事件: 舒泰神发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入4.44亿元,同比下降37.30%;归属于上市公司股东的净利0.97亿元,同比下降32.11%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.92亿元,同比下降35.30%。实现EPS为0.20元。 2018年Q2公司实现营业收入1.71亿元,同比下降54.83%;归属于上市公司股东的净利0.41亿元,同比下降44.69%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.36亿元,同比下降50.67%。实现EPS为0.09元。 观点: 1、转型期苏肽生承压影响业绩,舒泰清快速增长 公司一季度营收4.44亿元,与去年相比下降37.30%,归母净利润0.97亿,增速-32.11%,受医药行业政策调整及市场环境的影响,公司主要产品苏肽生的销售收入发生波动影响当期业绩。 分产品来看: 核心产品苏肽生收入3.22亿,叠加降价影响,整体收入端下降46.92。主要受医保控费、总量控制、重点监控目录等负向政策带来的营销挑战。苏肽生2017年全年收入占比83.5%,2018年H1收入占比进一步下降至72.5%。 舒泰清高增速延续,上半年收入1.21亿,销量增速24.51%,收入增速19.63%,该产品未来空间和潜力巨大。 财务指标方面,公司一季度销售费用率为56.98%,比去年同期67.02%下降10.04pp,主要是通过通过对销售过程的精细化管理,实现了销售系统效率的提升,加速了销售链条中各层级的反馈,同时销售服务的流程得到优化,同时由于苏肽生收入同比下降,公司加强费用控制,销售费用率整体下降。管理费用率为15.11%,比去年同期8.22%上升6.89pp,主要是公司研发投入加大,且整体收入下降,导致费用率上涨。公司财务费整体影响不大。 展望2018年,公司主要产品情况如下: 第一、苏肽生尽可能缩窄收入下滑。从样本医院数据来看,公司在鼠神经生长领域市场份额近年来稳居第一,且2017年下半年开始市场份额略有回升,未来公司将进一步巩固市场份额和竞争优势,开展其他适应症的研究(糖尿病足及周围神经损伤),从而实现苏肽生下滑缩窄。 第二、舒泰清进一步高速增长,收入占比持续提升。舒泰清通过近年不断的市场及推广工作,不仅成为肠道准备和便秘的一线用药,2016年亦成为聚乙二醇类市场份额的第一名。清肠便秘领域病人需求大,市场空间在50亿以上,但其中产品很多(药品、保健品、食品等)舒泰清以其安全、起效快、效果好的特性,适用于更多特殊人群如妇女、儿童、肝肾有负担人群使用。未来公司有望通过对其非处方药的调研和开发打开更广阔市场。 第三、公司新产品曲司氯铵胶囊逐步放量。新品曲司氯铵已获准上市销售,目前已完成了多个省市招标采购等市场准入程序(根据我们统计,江西、山西、江苏、北京、宁夏、辽宁、广西、山东、贵州9省已完成中标),上半年暂时未形成规模销售,但是全年预计销量达到数十万盒,收入达到百万规模。曲司氯铵主要适应症为“用于膀胱过度活动(OAB)患者尿频、尿急、尿失禁等症状的治疗”,在国内多次泌尿系统学术峰会中,专家对其治疗效果及与同类药物的比较优势给予充分肯定,为该产品的营销工作奠定了坚实的基础。 未来随着公司不断推进其学术推广和营销,曲司氯铵有望促进公司收入端和利润端的增长。近两年我国尿失禁市场呈现出快速增长态势,这与中国老龄化社会的快速发展,国医疗保障体系的完善,人民生活水平的提高,息息相关,目前国内OAB市场近2亿元人民币,主要产品有托特罗定、奥昔布宁等,未来将高速增长舒唯欣目前逐步推动其进入医院待销售。相比较现有膀胱过度活动症的治疗药物而言,舒唯欣具有靶向性好、不进入中枢神经系统和最小影响合并用药的优势,为国内受此疾病影响的7000万人增加有效的治疗药物。 2、研发进度再梳理,未来公司看点主要在创新研发 2018年上半年公司研发投入4,706.31万元,占营业收入的10.59%,占归归母净利润的48.63%。公司一直是踏实做研发的创新型企业,在小核酸药物,大分子蛋白,孤儿药单抗都有布局,且稳步推进,并且创新外延合作也在不断推进。公司主要在研项目见表1。其中包括多个具有自主知识产权的国家I类蛋白药物、基因药物和特色化学药品。 2018年2月,公司及全资子公司德丰瑞在研的全新靶点单克隆抗体药物“BDB-001注射液”提交新药临床注册申请并获得受理通知书;短短5个月的时间,即2018年7月,没有补充及更新申报资料的情况下,单克隆抗体药物“BDB-001注射液”获得新药临床试验批件(该药物在相关靶点的研发状态中处于领先位置,国际上德国公司InflaRx于2011年11月完成临床I期研究,于2014年02月开始临床II期研究,目前临床试验进展符合预期) 丰富的在研项目储备、对创新生物药物的持续关注和外延拓展为公司未来的持续发展奠定了良好的基础。在现有产品拓展及仿制药方面: 鼠神经生长因子适应症不断拓展(2个新适应症糖尿病足和周围神经损伤不断推进) 舒泰清口服液和儿童散剂2018年有望申报生产 一致性评价稳步推进,舒泰神优势优势在于有生产和研发,能够衔接。在一致性评价和MAH制度考虑下,公司讲开展化药在神经损伤、胃肠道、泌尿领域的合作申报、转让受让批件的活动。根据年报披露,有曲司氯铵胶囊和盐酸美金刚缓释胶囊等。曲司氯铵胶囊进度较快,今年大概率完成BE并上报。 创新药方面: 全新C5a靶点单抗药物:2018年2月,公司及全资子公司德丰瑞在研的全新靶点单克隆抗体药物“BDB-001注射液”提交新药临床注册申请并获得受理通知书;短短5个月的时间,即2018年7月,没有补充及更新申报资料的情况下,单克隆抗体药物“BDB-001注射液”获得新药临床试验批件(该药物在相关靶点的研发状态中处于领先位置,国际上德国公司InflaRx于2011年11月完成临床I期研究,于2014年02月开始临床II期研究,目前临床试验进展符合预期)。该药物靶点为C5a,申请的适应症为:中重度化脓性汗腺炎。化脓性汗腺炎(Hidradenitissuppurativa,HS),又名反常性痤疮(Acneinversa,AI)目前中国尚无有效治疗药物。BDB-001注射液通过阻断C5a可以有效控制炎症反应,从而控制HS相关疾病症状。这是公司蛋白药物研发进展的又一突破,同时我们认为该药符合“具有明显临床价值”、“罕见病用药”两项条件,未来大概率会进入优先审批而加速获批。 凝血因子X激活剂:完成临床前研究所有工作,今年上半年准备做IND申报。 治疗乙肝/艾滋病的小核酸基因药物:siRNA为基础,大部分完成临床前工作,今年准备IND申报。 外延方面:公司创始人是研发出身,在创新药方面有着多年的经验,眼光独到,我们推测未来公司会有更多创新生物药相关的外延动作。 结论: 公司是踏实做研发的创新型企业,目前研发稳步推进中,公司对核心研发人员进行了激励。同时公司也在关注国内外最先进的研究方向,完善公司创新生物药方向布局。我们预计2018-2020年归母净利润分别为1.84亿元、1.86亿元、2.19亿元,对应增速分别为-29.95%,0.86%,18.07%,EPS分别为0.39元、0.39元、0.46元,对应PE分别为28X、27X、23X。维持“推荐”评级。 风险提示: 苏肽生下滑风险,创新药研发风险

投资要点 近日,舒泰神公告了其2017年一季报,报告期内实现营业收入3.30亿元,同比增长18.59%,实现归属母公司净利润6806万元,同比增长23.92%(扣非后净利润同比增长24.06%),实现EPS 0.14元。 盈利预测:我们认为公司在过去三年经历了营销方式改革后的阵痛期,目前其盈利能力已经恢复正常。在行业政策偏严的背景下,NGF作为依然具有成长空间的神经损伤修复药物未来有望保持平稳增长,二三线的舒泰神和舒唯欣在较低基数上有望实现较快放量,而公司在创新药物研发和新品种并购方面的不断推进也值得持续关注,我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.70、0.79元,对应估值分别为27、23、21倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变化、单一大品种依赖、外延并购慢于预期。

核心观点: 净利润增长40%,业绩符合预期。 ①公司发布三季报称,前三季度实现营业收入8.96亿元,同比增长13.45%,实现净利润1.73亿元,同比增长40.08%。第三季度单季度营业收入和净利润为3.37亿元、6,382万,分别同比增长15.49%和1.04%,营收增速较为平稳,净利润因为去年三季度费用率已经下降,故增速不明显。②下半年公司费用率略有增长。一方面公司进入临床研发项目导致研发费用增长,另一方面下半年股权激励将计提部分费用。我们估计在这个费用率下全年净利润增速依然保持20%以上。 苏肽生稳定增长,舒泰清下半年增速有望加快。 ①公司核心产品苏肽生前三季度实现销售收入7.92亿元,同比增长14.78%,增速相比上半年有所加快。②舒泰清前三季度实现销售收入1.03亿,同比增长7.30%,增速与去年同期相比略有下降,主要还是因为经销商激励不到位,预计全年将达到10%的增速。 小核酸药物加快临床申请,增资德丰瑞丰富研发梯次储备。 ①公司是国内小核酸药物研发的龙头企业,2003年即开始布局相关领域,公司目前三个小核酸药物研发项目,分别针对治疗乙肝、艾滋病和视网膜神经变性,正在加速临床申报,预计年底或明年年初有望进入临床试验。②德丰瑞持有德国InflaRx公司授权的在中国境内使用、开发、销售其单克隆抗体药物的独占许可权,该系列药物在相关靶点研发中处于行业领先地位。报告期内,公司向德丰瑞增资5000万持有其60%股份,有助于丰富公司研发项目梯次储备。 15-17年业绩分别为0.72元/股、0.88元/股、1.02元/股。 公司是国内少有的注重自主研发创新的企业,鼠神经生长因子5年销售上涨10倍,未来依然稳健增长,舒泰清开始贡献利润,后续在研产品包括5个一类新药,在国内企业亦不多见。预计公司15/16/17年EPS0.72/0.88/1.02元(2014年EPS为0.58元)。现价对应PE33/27/23倍,维持“买入”评级。 风险提示。 新药报批低于预期;核心产品招标降价;新药研发风险。

投资要点。 事件:近日,舒泰神公告了其2015年三季报,报告期内实现营业收入8.96亿元,同比增长13.45%,实现归属母公司净利润1.73亿元,同比增长40.08%,实现EPS0.51元。 点评:我们预计2015年前三季度苏肽生销量同比增长15%左右,收入增长约13%,在医保控费和竞争加剧的环境下实现了平稳较快的增长。作为神经损伤修复领域的特色品种,苏肽生未来在适应症拓展和医院不断开发的基础上有望保持稳定增长。二线品种舒泰清在销售队伍逐步调整到位的情况下,预计销量恢复至15-20%左右的较快水平,全年有望实现20%以上的快速增长,逐步成为公司利润的另一增长点。此外,报告期内公司研发项目进展顺利,外延发展开拓单抗领域,积极推出限制性股票激励计划,公司长远发展值得期待。 盈利预测:我们认为公司在过去近2年的时间内经历了营销方式改革后的阵痛期,目前其盈利能力已经恢复正常,在业绩低基数的影响下,2015年获得快速增长的概率较大。在行业政策偏严的背景下,NGF作为依然具有较大空间的神经损伤修复药物未来有望保持平稳较快增速,而公司在创新药物研发和新品种并购方面的不断推进也值得期待,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.72、0.90、1.11元,对应估值45、36、29倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变化、单一大品种依赖、外延并购慢于预期。

事件:公司发布限制性股票激励计划草案 公司于8月28日发布限制性股票激励计划草案,对包括公司董事、中高级管理层以及其他成员共162人进行股权激励。公司采用定向发行新股的方式,向激励对象授予501.60万股限制性股票,占公司股本总额3.36亿股的1.49%,其中首次授予限制性股票456.60万股,授予价格为15.98元/股。股票锁定期一年,此后三年分别按照50%、30%和20%的比例进行解锁。 业绩承诺合理,激励对象广泛 公司2012年曾发布过股票期权激励计划草案,因2013年业绩未达激励预期,于2014年终止该激励。经历营销渠道调整之后,公司业绩增长稳定,本次制定的以2014年扣非后净利润为基础,2015、2016和2017年相比2014年分别增长20%、30%和40%,业绩承诺稳妥,达成目标的概率较高。本次激励对象既包括公司中高级管理层,也包括其他核心业务骨干,激励对象广泛,有望调动员工积极性。 主业稳定增长,在研产品丰富 ①公司核心产品苏肽生上半年实现销售收入4.96亿元,同比增长12.33%,增速相比一季度有所加快。申报“糖尿病足”适应症已经获得受理,市场4家企业竞争的格局依然不变,新适应症和人神经生长因子推动中长期增长。舒泰清上半年实现收入6223万,同比增长11.82%,预计下半年增速将会上升,开始贡献净利润。②公司研发投入大,后续在研产品包括5个一类新药,注射用凝血因子X激活剂项目已经正在进行二期临床申报工作,小核酸药物将陆续申报临床,有望丰富产品线。 15-17年业绩分别为0.70元/股、0.85元/股、1.00元/股 公司是国内少有的注重自主研发创新的企业,未来依然稳健增长,舒泰清开始贡献利润,后续在研产品包括5个一类新药,本次股权激励将更有有效调动员工积极性。预计公司15/16/17年EPS0.70/0.85/1.00元(2014年EPS为0.58元)。现价对应PE30/24/21倍,维持“买入”评级。 风险提示 新药报批低于预期;核心产品增速不达预期;

事件:公司近日发布2015年中报,实现营业收入5.59亿元,同比增12.26%,归属于上市公司股东净利润10929.33万元,同比增长80.90%,扣非后EPS为0.33元。同时,公司在8月27日发布限制性股权激励计划草案,计划对象为目前公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心团队成员及董事会认为需要激励的人员,激励对象共计162人,授予501.60万股限制性股票,约占公司股本总额的1.49%,授予价格为15.98元/股。公司计划授予的限制性股票在锁定期(获得日起12个月)满后按50%、30%、20%三期进行解锁,解锁条件为以公司2014年净利润为基数,2015-2017年的净利润增长率不低于20%、30%和40%。 主营业务收入稳定增长。公司去年同期终止股权激励计划,确认了股份支付费用影响2903.21万元,扣除该部分股份支付费用影响,公司上半年净利润保持24%左右增速,仍保持稳定增长。上半年主要产品苏肽生营收4.959亿,同比增长12.33%,毛利率增加0.01%,在招标降价的大环境下,公司做到中标价格稳中有降,降价幅度在可控范围内,目前苏肽生覆盖2200多家医院,主要集中在三级医院,未来公司也将逐步将渠道下沉,开发拓展二级医院,我们预计在量升降价的影响下,苏肽生仍将保持稳定增长。公司另外一个主要产品舒泰清上半年受经销商激励不足影响,实现营收6223万,同比增长11.82%,我们预计下半年随着激励问题的解决,舒泰清的增速有望回升。 费用控制良好,持续推动业绩增长。上半年公司销售费用3.78亿,占营业收入比例67.62%,同比下降3.74%个百分点;公司管理费用3473.65万元,占营业收入比例6.21%,同比下降6.09个百分点,管理费用大幅下降主要是由于去年确定股权激励费用,扣除该部分影响,公司管理费用仍下降0.26个百分点;公司财务费用-1094.51万元,主要是由于公司资金面较为充裕。上半年公司期间费用率为71.87%,同比下降9.8个百分点,和我们前期预计一致,公司费用控制持续改善,随着销售效率的不断优化,公司销售费用仍有可能下降,继续提升2015年业绩。 行权目标实现概率高,有效绑定核心人才。截止至2014年年底,公司员工人数为720人,此次公司的激励范围为162人,我们预计基本能够覆盖公司的中、高层核心人才,能够有效地将公司核心人才与公司未来发展绑定在一起,充分调动员工积极性,促进公司长远发展。同时,此次股权激励解锁条件为相比2014年,15-17年公司净利润增速为20%、30%和40%,考虑到公司主营业务稳步推进,同时公司未来将推出新产品曲司氯铵是治疗尿失禁最有效的M受体拮抗剂类药物,有望为公司带来新的利润点,我们认为此次行权目标实现概率较高。 研发产品布局丰富,外延发展逐步加速。公司具有优秀的研发实力,多项重磅产品在研。注射用凝血因子X激活剂正处于二期临床申报阶段,苏肽生新增治疗“糖尿病足”适应症已完成申报,用于治疗视网膜色素变性、乙肝和艾滋病基因药物有望在下半年申请临床。同时,公司积极探索增加核心竞争力的外延式发展,公司近期公告北京德丰瑞,获得德国InflaRx的单克隆抗体药物在中国的独占许可权,目前InflaRx抗体药物预期在2015年Q4完成临床II期研究,公司在外延式增长迈出坚实一步。同时公司美国子公司和香港子公司也在积极运作,为公司探索新的投资项目,外延并购的步伐在不断增强。 维持“增持”评级。股权激励计划的发布能够有效地将公司核心人才与公司绑定在一起,彰显公司长期发展信心。同时,公司核心产品保持良好增速,销售费用有望持续下降。公司多项重磅产品在研,也在积极探索外延式增长具备极大的成长空间。我们预测15-17年的EPS为0.70元,0.84元和1.02元,对应15-17年PE为39倍、33倍和27倍,维持“增持”评级。 风险提示:药品降价风险,销费用下降不及预期,外延并购不及预期。

核心观点: 净利润增长80.90%,业绩略超预期 ①公司发布公告称2015 年上半年实现营业收入5.59 亿,同比增长12.26%,归属上市公司净利润1.09 亿,同比增长80.90%。2015 年1 季度公司实现营业收入2.33 亿,同比增长7.76%,归属上市公司净利润5044 万, 同比增长41.81%。②净利润增速提升明显,一方面因为收入增速有所加快, 另一方面2014 年上半年期间费用率高为81.67%,导致净利润率为12.13%, 而今年上半年期间费用率为71.87%,净利润率为19.55%,我们预计全年依然维持平稳的净利润率水平。 苏肽生稳定增长,舒泰清下半年增速有望加快 ①公司核心产品苏肽生上半年实现销售收入4.96 亿元,同比增长12.33%,增速相比一季度有所加快。申报“糖尿病足”适应症已经获得受理, 市场4 家企业竞争的格局依然不变,预计全年依然将保持10%以上的稳定增速。②舒泰清上半年实现收入6223 万,同比增长11.82%,因为经销商激励不到位的原因增速有所下降,预计下半年增速将会上升,开始贡献净利润。 研发能力突出,小核酸药物下半年有望申报临床 公司2015 年上半年研发投入2031 万元,占净利润的18.65%,占营业收入的3.63%,较上年同期增长8.49%,是国内最注重研发的企业之一。注射用凝血因子X 激活剂项目目前已经正在进行二期临床申报工作。公司也是国内小核酸药物研发的龙头企业,2003 年即开始布局相关领域,2015 年下半年将陆续申报治疗乙肝、艾滋病和视网膜神经变性的一类新药,将达成里程碑式成果。 15-17 年业绩分别为0.70 元/股、0.85 元/股、1.00 元/股 公司是国内少有的注重自主研发创新的企业,鼠神经生长因子5 年销售上涨10 倍,未来依然稳健增长,舒泰清开始贡献利润,后续在研产品包括5 个一类新药,在国内企业亦不多见。预计公司15/16/17 年EPS0.70/0.85/1.00 元(2014 年EPS 为0.58 元)。现价对应PE27/22/19 倍, 给予“买入”评级。 风险提示 新药报批低于预期;核心产品增速不达预期;

苏肽生恢复增长驱动主业形成拐点。1)公司支柱品种鼠神经生长因子(苏肽生)是国家一类新药,治疗神经损伤疗效明确,目前仅视觉神经损伤一个适应症已具10亿规模;考虑到神经损伤涉及糖尿病、脑阻梗、帕金森等多个临床大科室,公司正在进行后续新适应症开发会带来巨大二次成长空间,13年,受医保控费趋严及营销模式转变影响,苏肽生销售出现显著下降。14年,公司意识到上述问题,进行营销调整,Q3销售开始有所改善,拐点已现。未来2-3年增速20%以上可期。2)二线品种舒泰清主治便秘清肠,过去三年复合增速40%以上,OTC/Rx 双跨,有望进军减肥药市场,成为公司下一个十亿品种。3)公司外延预期强烈,账面约9亿现金,关联方北京昭衍新药研究中心等多个研究院和子公司舒泰神加州等均有望成为公司海内外并购的桥梁。 A股极稀缺的基因治疗标的。基于RNA 干扰/小分子核酸的基因治疗技术过去一年受到境外资本热捧,代表公司ISIS(NASDAQ,目前市值78亿美金)和Alnylam(NASDAQ,目前市值95亿美金),均在尚无任何产品上市的情况下过去一年股价实现2~3倍涨幅。RNA 干扰技术有望用于眼疾、高胆固醇、各类癌症、各型肝炎、艾滋等多个治疗领域,基因治疗更是下一个风口。舒泰神下属子公司三诺佳邑目前有三个小分子核酸药物在研,分别适应视网膜色素变性、乙肝、艾滋病,均有望在年内推上临床,研发进展在国内领先,是A 股稀缺的基因治疗标的。 投资建议:预计15~17年EPS 为0.68、0.85、1.04元,苏肽生增长恢复、舒泰清持续快速增长,另外公司强化销售费用管控,公司业绩拐点已现。下属子公司三诺佳邑目前有三个小分子核酸药物在研,均有望在年内推上临床,研发进展在国内领先,是A 股稀缺的基因治疗标的。考虑标的稀缺性,6个月目标价59.5元,对应200亿市值,给予“买入-A”评级。 风险提示:1)药品降价的风险;2)产品研发进度低于预期的风险

事件: 近期,我们调研了舒泰神,并就年报与公司进行了交流。 核心产品稳健增长:2月17日,公司发布年报,实现营业收入10.93亿,同比增长22.44%,归属于上市公司净利润1.95亿,同比增长78.22%,扣非后净利润1.66亿,同比增长61.94%,EPS0.81元。公司第一大核心产品苏肽生(鼠神经生长因子)实现收入9.67亿,同比增长19.96%,毛利率96.75%,同比下降0.37%,销售数量上2014年苏肽生销售458万盒,同比增长20.21%,销售数量保持良好增长,预计未来苏肽生收入仍将保持20%的稳定增长;第二大核心产品舒泰清实现营业收入1.24亿,同比增长47.05%,毛利率77.46%,同比下降0.28%,销售数量为462万盒,同比增长47.85%,持续高速增长,随着学术推广不断推进,预计舒泰清2015年收入仍将保持40%高增速。因此,我们预计2015年公司全年业绩将会持续保持良好增长势头。 费用改善推动业绩:2014年公司业绩总体超预期,净利润增速高于营业收入,其中费用改善是重要影响因素。公司销售费用7.58亿,占营业收入比例69.37%,同比下降3.59个百分点,销售费用大幅减少主要是由于进行销售改革所致;公司管理费用1.03亿,占营业收入比例9.46%,同比下降0.57个百分点,管理费用下降主要是由于管理体制得到优化;公司财务费用-2149万,主要是由于公司资金面较为充裕。总体来说,2014年公司期间费用率为73.9%,同比下降3个百分点,费用控制逐步好转,随着销售改革成效的不断释放,公司销售费用仍有可能下降,继续提升2015年业绩。 外延并购有望期待:2014年年末公司账面现金近9亿,公司上市后目前仅收购诺维康获得凝血因子X激活剂项目,目前正在进行二期临床申请;同时,公司近日发布公告使用自有资金3000W美元在香港设立全资子公司,作为公司未来开拓生物医药领域国际投融资活动的平台,公司外延步伐加快的预期在不断增强。 给予“增持”评级:公司核心产品苏肽生和舒泰清保持良好增长,销售费用有望持续下降,同时公司账面现金充裕,外延并购有望期待。我们预测2015-2016年的EPS为0.97元和1.18元,首次给予“增持”评价。 风险提示:药品降价的风险,销售费用下降不及预期的风险,外延并购慢于预期的风险。

投资要点 事件:近日,舒泰神公告2014年年报,报告期内实现营业收入10.93亿元,同比增长22.44%,实现归属母公司净利润1.95亿元,同比增长78.22%,实现基本每股收益0.81元。利润分配预案为每10股派3元(含税)转增4股。 点评:公司业绩略超我们年报预览的预测(70%-75%)。 苏肽生保持平稳增长,竞品冲击在可控范围:2014年公司主力产品苏肽生(鼠神经生长因子NGF)销量增长20.13%,销售收入增长19.96%,已经恢复了正常水平。展望未来,该产品虽然在部分地区会面临高基数下控费等因素的影响(如在浙江地区其用药金额一年中已从第34位上升到第26位),但作为神经损伤修复领域的特色品种,苏肽生依然有很多潜在挖掘的市场空间(如儿童脑瘫的辅助治疗、血脑屏障开放的中枢神经损伤治疗等)未来一段时期内继续保持20-25%甚至更高的稳定较快增速仍是大概率事件。在竞争品种方面,由于目前国内鼠NGF 生产厂家也仅有4家,且在规格上有所区分(海特与北大之路是20mg,公司与丽珠是30mg 规格),在医院一品双规政策下竞争也并不激烈。在即将开始的各省非基药招标中,公司也将尽力确保产品在各省能够中标。而对于华瀚生物的人NGF,我们认为由于其目前尚未获得生产批件,上市销售依然存在不确定性,且作为血源性产品其在市场推广策略、定价区间以及重点推广对象上可能均会与鼠NGF 有所不同,中短期而言并不会有激烈的竞争。销售体系好转,费用率回归正常:2012公司在营销方式改革后业绩出现了较大幅度的波动,费用率上升较快(幅度超出一般高开变化区间),单季度销售费用率一度高达86%(2013Q3)。2014年开始公司各项费用率逐步恢复正常,二季度开始单季已回落至70%以下,四季度也保持了相对的稳定(70.37%),对盈利能力提升贡献明显(2014年Q4单季度净利润达7170万元,2013年同期亏损522万元)。我们估计此前其费用率的大幅提升主要是由于营销方式改革后经销商有所变动,而企业当时对于终端及渠道库存估计不足,出现了较多费用计提所致。展望未来,我们预计公司的销售费用率有望长期稳定在65%-75%的水平(经销商费用支出及必要的学术推广仍将占据一定比例),公司的盈利能力在2015年有望全面恢复正常。 二线及在研品种稳步推进,外延并购和激励规划有望逐步落实:公司的二线品种聚乙二醇电解质散剂(舒泰清)近年来取得了较快的发展,目前已经建立了自营+代理的完善推广网络(我们估计上述两种渠道的销售额占比约在1:1),报告期内该产品销售量增长了47.85%,销售收入增长了48.87%,毛利率基本稳定,我们测算其在2014年已经实现盈利或盈亏平衡,2015年将继续保持40%左右的较快增长并对上市公司利润有所贡献。在研品种方面,公司美他沙酮和曲司氯铵正在按计划报批(前者生产批件获受理,后者完成原料药变更补充申报工作),凝血因子X 激活剂虽然尚未通过II 期临床但预计也已进行了材料的发补。此外,目前公司账面拥有近9亿元的现金储备,我们预计公司未来有望将部分资金投入外延式并购中(预计并购重点仍将是较早期、功能明确、具有良好前景的处方药品种)。 费用率回归正常,财务指标逐步好转:公司于2012年中期进行了NGF 产品营销模式调整,至当年第三季度起其销售模式转换已经完成,但由于销售体系调整的原因,至2014年Q2开始销售费用率才逐步恢复正常,全年为69.37%,预计未来将保持相对稳定。公司全年管理费用为1.03亿元,同比增长15.48%,对应管理费用率为9.46%,同比下降0.57个百分点,控制良好。 公司期末应收账款为2.12亿元,同比增长18.51%,较为稳健;经营性净现金流为2.07亿元,同比增长85.75%,显示出良好的盈利质量。此外,由于截止2014年底“注射用凝血因子X 激活剂”项目未取得二期临床批文,根据合同约定,公司收购北京诺维康医药科技有限公司股权转让价款调整为1,000万元,其余3,500万元不需支付,因此冲减商誉935万元,确认了营业外收入2565万元,对当期业绩也起到了一定贡献。 盈利预测:我们认为公司在过去近2年的时间内经历了营销方式改革后的阵痛期,目前其盈利能力已经恢复正常,在业绩低基数的影响下,2015年获得高增长的概率较大。在行业政策稳定的前提下,NGF 作为依然具有较大空间的神经损伤修复药物未来仍能够保持20%乃至25%以上的平稳较快增速,而公司在新品种并购和内部激励机制改善方面的变化也值得期待,我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.01、1.28、1.56元,对应估值33、26、21倍,投资评级上调至“增持”评级。 风险提示:行业政策变化、单一大品种依赖、并购或员工激励慢于预期

得益于1季度业绩稳健,食品饮料2020年股价后来居上。年初至今休闲食品和肉制品涨幅最大,小食品龙头涨幅居前。2季度展望,白酒继续消化疫情影响,乳制品环比有望改善,调味品出现分化。建议短期关注2季度改善品种,长期坚守竞争优势突出的好公司。 支撑评级的要点得益于1季度业绩稳健,食品饮料2020年股价后来居上。食品饮料行业年初至今涨幅12.8%,跑赢沪深300(-5.9%)19.1pct,1-5月份超额收益分别为-3.8%、0.4%、10.9%、4.4%、7.6%,后来居上。疫情背景下,食品饮料板块业绩相对稳定,在一级行业中,1季度收入、净利增速分别排名第4、第5。 年初至今休闲食品和肉制品涨幅最大,小食品龙头涨幅居前。年初至今白酒、啤酒、黄酒、葡萄酒、乳品、肉制品、调味品、休闲食品涨幅分别为10.7%、12.5%、-4.4%、10.9%、-0.5%、34.4%、17.7%、43.7%。 从最低点反弹至最新收盘日,则分别上涨37.1%、47.0%、12.3%、29.7%、13.9%、51.6%、36.5%、61.5%。受资金流出的影响,3月19日前后多个行业龙头出现了年内最低价,包括贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、伊利股份、海天味业,不过多数公司的股价低点较多出现在2月4日。 食品饮料行业的96家上市公司,61家获得正收益,其中涨幅前5名的公司有盐津铺子(+145.6%)、妙可蓝多(+132.2%)、安记食品(+108.8%)、安井食品(+86.1%)、双塔食品(+79.6%)。 2季度展望,白酒继续消化疫情影响,乳制品环比有望改善,调味品出现分化。 (1)随着商务活动和餐饮消费的恢复,我们判断4-5月白酒终端需求恢复至正常水平的50-80%,不过由于以名酒为主的上市公司渠道腾挪空间较大,同时这些公司去库存的决心不够,因此1季度报表普遍未完全体现疫情的影响,2季度的报表还需消化疫情影响。 (2)疫情对其它酒种1季度报表冲击较大,包括啤酒、葡萄酒、黄酒,不过这些酒种由于缺乏白酒巨大的渠道腾挪空间,反而2季度渠道压力相对较小,季度业绩增速有望环比改善。 (3)乳制品一方面受物流不畅的影响,另一方面高端乳制品受礼赠活动减少而大幅萎缩,1季度净利下滑幅度高达59%,我们判断2季度可明显改善。 (4)调味品2季度可能出现分化,餐饮占比高的公司有一定压力,家庭消费占比高的公司可实现较快增长。 (5)休闲食品中,优势公司有望维持较快增速,包括洽洽食品等。 投资建议:短期关注2季度改善品种,长期坚守竞争优势突出的好公司。 (1)从2季度的角度,关注1季度已较为充分体现疫情影响,季度环比有望出现改善的品种,如白酒中的金徽酒、伊力特、迎驾贡酒等,其它酒中的青岛啤酒、古越龙山,乳品中的伊利股份。 (2)食品由于具备必选消费的特点,因此2020年初至今估值提升幅度较大,调味品和休闲食品PE远高于历史均值。考虑到疫情结束时间尚不确定,预计食品股未来一段时间还将保持较高的市场热度,建议关注具备长期竞争优势,且增速与估值匹配度高的品种,重点看好伊利股份、洽洽食品,关注恒顺醋业、安琪酵母、安井食品、金达威等。 (3)随着疫情的结束,商务和社交活动恢复,酒类需求终将回归正常,因此2021年受益于低基数,酒类消费有望实现较快增长。可忽略短期波动,长期持有向好趋势明确、成长逻辑清晰的优秀公司,做时间的朋友,包括山西汾酒、贵州茅台等。关注持续推进改革的古越龙山、青岛啤酒。 风险提示白酒库存超预期。疫情影响时间超预期。行业竞争加剧。原料成本大幅上涨。

行业重点数据跟踪 乳制品方面,生鲜乳价格继续下滑。截至2020年5月6日,主产区生鲜乳平均价为3.57元/公斤,环比继续下滑,同比上涨1.1%,增速继续收窄。 肉制品方面,仔猪、生猪、猪肉价格2018年年初开始下跌,至2019年5月份跌至相对低点,随后开始探底回升并且延续涨价趋势,目前高位回落。截至今年5月15日,全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到104.72元/千克、28.68元/千克、42.05元/千克,分别同比变动131.53%、86.48%、81.41%,中期来看猪价整体有待观察。 本周市场表现回顾 近五个交易日沪深300指数下跌0.83%,食品饮料板块上涨0.96%,行业跑赢市场1.79个百分点,位列中信29个一级行业上游。其中,酒类上涨1.56%,饮料下跌1.16%,食品上涨0.28%。 个股方面,安记食品、古井贡B以及承德露露涨幅居前,龙大肉食、得利斯及ST中葡跌幅居前。 投资建议 本周,食品饮料板块依然表现良好,其中白酒、调味品及休闲食品领涨。4月社零数据显示,餐饮收入同比下滑31.10%环比降幅有所收窄,而烟酒类增速由负转正同比增长7.10%环比大幅改善,印证了我们此前认为消费环比复苏是大概率事件的观点。站在当前时点我们仍然强调,白酒板块行业天然属性仍存,货币宽松环境以及基建持续加码都对白酒行业形成支撑,需求将会得到进一步的确认,建议积极配置。而必选消费品目前整体存在由于确定性带来的估值溢价,整体估值中枢位于历史中位之上,随着时间推移必选消费的投资逻辑将转向长期,建议优选成长性确定的细分领域龙头。综上,我们仍给予行业“看好”的投资评级,继续推荐光明乳业(600597)、青岛啤酒(600600)以及洋河股份(002304)。 风险提示 宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。

周三上证综指下跌0.51%,沪深300下跌0.53%。先进制造行业各板块中,电气设备上涨0.23%,汽车、公用事业、交通运输、机械设备分别下跌0.23%、0.70%、0.98%、1.00%。在先进制造的各二级行业中,公交、汽车服务、电机涨幅较大,分别上涨3.05%、1.15%、1.06%;而仪器仪表、环保工程及服务、物流分别下跌2.83%、1.83%、1.64%。

轻工行业综述:2019年轻工行业实现营收4956.92亿元,同比增长2.40%;实现归母净利润220.71亿元,同比增长8.29%,营收增速于2019Q2达到低点后上升;归母净利润增速则逐季有所上升。2020Q1受疫情影响明显,营收下滑15.78%,归母净利润下滑35.48%。 家具板块:2019年定制家居板块零售端增长缓慢,但得益于房地产竣工回暖&精装修红利带动大宗渠道高增长,2019Q4定制家居企业增速显著回升;成品家居板块增速表现优于定制家居,其中,顾家家居零售变革带动2019H2内销增速回升,江山欧派受益精装红利全年实现高增长。行业景气承压,2019年基金减持明显,2020Q1有所企稳,而外资则增加了索菲亚、志邦家居等公司的持股比例。造纸板块:纸浆产业链受益于纸价的触底回升以及浆价的持续下跌,2019年行业景气于2019H2逐步回升。上市公司整体全年营收小幅增长,毛利率于2019Q2触底回升,但全年利润仍略有下滑,废纸产业链则受下游需求疲软影响,景气承压,2019Q4受益库存去化,景气有所回升。上市公司整体营收小幅下滑(产能有序扩张),但利润下滑明显。生活用纸受益原材料下跌,盈利能力大幅提升,而中顺洁柔得益于年前的囤货准备,2020Q1业绩表现亮眼。2019年文化纸行业景气呈V型走势,全年看基金持仓保持平稳,其中,太阳纸业、博汇纸业基金持仓显著上升。 包装板块:虽然纸价下跌利于成本压力释放,但2019年下游需求疲软拖累景气,纸和纸板容器制造行业实现营收2897.17亿元,同比下滑3.15%;利润138.91亿元,同比下滑4.95%。从上市公司看,以工业包装为主的合兴包装业绩承压,以电子包装、烟标为主的裕同科技、劲嘉股份业绩表现坚挺。 文具板块:2020Q1虽短期受疫情影响,但3、4月单月同比增速分别达6.1%/6.5%,必选消费韧性十足。随学校陆续开学,晨光文具业绩有望迎来回升,而齐心集团办公直销业务维持高增,SaaS业务则有望受益疫情推动云视频渗透率提升,充分享受行业红利。考虑到行业估值优势明显,基本面边际改善显著,上调行业评级。 风险提示:疫情反复,地产调控,出口下滑,价格波动。

2020年 4月份,全国水泥产量 2.23亿吨,同口径增长 3.8%,增速环比回升 22.1个百分点,全口径增长 4.7%,环比回升 22.4个百分点。 评论: 1-4月累计增速下滑收窄,但全年产量增速转正有一定压力从 1-4月数据来看,全国累计水泥产量 5.21亿吨,同口径同比下滑 14.4%,降幅环比收窄 9.5个百分点,全口径同比下滑 14.0%,增速环比收窄 9.7个百分点。我们按照 4月水泥产量全口径增速年化后测算,如果产量增速后续丌能继续提升,全年水泥产量无法转正;根据我们的测算,如果从 5月开始,每月平均全口径增速 达到 6%,全年水泥累计产量增速可转正,月平均增速达到 7%,全年水泥累计产量增速约 1.2%;尽管全年量的增长转正压力较大,但如果单月能保持在 5%以上的产量增长,对价格的稳定无疑是坚强的支撑。 从价格来看,截止 5月 10日,PO42.5全国均价 428.1元,低二去年同期约 28元; 华北:4月水泥产量依然负增长,价格高于去年同期从华北地区来看,4月水泥产量 1923.76万吨,同比下滑 0.47%,华北 5省市中,北京、天津、内蒙均两位数负增长,而河北和山西当月增速转正。 从累计产量看,1-4月华北水泥产量 3500万吨,同比下滑 13.52%; 从价格来看,截止 5月 17号,华北区域 PO42.5水泥均价 433.8元/吨,较去年同期高月 12.8元/吨。 东北:4产量增长较快,但本地需求不振,价格大幅低于去年同期从东北地区来看,4月水泥产量 805.3万吨,同比增长 9.38%%,华北 3省中,辽宁产量,吉林均恢复增长、黑龙江下滑 6%。 从累计产量看,1-4月东北水泥产量 1136万吨,同比下滑 3.3%; 从价格来看,截止 5月 17号,东北区域 PO42.5水泥均价 312元/吨,较去年同期低 72.7元/吨。 东北地区水泥价格较低,由二价差较大,东北水泥南下现象在今年比较明显。 华东:需求恢复较好,4月产量同比增长 7.4%从华东地区来看,4月水泥产量 7357万吨,同比增长 7.43%,华东 7省市中,安徽、江西和山东产量增速恢复较好,均达到戒接近两位数的增长。 从累计产量看,1-4月华东水泥产量 17731万吨,同比下滑 14.0%; 从价格来看,截止 5月 17号,华东区域 PO42.5水泥均价 506元/吨,较去年同期低 10.9元/吨。 中南:需求恢复一般,4月产量同比增长 2.65%从中南地区来看,4月水泥产量 5853万吨,同比增长 2.65%,中南 6省中,河南、湖南和广西产量增速恢复较好,均超过 7%增长,区域表现差主要还是受湖北拖累,湖北4月产量依然下滑 21%。 从累计产量看,1-4月中南区域水泥产量 14522万吨,同比下滑 16.7%; 从价格来看,截止 5月 17号,中南区域 PO42.5水泥均价 510元/吨,较去年同期低 17.8元/吨。 西南:需求恢复较好,4月产量同比增长 6.03%从西南地区来看,4月水泥产量 4500万吨,同比增长 6.03%,西南 5省市中,贵州、亍南产量增速恢复较好,均接近戒超过 7%增长,表现较差的是西藏和重庆,依然负增长。 从累计产量看,1-4月西南水泥产量 11814万吨,同比下滑 13.0%; 从价格来看,截止 5月 17号,西南区域 PO42.5水泥均价 383元/吨,较去年同期低 57元/吨。 西北:需求恢复一般,4月产量同比增长 1.37%,价格较坚挺从西北地区来看,4月水泥产量 1907万吨,同比增长 1.37%,西北 5省中,甘肃产量增速恢复较好,增长 13.7%,表现较差的是陕西、青海和新疆,依然负增长。 从累计产量看,1-4月西北水泥产量 3391万吨,同比下滑 8.4%; 从价格来看,截止 5月 17号,西北区域 PO42.5水泥均价 437元/吨,较去年同期高 15.8元/吨。 投资建议及个股推荐4月水泥产量恢复正增长,结合固定资产投资数据来看,基建投资开始发力,而地产投资保持较强韧性是当前水泥需求恢复的主要原因,从各区域来看,区域间分化明显,华东地区和西南地区需求恢复较好,中南地区受湖北拖累,但湖北以外的省份恢复也丌错,北方地区需求恢复相对滞后,我们预计可能 6月份以后会加速; 从全年的情况来看,今年全年水泥产量转正需要达到 6%以上的月平均增速,从区域来看,产量能转正的区域可能只有华东和西南;全国水泥产量数据可能基本不去年持平。 从价格来看,区域间的分化比较明显,西北和华北地区有正向价格弹性;华东和中南地区预计价格维持高位。 从个股的选择来看,除了龙头海螺水泥,我们建议还可关注几个省内景气度较高,业绩有望超预期的弹性标的如祁连山、万年青、上峰水泥等。 风险提示环保政策变化;产品价格大幅下跌; 基建投资增速和房地产投资增速预期;

2020年5月20日,上证综指报收2883.74点,跌0.51%;深证成指报收10948.48点,跌0.94%;wind工业行业一级指数3288.40点,跌0.80%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:容百科技(688005,+10.62%)、通光线缆(300265,+10.00%)、创元科技(000551,+10.00%)。 本月我们重点推荐了容百科技。一季度因疫情影响,公司正极材料出货量下降,营业收入与净利润下滑。但公司稳居国内高镍正极领跑者地位,2019年高镍材料出货量国内市占率超过60%,新增产线(湖北四期、贵州1-1期)陆续投产,行业地位进一步巩固。 行业层面,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的:特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.国标《燃料电池电动汽车加氢口》征求意见稿发布。(长三角氢能基础设施产业联盟)2.华为技术有限公司与特来电新能源有限公司在深圳坂田华为总部正式签订全面合作协议。(特来电)公司动态国轩高科(002074):公司实际控制人李缜先生及其一致行动人正在筹划股权转让事宜,拟向战略投资者转让其持有的部分公司股权并涉及其他表决权安排。该事项可能导致公司第一大股东及实际控制权的变更。本次交易对手方属于制造业,该事项仍然涉及有关部门的事前审批。风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

2020年 5月 20日,上证综指报收 2883.74点,跌 0.51%;深证成指报收10948.48点,跌 0.94%;wind 工业行业一级指数 3288.40点,跌 0.80%。其中,汽车行业涨幅前三的公司为:众泰汽车(000980,+10.11%)、江淮汽车(600418,+10.10%)、力帆股份(601777,+10.09%)。 本月我们重点推荐了德方纳米。一季度疫情蔓延,影响了公司的正常生产经营,部分客户、供应商延期复工,公司订单减少,导致公司营业收入及净利润大幅下降。随着补贴退坡,成本占优、性能持续优化的磷酸铁锂电池优势突出,渗透率有望逐年提升。公司市占率连续两年占据行业首位,未来有望持续受益于行业高速发展。 行业层面,欧盟拟将电动车纳入欧盟绿色经济复苏计划,免征新能源汽车增值税,同时加大产业链配套投资额。减免增值税有望大幅刺激电动车需求,当前主流欧盟国家电动车购置税在 20%左右,减免之后,电动车价格将与燃油车价格相当,考虑到使用过程中的一系列政策优惠,经济性凸显,从而刺激电动车消费。 行业要闻1.通用汽车正开发新一代半自动驾驶系统,新一代半自动驾驶系统能将通用汽车目前的自动驾驶系统 Super Cruise 从高速公路上推广应用到城市街道上。(科创版日报)2. 欧盟考虑对零排放汽车免征增值税,电动汽车将受益于欧洲的绿色复苏计划。(财联社) 公司动态德宏股份(603701):公司正在筹划以发行股份或可转换债券及支付部分现金的方式收购杭州伯坦科技工程有限公司 100%股权并募集配套资金。风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

2020年 5月 20日,上证指数报收 2883.74点,跌 0.51%;创业板综收 2372.99点,跌 1.20%;中证 1000收 5865.84点,跌 1.19%。Wind 工业和机械设备行业板块指数(算术平均收盘价)分别下跌了 0.32%和 0.76%。其中,机械设备行业有八个涨停的公司,分别为:中科电气(300035.SZ,+10.06%),蓝英装备(300293.SZ,+10.01%),文一科技(600520.SH,+9.99%),新界泵业(002532.SZ,+9.98%),哈工智能(000584.SZ,+9.98%),智慧松德(300173.SZ,+9.96%),爱思凯(300521.SZ,+9.96%)和冀凯股份(002691.SZ,+9.92%)。 二季度我们认为:1.基建投资仍是疫情对冲政策的确定性选项,投资方向以传统基建重点项目为主,新基建为辅;2.二季度制造业投资以存量执行为主,新增投资有限,总量增速仍维持低位;3.重点推荐了传统周期机械和基础件板块;4.机械板块今日表现较好,我们重点关注的深冷股份(300540.SZ,+3.97%),应流股份(603308.SH,+2.23%)表现较好,建议继续关注。 行业要闻1. 协作机器人促进电子制造业转型升级(高工机器人官网)2. 华为供应链“限制升级”,国产芯片突围刻不容缓(物联网世界) 公司动态*ST 斯太(000760):《关于公司股票可能被暂停上市的风险提示公告》,公司因 2017年度、2018年度连续两个会计年度经审计的净利润为负值,根据《深圳证券交易所股票上市规则》第 13.2.1条第 (一)项的规定,公司股票已于 2019年 5月 6日起被实施退市风险警示。若公司 2019年年度经审计的净利润继续为负值,根据《股票上市规则》第 14.1.1条第 (一)项的规定,深圳证券交易所可能暂停公司股票上市交易。 矩子科技(300802):公司近日收到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)核发的《关于核准上海矩子科技股份有限公司向崔岺等发行股份购买资产的批复》,批准公司向崔岺发行 76.35万股股份,向张寒发行76.35万股股份购买相关资产。 风险提示产业政策低于预期,市场风格偏好变化,海外疫情蔓延超预期。

1-4月累计增速下滑收窄,但全年产量增速转正有一定压力。 从1-4月数据来看,全国累计水泥产量5.21亿吨,同口径同比下滑14.4%,降幅环比收窄9.5个百分点,全口径同比下滑14.0%,增速环比收窄9.7个百分点。我们按照4月水泥产量全口径增速年化后测算,如果产量增速后续不能继续提升,全年水泥产量无法转正;根据我们的测算,如果从5月开始,每月平均全口径增速达到6%,全年水泥累计产量增速可转正,月平均增速达到7%,全年水泥累计产量增速约1.2%;尽管全年量的增长转正压力较大,但如果单月能保持在5%以上的产量增长,对价格的稳定无疑是坚强的支撑。 从价格来看,截止5月10日,PO42.5全国均价428.1元,低于去年同期约28元;华北:4月水泥产量依然负增长,价格高于去年同期。 从华北地区来看,4月水泥产量1923.76万吨,同比下滑0.47%,华北5省市中,北京、天津、内蒙均两位数负增长,而河北和山西当月增速转正。 从累计产量看,1-4月华北水泥产量3500万吨,同比下滑13.52%;从价格来看,截止5月17号,华北区域PO42.5水泥均价433.8元/吨,较去年同期高月12.8元/吨。 东北:4产量增长较快,但本地需求不振,价格大幅低于去年同期。 从东北地区来看,4月水泥产量805.3万吨,同比增长9.38%%,华北3省中,辽宁产量,吉林均恢复增长、黑龙江下滑6%。 从累计产量看,1-4月东北水泥产量1136万吨,同比下滑3.3%;从价格来看,截止5月17号,东北区域PO42.5水泥均价312元/吨,较去年同期低72.7元/吨。 东北地区水泥价格较低,由二价差较大,东北水泥南下现象在今年比较明显。 华东:需求恢复较好,4月产量同比增长7.4%。 从华东地区来看,4月水泥产量7357万吨,同比增长7.43%,华东7省市中,安徽、江西和山东产量增速恢复较好,均达到戒接近两位数的增长。 从累计产量看,1-4月华东水泥产量17731万吨,同比下滑14.0%;从价格来看,截止5月17号,华东区域PO42.5水泥均价506元/吨,较去年同期低10.9元/吨。 中南:需求恢复一般,4月产量同比增长2.65%。 从中南地区来看,4月水泥产量5853万吨,同比增长2.65%,中南6省中,河南、湖南和广西产量增速恢复较好,均超过7%增长,区域表现差主要还是受湖北拖累,湖北4月产量依然下滑21%。 从累计产量看,1-4月中南区域水泥产量14522万吨,同比下滑16.7%;从价格来看,截止5月17号,中南区域PO42.5水泥均价510元/吨,较去年同期低17.8元/吨。 西南:需求恢复较好,4月产量同比增长6.03%。 从西南地区来看,4月水泥产量4500万吨,同比增长6.03%,西南5省市中,贵州、云南产量增速恢复较好,均接近戒超过7%增长,表现较差的是西藏和重庆,依然负增长。 从累计产量看,1-4月西南水泥产量11814万吨,同比下滑13.0%;从价格来看,截止5月17号,西南区域PO42.5水泥均价383元/吨,较去年同期低57元/吨。 西北:需求恢复一般,4月产量同比增长1.37%,价格较坚挺。 从西北地区来看,4月水泥产量1907万吨,同比增长1.37%,西北5省中,甘肃产量增速恢复较好,增长13.7%,表现较差的是陕西、青海和新疆,依然负增长。 从累计产量看,1-4月西北水泥产量3391万吨,同比下滑8.4%;从价格来看,截止5月17号,西北区域PO42.5水泥均价437元/吨,较去年同期高15.8元/吨。 投资建议及个股推荐。 4月水泥产量恢复正增长,结合固定资产投资数据来看,基建投资开始发力,而地产投资保持较强韧性是当前水泥需求恢复的主要原因,从各区域来看,区域间分化明显,华东地区和西南地区需求恢复较好,中南地区受湖北拖累,但湖北以外的省份恢复也不错,北方地区需求恢复相对滞后,我们预计可能6月份以后会加速;从全年的情况来看,今年全年水泥产量转正需要达到6%以上的月平均增速,从区域来看,产量能转正的区域可能只有华东和西南;全国水泥产量数据可能基本不去年持平。 从价格来看,区域间的分化比较明显,西北和华北地区有正向价格弹性;华东和中南地区预计价格维持高位。 从个股的选择来看,除了龙头海螺水泥,我们建议还可关注几个省内景气度较高,业绩有望超预期的弹性标的如祁连山、万年青、上峰水泥等。 风险提示 环保政策变化;产品价格大幅下跌;基建投资增速和房地产投资增速预期。

煤炭股超低配原因在于远期。 。按照华创证券金工团队的计算结果,煤炭股的当前的仓位为 0.6%,而 2016年至今的仓位高点为 4.3%,这意味着参与供给侧改革红利的资金基本已经完全撤出,煤炭行业当前处于超低配的水平。煤炭行业超低配的背后主要来自于两个原因,其一是新能源对煤炭能源消费份额的侵蚀,其二是“房住不炒”基调下周期股的系统性被抛弃,前者导致了煤炭股当前估值已经接近 2000年以来的最低水平,后者导致了强周期/弱周期比价达到历史极值水平。 远期风险核心在于远期,年度尺度尚不足虑 。对于新能源冲击问题,我们的测算结果显示即使假设 2020-2025年全国发电量中枢能维持 4%的水平,水电维持 1.5%的中枢增速,核风光作为整体维持 15%的增速,这 5年间火电预计能维持 2.2%的发电增速中枢,若考虑经济周期对总发电增速造成 3.5%的振幅,火电作为调峰电力则会显现出约 4%的振幅。整体而言,在煤炭 2%的供给增速下,煤炭未来 5年基本能维持供需平衡的格局。对于房住不炒对周期股的压制问题,核心是房住不炒是否会导致地产投资的中枢下沉,中长期的风险因为出生率的问题确实存在,地产投资增速硬着陆带来的经济失速风险较为明显,加上地方财政整体较为困难,在年度尺度内投资韧性预计仍然较强。 煤回 价难再回 2015年水平 ,煤炭股低估值高股息类债配置已经极具吸引力 。我们在之前的供给专题《煤炭供给之辨:刚性还是弹性》中有专门阐述,认为未来 3年年均增量为 0.7亿吨,处于低增速中枢的状态中,背后是此轮煤矿高利润阶段产能扩张国企受到了去产能、去杠杆的约束,加之小煤矿确有退出,核定产能制度一定程度上制约了超产行为,这使得煤炭难以维持 2012-2015年那样长达 3年过剩导致的价格单边下行而出现 2015年那样的极端价格,这意味着煤炭企业盈利底部大概率会显著高于市场的预期。以中国神华业绩的煤价敏感性测试计算为例,公司的业绩底明显高于 300亿元,若按照 50%的分红比例计算,5月 19日收盘价对应股息率高达 4.8%,显著高于大多数债券产品,在资本利得项风险有限的背景下,类债配置已经具有足够吸引力。 投资建议:2012年以后,煤炭企业量的逻辑较为有限,EPS 和 PE 均由煤价解释,煤价是煤炭板块相对大盘超额收益的根源。当前煤价受到进口政策、气温和水电的综合影响,出现大幅上扬,建议以类债为基础策略,积极配置高股息龙头标的中国神华和陕西煤业。 风险提示: :气温效应消退,水电恢复超预期,工业生产遭需求不足拖累