游戏部分,公司以并购(2.16亿元取得海南奇遇72%股权,2018年6月并表,已实现100%控股)与参投(3.75亿元取得四九游25%股权)方式增强发行能力,加大H5游戏及小程序游戏研发投入;四九游储备多个国漫知名IP,游戏业务补给公司收入,剔除商誉因素公司归母净利润2亿元,同比增加49%。2018年公司以3.75亿元入股四九游,四九游主要从事手游自主运营、渠道分发、H5自主运营等,其手游《葫芦娃》在2017总计收入超过5亿元,月充值流水峰值超过0.6亿元,也是2017年经典国漫IP变现案例,四九游戏同时储备《大闹天宫》、《黑猫警长》等经典国漫IP,变现可期。 2018年公司营业总收入11.26亿元,同比增加20.28%,其中,游戏收入6.89亿元(同比增加37.2%,占收入61%,主要由于海南奇遇合并报表)。游戏运营产品86款,自研游戏如《卧虎藏龙》《风云天下OL》《风云天下重燃》《塔王之王》,国内《大秦之帝国崛起》月流水峰值超0.3亿元,海外《国战来了》月流水千万级。 利润部分,在2018年游戏政策影响下叠加对并购神奇时代商誉计提减值准备10.36亿元,以及对并购人民今典产生的商誉及投资决胜股份的长期股权投资计提减值准备的约2.5亿元,三项合计12.86亿元带来归母净利润的-10.86亿元,若剔除该影响因素,公司实际取得归母净利润2亿元(同比增加49%)。 图书发行部分,加快“一带一路”文化走出去战略。人民天舟是首批两家获得对外专项出版权企业之一,2018年人民天舟获中国少年儿童新闻出版总社战略参股。2018年公司积极应对教辅新政,开拓省外市场及新的教辅品种,与衡水中学打造的高考教辅产品《衡中同卷》,已销售学校数量达4000多所,惠及高三学生近300万人,销量同比上年度实现稳健增长;人民教育出版社授权合作项目《新课程同步教学设计》,预计2019年下半年推出市场;2018年公图书出版发行收入4.36亿元(同比增加0.7%,占总收入38.8%) 教育出版中公司积极转型教育科技与服务。教育服务方面,公司旗下拥有湖南天舟大课堂教育科技有限公司、湖南天舟创新智能科技有限公司,天舟创科已与省内外数十所中小学签订协议,提供现代化的人工智能等数字教育服务;教育出版方面,公司开始叠加“软服务”,推出数字化教学资源平台、微课程、在线辅导等个性化教育服务产品;研学游学领域,公司和北京大学、加拿大多伦多公立教育局等一系列国内国际数十家单位深度合作,建立研游学基地。该部分在2019年开始发力,静待其业绩表现。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级公司通过并购参股方式深耕游戏,同时游戏业务也贡献公司较好营业收入,但移动游戏成本不断提升,公司图书出版发行与移动游戏2018年毛利率分别为31.59%/43.11%(毛利率分别同比下滑2.58个百分点、26.21个百分点),公司在平衡主业营收下,积极布局教育服务领域,寻找业绩增长新发力点。 2018年公司对并购的神奇时代、人民今典产生的商誉计提准备11.55亿元,2019年后商誉影响业绩的因子减弱,公司轻装前行。全子公司海南奇遇(业绩备考)预计净利润2018年度不低于3000万元,其后每个年度目标公司的净利润增长率不低于25%,即2019-2020年度不低于3750万元、4687.5万元。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.16亿元/2.42亿元/2.73亿元,对应eps分别为0.26元/0.29元/0.32元,最新PE分别为18.7/16.7/14.8倍,首次覆盖,给予增持评级,静待公司新业务教育科技与服务带来业绩弹性。 风险提示:投资并购整合风险;业绩不及预期的风险;商誉减值风险;人才引进和流失风险;教育政策风险;知识产权侵权或被侵权风险;游戏内容同质化的风险;技术风险;宏观经济波动的风险。

教育综合性服务对抗传统教辅压力。在过去,教辅业务是天舟文化的重要收入利润来源。但从2017年开始,整个湖南省开始对教辅进校进行了非常严格的管制和规范,导致整个湖南省的教辅出版发行企业都或多或少受到了冲击,天舟文化作为省内龙头民营出版企业,也受到了一定影响。为应对这样的局面,公司果断开始由单纯的教辅出版向综合教育服务业转型。今年以来,公司旗下的天舟创客已经在省内全面铺开教育数字化服务;另一方面,在游学领域,公司也取得了多项进展,和国际一流名校达成合作共识,推出了多个精品游学体验服务产品,取得了市场的高度认可。从目前的情况来看,公司已经从传统出版完成了向综合教育服务的转变,“软服务+数字化”的布局促使未来有望在原有教辅业务上进一步扩张教育业务版图。 游戏业务平稳,静待管理政策放开。目前,天舟文化的游戏业务相对较为平稳,两个核心子公司在运营的作品也保持了相对稳健的长尾效应。但是,今年以来,国家对于游戏行业的规范力度进一步加大,游戏版号也开始严格控制,导致整个游戏行业都出现了较大压力。天舟文化的游戏业务受此影响,也出现了一定的调整。但是,我们认为行业规范产生的压力是短期的,长期来看,市场规范和净化以后,对于有优质研发能力的公司反而是有利的。 盈利预测:预计天舟文化2018-2020年EPS分别为0.24元、0.25元、0.28元,对应的PE为16倍、15倍、14倍。虽然目前游戏行业受到政策监管处于压力较大的局面,但是考虑到天舟文化在估值较高的教育服务业的布局,以及未来潜在的进一步整合预期,维持“增持”评级。 风险提示:并购标的不达预期导致的商誉风险;教辅业务进一步下滑的风险;股权质押导致的流动性风险;游戏行业管制进一步收紧的风险。

战略转型进军手游领域,搭建完整游戏产业链。天舟文化在手游爆发之初先后战略收购手游研发商神奇科技与游爱网络,2016年图书出版发行和移动网络游戏分别占营收总额的55.7%和44.3%,公司呈双主业格局。本次拟收购手游发行商初见科技剩余73%股权,获取优质分发渠道,搭建起手游全产业链框架。 受益于手游板块高增长、高毛利,公司业绩表现较好。神奇时代2014-2016年分别贡献净利润0.98亿元、1.54亿元和1.63亿元,占当年归母净利润的83.1%、87.5%和66.8%;游爱网络100%股权自2016年9月1日起纳入合并范围,增加净利润4914.29万元,2016年游戏板块营收占比44.3%,毛利占比66.0%,毛利率达91.7%,《忘仙》与《卧虎藏龙》两款游戏营收占总营收的26%。进军游戏领域以来,公司近三年营收复合增长率为40.7%,净利润复合增长率为134.2%,毛利率由2013年的28.7%提升至2016年的61.5%,归母净利率由6.1%提升至31.3%。2017年起,游爱网络与人民今典将全年并表,业绩承诺+转型升级支撑公司未来业绩继续增长。 公司未来将充分受益于现有业务架构的协同效应,提升盈利空间。 公司计划通过“图书资源协同游戏IP,VR/AR游戏研发”提升游爱内容产出能力,并与初见广泛的发行渠道体系形成协同效应,未来将受益于买量能力,降低渠道成本,走“产品+流量”路线,协同性的发挥有望进一步增厚公司业绩。 投资建议:公司先后三次收购(包括本次拟收购初见科技剩余股权)优质手游研发商与发行商,构建出完整的游戏产业链,业绩增长较快。受益于游戏行业高景气度,公司成长空间较大;打造“出版+游戏,游戏研发+发行”的业务架构,未来将形成协同效应,业绩持续高速增长。我们预计公司2017-2019年净利润分别为5.00亿、7.00亿、8.00亿,若完成增发,公司股本为9.16亿股(不考虑配套融资),对应每股收益分别为0.54元、0.76元、0.87元。参考同类可比公司,给予6个月30X估值,对应目标价16.2元,首次覆盖给予“买入-A”评级。

战略转型手游全产业链,产品储备值得期待。我们认为,公司已具备手游全产业链运作能力,研发和发行端均有强力产品储备,暂时不考虑初见科技的收购,预计17/18/19 年归属母公司的净利润分别为4.1/5.2/5.77 亿元,对应EPS 分别为0.49 /0.62/0.68 元,维持目标价22 元,维持“增持”评级。 事件:公司公告2017 年中报,营业收入为3.62 亿,同比增长51.75%,归属于上市公司股东的净利润为1.1 亿,同比增长52.4%。 公司研发水平出众,在ARPG、SLG 领域亮点不断储备丰富。公司子公司游爱网络研发能力出众,储备的《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》、《封神妲己传》、《塔防西游记》下半年将陆续上线,同时公司代理了《灵域破天》、《青云诀》、《奇迹屠仙》、《通天西游》、《刀刀烈火》等多款知名游戏,完成中、重度手游全品类覆盖。 收购初见科技剩余股权,持续加大游戏发行渠道布局,公司基本实现从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局。初见科技当前也储备有《太古神王》《嚣张狂仙》《全职业武神》三个人气网文IP 的全球游戏、影视和动漫改编权。重点产品《太古神王》,开发成的手游预计12 月配套电视剧同步发售,打造影游联动新模式。公司2017年下半年也有望推出《齐天战神》《永恒岛》《大列国志》《吞噬天地》等强有力产品。 风险提示:政策风险、新产品表现不达预期。

天舟文化发布2016 年报:报告期内,公司实现营收7.80 亿元,同比增长43.30%;实现净利润2.44 亿元,同比增长38.22%。每股收益0.44 元,分红预案为每10 股派现金0.45 元转增3 股。 收购并表业绩增长:2016 年,公司实现营收7.80 亿元, 同比增长43.30%。其中,图书出版发行业务实现营收4.34 亿,同比增长48.13%,主要原因是新增合并人民今典6-12 月的营收;移动网络游戏业务实现营收3.46 亿,同比增长37.66%,主要是新增合并游爱网络9-12 月营收。 聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,推进投资和并购:2016 年,公司投资 2.05 亿元实现控股人民今典,整合优质教育资源;参股的“O2O 教育线上平台”决胜股份登录新三板;内生增长方面,公司与名校衡水中学签订战略合作协议,涉足教育办学、培训讲学、教材教辅出版等,产业链进一步完善;在湖南教材教辅市占率稳定情况下,陆续推出有竞争力的教育新产品;公司移动互联网游戏业务持续增长。子公司神奇时代自研精品游戏《忘仙》和《卧虎藏龙》保持平稳发展;顺利完成了对游爱网络的并购重组, 游爱网络已有多款自研手游产品《风云天下OL》、《比武招亲》、《蜀山天下》等成功上线运营,月流水超千万。公司积极实行“走出去”战略,与人民出版社共同投资设立了人民天舟,是国内首批两家对外专项出版企业之一,为国际化发展打下基础。公司内生加外延,国际与国内广泛布局,线上线下共同发展,推进产业升级。 盈利预测:我们预计2017-2019 年公司营业收入将分别达到10.30、12.67 和15.45 亿元,EPS 分别为0.53、0.65 和0.80 元,对应2017-2019 年动态PE 分别为38X、31X 和25X,看好公司未来发展,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)人才流失风险。

聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,转型升级与资源整合带动业绩稳步增长。 2016 年,公司实现营收7.8 亿元,同比增长 43.30%;实现归母净利润 2.44亿元,同比增长38.22%,转型迎来收获期。图书发行和移动网络游戏两大主业分别同比增长48.13%和37.66%,业绩贡献作用明显。报告期内,公司聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,完成并购游爱网络、控股人民今典、设立人民天舟等重大事项,向“集团化、国际化、文化化”的产业蓝图稳步迈进,致力于打造国内一流的文化产业集团。 教育板块全线发力,内生外延双轮驱动,推动产业升级。报告期内,公司在保持原有市场占有率稳定的情况下,与衡水中学签订战略合作协议,进一步完善了产业链;新设立的两家教育板块子公司中南天舟和天舟大课堂,成立当年即已实现盈利。同时,公司投资2 亿元实现控股人民今典,有效整合外部教育资源,完善分发渠道,进一步显现公司在教育领域的品牌价值;公司参股的“O2O 教育线上平台” 决胜股份正式登陆新三板。公司加快在互联网教育领域的布局,通过资源整合推动教育产业转型升级,未来有望成为强劲的利润增长点。 并购加码泛娱乐板块,新游戏产品储备丰富,完善游戏产业链战略布局。公司在保持自研精品游戏《忘仙》和 《卧虎藏龙》平稳发展的同时,继续渗透加码游戏产业,顺利完成了对游爱网络的并购重组,丰富公司在移动网络游戏领域的产品类型,增强移动研发能力,创造新业绩长点。同时,公司通过投资初见科技、银河数娱以及设立德天基金等,有望打造游戏研发、发行和运营全产业链,加速进入中国移动互联网娱乐产业第一阵营。 盈利预测。移动游戏+互联网教育,业务协同驱动业绩增长。公司未来看点:(1)移动游戏领域持续布局预期强,着力打造游戏研发、发行和运营全产业链,推升业绩;(2)教育业务持续转型,进一步深挖品牌与IP 价值,促进业务协同。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.61 元、0.76 元和0.91元。参考游戏行业冰川网络、电魂网络2017 年一致预期PE 分别为46.95 倍和40.85 倍,我们给予公司2017 年40 倍PE,目标价为24.4 元。维持买入评级。 风险提示。大盘系统性风险持续释放;转型不及预期风险。

一、事件概述。 近期,公司发布2016年年报:全年实现营收7.80亿元,同比增长43.40%;归属于上市公司股东净利润2.44亿元,同比增长38.22%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.31亿元,同比增长59.18%;基本每股收益0.44元。 公司预计2017年一季度净利为5800万元-6100万元,同比增长455%-484%。业绩增长主要系合并范围较上年同期增加,移动网游戏业务净利润较上年同期增加。 2016年公司拟以总股本6.50亿股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增3股;派现0.45元(含税)。 二、分析与判断并表游爱网络、人民今典,主业贡献明显。 2016年,公司移动游戏业务收入3.46亿元,同比增长37.66%,占总收入44.33%,毛利率91.71%;出版业务收入4.34亿元,同比增长48.13%,占总收入55.67%,毛利率37.40%。报告期内,公司游戏板块完成游爱网络的全资并购,合并游爱网络9-12月营业收入,净利润增加0.49亿元;出版发行版块,公司收购人民今典51%股权,并表人民今典6-12月净利润0.28亿元。 游爱网络承诺2016-2018年扣非后净利润不低于1.2亿元、1.5亿元和1.875亿元,人民今典承诺2016-2018年净利润不低于0.89亿元、0.99亿元和1.09亿元。报告期内并表的两家公司,除了大幅提升游戏及出版发行板块业务规模之外,还对未来公司业绩增速形成有效支撑。 游戏产品储备丰富,有望延续高增长。 公司截止2016年底拥有软件著作权109项,包括新增游爱网络软件著作权77项,神奇时代软件著作权1项。子公司神奇时代运营手游《忘仙》2016年贡献收入1.13亿元,占游戏业务总收入32.62%,未来有望持续增厚业绩。2016年并表全资子公司游爱网络旗下现有手游产品《风云天下OL》、《比武招亲》、《蜂鸟五虎将》、《非神勿扰》、《蜀山天下》等。其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000万元;《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》最高月充值流水超过1000万元,公司同时储备有《古剑奇谭》、《哆啦A梦》等热门游戏软件IP,未来有望贡献新盈利增长点。 内生+外延,夯实教育板块基础。 公司2016年2.05亿元收购人民今典51%股权,增厚教育板块业绩的同时整合优质教育资源,扩大公司教育行业影响力。公司新设立教育子公司中南天舟(注册资本500万元,持股比例40%)和天舟大课堂(注册资本500万元,持股比例35%)已经实现盈利。报告期内,公司与衡水中学达成战略合作,有望全方位完善现有教育产业链。 互联网教育方面,公司“O2O教育线上平台”决胜股份与2016年3月挂牌新三板,未来有望对公司的教育业务发展形成协同效应,完善公司互联网教育布局。 同时,公司积极响应国家文化“走出去”战略,与人民出版社合资成立人民天舟,扩大公司国际化影响力。 三、盈利预测与投资建议。 公司2016年以来聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,加速产业转型升级,现已初见成效。我们认为公司“移动游戏+教育”的布局仍处于高速发展期,外延并购的两家公司:游爱网络和人民今典,将在业绩承诺期内对公司业绩增速提供有效支撑。同时公司在移动游戏和教育板块的外延式转型布局有望持续整合行业资源,发挥协同效应。 预计公司17-19年EPS为0.57、0.64和0.73元,当前对应PE为36X、32X、28X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年40~45倍PE,对应未来6个月合理股价为22.80元~25.65元。

事件描述 天舟文化于4月18日公布2016年业绩,报告期内公司实现营业收入77,993.96万元,同比增长43.30%;实现归属于上市公司股东净利润24,356.90万元,同比增长38.22%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.45元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 事件点评 业绩并表带动增长,毛利率、费用率维持良好。1)报告期内,公司完成对人民今典51%、游爱网络100%的投资,二者分别于6-12月、9-12月并表,合并净利润2795.21万、4914.29万,其中游爱网络顺利完成2016年业绩承诺。此外手游子公司神奇时代合并利润16,328.14万元,同比增长6%,略低于预期。外延及内生增长共同带动公司业绩高增长。2)报告期内,公司毛利率进一步提升,上升4.8个百分点至61.48%;销售、管理、财务费用率分别为8.17%、15.26%、-1.03%,同比变化0.46、1.59、0.37个百分点。 教育+网游+图书,三大战略齐发持续推进。1)报告期内公司图书出版发行及移动游戏业务分别实现收入4.34亿元、3.46亿元,同比增长48.13%、37.66%,毛利率37.40%、91.71%。2)公司通过投资人民今典完善教育内容分发渠道;参股决胜教育并成功登陆新三板,加快公司在互联网教育领域布局;新设立两家教育板块子公司中南天舟、天舟大课堂,借力公司教育内容资源,夯实公司教育品牌;与衡水中学签订战略合作协议,不断完善产业链,拓展教育办学、培训等多元领域,通过对外投资及内生发展,整合教育资源,推动教育业务升级。2)子公司神奇时代运营手游产品8款,《忘仙》和《卧虎藏龙》保持平稳发展,其中《忘仙》2016年收入1.13亿元,占游戏业务收入32.62%。游爱网络旗下产品线类型丰富,目前运营游戏产品25款,作为研运一体及海外合作的综合类游戏公司,有望提升公司手游实力,建立多元化丰富的产品矩阵。3)图书出版发行业务发展稳定,报告期内公司新设人民天舟,布局海外出版发行市场,同时天舟书院海外布点也在积极筹办。 盈利预测与投资建议。 公司预计2017Q1将实现归属上市公司股东净利润5800-6100万,同比增长4.55倍-4.84倍。我们看好公司转型以来在教育、泛娱乐、出版发行业务的布局;内生与外延协同整合,有望持续推动公司发展;员工持股计划顺利落地提升公司内部管理,激发员工积极性。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.76、0.90,对应公司4月18日收盘价20.29元,2017-2019PE分别为33、27、23和22,维持“买入”。 存在风险。 政策变动风险;市场竞争加剧;文化产品收益不确定性;并购及业务整合不达预期;市场系统性调整引起的波动。

事件:天舟文化发布2016年年度业绩预告,预计实现归母净利润2.15亿元-2.5亿元,同比增长22.01%-41.87%。公司同时发布了重大资产重组停牌公告。 点评: 业绩高增长,源于收购公司并表。假设公司全年实现归母净利润为预告业绩区间的中值2.33亿元,则同比2015年增长32.39%。第四季度单季归母净利润预计为1.18亿,与2016年前三季度归母净利润1.15亿元相当。主要由于报告期内并购广州游爱网络技术有限公司和人民今典科教传媒有限公司合并新增所致。 游戏贡献大部分业绩。公司的业绩主要来自四部分:公司原有图书发行业务、控股子公司人民今典、全资子公司神奇时代及游爱网络。其中人民今典承诺2016年业绩不低于0.89亿元,于2016年6月并表;神奇时代承诺2016年业绩不低于1.66亿元;游爱网络承诺2016年业绩不低于1.2亿元,于2016年9月并表。神奇时代与游爱网络两家游戏公司业绩贡献占比预计达8成左右。 图书发行业务平稳,收购公司完成业绩对赌概率极大。公司四部分主要业绩来源有三部分来自并购公司,原有的图书发行业务预计与去年相差不大,净利润在2千万元左右,其他三部分则按照对赌业绩计算,结果在业绩预告区间内,收购公司完成业绩对赌概率极大。 停牌进行重大资产重组,或加速游戏布局。根据公司在2015年12月16日的对外投资公告,公司以6000万元增资持有初见科技15%的股权,并约定若初见科技2016年前三季度实现净利润5,200万元及以上或2016年度实现净利润达7,000万元及以上,天舟文化有权收购公司剩余股权。初见科技在去年10月IOS发行商收入榜中表现亮眼由百名开外跃升至第八位,代理游戏《乱轰三国志》排名居前,利润有望达到约定数额。我们推测此次重大资产重组或与初见科技相关。 坚定转型步伐,发挥资源优势,“游戏+教育”双轮驱动新增长。传统图书发行业务不景气,公司坚定转型步伐,积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购,公司已成功切入游戏与教育领域,与原有产业形成有效对接,发挥资源优势。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为9.66亿元、16.44亿元、18.31亿元,同比增长77.55%、70.08%、11.40%;实现归母净利润2.34亿元、3.95亿元、4.55亿元,同比增长32.76%、68.97%、14.99%,对应2016-2018年EPS分别为0.36元、0.61元、0.70元,根据当前股价对应PE分别为56.37倍、33.36倍、29.01倍。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

公司传统主业是出版发行业务,通过近两年的外延式并购投资,形成了出版发行、手机游戏、教育三项业务三足鼎立的局面。 出版发行业务:公司传统主业是出版发行业务,主要产品包括K12教育类、英语学习类和少儿读物类三类读书的出版发行;公司2010年到2013年出版发行业务是唯一的业务,直到2014年布局游戏板块。2016年上半年,公司该业务营业收入1.45亿,同比增长39.36%。 手机游戏业务:自2014年布局游戏板块以来,公司通过收购神奇时代100%股权、增资获得初见科技15%股权、收购游爱网络100%股权,基本完成从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局。2016年上半年游戏业务营业收入9400万,同比下降22.55%。 教育:公司把教育与手游放在同样重要的位置。但考虑到教育行业空间大,但地域性强的特点,公司主要通过投资两个公司来对教育业务持续培育。1)线下:投资人民今典51%的股份,作为重要的线下分发渠道。2)线上:公司投资O2O泛教育产品导购平台决胜网,占股18.89%。有助于将公司线下的教育资源和渠道优势与在线教育平台的数据和用户体量进行优势互补,将线下的教育产品向移动端应用进行内容输送和分发,同时通过线下渠道快速为线上平台积累用户。 公司已于2016年9月发布公告,非公开发行股票及支付现金购买游爱网络100%的股权已经完成,而游爱网络承诺2016年~2018年扣非净利润不低于1.2亿、1.5亿和1.875亿。游爱网络在SLG类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力,其中《风云天下OL》最高月充值流水超过3000万元;《武林萌主》、《蜂鸟五虎将》最高月充值流水也超过1000万元。 盈利预测:虽然公司前三季度净利润1.15亿,同比下降1.32%,但是考虑到游爱网络在9月才并表,而且主要子公司的利润主要是在年底确认,我们预计公司2016~17年净利润分别为3.09亿和4.45亿,分别同比增长75.79%和43.54%;eps分别为0.48元和0.68元,对应今日收盘价21.69元为45.15倍和31.87倍。 投资建议:我们统计了A股市场上有wind一致预期的主要游戏公司的估值情况,相关公司的2017年平均估值为46倍,中位数为40倍,我们给予公司40~45倍的合理估值,认为公司2017年合理股价为27.2~30.6元,给予公司“谨慎推荐”评级,建议投资者积极关注。

2020年“618” 促销力度再升级,直播电商成核心玩法。作为疫情后首个大促季,天猫、京东等平台联合多地政府发放近百亿元消费券,满减力度提升至“满300减40”,体现全面拉动内需消费的决心。“618”活动前期销售表现不俗,天猫首小时成交额同比5x,苏宁“J-10%”首日订单量+426%; 6月1日当天强劲开局,销售额天猫10小时同比+50%,京东14小时同比+74%,彰显中国消费市场成长动能;与此同时,淘宝直播、京东直播和快手等平台纷纷出台围绕主播端、商品端和内容端等多维度的直播电商玩法组合拳,淘宝直播活动首日带货51亿,有望为“618” 带来核心增量。 疫情助推线_上渠道渗透,直播电商全面爆发。电商大盘稳定发展,网上商品服务零售额和网购用户规模双升,2019年分别达到10万亿和. 6.4亿体量;疫情助推供需两侧的线.上迁移,利好电商发展;而随着直播电商的高速发展,用户普及度激增,直播电商也逐渐成为商家品牌宣传销售新阵地; 2020年直播电商有望全面爆发,对应万亿级市场规模,成为电商大盘增长的新引擎。 “618”大促是电商大盘增长的重要驱动力。“618” 对于电商销售额的增长,用户体量的提升以及品牌心智获取的贡献度逐年放大;“618”在2019年GMV贡献超3,180亿元,吸引参与用户超5亿,推动百余家品牌销售额过亿,已成为比肩“双11”的大促之一。 投资建议: 2020年“618” 大促是疫情后最大消费季,消费者和商家均对本次“618” 给予厚望。在百亿消费券补贴的大背景以及疫情后消费者和商家强烈诉求的双重驱动下,电商平台有望迎来新一波销售高潮。推荐关注电商平台相关公司[阿里巴巴、京东、拼多多]等,关注导购电商平台和电商服务相关公司[值得买、中国有赞、微盟]等。 随着直播电商的高速发展,本次各大电商平台“618” 活动的核心玩法围绕直播电商开展,直播电商产业链参与者预计将在本次“618” 大促中全面受益。推荐关注直播电商和MCN相关公司[星期六、芒果超媒、中广天择、元隆雅图]等,以及营销相关公司[蓝色光标]等。 风险提示:疫情影响超出预期风险、销售不达预期风险、消费者消费意愿不达预期风险。

本周立思辰召开了股东大会,公司即将在6月推出新班型等一系列发布活动,目前99元培优班招生顺利,王者班续班有待线下复课后迎来补报名。我们认为定增修改方案、疫情影响线下复课进度等因素不改公司中长期成长趋势,继续推荐。 我们继续推荐关注四条主线:(1)在新冠疫情影响之下,就业形势愈发严峻叠加国家出台“稳就业”政策,受益标的【中公教育】、【中国东方教育】;(2)专升本、硕士扩招政策出台背景下,民办高教板块受益,推荐【宇华教育】、【中国科培】、【华立大学集团】、【民生教育】,其他受益标的【中教控股】、【希望教育】、【中汇集团】等;(3)随着线下陆续复课,K-12教培机构有望迎来估值修复,且学生在经历了疫情期间的在线教育审美疲劳、效果低于预期,线下机构有望在复课第一次摸底考试后迎来大批报名,且本轮洗牌有利于提升行业集中度,推荐【立思辰】(华西教育&计算机团队联合覆盖);(4)经济承压背景下,新基建有望托底,教育信息化作为新基建政策的一部分,3月以来招标加速,推荐【佳发教育】(华西教育&计算机团队联合覆盖)、【拓维信息】(华西教育&通信团队联合覆盖)。

游戏板块:当前时点我们仍然认为游戏目前估值处于低位+景气度改善+供给侧改革龙头集中度提升+政策推动+5G云游戏催化,当前位置配置性价比依然很高,同时有一季报业绩高增预期,坚定推荐游戏板块。 1、估值:目前游戏估值性价比凸显。(1)从估值历史分位数看,重点游戏公司估值近3年历史分位数基本都处于60%以下,20年PE普遍处于25X左右水平,安全边际较高;(2)从未来利润增速看,20年利润增速基本都超过25%,优秀游戏公司具备工业化产出精品能力,业绩增速确定性较高;(3)从海外龙头游戏公司对标看,估值PE(TTM)基本在30X以上,同时相对A股重点游戏公司,海外龙头公司未来业绩增速相对较低。 2、景气度:游戏行业增速拐点已经出现,龙头公司优势增强。2018年12月版号重启以后,中国游戏市场收入增速恢复,移动游戏增速从18年的15%到19年的18%,移动游戏市场收入2020年Q1超过500亿元,同比增长超过40%,游戏上市公司一季报业绩增速亮眼,4月手游市场同比增速保持24.4%,增长依然亮眼,我们预计移动游戏市场增速20年将超过20%。 3、格局:游戏版号发放收紧倒逼游戏行业供给侧改革,龙头集中度提升。从手游发行市场竞争格局看,TOP10手游发行公司市占率从2018年的87%提升至2019H1的91%。从手游研发市场竞争格局看,流水TOP100手游中上市公司研发比例从18年的49%提升至2019H1的60%。 4、政策:多个政策出台促进游戏产业发展,《文化产业促进法》、《关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见》逐步落地,全球电子竞技联合会成立,我们认为未来随着政策的持续推进以及后续赛事逐步落地将不断催化游戏板块。 5、催化:今明两年5G应用大年,下游应用云游戏/VR/AR游戏等场景确定性强,预计明年催化不断,提升游戏板块估值。云游戏预计进一步带来游戏行业扩容+改变整个产业链的价值分配。预计发行方最先受益(转化率提升),前期优质内容受益(渠道格局竞争更激烈),长期看好云游戏平台。 建议关注游戏标的:电魂网络(20年利润同比增速约80%,21年超过30%,20年PE22X,预期差较大,估值性价比较高)、完美世界、三七互娱、吉比特、宝通科技、掌趣科技、浙数文化等。 影视板块:建议关注项目储备丰富的龙头影视内容制作公司。建议关注华策影视(电视剧板块今年拍摄计划10部+,预计4~6月开机5部,目前S级项目《有翡》已杀青,《长歌行》3月29日横店开机;电影板块重磅电影《刺杀小说家》定档2021年春节,预计票房体量20亿+;艺人经纪板块目前五位艺人人均2000~4000万利润;新业务板块分账剧、短视频探索持续推进,商业模式优秀)、光线传媒(动画电影龙头,《姜子牙》待定档,2020年待上映项目储备丰富,建议积极关注院线复工后具体项目定档节奏)。 院线板块:中长期趋势:影院行业自2016年至今单银幕产出持续下滑,单银幕票房由2015年135万下降至2019年93万,2019年上市公司纷纷通过关停老旧影院优化经营效率,整体看行业经营已面临较大压力。短期冲击:受疫情影响,全国影院自2020年1月24日起暂停营业,截至目前仍未见复工迹象,测算疫情对全年票房影响将达200~250亿,预估占全年票房比重30~40%。影院是高经营杠杆行业,即使无收入进项仍需支出租金、人员薪酬等固定支出,因此疫情对利润和现金流影响更重(万达Q1预告亏损5.5~6.5亿),行业并购整合“呼之欲出”。事件催化:上海电影3月8号公告,上影集团等投资设立上影资管公司,推动影院终端产业的整合。我们认为此举一方面有利于缓解行业内现金流匮乏的中小影院的经营压力,另一方面也是公司并购整合、提升市场份额的良好时机。个股估值:院线公司PB和PE估值自2016年高点(PB最高15X,PE最高近100X)后持续回落,目前院线行业平均PB估值2X,PE估值20~25X,估值分位数已接近上市以来最低水平。建议重点关注上海电影(成立资管公司开启并购整合之路)、万达电影(院线龙头+2020年影视产品大年)、横店影视(ROE水平最高,现金流充足,整合动力强)和中国电影(截至2019H1货币理财94亿,估值吸引力高)。 电商MCN板块:直播电商和短视频营销的高速增长为整个产业链带来行业红利,从目前电商及内容平台龙头纷纷加紧直播带货布局,我们认为直播电商和短视频营销将是未来中长期(三年)的大趋势,目前仍处行业发展早期,看好板块长期前景。建议关注1.平台类(新增变现)公司如阿里巴巴(港股)、值得买(3C电子品类优势凸显的内容导购平台)、天下秀(网红营销代理龙头)和芒果超媒(大芒计划联动网红与广告主资源)2.MCN及营销相关高弹性品种,建议关注中广天择(2018年开始布局短视频,依托丰富的影视内容制作经验,旗下网红为公司自身孵化),元隆雅图(子公司谦玛网络为行业内kol广告头部代理商,广告主资源丰富;19年底成立仟美mcn,预计搭乘行业红利和自身广告资源优势实现高增)。 风险提示 传媒政策监管趋严,业绩快报发布部分公司表现不及预期,游戏版号限制。

游戏龙头公司核心产品排名稳中有升,关注字节跳动产业链及新游戏增量 (1)近日路透和彭博相继报道“字节跳动2019年收入超过170亿美元,净利润超过30亿美元”(字节跳动官方没有做出任何回应),资本市场对于字节跳动产业链的关注度明显提升。根据Questmobile数据,字节跳动旗下抖音3月MAU超过5.6亿,西瓜视频3月MAU超过1.5亿,今日头条3月平均DAU超过1.3亿,早已成为腾讯体系外最重要的游戏买量池,且流量仍处于快速增长期;字节跳动自身也组建发行和自研团队,发力游戏领域,旗下Ohayoo已成为国内休闲游戏龙头发行商。我们建议关注字节跳动系产品流量增长给游戏产业链带来的机会,包括字节系买量规模较大且已产生规模效应的三七互娱及休闲游戏领域与字节跳动开展代理合作的姚记科技。(2)近一周A股游戏龙头公司核心产品排名整体来看稳中有升,其中姚记科技iOS端两款捕鱼产品《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》排名大幅提升,完美世界《新笑傲江湖》、三七互娱《大天使之剑》、掌趣科技《一拳超人:最强之男》排名提升幅度也较大。基于暑假延期及618买量成本提升等因素,我们判断新游戏密集上线及大规模买量时间或延至7月中下旬,关注后续新游戏上线带来的增量。游戏板块继续重点推荐姚记科技、完美世界,受益公司还包括三七互娱、游族网络、世纪华通、吉比特、掌趣科技、宝通科技等。 继续密切关注影院复业进展,把握电影板块龙头业绩修复机会 当前影院复业正在积极准备中,正式复业仍需等待国家电影局及各地方具体通知,我们维持此前的观点,认为影院复业初期的限流不会对观影人次产生较大影响,而库存头部影片的上映或驱动人们的观影意愿超预期,带来院线及制片、发行公司收入增速边际改善,租金减免及税收优惠等政策支持或带来院线公司净利率提升。建议继续布局头部影片储备丰富的制片、发行龙头及受益于集中度提升的院线龙头,受益公司包括华谊兄弟、光线传媒、万达电影、中国电影、上海电影、横店影视、金逸影视等。 继续关注直播电商及新内容带来的业绩弹性 随着618临近,直播电商GMV有望大幅增长,增量收益将由品牌方、电商平台、代运营方、MCN、营销公司等共享。继续建议重点关注积极拥抱直播电商的视频平台、品牌方及代运营商,布局MCN及直播电商的头部营销公司,具备流量和用户粘性优势的内容社区以及受益于“618”品牌广告投放加快的生活圈媒体龙头。另外,随着《青春有你2》落幕,芒果超媒《乘风破浪的姐姐们》关注度不断升温,或成为下一个综艺爆款。重点推荐芒果超媒,受益公司还包括壹网壹创、元隆雅图、蓝色光标、值得买、智度股份、华扬联众、分众传媒。 风险提示:全球新冠肺炎疫情持续时间及对线下线下娱乐时长的影响存在不确定性;影院全面复业具体时间及人们观影意愿存在不确定性。

事件:歌华有线控股股东北广传媒投资发展中心及间接控股股东歌华传媒集团于2020年6月1日与中国广电签署《出资意向协议》,北广传媒投资发展中心以其持有的公司19.09%股权出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司。若本次出资实施完成,公司控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为中国广电网络股份有限公司,公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。《出资意向协议》主要内容包括: 1)拟设立股份公司的基本情况:按照中宣部等九部委《实施方案》要求,由中国广播电视网络有限公司牵头和主导,联合省级有线电视网络公司、战略投资者等共同组建股份公司,各方一致同意股份公司注册于北京市,并在北京市依法纳税,组织形式为股份有限公司,股东按持股比例行使股东权利、分享利润。 2)出资方式:北广传媒投资发展中心以持有的歌华有线37.42%×51%=19.09%的股份出资作为股份公司发起人之一,股份出资的每股作价不低于下列两者之中较高者:1)提示性公告日前30个交易日的上市公司股票每日加权平均价格的算术平均值;2)最近一个会计年度上市公司经审计的每股净资产值(实际每股作价以专业评估机构出具的评估报告为基础)。 3)中国广播电视网络有限公司承诺同意北广传媒投资发展中心及歌华传媒集团拥有至少一名股份公司董事提名权。 我们的点评如下: 1)不同于其余10家地方广电上市公司(东方明珠、华数传媒、广电网络、贵广网络、江苏有线、天威视讯、广西广电、电广传媒、湖北广电、吉视传媒)将以现金出资参与,歌华有线为当前唯一以股权出资参与组建中国广电网络股份有限公司的地方广电公司,并拥有至少一名董事提名权,我们推断在于歌华有线地处北京,地理位置上有独特优势,未来大概率也是国网资产证券化重要平台。其他上市公司换股我们判断大概率后续择机也会推进,整体多个上市公司融合已是大势所趋,待确认部分是具体步骤和操作细节。 2)根据《出资意向协议》中对出资方式的约定,歌华有线停牌前30个交易日平均收盘价为9.05元/股,而2019年年底每股净资产为9.65元/股,取两者较高值9.65元/股估算得到北广传媒投资发展中心参与组建中国广电网络股份有限公司的出资额约为25.6亿元,具体持股比例需要待股份公司注册资本额披露后确定。 3)歌华有线控股股东此次签署《出资意向协议》标志着继3月中宣部等九部委印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》后,“全国一网”正式进入实操阶段。而5G方面,中国广电已与中移动签署5G共建共享合作框架协议,双方将按1:1比例共同投资建设700MHz5G无线网络,共同所有并有权使用700MHz5G无线网络资产,广电明显受益。整合完成后,广电背靠中移动,5G业务有望迅速推进。 投资建议:继续关注其余地方广电以现金出资情况、股份公司注册资本等信息的披露及国网整体部署。标的方面,地方有线运营商关注【歌华有线、广电网络、贵广网络、华数传媒、东方明珠、湖北广电、电广传媒、天威视讯、广西广电、江苏有线,吉视传媒】等以及稀缺中央级广电平台【中视传媒】;同时关注设备提供商【路通视信、当虹科技、平治信息、捷成股份】及其他设备提供商、广电新媒体平台【芒果超媒、新媒股份】等。当前广电上市公司市值合计1377亿(其中东方明珠、电广传媒包括部分非广电相关业务),现有三大运营商市值1.4万亿。参考美国广电Comcast和电信龙头AT&T市值差异,我们认为广电体系在深改委推动、5G融合背景下,具备重估空间。 风险提示:宏观经济下行风险,政策推动不及预期,后续落地不及预期,广电用户流失加速。

5月(1日-31日)中信传媒指数上涨3.65%,跑赢创业板(0.83%)2.82pct,跑赢上证综指(-0.27%)3.92pct,排在中信二级行业分类第8名,处在相对比较靠前的位置。 细分的传媒板块中,受全国广电网络整合的政策刺激影响,广播电视受到市场关注,板块涨幅较高,达到12.16%,板块内的公司全部上涨,广电网络和歌华有线单月涨幅都在20%以上,湖北广电、新文化、华数传媒、广西广电、东方明珠单月涨幅也在10%以上。 另外互联网广告营销涨幅也较大,达到13.46%,主要是受网红带货以及MCN主题受到市场关注影响,叠加618电商大促即将到来,广告主对于广告投放的需求增加。省广集团、广博股份、佳云科技、引力传媒、腾信股份涨幅都在20%以上。 中长期我们继续看好游戏板块,一季度游戏行业增长良好,其中龙头公司业绩明显,根据伽马数据公布的4月游戏市场数据显示,移动游戏市场销售收入近160亿元,保持24.4%的同比增长,虽然相比整个一季度超过40%的增幅有所回落,但依然创下了4月历史新高,可以看出行业始终保持很高的景气度。 中长线依然以云游戏的发展为线索,关注现金流较好,产品储备丰富的龙头公司,关注个股为:三七互娱、完美世界、吉比特。影视虽然已经有政策明确表示解禁,但目前未出现影院大规模复工的情况,行业仍处在谷底之中,市场情绪已经充分得到反应,预计自6月开始可能会有部分影院逐渐开放,暑期档能够实现票房和观影人次的回暖。虽然针对行业推出了减税政策,但相对于长期停业损失来说,能够起到的作用比较有限,中小影院离场后,头部公司的市占率有望提升。从内容方来说,在影院出现复工之后也会陆续进入新片的定档周期,在内容为王的趋势下,具备更多优质影片储备的公司会展现出更强的票房吸引力。 建议关注行业头部企业:万达电影、光线传媒。 进入6月之后,即将迎来电商大促的“6·18”活动,对于电商平台以及品牌方的短期广告的投放需求有提振,为广告营销类公司提供业绩弹性。 建议关注:分众传媒。 另外在5月下旬,广电公司纷纷同一时间发布公告称拟以现金出资方式共同参与发起组建中国广电网络有限公司,正式宣告“全国一张网”的整合开始加速,建议持续关注整合进展。 风险提示:外部经济环境疲软;政策监管部确定性风险;系统性风险;行业发展不及预期。

1.歌华有线控股股东北广传媒投资发展中心拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名),9家广电系上市公司拟出资参与。中国广电拿到5G牌照,成为国内第四大运营商。随着5G时代的开启,全国一张网的提速,中国广电通过700MHz+4.9GHz中低频独立组网的优势以及和中国移动共建共享的合作模式促使未来广电抢占市场份额,凭借广电系在传统业务上的用户积累,有望实现商业化快速落地。 2.2020年疫情期间宅经济培育了大众线上消费的习惯,随着618临近,消费进一步回暖,京东,天猫,拼多多等各大电商平台从4月底即开始预热,加大广告投放力度,促销告营销和促销力度外,今年其他互联网流量平台,短视频电商抖音、快手以及微信均宣布加入618大战。

板块行情:A股本周(5月25日~5月29日),中信传媒板块上涨4.28%,跑赢上证综指2.91个百分点。 广发传媒周观点:爱奇艺宣布全新的星钻VIP会员套餐;广电系上市公司确认参与出资组建“全国一网” 爱奇艺在5月23日宣布推出全新的会员套餐:“星钻VIP”会员,定价约为40元/月(连续续费)。新套餐的核心权益主要系可以免费观看爱奇艺的所有超前点播剧集和实现手机、平板、电脑、电视、VR五端通用。我们认为长视频行业短期会员提价是顺势而为,中期取决于竞争格局演化。预计其他的视频网站或也将跟进建立自己独有的VIP体系,芒果超媒等A股视频渠道公司也或将迎来相应利好。 境内和香港市场相继迎来了新的资产证券化机会,本周歌华有线宣布控股股东拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司,次日各地方广电(包括歌华有线共有11家广电系上市公司)也宣布拟以现金出资参与发起组建,后续可关注相应具体方案的细节披露。而根据腾讯新闻,已陆续有京东、网易等计划回港再上市,我们认为对资本市场监管的放松或有利于国内优质互联网公司登陆国内二级市场。 618电商促销时点即将到来,天猫的618活动已经从5月25日零点开始商品预售,第1小时预售成交额同比增长515%;本次将有超过300场的明星淘宝带货直播,明星还将参与直播综艺、为品牌助力等活动。而京东近期也和快手就电商直播业务达成战略合作,并宣布本次618活动期间将推出超级百亿补贴、千亿优惠和百亿消费券。我们判断直播将成为本次618各个电商平台的核心发力点,相关的MCN和营销产业链或将迎来相应机会。 20Q1疫情加速了线上/线下、龙头/非龙头企业的分化趋势。当前我们认为当前投资逻辑主要有三:(1)线上互联网依然稳健增长,如游戏可关注三七互娱、世纪华通、吉比特、完美世界、掌趣科技等,视频可关注芒果超媒、新媒股份等,在线阅读关注掌阅科技;在线教育关注视源股份、新东方在线;(2)此前受疫情打击严重、股价徘徊在低位的龙头公司,如广告板块的分众传媒(线索为需求端回暖);电影板块的光线传媒、万达电影。(3)海外建议重点关注美团点评、哔哩哔哩、爱奇艺、网易等。 风险提示:业务发展不及预期,监管政策超预期的风险。

行业大事 ①网易:5月29日中午港交所披露网易二次上市聆讯资料;②新一批游戏版号:该批游戏版号有米哈游的《原神》(PS4版)等,也包括电魂网络《解神者》;③广电:多家公司参与组建中国广电;歌华有线方式独特,其控股股东以歌华股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司;④影院动态:根据新浪科技,贵州市观山湖区委宣传部向贵州星空影业有限公司东原财富广场影城出具《准予开放通知书》。 投资策略 ①强烈推荐高景气度游戏板块,Q3或迎来新产品周期。各大游戏厂商积极布局Q3新游戏,如腾讯暑期上线DNF 手游;A 股重点关注三七互娱。 ②新增推荐二次元新经济板块:B 站用户持续高增长,带动二次元出圈。关注B 站后续手游,或成为二次元界的 “腾讯”;A 股重点关注宝通科技。 ③主题板块:广电主题(歌华有线)、头条主题(省广集团、凯撒文化、富春股份) 5G 应用之一:云游戏 重点推荐平台型公司,三七互娱:预计1H20归母净利润14至15亿元,同比+35.5%至+45.2%;关注三季度重磅手游《荣耀大天使》。 关注相关公司:腾讯控股(关注DNF 手游上线)、网易(关注港股上市)、完美世界(关注后续《梦幻新诛仙》)。 5G 应用之二:视频平台&超高清 重点推荐,芒果超媒:重点关注尚未开播的自制网综《乘风破浪的姐姐》,节目招商持续超预期,或成下一个现象级选秀综艺。 关注相关公司:新媒股份 二次元新经济: 重点推荐,宝通科技:①公司成功发行《造物法则》、《食物语》;②关注预计4Q20上线的《终末阵线:伊诺贝塔》,或将超越《双生视界》;③关注预计4Q20在日本上线的《梦境链接》,期待成为二次元出海新标杆。 关注相关公司:哔哩哔哩(二次元平台龙头)线下产业市场出清:楼宇广告和影院板块 重点推荐线下广告龙头,分众传媒:收入端,国内疫情逐渐好转,预计Q2广告市场或开始回暖。成本端,广告市场前期低谷期加速优胜劣汰,竞争对手新潮传媒处境相对艰难,分众传媒有望通过进一步优化点位改善成本。 关注影院复工:未来随着影院复工,部分影院或因现金流问题退出,有助于头部影投公司的并购,重点关注头部影院公司上海电影、横店影视和万达电影。 风险提示 游戏上线不确定性;5G商用不及预期;市场竞争加剧;政策监管风险等

1.多地有序推进影业复工,政策扶持加大纾困力度,电影行业有望持续回暖。随着疫情形势趋好,线下文娱消费逐步复苏,多地发布通知允许影院采取限流、预约的方式恢复影业。5月13日,财政部、税务总局、国家电影局等部门相继发布电影等行业税费支持政策,其中包括免征国家电影事业发展专项资金,免征电影放映服务增值税,免征文化事业建设费等,对行业进行扶持纾困。 各地也相继出台一系列帮扶政策,加大资金补贴和政策支持,行业现金流状况有望得到改善,影业复苏指日可待。预计复工初期经典影片为主要供给,具有优质作品储备的影视内容公司业绩有望率先企稳,行业集中度继续提升。 2.全国两会闭幕,政府工作报告强调拓展5G应用。全球首例广电+8K直播测试成功,移动广电达成共建共享协议,5G+应用落地提速。5月,北京歌华有线使用华为5G宏站、室分及终端完成全球首例8K直播测试,标志着广电5G开始从测试进入商用阶段,广电5G+超高清视频的价值释放可期。中国移动宣布与中国广电订立有关5G共建共享合作框架协议,双方联合确定网络建设计划。此次合作将帮助双方在牌照、基站、技术等方面进行优势互补,提高5G在全国范围内覆盖速度。月底,多家广电系上市公司发布公告拟参建中国广电网络股份有限公司,全国一网整合速度加快。随着5G商用牌照的发放、技术升级以及网络整合的推进,中国广电网络股份有限公司的成立将促使广电系公司市场化运营稳步推进。 投资建议 目前传媒行业估值处于历史较低水平,看好复工复产带来的文娱消费增长以及5G产业升级带来的整体性行业机会。建议关注5G业务发展领先,具有先发优势的华数传媒(000156.SZ)、东方明珠(600637.SH)、贵广网络(600996.SH);自主研发能力较强且对游戏内容把握经验丰富的游戏大厂完美世界(002624.SZ)、三七互娱(002555.SZ)、中文传媒(600373.SH)、渠道龙头顺网科技(300113.SZ);内容储备丰富和内容质量较高的影视龙头公司光线传媒(300251.SZ)、慈文传媒(002343.SZ)、华策影视(300133.SZ)及全产业链布局的中国电影(600977.SH)、万达电影(002739.SZ);在线视频行业爱奇艺(IQ.O)、芒果超媒(300413.SZ)、哔哩哔哩(BILI.O);在线阅读行业IP储备丰富,市占率较高的阅文集团(0772.HK)、掌阅科技(603533.SH)等。 风险提示 行业政策趋严的风险,作品收入不及预期的风险,行业竞争加剧的风险等。