易华录(300212) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收4.32亿元，同比下滑38.57%；归母净利润亏损6.12亿元，同比下滑13.60%，低于市场预期。 投资要点 坚持战略转型，业绩承压：2024年Q1-Q3公司收入同比下滑，主要系公司调整业务结构，从数据湖建设转向数据运营，同时提高传统项目承接标准。公司控费取得一定成效，2024年Q1-Q3销售费用、管理费用、研发费用均同比有所下降。 公共数据两办级别政策出台，产业落地有望加速：2024年10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》。2024年10月12日，公共数据两项配套政策《<公共数据资源授权运营实施规范（试行）>（公开征求意见稿）》、《公共数据资源登记管理暂行办法（公开征求意见稿）》已经发布，对授权运营机构的要求、协议内容，以及公共数据资源的登记活动及其监督管理要求等制定了较为详细的实施方案。国家数据局明确今年将推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等8项制度文件，后续政策催化密集，产业落地有望加速。 数据要素持续推进：2024年7月，公司成为工信部人工智能大模型公共服务平台首批合作伙伴。近日，成都数据湖签署遂宁市船山区新型智慧城市基础设施建设项目二期新型智慧城市试点（社区治理和智慧街区），徐州数据湖与铜山区经发局、徐州高新区管委会成功签约数据服务项目，为铜山区各委办局提供云存储，云计算等服务，推动区政务大数据的开发与利用。此外，抚州数据湖正式成为“全球数据资产理事会常务理事会单位”，体现了易华录在数据资产入表评估领域的影响力。我们预计公司背靠中电科，未来有望持续受益于公共数据授权运营。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为8.41/11.26/15.09亿元，2024-2026年归母净利润预测为-0.92/0.68/1.67亿元，对应2024-2026年EPS为-0.13/0.09/0.23元，我们看好公司背靠中电科，未来有望通过数据资产服务，突破地市级客户，开展数据基础设施和数据授权运营服务，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，资产减值风险。

易华录(300212) 事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营收3.38亿元，同比下降34%；归母净利润亏损3.68亿元，同比下滑24%，低于市场预期。投资要点 转型期业绩承压：2024H1公司收入同比下滑，主要受智慧交通等业务的季节性波动和交付验收周期影响，且数据湖建设已无相关新增收入确认，部分项目因本期存在审计结算核减，导致收入和毛利整体下滑。同时因参股公司的亏损规模同比扩大，导致投资收益亏损1.1亿元；2024H1共确认减值损失0.4亿元，主要是数据湖项目因账龄滚动计提相应的坏账损失增加，导致利润总额同比下降。公司2024H1研发、销售、管理费用率同比下降，在不考虑投资收益和计提减值损失的影响下，当期经营利润率呈现好转趋势。 数据要素持续推进：数据资产化方面，公司2024H1服务浙江省交通投资集团成功完成4个数据资产化项目2024年一季度入表工作，成为首批实现数据资产入表的省级交通投资类集团，公司与抚州数据湖合作，成功完成公共数据产品的数据资产入表，实现产品签约，产生交易收入，是江西省首例基于公共数据产品的数据资产入表；公共数据授权运营方面，公司已经入驻北京国际大数据交易所等10余家数据交易平台，上架数据服务及数据产品40余款，为四川、广东、河南、浙江等地客户提供基于三农、车辆ETC、建筑企业等数据产品服务。 智慧交通业务向主业回归：公司定位于交通大数据服务商，充分发挥懂业务、懂技术、懂数据的综合优势，探索交通数据应用技术和业务模式创新，承建了新疆喀什、福建厦门、四川遂宁、吉林公主岭、海外阿尔及利亚等多地智能交通项目建设，不断为各地智能交通信息化、数据化建设提供优质服务。2024H1，公司调动资源推动智慧交通业务向主业回归、稳定发展，新签合同额较上年同期增长逾5000万元，增长率达346%。 盈利预测与投资评级：考虑公司仍处于业务转型期，以及资产减值损失的影响，我们将公司2024-2026年EPS由0.01/0.25/0.46元下调至-0.13/0.09/0.23元，我们看好公司背靠中电科，未来有望通过数据资产服务，突破地市级客户，开展数据基础设施和数据授权运营服务，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，资产减值风险。

易华录(300212) 事件：公司发布2023年报，2023年营收7.65亿元，同比下滑52%，归母净利润亏损18.9亿元，同比由盈转亏。 投资要点 业务转型期公司业绩承压：分业务来看，公司2023年数据运营及服务业务收入2.92亿元，同比增长14%，毛利率41.92%（同比-7.9pct）；数字化系统及底座业务收入4.73亿元，同比下滑65%，毛利率-24.49%（同比-69.53pct），数字化系统及底座业务收入下滑主要系公司提高传统智慧城市和智慧交通业务承接标准，减少承接垫资类业务。公司毛利率和净利率有较大下滑，主要系公司数据湖项目部分结算审减，此外对应收账款、合同资产及无形资产减值计提显著提高。 数据要素快速推进：公司扎实开展10余个既有数据基础设施项目的交付实施，强势落地两大公共数据授权运营项目，目前重点在长三角、京津冀、大湾区、东北区域、西南区域、云贵区域、西北区域进行业务拓展，与4个省级政府、31个市级政府和5个区县政府开展了公共数据授权运营相关的业务交流，除抚州外，公司还为四川、广东、河南、浙江等地客户提供基于三农、车辆ETC、建筑置业、人地、产业招商、普惠金融、卫生健康、交通运输等公共数据产品服务。数字资产评估服务方面，公司为河南、成都两地提供数据资产评估服务，储备10余个企业客户。公司作为核心单位参与河南省工业和信息化厅组织开展的首批数据资产评估试点企业调研工作，探索数据资源确权、数据质量评价、数据价值评估、数据应用服务等制度模式；作为项目主导方，与生态联合体共同完成成都交子现代都市工业发展有限公司的金牛智慧排水管理系统数据的三年期数据加工使用权和数据产品经营权评估工作，支撑其数据的有偿授权和数据资产入表工作。我们预计未来公司公共数据授权运营业务将持续快速落地。 蓝光存储稳健推进：公司超级智能存储系统2023年合同额同比增加147%，2023年12月，公司和中国电信共同打造的蓝光存储产品“翼蓝光存储”成功上线天翼云。随数据存储需求加大，蓝光存储业务收入有望持续提升。 盈利预测与投资评级：考虑公司仍处于业务转型期，以及资产减值计提的影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由0.23/0.61下调至0.01/0.25元，预计2026年EPS为0.46元。我们看好公司背靠中电科，未来有望通过数据资产服务，突破地市级客户，开展数据基础设施和数据授权运营服务，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，资产减值风险。

易华录(300212) 投资要点 易华录是央企背景的数据资产化服务提供商，2023年公司已从数据湖建设全面转向数据湖运营。公司上市之初为当时国内最主要的智能交通管理系统提供商之一。2016年公司正式发布数据湖理念，至2023年3月31日公司已全国落地32个数据湖，至2023H1已有25个数据湖进入运营阶段。2021年以来，公司主动优化公司业务结构，将轻资产数据运营业务作为未来的重点发展方向，2022年起易华录加快转向数据要素相关运营业务，2023年公司主营业务已从数据湖建设全面转向数据湖运营。随着业务转型，公司放缓了对数据湖项目的承接与建设，经营业绩出现阶段性波动。长期看，经营业绩有望随着数据运营服务的开展而改善。 公司聚焦数据要素一级开发市场，融入电科生态有望为公司注入新优势。公司在数据全生命周期“收、存、治、用、易”核心能力与数据要素一级开发的主要任务和内容高度匹配，同时基于央企背景及央地合作的先天优势和先发优势，在数据要素一级开发领域具有极强的竞争优势。2023年国资委正式批复公司控股股东华录集团整体并入中国电科集团，有利于中国电科补强产业链关键环节，在智能制造、数据存储等领域形成协同优势。在集团支持下，公司目前已经作为核心单位之一参与到中国电科集团的数据要素产业规划当中。后续公司将继续聚焦发展数据基础设施和数据运营服务，加快组织优化，加快步伐转型为数据要素型央企。 当前磁存储主要依赖进口，关键行业正在加快用蓝光替代磁存储的节奏。2023年发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出了关于先进存储的指导意见，其中指出将全闪存和蓝光作为先进存储介质进行重点技术升级。因此基于蓝光存储的超级存储未来在关键行业有望打开广阔的替代空间，并有望持续上升。 数据要素业务正在形成新的增长引擎。公司所在的地方公共数据要素产业链目前市场总空间约300-400亿元，加上后续约千亿元级别的地方公共数据运营变现市场，整体数据运营及服务业务空间广阔。随着国家层面的公共数据授权运营办法的落地，全国300多个地级市单位，涵盖全国2800多个区县级单位，将快速启动数据资产化工作。公司将以数据资产服务（即数据资产入表）作为突破口，进行数据摸排治理及价值评估等相关工作，并帮助政企客户进行数据资源管理平台的建设，由易华录提供软硬件底座建设，继而为各地政企客户提供数据运营服务。当前公司的数据资产化服务、数据资源管理平台建设及公共数据授权运营相关的产品服务和市场拓展正在加快走向成熟，数据要素业务正在形成新的业务增长引擎。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收为7.79/14.63/19.16亿元，归母净利润为-21.22/0.05/1.3亿元。公司在国内蓝光存储产业链具备独特优势，且在数据运营及服务领域有丰富的探索和积累，融入电科生态之后可发挥协同优势，有望抓住数据要素业务的市场机遇而加速发展。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：数据要素相关政策发布不及预期风险；地方单位落实进度不及预期风险；电科整合及公司业务优化进度不及预期风险。

易华录(300212) 2023年第三季度业绩点评报告 业绩表现 2023年10月27日，公司发布2023年第三季度报告，23Q1-Q3实现营收7.03亿，同比减少46.54%，其中23年Q3实现营收1.87亿，同比减少54.66%。23年Q1-Q3实现归母净利润-5.40亿，其中23年Q3实现归母净利润-2.41亿。23年Q1-Q3实现扣非归母净利润-5.74亿，其中23年Q3实现扣非归母净利润-2.40亿。 23年Q1-Q3公司实现毛利率20.41%、23年Q3实现毛利率6.59%；23年Q1-Q3实现经营活动现金流净额-4.95亿，净流出增加186.27%。 23年Q1-Q3公司销售费用率为23.63%，同比增加11.73pct；管理费用率为28.55%，同比增加12.94pct；研发费用率为4.60%，同比增加1.36pct。23年Q3公司销售费用率为32.35%，同比增加18.72pct；管理费用率为36.85%，同比增加20.13pct；研发费用率为5.54%，同比增加2.57pct。 投资要点 公司业务契合政策导向，开拓数据要素市场先机 《北京市公共数据专区授权运营管理办法（征求意见稿）》明确在保护个人隐私和确保公共安全的前提下开展授权运营。我们认为，北京作为政策高地将引领全国地方数据要素市场建设，加速全国政策落地步伐，并持续有利于央企参与地方数据一级开发。北京市管理办法与公司在数据要素领域的业务推进理念高度契合，公司深耕公共数据授权运营多年，落地了全国首个基于“数据银行”的政务数据授权运营“抚州模式”，并与河南合作推进数据交易中心建设，积极参与省市的公共数据授权运营工作。 数据要素市场持续推进，牵头发起了全国首个“数据资产入表服务联合体” 2023年9月8日，由易华录主办，国家发改委价格监测中心、中国企业联合会、北京市大数据中心、中国财政科学研究院、北京中企华资产评估有限责任公司、清华大学技术创新研究中心、中国电子标准研究院、北京大成律师事务所、普华永道中国、电科网安、深圳数据交易所、贵阳大数据交易所、郑州数据交易中心、开放群岛开源社区等单位共同协办的数据资产入表服务联合体发布会于北京成功召开。 为了加快探索数据资产入表业务落地，探索数据资产确权入表的行业标准，增强数据资产评估的第三方专业机构公信力，解决实务当中的具体疑难问题，在财政部、发改委、国资委等有关部门的指导下，易华录牵头发起了全国首个“数据资产入表服务联合体”，充分发挥数据服务、资产评估、会计、审计、法律、银行、金融投资、数据安全等多方力量。易华录还发布了数据资产评估与入表服务联合解决方案。该方案由易华录牵头，结合了联合体各成员单位的能力优势，从数据合规、安全评估、质量评价、价值评估、会计审查、数据交易至最终数据资本化的全流程工作支撑，实现数据资产内外循环。 发布了“易证”、“易评”两大技术，打造数据要素市场技术基石 易证是登记确权存证平台，借助蓝光存储与数据指纹提取技术，提供数据首次登记、授权登记、转移登记、变更登记、异议登记和注销登记六大登记业务与数据资产的申请、受理、审核、公示、发证等全流程管理，解决数据资产三权权属不明晰、重复登记等痛点，将推广成为数据资产确权存证的标准模式。 易评是数据资产质量评价模型，通过国家标准、行业标准、技术规范、管理规范等标准,围绕规范性、完整性、准确性、一致性、时效性、可访问性六大维度，形成具备多级指标的行业质量规则库模版，通过数据治理建立顶层数据资产管理体系，为数据资源评估与会计计量提供基础。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为18.56/30.31/46.23亿元，同比增速15.71%/63.3%/52.52%；2023-2025年归母净利润分别为-0.067/3.31/4.76亿元，同比增速-158.06%/5037.75%/44.01%，对应2024年P/E57.04倍，维持“增持”评级。 风险提示 政策环境风险、核心技术人员及管理人才流失的风险、数据湖项目公司运营风险。

易华录(300212) 事件：9月8日，中国资产评估协会发布《数据资产评估指导意见》，当日，易华录牵头成立数据资产入表服务联合体。 投资要点 数据资产入表评估将有望催生千亿元级别专业服务市场：《企业数据资源相关会计处理暂行规定》、《数据资产评估指导意见》相继发布，标志着我国数据要素产业化迈出了实质性的一步，数据资源可以通过数据有据确权、数据有据确质、数据有据确值体系转化为数据资产，将催生出数据确权、治理、质量评估、资产评估等专业服务市场。根据国家发改委价格监测中心估算，中长期数据资产规模将在60万亿元以上，我们预计数据资产相关服务环节在整体数据资产规模中占3%-5%，则数据资产入表评估将有望催生千亿元级别专业服务市场。 易华录发起全国首个相关服务联合体：在财政部、发改委、国资委等有关部门的指导下，易华录牵头，与头部会计师事务所、律师事务所、数据交易所等机构共同发起全国首个“数据资产入表服务联合体”，并核心参与由中国电子技术标准化研究院发起的数据资产入表服务的全国首个团体标准。根据《数据资产评估指导意见》，确定数据资产价值的评估方法包括收益法、成本法和市场法三种基本方法及其衍生方法。资产评估专业人员应当关注数据资产质量，并采取恰当方式执行数据质量评价程序或者获得数据质量的评价结果，必要时可以利用第三方专业机构出具的数据质量评价专业报告或者其他形式的数据质量评价专业意见等。一般而言，通过收益法核算数据资产价值远高于成本法，更需要有相关背书的专业机构进行质量评估。易华录背靠中电科，全国首推服务联合体，并参与团体标准，有望核心参与数据治理、质量评估等环节，并向技术服务佣金收费的新营收模式转变，率先受益。 蓝光存储有望成为数据资产新的重要基础设施：相对于电、磁存储，蓝光存储是国内唯一自主可控，具备长久、安全、节能的特质，将成为数据资产的重要基础设施。公司已经与华为、运营商等在存储、数据要素等领域展开了多层合作。公司新发布登记确权存证平台“易证”即借助蓝光存储与数据指纹提取技术提供数据相关登记业务和数据资产管理。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年EPS预测为-0.03/0.23/0.61元。我们看好公司在数据要素市场先发优势显著，华录集团拟整合进入中电科背景下有望带来资金和资源支持，未来将核心参与数据确权、治理、质量评估等重要环节。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期，项目落地节奏不及预期。

易华录(300212) 事件：公司发布2023年中报，2023年H1公司实现营业总收入5.15亿元，同比下降42.82%；实现归母净利润-2.98元，同比下降1953.29%，业绩符合市场预期。 投资要点 业务结构转型，短期业绩承压：公司2023H1营收同比下滑主要系公司主动收紧了项目型业务型开展，经营重点由数据湖建设和政企数字化的集成垫资类业务转向轻资产的数据要素运营及服务。分业务来看，公司2023年H1政企数字化业务实现营收3.21亿元（同比-19%），毛利率20.11%（同比-11.77pct）。数据运营与服务实现营收1.5亿元（同比+24%），毛利38.16%（同比-16.79pct）。数字经济基础设施实现营收0.44亿元（同比-88%），毛利率20.71%（同比-19.93pct）。利润率同比下降主要系公司建设的工程和外包类低毛利业务占比较大，且新增数据中心资产转固带来折旧摊销。 地方政务数据授权运营持续拓展：公司建设易数工场2.0，采用类银行模式，覆盖数据资产登记确权、数据资产评估、数据价值化运营、数据安全流通全流程业务。公司获得了徐州、株洲、开封和抚州4个城市的政务数据治理运营授权，并在四川、广东、河南、浙江等多地落地数据要素交易案例，为当地客户提供基于三农、车辆ETC、普惠金融、卫生健康、交通数据等数据产品服务。公司2023H1数据运营及服务业务收入预计较去年同期增长24%，未来随着数据要素相关政策推进，数据运营相关收入有望实现高速成长。 数据湖筑牢国家数据存储底座：公司超级存储业务快速成长，2023H1公司超级存储协议销量约421PB，较去年同期增长163%，合同额较去年同期增长153%。依托超级智能存储技术，公司数据湖项目持续落地，已经覆盖了“东数西算”工程8个国家枢纽节点中的京津冀、长三角、成渝、粤港澳、宁夏、贵州6个部分，成为新一代数字经济基础设施和城市数据底座标配。目前已有25个数据湖进入运营阶段。我们预计公司未来将持续提升云和存储产品化能力，改善盈利质量。 盈利预测与投资评级：考虑公司在业务转型期投入较大，我们将公司2023-2025年EPS预测由0.33/0.58/1.01元下调至-0.03/0.23/0.61元。我们看好公司在数据要素市场先发优势显著，华录集团拟整合进入中电科背景下有望带来资金和资源支持，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期，项目落地节奏不及预期。

易华录(300212) 投资要点 业绩表现： 2023年8月11日，公司发布2023年半年度报告，23年H1公司实现营收5.15亿，同比减少42.82%；归母净利润-2.98亿，同比减少1953.29%；扣非净利润-3.34亿，同比减少2654.68%。 业务结构转型，坚持双轮驱动 2023年上半年，公司持续加强数据要素运营业务投入，加快调整业务结构。公司数据运营及服务业务收入较去年同期增长24%。收入总体下降主要是由于公司主动收紧项目型业务开展，包括数据湖建设及政企数字化的集成垫资类业务，整体经营更重视提升现金流。由于项目型业务收入基数大、且下降较快，导致公司总体收入同比下滑。 利润方面，由于公司人工成本、折旧摊销、财务费用等固定费用，未与收入规模等比减少，且公司加强新项目研发投入，研发费用较去年同期有所增长，因此综合导致公司当期利润下滑。 公司将坚定“数据底座+数据要素”双轮驱动的发展战略，持续提升收入规模和收入质量，努力达成全面业绩目标。 数据湖有望实现数据要素率先变现 数据湖项目已在全国实现初步覆盖，其核心在于数据要素作为资产进行交易、变现。公司已落地的城市数据湖，覆盖了“东数西算”工程8个国家枢纽节点中的京津冀、长三角、成渝、粤港澳、宁夏、贵州6个部分，成为新一代数字经济基础设施和城市数据底座标配。同时，首个易数工场已成功在抚州落地，为公司未来在其他城市复制与落地奠定了良好基础。 公司业务契合政策导向，开拓数据要素市场先机 《北京市公共数据专区授权运营管理办法（征求意见稿）》明确在保护个人隐私和确保公共安全的前提下开展授权运营。我们认为，北京作为政策高地将引领全国地方数据要素市场建设，加速全国政策落地步伐，并持续有利于央企参与地方数据一级开发。北京市管理办法与公司在数据要素领域的业务推进理念高度契合，公司深耕公共数据授权运营多年，落地了全国首个基于“数据银行”的政务数据授权运营“抚州模式”，并与河南合作推进数据交易中心建设，积极参与省市的公共数据授权运营工作。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为18.56/30.31/46.23亿元，同比增速15.71%/63.3%/52.52%；2023-2025年归母净利润分别为-0.067/3.31/4.76亿元，同比增速-158.06%/5037.75%/44.01%，对应2024年P/E60.92倍，维持“增持”评级。 净利润预测大幅下滑的原因为华录集团拟整合进入中国电科，共生出更协调的业务结构。我们预计合并过程中为了提高业务协同效率需要一定的成本投入，费用有所提升，预计明年回归正轨。 风险提示 政策环境风险、核心技术人员及管理人才流失的风险、数据湖项目公司运营风险、整合事项尚未完成的不确定性风险。

易华录(300212) 数字经济行业主力军 易华录实际控制人是华录集团，具有国资背景，华录集团正在与中国电科筹划重组事项，华录集团拟整合进入中国电科，有望与中国电科实现协同。易华录围绕数据湖战略，打造数字经济基础设施建设、数据运营以及政企数字化建设三大业务板块。自2017年起，6年时间里在全国建设了32个数据湖，先发优势明显，具有数据全生命周期“收、存、治、用、易”核心竞争力。2022年实现营业收入16.04亿元，归母净利润扭亏为盈，实现0.12亿元。 数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变 2022年4月国务院首次将数据要素升格为生产要素；2022年12月财政部正式将数据要素作为资产处理，开启数据要素市场先声；接下来的数据二十条新政进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策，数据要素市场产业化大时代正式开启。根据前瞻产业研究院资料显示，截至2021年中国数据要素市场规模已达704亿，十四五期间年复合增速达25%。 数据湖有望实现数据要素率先变现 蓝光存储满足数据要素的先决条件：蓝光存储是目前最有效的数据长期归档存储方式，在介质寿命、数据安全性以及长期存储总体成本方面显著优于半导体存储、硬盘存储和磁带存储。因此，可以更好地满足各级政府、企事业单位的海量数据长期存储需求，为我国构建分类布局的高效率数据存储体系，提升数据存储安全性、完备性和持久性提供有力保障，为国有数据提供安全可靠的装载平台、促进全社会数据应收尽收、应存尽存。 易数工场助力数据要素变现：数据湖项目已在全国实现初步覆盖，其核心在于数据要素作为资产进行交易、变现。公司已落地的城市数据湖，覆盖了“东数西算”工程8个国家枢纽节点中的京津冀、长三角、成渝、粤港澳、宁夏、贵州6个部分，成为新一代数字经济基础设施和城市数据底座标配。同时，首个易数工场已成功在抚州落地，为公司未来在其他城市复制与落地奠定了良好基础。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为23.39/36.33/59.96亿元，同比增速45.83%/55.29%/65.07%；2023-2025年归母净利润分别为2.39/3.91/6.29亿元，同比增速1967.80%/63.96%/60.72%，对应2023年84.83倍P/E，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示 政策环境风险、核心技术人员及管理人才流失的风险、数据湖项目公司运营风险

易华录(300212) 事件： 公司发布 2022 年年报， 2022 年公司实现营业总收入 16.04 亿元，同比下降 20.60%；实现归母净利润 1153.93 万元，同比增长 106.92%，业绩符合市场预期。 投资要点 业务转型成效显著， 实现扭亏为盈： 公司 2022 年营收同比下滑主要系遇到公共卫生事件等国内外多重超预期因素冲击，以及经营重点由数据湖建设转向数据要素运营的战略调整影响。 分业务来看， 公司 2022 年政企数字化业务实现营收 6.73 亿元，毛利率 40.37%（同比+19.95pct），毛利率大幅提升主要系公司强化运营管理， 业务中纯软项目占比增加。数据运营与服务实现营收 2.60 亿元，毛利率 49.82%（同比+6.43pct）。数字经济基础设施实现营收 6.76 亿元，毛利率 49.67%（同比-1.39pct）。2022 年公司经营现金流净额累计为 5.98 亿元， 应收账款和存货较年初减少 4.23 亿元， 两金压降取得明显成效。 数据运营快速落地： 公司数据银行（现更名为易数工场） 业务锚定数据登记确权、数据交易应用等方向进行纵深业务拓展， 建立了完整的政务数据授权审批流程制度。 2022 年公司在抚州落地全国首个基于政务数据授权运营模式的“数据银行”， 在徐州、株洲、开封和抚州 4 个城市的数据湖项目公司均获得当地政务数据治理运营授权， 并与 10 余家省级大数据交易所签署合作协议，探索区域数据要素市场建设。 公司项目储备充足， 未来数据银行将在全国范围内进一步落地。 数字基础设施模式创新： 2022 年公司形成涉及政府、运营商、科研高校、广电、医疗等 12 余个行业的标准解决方案，累计交付存储项目百余个，百万级项目达到项目总量的三分之一。 除了此前拓展的 32 个数据湖项目外，公司创新打造易数云新模式， 提供包括云资源、软件及专家云服务三位一体的全景能力，将所有的云服务拆分为 65 项原子服务，可以根据实际场景，组合搭配形成个性化的云服务包。 易数云分为政务云、国资云、 行业云， 公司已经承接了赣州和德州政务云、 遥感国创云等多个项目，未来有望持续拓展市场，提供数据全生命周期解决方案。 盈利预测与投资评级： 考虑公司快速成长期仍将持续加大各项投入， 我们将公司 2023-2024 年 EPS 预测由 0.35/0.83 元下调至 0.33/0.58 元，预测 2025 年 EPS 为 1.01 元。我们看好公司在数据要素市场先发优势显著，运营型收入高速成长带来盈利水平提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧， 政策推进不及预期，项目落地节奏不及预期