流通市值:72.03亿 | 总市值:82.27亿 | ||
流通股本:9.54亿 | 总股本:10.90亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-05-08 | 德邦证券 | 彭广春 | 买入 | 维持 | 中来股份:24Q1业绩承压,静待国资控股赋能 | 查看详情 |
中来股份(300393) 投资要点 事件:2023年公司实现营业收入122.59亿元,同比增长28.01%,实现归属上市公司股东净利润5.27亿元,同比增长31.18%,实现扣非净利润4.90亿元,同比增长75.94%。2024Q1公司实现营业收入12.88亿元,同比下降52.43%,实现归属上市公司股东净利润-1.72亿元,同比减少268.11%,实现扣非净利润-1.93亿元,同比减少253.67%。 2023年公司各业务板块稳健运营,扎实推进经营工作。光伏辅材板块,公司2023年重点推进“年产2.5亿平方米通用型光伏背板项目”投建以及多系列光伏背板研发生产工作,背板产销量勇攀行业高峰,全年背板销售量约2.56亿平方米,创公司背板出货历史新高,进一步稳固了公司背板龙头地位。高效电池板块,2023年公司加快推进“年产16GW高效单晶电池智能工厂项目”,实现了一期8GW项目投产,并完成了二期8GW项目设备安装工作,电池量产转换效率在行业内处于领先地位。高效组件板块,2023年公司加大力度开拓和服务海外销售市场,组件业务规模实现进一步提升。光伏应用事业部负责光伏应用系统业务,2023年公司持续拓宽业务区域范围,增加合作伙伴“朋友圈”,户用分布式电站EPC业务完成并网1.5GW,地面集中式电站EPC业务完成并网253MW。在各业务版块的共同努力下,公司经营效益规模实现稳步增长。 加大研发创新,夯实公司核心竞争力。2023年,光伏辅材方面公司发布陶瓷背板产品,该产品在满足无氟、低碳环保的同时进一步提升产品的可靠性,符合光伏行业未来的发展趋势,同时公司更加关注背板的功能化和客制化,根据不同应用场景需求为客户提供全面的封装解决方案;高效电池方面,公司成功研发了JSIM技术(中来特殊注入金属化技术),可有效提升电池的光电转换效率,并解决了TOPCon组件湿热测试后的功率衰减问题,消除了双面单玻组件封装的障碍。此外,0BB技术研发取得进一步突破,公司182尺寸TOPCon电池实验室效率达到26.7%,在行业中处于领先地位;高效组件方面,公司发布御风组件,具有“三低四抗”的卓越性能,且碳排放量显著降低,另外,公司组件呼吸性模型验证成功,纠正了行业内对组件结构与可靠性的误解,重塑了行业对单玻组件的信心。 国资控股,为公司高质量发展赋能。2023年2月公司控股股东变更为浙能电力,实际控制人变更为浙江省国资委,公司成为浙江省能源集团有限公司旗下浙能电力的子公司。在融资方面,支持公司引入政策性银行、异地银行授信等方式拓宽融资渠道,降低了公司平均融资成本以及短期负债、受限货币资金比例,满足公司资金需求的同时降低公司资金使用成本;在研发创新方面,推动公司与浙江省白马湖实验室的合作,强强联合共同探索光伏科技前沿领域,助力公司形成科技创新生态体系;在业务协同方面,加强浙能体系下企业间业务交流,发挥各自业务领域的能力,不断提升公司市场影响力和竞争力。 投资建议:随着产业链价格逐步触底稳定,公司新产能陆续释放,预计公司2024-2026年归母净利润为3.85/5.14/5.67亿元,对应PE为21X/16X/14X。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。 | ||||||
2023-11-05 | 浙商证券 | 张雷,陈明雨,谢金翰,尹仕昕 | 增持 | 维持 | 中来股份2023三季报点评报告:盈利能力显著改善,新增产能有序推进 | 查看详情 |
中来股份(300393) 投资要点 公司业绩高速增长,盈利能力显著提升 2023年前三季度,公司实现营业收入97.41亿元,同比增长27.77%;归母净利润4.84亿元,同比增长40.94%;实现毛利率16.93%,净利率5.64%,主要原因系我国光伏行业快速发展,光伏产品及终端服务需求持续高增。2023Q3公司实现营业收入39.80亿元,同比增长33.27%,环比增长30.36%;归母净利润2.47亿元,同比增长120.27%,环比增长84.63%;实现毛利率19.50%,环比提升6.10pct,净利率7.47%,环比提升2.93pct,公司销售规模进一步扩大,营收及利润均实现较大增长。 持续加大研发力度,TOPCon电池技术持续突破 研发方面,公司持续加大研发力度。目前公司已布局银浆耗量更低,可匹配更薄硅片的TOPCon2.00BB专利技术,有利于公司电池产品进一步降本增效。当前公司高效电池量产产线均为N型TOPCon电池,截至2023年8月,公司N型TOPCon16BB主栅电池量产平均转换效率达25.5%,公司N型电池量产技术水平及转化效率均居行业前列。另外,公司持续优化组件产品技术指标,使N型TOPCon电池组件具备高效率、高双面率、低衰减等优势。 持续推进产能建设,新增产能有序落地 产能方面,公司积极推进产能扩充。截至2023年9月,公司年产16GW高效单晶电池智能工厂项目一期8GW已投产,二期8GW项目设备正在逐步进场、安装。截止2023年6月,公司TOPCon电池产能达2.75GW。公司亦持续加快推进年产2.5亿平方米通用型光伏背板项目工作,截至2023年6月,公司背板产能达1.75GW,背板产品累计发货量达240GW。此外,公司持续规划布局上游硅料业务。截至2023年9月,公司已完成年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目公司的新设,该项目正处于前期报批手续的第三方评估阶段。 盈利预测与估值 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司是背板及TOPCon电池板块龙头,考虑2023-2024年行业TOPCon扩产项目较多,TOPCon电池组件产品溢价存在降低可能,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.10、10.05、13.01亿元(下调之前分别为10.53、13.59、20.99亿元),对应EPS分别为0.65、0.92、1.19元/股,PE分别为16.92、11.96、9.24倍,维持“增持”评级。 风险提示:电池与背板扩产不及预期;产业链价格大幅波动;原材料价格上涨;市场竞争加剧风险。 | ||||||
2023-10-27 | 东吴证券 | 曾朵红,陈瑶,郭亚男 | 增持 | 首次 | 三大业务驱动发展,背板龙头乘势而上 | 查看详情 |
中来股份(300393) 投资要点 聚焦光伏行业,技术布局领先: 1)一体化布局深化,技术优势显著: 公司作为老牌背板龙头企业,自背板起家,先后切入光伏应用系统、 N 型高效电池组件行业,并拟布局上游, 进一步强化抗风险能力,促进产业链协同共振。 同时公司在技术投入和专利布局方面远超同行,具备技术优势; 2)各项指标同行领先,三大产品共同驱动发展: 公司产品主要包括背板、 TOPCon电池组件、光伏应用系统,其中背板和光伏应用系统的毛利率水平在同行中存在领先优势。 光伏背板龙头,差异化竞争优势显著: 1)光伏前景远大,背板行业市场辽阔: 光伏装机需求旺盛,引致背板需求提升, 22 年光伏有机背板市场需求量约 8.91 亿平方米,我们预计 23-25年将达约 12.56/14.55/16.45 亿平方米, 22-25 年 CAGR 为 23%。出于降本和环保需求,含氟背板的市占率呈现下降趋势;受益于双面发电需求的提升,透明背板和玻璃背板有望进一步放量; 2)业务布局多元化,打造差异化竞争优势: 公司自主研发的 FFC 涂覆型背板可以有效打破进口垄断,实现原料降本,相比传统复合型背板效率和保障性更高,同时公司提前布局透明背板以更好适应双面发电趋势,目前公司的透明背板产品收获了客户的一致好评。 深耕 TOPCon 降本增效,技术迭代加速发展: 1) N 型组件替代加速, TOPCon 确定主流地位: PERC 效率迫近理论极限,亟需 N 型新技术破局, TOPCon 凭借高转换效率、优秀电性能参数、低成本和广阔的提效空间确定主流地位,渗透率加速提升; 2) 技术迭代路径清晰, 赋能 TOPCon 降本增效: 到 23 年底,公司 TOPCon 电池产能预计达 19GW;提效降本方面,公司确立了从 J-TOPCon1.0 到 J-TOPCon3.0 的技术迭代之路,并布局 0BB 低温固化导电胶以解决焊接痛点。 户用光伏先行者,智能管理助力专业化水平提升: 1)分布式光伏装机不断扩张,增长空间未来可期: 受益于政策推动、光伏技术进步和需求增长,分布式光伏装机发展势头旺盛,占比不断提升, 22 年新增分布式装机占比达到新增总装机的 58.5%;作为分布式光伏发电的主要形式,户用光伏有望受益于分布式光伏的快速发展,实现进一步放量; 2)业务模式转变提高资金利用效率,全生命管理服务系统赋能智能运维: 公司光伏应用系统产品以户用为主,工商业为辅,其中户用分布式业务目前已覆盖 23 个省,同时公司积极与大型央国企就工商业分布式项目建立战略合作关系,补充终端光伏应用场景;业务模式上,公司于 2021 年从赊销模式转变成 EPC 模式,大幅提升资金周转效率;此外,公司还自主研发了 Solar-Town 电站全生命周期管理服务系统,有效提高了电站管理的专业化水平。 盈利预测与投资评级: 基于公司背板龙头地位、电池组件和光伏应用系统蓬勃发展,我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.96/8.06/9.51 亿元,同比增长 49%/35%/18%,对应 EPS 为0.55/0.74/0.87 元。考虑公司技术、协作等方面的优势, 我们给予公司 2024 年 15xPE,对应目标价 11.10 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、产能建设不及预期、原材料价格上涨。 | ||||||
2023-09-18 | 中航证券 | 曾帅 | 买入 | 维持 | TOPCon电池产能释放,背板技术领先,国资助力发展 | 查看详情 |
中来股份(300393) 【内容摘要】 2023年上半年业绩持续稳步增长,进一步拓宽业务布局 公司公告,2023年上半年实现营收57.61亿元、同比+24.22%,归母净利润2.36亿元、同比+2.39%,毛利率15.15%,净利率4.37%;其中Q2营收30.53亿元、同比+16.15%,归母净利润1.34亿元、同比-5.89%,毛利率13.40%,净利率4.54%。公司业绩增长得益于光伏行业需求保持高增长,公司产能持续释放及管理运营能力的提升。 N型TOPCon项目积极推进,电池技术效率再创行业新高 据CPIA数据,2022年N型TOPCon电池市场占有率约为8.3%,总产量约为20GW;在产业化规模加大、辅材供应稳定的背景下,根据InfoLink预计2023年市占率将上升至20.0%以上,产量达约120GW。公司2023年上半年电池组件实现营收20.41亿元、同比+89.70%,营收占比提升至35.43%,毛利率为9.61%、同比+5.62pct,业绩增长突出。公司积极推进大尺寸N型电池项目,泰州中来累计出货已超8GWN型产品;山西年产16GW高效单晶电池项目一期(8GW)的剩余4GW正在调试爬坡,二期8GW项目加速推进。 公司电池技术不断进步,持续提升行业竞争力,目前量产产线为J-TOPCon2.0技术,采用POPAID技术,具有无绕镀、无漏电、良率高和安全性等优势,量产效率达25.5%,实验室转换效率达26.7%。公司成功研发TOPCon注入金属化技术,积极布局J-TBC和J-Tandem(钙钛矿-硅叠层电池)电池技术,预计新一代J-TOPCon效率可达25%-27%,J-TBC效率将达26-28%;2025年开始,J-Tandem效率预计可超过28%。 背板龙头稳固,透明背板前景广阔,环境友好型背板产品发布 据CPIA预测,2023年全行业组件产量将超过433.1GW,对应背板需求约为12.5亿平方米。在N型电池市占率不断提高的助推下,组件双面率相应提升,据CPIA预测,组件双面率将由2022年的40.4%,在2024提升至50%以上,成为市场主流,玻璃背板和透明背板市场占有率将有望逐步提升。公司在背板领域龙头地位稳固,目前背板产能达2.5亿平方米,累计发货达240GW。 据公司数据,对比双玻组件,使用透明背板的双面组件发电量平均增益约1.29%,度电成本有效降低;对比背面玻璃,透明网格背板透光率增益3.5%。同时双面单玻+透明背板组件较传统单玻组件重量轻17%,具有自清洁能力强、适用广泛、运输安装方便等优势。公司积极推进年产2.5亿平方米光伏背板项目,新建产能可实现全系列涂覆型产品的生产切换,提高透明背板产能的同时也为规模化量产提供基础。2023年5月公司发布环境友好型新产品陶瓷背板,具有无氟、抗紫外、抗老化、高硬度、高安全等特性,获得“陶瓷背板碳足迹证书”。 浙能国资多方协助,电站业务持续扩张 2023年上半年浙能电力控股公司以来,受益于国有资本所带来的资金、渠道资源及抗风险能力,国有资本和民营资本融合优势让公司市场开拓力度得以进一步加强。公司上下游项目均在筹划布局当中,上游硅料项目已取得山西省企业投资项目备案证;下游光伏应用方面,公司户用分布式业务已覆盖23个省份,在山西、广东、江苏等多地开拓工商业分布式项目,融合央国企合作优势,拓宽产品系统的应用布局。子公司中来民生累计开发分布式光伏1.3GW,截至2023H1向上海源烨累计交付3GW电站。 投资建议与盈利预测:公司背板领域地位领先,N型电池与组件产品的技术领先、产能逐步释放,国资入股将提供多方位产业及资金资源,公司有望受益;预计公司2023~2025年归母净利润8.06亿/13.14亿/18.75亿,对应当前PE估值16/10/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济不景气,新能源需求下行;光伏产业内竞争格局恶化;原材料价格大幅度波动;新技术替代晶硅产品;公司产能投放不及预期;欧美贸易壁垒致行业发展受阻。 | ||||||
2023-05-14 | 浙商证券 | 张雷,陈明雨,谢金翰 | 增持 | 维持 | 中来股份2022年报及2023年一季报点评报告:背板龙头出货再创新高,TOPCon电池产能逐步释放 | 查看详情 |
中来股份(300393) 公司业绩稳步增长,盈利能力大幅提升 2022年,公司实现营业收入95.77亿元,同比增长64.56%;归母净利润4.01亿元;销售毛利率15.63%,同比提升4.11pct,销售净利率4.89%,同比提升11.98pct。2023Q1公司实现营业收入27.08亿元,同比增长34.79%;归母净利润1.03亿元,同比增长15.68%;综合毛利率17.12%,同比减少1.07pct。2022年公司收业绩著增长,主要系集全球光伏行业快速发展,公司进一步稳步推进业务布局,同时加快推进新产能的爬坡及释放所致。 TOPCon电池效率突破,新产能逐步爬坡释放 2022年,公司组件业务实现营收30.33亿元,同比增长85%。公司电池量产效率进一步提高,N型TOPCon电池量产技术水平以及电池转换效率处于行业前列。TOPCon11BB主栅量产平均转换效率达到24.8%,16BB主栅量产效率达到25.2%,2023年4月认证的电池片实验室转换效率达26.7%。产能方面,目前公司山西一期首批4GW已经实现量产,正在加快推进山西一期剩余4GW及二期8GW项目建设。 背板出货再创新高,光伏应用系统业务持续推进 2022年,公司背板业务实现营收约27.15亿元,同比增长47%,销售约2.47亿平。公司完成年产5000万平背板扩产项目,截至2022年底公司已具备年产2.2亿平方米背板产能,背板产品累计发货超210GW。公司加大背板方面研发投入,在环境友好涂层型背板、黑色高反射背板、超阻水背板等均有技术突破。此外,公司持续推进光伏应用系统业务,在EPC合作业务项下向上海源烨交付1.52GW光伏电站,截至2022年底累计向上海源烨交付近2.2GW电站。 盈利预测与估值 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司是背板及TOPCon电池龙头,考虑2023-2024年行业TOPCON扩产项目较多,TOPCON电池组件产品溢价存在降低可能,我们维持公司2023年盈利预测,下调2024年盈利预测,预计公司2023-2024年归母净利润分别为10.53、13.59亿元(下调之前分别为10.53亿元、15.62亿元),新增2025年盈利预测,预计2025年公司归母净利润为20.99亿元,对应EPS分别为0.97、1.25、1.93元/股,PE分别为14、10、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:电池与背板扩产不及预期;产业链价格大幅波动;原材料价格上涨;市场竞争加剧风险。 | ||||||
2023-05-10 | 国信证券 | 王蔚祺,王昕宇,李恒源 | 增持 | 维持 | 背板龙头地位稳固,N型TOPCon电池加速投产 | 查看详情 |
中来股份(300393) 核心观点 营收利润大幅增长。公司2022年实现营业收入95.8亿元,同比+64.6%;实现归母净利润4.0亿元,同比+228.1%。23Q1实现营收27.1亿元,同比+34.8%,环比+38.7%;实现归母净利润1.0亿元,同比+15.7%,环比+76.0%。 盈利能力显著改善。2022年,公司组件和背板产品毛利率同比分别提升16.3/2.8pct,综合毛利率15.6%,同比+4.1pct;销售净利率4.9%,同比+12.0pct。净利率大幅提升,一方面是公司主业毛利率的拉动作用,另外公司2021年对小尺寸(158.75mm)电池生产线和光伏电站资产计提减值准备,合计约4亿元,2022年该科目同比改善明显。 背板业务保持龙头地位。2022年公司背板销售量2.47亿平,同比提升47.2%,保持行业第一。2022年背板产品单价11.0元/平,同比保持稳定,单平毛利2.6元/平,同比提升12.7%。截至2022年底,公司背板产能为2.2亿平方米。此外,公司规划的年产2.5亿平方米光伏背板项目已完成立项审批,未来背板产能将持续提升。 N型TOPCon电池即将放量。2022年公司组件出货2.5GW(包含内部使用约1GW),同比提升35%。截至22年底,公司电池/组件产能7.6/3.5GW,到2023年底达到19.6/3.5GW。23年公司N型TOPCon产能将快速提升并显著超过组件产能,电池产品外售比例将有所提高。 分布式业务进展顺利。公司与国电投深度合作开展分布式光伏业务,双方优势互补,强化合资公司在分布式领域的竞争力。2022年,公司向双方合资业务子公司上海源烨交付分布式系统1.5GW,同比提升128%。此外,2023年2月浙能电力入主成为公司控股股东,有望为公司在浙江开展光伏电站相关业务提供助力。 风险提示:公司产能投放不及预期,光伏行业各环节竞争加剧,光伏电池技术迭代风险等。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计2023-2025年归母净利润9.1/14.6/20.5亿元,同比增速125.8%/61.2%/40.1%,对应5月9日收盘价的动态PE为15.8/9.8/7.0x。 | ||||||
2023-05-09 | 中航证券 | 曾帅 | 买入 | 维持 | 背板龙头地位稳固,TOPCon产能释放在即,国资入主资源丰富 | 查看详情 |
中来股份(300393) 2022年业绩高增长,营业利润转正,各项业务稳步发展 公司公告,2022全年营收95.77亿元、同比+64.56%,归母净利润4.01亿元,同比+228.09%,扭亏为盈(2021年-3.13亿元);其中Q4营收19.53亿元、同比+15.77%,归母净利润0.58亿元。2023Q1营收27.08亿元、同比+34.78%,归母净利润1.03亿元、同比+15.68%。公司业绩增长主要受益于光伏行业高速发展、需求上升,公司产能释放以及管理能力的提升。 N型TOPCon电池项目快速推进,3.0先进技术降本增效 据CPIA数据,2022年TOPCon电池市场占有率约为8.3%,总产量约为27.12GW;2023年市占率将上升至18.9%左右,产量达89.98GW。公司大尺寸N型电池项目进展顺利,泰州年产1.5GW单晶双面TOPCon太阳能电池项目及山西年产16GW高效单晶电池项目一期(8GW)的首批4GW均已实现量产,目前正在持续推进剩余4GW及2期8GW的项目建设。预计2023年产能达到约12GW。战略布局早,公司具备高效电池技术方面的先发优势,目前规模化量产运用的J-TOPCon2.0技术,均采用自主研发的POPAID技术,可以解决绕镀问题,提高良率、工艺降本;同时公司持续加强技术研发,目前TOPCon2.0 16BB主栅高效电池平均量产效率达到25.2%、TOPCon双面组件平均转换效率超过22.1%,TOPCon3.0技术电池实验室效率达26.7%,。 透明背板前景广阔,背板业务持续发力 据CPIA数据,2022年组件产量达288.7GW、双面发电组件市占率40.4%,到2024年预计双面组件将成为市场主流。据CPIA预测,2023年全行业组件产量将达433.1GW,对应透明背板需求为约2.8亿平方米,且随着组件双面率的上升,透明背板和玻璃背板的占比也将逐渐提高。据公司实证数据,双面单玻透明+网格背板组件的透过率相较双面双玻组件提高了3.5%,单瓦发电量提高0.72%~1.78%,平均运行温度降低1~2°C,同时N型双面单玻+透明背板组件相较传统双玻组件重量减轻20%,具有高抗紫外线、高透光率及内部应力小的优势,运输安装更加方便,降低自爆可能,减少电池隐裂风险。公司透明网格背板产品长期客户包括晶科、天合、比亚迪、神舟、腾晖、韩国现代等。截至2022年底,公司背板年产能达2.2亿平方米,累计出货超210GW,背板龙头地位稳固。年内公司完成了年产5,000万平方米涂覆型背板项目的建设,规划的2.5亿平方米通用型光伏背板项目已完成立项审批,目前处于环评阶段。公司新建产能实现全系列涂覆型产品的生产切换,提升产能的同时进一步助力透明背板量产。 国资入主提供多方协助,适时布局上游硅料项目 2月公司控制权已顺利转让至浙能电力,国有资本的融入将有助于公司提升抗风险能力及盈利能力,向公司提供融资渠道、市场拓展及产业合作等方面资源,有利于公司未来发展。公司持续拓展产业链上下游发展机会,目前公司已完成年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目公司新设,并取得山西省企业项目投资备案证,项目现处于前期报批手续的第三方评估阶段。此项目投资总额约为140亿元,总投资期限预计5年,太原市府将组成产业基金参与投资,项目建成后将加强公司上游原材料保供能力。 投资建议与盈利预测:公司背板领域地位领先,N型电池与组件产品的技术领先、产能逐步释放,国资入股将提供多方位产业及资金资源,预计公司2023~2025年归母净利润9.27亿/14.65亿/20.39亿,对应当前PE估值16/10/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济不景气,新能源需求下行;光伏产业内竞争格局恶化;原材料价格大幅度波动;新技术替代晶硅产品;公司产能投放不及预期;欧美贸易壁垒致行业发展受阻。 | ||||||
2023-04-29 | 上海证券 | 开文明,丁亚,刘清馨 | 买入 | 维持 | 2022年年报&2023一季报点评:三大业务稳步推进,成长可期 | 查看详情 |
中来股份(300393) 事件概述 4月25日,公司发布2022年年报和2023一季报:2022年公司实现营收95.77亿元,同比+65%,归母净利润4.01亿元,同比+228%;扣非后归母净利润2.79亿元,同比+176%。2023一季度公司实现营收27.08亿元,同比+35%;归母净利润1.03亿元,同比+16%;扣非后归母净利润1.26亿元,同比+62%。 分析与判断 背板扩产顺利,出货同比增长近50%。公司背板业务2022年销售约2.47亿平,同比+47%,实现营收约27.15亿元,同比+47%。2022年公司完成年产5000万平背板扩产项目,截至2022年底公司背板年产能2.2亿平。同时公司在背板业务方面加大了研发投入,在环境友好涂层型背板、超阻水背板等方面均有技术储备。我们认为随着公司背板23年继续扩产,背板龙头地位将持续稳固。 TOPCon电池效率有突破,产能逐步爬坡中。公司2022年组件实现营收30.33亿元,同比+85%,对外销售量为1.51GW,对中来民生销售约946MW。公司电池量产效率进一步提高,实验室效率刷新世界纪录。TOPCon11BB主栅量产平均转换效率达到24.8%,16BB主栅量产效率达到25.2%。公司2023年4月认证的26.7%的电池片实验室转换效率刷新世界纪录。目前山西一期首批4GW实现量产,正在加快推进山西一期剩余4GW及二期8GW项目建设。我们认为公司电池与组件业务2023年将受益于TOPCon产能爬坡以及TOPCon产品溢价,实现量利齐升。 分布式业务持续推进,与源烨放开排他限制打开发展空间。光伏应用系统业务2022年实现营收36.75亿元,同比+67%,向上海源烨交付1.52GW光伏电站,项目覆盖山东、河南等地。公司2022年末与源烨签署补充约定,未来将逐步放开排他限制,为公司分布式业务打开发展空间。 投资建议 预计公司2023-2025年营业收入分别为176.85、247.37、314.70亿元,同比分别增长85%、40%、27%;归母净利润分别为9.39、14.81、20.84亿元,同比分别增长134%、58%、41%。当前股价对应2023-2025年PE分别为17、11、7倍。维持“买入”评级。 风险提示 电池与背板扩产不及预期、产业链价格大幅波动、市场竞争加剧风险。 | ||||||
2023-02-28 | 国信证券 | 王蔚祺,李恒源,王昕宇,陈抒扬 | 增持 | 首次 | 领跑光伏背板行业,TOPCon电池技术先驱 | 查看详情 |
中来股份(300393) 事项: 2023年2月15日,公司股东张育政通过协议转让方式向浙能电力转让1.06亿股,同时原实控人林建伟在未来36个月将所持有1.09亿股表决权委托给浙能电力。本次交易完成后,浙能电力将持有中来股份1.06亿股(占公司总股本的9.70%),并控制公司2.15亿股表决权(占公司总股本的19.70%),公司控股股东由林建伟先生、张育政夫妇变更为浙能电力,实际控制人变更为浙江省国资委。 国信电新观点: 1)公司深耕光伏行业多年,多项业务处在快速扩张期,此次浙能电力入主后,有望在资金成本和产业资源方面给公司带来显著支持,强化公司在光伏背板、N型TOPCon电池、分布式系统等领域竞争力。 2)电池组件:公司前瞻性地在N型TOPCon电池技术路线进行研发布局,2019年已投建GW级电池产能,目前TOPCon技术已经进化到3.0版本,电池产能亦加速释放,有望充分享受N型电池技术红利; 3)光伏系统:公司历史上与国电投深度合作开展分布式光伏业务,双方优势互补,强化合资公司在分布式领域的竞争力。随着用户侧电价政策的改革和硅料成本的下降,国内分布式光伏市场呈现良好发展势头,光伏系统业务有望实现快速增长。 4)光伏背板:随着上游硅料价格快速下降,光伏行业迎来高速发展阶段,公司作为光伏背板龙头企业,出货量和盈利性均领先行业,且未来3年产能仍处快速扩张期,有望受益于下游市场的高景气度;综上,我们预计公司2022-2024年实现营业收入97.4/148.2/201.0亿元,同比增长67%/52%/36%;实现归母净利润3.6/9.1/14.8亿元,同比增长-215%/153%/61%,当前股价对应PE分别为52/20/13倍。综合考虑FCFF估值和相对估值,我们认为公司股价的合理估值区间为18.1-19.4元,对应2023年动态PE区间为21.7-23.3倍,较公司当前股价有5%-13%的溢价空间。首次覆盖,给予“增持”评级。 | ||||||
2023-02-17 | 上海证券 | 开文明,丁亚,刘清馨 | 买入 | 维持 | 转让股权终成功,TOPCon先锋蓄势再出发 | 查看详情 |
中来股份(300393) 事件概述 2023年2月15日公告,张育政女士通过协议转让方式向浙能电力转让约1.06亿股股份(占公司总股本的9.70%)事宜已在中国证券登记结算有限责任公司办理完成过户登记手续,过户日期为2023年2月13日。本次交易完成后,浙能电力将持有公司9.7%的股份,并控制公司19.7%的表决权。实际控制人将由林建伟先生、张育政女士变更为浙江省国资委。根据此前公告,浙能电力通过支付现金方式受让股权,股权转让价格为17.18元/股,转让总价款约为18.17亿元。 四度转让股权终成功,浙江省国资委成实控人。公司曾试图先后向乌江能源、杭锅股份以及姜堰道得转让股份以缓解资金压力,三次均以失败告终。公司2022年4月撤回定增申请,募资进展受阻,叠加山西16GWTOPCon电池项目、2.5亿平背板扩产以及20万吨工业硅和10万吨多晶硅项目同时进行,公司资金压力较大,前期计划通过银行融资、股权融资等渠道解决资金问题。实控人变更后,有望充分发挥国有资本和民营资本融合发展的优势,浙能电力将为公司提供融资支持,有望缓解公司资金压力,助推三项目顺利拓展。 TOPCon电池与背板业务持续扩产,公司业绩弹性有望释放。公司2022年归母净利润预计为3.46亿元~4.1亿元,实现扭亏为盈。我们认为公司实控人变更后,公司电池与背板产能进展有望加速,收入有望快速增长。受益于产业链上游降价,公司电池片盈利有望改善,量利齐升,助推业绩弹性释放。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为109.29、176.88、247.41亿元,同比分别增长88%、62%、40%;归母净利润分别为3.92、9.21、14.73亿元,同比分别增长225%、135%、60%。当前股价对应22-24年PE分别为51、22、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 电池与背板扩产不及预期风险;产业链价格大幅波动风险;市场竞争加剧风险。 |