苏交科(300284) 报告要点： 业绩短期承压，盈利质量持续优化 2025年公司实现营收/归母净利/扣非净利分别为41.68/0.24/-0.24亿元，同比-11.85%/-89.66%/-113.40%，主要系新启动项目减少、市场竞争加剧，公司传统业务收入同比下滑及非经常性汇兑损失，较大程度挤压当期利润空间。2025年公司实现经营性净现金流4.52亿元，同比+72.89%，占当期净利润比例达1336.45%，盈利质量有所优化。2026年Q1公司实现营收/归母净利/扣非净利分别为8.71/0.41/0.33亿元，同比+7.58%/-4.63%/-7.28%。 毛利率有所下滑，整体费用有所上升 2025年公司毛利率为32.15%，同比-2.61pct；期间费用率为20.69%，同比+2.38pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.11%/11.90%/5.25%/1.43%，同比分别+0.13/+0.90/-0.23/+1.58pct。2026Q1公司毛利率为22.70%，同比-6.37pct。 科技驱动业务转型，低空经济与数字智慧构筑新增长极 公司以"数字化+国际化"双轮驱动战略为引领，加速向智库型科技企业转型。数字化转型方面，公司积极推进新型道路材料、低空经济、城市安全、绿色低碳、物流五大方向，持续深耕BIM、数字孪生、AI设计及智慧运维等前沿技术应用，打造"业务中台+管理中台"双中台架构，驱动各业务院及职能中心智能化升级，打造核心业绩增长点。低空经济领域取得标志性突破：作为主要参编单位发布全国首批省级低空基础设施标准（《低空起降场布设指南》《低空空域划设指南》），并在WTC大会上首发"低空AI综合巡检平台"，构建覆盖空域管理、运行监管至智能巡检的全链条解决方案。海外拓展方面，子公司Eptisa于4月与埃塞俄比亚工业部签署首个合作协议，涉足三大综合性农业工业园区可行性研究；同期与越南交通大学共建越南首个数字交通研究中心，服务"两廊一圈"战略。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026-2028年营收分别为40.09/39.29/39.68亿元，归母净利润分别为1.69/1.75/1.87亿元，对应EPS为0.13/0.14/0.15元/股，对应PE估值分别为51/49/46倍，维持“增持”的评级。 风险提示 基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险。

苏交科(300284) 报告要点： 业绩整体承压，盈利有待改善 2025Q1-Q3公司实现营收27.69亿元，同比-5.00%；实现归母净利润0.79亿元，同比-48.39%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-68.50%。单季度看，2025Q3公司实现营业收入9.93亿元，同比+16.06%；归母净利润-0.16亿元，同比-252.82%；扣非归母净利润-0.28亿元，同比-127.19%，单季度业绩承压明显，主要受主营业务盈利能力减弱及汇兑损失影响。 毛利率有所下滑，费用率整体稳定 2025Q1-Q3公司毛利率为30.58%，同比-1.06pct；其中2025Q3毛利率为28.28%，同比-7.47pct，盈利能力有所下滑。2025Q1-Q3公司期间费用率为21.36%，同比上升0.99pct。其中销售/研发费用率分别为2.39%/5.14%，同比下降0.06/0.36pct；管理/财务费用率分别为12.10%/1.73%，同比上升0.24/1.17pct，财务费用率显著上升主要系汇兑损失增加所致。 科技驱动业务转型，低空经济与数字智慧构筑新增长极 科技持续赋能公司发展，在绿色低碳与智能转型领域取得系列突破。公司大力发展低空经济新业务，通过打造低空飞行监管平台，并创新性地将“无人机+AI”技术应用于杭千高速、宁沪高速等具体场景，实现了从技术研发到商业落地的闭环。在数字化转型方面，公司自主研发的“苏安慧+城市生命线”排水AI智能体平台成功入选省级重大技术应用示范场景，同时参与发布的江苏省多式联运公共信息服务平台正式上线，凸显了在智慧交通领域的硬核产品力。公司行业地位持续巩固，在2025年ENR“中国工程设计企业60强”中位列第12位，并成功主办PIARC2025世界道路桥梁技术国际研讨会，品牌与国际影响力进一步提升。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营收分别为46.34/45.94/45.69亿元，归母净利润分别为1.76/1.91/2.10亿元，对应EPS为0.14/0.15/0.17元/股，对应PE估值分别为60/55/50倍，维持“增持”的评级。 风险提示 基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险。

苏交科(300284) 业绩有所承压 公司25H1实现收入17.76亿，同比-13.75%，归母净利润0.95亿，同比-39.54%，扣非净利润为0.67亿，同比-50.85%；Q2单季实现收入9.67亿，同比-17.36%，归母净利润0.52亿，同比-49.98%，扣非净利润为0.31亿，同比-64.04%。传统勘察设计行业下行压力，费用率未能摊薄拖累业绩。25年半年度公司拟派发现金分红2526万（含税），分红比例26.48%。考虑到行业压力较大，我们预计公司25-27年公司归母净利润为2.1、2.3、2.6亿（前值为2.6、3.0、3.4亿元），对应PE为58、52、47倍，维持“增持”评级。 打造从传统设计院向“智库型科技企业”跃迁转型，新领域全面发力25H1公司工程咨询业务实现营收17.14亿元，同比-7.82%，毛利率为32.36%，同比-0.77pct。工程承包业务规模进一步压降，25H1实现营收0.62亿元，同比-69.1%。分区域看，25H1国内、海外收入分别为14.24、3.52亿元，同比分别-17.14%、+3.35%，毛利率分别为35.34%、17.85%，同比分别+2.87pct、+0.68pct。25年上半年，公司构建五大云平台——新型基建云平台、低空综合巡检云平台、城市安全云平台、绿色低碳云平台及物流云平台，坚定从传统设计院向“智库型科技企业”跃迁转型。传统业务有所下滑，但城市生命线、多式联运、低空经济、轻量化检测、绿色低碳、路面材料等新兴业务实现了超过100%的增长。 深化低空产业生态布局，大力拓展低空业务发展 公司已构建起完整的低空经济产品体系，成功研发包括“空域服务管理平台、低空监管服务平台、低空AI综合巡检平台”在内的三大核心平台，不仅完善了公司在低空领域的技术布局，更形成了覆盖空域管理、运行监管到智能巡检的全链条解决方案。 费用率未能有效摊薄，现金流整体较好 25H1公司毛利率为31.9%，同比+1.93pct，Q2毛利率为34.22%，同比+0.7pct；25H1公司期间费用率为22.57%，同比+4.83pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.13pct、+1.86、+0.06、+2.78pct；资产及信用减值损失为0.77亿，同比增加0.01亿，投资收益同比增加0.03亿，综合影响下公司净利率为5.21%，同比-2.55pct，Q2单季净利率为5.77%，同比-3.7pct。上半年公司经营性现金净流出6.9亿，同比少流出0.33亿，收、付现比分别为95%、69%，同比+7.97pct、+18.71pct。 风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。

苏交科(300284) 报告要点： 传统业务承压，行业地位保持稳定 2024年，公司实现营收47.29亿元，同比下降10.40%；实现归母净利润2.24亿元，同比下降31.92%；扣非净利润1.79亿元，同比下降34.27%。25Q1实现营收8.09亿元，同比下降9.00%，归母净利润0.43亿元，同比下降19.06%。我们认为，企业业绩承压主要与传统基建投资增速放缓，工程咨询行业竞争加剧有关。公司行业地位稳定，2024年，在美国《工程新闻记录》（ENR）“全球工程设计公司150强”和“国际工程设计公司225强”榜单中，分别位列第67位和第85位。未来，若公司能够依靠自己资质、品牌和科技的优势地位，聚焦存量基础设施建设的维护与改造如“城中村改造”，有望加速业务的结构转型优化。 科技驱动企业业务转型，低空经济打开新增长点 科技赋能企业发展，报告期内，公司获得授权专利180项，在绿色低碳，智能转型方面接连突破。2024年，公司首次参编广东省及广州市“十五五”系列规划，实现零的突破。公司大力发展低空经济新业务，公司联合企事业单位和科研机构成立了江苏省低空经济发展产业研究院，打造低空飞行监管平台，创新“试飞基地+产业园”模式，积极参与低空产业低空相关规划、课题研究、标准制定，为行业发展提供智慧支持。 盈利能力略有下降，费用控制得当 公司24年公司毛利率34.76%，同比下降1.23pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.98%、11.00%、5.48%、-0.15%，同比分别+0.20、+0.59、-0.03、-0.55pct，公司资产及信用减值损失合计5.52亿元，同比少损失0.98亿元，综合影响下净利率为4.97%，同比-0.84pct。25Q1公司毛利率为29.07%，净利率为4.53%，主要与行业竞争加剧和财务费用有所提升有关。 投资建议与盈利预测 我们认为公司实力雄厚，凭借自身优势，有望在业务结构转型中抓住机遇，且在低空经济发展中充分受益。预计2025-2027年EPS分别为0.19/0.21/0.23元/股，对应PE分别为45/41/37，维持“增持”评级。 风险提示 基础建设投资不及预期；应收账款和合同资产风险；投资并购风险；商誉减值风险；汇率波动风险。

苏交科(300284) 摘要： 事件：公司发布2024年年报。 勘察设计及其他咨询服务较为稳健。2024年，公司实现营收47.29亿元，同比下降10.4%。其中，勘察设计及其他咨询服务营收31.07亿元，同比下降0.76%；综合检测营收12.76亿元，同比下降14.1%；项目管理营收2.6亿元，同比下降52.8%。公司实现归母净利润2.24亿元，同比下降31.92%；实现扣非净利润1.79亿元，同比下降34.27%。报告期公司实现经营活动现金净流量为2.61亿元，同比多流出0.46亿元，主要是支付其他与经营活动有关现金增加所致。投资活动现金流净额为-9.92亿元，同比转正为负，主要是支付投资活动现金增加所致，报告期公司支付大额存单6.65亿元，去年同期为2500万元；筹资活动现金流净额为5.5亿元，同比增长178.83%，主要是筹资活动支付的现金减少所致。 减值损失有所减少。2024年，公司毛利率为34.76%，同比下降1.23pct，省外业务毛利率下降较多，海外业务毛利率有所提升；公司净利率为4.97%，同比下降1.84pct。期间费用率为18.31%，同比提高0.22pct。应收账款为47.68亿元，同比增加29.68%。资产负债率为45.24%，同比提高0.06pct。资产减值损失和信用减值损失共5.52亿元，同比减少0.98亿元。 积极布局低空经济业务。公司积极布局低空经济业务，公司联合企事业单位和科研机构成立了江苏省低空经济发展产业研究院，打造低空飞行监管平台，创新“试飞基地+产业园”模式。公司承接了江苏省低空空域“军地民”协同管理及安全保障关键技术研究、苏州市低空飞行服务管理办法、黄埔区低空飞行基础设施新基建项目勘察设计、东台低空经济产业园前期研究及设计等低空经济项目。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.41、2.62、2.97亿元，分别同比+7.61%/+8.38%/+13.40%，对应P/E分别为46.03/42.47/37.45x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

苏交科(300284) 业务结构转型升级，低空经济打造新增长点 公司发布24年半年报，24年实现营业收入47.29亿元，同比-10.4%，实现归母净利润2.24亿元，同比-31.92%，扣非归母净利润1.79亿元，同比-34.27%，收入业绩均有所承压，我们判断主要由于传统基建投资增速放缓，工程咨询行业竞争加剧导致公司项目盈利能力受到影响。往后来看，公司聚焦存量基础设施的维护、升级和智能化改造，在检测+科研+设计等综合能力方面具备优势，有望加速业务结构的转型优化。新业务方面，公司围绕低空经济持续探索，24年与联合飞机合资成立江苏腾云科技，“咨询+技术+产业”多轮驱动下有望打造第二成长曲线。 新签订单稳步增长，海外业务呈现较好韧性 分业务看，24年公司工程咨询业务实现营收46.01亿元，同比-5.95%，占整体营收的比重同比提升至97.29%，毛利率为35.78%，同比-2.66pct。工程承包业务规模进一步压降，24年实现收入1.16亿元，同比-68.9%。分区域来看，24年国内、海外收入分别为40.38、6.91亿元，同比分别-11.53%、-3.21%，毛利率分别为36.10%、26.96%，同比分别-1.65、+2.22pct。订单层面，24年公司工程咨询业务承接额保持稳定增长，从业务类型来看，以智慧、数字化为主的新型数字业务实现快速增长。从区域来看，公司双总部所在的两个重点区域市场江苏和广东均实现了稳定增长。 盈利能力小幅下滑，费用控制能力较好 24年公司综合毛利率为34.8%，同比-1.23pct，期间费用率为18.31%，同比+0.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.98%、11.00%、5.48%、-0.15%，同比分别+0.20、+0.60、-0.03、-0.55pct，其中财务费用的绝对值显著下降，主要由于利息收入增加、汇兑损失减少所致。24年公司资产及信用减值损失合计5.52亿元，同比少损失0.98亿元，综合影响下净利率为4.97%，同比-0.84pct。现金流方面，24年公司CFO净额为2.61亿元，同比少流入0.46亿元，收现比同比+10.30pct至99.69%，付现比同比+3.89%至48.54%。 看好低空经济的持续催化，维持“增持”评级 24年公司加速布局低空经济业务，公司联合企事业单位和科研机构成立了江苏省低空经济发展产业研究院，打造低空飞行监管平台，创新“试飞基地+产业园”模式，积极参与低空产业低空相关规划、课题研究、标准制定。考虑到24年业绩不及我们此前预期，我们预计公司25-27年归母净利润为2.6、3.0、3.4亿元（25-26年前值为4.5、5.1亿元），同比分别+17%、+15%、+13%，维持“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。

苏交科(300284) 事件：公司发布2024年三季报 点评： 营收净利承压，不改长期向好 2024Q1-3公司实现营业收入29.14亿元，同比-6.49%；实现归母净利润为1.53亿元，同比-32.98%；实现扣非归母净利润为1.24亿元，同比-30.43%，整体营收和净利有所承压，主要系公司汇兑收益较上年较少。单季度看，2024Q3公司实现营收8.56亿，同比-22.96%；实现归母净利润-463.61万，同比-108.06%；扣非归母净利-1232.75万元，同比-122.69%。 毛利率有所改善，费用率有所上升 2024Q1-3公司实现毛利率31.64%，同比提升0.81pct，其中2024Q3毛利率为35.75%，同比提升3.66pct，盈利能力有所改善。2024Q1-3公司期间费用率为20.37%，同比提升1.33pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.45%/11.86%/0.56%/5.5%，分别同比提升0.04/0.30/0.65/0.35pct，对利润产生了一定的影响。 低空经济蓬勃发展，公司紧跟积极布局 2023年我国低空经济规模已超5,000亿元。未来民航局将推动通用机场和临时起降点建设，完善民用无人航空驾驶器综合管理平台，以民用无人驾驶航空试验区或者试验基地为基础，推动打造若干低空经济发展的示范区，助力低空经济蓬勃发展。到2025年，中国低空经济的市场规模预计将达到1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元。公司紧跟国家低空经济发展，积极承接低空经济项目，包括江苏省、苏州市及牡丹江市的多项机场研究及测量等；积极参加南京低空经济发展大会并签署多项合作协议；与深圳联合飞机集团设立合资公司，致力于开拓低空经济新场景、构建新体系，助力低空经济高质量发展。 投资建议与盈利预测 公司通过合资成立低空经济公司，打造低空经济产业发展与低空交通运输两大体系，整合优势资源，有望在低空经济发展的浪潮中充分受益。预计2024-2026年，公司营收分别为50.94/51.60/53.11亿元，归母净利2.77/2.93/3.23亿元，对应EPS分别为0.22/0.23/0.26元/股，对应PE分别65/62/56倍，维持“增持”评级。 风险提示 基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险。

苏交科(300284) 扣非业绩稳步提升，低空经济打造新增长点 公司发布24年半年报，24H1实现营业收入20.59亿元，同比+2.62%，实现归母净利润1.58亿元，同比-7.75%，扣非归母净利润1.37亿元，同比+9.87%，收入维持正增长，归母净利润承压，我们认为主要由于23年同期非流动资产处置、委托投资损益较多，扣非后利润仍保持了较好增长。我们认为公司或继续严控项目承接标准，保障项目盈利与回款，后续报表质量有望延续改善。新业务方面，公司围绕低空经济持续探索，中长期来看有望打造第二成长曲线。 工程咨询主业盈利能力小幅改善 分业务看，24H1公司工程咨询业务实现营收18.6亿元，同比-2.01%，毛利率为33.13%，同比+0.86pct，反映公司项目盈利水平持续提升。分区域来看，24H1国内、海外收入分别为17.18、3.41亿元，同比分别+2.56%、+2.65%，占营收的比重分别为83.5%、16.5%，毛利率分别为32.5%、17.2%。24H1，公司业务承接额保持稳定，广东省实现大幅增长，江苏省小幅增长。 盈利能力小幅度承压，费用控制能力增强 24H1公司综合毛利率为29.9%，同比-0.2pct，期间费用率为17.75%，同比-1.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.28%、10.71%、4.95%、-0.2%，同比分别-0.09、-0.67、-0.24、-0.31pct，各项费用均在收入小幅增长的情况下进一步摊薄，同时财务费用率显著下降，主要由于汇兑损益、利息净收支的影响所致。24H1公司资产及信用减值损失合计0.76亿元，同比少损失0.03亿元，综合影响下净利率为7.76%，同比-0.58pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为-7.23亿元，同比多流出0.28亿元。 看好低空经济的持续催化，维持“增持”评级 23年以来，公司加速布局低空经济业务，在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，中长期来看，有望给公司业绩及估值带来较好的提升空间。我们维持此前预测，预计24-26年公司归母净利润为3.9、4.5、5.1亿元，维持“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。

苏交科(300284) 公司是国内首家工程咨询A股上市公司，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势。公司主营业务包括工程咨询和工程承包两大类，致力于为客户提供创新性、引领性的一站式综合解决方案，为工程建设从投资决策到建设实施提供全过程以及专业化服务。 顶层设计大力支持，地方政府积极响应 国家力推低空经济，打造万亿市场。“低空经济”在今年全国两会首次写入政府工作报告。工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，提出到2030年，推动低空经济形成万亿级市场规模。地方政府积极响应，江苏全省加速布局。江苏省积极打造低空经济“新引擎”，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。江苏省政府提出《江苏省航空航天产业发展三年行动计划（2023－2025年）》，聚焦通航整机及无人机，重点发展水陆两栖飞机、固定翼多用途飞机、10座以上中大机型通航飞机、中轻型直升机、旋翼机、新一代垂直起降点飞行器，推动通航飞机在市政管理、应急救援、低空旅游、商务出行、飞行驾驶培训等方面的运用。“7+3”投资助力南京“低空经济”发展提速，总投资超20亿，南京市政府高度重视低空经济的引导和布局，聚焦产业集聚、资源整合、基础配套、应用场景等维度，计划用3年时间推动南京跻身低空经济全国第一方阵，形成超500亿元产业规模；苏州市政府提出《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024—2026年）》，主要围绕“2026年成为全国低空经济示范区”的总目标，确定了打造低空产业生态、完善飞行保障体系、培育低空应用场景、争创低空领域示范等4大重点任务。 布局低空经济业务，加快发展新质生产力 低空经济作为国家战略性新兴产业，发展空间广阔。公司在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，针对政府主体、投资平台主体及市场应用主体，开拓低空飞行服务新场景、构建低空交通运输新体系、孵化低空经济产业新业态，立足低空产业经济发展和交通运输体系构建，致力打造成为低空经济发展的高端智库型科技企业。截至目前，公司承接了江苏省交通运输厅的《江苏省民航统计服务及民航专项统计调查(2023-2024年)》、《江苏省民航发展蓝皮书（2023年）暨年度发展分析报告》，苏州市交通运输局的《苏州市通用机场发展战略研究》、牡丹江市重大项目建设保障中心的《牡丹江海浪机场改扩建项目可研阶段净空障碍物测量》等低空经济项目，积极开拓低空经济业务，打造第二增长曲线。 合资成立低空经济公司，整合核心优势资源 2024年4月，公司与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司，双方股权各占40%。合资公司作为公司发展低空经济战略业务的重要载体，围绕低空经济产业发展与低空交通运输两大体系的构建，通过整合双方核心优势资源，聚力打造低空咨询服务能力、低空飞行服务能力与低空产业服务能 力，提供包括低空经济领域政策与产业发展全过程咨询、低空飞行运营服务一站式解决方案、低空基础设施与飞行管理平台投建管运一体化解决方案等技术服务，建设成为低空经济发展的高端智库型科技企业。 注重技术创新和产品研发，布局海外业务助力国际化 公司重视技术创新和产品研发，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和行业地位等方面具有领先的优势，创新开发了梁体偏位报警、一体化车船撞击报警等新技术。公司坚持自主科技创新，先后申请并获准成立了两个国家级科研平台，2006年及2008年被国家科学技术部认定为“国家火炬计划重点高新术企业”。公司加快布局海外市场，2016年投资了西班牙EPTISA公司，标志着企业的国际化发展战略取得了实质性的进展。西班牙EPTISA公司是全球领先的工程咨询公司，公司业务包括水利、环境、交通、社会经济发展、信息化、工业建筑和能源等，在西亚、东欧、南亚地区运营多年，在“一带一路”地区拥有较为完善的布局。 公司业绩分析 2023年公司营业收入52.78亿元，同比+0.98%；归母净利润3.30亿元，同比-44.47%。2018-2023年公司营业收入从70.30亿元降至52.78亿元，五年CAGR为-5.57%，归母净利润从6.23亿元降至3.30亿元，五年CAGR为-11.93%，主要系国内短期需求下行叠加全球通货膨胀、地缘政治所带来的需求不足。2023年公司毛利率为35.99%，同比-1.04pct；净利率为5.81%，同比-6.34pct。2023年公司期间费用率为28.2%，同比+3.3pct。其中销售费用率为1.78%，同比-0.11pct，主要系业务招待费的下降。管理费用率10.41%，同比+0.51pct，主要系差旅费、业务招待费、咨询会务费的增加。研发费用率5.51%，同比-0.07pct，主要系材料费、工程委外费的下降。 投资建议与盈利预测 公司是国内首家工程咨询A股上市公司，专注于工程咨询和工程承包，通过合资成立低空经济公司，打造低空经济产业发展与低空交通运输两大体系，整合优势资源，有望在低空经济发展的浪潮中充分受益。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：4.72、5.54、5.92亿元，对应基本每股收益分别为：0.37、0.44、0.47元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为19.58、16.67、15.60倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 基础设施投资、环保方面的政策变化的风险；投资并购整合的风险；低空经济发展不及预期的风险；商誉减值的风险；汇率波动的风险。

苏交科(300284) 减值计提拖累业绩，发力低空经济促成长 公司发布23年报，23年实现营业收入52.78亿元，同比+0.98%，实现归母净利润3.3亿元，同比-44.5%，扣非归母净利润2.72亿元，同比-48.4%，收入维持正增长而利润显著承压，我们判断主要由于公司计提了较多的减值损失所致。展望24年，我们认为公司或继续严控项目承接标准，保障项目盈利与回款，后续报表质量有望延续改善。新业务方面，公司围绕低空经济持续探索，4月11日，公司与深圳联合飞机集团签约低空经济合资项目，中长期来看有望打造第二成长曲线。 检测业务快速增长，省外/国外拓展步伐持续加快 分业务看，23年公司工程咨询、工程承包业务分别实现营收48.9、3.7亿元，同比分别+1.36%、+13.54%，细分来看，23年勘察设计及其他咨询服务、综合检测、项目管理业务分别实现营收31.3、14.9、5.5亿元，同比分别-6.95%、+27.85%、+4.9%，毛利率分别为37.59%、41.84%、12.62%，同比分别-2.56、+1.12、-0.86pct。分区域来看，23年公司在江苏省内、省外、国外分别实现收入18.8、26.9、7.1亿元，占比分别为35.6%、50.9%、13.5%，较22年同期分别-2.4、+1.4、+1.0pct，反映出公司在省外拓展力度持续加大，同时海外业务亦保持较好的增长态势。 盈利能力小幅度承压，现金流有所改善 23年公司综合毛利率为36.0%，同比-1.04pct，我们判断主要由于收入体量较大的勘察设计主业毛利率有所下降所致。23年公司期间费用率为18.09%，同比+2.43pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.78%、10.41%、5.51%、0.4%，同比分别-0.11、+0.5、-0.08、+2.11pct，财务费用率有明显提升，主要是利息支出增长、利息收入下降、汇兑损失增加所致。23年公司资产及信用减值损失合计6.5亿元，同比多损失2.29亿元，侵蚀了较多利润，综合影响下净利率为5.81%，同比-6.34pct。现金流方面，23年CFO净额为3.07亿元，同比多流入0.45亿元。 看好低空经济的持续催化，给予“增持”评级 23年公司加速布局低空经济业务，在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向，中长期来看有望给公司业绩及估值带来较好的提升空间。考虑到23年受减值计提等因素影响，公司业绩不及预期，我们预计24-26年公司归母净利润为3.9、4.5、5.1亿元（24-25年前值为8.0/9.2亿元），给予“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，基建投资景气度不及预期，应收账款减值风险。