华力创通(300045) 投资要点 事件：2024年4月25日，华力创通发布2023年度报告，2023年华力创通实现营业收入7.1亿元，同比增长84.27%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长115.98%。 产业链承压下逆势增长，卫星、机电仿真、轨交实现翻倍增长。2023年，产业链上下游普遍承压背景下，公司实现营收7.1亿元，同比增长84.27%，归母净利润0.18亿元，同比增长115.98%，实现扭亏为盈。公司的业务主要涵盖五大领域，包括卫星导航、雷达信号处理、机电仿真测试、仿真应用集成以及轨道交通应用，2023年公司卫星通信产品成功进入消费电子领域；北斗导航终端型号产品研制取得较大突破，特种行业业务基本盘更加稳固；信号处理业务取得特种行业直接正式型号产品；仿真测试业务呈现较快增长；系统仿真业务经营效率提升；无人系统和高精度安全监测业务稳中有升。其中，卫星应用、机电仿真测试、轨道交通应用业务实现翻倍增长，2023年3块业务分别实现营收3.29/1.19/0.49亿元，同比增长132.89%/154.45%/153.91%，带动公司整体经营业绩大幅改善。 天通卫星基带芯片核心卡位，北三换代有望释放增长潜力。公司是国内少数同时掌握“卫星通信+卫星导航”关键核心技术的企业之一。在卫星移动通信领域，公司是国内少数具备天通卫星移动通信基带芯片研制能力的企业之一，报告期内研制了低成本、小型化卫星通信基带处理芯片，满足了手机直连卫星等领域中消费类终端对芯片小型化应用的需求，此外，公司基于天通物联网功能，已完成深海信标灯研制，并已提供给用户完成海洋测试验证，并顺利通过各项性能指标测试，打破了国外卫星产品的垄断，根据前瞻产业研究院报告，预计2024-2029年我国卫星通信市场规模CAGR约为15%，2029年市场规模有望突破2000亿元左右，增长潜力巨大。卫星导航方向，公司的代表产品包括北斗芯片与模组、民用北三终端、特种北三终端等，随着行业调整落地，北斗装备换代将加快推进，北三特种需求潜在空间有望超越北二时期。 打造特色无人机产品系列，把握低空经济发展机遇。公司无人系统领域专注于特种级、工业级无人机系统，在产品方向上，重点聚焦中小型无人机、无人靶机和低慢小反制设备等。目前已经规划并迭代研制系列化垂直起降固定翼无人机、小型多旋翼无人机集群、中高速无人机靶目标、抓捕无人机、便携式系留无人机、低慢小反制设备等产品。2024年政府工作报告提出，积极打造低空经济等新增长引擎，低空经济作为新时期重要的战略性新兴产业，在我国具有极大发展潜力，据有关研究机构测算，2030年低空经济市场规模有望达到2万亿元。公司将紧盯低空经济和无人机发展的重大机遇，优化无人系统产品型号，以中小型垂直起降无人机、高速靶机为研制目标，开展方案设计和关键技术攻关，形成特色无人机产品系列，实现无人机业务快速发展。 投资建议：公司深耕国防及行业信息化领域，主营业务涵盖卫星应用、仿真测试、雷达信号处理、无人系统等方向，受益于北斗换代、低空经济、卫星互联网景气度提升，公司业务预计将迎来边际改善，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入9.98/13.05/16.28亿元（24-25年预测前值为6.87/8.72亿元），同比增长40.7%/30.7%/24.8%，归母净利润分别为0.39/0.71/1.14亿元（24-25年预测前值为0.23/0.46亿元），同比增长120.6%/82.4%/60.4%，对应EPS为0.06/0.11/0.17元，维持“增持”评级。 风险提示：卫星互联网不及预期，项目回款不及预期，市场竞争持续加剧，主营业务成本上升。

华力创通(300045) 事件： 公司发布2023年三季报，实现营业收入4.18亿元，YOY+40.06%，归母净利润665万元，同比扭亏（去年同期亏损2870万元）；扣非后净利润217万元，同比扭亏（去年同期亏损3189万元），折合EPS为0.01元。 单看第三季度，2023Q3公司实现营收收入1.97亿元，同比+146%；实现归母净利润0.19亿元，较去年同期亏损0.21亿元大幅扭亏；扣非后净利润0.15亿元，较去年同期亏损0.22亿元大幅扭亏。业绩大幅超出预期，给予“买进”评级。 三季度受益于高额订单，公司业绩大幅超出预期，业绩拐点信号明确： 报告期内公司营收同比大幅增长146%，环比大幅增长51%。我们判断主要受益10月23日公司公告连续十二个月内累计收到某客户，采购订单总金额约为人民币4.95亿元（超过2022年公司全年主营收入），相关订单主要为芯片类产品，对全年尤其是第三季度带来巨大正面影响。我们认为公司未来有望跟随该客户相关产品快速出货而显着受益，并快速拓展在民用卫星应用领域的影响力，为未来相关业务增长带来动力。 降本增效带来盈利能力大幅提升，毛利率后续有较大回暖空间：公司前三季度毛利率35.3%，同比-4.8个百分点，但公司经营层面降本增效表现良好，前三季度销售/管理/财务费用分别为3.8%/23.3%/-0.2%，同比-2.2/-11.9/-0.7个百分点，其中管理费用率重新回到此前较低水平，彰显公司降本增效效果显着，带动公司净利率转正为1.76%，同比大幅上升11.52个百分点。我们认为随着高毛利的卫星导航业务营收占比快速提升，公司整体毛利率有望企稳回升，未来盈利能力仍有较大提升空间。 持续投入卫星导航相关业务研发，有望加速占据民用领域相关市场：公司在卫星应用领域基于自主研发的卫星导航和卫星通信核心芯片技术，已形成“芯片+模块+终端+平台+系统解决方案”的较全产业链格局，为客户提供全方位的卫星应用产品和解决方案，已成功研制出多款卫星通信导航基带芯片，是国内少数具备相关研制能力的企业。2023年华为Mate60Pro上架，新增卫星通话功能，我们认为伴随华为新款手机快速放量，卫星导航、通信领域市场份额未来几年将快速扩大，公司具备先进的技术优势，有望加速占据相关民用市场。 盈利预期：我们预计公司2023-2025年净利润分别为0.32亿、1.04、2.17亿元，YOY分别为+129%、+228%、109%；EPS分别为0.05元、0.16、0.33元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为576/175/84倍，给予“买进”建议。 风险提示：1、卫星导航、通信民用领域发展不及预期；2、中国卫星发射进程不及预期。

华力创通(300045) 事件：2023年10月20日晚，华力创通发布2023年三季报，前三季度公司实现收入4.18亿元，同比+40.06%，实现归母净利润664.56万元，同比+123.16%。 公司Q3业绩表现大超预期，业绩拐点已至。公司2023Q3单季度实现收入1.97亿元，同比+145.75%，实现归母净利润0.19亿元，较2022Q3的亏损0.21亿元有大幅改善。报告期内公司卫星应用产业化顺利推进，依托多年技术、产品和市场积累，牢牢抓住行业市场发展机遇，卫星应用行业收入实现同比较快增长；同时公司持续深入开展降本增效工作，经营效益稳步提升。 公司已获4.95亿元芯片大单，卫星应用不断演绎。2023年10月23日，华力创通发布签订日常经营重大合同公告，在连续十二个月内累计收到某客户采购订单总金额约为人民币4.95亿元（含税），超过公司2022年度经审计主营业务收入的100%。公司在卫星应用领域基于自主研发的卫星导航和卫星通信核心芯片技术，已形成“芯片+模块+终端+平台+系统解决方案”的较全产业链格局，为客户提供全方位的卫星应用产品和解决方案。本次公司采购订单主要合同标的主要为芯片类产品，我们认为该合同的签订有利于进一步推进公司卫星应用的产业化进程，扩展公司在民用领域的知名度及影响力，为公司后续开拓广袤市场提供助力。 上海加码“天地一体”卫星互联网布局，行业进程有望驶入快车道。2023年10月19日，上海印发《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案(2023-2026年)》，其中提到，布局“天地一体”的卫星互联网。稳步推动实施商业星座组网，加快落实频轨资源授权，分阶段发射规模化低轨通信卫星构建低轨星座，建设测控站、信关站和运控中心等地面设施，促进天基网络与地面网络融合应用。推进智慧天网创新工程，搭建中轨道卫星通信网络技术验证系统，开展大跨距全球互联等在轨验证，为探索构建中轨道通信卫星星座奠定基础。 投资建议：我们认为后续伴随卫星互联网下游应用领域的不断发展开拓，公司作为我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片能力的企业有望充分受益。我们基于公司生产经营好转及相关订单情况小幅上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入有望分别达5.83亿元、8.73亿元、12.95亿元，归母净利润有望分别达0.30亿元/1.11亿元/2.13亿元，2024~2025年对应PE分别为184X/95X，维持“推荐”评级。 风险提示：我国卫星发射进程不及预期；卫星互联网建设资金支持不及预期；卫星互联网技术终端应用不及预期。

华力创通(300045) 事件概述：2023年9月5日，华力创通发布签订日常经营重大合同公告，在连续十二个月内累计收到某客户采购订单总金额约为人民币2.1亿元（含税），超过公司2022年度经审计主营业务收入的50%。 公司于卫星应用侧积累深厚，重大订单签订彰显公司技术与产品实力。 公司在卫星应用领域基于自主研发的卫星导航和卫星通信核心芯片技术，已形成“芯片+模块+终端+平台+系统解决方案”的较全产业链格局，为客户提供全方位的卫星应用产品和解决方案。本次公司采购订单主要合同标的主要为芯片类产品，我们认为该合同的签订有利于进一步推进公司卫星应用的产业化进程，扩展公司在民用领域的知名度及影响力，为公司开拓广袤市场提供助力。 卫星互联网建设驶入快车道，下游应用领域持续演绎。 2023年7月9日，我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号丙运载火箭，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，中国低轨通信星座建设持续推进。2023年8月29日华为Mate60Pro上架华为商城，官宣新增卫星通话功能；极氪9月1日发布会官宣新车将可为车辆提供双向短信息、双向语音通信、以及车载4G/5G等功能；苹果合作伙伴Globalstar与SpaceX签署6400万美元协议用于发射卫星，扩展iPhone的卫星通信网络。卫星互联网应用侧多点开花。 公司持续投入自主创新，芯片等领域布局领先。 公司是国内较早从事卫星导航通信融合应用技术的科研单位之一，前瞻性地布局了芯片设计研发领域，重点开展卫星导航、卫星通信等领域基带芯片、高精度芯片的设计研制，并已成功推出多款卫星通信导航基带芯片。在卫星移动通信领域，公司是国内少数具备天通卫星移动通信基带芯片研制能力的企业之一，并根据客户需求及应用场景研制了多类数款卫星通信终端，在无地面通信网络的情况可以实现通话、信息、数据的通信传输和保障。公司针对车载终端小型化、低成本的要求，研究卫星通信技术在车联网领域的应用，完成了车载天通通信终端系列的产品开发。 投资建议：此前公司整体业绩表现受北二切北三带来些许扰动，但我们认为后续伴随卫星互联网下游应用领域的不断发展开拓，公司作为我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片能力的企业有望充分受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.10亿元/0.70亿元/1.37亿元，2024~2025年对应PE分别为186X/95X，维持“推荐”评级。 风险提示：我国卫星发射进程不及预期，卫星互联网技术终端应用不及预期。

华力创通(300045) 事件：2023年8月12日，华力创通发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现营业收入2.21亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润-0.12亿元，同比下降55.63%，实现扣非归母净利润-0.13亿元，同比下降31.23%。 多方因素致使业绩波动，四大业务巩固核心优势：在宏观层面，2023上半年我国内需仍显不足，经济尚未全面好转。而在微观层面，其一因客户项目进度变化致使部分项目交付延后，产品交付不及预期；其二方面因市场对产品先进性和技术复杂性的更高要求，致使成本一定程度上升；其三为更好的开拓市场，公司保持了相对稳定的人员及研发费用投入规模，诸多因素导致公司业绩出现波动，2023H1营收达2.21亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润/扣非归母净利润-0.12/-0.13亿元，同比下降55.63%/31.23%。面对诸多不利因素，公司紧贴国家战略需求，围绕公司战略布局，继续深耕主营业务板块，在卫星应用、仿真测试、雷达信号处理、无人系统四大核心业务上实现重点突破，并在各业务领域都拥有了具备市场竞争力的旗舰级产品，形成了牢靠、多元、合理的产品业务体系，业务市场竞争力较强，巩固了公司发展核心优势。 军民两市场双线齐进，行业发展景气度持续：华力创通深耕国防及行业信息化领域，军民用市场双线并举，整体收入中六成来自于军用市场，四成来自于民用市场。一方面为我国航空航天、国防电子、特种装备等国防市场提供自主可控的核心器件、终端、系统和解决方案，另一方面积极面向行业和地方经济发展，在智慧城市、卫星大数据、应急通信、安全监测、海洋工程等领域为广大用户提供产品、解决方案及运营服务。同时，在民用业务领域，随着技术的不断成熟，卫星通信和仿真测试领域的市场空间被逐步打开，成本逐渐降低，增长前景广阔；而在军用业务领域，出于加速军队建设现代化、信息化建设的需要，国家出台了十四五规划及配套政策进行支持，相关产业将迎来快速发展期。总体来看，公司主营业务所在行业前景明朗。 持续加强研发投入，坚持独立自主创新：公司为国家高新技术企业，坚持将创新放在首位，不断加大资源投入力度，巩固技术优势，形成了完善的科研流程与过程管控机制，培养了具有丰富经验和优秀技术能力的研发团队，研发人员占公司总人数的比例在50%以上，截止2022年末研发人员达407人，同比增长8.53%；长期保持高比例的研发投入，近三年研发投入占营业收入的平均比例不低于20%，2023H1研发费用达0.22亿元，同比增长2.22%；充分利用现有资源，不断提升产品附加值；多年来承接政府及国防领域的科研、预研等重点型号项目，在卫星导航等领域的核心技术能力不断积累突破，奠定了业内领先优势。截止2023H1，华力创通累计获得授权专利319项，集成电路布图设计10项，软件著作权439项，为公司保持贴近市场的技术领先优势打下坚实的基础。 卫星互联网加速落地，提前布局抢占先机：7月9日晚间，长征二号丙运载火箭在酒泉卫星发射中心点火升空，成功将卫星互联网技术试验卫星送入预定轨道。这标志着中国版星链低轨通信星座开始走向现实。同时，国际电信联盟工作组会议明确了2023年底前6G早期研究的时间表，第三代合作伙伴项目(3GPP)提出于2023年开启对于6G的研发，并将在2025年下半年开始对6G技术进行标准化，2028年下半年生产6G设备产品，2030年正式进入6G商用时代，而空天一体通信是6G应用的核心愿景，能够解决基站覆盖盲区的问题，当前我国卫星互联网发展已进入快车道。在此背景下，华力创通较早参与了国内天通一号卫星移动通信系统的建设，研制了适用于我国天通卫星通信系统（高轨卫星通信）的基带芯片，并推出了多款移动卫星电话。公司研制的卫星通信产品已经在国内政府应急、航空、边防、电力、林业、水利、气象等领域得到应用和推广，抢占了布局先机，未来有望形成新的业绩增长点。 投资建议：公司深耕国防及行业信息化领域，主营业务涵盖卫星应用、仿真测试、雷达信号处理、无人系统等方向，受益于卫星互联网景气度提升，公司业务预计将迎来边际改善。我们预测公司2023-2025年收入5.26/6.87/8.72亿元，同比增长36.5%/30.7%/26.9%，归母净利润分别为0.11/0.23/0.46亿元，同比增长110.4%/103.1%/98.4%，对应EPS为0.02/0.03/0.07元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：卫星互联网不及预期，项目回款不及预期，市场竞争持续加剧，主营业务成本上升

华力创通(300045) 业绩短期承压，公司经营费用同比下降 公司2022年营业收入实现3.85亿元，同比下降42.09%；归母净利润亏损1.10亿元，同比增加51.63%；23Q1公司实现营业收入9077.33万元，同比下降38.49%；实现归母净利润205.87万元，同比增加20.15%；实现扣非归母净利润139.86万元，同比增加8.97%。公司业务主要为卫星应用、雷达信号处理、机电仿真测试及仿真应用集成收入，2022净利润为负主要是因项目及订单交付不及预期，导致公司营业收入较往年减少。 2022年，公司发生销售费用/管理费用/财务费用为0.25/1.44/0.02亿元，同比下降21.54%/15.72%/70.43%，公司持续坚持加大研发投入，近三年研发投入占营业收入的平均比例不低于20%，2022年发生研发费用7320.62万元，同比增长105.85%，占营业收入比例19.01%（同比+13.66pct）；研发投入金额为1.83亿元，同比增长30.75%，营收占比47.45%（同比+26.44pct）；研发人员407人，同比增长8.53%，占公司总人数比例57.73%。 深耕国防与信息化领域，卫星应用领域实现芯片到终端一体化 公司是国内较早从事卫星导航通信融合应用技术的科研单位之一，前瞻性地布局了芯片的设计研发，重点开展卫星导航、卫星通信等领域基带芯片、高精度和抗干扰芯片的设计研制。经过持续的科研投入和经验积累，公司在卫星导航与通信、雷达信号处理、仿真测试领域形成一定规模的科研生产能力。 卫星应用业务是公司的核心业务，2022年实现营业收入1.41亿元，营收占比36.64%，连续五年营收占比超过35%。基于自主研发的卫星导航和卫星通信的核心芯片技术，形成“芯片+模块+终端+平台+系统解决方案”的较全产业链格局，实现芯片到终端一体化。在卫星导航领域积极运用“北斗+”和“+北斗”的推广模式，依托核心技术和应用研究，进一步夯实和增强北斗综合应用能力，将“终端+平台”模式逐渐深入到行业细分应用领域。在我国卫星移动通信领域，公司是国内少数掌握天通卫星移动通信基带芯片核心算法的企业之一，并根据客户需求及应用场景研制了数款卫星通信终端，在无地面通信网络的情况可以实现通话、信息、数据的通信保障和自由。 具备国防及行业准入资质，积极开拓民用市场 公司凭借领先的技术优势、过硬的技术能力和卓越的产品质量，较早地取得了完整的国防军工准入资质、北斗导航民用服务资质及北斗民用分理服务试验资质；并顺利通过了GJB9001C-2017、GB/T19001-2016/ISO9001:2015质量管理体系认证、AS9100D:2016航空航天质量管理体系认证及GJB5000A-2008二级现场评价，有助于公司进一步拓展市场。 此外，公司积极面向行业和地方经济发展，在智慧城市、卫星大数据、应急通信、安全监测、海洋工程等领域，为广大用户提供产品、解决方案及运营服务。在智慧城市与数字经济领域，公司研制的数据中台利用北斗+5G、地理信息系统、物联网等技术，建立孪生城市北斗时空大数据中心，实现全量数据“一网汇聚”，城市运行“一网统揽”。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为5.43、7.34、9.39亿元，EPS分别为0.03、0.08、0.15元，当前股价对应PE分别为428、139、77倍，我们看好公司在国产化的大背景下，卫星通信应用领域的产品创新带来的增长，给予“买入”评级。 风险提示 卫星应用领域需求不足风险；存货跌价风险；行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险。

华力创通(300045) 空天地海一体化通信系统建设提速，五大运营商联手推进标准制定。空天地海一体化网络是以地面网络为基础，以空间网络为延伸，扩展通信的覆盖广度和深度，为各类用户的活动提供信息保障的基础设施。我国基于卫星互联网着力打造空天地海一体化通信体系，五大运营商已联手推动基于5G的卫星互联网标准制定：该标准由星网牵头，电信、移动、卫通、联通、信通院等十余家单位联合，预期完成基于5G的卫星互联网总体技术规范，将以地面移动通信网络技术标准、3GPPR17NTN技术标准等为标准基线，形成包括核心网、承载网、接入网，以及操作维护系统等在内的总体技术规范。该标准的研究将推动移动终端直连卫星、物联接入等重要场景的规模应用，切实指导卫星互联网的建设和运营。 芯片厂商延展卫星通信技术应用，手机厂商布局加码。苹果iPhone14系列智能手机已可支持紧急情况下的卫星通信；2023年1月高通发布骁龙卫星通信解决方案后2月27日宣布与小米、vivo、OPPO、荣耀、摩托罗拉等厂家合作，支持厂商开发具备卫星通信功能的智能手机；联发科展示全球首款3GPP5GNTN芯片MT6825，采用该技术的首批商用手机摩托罗拉Defy2和CATS75亮相；3月23日发布的华为P60与MateX3手机均标配了“有去有回”的卫星通信功能。我们认为后续消费电子领域各品牌于卫星通信领域布局将持续加码，带动终端产品升级迭代。 华力创通：卫星互联网终端应用侧具备芯片到终端一体化能力稀缺标的。公司卫星应用芯片研发能力属于国家第一梯队，信号处理仿真测试处于行业领先地位。公司基于自主研发的卫星导航和卫星通信的核心芯片技术，已形成芯片+模块+终端+系统解决方案的全产业链。同时公司积极顺应卫星互联网发展浪潮，推进低轨卫星互联网领域技术革新：2021年公司为中国卫星网络集团有限公司提供基带芯片、射频芯片、终端应用等相关的多个论证资料；同时联合九天微星成功申请《基于5G星上处理的宽带通信载荷原理样机研制》课题，双方围绕卫星互联网、新技术体制、地面终端研发和商业航天产业化开展深入合作。 投资建议：我们认为公司业务虽在2022年承受较多来自疫情等外部因素的扰动增长承压，但伴随我国疫情得到控制后续公司业务进展有望步入正轨，重回高速高质量上行通道。公司是我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片能力的企业，后续有望伴随我国卫星互联网建设进程加速迎来发展黄金阶段。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.92亿元、0.11亿元、0.84亿元，当前处于营收高速增长，利润扭亏的关键发展节点。我们选取同领域的中国卫星、中国卫通作为可比公司，可比公司2022~2024年PE均值为123X、106X、86X，公司2022年较2021年亏损大幅收窄，预计2023年有望扭亏为盈（因而2023年PE相对较高），2024年公司伴随各项业务有序开展有望延续高增态势，2024年对应PE约为82X，低于可比公司。同时我们看好卫星互联网后续加速发展下公司的长期成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：我国卫星发射进程不及预期；卫星互联网技术终端应用不及预期。