很难继续保持增长态势。 被认定为高新技术企业,享受税收优惠政策。公司2013年一季度收到由深圳市科技创新委员会、深圳市财政委员会、深圳市国家税务局、深圳市地方税务局联合下发的高新技术企业证书,顺利通过审核。公司再次被认定为高新技术企业,2012年至2014年,将继续享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策,按15%的税率缴纳企业所得税。 盈利预测与投资建议: 维持对公司的“增持”投资评级。公司依靠其在城市建筑智能化系统方面积累的技术优势,不断中标新项目。在新型城镇化的大背景下,建筑智能化、交通智能化市场空间巨大,为公司未来几年业务的稳定发展提供了有力条件。预计公司2013-2014年EPS为0.19元和0.20元,以当前7.22元的股价分别对应38倍和36倍PE值,我们维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:部分中标项目未与业主方签订合同,存在不确定因素;合同未能顺利展开的经营性风险

投资要点 跨行业智能化系统解决方案提供商。公司立足深圳,为城市轨道行业、建筑行业、铁路以及水利行业提供智能化系统解决方案,优势产品集中在智能建筑系统集成和城市轨道安防系统及其乘客资讯系统。公司是全国智能建筑行业十大品牌企业。2012年公司实现营收3.14亿元,归属母公司净利润3784万元,分别同比增长46.8%和46%。建筑智能化和城市轨道交通业务是公司两大核心业务,2012年营收占比分别达77.72%和19.59%。 智能建筑和城市轨道交通建设提速,利好公司发展前景。住建部在年初首批90个试点智慧城市的基础之上,于近日准备启动第二批试点城市,给智能建筑行业带来巨大空间,预计2015年市场规模达7316亿元。随着轨交审批权下放,轨交建设将迎来一波建设热潮,保守预计2013-2015年轨交新增投资规模达4300到5080亿元,其中乘客资讯系统和安防系统新增投资总额达70亿到80亿。作为公司优势产品所在行业,同时还拥有智能建筑品牌和资质优势,将同时受益于这两行业市场规模的提升。 下半年铁路信息化业务有望获取新订单。铁路基建自去年下半年开始回暖,考虑到铁路数字信息业务的滞后性,公司下半年有望获得新订单。更长远看,公司正在实施的区域扩张和产业链拓展战略有利于提高长期成长能力,其中区域扩张已初显成效。 投资策略:基于公司现有订单和铁路基建投资回暖,我们看好公司在2013年的业绩表现。我们预计公司13、14、15年EPS分别为0.23、0.28和0.35元,对应于最新股价公司的PE分别是37.52、30.82和24.66倍,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:项目招标、应收账款、铁路项目建设和毛利率下降风险。

事件:公司于4月19日公布2013年一季报:2013Q1,公司实现营收约8417万,同比增126.1%;实现营业利润654万,同比增55.3%;实现归属于上市公司股东净利润532万,同比增46.3%,全面摊薄EPS为0.02元;新签订合同总额为7776万。 点评:营收继续保持高速增长,源于建筑智能化业务进展良好。2013Q1,公司共实现营收约8417万元,同比增速为126.1%。从公司公告的已签订单执行情况来看,Q1公司共执行建筑智能化项目7523万元,营收占比达89.4%,是收入高速增长的主要驱动力。从新签订单情况来看,Q1新签合同总额为7776万元,均为建筑智能化项目,同比增长69.0%,显示出建筑智能化行业仍面临较高景气度,同时公司新签订单多位于重庆、内蒙、北京、云南等地,显示出公司已初步具备异地扩张能力。根据公司公告统计,公司目前在手合同已达4.0亿元,为2013年营收继续实现较快增长打下良好基础。 毛利率略有减少,期间费用率继续显著降低。2013Q1,公司的综合毛利率为19.6%,同比降低约1.6个百分点,继续保持2012年以来单季毛利率持续下滑的趋势(仅2012Q3毛利率出现小幅上升),我们判断毛利率持续下滑是由业务结构变化和建筑智能化盈利能力小幅下滑的叠加作用所致。从2013年全年来看,公司前期投入研发的人脸识别、铁路综合视频监控、音视频编解码器和轨道交通专用通信与指挥调度系统等多个新产品Q1均已验收结项,未来有望提高公司集成业务的盈利水平,因此,我们预计公司综合毛利率水平较2012年有望保持稳中有升的态势。 公司的销售和管理费用率合计减少约4.3个百分点,其中销售费用同比增16.3%,销售费用率下降3.3个百分点;管理费用同比增加104.2%,管理费用率下降0.9个百分点,继续显示出良好的费用控制能力。从管理费用的细项来看,管理费用增速较快主要是因为薪酬总额和技术开发费用出现了显著增加。展望2013年,我们预计公司仍将采取较为有效的费用控制措施。 维持“增持”评级。考虑到2013年水利智能化和轨交智能化的市场需求均有望明显增加,我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.24元、0.30元和0.37元,未来三年年均复合增长率约为29.5%。公司目前股价对应2013年约32倍市盈率,估值较为合理。考虑到公司总市值较小(17.0亿元),未来仍有较大成长空间,因此我们维持“增持”的投资评级,合理价格区间为7.20元~8.40元,对应约30~35倍的2013年市盈率,6个月目标价为7.80元。 主要不确定性。水利智能化招标滞后风险;轨交智能化招标滞后风险;人力成本上升风险。

事件概述: 公司2013年第一季度项目中标金额9700.75万元。公司发布公告,2013年第一季度已签订重大项目合同超过6项,合同累计金额7775.74万元,中标但未签订合同3项,累计金额1925.01万元,中标项目累计金额9700.75万元。同时,根据已签订合同的要求,项目均需在2013年底前竣工,因此,以上项目的执行将对本年度经营业绩的提升产生较大影响。 事件分析: 新合同签订保障公司业绩稳步增长。公司2013年第一季度中标项目金额9700.75万元,金额占到2012年全年营业收入的30.89%,并且项目几乎全部在2013年完成。此外,2012年四季度新中标的项目中,5053.60万元金额的项目将在2013年完成,两个季度合计约1.48亿元项目基本确认,占2012年营业收入的比重达到47%,保障了公司主营业务的稳步发展。 再次被认定为高新技术企业,继续享受税收优惠政策。公司2009年被认定为国家高新技术企业,有效期三年。2012年,公司根据相关规定积极开展高新技术企业复审工作,近日再次收到由深圳市科技创新委员会、深圳市财政委员会、深圳市国家税务局、深圳市地方税务局联合下发的高新技术企业证书,顺利通过复审。2012年至2014年,公司将继续享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策,按15%的税率缴纳企业所得税。 盈利预测与投资建议: 维持对公司的“增持”投资评级。公司依靠其在城市建筑智能化系统方面积累的技术优势,不断中标新项目。在新型城镇化的大背景下,建筑智能化、交通智能化市场空间巨大,为公司未来几年业务的稳定发展提供了有力条件。预计公司2013-2015年EPS为0.27元、0.32元和0.38元,以当前7.77元的股价分别对应28倍、24倍和20倍PE值,我们维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:部分中标项目未与业主方签订合同,存在不确定因素

事项: 公司25日对外发布12年年度报告和13年一季度业绩预告:(1)公司12年实现营收3.14亿元,实现净利润3784万元,同比增长46.77%和45.97%,对应EPS为0.38元,扣非后净利润增速为31.34%;(2)公司13年一季度季度有望实现净利润472.43万元-545.12万元,同比增长30%-50%。 主要观点: 主营业务高速成长,费用控制成效显着。公司12年实现高速成长主要有两大原因:一是公司主营业务的高增长,报告期内公司实现建筑智能化系统收入24,383.10万元【营收占比为77.72%】,比上年同期增加了80.04%,实现城市轨道交通智能化系统收入6,146.38万元【营收占比为19.59%】,比上年同期增加了71.71%;二是公司费用控制成效显着,12年公司成立了降成本领导小组,从各个环节狠抓落实,强化执行,精简管理成本,全面控制成本,使得销售费用同比下降了9.2%,管理费用同比增长仅2.59%。毛利率下降4.77个百分点,主要是项目结构不同所致,未来继续下行风险不大。 城市轨道交通投资加速,轨交业务或加速增长。12年公司实现城市轨道交通智能化系统收入6,146.38万元,营收占比为19.59%,比上年同期增加了71.71%,12年新增合同1788万元,由此可见公司12年轨交业务的高增长主要还是之前年度承接的工程项目本年度实现营业收入的确认。伴随着12年各地轨道交通投资的批复和之前部分轨道交通推进的加速,13年开始国内城市轨道交通投资增速有望达15%以上,十二五期间均是高速增长期。公司轨道交通智能化业务领域产品丰富、技术领先,在需求最强烈的综合监控系统、通信系统和信号系统领域均具有成熟的解决方案,市场竞争力较强,有望抓住行业投资黄金期,实现持续高增长。 建筑智能化订单充足,行业发展前途光明。公司建筑智能化业务位居行业前十,在行业内具有领先的技术、产品和大项目优势,12年公司实现建筑智能化系统收入24,383.10万元,比上年同期增加了80.04%,横琴岛澳门大学新校区项目本年度新增营业收入12,826.24万元所致。而公司12年新签建筑智能化业务4.5亿元左右,已签订但未执行的订单约为3亿元【包括横琴岛澳门大学近7000万元在13年将确认】,已中标但还未签订单或接近2亿元,这些保证了公司13年此项业务继续高增长。同时,伴随着国家节能减排标准的提升和建筑智能化的推动,十二五甚至更长时间建筑智能化行业均将保持高速增长。 区域和业务拓展加速,市场竞争力持续提升。12年开始公司积极进行区域和领域拓展,加 速成长:(1)在区域拓展方面,公司华南地区营收占比仍为70%左右,但公司在西南、华东和华中的业务增速均实现较快增长,12年公司利用超募资金12,000万元人民币出资建立合肥基地,以全资子公司形式运作,一期项目13年底达产后,预计实现销售收入2.3亿元,利润总额3,100万元,净利润2,600万元。同时加速其他地域分公司的建立,未来公司业务区域拓展将迎来突破;(2)业务领域方面,公司正积极寻求优质投资项目,尝试通过收购兼并、合作投资、结成伙伴等资本手段进行合作,拓宽业务范围,快速进入与现有关联的业务领域,提升规模效益,在建筑智能化、轨道交通智能化、高速铁路智能化、平安城市等业务领域实现快速布局。同时,13年公司将改革生产经营模式,优化管理结构,设立事业部运作,提高生产效率,市场竞争力将持续提升。 进入加速成长期,持续看好公司未来发展。伴随着公司业务拓展的加速、业务流程的优化和 业务战略的调整,公司市场竞争力持续提升;同时,公司通过人才引进、研发投入等措施,持续提升公司在建筑智能化、轨道交通智能化、水利智能化等领域的行业地位,持续成长潜力逐渐显现。保守预计公司2013年-2015年可实现EPS分别为0.51元、0.63元和0.77元,对应41.90、33.72和27.40倍PE,相对于首次推荐短期涨幅已超100%,关注调整风险,持续推荐。 风险提示:管理和销售费用大幅增长风险,毛利率持续下滑风险或是主要风险。

事件: 赛为智能公布2012年报:2012年,公司实现营业收入3.1亿元,同比增46.8%;归属于上市公司股东的净利润为3784万,同比增46.0%,EPS为0.38元。从Q4单季来看,营业收入同比增65.8%;归属于上市公司股东的净利润同比增71.7%,EPS为0.14元。公司的利润分配预案为每10股转增12股派1元。公司同时预告2013Q1归属于上市公司股东的净利润为472万元~545万元,同比增30%-50%。 点评: 总体观点:公司2012年营收实现快速增长,主要源于建筑智能化业务新签合同总额增长较快,净利增速较快则主要是由于在营收快速增长的同时费用控制非常严格;2012Q4单季营收同比增长65.8%,为公司上市以来单季营收增速的次高点(仅低于2012Q2的80.8%)。公司营收和净利的快速增长,验证了我们前期报告中关于公司进入业绩复苏期的判断。考虑到2013年水利智能化和轨交智能化的市场需求均有望明显增加,我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.53元、0.65元和0.80元,未来三年年均复合增长率约为28.3%。公司目前股价对应2013年约41倍市盈率,估值已进入合理区间。考虑到公司总市值较小(目前为21.7亿元),未来仍有较大成长空间,因此我们维持“增持”的投资评级,合理价格区间为21.20元~23.85元,对应约40~45倍的2013年市盈率,6个月目标价为22.50元。 营收分析:建筑智能化和轨交智能化收入快速增长。2012年,公司整体营收同比增约46.8%,其中建筑智能化收入同比增约80.0%,收入占比从2011年的63.4%提升至2012年的77.7%;轨交智能化收入也同比增长约71.7%;占比较低的铁路数字化信息化系统、水利智能化系统、智能照明节电器和小型无线电监测站等业务收入则出现了较大幅度的萎缩。我们判断建筑智能化收入的快速增长主要来自于市场需求的增加,近年来我国大型商业建筑的新增数量较多,同时单体建筑的智能化程度也不断得到提升,从而带来建筑智能化项目数量和体量的增加;而轨交智能化收入增速较快则主要源于低基数效应。 展望2013年,我们预计水利智能化和轨交智能化业务有望呈现快速增长,成为公司业绩主要的增长来源;而建筑智能化需求则仍将保持旺盛,但由于基数较高而增速将明显放缓。 毛利率与费用分析:综合毛利率下滑明显,严控费用带来销管费用率同比显著降低。2012年,公司综合毛利率约为22.7%,同比下降约4.8个百分点,降幅明显。毛利率大幅下滑的原因主要有两点:第一,轨交智能化和建筑智能化的毛利率均出现较大下滑,其中轨交智能化毛利率从2011年的34.9%下滑到2012年的20.6%,建筑智能化毛利率则从26.4%下滑到22.8%;第二,业务结构有所变化,毛利率较低的建筑智能化业务收入占比从63.4%增加到77.7%。2013年我们预计随着公司进入轨交综合监控领域,轨交智能化毛利率有望出现明显回升;而建筑智能化毛利率则有望保持稳定。 2012年,在营收快速增长的同时,公司实现了销售费用同比减少9.2%、管理费用基本持平的良好费用控制结果,两项费用合计同比下降约3.3%,费用增长远低于营收增长。从销售费用和管理费用的明细来看,公司多数费用都出现了明显下滑,特别是职工薪酬在公司员工总数增加38人的情况下,出现了约15.6%的下降,我们推测这可能与公司采取了非常严格的费用控制措施有关,2013年是否会面临费用上升压力,则有待进一步观察。 维持“增持”评级。考虑到2013年水利智能化和轨交智能化的市场需求均有望明显增加,我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.53元、0.65元和0.80元,未来三年年均复合增长率约为28.3%。公司目前股价对应2013年约41倍市盈率,估值已进入合理区间。考虑到公司总市值较小(目前为21.7亿元),未来仍有较大成长空间,因此我们维持“增持”的投资评级,合理价格区间为21.20元~23.85元,对应约40~45倍的2013年市盈率,6个月目标价为22.50元。 主要不确定性。水利智能化招标滞后风险;轨交智能化招标滞后风险;人力成本上升风险;大股东解禁减持风险。

“收入-成本”错配应带来盈利拐点 行业收入经常连续低迷两年,比如2016-2017.预计2018加速 人力成本重要性大幅提升。2017年末行业人力及薪酬增速大幅下降,因此2018-2019成本增速不高 2018开始利润向上周期,可能类似2013-2014 三大领域均加速 信息安全自主可控:预计2018-2019加速 云计算大数据:2018比2015五大优化,且结合AI 医疗信息化:新一轮成长 其它领域也有特色 金融信息化:脱序向实,供应链金融/智慧金融/区块链发展,支付收单/券商信息化整合 政务信息化:预计2018-2019加速,政务云是契机

板块表现:本周大盘下跌,通信板块下跌,周内跌幅为-7.89%。同期沪深300周内跌幅为-0.69%,板块价格表现弱于大盘。通信指数的100个成分股本周平均换手率为24.13%;同期沪深300成分股总换手率为3.24%,板块整体活跃程度强于大盘。行业要闻:中兴与美国政府达成和解,53天一波三折;SA:智能家居设备销量将在2023年超过智能手机;诺基亚贝尔利用4G和5G双网络连接在国内完成5G NR数据通话测试;推进IPv6规模部署专家委扩大会议在京召开;五年下滑超500亿:Juniper Research称运营商核心收入到2022年将降至7,850亿美元;3GPP正式发布5G标准SA方案:中国力量崛起,成重要贡献者;3GPP将于下月开展R16版本立项,确保2020年5G真正商用;爱立信、英特尔携手中国移动实现首个符合3GPP SA标准的异厂商5G新空口互通。 核心观点: 5G标准按计划完成,产业携手加速商用步伐。6月13日,3GPP全会(TSG#80)批准了第五代移动通信技术标准(5G NR)独立组网功能冻结,加之去年12月完成的非独立组网NR标准,至此5G 已经完成第一阶段全功能标准化工作,进入了产业全面冲刺新阶段。此次SA功能冻结,不仅使5G NR具备了独立部署的能力,也带来全新的端到端新架构,赋能企业级客户和垂直行业的智慧化发展,为运营商和产业合作伙伴带来新的商业模式,开启一个全连接的新时代。全球主要电信运营商、网络设备商、终端和芯片厂商、仪器仪表厂商、互联网公司和其它垂直行业公司等600余名代表共同见证了这个历史时刻。我们认为,5G NR无线协议的冻结是无线产业在探索5G愿景实现路上的重要里程碑。5G NR SA系统不仅显著增大了网络速率和容量,更为其他新行业打开了通过5G系统进行行业生态系统变革的大门,而5G标准能为用户提供了更高的数据速率和带宽,同时能通过开放、灵活的设计满足了不同行业的通信需求,5G时代将带来是多样化产业的整合平台。 中国5G技术研发试验第三阶段向R16标准推进。6月16日,华为宣布面向R16标准的验证和评估取得阶段性成果。本次测试是中国5G技术研发试验第三阶段的重要组成部分,依据《面向R16及未来的新功能及新技术验证》,在第三阶段试验中“标准、研发与试验”三项工作同步开展。中国测试企业针对5G典型应用场景,面向3GPP R16所引入的新技术、新功能开展测试验证,持续支撑3GPP国际标准推进。测试里,通过5G NR使能了uRLLC三大典型应用场景:工业、电力及V2X;针对mMTC,在本次测试中采用上行NR空口,完成5G使能AI校园应用演示;在eMBB场景下,推进基于Type II码本优化、多码子、反馈增强等R16关键候选技术。我们认为,当前5G正处于标准确定的关键阶段, 随着全球第一版5G独立组网标准R15的确定发布,中国企业正持续推进为5G第三阶段实验,全面准备R16标准化,在系统性能提升领域不断探索,中国将通过开展更多的5G典型应用融合试验的研究,来促进5G业务和应用发展上的领先地位。 投资建议:重点推荐拓邦股份、海格通信、光迅科技,建议关注中天科技、中际旭创等。 风险提示:系统风险、竞争风险。

通信行业年初至今表现逊于大盘。上证综指下跌7.69%,通信(申万)指数累计下跌14.44%,在申万28个一级行业中位列第21位,在TMT板块中好于传媒(下跌14.83%),但弱于计算机(上涨2.12%)和电子(下跌13.93%)。 中兴事件成为通信板块重要压制因素,等待5G等行业事件催化。 5G进程核心要素:标准推进、频谱规划、产品研发试验、运营商投资规模 政策方面:运营商5G频谱分配尚未完成,预计2018年下半年完成; 产业链方面:5G网络设备、终端处于研发和试验阶段,商用进程最早将于2019年下半年。 当前时点:5G标准刚刚完成,事件对我国5G产品研发并未产生影响,后续核心因素在于运营商的推进节奏和投资规模,2020年规模商用的计划并未改变。 兴事件对我国信息产业核心环节具强烈警示作用,中国必将加速芯片等核心器件国产化替代。 趋势一:华为和中兴加大国产电子器件支持和使用力度,逐步替代海外进口,国内电子元器件产业链上下游将加大整合力度。 趋势二:芯片的国产化带动中国通信设备厂商技术革新,在通信网络设备、移动终端、统一通信、卫星通信等领域加强自身实力,带动更多的企业走向国际化。 5G标准进程:2018年6月将正式确定第一版标准(R15),5G正式进入商用化进程,标准确立后产业链各环节将进入产品研发生产的加速期。 2017年末,随着5GNR标准(5GR15非独立组网的版本)的制定,完成了非独立组网(NSA)5G新空口技术标准化。2018年,计划将完成冻结非独立和独立5G新空口标准,最终在2019年末完成完整5G标准,即R16版本。 投资策略:2018年坚持聚焦“5G+流量驱动”两条主线,精选细分领域龙头和和确定价值成长。 重点推荐:中际旭创、烽火通信5G主线: 随着6月全球标准落地,2018年下半年将进入5G实质落地阶段,频谱规划、政策将相继出台,建议关注5G主题机会。建议布局5G产业链主设备(受益最大)、光模块(弹性最大)、光纤光缆(估值优势最大)等环节的确定行业龙头标的。 重点关注:中兴通讯(待美制裁影响完全落地)、星网锐捷、新易盛、中天科技、通鼎互联 流量驱动主线: 聚焦流量驱动的数据中心(IDC)和光模块核心环节,数据中心精选拥有一线城市核心节点资源优势的IDC厂商,光模块环节将是弹性成长领域,把握拥有100G/400G高速光模块研发和量产优势“护城河”的价值成长标的。 重点推荐:中际旭创、宝信软件 重点关注:光环新网、数据港、新易盛。

行情回顾:本期(2018.06.04-2018.06.15)沪深300指数下降0.45%,收于3753.43点。创业板指下跌3.97%,中小板指下跌2.63%。通信(申万)指数本期下跌7.73%,收于2226.51点,位于申万28个一级行业末位。细分行业看,通信运营板块跌幅最小,跌幅为1.23%。 本期要点 3GPP正式发布5G独立组网标准 美国圣地亚哥时间2018年6月13日,3GPP全会(TSG#80)批准确定了5G独立组网(SA)标准。此次SA功能冻结,表明了5G Release 15版本标准的最终确立,意味着5G正式可以进入到商用阶段,后续会经过约3个月左右的时间标准形成ASN.1格式。 而更多面向5G三大场景中mMTC场景和uRLLC场景的标准(5G Release 16版本)预计将在2019年12月完成制定。6月15日,华为宣布在中国5G推进组的组织下,面向3GPP R16标准的验证和评估取得阶段性成果。 随着5G标准的正式出台,我国5G相关测试、研发、试验将全方位展开,我国5G产业将全面启动。 USTR发布中国进口商品征收关税新清单,所涉及的新增通信产品品类国内对美出口同样较小 6月15日,USTR(美国贸易代表办公室)公布500亿美元中国进口商品征收关税清单,其中340亿美元是此前4月清单草案中的产品,将在7月6日开征25%的额外关税;同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。 此前我们已经对List1中的通信相关产品清单进行统计,清单相关品类上市公司出口美国的业务量非常少,对于行业直接影响有限。而新增的List2清单中,与通信行业相关的主要有1)光棒;2)拉丝设备;3)天线和天线发射器;4)光导纤维及光缆,这些新增产品,国内对美出口量同样比较小。 投资建议:本期内,中国联通和中国电子在北京签署战略合作协议,建立战略合作关系;此外,在2018年中国联通边缘云生态合作伙伴大会上,烽火通信作为中国联通重要的边缘云合作伙伴被正式授牌;中国联通互联网化发展稳步推进,继续“强烈推荐”。此外,本期内,3GPP正式发布标准SA方案,预计5G产业将全面启动,加之中兴通讯与BIS达成和解,国内5G预期有望恢复,建议关注。中美贸易政策出现新的动态,6月15日,USTR发布500亿中国进口商品征收关税清单。当前大背景下,我们看好流量与连接主线、网络安全主线,建议关注网络可视化、云计算及IDC、物联网产业链相关公司中新赛克、恒为科技、光环新网、高新兴等。 风险提示:中美贸易政策走向超出预期的风险;云计算、IDC、物联网行业发展不及预期的风险等;提速降费背景下运营商发展不及预期的风险。

上周(6月11日-6月15日),计算机行业指数(申万)下跌5.82%,沪深300指数下跌0.69%,创业板指下跌4.08%。剔除次新股数据,星网宇达、万集科技、远望谷、湘邮科技、安居宝涨幅居前,分别上涨21.77%、12.11%、7.91%、7.78%、6.71%;捷顺科技、常山北明、神州泰岳、新晨科技、康旗股份跌幅居前,分别下跌28.04%、23.10%、22.22%、17.22%、16.80%。我们分析认为,主要是由于市场对于股东质押风险和杠杆资金风险等方面存在着一定的担忧,导致计算机板块过度反应。 据人民网披露的信息,6月15日,美国政府发布了加征关税的商品清单,将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税,其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施,同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。贸易摩擦凸显我国IT 产业供应链缺陷,我们认为,强化自主创新是提升企业核心竞争力优势、摆脱受制于人局面的根本途径,必须着力在自主创新特别是原始创新上下更大的功夫。自主可控受益标的如下: 重点推荐组合: 深信服、紫光股份、恒华科技、用友网络、浪潮信息、中科曙光、广联达、石基信息、华宇软件、美亚柏科、卫宁健康、宝信软件、恒生电子、汉得信息。 风险提示:业绩不及预期风险;政策风险;竞争加剧

事件:6月20日,国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵的措施,持续推动实体经济降成本;国务院办公厅发布关于调整国务院促进中小企业发展工作领导小组的通知,以国务院副总理、工信部部长、财政部部长、国务院机关党组成员等重要领导为核心。 普惠金融迎来重大针对措施,涉及银行系统的考核、税收、流动性、机构设置等各重要方面。根据中国政府网新闻,本次国常会部署的具体措施包括:1)增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度,下调支小再贷款利率。完善考核机制,实现单户授信总额1000万元及以下小微企业贷款同比增速高于各项贷款增速,有贷款余额户数高于上年同期水平。2)从今年9月1日至2020年底,将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限,由100万元提高到500万元。国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%。3)禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费,减少融资附加费用。4)支持银行开拓小微企业市场,运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力,加快已签约债转股项目落地。鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行。5)将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。 关键掣肘有望解决。根据我们产业调研了解,银行放款意愿对业务起到决定性作用,而基于经营性考虑,银行过去开展小微金融业务动力不足、进展缓慢。本次五项政策内容均是当前银行在开展小微金融业务过程中的关键点,银行在考核、税收、流动性、机构设置等重要方面获得了实质性支持,小微金融业务积极性有望全面提升,相关上市公司业务直接受益。 重要领导就位,政策落地性和持续性有望得到保障。促进中小企业发展工作领导小组的核心成员包括国务院副总理、工信部部长、财政部部长、国务院机关党组成员等重要领导,反映出国务院对中小企业工作的重视程度。通过成立跨部门领导小组来组织实施重大战略任务,有利于减少层级、提高效率,政策的落地性和持续性有望得到保障。 新供应链金融是解决普惠金融难题核心路径,投资主线:航天信息、上海钢联、奥马电器、生意宝。新供应链金融自下而上走过探索期,模式、壁垒、空间兼具,行业领军进入业绩兑现期。航天信息:税控领域深耕二十年,千万企业客户及数据积累优势,诺诺金服业务体量稳步增长。上海钢联:商业模式渐成熟,利润拐点来临,开启成长期。奥马电器:全面布局金融科技,商户贷款等业务有望放量。生意宝:细分商贸信息积累深厚,金融业务初具体量。 风险提示:业务推进不达预期;金融去杠杆环境影响;宏观经济风险。

本期投资提示:板块回顾:本周(2018/6/11-2018/6/15)沪深300 指数下跌0.69%,创业板指下跌4.08%;通信申万指数下跌7.89%,其中通信设备指数下跌9.04%,通信运营指数上涨0.09%。申万28 个一级行业指数周涨幅比较,通信行业涨幅排名第28,前三大板块分别为:钢铁、房地产和非银金融。 5G时间开启:标准如期完成,商用计日而待6 月14 日,3GPP 公布5G 的独立组网标准,满足EMBB(大带宽)场景的标准协议完成,这也是第一个5G 商用规范。标准发布之后,设备企业如果有基于标准的产品,便可以直接进行商用。5G 独立组网(SA)标准的制定,意味着5G 整体网络的部署标准已趋向完善美公布对华关税清单,通信业影响较小美国于6 月15 日晚宣布,将对价值高达500 亿美元中国进口商品征收25%关税。 商品清单包括1102 种产品,其中有许多产品与中国制造2025 年战略计划相关,包括大量电子、机械、半导体、航空航天等商品,通信设备包括:雷达、无线电助航设备、通信卫星、航天器电视设备等,此举或对中国新兴高科技产业造成影响,通信核心设备及模块器件不在其列。 第一版5G 标准冻结,5G 抢滩登陆战打响1)政策:6 月14 日,3GPP 全会(TSG#80)批准了第五代移动通信技术标准(5G NR)独立组网功能冻结。 2)运营商:中国联通携手华为率先启动5G 承载网(IPRAN)能力验证;中国移动计划在香港进行更多5G 试验。 3)设备商:爱立信、英特尔携手中国移动实现首个符合3GPP SA 标准的异厂商5G 新空口互通;诺基亚贝尔利用4G 和5G 双网络连接在国内完成5G NR 数据通话测试;Verizon 任命前爱立信掌门卫翰思(Hans Vestberg)为CEO,发展5G。 核心推荐:中际旭创、宝信软件、光环新网、烽火通信、星网锐捷。 展会前瞻:2018 上海世界移动大会;2018 中国国际呼叫中心技术及设备展览会。

市场回顾:上周沪深300指数下跌0.69%,中小板指数下跌4.04%,创业板指数下跌4.94%,计算机(中信)指数下跌5.67%。板块个股涨幅前五名分别为:湘邮科技、安居宝、宝信B、东方国信、证通电子;跌幅前五名分别为:捷顺科技、常山北明、神州泰岳、金财互联、威创股份。 行业要闻: 证监会公示小米CDR 招股说明书,或成CDR 第一股 李克强要求加快推进中德自动驾驶领域合作 阿里将在世界杯直播中引入人机交互、AR 等技术 新华社:人工智能最大的活力在于应用 公司动态: 中富通:公司拟以现金方式收购天创信息约63%股权,预计交易金额不超过23,000万元n 广电运通:主导及参与起草的八项国家标准获批,涉及生物特征识别等n 创业软件:与浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公签订合作协议n 方直科技:公司控股股东、持股21.63%的黄元忠拟减持不超过5,034,932股,占公司总股本的3%,减持后持股18.63% 投资建议:500亿美元征税清单中涉及计算机行业的仅有ADP 存储单元相关产品、医疗电子诊断监护系统等少数产品,对于A 股计算机板块上市公司影响甚微。一方面征税清单落地打消了市场此前对于计算机相关产品出口影响的担忧,另一方面贸易战加剧使得自主可控的紧迫性愈加显现,我们继续重点推荐浪潮信息、中科曙光、中国长城、北信源、启明星辰、太极股份、金山软件(HK)、美亚柏科、紫光股份、纳思达等。 风险提示:行业发展不及预期、行业竞争加剧。

本周大盘反弹失败后继续下跌,在外围贸易战消息刺激下,跌破前期的震荡区间后,大盘各个指数创出新低,各个板块均有下跌。本周通信板块也未能幸免于难,在中兴复牌后连续跌停的带动下,呈现加速下跌的迹象,整体下跌13.54%,跑输沪深300指数10个百分点。子行业中,通信运营下跌8.89%,通信设备下跌14.59%,是申万28个子行业中跌幅最大。个股中只有远望谷、星网宇达和会畅通讯有所上涨,其余个股具有下跌,其中中兴通讯、波导股份和欣天科技等个股跌幅居前,超过25个点。截止到6月19日,剔除负值情况下,BH通信板块TTM估值为35.38倍,相对于全体A股估值溢价率为233%。本周通信板块估值溢价率随着板块下跌也快速下行,创出新低。 本周指数在节后受外围消息刺激下,大幅下跌,一度创出近两年来的新低,各个板块均保持弱势。而通信板块受到中兴通讯基本面的反复影响,即使在5G标准发布的消息面刺激下,仍然进行大幅调整。当前通信板块已经进入至暗时刻,短期有待于企稳,中长期还取决于行业基本面的持续上行以及大盘环境的好转。虽然本年度以来,行业内的公司基本面保持向好,但是市场整体的估值下降则使得板块一直不能持续走强。从另一方面看,大幅调整也是考验板块内各个品种质地的试金石,业绩高增长、细分行业龙头以及受益于5G等行业热点的标的将脱颖而出,因此在当前行情低迷之际,持续关注行业内内生性增长较好的个股,逢低大胆吸纳,毕竟随着下半年业绩爆发兑现以及市场估值抬升,这类品种将是反弹的先锋。这些标的不仅包括行业的白马蓝筹,还涵盖质地优良的小盘设备股。对于联通我们仍然认为是长线标的,值得战略性布局。本周给予通信板块“中性”评级。股票池推荐中国联通(600050)和日海通讯(002313)。

近日,浙江省推出“1+N”工业互联网平台体系和行业联盟,到2025年,将承载30个行业级子平台,孵化10万款工业APP,服务30万家工业企业。其中,“1”是指培育一个具有跨行业、跨领域、具有国际水准的国家级工业互联网平台;“N”是指培育一批行业级、区域级、企业级等多级工业互联网平台。今年以来,国家级工业互联网政策频繁发布。上周,工信部公示《2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目名单》,覆盖“工业互联网网络能力提升工程”、“工业互联网平台建设及推广工程”、“工业互联网安全保障能力提升工程”等三大领域。国家层面对工业互联网的支持正逐渐落实到具体的平台产品,政策支持的广度和深度得到提升,有利于工业互联网平台推广及品牌认知度的提升。省市层面,浙江省是在工业互联网领域发展较快的省份。早在2017年,浙江省即印发了《浙江省“企业上云”行动计划(2017年)》,提出新增十万企业上云的发展目标,并于当年提前完成目标。今年4月份,浙江省正式启动《深化推进“企业上云”三年行动计划(2018-2020年)》,深度支持企业上云,对未来三年的发展提出了具体目标,并对工业互联网平台建设提出了要求。此次“1+N”体系的确立,以及阿里云、中控技术、之江实验室将共同参与打造的一站式服务基础性平台将为浙江工业互联网平台建设提供基础技术的支撑。除了浙江省外,其他多个省市也已印发了类似的企业上云及工业互联网支持计划。 我们认为,一方面工业互联网支持政策正逐渐从宏观向微观转变,对于行业内领先工业互联网企业的支持或将成为未来的重要的支持方式,利好领先企业优势的持续积累;另一方面,从国家向省市层面支持政策的推进以及省内任务目标的分摊也对政策的具体落实起到推动作用。目前,计算机行业公司大多通过建设工业互联网平台的方式涉足工业互联网领域,部分工业互联网平台也在工信部拟支持项目名单中。从产业链角度来看,工业互联网平台提供商将率先受益于行业发展,建议关注行业领先企业,如用友网络、宝信软件、浪潮软件、东方国信等。风险提示:技术发展及落地不及预期;行业增速不及预期风险;估值水平持续回落风险;商誉减值风险。