长海股份(300196) 投资要点 事件：公司公布2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为19.88、2.88、2.66亿，分别同比-13.43%、-52.20%、-49.27%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.81、0.77和0.71亿，分别同比-10.36%、-55.55%和-53.06%，分别环比-3.27%、-40.31%和-41.80%。 23Q3玻纤行业景气边际下行，公司玻纤量、价环比或有所承压。23Q3玻纤行业整体呈现内外需双弱局面，风电装机环比下降之下，风电纱需求Q3环比亦有所减弱，9月末行业重点企业库存环比6月末提升6.07%，库存上行为价格端带来压力，我们综合重庆三磊、天睿新材料、长海股份等企业报价计算得出的2400TEX缠绕直接纱23Q3均价环比、同比分别下滑7.90%、23.27%。行业景气度下行之下，我们预计长海股份玻纤业务量、价环比皆有下滑，玻纤板块盈利环比有所承压。 剔除汇兑影响后，23Q3盈利展现较强韧性。23Q2美元大幅升值，公司海外收入占比达到27.28%（23半年报数据），受益于美元升值，汇兑收益显著，23半年报汇兑收益额达0.32亿，23Q3人民币兑美元汇率基本稳定，预计汇兑对财务费用影响较小，如剔除掉汇兑收益波动对利润影响，23Q3归母净利环比Q2仅下滑0.2亿左右，在行业Q3景气度环比仍有所下行的环境下，基于全产业链优势，展现出较强盈利韧性。 15万吨产线预计24年投产，底部精进产能提升和竞争优势加强。23三季度末公司在建工程余额2.85亿，相较期初的0.37亿大幅增加，背后主要是60万吨新基地一期30万吨建设开工。23三季度末公司在手货币资金达15.42亿，相较于22年三季度末的7.62亿明显提升，行业底部维持现金流入，经营质量高，同时按照玻纤行业单万吨产能资本开支1亿元左右匡算，目前公司在手货币资金可支撑一条15万吨产线建设，资本开支有保障。根据投资者关系活动表，公司60万吨新基地池窑一期项目30万吨正在建设中，第一条15万吨预计在明年投产，24年公司总设计产能有望达45万吨，新线投产将为24年玻纤外销贡献增量。根据公司24年产能投放计划，随着新建池窑落地，玻纤制品端产能也将同步扩张，制品端的占比有望继续提升，全产业链竞争优势将得到再次加强。 投资建议：23Q3玻纤行业景气度仍有所下滑，公司玻纤业务量价有所承压，我们下调公司盈利预测，主要是下调23年玻纤价格假设，并结合最新投产计划调整24年销量假设，预计23-25年归母净利润分别为3.6、4.75、6.97亿（前值分别为5.15、6.66、8.7亿），对应当前股价的PE分别为14.3倍、10.8倍、7.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期；汇率大幅波动。

长海股份(300196) 2023Q3营收利润同比降幅扩大，拐点仍需等待 公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收19.9亿元，同减13.4%，归母净利2.9亿元，同减52.2%，EPS0.70元；2023Q3营收6.8亿元，同减10.4%，归母净利0.8亿元，同减55.6%，EPS0.18元。公司产能建设持续推进，产品结构将获优化，仍具备较高成长性。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 玻纤价格底部再次下探，2023Q3营收利润同比下滑：据卓创资讯，2023Q3玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价3,871.18元/吨，同降31.3%，价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q3营收6.8亿元，同减10.4%；归母净利0.8亿元，同减55.6%；同比降幅较2023Q2均有所扩大（2023Q2营收/归母净利分别同比-10.1%/-35.5%）。 费用率同比上升，盈利水平环比同比均下滑：公司2023Q3期间费用率12.2%，同增5.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.3/+1.0/+3.8/+0.3pct。2023Q3毛利率24.1%，同减6.4pct，环比降低2.8pct；净利率11.4%，同减11.6pct，环比下降7.0pct。 产能建设持续推进，仍具备较高成长性：据公司公告，60万吨粗纱基地建设正持续推进中，公司预计2023年底会有一座15万吨池窑点火，还有一项3万吨生产线技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线的技改计划将择时启动。上述两项目合计产能增量65万吨，考虑公司现有产能30万吨，业绩弹性较足，且新生产线的产品主要应用领域为风电、新能源汽车等，公司产品结构也将获得优化。 行业库存仍在高位，出口量同比回暖：据卓创资讯，2023年9月行业库存90.1万吨，环比下降2.9%/2.7万吨。行业自2023年5月起连续四个月库存增加，于2023年9月略有回落，但目前库存水平仍处于历史高位。据中国玻璃纤维工业协会数据，2023年7/8月玻纤纱及制品出口量分别为16.3/15.9万吨，分别同比增长2.8%/19.1%。 估值 2023Q3玻纤价格在底部再次下探，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为29.5/38.0/42.2亿元；归母净利分别为3.8/5.4/7.0亿元；EPS分别为0.93/1.33/1.70元；PE分别为8.3/6.1/3.6倍。当前玻纤价格已跌至大部分企业成本线，2023Q4价格下跌空间有限；且考虑公司新产能即将投放，我们看好公司中期业绩弹性，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

长海股份(300196) 公司三季度实现扣非归母净利润0.71亿元，同比下降53.06% 公司发布23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润19.88/2.88亿元，同比-13.43%/-52.20%，前三季度实现扣非归母净利润2.66亿元，同比-49.27%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润6.81/0.77亿元，同比-10.36%/-55.55%，扣非归母净利润0.71亿元，同比-53.06%。 量价环比承压，库存相对良性 公司Q3收入环比-3.27%，我们预计主要系玻纤及制品量价齐跌所致。Q3玻纤及制品市场需求走弱，国内风电用纱需求减退，风电装机量环比-18.4%，国外出口滑坡，玻纤及制品出口量环比-4.2%。受市场竞争加剧影响，行业出现降价潮，据卓创资讯，长海股份2400tex缠绕直接纱Q3均价为3681元/吨，同比/环比分别-26.8%/-7.9%，截至10月25日企业报价进一步下探至3400元/吨。公司以玻纤制品销售为主，价格韧性相对更强，截至三季度末存货周转天数约48.5天，环比/同比分别+0.5/+4.0天，仍保持相对良性水平。化工板块来看，受下游需求弱势运行影响，叠加原油价格上涨（Q3布伦特原油均价85.6美元/桶，环比+16.7%），预计吨毛利环比亦有减少。 净利率或已至底部区域，现金流实现增长 公司前三季度公司整体毛利率26.18%，同比-9.16pct，其中，Q3单季度整体毛利率24.05%，同比/环比分别-6.43/-2.82pct。前三季度期间费用率10.57%，同比+1.90pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.06/+0.78/+0.89/+0.17pct，前三季度扣非归母净利率13.4%，同比-9.4pct，其中Q3单季度实现扣非归母净利率10.48%，同比/环比分别-9.5/-6.8pct。23Q3实现经营性现金流净流入3.43亿元，同比大幅增长223%，主要系收到到期存款的增加所致。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到玻纤行业仍在筑底，公司玻纤业务盈利仍受影响，我们下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润3.7/4.9/6.1亿元（前值5.1/6.3/7.6亿元），给予24年目标PE14x，目标价16.66元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

长海股份(300196) 公司发布2023年中报，2023H1营收13.1亿元，同减14.9%，归母净利2.1亿元，同减50.8%，EPS0.52元；其中2023Q2营收7.0亿元，同减10.1%，归母净利1.3亿元，同减35.5%。公司产能建设持续推进，产品结构将获优化，仍具备较高成长性。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 玻纤价格磨底，2023Q2营收利润同比下滑：据卓创资讯，2023Q2玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价4,188.9元/吨，同降30.8%，价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q2营收7.0亿元，同减10.1%；归母净利1.3亿元，同减35.5%；扣非归母净利1.2亿元，同减35.9%，降幅环比2023Q1均有所收窄。2023Q1营收6.0亿元，同减20.0%；归母净利0.8亿元，同减64.3%；扣非归母净利0.7亿元，同减60.0%。 费用率同比下降，净利率环比改善：公司2023Q2期间费用率6.4%，同减2.6pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+0.3/+0.6/-3.5/+0.1pct，财务费用率显著下降，主要系汇兑收益增加。2023Q2毛利率26.9%，同减9.8pct，环比降低0.9pct；净利率18.3%，同减7.2pct，环比上升4.9pct。 产能建设持续推进，仍具备较高成长性：据公司公告，60万吨粗纱基地建设正持续推进中，公司预计2023年底会有一座15万吨池窑点火，还有一项3万吨生产线技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线的技改计划将择时启动。上述两项目合计产能增量65万吨，考虑公司现有产能30万吨，业绩弹性较足，且新生产线的产品主要应用领域为风电、新能源汽车等，公司产品结构也将获得优化。 行业库存高位上升，出口量连续两季度好转：据卓创资讯，2023年7月行业库存89.1万吨，环比增加4.8%/4.1万吨。行业自2023年5月起已连续三个月库存增加，目前库存水平已在近年来的高位。据中国玻璃纤维工业协会数据，2023Q2玻纤纱及制品出口量49.0万吨，环比2023Q1上升4.6%，行业出口自2022Q4以来连续两个季度回暖。 估值 2023Q2玻纤价格仍在磨底，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为29.2/38.8/43.7亿元；归母净利分别为4.7/6.8/8.4亿元；EPS分别为1.16/1.66/2.04元；PE分别为11.8/8.2/6.7倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

长海股份(300196) 公司发布 23 年半年报，23H1 收入 13.1 亿元，同比-14.9%，归母净利 2.1亿，同比-50.8%，扣非归母净利 1.9 亿，同比-47.7%；单 23q2 收入 7.0 亿，同比-10.1%，环比+16.8%；归母净利 1.3 亿，同比-35.5%，环比+58.7%；扣非归母净利 1.2 亿，同比-35.9%，环比+67.0%。收入业绩环比快速改善。 销量同环比快速增长，价格或逐步筑底 分业务角度，23H1 玻纤及制品、化工制品分别收入 9.5、3.1 亿，分别同比-20.2%、+3.1%。据卓创资讯，23H1 公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 4,044元，同比-1890 元/-31.8%；单 23Q2 公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 3,996元，环比-96 元/-2.3%。售价同环比下降，我们推测销量同环比均快速增长，产品单吨净利环比或进一步改善。6 月末行业库存较 3 月末小幅下降，整体仍处于历史较高水平，反映需求复苏仍偏慢，玻纤行业整体仍在筑底，我们认为价格继续下探可能性不大。 盈利能力环比继续改善 23H1 公司综合毛利率 27.3%，同比-10.5pct；单 23q2 毛利率 26.9%，环比-0.9pct，我们推测主要受玻纤价格下降影响。23H1 玻纤及制品、化工制品毛利率分别为 29.8%、20.1%，分别同比-13.8、+2.5pct。费用率小幅上行，23H1 期间费用率 9.7%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.0/+0.7/+1.2/-1.7pct，汇兑收益增加致财务费用率较大幅度下降。23H1 公司扣非归母净利率 14.9%，同比-9.3pct，单 23q2 扣非归母净利率17.3%，环比+5.2pct，盈利能力环比继续改善。 产能扩张带来成长动能，竞争力有望增强 公司现有玻纤纱产能 30 万吨，正在筹建 60 万吨产能项目，我们预计项目建成后一方面将使得公司风电纱产能得到扩充，产品应用领域进一步拓展，产业链更加完善，同时新产能能效更高，有望进一步拉近公司与龙头企业的成本差距。 继续看好公司内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到玻纤行业仍在筑底，公司玻纤业务盈利仍受影响，我们下调公司盈利预测，预计 23-25年归母净利润 5.1/6.3/7.6 亿元（前值 6.9/8.1/9.5 亿元），给予 23 年目标 PE14x，小幅下调目标价至 17.37 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。

长海股份(300196) 公司发布2023年半年报：23H1实现营收13.07亿元，同比-14.95%，归母净利2.1亿元，同比-50.84%，扣非归母净利1.94亿元，同比-47.71%。其中，23Q2营收7.04亿元，同比-10.07%，归母净利1.29亿元，同比-35.48%，扣非净利1.22亿元，同比-35.87%。23H1公司毛利率27.3%，同比-10.45pct，净利率16.08%，同比-11.76pct，其中Q2毛利率26.87%，同比-9.85pct、环比-0.92pct。收入结构上，玻纤及制品占比72.8%，化工制品占比23.8%，玻璃钢制品占比3.4%。 23Q2盈利能力环比回升，Q3-Q4同比压力有望逐季改善： 23H1公司玻纤及制品营收9.51亿元，同比-20.2%，毛利率29.77%，同比-13.8pct。单价方面，根据卓创资讯数据，23Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3944元/吨，同比-34.5%，环比-2.1%。Q3价格同比压力放缓，一方面价格已触达底部区间（过去10年每轮周期最低价分别为2017年9月4150元/吨，2020年4月3955元/吨，23Q1-Q2在3940-4000元/吨），另一方面去年低基数、同比跌幅有所收窄，例如截至8月17日，粗纱均价3695元/吨，同比-23.1%。 销量方面，23H1公司销量同比+6.7%。 盈利方面，23Q2公司整体扣非净利环比+67%，我们判断23Q2公司单吨扣非净利环比23Q1同样环比修复，预计受益①调整产品结构，高附加值产品占比有提升，②天然气等能源成本环比有所下降，③人民币汇率影响，2022年公司出口收入占比为23.8%。 行业底部特征明确，23H2供给偏轻、需求关注顺周期预期： 当前玻纤行业仍然承压，根据卓创数据，7月末玻纤样本企业库存89.1万吨，环比+4.1万吨（对应增速+4.8%），行业整体需求不明朗、累库、涨价动力弱，中小企业盈利压力更大，而长海凭借成本（10万吨新产线单位成本下降）、产品结构优势（制品占比高），盈利稳中向好。我们判断对长海而言，23Q1可能是吨净利阶段性低点。 展望下半年，需求端重点关注：①顺周期预期，②风电纱景气度（关注长海高模量玻纤认证进展）③光伏复合材料边框在组件厂的认证进展。供给端重点关注产能投放、冷修进度，我们预计2023年供给压力偏轻、2024年供给压力更集中，综合判断Q3粗纱价格仍需磨底。 公司粗纱潜在产能弹性大： 公司全资子公司天马集团拟将原有3万吨玻纤产线技改为年产8万吨高强高模量纱及深加工制品产线，专用于风电及新能源汽车等高端领域，将根据市场需求情况启动技改；60万吨高性能玻纤智能制造基地于2022年4月和11月竞得520亩土地使用权，目前项目一期正在建设中。 投资建议：考虑到玻纤价格同比降幅较大，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利为5.12、7.11、8.93亿元，现价对应动态PE分别为11X、8X、6X。继续关注①粗纱需求端顺周期预期，供给端存预期差，关注行业库存拐点，②公司玻纤全产业链布局，产能投放后进一步提升竞争力、降低成本，③优化产品结构，风电纱产品持续推进，④60万吨项目一期产能投放节奏。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。

长海股份(300196) 核心观点： 事件长海股份发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入13.07亿元，同比下降14.95%；归母净利润2.10亿元，同比下降50.84%；扣非后归母净利润1.94亿元，同比下降47.71%。 下游需求不振，公司营收下滑2023年上半年，玻纤行业下游需求疲软，市场竞争更加激烈，产品价格延续去年四季度的底部区间，继续震荡调整。根据卓创资讯数据，2023年1-6月份，长海股份缠绕直接纱2400tex日度均价为4043.09元/吨，较上年同期下跌31.95%。产品价格同比去年上半年出现下跌进而导致销售收入减少，2023H1公司主营产品玻璃纤维及制品实现营业收入9.50亿元，同比下降20.22%。出口方面，面对国外宏观经济环境波动，国际政治冲突等的影响，公司国外业务受挫。根据海关总署数据，2023H1全国玻璃纤维及制品累计出口量为95.83万吨，同比下降11.13%；公司2023H1海外营业收入达3.57亿元，同比下降15.08%。 价格下行致毛利率同比下降，汇兑损益致财务费用波动公司2023年上半年销售毛利率为27.30%，同比-10.45pct。在报告期内公司主营产品玻璃纤维及制品毛利率为29.77%，同比-13.80pct，其毛利率下降主要是由于产品价格同比去年上半年出现下降导致销售收入减少。化工制品、玻璃钢制品毛利率分别为20.08%/24.96%，同比+2.53pct/+6.26pct，其毛利率小幅提升系原材料价格下降所致。2023H1公司期间费用率为9.71%，同比-0.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.31%/4.30%/5.31%/-2.21%，同比-0.04pct/+0.66pct/+1.19pct/-1.68pct。销售费用率小幅下降主要系销售工资的减少所致；财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。 全产业链布局优势凸显，产能扩张有望带来更大利润空间全产业链布局有利于公司根据下游需求调节生产计划，同时与子公司协同有利于降低生产成本。面对2023年上半年玻纤行业下游需求疲软，市场竞争激烈的情况，公司及时调整产品结构，提高产销协调效率，提高高附加值产品的销售比重，公司2023H1销量同比增长6.67%，毛利率环比增长1.98%。在市场弱势中保持较好的单吨盈利水平以及较高的存货周转情况，经营展现较强韧性。此外，未来新生产基地落地使产能增加或将释放规模效应，成本有望进一步下降，从而带来更大的利润空间。 环保政策扶持下期待下游需求的复苏玻璃纤维是支撑能源、建筑、交通等领域绿色低碳行动的重要基础材料。2023年上半年，汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%，新能源汽车的快速发展将持续拉动对玻纤轻量化材料的需求。在风电领域，2023年上半年，全国风电新增装机2299万千瓦，相较去年同期增长1005万千瓦，相较一季度周期性淡季，二季度风电装机明显增长，带动风电用玻纤毡布制品市场回温，随着风机叶片朝着大型化趋势演变，每千瓦风电叶片所需玻纤、碳纤以及芯材用量将增加，将拉动对高性能玻纤的需求。随着建筑节能减排政策的实行，未来以玻纤及其复合材料为主体的绿色建材或将迎来新的增长点。 投资建议作为国内领先的玻纤制品及玻纤复合材料生产企业，公司在产业链、技术、品牌、研发创新等方面均具有明显优势。随着公司全产业链布局不断完善，产能不断扩张，以及环保政策带来的下游复苏，公司业绩有望提升。预计公司23-25年归母净利润为5.28/7.52/9.40亿元，每股收益为1.29/1.84/2.30元，对应市盈率10.32/7.24/5.79倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

长海股份(300196) 事件：公司公布2023年半年报，报告期内营收和归母净利润分别为13.07、2.1亿，分别同比-14.95%、-50.84%，其中Q2实现营收和归母净利润分别为7.04、1.29亿，分别同比-10.07%、-35.48%。 23H1玻纤业务彰显较强盈利韧性，毛利率环比提升。受22年新投产产能在23年集中释放及下游需求疲软影响，23H1玻纤行业景气度承压，根据中国玻璃纤维工业协会及国家统计局数据，23H1我国玻璃纤维纱产量同比+12.8%，需求端缺乏承接之下，无碱玻璃纤维纱价格出现同比大幅下滑，以长海股份2400tex缠绕直接纱为例，23H1均价同比-31.93%。行业层面来看，23H1规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同比-10.1%，利润总额同比-53.67%，销售利润率9.69%，同比-9.11pcts。行业景气度承压下，公司依靠全产业链优势，展现较大盈利韧性，通过提高产销效率，提高高附加值产品销售比重，23H1销量同比+6.67%，毛利率环比+1.98pct。 受益于原材料成本下降，化工和玻璃钢业务毛利率同比有所提升。公司化工业务以不饱和聚酯树脂为主，23H1实现收入3.11亿，同比+3.08%，成本端受益于原材料价格23年初以来的持续下降，营业成本同比略有下滑，毛利率则同比+2.53pcts。公司玻璃钢业务核心原料为玻纤纱及树脂，原料降本助推之下，毛利率同比+6.26pcts。 在建工程规模大幅增加，60万吨基地建设扎实推进。23H1末公司在建工程1.88亿，相较期初的0.37亿大幅增加，背后主要是60万吨新基地一期建设开工，截止报告披露时点，工程进度已达20%。23H1末公司在手货币资金达12.95亿，相较于22年末的10.52亿明显提升，行业底部维持现金流入，经营质量高，同时按照玻纤行业单万吨产能资本开支1亿元左右匡算，在手货币资金基本可支撑一条15万吨新产线建设，新基地一期项目的资本开支有保障。 玻纤行业底部态势已明。供给端，预计23年粗纱、电子纱有效供给增速放缓。季度边际看，我们预计23Q1-24Q2粗纱新增供给可控，分别为+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4万吨/季，23Q1-24Q2电子纱新增供给有限，分别为+0.6/+0.4/+1.3/0/+1.3/0万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。据卓创资讯，7月末行业库存89.1万吨，环比+4.8%。当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底。 投资建议：考虑到23H1以来玻纤行业延续底部态势，公司业绩有所承压，我们下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为5.15、6.66、8.7亿（前值分别为6.83、8.8、12.05亿元），对应当前股价的PE分别为11倍、8倍、6倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期。

长海股份(300196) 公司一季度实现扣非归母净利润 0.73 亿元，同比下滑 60.04% 公司发布 23 年一季报，实现收入 6.03 亿元，同比下滑 20.01%，归母净利润0.81亿元，同比下滑64.32%，扣非归母净利润0.73亿元，同比下滑60.04%。 销量下降拖累收入， 二季度玻纤价格有望出现向上拐点 公司 23Q1 收入环比下滑 16.4%，我们预计主要系销量下滑影响，公司售价环比或仍保持稳定。一季度我国玻纤及制品出口同比下滑 13.9%，降幅较22Q4 有所收窄，海外需求或仍存韧性，国内 3 月需求恢复有所提速，截至3 月底行业库存 80 万吨，较 2 月高位下降 2.4%。当前玻纤价格已处近几年低位水平，进一步下探可能性较小，若需求持续向好，二季度价格有望出现向上拐点。 23Q1 公司实现毛利率 27.79%，同比下滑 11.02pct，主要系去年同期价格基数较高，环比 22Q4 小幅提涨 0.67pct。期间费用率 13.5%，同 比 +2.8pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别-0.4/+0.7/+1.9/+0.6pct，最终实现扣非归母净利率 12.1%，同比下降 12pct，环比小幅提升 0.6pct，盈利或已基本筑底。 产能扩张带来成长动能， 竞争力有望增强 公司现有玻纤纱产能 30 万吨，正在筹建 60 万吨产能项目， 我们预计项目建成后一方面将使得公司风电纱产能得到扩充，产品应用领域进一步拓展，产业链更加完善，同时新产能能效更高，有望进一步拉近公司与龙头企业的成本差距。 继续看好公司内生增长，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长， 维持 23-25 年归母净利润预测 6.9/8.1/9.5 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司 23 年 12x目标 PE，目标价至 20.40 元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张

长海股份(300196) 公司发布2023年一季报，23Q1营收6.0亿元，同减20.0%；归母净利0.8亿元，同减64.3%；扣非归母净利0.7亿元，同减60.0%；EPS0.2元。公司产能建设持续推进，产品结构将获优化，仍具备较高成长性。当前玻纤行业成本支撑较强，且已初现好转信号。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 玻纤价格仍在底部，23Q1营收利润同比下滑：据卓创资讯，23Q1玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价4,327.3元/吨，同比下降30.0%，价格同比下调明显致公司业绩承压。公司23Q1营收6.0亿元，同减20.0%；归母净利0.8亿元，同减64.3%；扣非归母净利0.7亿元，同减60.0%。 盈利水平同比下降，毛利率环比改善：23Q1毛利率27.8%，同减11.0pct，环比提升0.7pct；净利率13.5%，同减16.8pct，环比下降16.3pct。 产能建设持续推进，仍具备较高成长性：据公司公告，60万吨粗纱基地建设正持续推进中，公司预计2023年底会有一座15万吨池窑点火，第二座15万吨池窑则会根据市场需求投放，还有一项3万吨生产线技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线的技改计划将择时启动。上述两项目合计产能增量65万吨，考虑公司现有产能30万吨，业绩弹性较足，且新生产线的产品主要应用领域为风电、新能源汽车等，公司产品结构也将获得优化。 行业库存、出口量初现好转：据卓创资讯，2023年3月行业库存80.0万吨，环比减少2.3%/1.9万吨，行业自2022年12月起连续三个月库存增加，于今年3月出现去库，产销逐步平衡；据中国玻璃纤维工业协会数据，2023Q1玻纤纱及制品出口量46.9万吨，同比去年年初高基数下降14.0%，但环比2022Q4上升19.0%，且今年3月出口环比2月有所回暖。 估值 23Q1玻纤需求恢复不及预期，我们小幅调整原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为31.2、41.4、45.8亿元；归母净利分别为5.4、7.9、9.2亿元；EPS分别为1.32、1.93、2.25元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。